航空行業(yè)深度研究報(bào)告：航空復(fù)蘇之路系列研究（八）數(shù)據(jù)透視海外航司恢復(fù)節(jié)奏的背后

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載航空行業(yè)深度研究報(bào)告數(shù)據(jù)透視：海外航司恢復(fù)節(jié)奏的背后航空行業(yè)深度研究報(bào)告數(shù)據(jù)透視：海外航司恢復(fù)節(jié)奏的背后——航空復(fù)蘇之路系列研究(八)本篇為航空復(fù)蘇之路系列第八篇，我們通過(guò)復(fù)盤海外航空恢復(fù)節(jié)奏，觀察其中的啟示意義?？诿绹?guó)篇：1)出行限制消除后，客流呈現(xiàn)了典型的V型反轉(zhuǎn)，期間雖有反復(fù)，但相對(duì)可控，當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸旅客量基本達(dá)到19年持平水平。2)國(guó)內(nèi)恢復(fù)快于先于國(guó)際：21年3月-5月，歷時(shí)不到3月，國(guó)內(nèi)較19年恢復(fù)比例從30%提至80%，國(guó)際恢復(fù)集中在21年11月開(kāi)放國(guó)際旅客入境后，半年時(shí)間，跨大西洋線恢復(fù)程度從40%提至100%；亞太線從10%提至50%。3)我們分析，限制取消后，需求未明顯超出疫情前水平的原因：a)人員缺口/運(yùn)力缺口→保障能力不足→拖累了部分需求；b)國(guó)際線仍受亞太區(qū)拖累。4)航司數(shù)據(jù)看：逐季恢復(fù)，美西南恢復(fù)最快，且當(dāng)客座率提升后，價(jià)格出現(xiàn)大幅提升?？趤喼奁簢?guó)內(nèi)整體恢復(fù)快于國(guó)際，國(guó)際航線中歐美線節(jié)奏更快。觀察日、韓、新加坡等國(guó)以及中國(guó)香港地區(qū)等恢復(fù)進(jìn)展，發(fā)現(xiàn)：1)政策調(diào)整可有效拉動(dòng)國(guó)的恢復(fù)更為迅速，且修復(fù)程度更高。2)亞洲部分國(guó)家/地區(qū)，在放開(kāi)半年后，國(guó)際線仍僅恢復(fù)不足5成，我們分析原因之一在于亞洲此前國(guó)際旅客多來(lái)自亞洲內(nèi)部，開(kāi)放初期，政策的時(shí)間差，導(dǎo)致區(qū)內(nèi)恢復(fù)較低。3)參考日韓雙邊恢復(fù)進(jìn)程，當(dāng)政策調(diào)整時(shí)間窗口匹配時(shí)，需求恢復(fù)更為迅速。展望后續(xù)，隨著亞洲區(qū)開(kāi)放的國(guó)家/地區(qū)逐步增多，政策時(shí)間差的影響逐步減弱，恢復(fù)節(jié)奏較之前會(huì)有所加速。口歐洲篇：自21年7月新冠數(shù)字通行證上線后，航班量持續(xù)修復(fù)。洲際航線中，跨大西洋線恢復(fù)領(lǐng)先。對(duì)應(yīng)航司端表現(xiàn)，21Q3始，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加速修復(fù)；22Q2凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)21年上半年的恢復(fù)情況與亞洲22年上半年有相似之處，即部分國(guó)家/地區(qū)率先放松，但各地邊境政策尚未統(tǒng)一，導(dǎo)致整體復(fù)蘇相對(duì)緩慢。而在21年7月，歐盟區(qū)新冠數(shù)字通行證的上線，意味著歐盟內(nèi)政策逐步統(tǒng)一，需求開(kāi)始明顯回升。以此判斷，區(qū)域之間的恢復(fù)，兩地的政策一致性是重要的因素之一?？谡w啟示：1)從多地恢復(fù)進(jìn)程看，國(guó)內(nèi)/區(qū)內(nèi)先于國(guó)際，且恢復(fù)程度更高，國(guó)際需求則更多依賴于出入境政策，且有一定爬坡期；2)亞洲區(qū)對(duì)全球恢復(fù)仍有拖累；3)政策調(diào)整時(shí)間窗口匹配時(shí)，需求恢復(fù)更為迅速。后續(xù)在全球多區(qū)已做好鋪墊的背景下，隨著亞洲區(qū)逐步重返國(guó)際航空市場(chǎng)，政策時(shí)間差的影響會(huì)逐步減弱，意味著后續(xù)國(guó)際線的修復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)較之前將提速。4)客座率提升時(shí)，票價(jià)彈性有望展現(xiàn)。5)我國(guó)民航與海外的或有差異：我國(guó)民航國(guó)際線旅客占比相對(duì)較低，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)的修復(fù)對(duì)整體的拉升效應(yīng)會(huì)更為明顯；近年來(lái)我國(guó)價(jià)格市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，對(duì)應(yīng)未來(lái)一旦反轉(zhuǎn)后呈現(xiàn)的價(jià)格彈性預(yù)期將超過(guò)?？