結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)-資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)課件

結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)--資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)--資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)一、概念資產(chǎn)證券化（securitization）－股票－債券、基金、受益憑證－資產(chǎn)支持證券什么是結(jié)構(gòu)融資？（structuredfinance,“sf”）－傳統(tǒng)的間接融資與直接融資：貸款、股票、債券－結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的融資：項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化2一、概念資產(chǎn)證券化（securitization）2一、概念資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付的基礎(chǔ)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資。3一、概念資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)現(xiàn)金流可二、分類（非房地產(chǎn)抵押）資產(chǎn)證券化：ABS抵押債務(wù)憑證：CDO商用房抵押貸款證券化：CMBS個(gè)人住房抵押貸款證券化:RMBS根據(jù)習(xí)慣，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為資產(chǎn)支持證券(ABS)和住房抵押貸款支持證券（MBS）兩大類。ABS又可以分為狹義即傳統(tǒng)ABS和CDO兩類,MBS分為RMBS和CMBS兩類。4二、分類（非房地產(chǎn)抵押）資產(chǎn)證券化：ABS根據(jù)習(xí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBSABS(狹義)CLOCBOCDOCMBSRMBSABCP、汽車貸款、信用卡等證券化5資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBSABS(狹義)CLOCBOCDOCABS細(xì)分：－汽車貸款證券化（autos）－信用卡貸款證券化(creditcardreceivables)－未來(lái)現(xiàn)金流證券化(futureflow)－政府（收入）證券化(government)－無(wú)擔(dān)保消費(fèi)貸款證券化(unsecuredconsumerloan)－全業(yè)務(wù)（公司）證券化（wholebusiness）6ABS細(xì)分：6CDO細(xì)分：－各類結(jié)構(gòu)融資）DiversifiedSFCDOs－高收益?zhèn)疕YBondCDOs－高收益貸款HYLoanCDOs－投資級(jí)債券及貸款I(lǐng)GCorporateCDOs－房產(chǎn)類結(jié)構(gòu)融資RealEstateSFCDOs－中小企業(yè)貸款SMECDOs－合成SyntheticCDOs7CDO細(xì)分：7

合成型CDO是由發(fā)起人將債務(wù)資產(chǎn)池匯集包裝，稱為債權(quán)群組(ReferencePortfolio)，并與一SPV訂定信用違約互換合約(CreditDefaultSwap,CDS)，發(fā)起人定期支付SPV固定金額，稱之為權(quán)利金(Premium)。CDS類似于為貸款債權(quán)買一保險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，可依合約獲得全額或一部分的賠償。與傳統(tǒng)CDO的SPV一樣，合成型CDO的SPV將發(fā)行不同系列的債券；但不同的是，此時(shí)SPV將發(fā)行債券的現(xiàn)金另外購(gòu)買一組高信用質(zhì)量的債券(HighCredit-QualityBonds)，稱為投資群組(Collateral)，以確保債券未來(lái)還本的安全性。上述權(quán)利金與投資群組的利息，合起來(lái)作為支付SPV所發(fā)行的各系列債券的利息。當(dāng)群組中的貸款債權(quán)發(fā)生違約時(shí)，則SPV需賣掉高信用質(zhì)量的債券作為支付給發(fā)起人的金額，損失則由CDO的投資者承擔(dān)了。合成型CDO結(jié)構(gòu)如下圖所示。8合成型CDO是由發(fā)起人將債務(wù)資產(chǎn)池匯集包裝，稱證券違約支付權(quán)利金現(xiàn)金發(fā)起人(Sponsor)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者信用違約互換合約（CDS）債權(quán)群組(ReferencePortfolio)投資群組（Collateral）合成型CDO結(jié)構(gòu)圖9權(quán)利金現(xiàn)金投資群組合成型CDO結(jié)構(gòu)圖9CMBS細(xì)分：-多借款人Multiborrower-不良貸款Nonperforming-單一借款人SingleborrowerRMBS細(xì)分：-優(yōu)質(zhì)個(gè)人房貸PrimeRMBS-次貸及住房權(quán)益貸款Subprime/HomeEquityRMBS10CMBS細(xì)分：10華爾街曾經(jīng)的名言：只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化華爾街為此付出了代價(jià)11華爾街曾經(jīng)的名言：只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化11三、市場(chǎng)美國(guó)：債券市場(chǎng)存量（單位：十億美元）12三、市場(chǎng)美國(guó)：債券市場(chǎng)存量（單位：十億美元）12美國(guó)：發(fā)行量（單位：十億美元）

