貴州茅臺(tái)營(yíng)運(yùn)資金管理

圖片1.jpg營(yíng)運(yùn)資金案例分析

——貴州茅臺(tái)1.案例背景2.提出問題3.分析問題4.解決問題貴州茅臺(tái)案例背景2009年2010年2011年2012年2013年貨幣資金（億元）97.4129183221252總資產(chǎn)總額（億元）1982563494505552009年2010年2011年2012年2013年貨幣資金占總資產(chǎn)總額百分比49.19%50.39%52.44%49.11%45.41%從上表可以看出09至13年貴州茅臺(tái)的貨幣資金約占總資產(chǎn)的50%，我們小組認(rèn)為貴州茅臺(tái)可能存在現(xiàn)金冗余問題。提出問題現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型存貨模型隨機(jī)模型最佳現(xiàn)金持有量貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式是以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。它是現(xiàn)金從投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)到最終再轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的一個(gè)全過程。一、影響現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式的因素主要有三點(diǎn)：1.存貨周轉(zhuǎn)期；2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期；3.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析二、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式的運(yùn)用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式可以用來計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量，主要步驟有：（1）確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（2）確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（3）確定最佳現(xiàn)金持有量。最佳現(xiàn)金持有量=年現(xiàn)金總需求量/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析簡(jiǎn)易公式：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/現(xiàn)金平均余額（其中：現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金和可隨時(shí)支取的銀行存款）現(xiàn)金平均余額=(期初現(xiàn)金+期末現(xiàn)金)/2根據(jù)貴州茅臺(tái)2013的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率計(jì)算見下表。貴州茅臺(tái)2013年現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率計(jì)算表單位：億元項(xiàng)目2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入309.22現(xiàn)金平均余額236.24現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率1.31現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析現(xiàn)金總需求量，在這里用2013年貴州茅臺(tái)報(bào)表中披露的營(yíng)業(yè)總成本和折舊攤銷來進(jìn)行計(jì)算：年現(xiàn)金總需求量=營(yíng)業(yè)總成本-折舊攤銷=151-5.28=145.72億元最佳現(xiàn)金持有量=年現(xiàn)金總需求量/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=145.72/1.31=111.23億元存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析存貨模式是將存貨經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量模型原理用于確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量，其著眼點(diǎn)也是現(xiàn)金相關(guān)總成本最低。這種模式下的最佳現(xiàn)金持有量，是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本與證券變現(xiàn)的交易成本相等時(shí)的現(xiàn)金持有量。存貨模式的假設(shè)是不存在現(xiàn)金短缺。因此，短缺成本屬于無(wú)關(guān)成本，也不考慮管理成本。存貨模型是一種簡(jiǎn)單、直觀的模型；它的缺點(diǎn)是假設(shè)現(xiàn)金流出量穩(wěn)定不變，即每次轉(zhuǎn)換數(shù)量一定，不存在淡旺季現(xiàn)金需求量變動(dòng)的影響。存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析存貨模式計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量的公式為：1、公式中的T表示一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金總需求量，在這里用2013年貴州茅臺(tái)報(bào)表中披露的營(yíng)業(yè)總成本和折舊攤銷來進(jìn)行計(jì)算：T=營(yíng)業(yè)總成本-折舊攤銷=151-5.28=145.72億元所以2013年現(xiàn)金總需求量T=145.72億元存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析2公式中的F表示每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本；上海、深證證券市場(chǎng)的交易需要支付的成本主要包括印花稅、傭金、過戶費(fèi)和其他費(fèi)用。

我國(guó)證券交易所A股交易的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)印花稅傭金過戶費(fèi)其他費(fèi)用印花稅傭金過戶費(fèi)過戶費(fèi)其他費(fèi)用上海A股成交金額的1‰進(jìn)行單項(xiàng)收取A股成交金額的0.3‰，起點(diǎn)為5元A股成交股票數(shù)量（以每股為單位）0.6‰由于數(shù)額非常小可忽略不計(jì)深圳A股交易免收存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析這里根據(jù)深圳證券交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及2013年貴州茅臺(tái)相關(guān)數(shù)據(jù)來進(jìn)行計(jì)算：因?yàn)镕=每次交換額度*交易費(fèi)率 每次交易額度=現(xiàn)金總需求量/最佳現(xiàn)金持有量

