經濟評價案例課件

8經濟評價案例

為了使理論與實踐緊密結合，本章引用了某化學纖維廠經濟評價的案例，將財務評價、國民經濟評價和不確定性分析等有關內容有機地聯系在一起，以便讓學生對所學內容有一個全面系統(tǒng)的掌握。

本章提要8經濟評價案例為了使理論與實踐緊密結合，本章引用了本章內容8.1

項目概述8.2

基礎數據8.3

財務評價8.4

國民經濟評價8.5

評價結論8.6

主要方案比較本章內容8.1項目概述8.1項目概述某化學纖維廠是華北某地區(qū)一個新建項目。該項目經濟評價是完成了市場需求預測、生產規(guī)模、工藝技術方案、原材料、燃料及動力的供應、建廠條件和廠址方案、公用工程和輔助設施、環(huán)境保護、工廠組織和勞動定員以及項目實施規(guī)劃諸方面的可行性研究論證和多方案比較后，確定了最佳方案的基礎上進行的。項目生產某種化纖N產品。這種產品是紡織品不可缺少的原材料，國內市場供不應求，每年需要一定數量的進口。項目投產后可以替代進口。主要技術和設備擬從國外引進。8.1項目概述某化學纖維廠是華北某地區(qū)一個新建項目。該該項目廠址位于城市近郊，占用一般農田250畝，靠近鐵路、公路、碼頭，交通運輸方便，就近可取得主要原料和燃料，供應有保證。水、電供應可靠。該項目主要設施包括生產主車間，與工藝生產相適應的輔助生產設施、公用工程以及有關的生產管理、生活福利等設施。該項目廠址位于城市近郊，占用一般農田250畝，靠近鐵路、8.2基礎數據生產規(guī)模為年產2.3萬tN產品。產品方案為棉型及毛型兩種，以棉型為主。8.2.1生產規(guī)模和產品方案8.2基礎數據生產規(guī)模為年產2.3萬tN產品。產品方項目擬3年建成，第4年投產，當年生產負荷達到設計能力的70%，第5年達到90%，第6年達到100%。生產期按15年計算，計算期為18年。8.2.2實施進度項目擬3年建成，第4年投產，當年生產負荷達到設計能力的78.2.3總投資估算及資金來源（1）固定資產投資估算

①固定資產投資估算及依據。

②固定資產投資方向調節(jié)稅估算。按國家規(guī)定，本項目投資方向調節(jié)稅稅率為5%，投資方向調節(jié)稅估算值為42542×5%=2127萬元。

③建設期利息估算為4319萬元，其中外匯為469萬美元。固定資產投資總額=建設投資+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息=48988(萬元)

8.2.3總投資估算及資金來源（1）固定資產投資估算

固定資產投資估算見表8.1所示。（2）流動資金估算流動資金估算按分項詳細估算法進行，估算總額為7084萬元。流動資金估算見表8.2所示?？偼顿Y＝固定資產投資＋鋪底流動資金

=51113(萬元)總資金=建設投資+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息+全部流動資金

=56072(萬元)固定資產投資估算見表8.1所示。（3）資金來源項目自有資金(資本金)為16000萬元，其余為借款，外匯全部通過中國銀行向國外借款，年利率為9%；人民幣固定資產投資部分由中國建設銀行貸款，年利率為9.72%；流動資金的70%由中國工商銀行貸款，年利率為8.64%。投資分年使用計劃按第1年20%，第2年55%，第3年25%的比例分配。各年資金使用及資金籌措計算如下：（3）資金來源

①項目建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為44669萬元，分3年按比例投入；項目流動資金為7084萬元，按生產負荷逐年投入。

②項目自有資金16000萬元，除掉第4年用于鋪底流動資金2125萬元外，剩余13875萬元按投資比例用于建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)。

③項目借款用于建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為30794萬元，用于建設期利息為4319萬元，用于流動資金為4959萬元，總借款數額為40072萬元。①項目建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為44669

總之，人民幣和外幣建設期借款本金為30794萬元，建設期利息為4319萬元，長期借款建設期本息之和為35113萬元。投資使用計劃與資金籌措見表8.3所示?？傊?，人民幣和外幣建設期借款本金為30794萬元，建設表8.1固定資產投資估算表表8.1固定資產投資估算表表8.2流動資金估算表表8.2流動資金估算表表8.3市郊投資計劃與資金籌措表表8.3市郊投資計劃與資金籌措表8.2.4產品成本和費用估算依據

按100%生產負荷計。

①外購原材料15748萬元；

②外購燃料動力2052萬元；

③全廠定員為1140人，工資及福利費按每人每年2800元估算，全年工資及福利費為319萬元(其中福利費按工資總額的14%計取)；

④固定資產按平均年限法折舊，折舊年限為15年，預計凈殘值率為5.5%；8.2.4產品成本和費用估算依據按100%生產負荷計

⑤修理費取折舊費的50%；

⑥無形資產按10年攤銷，遞延資產按5年攤銷；

⑦項目外匯借款償還擬在投產后以1∶6的比價購買調劑外匯，按7年等額還本，故財務費用中應考慮匯兌損失；

⑧其他費用868萬元，其中其他制造費79萬元。⑤修理費取折舊費的50%；8.2.5產品銷售價格

產品銷售價格(含稅)為15400元/t。8.2.5產品銷售價格產品銷售價格(含稅)為1548.2.6稅率及其他

企業(yè)所得稅稅率為33%，盈余公積金和盈余公益金分別按稅后利潤的10%和5%計取。8.2.6稅率及其他企業(yè)所得稅稅率為33%，盈余公積8.2.7基準折現率