13美國(guó)：發(fā)行量（單位：十億美元）

13全美ABS余額（來(lái)源SIFMA）14全美ABS余額（來(lái)源SIFMA）14全美機(jī)構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）15全美機(jī)構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）15全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）16全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）16歐洲及全美證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）-美國(guó)AgencyMBS在增長(zhǎng)，但其他的品種都在減少，尤其是non-agency；-歐洲也在減少，但程度較美國(guó)輕17歐洲及全美證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）-美國(guó)Agency市場(chǎng)發(fā)行級(jí)別分布—美國(guó)A級(jí)債券發(fā)行比例較高，AAA級(jí)比例較低18市場(chǎng)發(fā)行級(jí)別分布—美國(guó)A級(jí)債券發(fā)行比例較高，AAA級(jí)比例較低市場(chǎng)發(fā)行單筆交易額度分布19市場(chǎng)發(fā)行單筆交易額度分布19市場(chǎng)存量級(jí)別分布美國(guó)AAA級(jí)債券占比較低，投資級(jí)以上的債券仍為主流。20市場(chǎng)存量級(jí)別分布美國(guó)AAA級(jí)債券占比較低，投資級(jí)以上的債券仍全球市場(chǎng)存量調(diào)級(jí)比例—穆迪、標(biāo)普2008年上半年大量下調(diào)級(jí)別21全球市場(chǎng)存量調(diào)級(jí)比例—穆迪、標(biāo)普2008年上半年大量下調(diào)級(jí)別全美市場(chǎng)調(diào)級(jí)明細(xì)－下調(diào)級(jí)別仍以次貸證券化產(chǎn)品為主，有所擴(kuò)散22全美市場(chǎng)調(diào)級(jí)明細(xì)－下調(diào)級(jí)別仍以次貸證券化產(chǎn)品為主，有所擴(kuò)散2全球債券市場(chǎng)發(fā)行比較－證券化發(fā)行減少明顯，公司債與市政債影響較小23全球債券市場(chǎng)發(fā)行比較－證券化發(fā)行減少明顯，公司債與市政債影響四、原理資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)隔離信用增級(jí)

“20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新是金融期權(quán)理論和（信貸）資產(chǎn)證券化”

－－默頓·米勒24四、原理資產(chǎn)重組“20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新是金融期權(quán)理論和資產(chǎn)重組－產(chǎn)生穩(wěn)定可測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)－資產(chǎn)的分散性：借款人、地域、行業(yè)資產(chǎn)范圍貸款發(fā)放已結(jié)束，項(xiàng)目一般具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)?？紤]到資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散性，一般而言，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模不宜過(guò)大。期限結(jié)構(gòu)ABS期限與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)匹配。盡量根據(jù)所要發(fā)行的證券期限來(lái)相應(yīng)挑選期限匹配的信貸資產(chǎn)。行業(yè)分布選擇資產(chǎn)池需考慮分散信貸集中風(fēng)險(xiǎn)和宏觀政策調(diào)整的要求。資產(chǎn)質(zhì)量從證券化原理來(lái)看，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)形象。客戶關(guān)系積極溝通客戶關(guān)系，達(dá)成共識(shí)，優(yōu)先考慮有求于銀行的客戶，以及對(duì)金融創(chuàng)新接受程度較高的客戶。地域分布如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，則可以通過(guò)擴(kuò)大地域選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流考慮各貸款項(xiàng)目還本付息的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理匹配，組合出符合ABS產(chǎn)品要求的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。25資產(chǎn)重組－產(chǎn)生穩(wěn)定可測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)25風(fēng)險(xiǎn)隔離－真實(shí)銷售&擔(dān)保融資（securedfinance）－破產(chǎn)隔離關(guān)于SPV（specialpurposevehicle）：－空殼公司－信托公司SIV（structuredinvestmentvehicle）？26風(fēng)險(xiǎn)隔離－真實(shí)銷售&擔(dān)保融資（securedfinance信用增級(jí)外部增級(jí)方式1、專業(yè)保險(xiǎn)公司貸款及債券保險(xiǎn)2、銀行信用證3、公司擔(dān)保4、現(xiàn)金抵押帳戶內(nèi)部增級(jí)方式1、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)

2、超額抵押3、

利差儲(chǔ)備帳戶4、回購(gòu)承諾信用增級(jí)方式的多采用內(nèi)部和外部相結(jié)合的方式，取決于在融資成本約束下最小化增級(jí)成本采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部增級(jí)效果圖示：27信用增級(jí)外部增級(jí)方式內(nèi)部增級(jí)方式信用增級(jí)方式的多采用內(nèi)部和外五、程序 發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池出售給特殊目的載體（SPV），由SPV可預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金償付給投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。28五、程序 發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，然證券化基本流程設(shè)立信托現(xiàn)金證券發(fā)行現(xiàn)金證券承銷現(xiàn)金服務(wù)商原始債務(wù)人原始權(quán)益人/發(fā)起人證券承銷商投資者受托人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)增級(jí)機(jī)構(gòu)SPV/發(fā)行人貸款本息貸款發(fā)放證券本息證券本息29證券化基本流程設(shè)立信托現(xiàn)金證券發(fā)行什么是信用評(píng)級(jí)

信用評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)支持證券本息按期足額償付的可能性判斷。六、評(píng)級(jí)30什么是信用評(píng)級(jí)六、評(píng)級(jí)30六、評(píng)級(jí)為何需要信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)依據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)解決信息不對(duì)稱三公原則。。。？31六、評(píng)級(jí)為何需要信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)依據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)大公結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)方法