存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析選取滬深300指數(shù)白酒行業(yè)中30家上市公司的2012年中期數(shù)據(jù)為樣本，計(jì)算出2012年半年的行業(yè)平均現(xiàn)金持有量作為上式中最佳現(xiàn)金持有量，詳見下表。存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析假設(shè)白酒行業(yè)2012年，2013年經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金需求量相差不大，所以把以上結(jié)果作為2013年半年現(xiàn)金持有量。因此，2013年全年行業(yè)平均現(xiàn)金持有量=0.42*2=0.84億元，即最佳現(xiàn)金持有量=0.84億元所以，每次交易額度=現(xiàn)金總需求量/最佳現(xiàn)金持有量=145.72/0.84=173.48（這里的現(xiàn)金總需求量為前面所計(jì)算得出的T，而最佳現(xiàn)金持有量為統(tǒng)計(jì)的同類行業(yè)平均現(xiàn)金持有量）；交易費(fèi)率=1‰+0.3‰=1.3‰

（這里的交易費(fèi)率按照深圳證券交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行計(jì)算）所以2013年貴州茅臺(tái)的每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本F=173.48*1.3‰=0.23億元

存貨模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析3、式中的r表示有價(jià)證券利息率（機(jī)會(huì)成本）；由于年利息率受到國(guó)家當(dāng)年政策、市場(chǎng)反應(yīng)等的影響，為了使數(shù)據(jù)更具有準(zhǔn)確性，可以用近幾年內(nèi)我國(guó)滬深300指數(shù)收益率的平均值來代替，具體數(shù)值為：22.1%所以按照存貨模式計(jì)算下2013年貴州茅臺(tái)的最佳現(xiàn)金持有量為：

=[（2*145.72*0.23）/22.1%]^1/2=17.42億元隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析計(jì)算公式：H=3R-2L平均現(xiàn)金余額隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析在原始的隨機(jī)模型中，參數(shù)都是每日計(jì)量的，如r代表日利率、σ代表每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。但是，由于貴州茅臺(tái)的每日相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很難從公開渠道取得，為了擴(kuò)大歷史數(shù)據(jù)的數(shù)量增加統(tǒng)計(jì)結(jié)果的精度，本文將模型中的參數(shù)由1天延長(zhǎng)為5年時(shí)間來計(jì)量。這樣，我們可以從貴州茅臺(tái)歷年的各年報(bào)表中獲得可觀的歷史數(shù)據(jù)樣本。

隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析（1）式子中的最低現(xiàn)金持有量L表示貴州茅臺(tái)在2009年至2013年內(nèi)的最低現(xiàn)金持有量，本文以貴州茅臺(tái)2009至2013年?duì)I業(yè)成本的平均值來代表L。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)我們得出L的值為15.56億元。（L=9.51+10.5+15.5+20.4+21.9/5=15.56）

隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析（2）式子中σ表示貴州茅臺(tái)在以5年為周期的長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差，同樣本文以貴州茅臺(tái)

2009年至2013年中貨幣資金余額的標(biāo)準(zhǔn)差來代替。

經(jīng)過數(shù)據(jù)處理我們得出的σ值為56.98億元。

隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析（3）式子中F為每次交易的成本，F(xiàn)=每次交換額度*交易費(fèi)率,每次交易額度=現(xiàn)金總需求量/最佳現(xiàn)金持有量,我國(guó)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)率為1.3‰,F與存貨模式的一致，即計(jì)算得出F的值為0.23億元。

