德隆集團資本運營案例分析課件

資本運營講座

產(chǎn)業(yè)整合與德隆系的發(fā)展

資本運作的失敗與德隆系的崩潰1資本運營講座產(chǎn)業(yè)整合與資本運營講座德隆發(fā)展的第一階段德隆系的掌門人唐萬新和幾位朋友辭職下海創(chuàng)辦“科海公司”.到1986年德隆公司正式注冊成立為第一階段。這是德隆產(chǎn)業(yè)從無到有的階段。在這一階段中，德隆產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)者”涉足過魔芋掛面、自行車鎖、玉石云子、服裝自選店、彩擴等行業(yè)。他們在艱難的創(chuàng)業(yè)中進行了不懈的探索。2資本運營講座德隆發(fā)展的第一階段2資本運營講座1986年，大學肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學生在時任新疆八一中學化學教師的兄長唐萬里幫助下，用僅有的400元錢在烏魯木齊創(chuàng)辦了一家名為“朋友”的公司，公司以彩色相片沖洗擴印為主業(yè)。因為窮，買不起沖印設備，在當?shù)亟酉聛淼幕顑憾家玫綇V東去解決。唐萬新因此有機會頻繁往來于烏市與廣州之間，開闊了眼界，活絡了心思。一段時間稍有積蓄之后，“朋友”買了臺別人淘汰的舊機器，由于當時彩色相片沖擴業(yè)務在新疆尚屬空白，唐萬新腦瓜子又靈活，“朋友”價錢比別人便宜一半還多，每天顧客盈門，“朋友”開張第一年就賺了100萬元。為賺更多錢，唐以此為本錢，帶領“朋友”積極開展多種經(jīng)營。

3資本運營講座1986年，大學肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學生在時資本運營講座德隆發(fā)展第二階段九十年代初，中國證券市場發(fā)展迅猛，德隆創(chuàng)始人洞察股市風云，抓住機遇，介入“一級市場”和“二級市場”，迅速完成了資本的原始積累，為進軍房地產(chǎn)和娛樂業(yè)奠定了基礎，德隆在這兩個行業(yè)掘得了屬于它的第二桶金。位于烏魯木齊市中心宏源大廈和城市酒店兩棟高樓的崛起，北京JJ迪斯科游樂場及深圳明斯克航母公司的開放，是德隆產(chǎn)業(yè)第二發(fā)展階段的重要標志4資本運營講座德隆發(fā)展第二階段4資本運營講座1992年，唐萬新與幾個朋友注冊成立“烏魯木齊德隆實業(yè)公司”，新疆德隆集團之前身。1995年唐涉足房地產(chǎn)投資，德隆開始了真正的發(fā)達歷程。后來唐的三個哥哥唐萬里、唐萬平、唐萬川陸續(xù)加入弟弟的事業(yè)，德隆逐漸從一個朋友公司演變成一個類家族企業(yè)。5資本運營講座1992年，唐萬新與幾個朋友注冊成立“烏魯木齊德資本運營講座縱橫中國資本市場的新疆德隆，從2000年起逐漸露出了真面目，掌舵德隆的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟很快成為媒體關注的焦點。唐萬新是四兄弟中的老小，擔任德隆CEO；大哥唐萬里任董事長。在2002年的《福布斯》富豪榜名排中唐氏兄弟位列第27位，資產(chǎn)總數(shù)為1.95億美元。在中國民營企業(yè)家中這樣四兄弟齊上陣的絕無僅有。

6資本運營講座縱橫中國資本市場的新疆德隆，從2000年起逐漸露資本運營講座德隆發(fā)展第三階段這是德隆產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展階段。德隆產(chǎn)業(yè)在這個階段中迅速擴張，發(fā)生了資本的裂變--整合運動，進而形成了“德隆系”。這種“裂變”一是得益于第二發(fā)展階段的積累，二是自1995年起德隆進行了產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移，除直接大規(guī)模投資于新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)之外，主要通過資本運營入主成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后控股、兼并、收購諸如“新疆屯河”、“沈陽合金”、“湘火炬”、“天山股份”等上市公司以及一大批國內(nèi)外著名的實業(yè)公司和貿(mào)易公司。德隆系通過資本運營成功地達到了運用現(xiàn)代科學技術和先進投資理念整合成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的?！暗侣∠怠卑l(fā)展成為跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的，基礎產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉的企業(yè)集團。這一階段也是我們重點剖析的對象。7資本運營講座德隆發(fā)展第三階段7資本運營講座

證券市場帶給唐氏兄弟的絕對是賺錢新體驗。新疆屯河、合金投資、湘火炬，自唐氏接手之后，股價最高時分別上漲了1100%、1500%、1100%，這樣的漲幅只能用“驚人”來形容，而且無論市場怎樣波動，股評人士怎樣丑詆，“德隆系”3大上市公司迄今保持紅旗不倒，與銀廣夏、藍田、中科創(chuàng)形成鮮明對比，足以證明唐氏資本運作功力不凡。唐萬里一再強調(diào)過資本運營技巧：“以資本運作為杠桿，采用四兩撥千斤的原理，通過層層并購，迅速取得了產(chǎn)業(yè)整合的控制權和操作權?！笨v觀唐氏資本運作，在對合金投資、湘火炬、新疆屯河三大上市公司整合上均有諸多可圈可點之處。相比之下，對新疆屯河的重組整合更能顯示唐氏資本運作的功力。8資本運營講座證券市場帶給唐氏兄弟的絕對是賺錢新體驗資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合