壓力測(cè)試評(píng)級(jí)結(jié)果資產(chǎn)池現(xiàn)金流交易結(jié)構(gòu)法律法規(guī)會(huì)計(jì)稅收各方信用32大公結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)方法壓力測(cè)試評(píng)級(jí)結(jié)果資產(chǎn)池交易法律法規(guī)各方行業(yè)地區(qū)未償本金余額（分布）剩余期限（期限匹配）過(guò)往還款表現(xiàn)貸款性質(zhì)還款方式借款人的法律狀況基礎(chǔ)資產(chǎn)考察因素資產(chǎn)池現(xiàn)金流模擬分析

CLO屬于典型的信用衍生產(chǎn)品，資產(chǎn)池未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依賴于各資產(chǎn)的違約率、違約回收和違約相關(guān)性等多種因素。國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)CLO進(jìn)行評(píng)級(jí)和定價(jià)時(shí)，通常使用蒙特卡洛模擬的方法分析資產(chǎn)池、各檔證券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)等）。資產(chǎn)池信用分析

33行業(yè)過(guò)往還款表現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)考察因素資產(chǎn)池現(xiàn)金流模擬分析資產(chǎn)池信

大公借鑒國(guó)外方法，對(duì)資產(chǎn)池及各檔證券的預(yù)期損失進(jìn)行蒙特卡洛模擬測(cè)算，模型結(jié)構(gòu)如下圖所示：行業(yè)貸款評(píng)級(jí)貸款合同貸款類型違約回收提前償還率貸款違約率違約相關(guān)性費(fèi)用支出蒙特卡洛模擬資產(chǎn)池違約分布資產(chǎn)池現(xiàn)金流各檔回收期分布各檔現(xiàn)金流分布現(xiàn)金流支付機(jī)制貸款償還及再投資34大公借鑒國(guó)外方法，對(duì)資產(chǎn)池及各檔證券的預(yù)期損失進(jìn)壓力測(cè)試

確定壓力測(cè)試因子違約概率和違約損失因子其它因子宏觀因子行業(yè)因子地域因子管理費(fèi)用訴訟費(fèi)用時(shí)間價(jià)值信用記錄貸款余額剩余期限交易結(jié)構(gòu)法律法規(guī)會(huì)計(jì)稅收各方信用蒙特卡洛模擬和極值理論壓力情境下的現(xiàn)金流分布35壓力測(cè)試確定壓力測(cè)試因子違約概率和違約損失因子其它因子宏行分層

壓力下的現(xiàn)金流優(yōu)先A債務(wù)優(yōu)先B債務(wù)次級(jí)匹配程度匹配程度綜合考慮現(xiàn)金流的支付順序、流動(dòng)便利、信用支持等因素36分層壓優(yōu)先優(yōu)先次級(jí)匹配程度匹配程度綜合考慮現(xiàn)金流的支付順序評(píng)級(jí)流程

前期準(zhǔn)備盡職調(diào)查跟蹤評(píng)級(jí)研究分析項(xiàng)目評(píng)審級(jí)別確定級(jí)別發(fā)布收集并核實(shí)項(xiàng)目資料分析項(xiàng)目資料和風(fēng)險(xiǎn)因素，提出評(píng)級(jí)意見評(píng)審委員會(huì)評(píng)審確定級(jí)別后通過(guò)媒體公布進(jìn)行定期和不定期的跟蹤評(píng)級(jí)37評(píng)級(jí)流程前期準(zhǔn)備盡職調(diào)查跟蹤評(píng)級(jí)研究分析項(xiàng)目評(píng)審級(jí)別確定級(jí)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券。2005年9月和12月，隨著“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”分別在上海和深圳證券交易所掛牌上市，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面啟動(dòng)。2005年12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別成功發(fā)行了第一只CLO和第一只MBS產(chǎn)品，由此我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。從目前我國(guó)證券化試點(diǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的兩個(gè)發(fā)展方向。七、案例38我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化12005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券2建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券32006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券4信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券5東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券62007年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券7建元2007-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券8浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)支持證券92007年工元一期信貸資產(chǎn)支持證券102007年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券112008年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券12建元2008-1重整資產(chǎn)支持證券13工元2008年第一期信貸資產(chǎn)支持證券14通元2008年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券15信銀2008年第一期信貸資產(chǎn)支持證券七、案例39國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化12005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券2建序號(hào)名稱行業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模產(chǎn)品期限預(yù)期收益率1中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃電信CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)93.6億元0.33-1.15年2.55－3.1%2莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃交通公路收費(fèi)權(quán)5.8億元1.5年3.0-3.5%3中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電信應(yīng)收賬款103.2億元0.18-4.68年2.5-3.8%4華能瀾滄江水電有限公司水電收益資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電力電費(fèi)收入20億元3-5年3.59-3.77%5遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃租賃租賃收入4.86億元1.71-2.63年3.10%6浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃建筑BT項(xiàng)目回購(gòu)款4.25億元4年4%7南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃公共設(shè)施污水處理收費(fèi)7.21億元1-4年2.9－3.0%8南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電力電費(fèi)收入8億元3年3.7%9江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃建筑BT項(xiàng)目回購(gòu)款16.58億元0.34-5.34年3.40%-4.10%2001年以來(lái)我國(guó)信托機(jī)構(gòu)以體育場(chǎng)門票收入、電費(fèi)收入、公路橋梁收費(fèi)收入、商業(yè)性房產(chǎn)收入、學(xué)校公寓經(jīng)營(yíng)收入、公交廣告收入、設(shè)備租賃收入等為基礎(chǔ)發(fā)行信托收益權(quán)憑證百余例。從2005年9月至今，已有9只專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行，其中六只是以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集資金260余億元；