基準折現率為12%。8.2.7基準折現率基準折現率為12%。8.3財務評價

N產品年產2.3萬t，屬國內外市場較緊俏產品，在一段時間內仍呈供不應求狀態(tài)。經分析論證，確定產品銷售價格為每噸出廠價(含稅)按15400元計算。年銷售收入估算值在正常年份為35420萬元。年銷售稅金及附加按規(guī)定計取。產品繳納增值稅，增值稅率為17%。城鄉(xiāng)維護建設稅按增值稅的7%計取。教育費附加按增值稅的3%計取。銷售稅金及附加的估算值在正常生產年份為2816萬元。8.3.1年銷售收入和年銷售稅金及附加估算8.3財務評價N產品年產2.3萬t，屬國內外市場較緊俏正常年份(100%負荷)銷售稅金及附加計算如下：增值稅＝銷項稅-進項稅＝5147-2586＝2561(萬元)城鄉(xiāng)維護建設稅＝2561×7%=179(萬元)教育費附加＝2561×3%=76(萬元)年銷售稅金及附加為2816萬元。年銷售收入和年銷售稅金及附加的估算見表8.4所示。正常年份(100%負荷)銷售稅金及附加計算如下：表8.4銷售收入和銷售稅金及附加估算表表8.4銷售收入和銷售稅金及附加估算表8.3.2產品成本估算

根據需要，該項目分別作了單位生產成本和總成本費用估算。單位成本估算見表8.5所示，總成本費用估算見表8.6所示?？偝杀举M用估算正常年為23815萬元，其中經營成本正常年為20454萬元。(1)主要投入物的定價原則采用的預測價格是現行市場價格，每噸到廠價按5100元計算。主要投入物和產出物的價格見表8.7所示，外購原材料及燃料動力費用估算見表8.8所示。8.3.2產品成本估算根據需要，該項目分別作了單位生(2)固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算建設投資中第二部分費用除土地費用進入固定資產原值外，其余費用均作為無形及遞延資產。固定資產原值為46558萬元，按平均年限法計算折舊，折舊年限為15年，年折舊額為2933萬元。固定資產原值計算如下：固定資產原值=(工程費用+土地費用+預備費)+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息

=(34448+612+5052)+2127+4319

=46558(萬元)(2)固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算

固定資產折舊計算見表8.9所示。無形資產為1700萬元，按10年攤銷，年攤銷費為170萬元。遞延資產為730萬元，按5年攤銷，年攤銷費為146萬元。無形及遞延資產攤銷計算見表8.10所示。(3)修理費計算修理費按年折舊額的50%計取，每年為1466萬元。固定資產折舊計算見表8.9所示。(4)借款利息計算長期借款建設期利息計算見表8.11所示。生產期間應計利息和匯兌損失計入財務費用。流動資金借款利息計入財務費用，正常年份應計利息3428萬元。以第4年為例，財務費用計算如下：

①外匯利息=21498×9%=1935(萬元)人民幣長期借款利息=13615×9.72%=1323(萬元)流動資金利息=2834×8.64%=245(萬元)第4年利息支出為3503萬元。(4)借款利息計算

②匯兌損失。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產后以1∶6的比價購買調劑外匯，按7年等額還本，故按建設期外幣借款總額可計算出匯兌總損失。

7年匯兌總損失=3923×(6-5.48)=2040(萬元)每年匯兌損失為291萬元?？傊?，第4年財務費用=3503+291=3794(萬元)。②匯兌損失。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產(5)其他費用計算其他費用是在制造費用、銷售費用、管理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的費用。為簡化計算，該費用按工資及福利費的25%計取，每年約為798萬元。土地使用稅每年為70萬元。其他費用共計每年為868萬元。(5)其他費用計算表8.5單位產品生產成本估算表表8.5單位產品生產成本估算表表8.6總成本費用估算表表8.6總成本費用估算表表8.7主要投入物和產出物使用價格依據表表8.7主要投入物和產出物使用價格依據表表8.8外購原材料及燃料動力費用估算表表8.8外購原材料及燃料動力費用估算表表8.9固定資產折舊估算表表8.9固定資產折舊估算表表8.10無形及遞延資產折舊估算表表8.10無形及遞延資產折舊估算表表8.11借款還本付息計算表表8.11借款還本付息計算表8.3.3利潤總額及分配

利潤總額及分配估算見表8.12所示。利潤總額正常年份為8916萬元。所得稅按利潤總額的33%計取，盈余公積金和盈余公益金分別按稅后利潤的10%和5%計取。8.3.3利潤總額及分配利潤總額及分配估算見表8.1表8.12損益表表8.12損益表8.3.4財務盈利能力分析

(1)財務現金流量表(全部投資)見表8.13所示，根據表8.13計算以下財務評價指標：所得稅后財務內部收益率(FIRR)為13.938%，財務凈現值(iC=12%時)為4292萬元；所得稅前財務內部收益率為18.17%，財務凈現值(iC=12%時)為17800萬元。財務內部收益率均大于行業(yè)基準收益率，說明盈利能力滿足了行業(yè)最低要求；財務凈現值均大于零，該項目在財務上是可以考慮接受的。8.3.4財務盈利能力分析(1)財務現金流量表(全部所得稅后的投資回收期為8.7年(含建設期)，所得稅前的投資回收期為7.9年(含建設期)，均小于行業(yè)基準投資回收期10.3年，這表明項目投資能按時收回。全部投資的累計凈現金流量圖見圖8.1所示。

(2)財務現金流量表(自有資金)見表8.14所示。根據表8.14計算以下指標：自有資金財務內部收益率為18.02%。自有資金財務凈現值(iC=12%)為7350萬元。所得稅后的投資回收期為8.7年(含建設期)，所得稅前的投

(3)根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標：投資利潤率=年利潤總額/總投資×100%

=8916/(42542+2127+4317+7084)×100%

=16%投資利稅率=年利稅總額/總投資×100%

=(8916+2689)/(42542+2127+4317+7084)×100%

=21%單位投資對國家積累的貢獻水平達到了本行業(yè)的平均水平。(3)根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標：表8.13財務現金流量表（全部投資）表8.13財務現金流量表（全部投資）圖8.1累計凈現金流量圖圖8.1累計凈現金流量圖表8.14財務現金流量表（自有資金）表8.14財務現金流量表（自有資金）8.3.5清償能力分析