1997年5月，德隆在北京召開了德隆十年歷程中具有轉(zhuǎn)折意義的“達園會議”。正是在這次會議上，德隆確立了由“項目投資”轉(zhuǎn)為“行業(yè)投資”的投資理念。唐萬新在1995年出國對西方發(fā)達國家的工業(yè)產(chǎn)業(yè)和資本市場進行實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個基本規(guī)律是，制造業(yè)的接力棒先由歐美傳到日本，再由日本傳到臺灣、香港、東南亞，現(xiàn)在正向中國大陸傳遞。這對中國意味著歷史性的機遇。德隆在這里把目光投向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。9資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合9資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）“都說傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)。其實，無所謂朝陽還是夕陽。紡織是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？食品是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？只要人們要穿衣、吃飯，它們就都是永恒的產(chǎn)業(yè)?！薄爸圃鞓I(yè)應當在中國落地生根”，因為中國有著非常廉價的勞動力，更重要的是，經(jīng)過幾十年的工業(yè)化建設及技術改造，中國已經(jīng)具備相當高的裝備水平和技術水平。而中國制造業(yè)之所以缺乏競爭力，根源在于多年重復建設和低效投資。10資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）10資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）相信自己認識到了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值及其癥結(jié)所在的德隆，在進軍實業(yè)的道路上對這類產(chǎn)業(yè)情有獨鐘，“市場在全世界，生產(chǎn)能力在中國”，既是他們選擇產(chǎn)業(yè)的標準，也是他們追求的目標。德隆決定介入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而整合的技術手段，自然離不開德隆賴以起家并已駕輕就熟的獨門利器——資本運作。德隆通過收購法人股權，相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，是德隆奠定其產(chǎn)業(yè)基礎、同時也奠定其資本市場領導者地位的三大關鍵戰(zhàn)役。11資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）11資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河新疆屯河的前身是成立于1983年的集體企業(yè)——新疆昌吉回族自治州頭屯河水泥廠；1993年改制為股份有限公司；1996年在上交所上市(股票代碼：600737)，成為新疆地州級企業(yè)中的第一家上市公司。當年10月，新疆德隆受讓部分集體股，以第四大股東身份進入屯河。作為新疆第二大水泥企業(yè)，屯河與本地區(qū)的“龍頭老大”天山水泥相距不到50公里，雙方為爭奪市場拼殺得異常慘烈。德隆入主屯河后，于2000年以屯河向天山出讓51%水泥實物資產(chǎn)的形式，完成了占全新疆60%生產(chǎn)能力的水泥市場的整合。12資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河12資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）脫去灰色水泥外殼的新疆屯河，把主業(yè)移向了以番茄、胡蘿卜、紅花、枸杞等當?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，當時已形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。為了打入并占領國際市場，屯河收購了一家有20多年番茄醬經(jīng)營資歷的外國銷售公司，并與美國亨氏(Heinz)集團加強合作；在國內(nèi)，屯河收購了果汁飲料市場上大名鼎鼎的匯源集團51%的股權。2002年，屯河番茄醬的市場份額占到全國的85%、全球的6%，出口量居全國之首。13資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）13資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬湘火炬的前身是始建于1961年的國有企業(yè)——湖南株洲火花塞廠；1993年改制為股份有限公司，同年在深交所上市(股票代碼：0549)，是湖南省首批上市公司。1997年，新疆德隆受讓株洲市國資局持有的占湘火炬總股本25.7%的國有股權，成為其第一大股東。在為湘火炬注入7000萬資金的同時，德隆也為它注入了發(fā)展“大汽配”的理念。一個過去只有火花塞等少數(shù)幾樣產(chǎn)品的工廠，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個生產(chǎn)系列汽車零配件及其他機電產(chǎn)品、并在業(yè)內(nèi)具有相當影響力的企業(yè)，其汽車零部件出口排名國內(nèi)第一。德隆入主湘火炬后最得意的一筆，是于1999年收購了競爭對手——美國最大的剎車系統(tǒng)進口商MAT公司及其9家在華合資企業(yè)75%的股權，從而獲得了美國汽車零部件進口市場15%的份額，當年就實現(xiàn)了1.5億美元的在美銷售額。14資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬14資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資合金投資的前身是中國最大的鎳合金材料生產(chǎn)企業(yè)、成立于1956年的沈陽合金廠；1990年改制為股份有限公司；1996年在深交所上市(股票代碼：0633)。也是在1997年，比收購湘火炬稍早，新疆德隆入主沈陽合金，成為其第一大股東。德隆入主合金投資后，盯住了合金材料的下游產(chǎn)品——電動工具。1998年起，德隆通過一系列令人眼花繚亂的資本并購，將合金投資帶進電動工具行業(yè)，并使合金成為中國最大的電動工具生產(chǎn)商和出口商。緊接著，合金與著名的美國毛瑞(Murray)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時探討更深層次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行銷通路，已經(jīng)占有并在繼續(xù)擴大對國際電動工具市場的控制權。15資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資15資本運營講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受讓星浩特(集團)發(fā)展有限公司持有的上海星浩特企業(yè)有限公司的75％股權。出資3210萬元，收購了蘇州黑貓集團公司(生產(chǎn)高壓水槍等系列產(chǎn)品)的80％股權；1999年3月，上海星浩特與陜西一家軍工企業(yè)合作，成立了寶雞星寶機電有限責任公司。6月，又由上海星浩特出資2000萬元，以安置全部職工的零資產(chǎn)方式收購了另一家電動工具企業(yè)——蘇州太湖集團75％的股權。與中信合作成立山西中浩園林機械有限公司(生產(chǎn)割草機等草地園林機械)。出資3633萬元收購上海美浩電器有限公司(生產(chǎn)清洗機械)的75％股權；1997年6月，沈陽，出讓合金投資法人股股權的招標會上，新疆德隆以每股3.11元的最高報價，拍得沈陽合金股份有限公司1500萬股法人股，占總股本的29.02。從此，新疆德隆正式成為合金投資的第一大股東。16資本運營講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受資本運營講座綜觀德隆入主3家上市公司的過程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運作方式如出一轍，大致都分四步走：戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權結(jié)構(gòu)通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的主業(yè)發(fā)生變化通過并購、托管、委托加工等形式，對上市公司所處產(chǎn)業(yè)進行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過對銷售網(wǎng)絡和銷售渠道的整合，擴大上市公司產(chǎn)品在國內(nèi)和國際市場的占有率，形成規(guī)模化、壟斷性經(jīng)營17資本運營講座戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權結(jié)構(gòu)通過注資本運營講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個全國第一，新疆德隆集團于2000年在全國工商聯(lián)組織的評比中躋身中國民營企業(yè)出口“三甲”之列?！叭髴?zhàn)役”之中，尤其是屯河與天山的重組、整合，不僅被德隆自視為最漂亮的一仗，也得到地方政府的高度評價。新疆維吾爾自治區(qū)副主席達列力汗·馬米汗、昌吉自治州州長李福元，接受采訪時不約而同地談到，德隆致力發(fā)展的“紅色產(chǎn)業(yè)”結(jié)合了新疆的資源優(yōu)勢，有助于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營和農(nóng)民增收，在“黑色產(chǎn)業(yè)”(石油)和“白色產(chǎn)業(yè)”(棉花)之外為大開發(fā)中的新疆增添了新的經(jīng)濟增長點，堪稱企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略提升為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的典型案例。18資本運營講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個全國第一，新疆德資本運營講座德隆的觀點是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做行業(yè)，關鍵在于做市場”。顯然，分別以新疆屯河、湘火炬和合金投資為核心，德隆已經(jīng)初步搭建起了飲料食品加工業(yè)、汽車零配件業(yè)和電動工具制造業(yè)三大行業(yè)的骨架。而德隆的這三大產(chǎn)業(yè)又分別在地區(qū)、國內(nèi)和國際三個不同層次的市場上確立了其主導地位。德隆做的，是繼續(xù)與國內(nèi)外相關企業(yè)積極接觸，醞釀新的并購和合作，對包括火炬和合金在內(nèi)的企業(yè)進行更深層次的整合，以期形成以汽車零部件、電動工具、戶外機械、發(fā)動機、建筑構(gòu)件等幾大類產(chǎn)品為主體的大機電行業(yè)格局；在食品飲料行業(yè)，近期內(nèi)可能也會有比收購匯源果汁更大的動作。19資本運營講座德隆的觀點是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做資本運營講座2003年12月06日新疆德隆集團隆重舉辦了該集團創(chuàng)建17周年慶典，總經(jīng)理瞿學忠在慶典致詞中表示，中國企業(yè)正處在一個快速改革與發(fā)展的時期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機遇。

據(jù)介紹，經(jīng)過17年的發(fā)展，德隆集團目前已逐步形成了以傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)村流通業(yè)、金融服務業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)群。

20資本運營講座2003年12月06日20資本運營講座瞿學忠在致辭中說，新疆德隆集團結(jié)合當?shù)卣岢龅摹皟?yōu)勢資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略”，依托新疆特色資源和優(yōu)勢資源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資和資本運作的優(yōu)勢，能過企業(yè)并購重組，加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合力度，推動形成有優(yōu)勢的新疆特色產(chǎn)業(yè)群、企業(yè)群。其中，以紅色產(chǎn)業(yè)為代表的屯河股份，已形成年產(chǎn)業(yè)24萬噸番茄醬的生產(chǎn)能力，成為亞洲第一、世界第二的番茄醬生產(chǎn)企業(yè)。天山水泥通過與屯河水泥的戰(zhàn)略重組，水泥年產(chǎn)量已達600萬噸，產(chǎn)能規(guī)模居全國第三位，并逐步向西南及海外市場推進。

21資本運營講座瞿學忠在致辭中說，新疆德隆集團結(jié)合當?shù)卣岢龅馁Y本運營講座據(jù)統(tǒng)計，德隆在新疆累計投資達30多億元，年上繳利稅4.6億。投資的各類產(chǎn)業(yè)已遍布新疆各地，有效解決了3000多名下崗人員再就業(yè)難題，也使近萬名農(nóng)牧民走上了脫貧致富之路。為社會公益和慈善事業(yè)捐款70多次，在昭蘇地震中，德隆旗下的伊犁天一為災區(qū)捐款20萬元，成為當?shù)刈畲蟮囊还P賑災款。