商業(yè)銀行亦發(fā)行了多期人民幣理財(cái)計(jì)劃；國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化40序號(hào)名稱行業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模產(chǎn)品期限預(yù)期收益率1中國(guó)聯(lián)通CD七、案例

1.建設(shè)銀行MBS

建行資產(chǎn)池特征

41七、案例

1.建設(shè)銀行MBS

建行資產(chǎn)池特征

41建行MBS交易結(jié)構(gòu)圖42建行MBS交易結(jié)構(gòu)圖42建行MBS主要參與方43建行MBS主要參與方43444445452005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池情況

貸款筆數(shù)51借款人數(shù)目29本金總額417,727萬(wàn)元單個(gè)借款人平均本金額14,404.38萬(wàn)元加權(quán)平均利率5.411%加權(quán)平均已償還期限約59個(gè)月加權(quán)平均剩余期限約15個(gè)月資產(chǎn)質(zhì)量貸款金額占比貸款筆數(shù)正常84.36%46關(guān)注15.64%5擔(dān)保狀況貸款金額占比貸款筆數(shù)保證擔(dān)保28.26%20信用貸款71.74%31行業(yè)貸款金額（萬(wàn)元）貸款金額占比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)182,27743.64%電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)82,00019.63%公共設(shè)施管理業(yè)61,50014.72%鐵路運(yùn)輸業(yè)48,00011.48%石油和天然氣開采業(yè)20,0004.79%交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)8,0001.92%道路運(yùn)輸業(yè)4,5001.08%煤炭開采和洗選業(yè)4,3001.03%醫(yī)藥制造業(yè)4,3001.03%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2,8500.68%合計(jì)417,727100%

2.CDO---開行CLO

462005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池情況貸款筆數(shù)51

交易結(jié)構(gòu)安排

信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，再由SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)SPV構(gòu)成的不同形式，可分為SPC和SPT。根據(jù)我國(guó)目前的法律和政策情況，采用SPT模式是目前國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化唯一可行的模式。信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是通過(guò)一定的法律結(jié)構(gòu)安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券，確定證券化各參與方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益。就開行而言，要實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面的目標(biāo)：1、法律要求實(shí)現(xiàn)有限追索，即ABS投資者的追索權(quán)僅限于被證券化的資產(chǎn)及該資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)益，而與發(fā)起人（開行）和發(fā)行人（信托公司）無(wú)關(guān)；實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，即被證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人（開行）和發(fā)行人（信托公司）的其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相隔離。

2、會(huì)計(jì)要求實(shí)現(xiàn)表外證券化，符合國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39R關(guān)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，即滿足風(fēng)險(xiǎn)、收益和控制權(quán)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移，從而將被證券化的信貸資產(chǎn)移出發(fā)起人（開行）的資產(chǎn)負(fù)債表外。47交易結(jié)構(gòu)安排47

3、市場(chǎng)要求實(shí)現(xiàn)ABS的公募發(fā)行與流通，符合有關(guān)證券公開發(fā)行與上市的法規(guī)和監(jiān)管要求，切合市場(chǎng)需求并保護(hù)投資者的利益。根據(jù)上述目標(biāo)，開行證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如下圖所示。

483、市場(chǎng)要求48證券設(shè)計(jì)與發(fā)行

證券分檔結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)考慮分擋方式分檔數(shù)目分檔厚度發(fā)行方式的選擇公募定向投資者群體流通市場(chǎng)

證券化產(chǎn)品一般多采用按支付順序分檔的結(jié)構(gòu)，即優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)。評(píng)級(jí)公司在證券的分檔中起到了決定性的作用。對(duì)于各檔目標(biāo)評(píng)級(jí)的設(shè)定，要考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)/收益偏好，可觀察信用利差曲線的形狀，在利差變化較大的信用等級(jí)間進(jìn)行劃分，另外也要考慮不同類型投資者的投資許可范圍。證券劃分的檔次數(shù)目，要視發(fā)行總規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)收益曲線的斜率而定。一般而言，發(fā)行規(guī)模越大，證券可劃分的檔次就越多；風(fēng)險(xiǎn)收益曲線越陡峭，即預(yù)期收益率相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)水平的敏感度越大，證券可劃分的檔次就越多。49證券設(shè)計(jì)與發(fā)行證券分檔結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)考慮證券化產(chǎn)品一2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況

基準(zhǔn)日2005年12月21日證券到期日2007年6月30日分檔優(yōu)先A檔優(yōu)先B檔次級(jí)C檔金額（萬(wàn)元）292,408.90100,254.4825,063.62金額占比70%24%6%平均期限（年）0.671.151.53利率固定利率浮動(dòng)利率－－－本息支付按A、B、C檔的支付順序，每季支付本息。信用評(píng)級(jí)AAAA－－－發(fā)行方式招標(biāo)招標(biāo)定向招標(biāo)/定向發(fā)行結(jié)果2.29%基準(zhǔn)利率+45bp105.98元/百元面值認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（倍）2.484.22－－－實(shí)募金額（萬(wàn)元）292,408.90100,254.4826,562.42備注浮動(dòng)利率基準(zhǔn)為一年期定期存款利率，發(fā)行當(dāng)日為2.25%。502005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況基準(zhǔn)日20