清償能力分析是通過對“借款還本付息計算表”、“資金來源與運用表”、“資產負債表”的計算，考察項目計算期內各年的財務狀況及償債能力，并計算資產負債率、流動比率、速動比率和固定資產投資國內借款償還期。資金來源與運用計算見表8.15所示。資產負債率、流動比率和速動比率等指標計算見表8.16所示。償還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未分配利潤、折舊費、攤銷費全部用來還款，但在進行實際項目的還款計算時，可根據項目的實際情況確定。8.3.5清償能力分析清償能力分析是通過對“借款還本

外匯按7年等額還本計算利息。固定資產投資國內借款償還，在投產后按最大償還能力計算還本付息。固定資產投資國內借款償還期(從借款開始年算起)為7.3年(見表8.11所示)，能滿足貸款機構要求的期限，項目具有償債能力。外匯按7年等額還本計算利息。固定資產投資國內借款償還，在表8.15資金來源與運用表表8.15資金來源與運用表表8.16資產負債表表8.16資產負債表8.3.6不確定性分析

該項目作了所得稅前全部投資的敏感性分析。基本方案財務內部收益率為17.23%，投資回收期從建設期算為7.9年，均滿足財務基準值的要求。考慮項目實施過程中一些不確定因素的變化，分別對固定資產投資、經營成本、銷售收入作了提高10%和降低10%的單因素變化對內部收益率、投資回收期影響的敏感性分析。敏感性分析見表8.17所示。8.3.6.1敏感性分析8.3.6不確定性分析該項目作了所得稅前全部投資的敏可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內部收益率及投資回收期，其中銷售收入的提高或降低最為敏感，經營成本次之。敏感性分析圖見圖8.2所示。

從圖8.2中可以看出，銷售收入和經營成本對基準方案內部收益率的影響曲線與財務基準收益率的交點(臨界點)分別為銷售收入降低約11%和經營成本提高約17%時，項目的內部收益率才低于基準收益率的水平，方案變得不可行?？梢钥闯觯饕蛩氐淖兓疾煌潭鹊赜绊憙炔渴找媛始巴顿Y回表8.17財務敏感性分析表序號項目基本方案投資經營成本銷售收入+10%-10%+10%-10%+10%-10%1內部收益率(%)17.2315.8519.0313.9920.3022.9711.3較基本方案增減(%)－13.81.80－3.243.075.74－5.912投資回收期(年)7.98.967.618.717.256.979.12表8.17財務敏感性分析表序號項目基本方案投資經營成本圖8.2敏感性分析圖圖8.2敏感性分析圖以生產能力利用率表示的盈虧平衡點(BEP)進行分析，其計算式為：盈虧平衡點(BEP)=年固定總成本/(年產品銷售收入-年可變成本-年銷售稅金及附加)×100%

=5587/(35420-18228-2689)×100%

=39%計算結果表明，該項目只要達到設計能力的39%，也就是年產量達到0.90萬t，企業(yè)就可以保本。由此可見，該項目風險較小。盈虧平衡圖見圖8.3所示。8.3.6.2盈虧平衡分析以生產能力利用率表示的盈虧平衡點(BEP)進行分析，其計從上述財務評價看，財務內部收益率高于行業(yè)基準收益率，投資回收期低于行業(yè)基準投資回收期，借款償還期能滿足貸款機構的要求。從敏感性分析看，項目具有一定的抗風險能力，因此，項目從財務上講是可行的。從上述財務評價看，財務內部收益率高于行業(yè)基準收益率，投資圖8.3盈虧平衡圖圖8.3盈虧平衡圖8.4國民經濟評價(1)轉移支付的處理以下三項費用均屬國民經濟內部轉移支付，不作為項目的費用。

①該項目引進的設備、材料按國家規(guī)定繳納的關稅及增值稅；

②該項目固定資產投資方向調節(jié)稅對國民經濟來說無實質性的費用支出；8.4.1效益和費用的調整8.4.1.1效益和費用范圍的調整8.4國民經濟評價(1)轉移支付的處理8.4.1效益

③該項目銷售稅金及附加和土地使用稅。(2)間接效益和間接費用的計算該項目引進先進的技術設備，通過技術培訓、人才流動、技術推廣和擴散，整個社會都將受益。這種效果在影子價格中沒有得到反映，理應計為項目的間接效益，但由于計量困難，只作定性描述。③該項目銷售稅金及附加和土地使用稅。涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率及對主要投入物和產出物用影子價格代替財務價格等，將導致效益與費用數值的變化。因此，在財務評價的基礎上，對效益和費用調整的項目分述如下：(1)投資調整建設投資由42542萬元調到36309萬元。

①建筑工程費用的調整。

②設備購置費的調整。

③安裝工程費用調整。8.4.1.2效益和費用數值的調整涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率及對主要投入

④其他費用的調整。

⑤由于采用了影子價格，需扣除設備材料漲價預備費。調整后的分年投資計劃見表8.18所示。

⑥流動資金的調整。國民經濟評價投資調整計算見表8.19所示。(2)經營費用的調整

①外購原料A為非外貿貨物，該種貨物只要發(fā)揮原有項目生產能力就能滿足供應，所以按其可變成本進行分解，以確定原料A的影子價格。原料A的單位可變成本和調整后的耗用金額見表8.20。④其他費用的調整。