瞿學忠表示，中共十六屆三中全會為企業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的空間，中國企業(yè)正處在一個快速改革與發(fā)展的時期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機遇.22資本運營講座據(jù)統(tǒng)計，德隆在新疆累計投資達30多億元，年上繳利資本運營講座中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆將積極參與國有企業(yè)改制，以市場手段推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合，不斷發(fā)現(xiàn)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價值，同時把自已放到國際競爭環(huán)境中，積極參與國際競爭，實施產(chǎn)業(yè)的全球化戰(zhàn)略。

屯河集團、德隆畜牧、伊犁天一、和田果業(yè)、德盛棉業(yè)、三維礦業(yè)等德隆在新疆的30余家企業(yè)代表也參加了此次盛會。23資本運營講座中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆資本運營講座然而2001年4月《新財富》總第2期推出了一篇重磅報道，刊登了由郎咸平主筆的《"德隆系"類家族企業(yè)中國模式》，揭示了德隆最深沉也最隱秘的一面。文章從中國獨特的"類家族企業(yè)"斂財模式、"德隆系"的神奇歷程、早期的融資、頻繁投資轉(zhuǎn)讓及高比例配送股令股價飆升、股權轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司和德隆系"金融帝國"等多個角度對德隆的操作模式進行解析，德隆從此成為媒體報道中國證券資本市場的標桿和參照物，德隆也終于顯山露水，成為各大財經(jīng)媒體的報道重點。郎咸平進一步分析："著名的'德隆系'在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達50億元。但大家最后才會發(fā)現(xiàn)，投入'德隆系'股票的錢是拿不回來的。"24資本運營講座然而2001年4月《新財富》總第2期推出了一篇重資本運營講座2004年3月2日《商務周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站上發(fā)表一篇題為《德隆資金鏈繃緊》的文章，一種"關于市場能否承受德隆系崩盤的惡果"的猜想隱隱約約出現(xiàn)在輿論的預測當中。3月5日《商務周刊》第5期正式刊發(fā)《德隆資金鏈繃緊》，"德隆系已經(jīng)撐不了多長時間了"。"德隆集團已經(jīng)將大部分資金壓在了旗下的各只股票上，由于資金短缺，德隆近期在股市上的實際動作已經(jīng)很少，不要寄希望于德隆會再度為這幾只股票護盤，現(xiàn)在他們都鉚足了勁往外跑"。"湘火炬與合金投資向有關部門上報吸收合并方案以求最后一保，但未獲批準"。德隆三劍客中除合金投資保持橫盤態(tài)勢外，新疆屯河和湘火炬A都不幸加入到下跌股票的行列中。25資本運營講座2004年3月2日《商務周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站資本運營講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋藏著很深的財務危機。自2001年后，德隆控制的上市公司已經(jīng)不再能很方便地融資，其資金的壓力已經(jīng)很大。因苦于沒有資金支持，德隆在江浙一帶的融資回報率高達15%-23%，與其他公司8%-10%的融資回報率相差很大。另一版本的設法，德隆系資金鏈緊張的主要原因是上方勒令山東某城商行立即收回貸給德隆的40億元巨資。

26資本運營講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋資本運營講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營最好的時刻，沒有逾期欠賬款，銀行帳戶可支配現(xiàn)金約11億元。危機的到來常常開始于無理性的冷酷。比賺錢更重要的是，唐萬新對資本市場切身的體驗，形成了德隆一直以來偏好高風險的籌資模式。

7月4日，唐萬新的母親被查出肝癌晚期。后腦溢血突發(fā)于7月24日去世。唐萬新是有名的孝子，極度悲傷，工作不在狀態(tài)一直持續(xù)到8月下旬。

9月中旬，唐萬新赴新疆處理公務和射獵。在烏魯木齊期間被查出患有冠心病、腦血栓等多種疾病，并就地住院治療。

27資本運營講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營最好的時資本運營講座9月29日，在全國工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬里意氣風發(fā)："再有3到5年，德隆將進入世界500強"。他表示：德隆是做產(chǎn)業(yè)的，而不是做企業(yè)的，產(chǎn)業(yè)諸侯將成為德隆入圍的路徑。唐萬新對此所下注腳是：德隆借助中國資本市場的力量，對沒有形成壟斷的，尤其是在全球市場沒有形成高度壟斷的產(chǎn)業(yè)，進行市場重組。

10月27日，啤酒花董事長艾克拉木.艾沙由夫外逃，導致啤酒花股票崩盤。像一場瘟疫蔓延，不單啤酒花股票本身發(fā)生了"雪崩"，與之有擔保關系的公司，包括友好集團、天山股份、匯通水利、屯河投資、新疆眾和、天利高新、廣匯股份等也均出現(xiàn)了大幅的下跌，甚至整個新疆板塊都慘遭跌停的厄運。28資本運營講座9月29日，在全國工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬資本運營講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識到德隆大難已經(jīng)降臨，這道坎能過去嗎？

11月18-19日，德隆董事局和三個執(zhí)委在上海召開擴大會議，緊急磋商即將爆發(fā)的危機。

2003年10月5日-2004年1月15日，德隆系各金融機構(gòu)均發(fā)生擠兌現(xiàn)象，資金頭寸全面告急，唐萬新成了客戶經(jīng)理，白天主持召開6-12個資金調(diào)度會議，晚上接待或宴請來自全國各地追債大軍，每天平均工作15小時。29資本運營講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識到德隆大難已經(jīng)降臨資本運營講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的一次會議。會議由唐萬新、唐萬川主持，到場的是德隆所有金融機構(gòu)一把手、友聯(lián)全體執(zhí)委和部分其他核心人員。唐萬新在會上表態(tài)，這道坎過去了，德隆還會有更美好的未來，若過不去，大家再也沒有機會坐在一起開會了。當天會議結(jié)論是，全力護盤，堅決不能跌過30%。"那時測算下來，要托住，還得10個億。與會的機構(gòu)首腦們紛紛表態(tài)，努力籌錢。"當晚，德隆為唐萬新舉行慶賀40周歲的小規(guī)模生日晚宴。

30資本運營講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的資本運營講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首先拋售合金投資股票，當日合金投資股票跌停。第二天，"老三股"全線下挫跌停，德隆危機全面爆發(fā)。4月18日，唐萬新一行秘密來到北京，與美國機電基金代表就最為關心的德隆重組事宜進行了長時間的磋商，最終未果。

31資本運營講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首資本運營講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北京中苑賓館天聰閣。

8月26日，德隆國際、新疆德隆、新疆屯河及華融分別作為合同的甲乙丙丁方簽定了一份《資產(chǎn)托管協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，德隆將其2004年8月31日合法擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權托管給華融，由華融全權行使德隆全部資產(chǎn)的管理和處置權利，但該協(xié)議所涵蓋的主要是德隆的實業(yè)資產(chǎn)，沒有涉及金融資產(chǎn)。

9月1日，德隆將所有實業(yè)老總召集到北京，與華融在一起開會并討論重組事宜。

32資本運營講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北資本運營講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)新的市場化手段徹底解決德隆危機的整體方案》，方案中拋出了8條償還德隆300億債務的解決途徑：先將德隆的實業(yè)與金融分開，將德隆實業(yè)承擔銀行債務(約37億)后的余額質(zhì)押給資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司提供30億過橋貸款，用于解決金融個人債務。然后，再用金融資產(chǎn)余額解決25億，市場消化(機構(gòu)客戶債轉(zhuǎn)股)100億，重組方消化剩余55億，股票出售變現(xiàn)50億，最后由德隆通過處置資產(chǎn)償還過橋貸款。