谕顿Y建議：1)再次強(qiáng)調(diào)對(duì)航空行業(yè)的推薦：我們認(rèn)為，供給邏輯確信，需求會(huì)是時(shí)間的朋友。我們?cè)谇捌獔?bào)告中定義本輪行情：經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)，價(jià)格彈性是核心驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)本輪特征：高度更高、持續(xù)更久?；谄湟粌r(jià)格彈性或遠(yuǎn)超過(guò)往。其二供給邏輯持續(xù)性或?qū)⒊^(guò)以往。2)精選標(biāo)的。中國(guó)國(guó)航：大周期看好公司有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)200億+；春秋航空：公司商業(yè)本質(zhì)是“成本-價(jià)格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；吉祥航空：看好國(guó)際線恢復(fù)后，公司成本與收入迎來(lái)雙優(yōu)化，當(dāng)前市值及彈性均被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；華夏航空：我們?cè)?0月發(fā)布百頁(yè)深度研究，聚焦支線航空市場(chǎng)，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級(jí)別人口的“下沉市場(chǎng)”獨(dú)到擴(kuò)路，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。口風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超出預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑超出預(yù)期、油價(jià)持續(xù)高位、航空安全事件影響。業(yè)研究究所券分析師：吳一凡業(yè)編號(hào)：S0360516090002券分析師：吳瑩瑩業(yè)編號(hào)：S0360522100002證券分析師：周儒飛業(yè)編號(hào)：S0360522070003聯(lián)系人：吳晨玥聯(lián)系人：黃文鶴行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)24%7%11%21/1122/02-28%場(chǎng)滬深300相關(guān)研究報(bào)告同比下滑，國(guó)際線修復(fù)明顯；近期政策端持續(xù)優(yōu)調(diào)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)投資機(jī)會(huì)》列研究(七)》據(jù)同比提升明顯，環(huán)比略有下降；關(guān)注國(guó)際航線優(yōu)化預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)》790.22678.53-0.2%7%.4%.6%22/0422/0722/0922/11航空行業(yè)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)本篇為航空復(fù)蘇之路系列第八篇，我們通過(guò)復(fù)盤海外航空恢復(fù)節(jié)奏，觀察其中的啟示意義。但相對(duì)可控，當(dāng)前內(nèi)航運(yùn)輸旅客量基本持平19年水平。2)國(guó)內(nèi)恢復(fù)快于先時(shí)不到3月，國(guó)內(nèi)較19年恢復(fù)比例從30%提至80%，國(guó)際恢復(fù)集中在21年11月開(kāi)放國(guó)際旅客入境后，半年時(shí)間，跨大西洋線恢復(fù)程度從40%提至100%；亞太線從10%提至50%。3)限制取消后，需求未明顯超出疫情前水平的原因：a)人員的缺口→保障能力不足→拖累了部分需求；b)國(guó)際線仍受亞太區(qū)拖累。4)航司數(shù)據(jù)看：逐季恢復(fù)，美西南恢復(fù)最快，且當(dāng)客座率提升后，價(jià)格出現(xiàn)大幅提升。韓、新加坡、中國(guó)香港等多地恢復(fù)進(jìn)展，發(fā)現(xiàn)：1)政策放松，可有效拉動(dòng)國(guó)際需求。通常在放松后2-3個(gè)月，可實(shí)現(xiàn)一定比例的修復(fù)。而具體分區(qū)域來(lái)看，歐美線的恢復(fù)更為迅速，且修復(fù)程度更高。2)亞洲部分國(guó)家/地區(qū)，在放開(kāi)半年后，國(guó)際線仍僅恢復(fù)不足5成，原因之一在于亞洲此前國(guó)際旅客多雙邊恢復(fù)進(jìn)程，當(dāng)政策調(diào)整時(shí)間窗口匹配時(shí)，需求恢復(fù)更為迅速。