公司理財(cái)?shù)幕I集資本課件

第15章籌集資本McGraw-Hill/IrwinCopyright?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第15章McGraw-Hill/IrwinCopyright1重要概念與技能理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場和它對新企業(yè)籌資的作用理解證券向公眾出售的過程，理解投資銀行家的作用理解初次公開募集的含義，了解公開上市的成本理解如果面向現(xiàn)有股東配股增資發(fā)行，以及配股的估值15-2重要概念與技能理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場和它對新企業(yè)籌資的作用15-22本章大綱公司的籌資生命周期：早期籌資和風(fēng)險(xiǎn)資本公開發(fā)售證券：基本程序其他發(fā)行方式承銷商（Underwriters）IPOs與低定價(jià)新權(quán)益發(fā)售與公司價(jià)值發(fā)行證券的成本認(rèn)股權(quán)稀釋發(fā)行長期債券擱置注冊（ShelfRegistration）15-3本章大綱公司的籌資生命周期：早期籌資和風(fēng)險(xiǎn)資本15-33風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）含義：指愿意融資給相對年輕、新創(chuàng)立公司并換以股權(quán)的私有資本通常都需要一些實(shí)際的指導(dǎo)公司通常都有“退出”戰(zhàn)略出售公司–VC從出售所得中獲利使公司上市–VC從IPO中獲利大部分VC公司是將各類不同投資者的資金匯集起來，再以合伙的方式進(jìn)行經(jīng)營，決定向什么樣的企業(yè)進(jìn)行投資一些大公司也有自己的VC部門15-4風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）含義：指愿意融資給相對年輕、新創(chuàng)立公司并換以4如何選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家？看他的財(cái)務(wù)實(shí)力選擇管理風(fēng)格與公司類似的VC獲取和考慮VC的過去經(jīng)驗(yàn)VC的關(guān)系網(wǎng)如何?VC的退出策略是什么?15-5如何選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家？看他的財(cái)務(wù)實(shí)力15-55中國天使投資人中國天使投資人6公開發(fā)售證券管理層需要獲得董事會的批準(zhǔn)公司向SEC填報(bào)申請書SEC在20個工作日的等待期內(nèi)完成申請書檢查公司可在等待期內(nèi)向潛在投資者提供初步說明書(preliminaryprospectus)，也稱紅字書(redherring如果審查有問題，公司需對申請書進(jìn)行修改，然后再繼續(xù)等待SEC的審查在等待期內(nèi)，證券是不能銷售的在申請書生效日，確定證券銷售價(jià)格15-7公開發(fā)售證券管理層需要獲得董事會的批準(zhǔn)15-77人民網(wǎng)上市十大看點(diǎn)1自稱發(fā)行價(jià)20元讓利于民;2發(fā)行前稱姚晨讓他們有危機(jī);3打響傳統(tǒng)媒體官網(wǎng)上市頭炮;4為新聞官網(wǎng)轉(zhuǎn)企改制示范;5人民日報(bào)從中咋受益？6互聯(lián)網(wǎng)廣告仍是主要收入;7輿情咨詢業(yè)務(wù)很獨(dú)特;8移動增值成新的增長點(diǎn);9利潤四分之一源于稅收優(yōu)惠;10啥時影響超越門戶？人民網(wǎng)上市十大看點(diǎn)1自稱發(fā)行價(jià)20元讓利于民;8表15.1-I15-9表15.1-I15-99表15.1-II15-10表15.1-II15-1010承銷商承銷商所提供的服務(wù)包括擬定發(fā)行證券的方式為新證券定價(jià)銷售新證券主承銷商還要負(fù)責(zé)價(jià)格穩(wěn)定工作承銷團(tuán)–由多個投資銀行聯(lián)合起來的組織，以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)證券的銷售毛價(jià)差–承銷商的購買價(jià)格與證券銷售價(jià)格之差15-11承銷商承銷商所提供的服務(wù)包括15-1111包銷承銷發(fā)行人將全部證券賣給承銷團(tuán)承銷團(tuán)負(fù)責(zé)將證券賣給公眾承銷商賺取買賣證券的價(jià)差承銷團(tuán)將承擔(dān)證券不能以高于買價(jià)賣出的風(fēng)險(xiǎn)是美國及中國最常見的證券銷售方式15-12包銷承銷發(fā)行人將全部證券賣給承銷團(tuán)15-1212盡力承銷承銷商盡“最大努力”按達(dá)成一致的價(jià)格去銷售證券公司承擔(