33資本運營講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)資本運營講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，預言他在40歲時將一貧如洗，當時正在股市上進行原始積累的唐把它當作笑料四處宣揚。但生于1964年4月3日的他，在40歲生日剛過10天后，看見了旗下股票不可抑止的全面暴跌。從資本市場起家的德隆最終因為銀行追債而資金鏈斷裂，從“玩錢”到“被錢玩”，個中滋味耐人琢磨。曾有人在1999年將德隆稱為悲劇式英雄，對此的解讀是：德隆做產(chǎn)業(yè)整合是英雄，但在金融領域一定是悲劇。

時至今日，盡管對德隆產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略尚存爭論，但對其優(yōu)質(zhì)遺產(chǎn)的爭奪則從一個側(cè)面說明了整合效果已顯露出來。而德隆深陷金融泥潭之中，一方面說明了其自身在金融領域的原始和幼稚，另一方面則在考問著身邊的金融環(huán)境。34資本運營講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，資本運營講座不可否認，德隆曾是機會經(jīng)營者，而就在其努力規(guī)避政策風險，并試圖向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者轉(zhuǎn)型的過程中，德隆快速崩潰。也許，的確是“謀事在人、成事在天”，那么，敗事在誰呢？德隆國際曾如此自述：德隆國際是一家致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，立足于資本市場與行業(yè)投資相結(jié)合的國際化戰(zhàn)略投資公司，致力于創(chuàng)造中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價值。其企業(yè)愿景為在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭；3～5年內(nèi)成為全球五百強企業(yè)之一；建立一個世界級的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領袖級經(jīng)營人才，成為連結(jié)中國與世界經(jīng)濟主流的橋梁。

35資本運營講座不可否認，德隆曾是機會經(jīng)營者，而就在其努力規(guī)避政資本運營講座總結(jié)德?。旱谝?、任何事物的發(fā)展都有期內(nèi)因和外因。德隆事件也一樣，首先內(nèi)部是有唐氏兄弟這么一幫人在干事業(yè)，而外部則有這樣那樣的條件促成他們在幾年間建成了龐大的德隆系。但德隆的倒下以及所體現(xiàn)出的很多問題說明，內(nèi)在，企業(yè)領導人雖然智商很高，但自身素質(zhì)、學術修養(yǎng)卻沒有達到很高的境界，對德隆系沒有一個全面地認識。在其整體實業(yè)收入小于融資成本的情況下，在融資只能是更多的蠶食其資本，只要某一部分資金鏈斷裂就會出現(xiàn)量變到質(zhì)變。而外部來講，我國有許多法律法規(guī)還不是很健全，讓一些企業(yè)轉(zhuǎn)了空子，最終不僅傷害自身還傷害了社會，需要進一步完善、修補。36資本運營講座總結(jié)德隆：36資本運營講座香港中文大學、北京長江商學院首席講座教授郎咸平在北京表示，針對德隆系通過“類金融控股公司”的運作而過度膨脹的現(xiàn)象，我們應該反思最近討論比較熱烈的金融控股公司的問題。他建議，政府應嚴加監(jiān)管國內(nèi)逐漸成型的“類金融控股公司”。

郎咸平說，金融控股公司是指在同一控制權下至少在兩個不同的金融行業(yè)提供服務的金融集團。盡管中國現(xiàn)行的各項法規(guī)均不承認金融控股公司，但國內(nèi)現(xiàn)行法令允許經(jīng)濟實體設立各類型金融公司，因此形成了一套特殊的“類金融控股公司”。

37資本運營講座香港中文大學、北京長江商學院首席講座教授郎咸平在資本運營講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念，在這面大旗的引領下，德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進入了數(shù)十個產(chǎn)業(yè)，制造出一個又一個并購神話。德隆曾經(jīng)提出過一套產(chǎn)業(yè)整合模型:以資本運作為紐帶，通過企業(yè)并購、重組，整合制造業(yè)，為制造業(yè)引進新技術、新產(chǎn)品，增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內(nèi)整合制造業(yè)市場與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國制造業(yè)的市場占有率和市場份額，以此重新配置資源，謀求成為中國制造業(yè)新價值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，推動中國制造業(yè)的復興。38資本運營講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣38資本運營講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個問題困擾著德隆。其一是融資環(huán)境不匹配；其二是融資手段不光明；其三是整合效果不理想。理論模型的完美和現(xiàn)實狀況的殘酷形成了鮮明的對比。德隆所整合的多為傳統(tǒng)制造業(yè)，這些行業(yè)投入大，見效慢，回收周期長。如果沒有相應期限的融資做支撐，資金鏈很容易出問題。39資本運營講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個問題困擾資本運營講座第三，老三股:甩之不去的地雷其興也勃焉，其衰也忽焉。老三股起落之間，耗盡了德隆的大量資源。新疆屯河、湘火炬、合金股份，德隆旗下三駕馬車曾經(jīng)創(chuàng)造了中國股市中最為離奇的漲勢。1996年德隆入主時，新疆屯河流通盤1750萬股，股價10元左右。到2004年初，流通盤達4.06億股，股價復權后約250元左右；湘火炬1997年流通盤5600萬股，股價6元左右；2004年初流通盤5.99億股，股價復權后約170元；合金投資1997年流通盤1400萬股，股價10元左右，2004年初流通盤1.67億股，股價復權后超過300元。40資本運營講座第三，老三股:甩之不去的地雷40資本運營講座高企的股價背后，是德隆系的巨額資金。由于乏人參與，老三股的變現(xiàn)問題成為德隆永遠的心病。德隆高層就為老三股的變現(xiàn)傷透了腦筋，德隆內(nèi)部也曾經(jīng)研究過多種解決老三股問題的方案，方案的根本指向是，如何制造題材，以幫助德隆在老三股上全身而退。方案之一是引進國際戰(zhàn)略投資者。各類國際產(chǎn)業(yè)基金是德隆心目中的首選，他們希望通過引進國際產(chǎn)業(yè)基金，一方面解決德隆的融資問題，另一方面借助外資并購的題材吸引二級市場買家，達到順利出貨的目的。事實上，從2000年起，包括日本、澳大利亞等國家在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)基金與德隆都曾有過接觸，但最后都未能達成協(xié)議。去年，QFII買入新疆屯河的舉動，據(jù)稱也是該計劃的一部分。41資本運營講座高企的股價背后，是德隆系的巨額資金。由于乏人參與資本運營講座方案之二是進行幾家上市公司之間的整合，用吸收合并、整體上市等概念吸引喜歡追逐新題材的投資者。今年4月份，有媒體報道說，湘火炬和合金投資有計劃仿效百聯(lián)模式搞吸收合并計劃，合并后的新公司銷售額將達到200億元。但隨后湘火炬和合金投資便發(fā)布公告說，兩公司董事會的確研究過吸收合并方案，并就此事宜達成初步意向，但有關部門對此未予受理。德隆打造新藍籌的計劃就此落空。

42資本運營講座方案之二是進行幾家上市公司之間的整合，用吸收合并資本運營講座在絞盡腦汁卻始終未能高位出貨之后，德隆不得不采取極端的方式。老三股在經(jīng)歷了一段時間的陰跌之后，以連續(xù)跌停板的方式消除泡沫。但由于三只股票的市場形象已經(jīng)被破壞殆盡，即使想在低價位拋出也變得不那么容易。記者獲得的消息是，老三股的主力機構(gòu)為了制造市場短線資金大舉參與的假象，曾將大量倉位轉(zhuǎn)移至著名的漲停板敢死隊所在地--銀河證券寧波解放南路營業(yè)部，并拉出漲停板，希望借此活躍股性。

43資本運營講座在絞盡腦汁卻始終未能高位出貨之后，德隆不得不采取資本運營講座最后，是德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。德隆的戰(zhàn)略目標無疑和其他民營企業(yè)一樣，是要“做大做強”，其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進。但是，實業(yè)與金融業(yè)畢竟性質(zhì)不同，產(chǎn)業(yè)整合效益的速度，總體上說無法跟上金融的速度。因此，這就產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的差異。風險的把握，全在于兩者之間的平衡。