展望后續(xù)，隨著亞洲區(qū)開(kāi)放的國(guó)家/地區(qū)逐步增多，政策時(shí)間差的影響逐步減弱，推測(cè)若有新的國(guó)家/地區(qū)開(kāi)放，恢復(fù)節(jié)奏較之前會(huì)有所加速?？绱笪餮缶€恢復(fù)領(lǐng)先。對(duì)應(yīng)航司端表現(xiàn)，21Q3始，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加速修復(fù)；22Q2凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)21年上半年的恢復(fù)情況與亞洲22年上半年有相似之處，即部分國(guó)家/地區(qū)率先放松，但各地邊境政策尚未統(tǒng)一，導(dǎo)致整體復(fù)蘇相對(duì)緩慢。而在21年7月，歐盟區(qū)新冠數(shù)字通行證的上線，意味著歐盟內(nèi)政策逐步統(tǒng)一，需求開(kāi)始明顯回升。以此判斷，區(qū)域之間的恢復(fù)，兩地的政策一致性是重要的因素之一。啟示總結(jié)：1)從多地恢復(fù)進(jìn)程看，國(guó)內(nèi)/區(qū)內(nèi)先于國(guó)際，且恢復(fù)程度更高，國(guó)際需求則更多依賴于出入境政策放松，且有一定爬坡期；2)亞洲區(qū)對(duì)全球恢復(fù)仍有拖累；3)政策調(diào)整時(shí)間窗口匹配時(shí)，需求恢復(fù)更為迅速。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球多區(qū)已做好鋪墊的背景下，隨著亞洲區(qū)逐步重返國(guó)際航空市場(chǎng)，政策時(shí)間差的影響逐步減弱，國(guó)際線的修復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)較之前有望提速。4)客座率提升時(shí)，票價(jià)彈性有望展現(xiàn)。投資邏輯再次強(qiáng)調(diào)對(duì)航空行業(yè)的推薦：我們認(rèn)為，供給邏輯確信，需求會(huì)是時(shí)間的朋友。隨著疫情防控措施的不斷優(yōu)化，航空需求預(yù)期將逐步得以釋放。中國(guó)國(guó)航：大周期看好公司有望實(shí)現(xiàn)高峰利潤(rùn)200億+；春秋航空：公司商業(yè)本質(zhì)是“成本-價(jià)格-流量”模型的持續(xù)踐行與優(yōu)化，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；吉祥航空：看好國(guó)際線恢復(fù)后，公司成本與收入迎來(lái)雙優(yōu)化，當(dāng)前市值及彈華夏航空：我們?cè)?0月發(fā)布百頁(yè)深度研究，聚焦支線航空市場(chǎng)，持續(xù)看好華夏航空作為航空業(yè)創(chuàng)新者，在10億+級(jí)別人口的“下沉市場(chǎng)”獨(dú)到擴(kuò)張之路，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。航空行業(yè)深度研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 四)股價(jià)表現(xiàn)：重啟階段，預(yù)期推動(dòng)股價(jià)實(shí)現(xiàn)超額收益 14 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5 圖表13美國(guó)主要航司客英里收益(美分) 13圖表14美國(guó)主要航司座英里客運(yùn)收入(美分) 13各航司收入較19年水平(%) 13圖表16美國(guó)主要航司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元) 14圖表17美國(guó)主要航司經(jīng)調(diào)整凈利(百萬(wàn)美元) 14 圖表20美西南歷史座收、客座率(美分，%) 16圖表21美國(guó)航空股股價(jià)走勢(shì)(美元) 16 圖表23日本國(guó)內(nèi)及國(guó)際航空旅客運(yùn)輸量較19年同期(%) 18 圖表26日本全球各地區(qū)國(guó)際航空旅客運(yùn)輸量較19年同期(%) 19 圖表29全日空月度客座率(%) 20 韓國(guó)國(guó)內(nèi)及國(guó)際航空旅客人數(shù)較19年同期(%) 212仁川國(guó)際機(jī)場(chǎng)分地區(qū)國(guó)際旅客人數(shù)較19年同期(%) 22航空國(guó)際旅客較19年同期(%) 23證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6 航旅客吞吐量較19年同期(%) 257印度內(nèi)航分地區(qū)國(guó)際航空旅客人數(shù)較19年同期(%) 25 泰國(guó)國(guó)際及國(guó)內(nèi)旅客吞吐量較19年同期(%) 27 圖表42亞洲航司客座率情況(%) 28 客運(yùn)收入較19年恢復(fù)(%) 29 圖表52歐洲航司客座率(%) 34圖表53歐洲航司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)歐元) 34 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7(一)基本面：客流V型恢復(fù)、航班量慢于旅客量恢復(fù)。