dān)證券不能售出的風(fēng)險(xiǎn)如果證券發(fā)行失敗，公司籌集不到足夠的資本，卻仍然需要支付巨額的籌資費(fèi)用這種承銷方式已不如過去普及了15-13盡力承銷承銷商盡“最大努力”按達(dá)成一致的價(jià)格去銷售證券15-13荷蘭式拍賣承銷承銷商接受一系列特定認(rèn)購數(shù)量和每股價(jià)格的報(bào)價(jià)最終價(jià)格設(shè)定為能使證券全部賣出的最高價(jià)格這種方式鼓勵買家報(bào)高價(jià)，以保證不會被出局，但是知道自己最終可能不需要付出那么高的價(jià)格長期以來，美國短期國庫券一直采用這種發(fā)行方式Google是第一家將這種方式用于股票發(fā)行的大公司15-14荷蘭式拍賣承銷承銷商接受一系列特定認(rèn)購數(shù)量和每股價(jià)格的報(bào)價(jià)114綠鞋條款與牢籠協(xié)議綠鞋條款（GreenShoeprovision）允許承銷團(tuán)成員從發(fā)行者那里額外購買不超過發(fā)行額15%的證券允許證券發(fā)行被超額認(rèn)購為承銷商執(zhí)行價(jià)格穩(wěn)定職能提供了保護(hù)牢籠協(xié)議（Lockupagreements）/限售協(xié)議限制內(nèi)部人士在IPO之后特定一段時間內(nèi)不能對外出售股份通常，美國的牢籠鎖定期為180天。當(dāng)牢籠期滿時，由于市場預(yù)期會有大量股份解限的影響，往往股價(jià)會出現(xiàn)下跌15-15綠鞋條款與牢籠協(xié)議綠鞋條款（GreenShoeprovi15“綠鞋”制度承銷商能夠根據(jù)市場供求狀況及時決定是否行使超額配售選擇權(quán)，起到維護(hù)和穩(wěn)市市場的作用。引入超額配售權(quán)后，承銷商可以根據(jù)新股發(fā)行抑價(jià)情況增加發(fā)行規(guī)模，有助于降低新股發(fā)行抑價(jià)程度。承銷商按發(fā)行規(guī)模的115%向申購的投資者配售股票，在其股票賬戶上會出現(xiàn)15%的空頭。超額配售的15%新股所募集資金暫歸承銷商保管。新股上市后的一個月內(nèi)，若沒有出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，承銷商通過發(fā)行人增發(fā)15%的新股補(bǔ)平其空頭，并將超額配售募集的資金交給發(fā)行人；若出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，則由承銷商在市場上回購新股以補(bǔ)平其空頭。這種“做空”機(jī)制有利于穩(wěn)市IPO上市的股價(jià)，防止價(jià)格被過度炒高或跌破發(fā)行價(jià)，也有利于保護(hù)投資者的利益?！熬G鞋”制度承銷商能夠根據(jù)市場供求狀況16IPO和低定價(jià)由于沒有當(dāng)前市價(jià)可參考，為IPO定價(jià)是非常困難的的未上市公司相對已公開上市的公司來說，信息不對稱往往更加嚴(yán)重承銷商希望其客戶在IPO時平均都能賺個好收益如果定價(jià)過低，相當(dāng)于發(fā)行人“將錢留在了桌上”15-17IPO和低定價(jià)由于沒有當(dāng)前市價(jià)可參考，為IPO定價(jià)是非常困難17圖15.2Insertfigure15.2here15-18圖15.2Insertfigure15.2here118圖15.3Insertfigure15.3here15-19圖15.3Insertfigure15.3here119互聯(lián)網(wǎng)上的例子最近的公司IPO情況開展得如何呢？點(diǎn)擊網(wǎng)絡(luò)連接按鈕，進(jìn)入Hoovers網(wǎng)站，然后點(diǎn)擊“IPOCentral”連接查看IPO分?jǐn)?shù)表以及“留在桌上的錢”（注：即上市首日收盤總市值與發(fā)行總價(jià)之差），查看最近的募股公司中，有多少被低定價(jià)了在該網(wǎng)站的IPO欄目中，你還找到了其他的什么信息嗎？15-20互聯(lián)網(wǎng)上的例子最近的公司IPO情況開展得如何呢？15-2020IPO和IPO折價(jià)的定義

IPO（InitialPublicOffering):即股票首次公開發(fā)行，是指公司在投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的幫助下，第一次公開在股票市場上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份，為項(xiàng)目募集權(quán)益資本的行為。IPO折價(jià)：即新股發(fā)行折價(jià)現(xiàn)象，是指新股的發(fā)行價(jià)低于上市后首日交易的收盤價(jià)，投資者認(rèn)購新股便能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。