為達到這種平衡，早期的德隆通常的做法是，先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進入下一個循環(huán)。郎咸平說，可以說這是一種資金利用率非常高的運營手法，通過杠桿作用充分利用資本市場的融資功能來壯大自己。但是，單單通過直接融資是遠遠不能達到德隆的戰(zhàn)略目標的。

44資本運營講座最后，是德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。44資本運營講座隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴大，德隆必須依賴大量銀行貸款才能維持資金鏈條，支持其發(fā)展戰(zhàn)略。因此，德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔保貸款來解決資金問題，例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河三家公司的債務規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對外擔保額超過了凈資產(chǎn)的100%。

此外，德隆開始介入金新信托、德恒證券、恒信證券、新疆金融租賃等多家非銀行金融機構(gòu)，以及昆明、長沙、南昌等地的商業(yè)銀行，希望把風險都控制在內(nèi)部。德隆以各種項目及關聯(lián)公司之名，從這些金融機構(gòu)中取得資金。

45資本運營講座隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴大，德隆必須依賴大量銀行貸款才資本運營講座據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達200億至300億元，主要來自四大國有銀行。如果加上委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金高達四五百億元。在銀行貸款越來越多的情況下，一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的資金鏈條立刻出現(xiàn)險象。

郎咸平認為，以德隆金融產(chǎn)業(yè)的組合而言，根本談不上互補。2004年年初，由于政府擔心投資過熱，國家在金融政策上采取了收縮銀根的政策，直接減少了對企業(yè)的貸款。46資本運營講座據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個銀資本運營講座國家對幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。而恰恰德隆所涉的幾個主要行業(yè)名列其中。按照央行的規(guī)定，對過熱行業(yè)的降溫，主要從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個方面進行限制。針對國家一系列政策的出臺，德隆的金融和產(chǎn)業(yè)之間不但不存在互補，而且是相互牽制。

郎咸平說，德隆的問題雖然已經(jīng)受到了金融監(jiān)管的嚴格監(jiān)管，但對于“類金融控股公司”監(jiān)管的困難度可能目前還未受到有關部門的注意。47資本運營講座國家對幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、資本運營講座

德隆實施多元化經(jīng)營，已經(jīng)是邊際附加值小于邊際管理成本。任何企業(yè)創(chuàng)造的價值遵循經(jīng)濟學中的“收益遞減規(guī)律”。收益遞減規(guī)律意味著，每一次業(yè)務的增加或多元化所產(chǎn)生的邊際附加值趨向減少。隨著多元化程度的提升，總邊際管理成本趨高。因此，多元化結(jié)構(gòu)會有一個臨界點，當邊際附加值等于邊際管理成本，此時企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)達到它的最佳狀態(tài)。德隆雖然規(guī)模龐大，但它并未建立任何所謂的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和財務優(yōu)勢，進入的每一個領域也未能夠控制得非常好———例如充足的現(xiàn)金流、低負債率、高效率的團隊和精細化的管理等等。多元化投資或經(jīng)營本身并不是一件壞事。德隆失敗其中一個根源在于：沒有依托主業(yè)，沒有培育主業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，沒有處理好如何多元化和調(diào)整多元化結(jié)構(gòu)的問題。48資本運營講座德隆實施多元化經(jīng)營，已經(jīng)是邊際附加值資本運營講座49資本運營講座49資本運營講座

產(chǎn)業(yè)整合與德隆系的發(fā)展

資本運作的失敗與德隆系的崩潰50資本運營講座產(chǎn)業(yè)整合與資本運營講座德隆發(fā)展的第一階段德隆系的掌門人唐萬新和幾位朋友辭職下海創(chuàng)辦“科海公司”.到1986年德隆公司正式注冊成立為第一階段。這是德隆產(chǎn)業(yè)從無到有的階段。在這一階段中，德隆產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)者”涉足過魔芋掛面、自行車鎖、玉石云子、服裝自選店、彩擴等行業(yè)。他們在艱難的創(chuàng)業(yè)中進行了不懈的探索。51資本運營講座德隆發(fā)展的第一階段2資本運營講座1986年，大學肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學生在時任新疆八一中學化學教師的兄長唐萬里幫助下，用僅有的400元錢在烏魯木齊創(chuàng)辦了一家名為“朋友”的公司，公司以彩色相片沖洗擴印為主業(yè)。因為窮，買不起沖印設備，在當?shù)亟酉聛淼幕顑憾家玫綇V東去解決。唐萬新因此有機會頻繁往來于烏市與廣州之間，開闊了眼界，活絡了心思。一段時間稍有積蓄之后，“朋友”買了臺別人淘汰的舊機器，由于當時彩色相片沖擴業(yè)務在新疆尚屬空白，唐萬新腦瓜子又靈活，“朋友”價錢比別人便宜一半還多，每天顧客盈門，“朋友”開張第一年就賺了100萬元。為賺更多錢，唐以此為本錢，帶領“朋友”積極開展多種經(jīng)營。

52資本運營講座1986年，大學肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學生在時資本運營講座德隆發(fā)展第二階段九十年代初，中國證券市場發(fā)展迅猛，德隆創(chuàng)始人洞察股市風云，抓住機遇，介入“一級市場”和“二級市場”，迅速完成了資本的原始積累，為進軍房地產(chǎn)和娛樂業(yè)奠定了基礎，德隆在這兩個行業(yè)掘得了屬于它的第二桶金。位于烏魯木齊市中心宏源大廈和城市酒店兩棟高樓的崛起，北京JJ迪斯科游樂場及深圳明斯克航母公司的開放，是德隆產(chǎn)業(yè)第二發(fā)展階段的重要標志53資本運營講座德隆發(fā)展第二階段4資本運營講座1992年，唐萬新與幾個朋友注冊成立“烏魯木齊德隆實業(yè)公司”，新疆德隆集團之前身。1995年唐涉足房地產(chǎn)投資，德隆開始了真正的發(fā)達歷程。后來唐的三個哥哥唐萬里、唐萬平、唐萬川陸續(xù)加入弟弟的事業(yè)，德隆逐漸從一個朋友公司演變成一個類家族企業(yè)。54資本運營講座1992年，唐萬新與幾個朋友注冊成立“烏魯木齊德資本運營講座縱橫中國資本市場的新疆德隆，從2000年起逐漸露出了真面目，掌舵德隆的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟很快成為媒體關注的焦點。唐萬新是四兄弟中的老小，擔任德隆CEO；大哥唐萬里任董事長。在2002年的《福布斯》富豪榜名排中唐氏兄弟位列第27位，資產(chǎn)總數(shù)為1.95億美元。在中國民營企業(yè)家中這樣四兄弟齊上陣的絕無僅有。

55資本運營講座縱橫中國資本市場的新疆德隆，從2000年起逐漸露資本運營講座德隆發(fā)展第三階段這是德隆產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展階段。德隆產(chǎn)業(yè)在這個階段中迅速擴張，發(fā)生了資本的裂變--整合運動，進而形成了“德隆系”。這種“裂變”一是得益于第二發(fā)展階段的積累，二是自1995年起德隆進行了產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移，除直接大規(guī)模投資于新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)之外，主要通過資本運營入主成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后控股、兼并、收購諸如“新疆屯河”、“沈陽合金”、“湘火炬”、“天山股份”等上市公司以及一大批國內(nèi)外著名的實業(yè)公司和貿(mào)易公司。德隆系通過資本運營成功地達到了運用現(xiàn)代科學技術和先進投資理念整合成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的?！暗侣∠怠卑l(fā)展成為跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的，基礎產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉的企業(yè)集團。這一階段也是我們重點剖析的對象。56資本運營講座德隆發(fā)展第三階段7資本運營講座