而其他國(guó)際航線恢復(fù)仍處于較低水平，如跨大西洋線、太平洋線以及往返加拿大航線，%，僅亞洲線相對(duì)較慢。AA航司周度旅客量恢復(fù)情況nAAAA證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8AA航司周度國(guó)內(nèi)客座率表現(xiàn)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9AA航司周度國(guó)際客座率表現(xiàn)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10的。說(shuō)，存在一定的供給催生需求的屬性。業(yè)人員數(shù)量0005834753377284795002021支線機(jī)窄體機(jī)寬體機(jī)2、國(guó)際線方面：仍受亞太區(qū)拖累%。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11客恢復(fù)進(jìn)展年美國(guó)國(guó)際到達(dá)旅客分地區(qū)占比(三)上市航司表現(xiàn)：逐季修復(fù)，Q2起連續(xù)兩個(gè)季度盈利1)各航司業(yè)務(wù)量逐季修復(fù)RPM)：各航司逐季恢復(fù)，其中美西南恢復(fù)程度最高，21Q3已恢復(fù)至19證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12M2)旺季客座率整體超19年同期3)收益水平：受需求及油價(jià)共同推動(dòng)，各航司單位收益已超過(guò)19年證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13圖表13美國(guó)主要航司客英里收益(美分)圖表14美國(guó)主要航司座英里客運(yùn)收入(美分)Q證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)142)22Q2起，四航司連續(xù)兩個(gè)季度調(diào)整后均盈利Q。圖表16美國(guó)主要航司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元)圖表17美國(guó)主要航司經(jīng)調(diào)整凈利(百萬(wàn)美元)berg(四)股價(jià)表現(xiàn)：重啟階段，預(yù)期推動(dòng)股價(jià)實(shí)現(xiàn)超額收益普宣布分階段重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)，5月各州陸續(xù)進(jìn)入重啟的第一、二階段，開(kāi)續(xù)走高。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)152019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/12019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11200%180%160%140%120%100%60%40%20%0%tata快速擴(kuò)散，出行到5月，航空最大跌幅恢復(fù)速度略減緩恢復(fù)速度略減緩20年4月特朗普宣布分階段重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)，5月各州陸續(xù)進(jìn)入重啟的第一、二段，航空股底部反彈近一倍達(dá)美美聯(lián)航美西南美國(guó)航空標(biāo)普500a提升。股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)下行。(五)美國(guó)市場(chǎng)的啟示的表現(xiàn)，在于作為行情推演的參考，但客觀上，中美市場(chǎng)既有相似，超過(guò)19年同期，4-5月分別超過(guò)19b，價(jià)格同樣展現(xiàn)了大幅提升。2)從基本面角度看不同之處：航空業(yè)而言是景氣度較高的年份(多家公司股價(jià)處于歷史高位)。而對(duì)于我國(guó)而言，在非景氣度高企的年份(股價(jià)同樣如此)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16達(dá)美航空歷史座收、客座率(美分，%)美西南歷史座收、客座率(美分，%)股價(jià)走勢(shì)(美元)遇充分展現(xiàn)價(jià)格彈性。