（4）式子中r為現(xiàn)金在5年內(nèi)的平均收益率，我們采用的和存貨模式一樣采用近幾年滬深300指數(shù)的平均值來推算r的值，經(jīng)過計(jì)算得r的值為22.1%。隨機(jī)模式貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析公式如下：將上文得出的參數(shù)值帶入模型的公式可得：R=+15.56=65.9

由計(jì)算可得貴州茅臺(tái)現(xiàn)金持有量的R值為65.9億元接著H的值可以從以下的關(guān)系得到H=3*65.9-2*15.56=166.58億元平均現(xiàn)金余額

=82.68億元三種模式分析貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型算出最佳現(xiàn)金持有量為111.23億元，存貨模型為17.42億元，隨機(jī)模型為82.68億元，09到13年貴州茅臺(tái)實(shí)際平均現(xiàn)金持有量為176.48億元。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)三種模型計(jì)算的結(jié)果有較大差別，這可能是由兩方面的原因（1）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式中現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期由存貨周轉(zhuǎn)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期決定。而存貨周轉(zhuǎn)期由企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備水平、生產(chǎn)工藝水平及生產(chǎn)管理水平?jīng)Q定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期由企業(yè)收賬政策決定，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期由原材料的市場(chǎng)供求關(guān)系和企業(yè)的信用水平以及企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系決定，實(shí)踐中這個(gè)數(shù)據(jù)變化較大。況且，由于存貨周轉(zhuǎn)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的數(shù)據(jù)外部會(huì)計(jì)信息使用者難以獲取，因此本文用的是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式的簡(jiǎn)易計(jì)算方法，從這一角度看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式在預(yù)測(cè)最佳現(xiàn)金持有量時(shí)會(huì)偏差較大

貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析（2）存貨模型和隨機(jī)模型由于假設(shè)過于嚴(yán)格而于現(xiàn)實(shí)情況有一定的偏差，尤其是存貨模型數(shù)值存在偏小的情況。但是，不能否定三種模型的參考價(jià)值。雖然三種模型基于不同的假設(shè)條件，但如果貴州茅臺(tái)的實(shí)際現(xiàn)金持有量比三種模型下計(jì)算出的現(xiàn)金持有量都大，而且09到13年貴州茅臺(tái)實(shí)際平均現(xiàn)金持有量為176.48億元，均大于三種模型計(jì)算的數(shù)值，因此，本文認(rèn)為貴州茅臺(tái)存在超額持有現(xiàn)金的問題。三種模式分析貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析1.超額現(xiàn)金的極低收益率現(xiàn)金是收益率最低的資產(chǎn)。貴州茅臺(tái)貨幣資金極低的收益率近年來飽受市場(chǎng)的詬病，由于只是簡(jiǎn)單的將貨幣資金簡(jiǎn)單的存放在銀行，簡(jiǎn)單的銀行存款必然會(huì)導(dǎo)致極低的資金收益率。尤其將這個(gè)收益率與貴州茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率相比時(shí)，不免讓人們對(duì)茅臺(tái)的現(xiàn)金管理能力產(chǎn)生懷疑。公司貨幣資金的規(guī)模與該公司的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、籌集資金的能力及對(duì)資金的貨幣運(yùn)用能力有關(guān)，茅臺(tái)擁有大量的長(zhǎng)期現(xiàn)金存量，一方面展現(xiàn)了茅臺(tái)的實(shí)力，但另一方面是茅臺(tái)的貨幣資金現(xiàn)已經(jīng)存在占比過大的現(xiàn)象，而且以茅臺(tái)的融資能力也沒必要讓這么多錢在賬上趴著，這也反映了茅臺(tái)對(duì)現(xiàn)金的利用效率不高，可能因?yàn)槊┡_(tái)找不著好的投資項(xiàng)目，這么多錢存在銀行，不失為一種浪費(fèi)。況且貴州茅臺(tái)這樣做不需要承擔(dān)投資帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，這種“不差錢”的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀可能會(huì)讓經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生極大地惰性?，F(xiàn)金管理存在的問題貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析2.超額現(xiàn)金持有的長(zhǎng)期存在由表可知，貴州茅臺(tái)高額現(xiàn)金的持有并不是某一個(gè)會(huì)計(jì)分期的臨時(shí)現(xiàn)象，而是一直存在的，這可以從側(cè)面說明貴州茅臺(tái)似乎并沒有對(duì)超額現(xiàn)金進(jìn)行管理的緊迫意愿。