②原料B為外貿貨物，到岸價為447美元/噸，由于項目地處港口，運費忽略不計，貿易費用率為6%，故用影子價格計算的費用為：447×5.92×1.06

=2805(元/t)。

③原料D為非外貿貨物，且為長線產品，經測算影子價格換算系數為0.91，按其計算的費用為：2400×0.91=2184(元/t)。

④電費按電力影子價格0.2181元／(kW·h)進行調整。②原料B為外貿貨物，到岸價為447美元/噸，由于項目地處

⑤外購燃料煤的調整。項目所用動力煤熱值為5000kcal/kg，且項目距供煤單位較近，故直接用項目所在城市煤的影子價格133.05元/t(含貿易費用)計算煤的費用。

⑥其他各項不予調整。國民經濟評價經營費用調整計算見表8.21所示。⑤外購燃料煤的調整。項目所用動力煤熱值為5000kcal(3)銷售收入的調整

N產品為外貿貨物，在國內外市場均屬緊俏產品，如果不建該項目，我國還需進口。根據外貿貨物的定價原則，應按替代進口產品影子價格的確定方法確定產品的影子價格，其確定方法為：“替代進口產品的影子價格等于原進口貨物的到岸價格乘以影子匯率，加港口到用戶的運輸費用及貿易費用，再減去擬建項目到用戶的運輸費用和貿易費用。具體用戶難以確定時，可按到岸價計算?！庇捎谠擁椖侩y以確定具體用戶，所以N產品的影子價格是按近幾年進口這種產品的到岸價，并考慮其變化趨勢確定的。(3)銷售收入的調整

每噸到岸價為2300美元，計算公式為:

N產品的影子價格=到岸價×影子匯率

=2300×5.92

=13616(元/t)國民經濟評價銷售收入調整計算見表8.22所示。每噸到岸價為2300美元，計算公式為:表8.18調整后分年投資計劃項目第1年第2年第3年合計分年投資比例(%)205525100建設投資(萬元)726419970907736309表8.18調整后分年投資計劃項目第1年第2年第3年合計表8.19國民經濟評價投資調整計算表表8.19國民經濟評價投資調整計算表表8.20原料A分解成本計算表（可變成本）表8.20原料A分解成本計算表（可變成本）表8.21國民經濟評價經營費用調整計算表表8.21國民經濟評價經營費用調整計算表表8.22國民經濟評價銷售收入調整計算表表8.22國民經濟評價銷售收入調整計算表根據以上調整后的基礎數據，編制全部投資國民經濟效益費用流量表(見表8.23所示)和國內投資國民經濟效益費用流量表(見表8.24所示)，由經濟效益費用流量表計算如下指標：

(1)全部投資的經濟內部收益率(EIRR)等于15.63%，大于社會折現率12%，說明項目是可以考慮接受的。8.4.2國民經濟盈利能力分析根據以上調整后的基礎數據，編制全部投資國民經濟效益費用流

(2)在社會折現率為12%時，全部投資的經濟凈現值為8192萬元，說明國家為這個項目付出代價后，除得到符合社會折現率的社會盈余外，還可以得到8192萬元現值的超額社會盈余，所以該項目是可以考慮接受的。

(3)國內投資經濟內部收益率為18.09%，大于社會折現率12%。

(4)國內投資經濟凈現值(is=12%)為9355萬元。(2)在社會折現率為12%時，全部投資的經濟凈現值為81表8.23國民經濟效益費用流量表（全部投資）表8.23國民經濟效益費用流量表（全部投資）表8.24國民經濟效益費用流量表（國內投資）表8.24國民經濟效益費用流量表（國內投資）為進行外匯流量分析，計算外匯凈現值和節(jié)匯成本指標，編制了生產替代進口產品國內資源流量表(見表8.25所示)和經濟外匯流量表(見表8.26所示)，項目計算期內生產替代進口產品所投入的國內資源現值為104135萬元。生產替代進口產品的經濟外匯凈現值為19001萬美元。經濟節(jié)匯成本=104135/19001=5.48(元/美元)經濟節(jié)匯成本5.48元/美元小于影子匯率1美元=5.92元，說明該產品替代進口對國家是有利的。8.4.3經濟外匯流量分析為進行外匯流量分析，計算外匯凈現值和節(jié)匯成本指標，編制了(1)敏感性分析即對固定資產投資、經營費用和銷售收入分別作了提高和降低10%的單因素變化的敏感性分析。這些因素的變化都對內部收益率有一定影響，敏感性分析見表8.27所示。根據敏感性分析表繪制的敏感性分析圖見圖8.4所示。由圖8.4可求出內部收益率達到臨界點時某種允許變化的最大幅度。這說明該項目是能夠承受一定風險的。8.4.4不確定性分析(1)敏感性分析8.4.4不確定性分析(2)概率分析設該項目投資不變，預測在生產期銷售收入、經營費用可能會發(fā)生變化，其概率分析情況見表8.28、圖8.5所示。下面列出凈現值的累計概率表(表8.28)及凈現值累計概率圖(圖8.5)。由表8.28和圖8.5可以得凈現值小于零的概率為0.31，從而可計算出凈現值大于和等于零的概率為：P（NPV≥0）=1-P（NPV＜0)=1-0.31=0.69

(2)概率分析

根據以上的計算結果,該項目凈現值的期望值為0.86億元,凈現值大于和等于零的概率為0.69。期望值的計算見圖8.6所示。由上述國民經濟盈利能力分析可以看出，國民經濟評價效益是好的，全部投資的經濟內部收益率大于社會折現率，全部投資的經濟凈現值大于零，經濟節(jié)匯成本小于影子匯率，所以從國民經濟角度看項目也是可行的。根據以上的計算結果,該項目凈現值的期望值為0.86億元,表8.27敏感性分析表項目基本方案投資變化經營費用銷售收入+10%-10%+10%-10%+10%-10%內部收益率(%)15.6314.2117.2710.9419.8121.298.96較基本方案增減(%)－1.421.64－4.694.185.66－6.67表8.27敏感性分析表項目基本方案投資變化經營費用銷售圖8.4敏感性分析圖圖8.4敏感性分析圖表8.28累計概率表凈現值累計概率-1.66-0.620.220.420.821.221.862.263.30