行情的推演，是不恰當(dāng)?shù)摹５且部梢园l(fā)現(xiàn)，美西南是美國(guó)疫后從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)到股價(jià)最快證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)1718.0%18.0%82.0%91.9%2022年8月國(guó)際旅客占比國(guó)內(nèi)旅客占比2019年(一)行業(yè)層面：國(guó)內(nèi)整體恢復(fù)快于國(guó)際，國(guó)際分區(qū)域看，歐美線節(jié)奏更快客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%n1月起，日本逐步放開(kāi)入境隔離限制，接種疫苗的入境者隔離期由14天下調(diào)至7客，有單日人數(shù)限制；8個(gè)國(guó)方面美洲區(qū)恢復(fù)程度最高。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)182020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月22020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0%-20%-40%-60%-80%20%22年3-4月:放寬留學(xué)生入境22年6月:向部分國(guó)家放開(kāi)出政策；放寬團(tuán)政策；放寬團(tuán)體用餐；不限:入境旅客隔離國(guó)內(nèi)旅客輸送量同比19年(%)國(guó)際旅客輸送量同比19年(%)際航班客座率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國(guó)內(nèi)客座率(%)國(guó)際客座率(%)2)日本-中國(guó)大陸地區(qū)恢復(fù)程度最低19.1%，中國(guó)旅客的大幅下滑一定程度影響了日本國(guó)際航班的恢復(fù)進(jìn)程。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)192020年1月2020年2月2020年3月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月20%0%-20%-40%-60%-80%-120%韓國(guó)中國(guó)大陸美洲韓國(guó)中國(guó)大陸美洲證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20客座率(%)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)212020年1月2020年2月2020年32020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月20%0%-20%-40%-60%-80%客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%57.7%72.9%42.3%2019年國(guó)內(nèi)旅客占比22019年國(guó)內(nèi)旅客占比國(guó)際旅客占比。韓國(guó)全面解禁，未接種疫苗的入境者也無(wú)需隔離。國(guó)際旅客加速恢復(fù)。40%月：解除入境隔離，所有個(gè)人不再需要隔離，無(wú)需出示疫苗接種文4月：來(lái)自所有國(guó)家已完成疫苗接種的旅客月：宣布與新冠國(guó)際航空旅客人數(shù)同比19年(%)國(guó)內(nèi)航空旅客人數(shù)同比19年(%)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)222020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月22020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月我們查看仁川國(guó)際機(jī)場(chǎng)(19年國(guó)際旅客占韓國(guó)整體約95%)國(guó)際客分區(qū)域恢復(fù)情況：年全年中國(guó)大陸旅客占比韓國(guó)國(guó)際旅客總數(shù)的19.2%，中國(guó)旅客的大幅下滑拖累了韓國(guó)班的恢復(fù)進(jìn)程；20%20%4月：來(lái)自所有國(guó)家已完成疫苗接種的旅客0%月：宣布與新冠4月：來(lái)自所有國(guó)家已完成疫苗接種的旅客0%月：宣布與新冠-20%-40%-60%-80%國(guó)美洲東南亞國(guó)美洲東南亞新加坡均為國(guó)際旅客。