證券市場帶給唐氏兄弟的絕對是賺錢新體驗。新疆屯河、合金投資、湘火炬，自唐氏接手之后，股價最高時分別上漲了1100%、1500%、1100%，這樣的漲幅只能用“驚人”來形容，而且無論市場怎樣波動，股評人士怎樣丑詆，“德隆系”3大上市公司迄今保持紅旗不倒，與銀廣夏、藍田、中科創(chuàng)形成鮮明對比，足以證明唐氏資本運作功力不凡。唐萬里一再強調(diào)過資本運營技巧：“以資本運作為杠桿，采用四兩撥千斤的原理，通過層層并購，迅速取得了產(chǎn)業(yè)整合的控制權和操作權。”縱觀唐氏資本運作，在對合金投資、湘火炬、新疆屯河三大上市公司整合上均有諸多可圈可點之處。相比之下，對新疆屯河的重組整合更能顯示唐氏資本運作的功力。57資本運營講座證券市場帶給唐氏兄弟的絕對是賺錢新體驗資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合

1997年5月，德隆在北京召開了德隆十年歷程中具有轉(zhuǎn)折意義的“達園會議”。正是在這次會議上，德隆確立了由“項目投資”轉(zhuǎn)為“行業(yè)投資”的投資理念。唐萬新在1995年出國對西方發(fā)達國家的工業(yè)產(chǎn)業(yè)和資本市場進行實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個基本規(guī)律是，制造業(yè)的接力棒先由歐美傳到日本，再由日本傳到臺灣、香港、東南亞，現(xiàn)在正向中國大陸傳遞。這對中國意味著歷史性的機遇。德隆在這里把目光投向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。58資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合9資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）“都說傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)。其實，無所謂朝陽還是夕陽。紡織是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？食品是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？只要人們要穿衣、吃飯，它們就都是永恒的產(chǎn)業(yè)?！薄爸圃鞓I(yè)應當在中國落地生根”，因為中國有著非常廉價的勞動力，更重要的是，經(jīng)過幾十年的工業(yè)化建設及技術改造，中國已經(jīng)具備相當高的裝備水平和技術水平。而中國制造業(yè)之所以缺乏競爭力，根源在于多年重復建設和低效投資。59資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）10資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）相信自己認識到了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值及其癥結(jié)所在的德隆，在進軍實業(yè)的道路上對這類產(chǎn)業(yè)情有獨鐘，“市場在全世界，生產(chǎn)能力在中國”，既是他們選擇產(chǎn)業(yè)的標準，也是他們追求的目標。德隆決定介入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而整合的技術手段，自然離不開德隆賴以起家并已駕輕就熟的獨門利器——資本運作。德隆通過收購法人股權，相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，是德隆奠定其產(chǎn)業(yè)基礎、同時也奠定其資本市場領導者地位的三大關鍵戰(zhàn)役。60資本運營講座“德隆系”的鴻篇巨制--實業(yè)整合（續(xù)）11資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河新疆屯河的前身是成立于1983年的集體企業(yè)——新疆昌吉回族自治州頭屯河水泥廠；1993年改制為股份有限公司；1996年在上交所上市(股票代碼：600737)，成為新疆地州級企業(yè)中的第一家上市公司。當年10月，新疆德隆受讓部分集體股，以第四大股東身份進入屯河。作為新疆第二大水泥企業(yè)，屯河與本地區(qū)的“龍頭老大”天山水泥相距不到50公里，雙方為爭奪市場拼殺得異常慘烈。德隆入主屯河后，于2000年以屯河向天山出讓51%水泥實物資產(chǎn)的形式，完成了占全新疆60%生產(chǎn)能力的水泥市場的整合。61資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河12資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）脫去灰色水泥外殼的新疆屯河，把主業(yè)移向了以番茄、胡蘿卜、紅花、枸杞等當?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，當時已形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。為了打入并占領國際市場，屯河收購了一家有20多年番茄醬經(jīng)營資歷的外國銷售公司，并與美國亨氏(Heinz)集團加強合作；在國內(nèi)，屯河收購了果汁飲料市場上大名鼎鼎的匯源集團51%的股權。2002年，屯河番茄醬的市場份額占到全國的85%、全球的6%，出口量居全國之首。62資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）13資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬湘火炬的前身是始建于1961年的國有企業(yè)——湖南株洲火花塞廠；1993年改制為股份有限公司，同年在深交所上市(股票代碼：0549)，是湖南省首批上市公司。1997年，新疆德隆受讓株洲市國資局持有的占湘火炬總股本25.7%的國有股權，成為其第一大股東。在為湘火炬注入7000萬資金的同時，德隆也為它注入了發(fā)展“大汽配”的理念。一個過去只有火花塞等少數(shù)幾樣產(chǎn)品的工廠，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個生產(chǎn)系列汽車零配件及其他機電產(chǎn)品、并在業(yè)內(nèi)具有相當影響力的企業(yè)，其汽車零部件出口排名國內(nèi)第一。德隆入主湘火炬后最得意的一筆，是于1999年收購了競爭對手——美國最大的剎車系統(tǒng)進口商MAT公司及其9家在華合資企業(yè)75%的股權，從而獲得了美國汽車零部件進口市場15%的份額，當年就實現(xiàn)了1.5億美元的在美銷售額。63資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬14資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資合金投資的前身是中國最大的鎳合金材料生產(chǎn)企業(yè)、成立于1956年的沈陽合金廠；1990年改制為股份有限公司；1996年在深交所上市(股票代碼：0633)。也是在1997年，比收購湘火炬稍早，新疆德隆入主沈陽合金，成為其第一大股東。德隆入主合金投資后，盯住了合金材料的下游產(chǎn)品——電動工具。1998年起，德隆通過一系列令人眼花繚亂的資本并購，將合金投資帶進電動工具行業(yè)，并使合金成為中國最大的電動工具生產(chǎn)商和出口商。緊接著，合金與著名的美國毛瑞(Murray)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時探討更深層次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行銷通路，已經(jīng)占有并在繼續(xù)擴大對國際電動工具市場的控制權。64資本運營講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資15資本運營講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受讓星浩特(集團)發(fā)展有限公司持有的上海星浩特企業(yè)有限公司的75％股權。出資3210萬元，收購了蘇州黑貓集團公司(生產(chǎn)高壓水槍等系列產(chǎn)品)的80％股權；1999年3月，上海星浩特與陜西一家軍工企業(yè)合作，成立了寶雞星寶機電有限責任公司。6月，又由上海星浩特出資2000萬元，以安置全部職工的零資產(chǎn)方式收購了另一家電動工具企業(yè)——蘇州太湖集團75％的股權。與中信合作成立山西中浩園林機械有限公司(生產(chǎn)割草機等草地園林機械)。出資3633萬元收購上海美浩電器有限公司(生產(chǎn)清洗機械)的75％股權；1997年6月，沈陽，出讓合金投資法人股股權的招標會上，新疆德隆以每股3.11元的最高報價，拍得沈陽合金股份有限公司1500萬股法人股，占總股本的29.02。從此，新疆德隆正式成為合金投資的第一大股東。65資本運營講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受資本運營講座綜觀德隆入主3家上市公司的過程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運作方式如出一轍，大致都分四步走：戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權結(jié)構(gòu)通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的主業(yè)發(fā)生變化通過并購、托管、委托加工等形式，對上市公司所處產(chǎn)業(yè)進行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過對銷售網(wǎng)絡和銷售渠道的整合，擴大上市公司產(chǎn)品在國內(nèi)和國際市場的占有率，形成規(guī)?；艛嘈越?jīng)營66資本運營講座戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權結(jié)構(gòu)通過注資本運營講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個全國第一，新疆德隆集團于2000年在全國工商聯(lián)組織的評比中躋身中國民營企業(yè)出口“三甲”之列?！叭髴?zhàn)役”之中，尤其是屯河與天山的重組、整合，不僅被德隆自視為最漂亮的一仗，也得到地方政府的高度評價。新疆維吾爾自治區(qū)副主席達列力汗·馬米汗、昌吉自治州州長李福元，接受采訪時不約而同地談到，德隆致力發(fā)展的“紅色產(chǎn)業(yè)”結(jié)合了新疆的資源優(yōu)勢，有助于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營和農(nóng)民增收，在“黑色產(chǎn)業(yè)”(石油)和“白色產(chǎn)業(yè)”(棉花)之外為大開發(fā)中的新疆增添了新的經(jīng)濟增長點，堪稱企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略提升為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的典型案例。67資本運營講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個全國第一，新疆德資本運營講座德隆的觀點是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做行業(yè)，關鍵在于做市場”。顯然，分別以新疆屯河、湘火炬和合金投資為核心，德隆已經(jīng)初步搭建起了飲料食品加工業(yè)、汽車零配件業(yè)和電動工具制造業(yè)三大行業(yè)的骨架。而德隆的這三大產(chǎn)業(yè)又分別在地區(qū)、國內(nèi)和國際三個不同層次的市場上確立了其主導地位。德隆做的，是繼續(xù)與國內(nèi)外相關企業(yè)積極接觸，醞釀新的并購和合作，對包括火炬和合金在內(nèi)的企業(yè)進行更深層次的整合，以期形成以汽車零部件、電動工具、戶外機械、發(fā)動機、建筑構(gòu)件等幾大類產(chǎn)品為主體的大機電行業(yè)格局；在食品飲料行業(yè)，近期內(nèi)可能也會有比收購匯源果汁更大的動作。68資本運營講座德隆的觀點是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做資本運營講座2003年12月06日新疆德隆集團隆重舉辦了該集團創(chuàng)建17周年慶典，總經(jīng)理瞿學忠在慶典致詞中表示，中國企業(yè)正處在一個快速改革與發(fā)展的時期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機遇。