現(xiàn)金管理存在的問題2009年2010年2011年2012年2013年貨幣資金占總資產(chǎn)總額百分比49.19%50.39%52.44%49.11%45.41%貴州茅臺(tái)分析問題數(shù)據(jù)分析3.貨幣資金多存放在子公司不利于進(jìn)行統(tǒng)一的現(xiàn)金管理貴州茅臺(tái)不僅存在超額現(xiàn)金持有問題，從下表可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段貴州茅臺(tái)的貨幣多數(shù)是存放在子公司的，相對(duì)分散的貨幣資金更加不利于進(jìn)行現(xiàn)金管理?，F(xiàn)金管理存在的問題2009年2010年2011年2012年2013年總貨幣資金（億元）97129183221252母公司貨幣資金（億元公司占比（百分比）13.40%19.38%14.75%10.41%46.42%子公司占比（百分比）86.6%80.62%85.25%89.59%53.58%貴州茅臺(tái)解決問題數(shù)據(jù)分析1.通過延長(zhǎng)現(xiàn)金周期發(fā)放更多的信用進(jìn)而提高競(jìng)爭(zhēng)力增加信用銷售可以促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。盡管貴州茅臺(tái)的主要產(chǎn)品“貴州茅臺(tái)酒”的國(guó)酒地位決定了貴州茅臺(tái)與其經(jīng)銷商之間地位的不對(duì)稱性，貴州茅臺(tái)已經(jīng)占有很大的優(yōu)勢(shì)，但是，增加信用銷售對(duì)于貴州茅臺(tái)至少有以下幾個(gè)方面的積極意義：（1）增加信用銷售可以促進(jìn)銷售增長(zhǎng)，尤其促是新品牌酒的銷量增長(zhǎng)。（2）有利于與經(jīng)銷商建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。（3）在2012年限制“三公”消費(fèi)的背景下有利于增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。超額現(xiàn)金管理建議貴州茅臺(tái)解決問題數(shù)據(jù)分析2.尋找潛力釀酒企業(yè)，適時(shí)進(jìn)行并購(gòu)1998年貴州茅臺(tái)并購(gòu)了習(xí)酒有限公司，經(jīng)過貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)，逐步使得“習(xí)酒”這個(gè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)困難的品牌成為如今全國(guó)濃香型白酒龍頭品牌之一，習(xí)酒公司在貴州白酒工業(yè)企業(yè)中排名第二位。當(dāng)然，收購(gòu)習(xí)酒公司也給貴州茅臺(tái)帶來了豐厚的回報(bào)。與其放在銀行獲取微薄的利息收益，不如利用其擁有大量資金的優(yōu)勢(shì)，積極需找不同區(qū)域發(fā)展?jié)摿^大的白酒企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。超額現(xiàn)金管理建議貴州茅臺(tái)解決問題數(shù)據(jù)分析3.現(xiàn)金池管理現(xiàn)金池的基本思想是建立由集團(tuán)統(tǒng)一管理的現(xiàn)金池賬戶，通過零余額管理或者虛擬余額管理，實(shí)現(xiàn)各成員單位現(xiàn)金的集中運(yùn)作和集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金資源的共享，減少集團(tuán)對(duì)外整體籌資規(guī)模和籌資成本，提高集團(tuán)現(xiàn)金整體效率。按照是否需要進(jìn)行現(xiàn)金余額的實(shí)際結(jié)轉(zhuǎn)，現(xiàn)金池可分為物理現(xiàn)金池和名義現(xiàn)金池。貴州茅臺(tái)的貨幣資金大多分散