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23新加坡不須進(jìn)行入境檢測(cè)，也不須隔離，且入境1年6月：提出與新冠共存的目標(biāo)，政府將疫情報(bào)告重點(diǎn)轉(zhuǎn)為月：逐步放開(kāi)經(jīng)新加坡不須進(jìn)行入境檢測(cè)，也不須隔離，且入境1年6月：提出與新冠共存的目標(biāo)，政府將疫情報(bào)告重點(diǎn)轉(zhuǎn)為月：逐步放開(kāi)經(jīng)20%0%-20%-40%-60%-80%中國(guó)大陸出入境旅客量同比19年 東南亞出入境旅客量同比19年大洋洲出入境旅客量同比19年中國(guó)香港出入境旅客量同比19年歐洲出入境旅客量同比19年 日本出入境旅客量同比19年北美出入境旅客量同比19年4、中國(guó)香港地區(qū)：10月國(guó)泰航空RPK恢復(fù)約2成，歐美區(qū)恢復(fù)較快；為71.50萬(wàn)人公里，同比增長(zhǎng)438.5%，較19年同期下滑73.6%；證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24-70%-75%-80%-85%-90%-95%-70%-75%-80%-85%-90%-95%-60%消航消航重點(diǎn)公共場(chǎng)所關(guān)閉至月底，限聚:堂食人數(shù)放:娛樂(lè)場(chǎng)所重中國(guó)內(nèi)地RPK同比19年?yáng)|南亞RPK同比19年北美洲RPK同比19年歐洲RPK同比19年天數(shù)?？土空急?00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30.8%73.9%69.2%2019年國(guó)內(nèi)旅客占比20222019年國(guó)內(nèi)旅客占比國(guó)際旅客占比月，印度恢復(fù)正常國(guó)際客運(yùn)航班商業(yè)運(yùn)營(yíng)；22年11月，印度取消了所有相關(guān)限制，包括取消疫苗接種和核酸檢測(cè)等入境要求，同時(shí)無(wú)須填寫自我申報(bào)表。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)252020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0%-20%-40%-60%-80%20%21年10月：開(kāi)放以包機(jī)形式進(jìn)入印度旅游的21年10月：開(kāi)放以包機(jī)形式進(jìn)入印度旅游的同時(shí)赴印度旅游的散客從11：恢復(fù)航班，疫1年11月：來(lái)自99個(gè)國(guó)家的游客若完成全部?jī)蓜┬鹿谝呙缃臃N，則抵印后無(wú)須國(guó)內(nèi)航空旅客人數(shù)同比19年國(guó)際航空旅客人數(shù)同比19年Q慢。200%200%150%100%1年11月：來(lái)自99個(gè)國(guó)家的游客若100%完成全部?jī)蓜┬鹿谝呙缃臃N，則抵50%0%-50%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2國(guó)北美洲大洋洲非洲歐洲證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)26客量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60.0%43.9%40.0%2019年國(guó)內(nèi)旅客占比22019年國(guó)內(nèi)旅客占比國(guó)際旅客占比資料來(lái)源：泰國(guó)機(jī)場(chǎng)有限公司(AOT)，華創(chuàng)證券啟動(dòng)“沙箱計(jì)劃”，完成新冠疫苗接種并持有新冠檢測(cè)陰性報(bào)告的人群可以入境普吉島22年10月，泰國(guó)6個(gè)主要國(guó)際機(jī)場(chǎng)(廊曼、素萬(wàn)那普、清邁、清萊、普吉；證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)272020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月0%-20%-40%-60%-80%20%1月：針對(duì)46個(gè)國(guó)家和地區(qū)完全接種疫苗的旅月：有條件開(kāi)放有疫情相關(guān)旅行-100%國(guó)際旅客吞吐量國(guó)內(nèi)旅客吞吐量資料來(lái)源：泰國(guó)機(jī)場(chǎng)有限公司(AOT)，華創(chuàng)證券(二)航司層面：經(jīng)營(yíng)逐季修復(fù)，22Q2新航、全日空凈利潤(rùn)均轉(zhuǎn)正1)各航司業(yè)務(wù)量逐季修復(fù)RPK(收入客公里)：亞洲航司逐季恢復(fù)，具體來(lái)看：ASK(可用座公里)：證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)2890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空新加坡航空亞航K120%100%80%60%40%20%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空新加坡航空亞航客座率情況(%)100% 