據(jù)介紹，經(jīng)過17年的發(fā)展，德隆集團目前已逐步形成了以傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)村流通業(yè)、金融服務業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)群。

69資本運營講座2003年12月06日20資本運營講座瞿學忠在致辭中說，新疆德隆集團結(jié)合當?shù)卣岢龅摹皟?yōu)勢資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略”，依托新疆特色資源和優(yōu)勢資源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資和資本運作的優(yōu)勢，能過企業(yè)并購重組，加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合力度，推動形成有優(yōu)勢的新疆特色產(chǎn)業(yè)群、企業(yè)群。其中，以紅色產(chǎn)業(yè)為代表的屯河股份，已形成年產(chǎn)業(yè)24萬噸番茄醬的生產(chǎn)能力，成為亞洲第一、世界第二的番茄醬生產(chǎn)企業(yè)。天山水泥通過與屯河水泥的戰(zhàn)略重組，水泥年產(chǎn)量已達600萬噸，產(chǎn)能規(guī)模居全國第三位，并逐步向西南及海外市場推進。

70資本運營講座瞿學忠在致辭中說，新疆德隆集團結(jié)合當?shù)卣岢龅馁Y本運營講座據(jù)統(tǒng)計，德隆在新疆累計投資達30多億元，年上繳利稅4.6億。投資的各類產(chǎn)業(yè)已遍布新疆各地，有效解決了3000多名下崗人員再就業(yè)難題，也使近萬名農(nóng)牧民走上了脫貧致富之路。為社會公益和慈善事業(yè)捐款70多次，在昭蘇地震中，德隆旗下的伊犁天一為災區(qū)捐款20萬元，成為當?shù)刈畲蟮囊还P賑災款。

瞿學忠表示，中共十六屆三中全會為企業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的空間，中國企業(yè)正處在一個快速改革與發(fā)展的時期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機遇.71資本運營講座據(jù)統(tǒng)計，德隆在新疆累計投資達30多億元，年上繳利資本運營講座中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆將積極參與國有企業(yè)改制，以市場手段推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合，不斷發(fā)現(xiàn)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價值，同時把自已放到國際競爭環(huán)境中，積極參與國際競爭，實施產(chǎn)業(yè)的全球化戰(zhàn)略。

屯河集團、德隆畜牧、伊犁天一、和田果業(yè)、德盛棉業(yè)、三維礦業(yè)等德隆在新疆的30余家企業(yè)代表也參加了此次盛會。72資本運營講座中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆資本運營講座然而2001年4月《新財富》總第2期推出了一篇重磅報道，刊登了由郎咸平主筆的《"德隆系"類家族企業(yè)中國模式》，揭示了德隆最深沉也最隱秘的一面。文章從中國獨特的"類家族企業(yè)"斂財模式、"德隆系"的神奇歷程、早期的融資、頻繁投資轉(zhuǎn)讓及高比例配送股令股價飆升、股權轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司和德隆系"金融帝國"等多個角度對德隆的操作模式進行解析，德隆從此成為媒體報道中國證券資本市場的標桿和參照物，德隆也終于顯山露水，成為各大財經(jīng)媒體的報道重點。郎咸平進一步分析："著名的'德隆系'在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達50億元。但大家最后才會發(fā)現(xiàn)，投入'德隆系'股票的錢是拿不回來的。"73資本運營講座然而2001年4月《新財富》總第2期推出了一篇重資本運營講座2004年3月2日《商務周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站上發(fā)表一篇題為《德隆資金鏈繃緊》的文章，一種"關于市場能否承受德隆系崩盤的惡果"的猜想隱隱約約出現(xiàn)在輿論的預測當中。3月5日《商務周刊》第5期正式刊發(fā)《德隆資金鏈繃緊》，"德隆系已經(jīng)撐不了多長時間了"。"德隆集團已經(jīng)將大部分資金壓在了旗下的各只股票上，由于資金短缺，德隆近期在股市上的實際動作已經(jīng)很少，不要寄希望于德隆會再度為這幾只股票護盤，現(xiàn)在他們都鉚足了勁往外跑"。"湘火炬與合金投資向有關部門上報吸收合并方案以求最后一保，但未獲批準"。德隆三劍客中除合金投資保持橫盤態(tài)勢外，新疆屯河和湘火炬A都不幸加入到下跌股票的行列中。74資本運營講座2004年3月2日《商務周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站資本運營講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋藏著很深的財務危機。自2001年后，德隆控制的上市公司已經(jīng)不再能很方便地融資，其資金的壓力已經(jīng)很大。因苦于沒有資金支持，德隆在江浙一帶的融資回報率高達15%-23%，與其他公司8%-10%的融資回報率相差很大。另一版本的設法，德隆系資金鏈緊張的主要原因是上方勒令山東某城商行立即收回貸給德隆的40億元巨資。

75資本運營講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋資本運營講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營最好的時刻，沒有逾期欠賬款，銀行帳戶可支配現(xiàn)金約11億元。危機的到來常常開始于無理性的冷酷。比賺錢更重要的是，唐萬新對資本市場切身的體驗，形成了德隆一直以來偏好高風險的籌資模式。

7月4日，唐萬新的母親被查出肝癌晚期。后腦溢血突發(fā)于7月24日去世。唐萬新是有名的孝子，極度悲傷，工作不在狀態(tài)一直持續(xù)到8月下旬。

9月中旬，唐萬新赴新疆處理公務和射獵。在烏魯木齊期間被查出患有冠心病、腦血栓等多種疾病，并就地住院治療。

76資本運營講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營最好的時資本運營講座9月29日，在全國工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬里意氣風發(fā)："再有3到5年，德隆將進入世界500強"。他表示：德隆是做產(chǎn)業(yè)的，而不是做企業(yè)的，產(chǎn)業(yè)諸侯將成為德隆入圍的路徑。唐萬新對此所下注腳是：德隆借助中國資本市場的力量，對沒有形成壟斷的，尤其是在全球市場沒有形成高度壟斷的產(chǎn)業(yè)，進行市場重組。