0.060.160.310.350.600.690.790.941.00表8.28累計概率表凈現值累計概率-1.660.06圖8.5累計概率圖圖8.5累計概率圖圖8.6期望值計算圖圖8.6期望值計算圖8.5評價結論財務評價全部投資內部收益率為17.23%，大于行業(yè)基準收益率12%；投資回收期從建設期算起為7.9年,小于行業(yè)基準投資回收期10.3年；國內借款償還期從借款年算起為7.3年，能滿足借款條件。國民經濟評價全部投資內部收益率為15.63%，大于社會折現率12%；全部投資的經濟凈現值為8192萬元；經濟節(jié)匯成本5.48元/美元，小于影子匯率5.92元/美元。從以上主要指標看，財務評價和國民經濟評價效益均較好，而且生產的產品是國家急需的，所以項目是可以接受的。8.5評價結論財務評價全部投資內部收益率為17.23%8.6主要方案比較在可行性研究經濟評價過程中進行了多方案比較，其中有兩個主要方案可供選擇：一個方案為主要技術和設備從國外引進；另一個方案為全部選用國產設備。這兩個方案各有優(yōu)缺點，引進設備方案技術先進、設備性能好，特別對污染物的泄漏處理比國產設備方案要好，產品質量也較國產設備方案有保障，但銷售價格略高些，設備購置費比全部選用國產設備方案要高。根據兩個方案的具體條件，進行了財務的全部經濟因素的全面比較。其各方案計算數據如表8.29所示。8.6主要方案比較在可行性研究經濟評價過程中進行了多方用以上數據分別對兩個方案編制財務現金流量表(全部投資)，分別計算財務內部收益率，引進設備方案為17.72%，國產設備方案為18.29%，這兩個指標均大于行業(yè)基準收益率(iC)12%，仍不能確定誰是最優(yōu)方案，還應采用差額投資內部收益率法進行計算比較。差額投資現金流量計算見表8.30所示。從表8.30看出，差額投資內部收益率ΔFIRR為15.03%，大于財務基準收益率(iC)12%。這時，以投資大的方案為優(yōu)，因而選擇了引進設備方案。用以上數據分別對兩個方案編制財務現金流量表(全部投資)，表8.29各方案計算數據表序號項目引進設備方案國產設備方案1234567建設投資投資方向調節(jié)稅流動資金需用量銷售收入(正常年)經營成本(正常年)銷售稅金及附加(正常年)回收固定資產余值42542212770843542020454268925633923819626808340402036821572063表8.29各方案計算數據表序號項目引進設備方案國產設備表8.30現金流量表（差額投資）表8.30現金流量表（差額投資）8經濟評價案例

為了使理論與實踐緊密結合，本章引用了某化學纖維廠經濟評價的案例，將財務評價、國民經濟評價和不確定性分析等有關內容有機地聯系在一起，以便讓學生對所學內容有一個全面系統(tǒng)的掌握。

本章提要8經濟評價案例為了使理論與實踐緊密結合，本章引用了本章內容8.1

項目概述8.2

基礎數據8.3

財務評價8.4

國民經濟評價8.5

評價結論8.6

主要方案比較本章內容8.1項目概述8.1項目概述某化學纖維廠是華北某地區(qū)一個新建項目。該項目經濟評價是完成了市場需求預測、生產規(guī)模、工藝技術方案、原材料、燃料及動力的供應、建廠條件和廠址方案、公用工程和輔助設施、環(huán)境保護、工廠組織和勞動定員以及項目實施規(guī)劃諸方面的可行性研究論證和多方案比較后，確定了最佳方案的基礎上進行的。項目生產某種化纖N產品。這種產品是紡織品不可缺少的原材料，國內市場供不應求，每年需要一定數量的進口。項目投產后可以替代進口。主要技術和設備擬從國外引進。8.1項目概述某化學纖維廠是華北某地區(qū)一個新建項目。該該項目廠址位于城市近郊，占用一般農田250畝，靠近鐵路、公路、碼頭，交通運輸方便，就近可取得主要原料和燃料，供應有保證。水、電供應可靠。該項目主要設施包括生產主車間，與工藝生產相適應的輔助生產設施、公用工程以及有關的生產管理、生活福利等設施。該項目廠址位于城市近郊，占用一般農田250畝，靠近鐵路、8.2基礎數據生產規(guī)模為年產2.3萬tN產品。產品方案為棉型及毛型兩種，以棉型為主。8.2.1生產規(guī)模和產品方案8.2基礎數據生產規(guī)模為年產2.3萬tN產品。產品方項目擬3年建成，第4年投產，當年生產負荷達到設計能力的70%，第5年達到90%，第6年達到100%。生產期按15年計算，計算期為18年。8.2.2實施進度項目擬3年建成，第4年投產，當年生產負荷達到設計能力的78.2.3總投資估算及資金來源（1）固定資產投資估算

①固定資產投資估算及依據。

②固定資產投資方向調節(jié)稅估算。按國家規(guī)定，本項目投資方向調節(jié)稅稅率為5%，投資方向調節(jié)稅估算值為42542×5%=2127萬元。

③建設期利息估算為4319萬元，其中外匯為469萬美元。固定資產投資總額=建設投資+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息=48988(萬元)

8.2.3總投資估算及資金來源（1）固定資產投資估算

固定資產投資估算見表8.1所示。（2）流動資金估算流動資金估算按分項詳細估算法進行，估算總額為7084萬元。流動資金估算見表8.2所示?？偼顿Y＝固定資產投資＋鋪底流動資金

=51113(萬元)總資金=建設投資+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息+全部流動資金

=56072(萬元)固定資產投資估算見表8.1所示。（3）資金來源項目自有資金(資本金)為16000萬元，其余為借款，外匯全部通過中國銀行向國外借款，年利率為9%；人民幣固定資產投資部分由中國建設銀行貸款，年利率為9.72%；流動資金的70%由中國工商銀行貸款，年利率為8.64%。投資分年使用計劃按第1年20%，第2年55%，第3年25%的比例分配。各年資金使用及資金籌措計算如下：（3）資金來源