3.通用金融汽車貸款A(yù)BS

51

3.通用金融汽車貸款A(yù)BS

51交易結(jié)構(gòu)52交易結(jié)構(gòu)52重要參與方53重要參與方53現(xiàn)金流支付順序－收入分賬戶54現(xiàn)金流支付順序－收入分賬戶54汽車貸款證券化評(píng)級(jí)－資產(chǎn)池違約損失的測(cè)算輸入項(xiàng)大公十年期違約矩陣違約資產(chǎn)回收率資產(chǎn)相關(guān)矩陣輸出項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)特征評(píng)級(jí)違約率評(píng)級(jí)損失率評(píng)級(jí)回收率違約資產(chǎn)違約時(shí)間分布55汽車貸款證券化評(píng)級(jí)－資產(chǎn)池違約損失的測(cè)算輸入項(xiàng)大公十年期違約八、反思1991－2005年惠譽(yù)結(jié)構(gòu)融資及公司融資不同信用級(jí)別的違約率比較資產(chǎn)的信用質(zhì)量VS企業(yè)的信用質(zhì)量56八、反思1991－2005年惠譽(yù)結(jié)構(gòu)融資及公司融資不同信用級(jí)資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，有利于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展金融衍生品將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)放大，實(shí)際經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)，金融系統(tǒng)將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)歷史數(shù)據(jù)有限，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏，今后應(yīng)更加謹(jǐn)慎政府提供的是流動(dòng)性支持，貸款最終損失可能并不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退造成的損失很大美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入蕭條期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期自然規(guī)律，美元長(zhǎng)期貶值造成的房產(chǎn)和商品市場(chǎng)過(guò)度繁榮是一個(gè)重要原因中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到了重要的臺(tái)階，產(chǎn)業(yè)調(diào)整與升級(jí)、刺激消費(fèi)與投資、溫和通脹、降低失業(yè)是調(diào)控政策的重點(diǎn)國(guó)外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，中國(guó)市場(chǎng)剛剛開始，資產(chǎn)證券化與其他直接融資工具將繼續(xù)發(fā)揮促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響57資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，有利于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展謝謝！58謝謝！58結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)--資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)融資基礎(chǔ)--資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)一、概念資產(chǎn)證券化（securitization）－股票－債券、基金、受益憑證－資產(chǎn)支持證券什么是結(jié)構(gòu)融資？（structuredfinance,“sf”）－傳統(tǒng)的間接融資與直接融資：貸款、股票、債券－結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的融資：項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化60一、概念資產(chǎn)證券化（securitization）2一、概念資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付的基礎(chǔ)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資。61一、概念資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)現(xiàn)金流可二、分類（非房地產(chǎn)抵押）資產(chǎn)證券化：ABS抵押債務(wù)憑證：CDO商用房抵押貸款證券化：CMBS個(gè)人住房抵押貸款證券化:RMBS根據(jù)習(xí)慣，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為資產(chǎn)支持證券(ABS)和住房抵押貸款支持證券（MBS）兩大類。ABS又可以分為狹義即傳統(tǒng)ABS和CDO兩類,MBS分為RMBS和CMBS兩類。62二、分類（非房地產(chǎn)抵押）資產(chǎn)證券化：ABS根據(jù)習(xí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBSABS(狹義)CLOCBOCDOCMBSRMBSABCP、汽車貸款、信用卡等證券化63資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBSABS(狹義)CLOCBOCDOCABS細(xì)分：－汽車貸款證券化（autos）－信用卡貸款證券化(creditcardreceivables)－未來(lái)現(xiàn)金流證券化(futureflow)－政府（收入）證券化(government)－無(wú)擔(dān)保消費(fèi)貸款證券化(unsecuredconsumerloan)－全業(yè)務(wù)（公司）證券化（wholebusiness）64ABS細(xì)分：6CDO細(xì)分：－各類結(jié)構(gòu)融資）DiversifiedSFCDOs－高收益?zhèn)疕YBondCDOs－高收益貸款HYLoanCDOs－投資級(jí)債券及貸款I(lǐng)GCorporateCDOs－房產(chǎn)類結(jié)構(gòu)融資RealEstateSFCDOs－中小企業(yè)貸款SMECDOs－合成SyntheticCDOs65CDO細(xì)分：7