10月27日，啤酒花董事長艾克拉木.艾沙由夫外逃，導致啤酒花股票崩盤。像一場瘟疫蔓延，不單啤酒花股票本身發(fā)生了"雪崩"，與之有擔保關系的公司，包括友好集團、天山股份、匯通水利、屯河投資、新疆眾和、天利高新、廣匯股份等也均出現(xiàn)了大幅的下跌，甚至整個新疆板塊都慘遭跌停的厄運。77資本運營講座9月29日，在全國工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬資本運營講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識到德隆大難已經(jīng)降臨，這道坎能過去嗎？

11月18-19日，德隆董事局和三個執(zhí)委在上海召開擴大會議，緊急磋商即將爆發(fā)的危機。

2003年10月5日-2004年1月15日，德隆系各金融機構(gòu)均發(fā)生擠兌現(xiàn)象，資金頭寸全面告急，唐萬新成了客戶經(jīng)理，白天主持召開6-12個資金調(diào)度會議，晚上接待或宴請來自全國各地追債大軍，每天平均工作15小時。78資本運營講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識到德隆大難已經(jīng)降臨資本運營講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的一次會議。會議由唐萬新、唐萬川主持，到場的是德隆所有金融機構(gòu)一把手、友聯(lián)全體執(zhí)委和部分其他核心人員。唐萬新在會上表態(tài)，這道坎過去了，德隆還會有更美好的未來，若過不去，大家再也沒有機會坐在一起開會了。當天會議結(jié)論是，全力護盤，堅決不能跌過30%。"那時測算下來，要托住，還得10個億。與會的機構(gòu)首腦們紛紛表態(tài)，努力籌錢。"當晚，德隆為唐萬新舉行慶賀40周歲的小規(guī)模生日晚宴。

79資本運營講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的資本運營講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首先拋售合金投資股票，當日合金投資股票跌停。第二天，"老三股"全線下挫跌停，德隆危機全面爆發(fā)。4月18日，唐萬新一行秘密來到北京，與美國機電基金代表就最為關心的德隆重組事宜進行了長時間的磋商，最終未果。

80資本運營講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首資本運營講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北京中苑賓館天聰閣。

8月26日，德隆國際、新疆德隆、新疆屯河及華融分別作為合同的甲乙丙丁方簽定了一份《資產(chǎn)托管協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，德隆將其2004年8月31日合法擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權托管給華融，由華融全權行使德隆全部資產(chǎn)的管理和處置權利，但該協(xié)議所涵蓋的主要是德隆的實業(yè)資產(chǎn)，沒有涉及金融資產(chǎn)。

9月1日，德隆將所有實業(yè)老總召集到北京，與華融在一起開會并討論重組事宜。

81資本運營講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北資本運營講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)新的市場化手段徹底解決德隆危機的整體方案》，方案中拋出了8條償還德隆300億債務的解決途徑：先將德隆的實業(yè)與金融分開，將德隆實業(yè)承擔銀行債務(約37億)后的余額質(zhì)押給資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司提供30億過橋貸款，用于解決金融個人債務。然后，再用金融資產(chǎn)余額解決25億，市場消化(機構(gòu)客戶債轉(zhuǎn)股)100億，重組方消化剩余55億，股票出售變現(xiàn)50億，最后由德隆通過處置資產(chǎn)償還過橋貸款。

82資本運營講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)資本運營講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，預言他在40歲時將一貧如洗，當時正在股市上進行原始積累的唐把它當作笑料四處宣揚。但生于1964年4月3日的他，在40歲生日剛過10天后，看見了旗下股票不可抑止的全面暴跌。從資本市場起家的德隆最終因為銀行追債而資金鏈斷裂，從“玩錢”到“被錢玩”，個中滋味耐人琢磨。曾有人在1999年將德隆稱為悲劇式英雄，對此的解讀是：德隆做產(chǎn)業(yè)整合是英雄，但在金融領域一定是悲劇。

時至今日，盡管對德隆產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略尚存爭論，但對其優(yōu)質(zhì)遺產(chǎn)的爭奪則從一個側(cè)面說明了整合效果已顯露出來。而德隆深陷金融泥潭之中，一方面說明了其自身在金融領域的原始和幼稚，另一方面則在考問著身邊的金融環(huán)境。83資本運營講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，資本運營講座不可否認，德隆曾是機會經(jīng)營者，而就在其努力規(guī)避政策風險，并試圖向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者轉(zhuǎn)型的過程中，德隆快速崩潰。也許，的確是“謀事在人、成事在天”，那么，敗事在誰呢？德隆國際曾如此自述：德隆國際是一家致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，立足于資本市場與行業(yè)投資相結(jié)合的國際化戰(zhàn)略投資公司，致力于創(chuàng)造中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價值。其企業(yè)愿景為在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭；3～5年內(nèi)成為全球五百強企業(yè)之一；建立一個世界級的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領袖級經(jīng)營人才，成為連結(jié)中國與世界經(jīng)濟主流的橋梁。

84資本運營講座不可否認，德隆曾是機會經(jīng)營者，而就在其努力規(guī)避政資本運營講座總結(jié)德隆：第一、任何事物的發(fā)展都有期內(nèi)因和外因。德隆事件也一樣，首先內(nèi)部是有唐氏兄弟這么一幫人在干事業(yè)，而外部則有這樣那樣的條件促成他們在幾年間建成了龐大的德隆系。但德隆的倒下以及所體現(xiàn)出的很多問題說明，內(nèi)在，企業(yè)領導人雖然智商很高，但自身素質(zhì)、學術修養(yǎng)卻沒有達到很高的境界，對德隆系沒有一個全面地認識。在其整體實業(yè)收入小于融資成本的情況下，在融資只能是更多的蠶食其資本，只要某一部分資金鏈斷裂就會出現(xiàn)量變到質(zhì)變。而外部來講，我國有許多法律法規(guī)還不是很健全，讓一些企業(yè)轉(zhuǎn)了空子，最終不僅傷害自身還傷害了社會，需要進一步完善、修補。85資本運營講座總結(jié)德?。?6資本運營講座香港中文大學、北京長江商學院首席講座教授郎咸平在北京表示，針對德隆系通過“類金融控股公司”的運作而過度膨脹的現(xiàn)象，我們應該反思最近討論比較熱烈的金融控股公司的問題。他建議，政府應嚴加監(jiān)管國內(nèi)逐漸成型的“類金融控股公司”。

郎咸平說，金融控股公司是指在同一控制權下至少在兩個不同的金融行業(yè)提供服務的金融集團。盡管中國現(xiàn)行的各項法規(guī)均不承認金融控股公司，但國內(nèi)現(xiàn)行法令允許經(jīng)濟實體設立各類型金融公司，因此形成了一套特殊的“類金融控股公司”。

86資本運營講座香港中文大學、北京長江商學院首席講座教授郎咸平在資本運營講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念，在這面大旗的引領下，德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進入了數(shù)十個產(chǎn)業(yè)，制造出一個又一個并購神話。德隆曾經(jīng)提出過一套產(chǎn)業(yè)整合模型:以資本運作為紐帶，通過企業(yè)并購、重組，整合制造業(yè)，為制造業(yè)引進新技術、新產(chǎn)品，增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內(nèi)整合制造業(yè)市場與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國制造業(yè)的市場占有率和市場份額，以此重新配置資源，謀求成為中國制造業(yè)新價值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，推動中國制造業(yè)的復興。87資本運營講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣38資本運營講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個問題困擾著德隆。其一是融資環(huán)境不匹配；其二是融資手段不光明；其三是整合效果不理想。理論模型的完美和現(xiàn)實狀況的殘酷形成了鮮明的對比。德隆所整合的多為傳統(tǒng)制造業(yè)，這些行業(yè)投入