①項目建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為44669萬元，分3年按比例投入；項目流動資金為7084萬元，按生產負荷逐年投入。

②項目自有資金16000萬元，除掉第4年用于鋪底流動資金2125萬元外，剩余13875萬元按投資比例用于建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)。

③項目借款用于建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為30794萬元，用于建設期利息為4319萬元，用于流動資金為4959萬元，總借款數額為40072萬元。①項目建設投資(含固定資產投資方向調節(jié)稅)為44669

總之，人民幣和外幣建設期借款本金為30794萬元，建設期利息為4319萬元，長期借款建設期本息之和為35113萬元。投資使用計劃與資金籌措見表8.3所示?？傊嗣駧藕屯鈳沤ㄔO期借款本金為30794萬元，建設表8.1固定資產投資估算表表8.1固定資產投資估算表表8.2流動資金估算表表8.2流動資金估算表表8.3市郊投資計劃與資金籌措表表8.3市郊投資計劃與資金籌措表8.2.4產品成本和費用估算依據

按100%生產負荷計。

①外購原材料15748萬元；

②外購燃料動力2052萬元；

③全廠定員為1140人，工資及福利費按每人每年2800元估算，全年工資及福利費為319萬元(其中福利費按工資總額的14%計取)；

④固定資產按平均年限法折舊，折舊年限為15年，預計凈殘值率為5.5%；8.2.4產品成本和費用估算依據按100%生產負荷計

⑤修理費取折舊費的50%；

⑥無形資產按10年攤銷，遞延資產按5年攤銷；

⑦項目外匯借款償還擬在投產后以1∶6的比價購買調劑外匯，按7年等額還本，故財務費用中應考慮匯兌損失；

⑧其他費用868萬元，其中其他制造費79萬元。⑤修理費取折舊費的50%；8.2.5產品銷售價格

產品銷售價格(含稅)為15400元/t。8.2.5產品銷售價格產品銷售價格(含稅)為1548.2.6稅率及其他

企業(yè)所得稅稅率為33%，盈余公積金和盈余公益金分別按稅后利潤的10%和5%計取。8.2.6稅率及其他企業(yè)所得稅稅率為33%，盈余公積8.2.7基準折現率

基準折現率為12%。8.2.7基準折現率基準折現率為12%。8.3財務評價

N產品年產2.3萬t，屬國內外市場較緊俏產品，在一段時間內仍呈供不應求狀態(tài)。經分析論證，確定產品銷售價格為每噸出廠價(含稅)按15400元計算。年銷售收入估算值在正常年份為35420萬元。年銷售稅金及附加按規(guī)定計取。產品繳納增值稅，增值稅率為17%。城鄉(xiāng)維護建設稅按增值稅的7%計取。教育費附加按增值稅的3%計取。銷售稅金及附加的估算值在正常生產年份為2816萬元。8.3.1年銷售收入和年銷售稅金及附加估算8.3財務評價N產品年產2.3萬t，屬國內外市場較緊俏正常年份(100%負荷)銷售稅金及附加計算如下：增值稅＝銷項稅-進項稅＝5147-2586＝2561(萬元)城鄉(xiāng)維護建設稅＝2561×7%=179(萬元)教育費附加＝2561×3%=76(萬元)年銷售稅金及附加為2816萬元。年銷售收入和年銷售稅金及附加的估算見表8.4所示。正常年份(100%負荷)銷售稅金及附加計算如下：表8.4銷售收入和銷售稅金及附加估算表表8.4銷售收入和銷售稅金及附加估算表8.3.2產品成本估算

根據需要，該項目分別作了單位生產成本和總成本費用估算。單位成本估算見表8.5所示，總成本費用估算見表8.6所示。總成本費用估算正常年為23815萬元，其中經營成本正常年為20454萬元。(1)主要投入物的定價原則采用的預測價格是現行市場價格，每噸到廠價按5100元計算。主要投入物和產出物的價格見表8.7所示，外購原材料及燃料動力費用估算見表8.8所示。8.3.2產品成本估算根據需要，該項目分別作了單位生(2)固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算建設投資中第二部分費用除土地費用進入固定資產原值外，其余費用均作為無形及遞延資產。固定資產原值為46558萬元，按平均年限法計算折舊，折舊年限為15年，年折舊額為2933萬元。固定資產原值計算如下：固定資產原值=(工程費用+土地費用+預備費)+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息

=(34448+612+5052)+2127+4319

=46558(萬元)(2)固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算

固定資產折舊計算見表8.9所示。無形資產為1700萬元，按10年攤銷，年攤銷費為170萬元。遞延資產為730萬元，按5年攤銷，年攤銷費為146萬元。無形及遞延資產攤銷計算見表8.10所示。(3)修理費計算修理費按年折舊額的50%計取，每年為1466萬元。固定資產折舊計算見表8.9所示。(4)借款利息計算長期借款建設期利息計算見表8.11所示。生產期間應計利息和匯兌損失計入財務費用。流動資金借款利息計入財務費用，正常年份應計利息3428萬元。以第4年為例，財務費用計算如下：

①外匯利息=21498×9%=1935(萬元)人民幣長期借款利息=13615×9.72%=1323(萬元)流動資金利息=2834×8.64%=245(萬元)第4年利息支出為3503萬元。(4)借款利息計算

②匯兌損失。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產后以1∶6的比價購買調劑外匯，按7年等額還本，故按建設期外幣借款總額可計算出匯兌總損失。