合成型CDO是由發(fā)起人將債務(wù)資產(chǎn)池匯集包裝，稱為債權(quán)群組(ReferencePortfolio)，并與一SPV訂定信用違約互換合約(CreditDefaultSwap,CDS)，發(fā)起人定期支付SPV固定金額，稱之為權(quán)利金(Premium)。CDS類似于為貸款債權(quán)買一保險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，可依合約獲得全額或一部分的賠償。與傳統(tǒng)CDO的SPV一樣，合成型CDO的SPV將發(fā)行不同系列的債券；但不同的是，此時(shí)SPV將發(fā)行債券的現(xiàn)金另外購(gòu)買一組高信用質(zhì)量的債券(HighCredit-QualityBonds)，稱為投資群組(Collateral)，以確保債券未來(lái)還本的安全性。上述權(quán)利金與投資群組的利息，合起來(lái)作為支付SPV所發(fā)行的各系列債券的利息。當(dāng)群組中的貸款債權(quán)發(fā)生違約時(shí)，則SPV需賣掉高信用質(zhì)量的債券作為支付給發(fā)起人的金額，損失則由CDO的投資者承擔(dān)了。合成型CDO結(jié)構(gòu)如下圖所示。66合成型CDO是由發(fā)起人將債務(wù)資產(chǎn)池匯集包裝，稱證券違約支付權(quán)利金現(xiàn)金發(fā)起人(Sponsor)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者信用違約互換合約（CDS）債權(quán)群組(ReferencePortfolio)投資群組（Collateral）合成型CDO結(jié)構(gòu)圖67權(quán)利金現(xiàn)金投資群組合成型CDO結(jié)構(gòu)圖9CMBS細(xì)分：-多借款人Multiborrower-不良貸款Nonperforming-單一借款人SingleborrowerRMBS細(xì)分：-優(yōu)質(zhì)個(gè)人房貸PrimeRMBS-次貸及住房權(quán)益貸款Subprime/HomeEquityRMBS68CMBS細(xì)分：10華爾街曾經(jīng)的名言：只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化華爾街為此付出了代價(jià)69華爾街曾經(jīng)的名言：只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化11三、市場(chǎng)美國(guó)：債券市場(chǎng)存量（單位：十億美元）70三、市場(chǎng)美國(guó)：債券市場(chǎng)存量（單位：十億美元）12美國(guó)：發(fā)行量（單位：十億美元）

71美國(guó)：發(fā)行量（單位：十億美元）

13全美ABS余額（來(lái)源SIFMA）72全美ABS余額（來(lái)源SIFMA）14全美機(jī)構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）73全美機(jī)構(gòu)房貸證券化余額數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）15全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）74全美房貸證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）16歐洲及全美證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）-美國(guó)AgencyMBS在增長(zhǎng)，但其他的品種都在減少，尤其是non-agency；-歐洲也在減少，但程度較美國(guó)輕75歐洲及全美證券化發(fā)行數(shù)據(jù)（來(lái)源SIFMA）-美國(guó)Agency市場(chǎng)發(fā)行級(jí)別分布—美國(guó)A級(jí)債券發(fā)行比例較高，AAA級(jí)比例較低76市場(chǎng)發(fā)行級(jí)別分布—美國(guó)A級(jí)債券發(fā)行比例較高，AAA級(jí)比例較低市場(chǎng)發(fā)行單筆交易額度分布77市場(chǎng)發(fā)行單筆交易額度分布19市場(chǎng)存量級(jí)別分布美國(guó)AAA級(jí)債券占比較低，投資級(jí)以上的債券仍為主流。78市場(chǎng)存量級(jí)別分布美國(guó)AAA級(jí)債券占比較低，投資級(jí)以上的債券仍全球市場(chǎng)存量調(diào)級(jí)比例—穆迪、標(biāo)普2008年上半年大量下調(diào)級(jí)別79全球市場(chǎng)存量調(diào)級(jí)比例—穆迪、標(biāo)普2008年上半年大量下調(diào)級(jí)別全美市場(chǎng)調(diào)級(jí)明細(xì)－下調(diào)級(jí)別仍以次貸證券化產(chǎn)品為主，有所擴(kuò)散80全美市場(chǎng)調(diào)級(jí)明細(xì)－下調(diào)級(jí)別仍以次貸證券化產(chǎn)品為主，有所擴(kuò)散2全球債券市場(chǎng)發(fā)行比較－證券化發(fā)行減少明顯，公司債與市政債影響較小81全球債券市場(chǎng)發(fā)行比較－證券化發(fā)行減少明顯，公司債與市政債影響四、原理資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)隔離信用增級(jí)

“20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新是金融期權(quán)理論和（信貸）資產(chǎn)證券化”