90% 80%70%60%50%40%30%20%10%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空新加坡航空亞航對(duì)高位，而新航全部為國(guó)際線；亞航也以東南亞國(guó)際線為主；全日空疫情前國(guó)際線占比證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)293530252050新加坡航空252050新加坡航空2年起亞洲多地放松限制，航司客運(yùn)收入加速恢復(fù)：Q程度快速提升至49.8%、80.3%和45.9%；Q3，全日空、新航恢復(fù)進(jìn)一步提升至63.6%和95.0%。(亞航暫未披露)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3全日空新加坡航空亞航證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q346亞洲航司分季度凈利潤(rùn)(十億日元，千萬(wàn)新元，千萬(wàn)令吉特)0500-50-200-250-300全日空(十億日元)亞航(千萬(wàn)令吉特)新全日空(十億日元)亞航(千萬(wàn)令吉特)(三)亞洲市場(chǎng)恢復(fù)的啟示政策調(diào)整，國(guó)際需求快速恢復(fù)國(guó)際旅客的恢復(fù)與入境政策密切相關(guān)。入境政策放松后，國(guó)際需求普遍提升明顯，通常，且修復(fù)程度更高。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)31旅客中亞洲占比%%%%%%%%77%77%坡坡2019年國(guó)際旅客中亞洲占比2019年中國(guó)大陸旅客占比券2)參考日韓雙邊恢復(fù)進(jìn)程，當(dāng)政策調(diào)整時(shí)間窗口匹配時(shí)，需求恢復(fù)更為迅速差，往來(lái)仍受到一定影響，該場(chǎng)景下，需求恢復(fù)相對(duì)4月韓國(guó)放開(kāi)入境限制，所有完成疫苗接種的旅客均可以進(jìn)入韓國(guó)免除隔離，彼時(shí)日本有新的國(guó)家/地區(qū)開(kāi)放，恢復(fù)節(jié)奏較之前會(huì)有所加速。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)32(一)行業(yè)表現(xiàn)：航班量恢復(fù)近9成，歐洲內(nèi)恢復(fù)快于跨洲航線Q證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)33(二)航司層面：21Q3始，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)加速修復(fù)；22Q2凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正RPK(收入客公里)：ASK(可用座公里)：QQs證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)34(%)圖表53歐洲航司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)歐元)(三)歐洲市場(chǎng)恢復(fù)的啟示證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)35此外，從分區(qū)域恢復(fù)節(jié)奏看，防疫政策相對(duì)一致跨大西洋地區(qū)，美洲等地，恢復(fù)節(jié)奏更進(jìn)一步，我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球多區(qū)已做好鋪墊的背景下，隨著亞洲區(qū)逐步重返國(guó)際航證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)361、國(guó)內(nèi)恢復(fù)較快，國(guó)際須有爬坡期2)國(guó)際需求則更多依賴于出入境政策調(diào)整，且有一定爬坡期與國(guó)內(nèi)需求不同，國(guó)際需求的規(guī)模修復(fù)，均出現(xiàn)在出入境政策的重大調(diào)整之后，政策推出19年水平。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)372、亞洲區(qū)對(duì)全球恢復(fù)仍有拖累。2)亞洲區(qū)亞洲區(qū)的國(guó)際旅客多來(lái)源于亞洲本身，而亞洲區(qū)逐步放開(kāi)基本在22年后，且各國(guó)家/地區(qū)的節(jié)奏略有差異，政策存在時(shí)間差，導(dǎo)致往來(lái)仍受到一定影響，導(dǎo)致亞洲區(qū)的恢復(fù)較不足差，往來(lái)仍受到一定影響，該場(chǎng)景下，需求恢復(fù)相對(duì)4月韓