7年匯兌總損失=3923×(6-5.48)=2040(萬元)每年匯兌損失為291萬元。總之，第4年財務費用=3503+291=3794(萬元)。②匯兌損失。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產(5)其他費用計算其他費用是在制造費用、銷售費用、管理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的費用。為簡化計算，該費用按工資及福利費的25%計取，每年約為798萬元。土地使用稅每年為70萬元。其他費用共計每年為868萬元。(5)其他費用計算表8.5單位產品生產成本估算表表8.5單位產品生產成本估算表表8.6總成本費用估算表表8.6總成本費用估算表表8.7主要投入物和產出物使用價格依據表表8.7主要投入物和產出物使用價格依據表表8.8外購原材料及燃料動力費用估算表表8.8外購原材料及燃料動力費用估算表表8.9固定資產折舊估算表表8.9固定資產折舊估算表表8.10無形及遞延資產折舊估算表表8.10無形及遞延資產折舊估算表表8.11借款還本付息計算表表8.11借款還本付息計算表8.3.3利潤總額及分配

利潤總額及分配估算見表8.12所示。利潤總額正常年份為8916萬元。所得稅按利潤總額的33%計取，盈余公積金和盈余公益金分別按稅后利潤的10%和5%計取。8.3.3利潤總額及分配利潤總額及分配估算見表8.1表8.12損益表表8.12損益表8.3.4財務盈利能力分析

(1)財務現金流量表(全部投資)見表8.13所示，根據表8.13計算以下財務評價指標：所得稅后財務內部收益率(FIRR)為13.938%，財務凈現值(iC=12%時)為4292萬元；所得稅前財務內部收益率為18.17%，財務凈現值(iC=12%時)為17800萬元。財務內部收益率均大于行業(yè)基準收益率，說明盈利能力滿足了行業(yè)最低要求；財務凈現值均大于零，該項目在財務上是可以考慮接受的。8.3.4財務盈利能力分析(1)財務現金流量表(全部所得稅后的投資回收期為8.7年(含建設期)，所得稅前的投資回收期為7.9年(含建設期)，均小于行業(yè)基準投資回收期10.3年，這表明項目投資能按時收回。全部投資的累計凈現金流量圖見圖8.1所示。

(2)財務現金流量表(自有資金)見表8.14所示。根據表8.14計算以下指標：自有資金財務內部收益率為18.02%。自有資金財務凈現值(iC=12%)為7350萬元。所得稅后的投資回收期為8.7年(含建設期)，所得稅前的投

(3)根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標：投資利潤率=年利潤總額/總投資×100%

=8916/(42542+2127+4317+7084)×100%

=16%投資利稅率=年利稅總額/總投資×100%

=(8916+2689)/(42542+2127+4317+7084)×100%

=21%單位投資對國家積累的貢獻水平達到了本行業(yè)的平均水平。(3)根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標：表8.13財務現金流量表（全部投資）表8.13財務現金流量表（全部投資）圖8.1累計凈現金流量圖圖8.1累計凈現金流量圖表8.14財務現金流量表（自有資金）表8.14財務現金流量表（自有資金）8.3.5清償能力分析

清償能力分析是通過對“借款還本付息計算表”、“資金來源與運用表”、“資產負債表”的計算，考察項目計算期內各年的財務狀況及償債能力，并計算資產負債率、流動比率、速動比率和固定資產投資國內借款償還期。資金來源與運用計算見表8.15所示。資產負債率、流動比率和速動比率等指標計算見表8.16所示。償還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未分配利潤、折舊費、攤銷費全部用來還款，但在進行實際項目的還款計算時，可根據項目的實際情況確定。8.3.5清償能力分析清償能力分析是通過對“借款還本

外匯按7年等額還本計算利息。固定資產投資國內借款償還，在投產后按最大償還能力計算還本付息。固定資產投資國內借款償還期(從借款開始年算起)為7.3年(見表8.11所示)，能滿足貸款機構要求的期限，項目具有償債能力。外匯按7年等額還本計算利息。固定資產投資國內借款償還，在表8.15資金來源與運用表表8.15資金來源與運用表表8.16資產負債表表8.16資產負債表8.3.6不確定性分析

該項目作了所得稅前全部投資的敏感性分析?；痉桨肛攧諆炔渴找媛蕿?7.23%，投資回收期從建設期算為7.9年，均滿足財務基準值的要求?？紤]項目實施過程中一些不確定因素的變化，分別對固定資產投資、經營成本、銷售收入作了提高10%和降低10%的單因素變化對內部收益率、投資回收期影響的敏感性分析。敏感性分析見表8.17所示。8.3.6.1敏感性分析8.3.6不確定性分析該項目作了所得稅前全部投資的敏可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內部收益率及投資回收期，其中銷售收入的提高或降低最為敏感，經營成本次之。敏感性分析圖見圖8.2所示。

從圖8.2中可以看出，銷售收入和經營成本對基準方案內部收益率的影響曲線與財務基準收益率的交點(臨界點)分別為銷售收入降低約11%和經營成本提高約17%時，項目的內部收益率才低于基準收益率的水平，方案變得不可行。可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內部收益率及投資回表8.17財務敏感性分析表序號項目基本方案投資經營成本銷售收入+10%-10%+10%-10%+10%-10%1內部收益率(%)17.2315.8519.0313.9920.3022.9711.3較基本方案增減(%)－13.81.80－3.243.075.74－5.912投資回收期(年)7.98.967.618.717.256.979.12表8.17財務敏感性分析表序號項目基本方案投資經營成本圖8.2敏感性分析圖圖8.2敏感性分析圖以生產能力利用率表示的盈虧平衡點(BEP)進行分析，其計算式為：盈虧平衡點(BEP)=年固定總成本/(年產品銷售收入-年可變成本-年銷售稅金及附加)×100%