－－默頓·米勒82四、原理資產(chǎn)重組“20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新是金融期權(quán)理論和資產(chǎn)重組－產(chǎn)生穩(wěn)定可測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)－資產(chǎn)的分散性：借款人、地域、行業(yè)資產(chǎn)范圍貸款發(fā)放已結(jié)束，項(xiàng)目一般具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)?？紤]到資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散性，一般而言，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模不宜過(guò)大。期限結(jié)構(gòu)ABS期限與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)匹配。盡量根據(jù)所要發(fā)行的證券期限來(lái)相應(yīng)挑選期限匹配的信貸資產(chǎn)。行業(yè)分布選擇資產(chǎn)池需考慮分散信貸集中風(fēng)險(xiǎn)和宏觀政策調(diào)整的要求。資產(chǎn)質(zhì)量從證券化原理來(lái)看，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)形象。客戶關(guān)系積極溝通客戶關(guān)系，達(dá)成共識(shí)，優(yōu)先考慮有求于銀行的客戶，以及對(duì)金融創(chuàng)新接受程度較高的客戶。地域分布如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，則可以通過(guò)擴(kuò)大地域選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流考慮各貸款項(xiàng)目還本付息的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理匹配，組合出符合ABS產(chǎn)品要求的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。83資產(chǎn)重組－產(chǎn)生穩(wěn)定可測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)25風(fēng)險(xiǎn)隔離－真實(shí)銷售&擔(dān)保融資（securedfinance）－破產(chǎn)隔離關(guān)于SPV（specialpurposevehicle）：－空殼公司－信托公司SIV（structuredinvestmentvehicle）？84風(fēng)險(xiǎn)隔離－真實(shí)銷售&擔(dān)保融資（securedfinance信用增級(jí)外部增級(jí)方式1、專業(yè)保險(xiǎn)公司貸款及債券保險(xiǎn)2、銀行信用證3、公司擔(dān)保4、現(xiàn)金抵押帳戶內(nèi)部增級(jí)方式1、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)

2、超額抵押3、

利差儲(chǔ)備帳戶4、回購(gòu)承諾信用增級(jí)方式的多采用內(nèi)部和外部相結(jié)合的方式，取決于在融資成本約束下最小化增級(jí)成本采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部增級(jí)效果圖示：85信用增級(jí)外部增級(jí)方式內(nèi)部增級(jí)方式信用增級(jí)方式的多采用內(nèi)部和外五、程序 發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池出售給特殊目的載體（SPV），由SPV可預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金償付給投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。86五、程序 發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，然證券化基本流程設(shè)立信托現(xiàn)金證券發(fā)行現(xiàn)金證券承銷現(xiàn)金服務(wù)商原始債務(wù)人原始權(quán)益人/發(fā)起人證券承銷商投資者受托人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)增級(jí)機(jī)構(gòu)SPV/發(fā)行人貸款本息貸款發(fā)放證券本息證券本息87證券化基本流程設(shè)立信托現(xiàn)金證券發(fā)行什么是信用評(píng)級(jí)

信用評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)支持證券本息按期足額償付的可能性判斷。六、評(píng)級(jí)88什么是信用評(píng)級(jí)六、評(píng)級(jí)30六、評(píng)級(jí)為何需要信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)依據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)解決信息不對(duì)稱三公原則。。。？89六、評(píng)級(jí)為何需要信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)依據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)大公結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)方法

壓力測(cè)試評(píng)級(jí)結(jié)果資產(chǎn)池現(xiàn)金流交易結(jié)構(gòu)法律法規(guī)會(huì)計(jì)稅收各方信用90大公結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)方法壓力測(cè)試評(píng)級(jí)結(jié)果資產(chǎn)池交易法律法規(guī)各方行業(yè)地區(qū)未償本金余額（分布）剩余期限（期限匹配）過(guò)往還款表現(xiàn)貸款性質(zhì)還款方式借款人的法律狀況基礎(chǔ)資產(chǎn)考察因素資產(chǎn)池現(xiàn)金流模擬分析

CLO屬于典型的信用衍生產(chǎn)品，資產(chǎn)池未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依賴于各資產(chǎn)的違約率、違約回收和違約相關(guān)性等多種因素。國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)CLO進(jìn)行評(píng)級(jí)和定價(jià)時(shí)，通常使用蒙特卡洛模擬的方法分析資產(chǎn)池、各檔證券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)等）。資產(chǎn)池信用分析

91行業(yè)過(guò)往還款表現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)考察因素資產(chǎn)池現(xiàn)金流模擬分析資產(chǎn)池信

大公借鑒國(guó)外方法，對(duì)資產(chǎn)池及各檔證券的預(yù)期損失進(jìn)行蒙特卡洛模擬測(cè)算，模型結(jié)構(gòu)如下圖所示：行業(yè)貸款評(píng)級(jí)貸款合同貸款類型違約回收提前償還率貸款違約率違約相關(guān)性費(fèi)用支出蒙特卡洛模擬資產(chǎn)池違約分布資產(chǎn)池現(xiàn)金流各檔回收期分布各檔現(xiàn)金流分布現(xiàn)金流支付機(jī)制貸款償還及再投資92大公借鑒國(guó)外方法，對(duì)資產(chǎn)池及各檔證券的預(yù)期損失進(jìn)壓力測(cè)試

確定壓力測(cè)試因子違約概率和違約損失因子其它因子宏觀因子行業(yè)因子地域因子管理費(fèi)用訴訟費(fèi)用時(shí)間價(jià)值信用記錄貸款余額剩余期限交易結(jié)構(gòu)法律法規(guī)會(huì)計(jì)稅收各方信用蒙特卡洛模擬和極值理論壓力情境下的現(xiàn)金流分布93壓力測(cè)試確定壓力測(cè)試因子違約概率和違約損失因子其它因子宏行分層

壓力下的現(xiàn)金流優(yōu)先A債務(wù)優(yōu)先B債務(wù)次級(jí)匹配程度匹配程度綜合考慮現(xiàn)金流的支付順序、流動(dòng)便利、信用支持等因素94分層壓優(yōu)先優(yōu)先次級(jí)匹配程度匹配程度綜合考慮現(xiàn)金流的支付順序評(píng)級(jí)流程