=5587/(35420-18228-2689)×100%

=39%計算結果表明，該項目只要達到設計能力的39%，也就是年產量達到0.90萬t，企業(yè)就可以保本。由此可見，該項目風險較小。盈虧平衡圖見圖8.3所示。8.3.6.2盈虧平衡分析以生產能力利用率表示的盈虧平衡點(BEP)進行分析，其計從上述財務評價看，財務內部收益率高于行業(yè)基準收益率，投資回收期低于行業(yè)基準投資回收期，借款償還期能滿足貸款機構的要求。從敏感性分析看，項目具有一定的抗風險能力，因此，項目從財務上講是可行的。從上述財務評價看，財務內部收益率高于行業(yè)基準收益率，投資圖8.3盈虧平衡圖圖8.3盈虧平衡圖8.4國民經濟評價(1)轉移支付的處理以下三項費用均屬國民經濟內部轉移支付，不作為項目的費用。

①該項目引進的設備、材料按國家規(guī)定繳納的關稅及增值稅；

②該項目固定資產投資方向調節(jié)稅對國民經濟來說無實質性的費用支出；8.4.1效益和費用的調整8.4.1.1效益和費用范圍的調整8.4國民經濟評價(1)轉移支付的處理8.4.1效益

③該項目銷售稅金及附加和土地使用稅。(2)間接效益和間接費用的計算該項目引進先進的技術設備，通過技術培訓、人才流動、技術推廣和擴散，整個社會都將受益。這種效果在影子價格中沒有得到反映，理應計為項目的間接效益，但由于計量困難，只作定性描述。③該項目銷售稅金及附加和土地使用稅。涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率及對主要投入物和產出物用影子價格代替財務價格等，將導致效益與費用數值的變化。因此，在財務評價的基礎上，對效益和費用調整的項目分述如下：(1)投資調整建設投資由42542萬元調到36309萬元。

①建筑工程費用的調整。

②設備購置費的調整。

③安裝工程費用調整。8.4.1.2效益和費用數值的調整涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率及對主要投入

④其他費用的調整。

⑤由于采用了影子價格，需扣除設備材料漲價預備費。調整后的分年投資計劃見表8.18所示。

⑥流動資金的調整。國民經濟評價投資調整計算見表8.19所示。(2)經營費用的調整

①外購原料A為非外貿貨物，該種貨物只要發(fā)揮原有項目生產能力就能滿足供應，所以按其可變成本進行分解，以確定原料A的影子價格。原料A的單位可變成本和調整后的耗用金額見表8.20。④其他費用的調整。

②原料B為外貿貨物，到岸價為447美元/噸，由于項目地處港口，運費忽略不計，貿易費用率為6%，故用影子價格計算的費用為：447×5.92×1.06

=2805(元/t)。

③原料D為非外貿貨物，且為長線產品，經測算影子價格換算系數為0.91，按其計算的費用為：2400×0.91=2184(元/t)。

④電費按電力影子價格0.2181元／(kW·h)進行調整。②原料B為外貿貨物，到岸價為447美元/噸，由于項目地處

⑤外購燃料煤的調整。項目所用動力煤熱值為5000kcal/kg，且項目距供煤單位較近，故直接用項目所在城市煤的影子價格133.05元/t(含貿易費用)計算煤的費用。

⑥其他各項不予調整。國民經濟評價經營費用調整計算見表8.21所示。⑤外購燃料煤的調整。項目所用動力煤熱值為5000kcal(3)銷售收入的調整

N產品為外貿貨物，在國內外市場均屬緊俏產品，如果不建該項目，我國還需進口。根據外貿貨物的定價原則，應按替代進口產品影子價格的確定方法確定產品的影子價格，其確定方法為：“替代進口產品的影子價格等于原進口貨物的到岸價格乘以影子匯率，加港口到用戶的運輸費用及貿易費用，再減去擬建項目到用戶的運輸費用和貿易費用。具體用戶難以確定時，可按到岸價計算?！庇捎谠擁椖侩y以確定具體用戶，所以N產品的影子價格是按近幾年進口這種產品的到岸價，并考慮其變化趨勢確定的。(3)銷售收入的調整

每噸到岸價為2300美元，計算公式為:

N產品的影子價格=到岸價×影子匯率

=2300×5.92

=13616(元/t)國民經濟評價銷售收入調整計算見表8.22所示。每噸到岸價為2300美元，計算公式為:表8.18調整后分年投資計劃項目第1年第2年第3年合計分年投資比例(%)205525100建設投資(萬元)726419970907736309表8.18調整后分年投資計劃項目第1年第2年第3年合計表8.19國民經濟評價投資調整計算表表8.19國民經濟評價投資調整計算表表8.20原料A分解成本計算表（可變成本）表8.20原料A分解成本計算表（可變成本）表8.21國民經濟評價經營費用調整計算表表8.21國民經濟評價經營費用調整計算表表8.22國民經濟評價銷售收入調整計算表表8.22國民經濟評價銷售收入調整計算表根據以上調整后的基礎數據，編制全部投資國民經濟效益費用流量表(見表8.23所示)和國內投資國民經濟效益費用流量表(見表8.24所示)，由經濟效益費用流量表計算如下指標：

(1)全部投資的經濟內部收益率(EIRR)等于15.63%，大于社會折現率12%，說明項目是可以考慮接受的。8.4.2國民經濟盈利能力分析根據以上調整后的基礎數據，編制全部投資國民經濟效益費用流

(2)在社會折現率為12%時，全部投資的經濟凈現值為8192萬元，說明國家為這個項目付出代價后，除得到符合社會折現率的社會盈余外，還可以得到8192萬元現值的超額社會盈余，所以該項目是可以考慮接受的。

(3)國內投資經濟內部收益率為18.09%，大于社會折現率12%。

(4)國內投資經濟凈現值(is=12%)為9355萬元。(2)在社會折現率為12%時，全部投資的經濟凈現值為81表8.23國民經濟效益費用流量表（全部投資）表8.23國民經濟效益費用流量表（全部投資）表8.24國民經濟效益費用流量表（國內投資）表8.24國民經濟效益費用流量表（國內投資）為進行外匯流量分析，計