前期準(zhǔn)備盡職調(diào)查跟蹤評(píng)級(jí)研究分析項(xiàng)目評(píng)審級(jí)別確定級(jí)別發(fā)布收集并核實(shí)項(xiàng)目資料分析項(xiàng)目資料和風(fēng)險(xiǎn)因素，提出評(píng)級(jí)意見評(píng)審委員會(huì)評(píng)審確定級(jí)別后通過(guò)媒體公布進(jìn)行定期和不定期的跟蹤評(píng)級(jí)95評(píng)級(jí)流程前期準(zhǔn)備盡職調(diào)查跟蹤評(píng)級(jí)研究分析項(xiàng)目評(píng)審級(jí)別確定級(jí)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券。2005年9月和12月，隨著“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”分別在上海和深圳證券交易所掛牌上市，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面啟動(dòng)。2005年12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別成功發(fā)行了第一只CLO和第一只MBS產(chǎn)品，由此我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。從目前我國(guó)證券化試點(diǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的兩個(gè)發(fā)展方向。七、案例96我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化12005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券2建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券32006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券4信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券5東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券62007年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券7建元2007-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券8浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)支持證券92007年工元一期信貸資產(chǎn)支持證券102007年興元一期信貸資產(chǎn)支持證券112008年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券12建元2008-1重整資產(chǎn)支持證券13工元2008年第一期信貸資產(chǎn)支持證券14通元2008年第一期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券15信銀2008年第一期信貸資產(chǎn)支持證券七、案例97國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化12005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券2建序號(hào)名稱行業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模產(chǎn)品期限預(yù)期收益率1中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃電信CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)93.6億元0.33-1.15年2.55－3.1%2莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃交通公路收費(fèi)權(quán)5.8億元1.5年3.0-3.5%3中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電信應(yīng)收賬款103.2億元0.18-4.68年2.5-3.8%4華能瀾滄江水電有限公司水電收益資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電力電費(fèi)收入20億元3-5年3.59-3.77%5遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃租賃租賃收入4.86億元1.71-2.63年3.10%6浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃建筑BT項(xiàng)目回購(gòu)款4.25億元4年4%7南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃公共設(shè)施污水處理收費(fèi)7.21億元1-4年2.9－3.0%8南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃電力電費(fèi)收入8億元3年3.7%9江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃建筑BT項(xiàng)目回購(gòu)款16.58億元0.34-5.34年3.40%-4.10%2001年以來(lái)我國(guó)信托機(jī)構(gòu)以體育場(chǎng)門票收入、電費(fèi)收入、公路橋梁收費(fèi)收入、商業(yè)性房產(chǎn)收入、學(xué)校公寓經(jīng)營(yíng)收入、公交廣告收入、設(shè)備租賃收入等為基礎(chǔ)發(fā)行信托收益權(quán)憑證百余例。從2005年9月至今，已有9只專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行，其中六只是以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集資金260余億元；

商業(yè)銀行亦發(fā)行了多期人民幣理財(cái)計(jì)劃；國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化98序號(hào)名稱行業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模產(chǎn)品期限預(yù)期收益率1中國(guó)聯(lián)通CD七、案例

1.建設(shè)銀行MBS

建行資產(chǎn)池特征

99七、案例

1.建設(shè)銀行MBS

建行資產(chǎn)池特征

41建行MBS交易結(jié)構(gòu)圖100建行MBS交易結(jié)構(gòu)圖42建行MBS主要參與方101建行MBS主要參與方4310244103452005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池情況

貸款筆數(shù)51借款人數(shù)目29本金總額417,727萬(wàn)元單個(gè)借款人平均本金額14,404.38萬(wàn)元加權(quán)平均利率5.411%加權(quán)平均已償還期限約59個(gè)月加權(quán)平均剩余期限約15個(gè)月資產(chǎn)質(zhì)量貸款金額占比貸款筆數(shù)正常84.36%46關(guān)注15.64%5擔(dān)保狀況貸款金額占比貸款筆數(shù)保證擔(dān)保28.26%20信用貸款71.74%31行業(yè)貸款金額（萬(wàn)元）貸款金額占比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)182,27743.64%電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)82,00019.63%公共設(shè)施管理業(yè)61,50014.72%鐵路運(yùn)輸業(yè)48,00011.48%石油和天然氣開采業(yè)20,0004.79%交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)8,0001.92%道路運(yùn)輸業(yè)4,5001.08%煤炭開采和洗選業(yè)4,3001.03%醫(yī)藥制造業(yè)4,3001.03%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2,8500.68%合計(jì)417,727100%

2.CDO---開行CLO

1042005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池情況貸款筆數(shù)51

交易結(jié)構(gòu)安排

信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，再由SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)SPV構(gòu)成的不同形式，可分為SPC和SPT。根據(jù)我國(guó)目前的法律和政策情況，采用SPT模式是目前國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化唯一可行的模式。信貸資產(chǎn)證券化的目標(biāo)是通過(guò)一定的法律結(jié)構(gòu)安排將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券，確定證券化各參與方的法律地位、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益。就開行而言，要實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面