上市首日收益率來表示IPO折價(jià)程度：假設(shè)股票首次公開發(fā)行價(jià)格為P0，上市首日交易價(jià)格為P1，則上市首日收益率為（P1-P0）/P0，如果上市首日收益率越高，表示IPO折價(jià)程度越大。IPO和IPO折價(jià)的定義IPO（InitialPubli2110年間各國首日平均收益率國家/地區(qū)上市公司數(shù)量期間首日平均收益率（%）美國8152001--201011.69英國8112001--201016.08德國1642001--20106.43法國2242001--20108.20日本9632001--201065.23香港5882001--201015.39新加坡3872001--201024.06韓國7432001--201045.83馬來3482001--201026.22中國20632001--2010102.8910年間各國首日平均收益率首日平均收益率（%）美國815222中國的情況（1）從07年以來，IPO的年平均折價(jià)率在逐年下降。中國的情況（1）從07年以來，IPO的年平均折價(jià)率在逐年下降2324(2)破發(fā)率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”；這里將新股破發(fā)定義為上市首日的平均價(jià)低于發(fā)行價(jià)。據(jù)此定義，2010年新股破發(fā)率為6.91%，2011年升至25.62%。下表為2010~2011年破發(fā)新股的申購損益率平均發(fā)行市盈率網(wǎng)上申購平均中簽率新股上市平均首日漲幅網(wǎng)上申購上市當(dāng)日平均收益率網(wǎng)下申購平均中簽率三個月后相對發(fā)行價(jià)漲幅網(wǎng)下申購上市當(dāng)日平均收益率網(wǎng)下申購解禁當(dāng)日平均收益率2010年48.131.37%-3.28%-0.04%5.75%0.75%-0.19%0.04%2011年51.514.32%-6.66%-0.29%15.35%-9.92%-1.02%-1.52%平均48.252.85%-4.97%-0.17%10.55%-4.59%-0.61%-0.74%注：上市首日漲幅是上市首日均價(jià)相對發(fā)行價(jià)的漲幅，收益率是指中簽率乘以股價(jià)漲幅（中證指數(shù)有限公司）24(2)破發(fā)率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”；平均發(fā)行2425(3)新股發(fā)行高燒明顯降溫，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)、市盈率和募集資金量大降2011第一季度2012第一季度新股發(fā)行量88只48只平均發(fā)行價(jià)格30.02元20.91元平均發(fā)行市盈率（攤?。?2.35倍30.78倍新股募集資金總額959.91億元367.43億元注：截至2012年4月17日，3月以來滬深股市共有33只新股上市，上市首日平均漲幅只有18%25(3)新股發(fā)行高燒明顯降溫，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)、市盈率和募25新權(quán)益發(fā)售與價(jià)格當(dāng)發(fā)行新權(quán)益證券時，股票價(jià)格往往會下跌對這一現(xiàn)象，可能的解釋包括新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出的管理層信息新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出公司債務(wù)利用方面的問題發(fā)行成本問題由于股票價(jià)格的下跌可能非常顯著，以及這種下跌所傳遞出的負(fù)面信號，對管理層來說，理解這種信號傳遞的影響并盡可能地去減輕這種影響，是非常重要的15-26新權(quán)益發(fā)售與價(jià)格當(dāng)發(fā)行新權(quán)益證券時，股票價(jià)格往往會下跌15-26發(fā)行證券的成本價(jià)差（Spread）其他直接費(fèi)用–法律費(fèi)用、申請費(fèi)等等間接費(fèi)用–機(jī)會成本，如管理層研究新發(fā)行所花費(fèi)的時間成本超常報(bào)酬–現(xiàn)有股票價(jià)格的下跌低定價(jià)–IPO價(jià)格與市場價(jià)格之差額綠鞋選擇權(quán)–在發(fā)行完成后，還要提供給承銷團(tuán)以發(fā)行價(jià)格購買額外股份的權(quán)利15-27發(fā)行證券的成本價(jià)差（Spread）15-2727認(rèn)股權(quán)/配股：基本概念向現(xiàn)有股東提供的新普通股發(fā)行認(rèn)購機(jī)會使現(xiàn)有股東有機(jī)會避免在新股票發(fā)行中股份被稀釋的可能“認(rèn)股權(quán)”是提供給現(xiàn)有股東的只能認(rèn)購特定數(shù)量的股份購買價(jià)格也是特定的購買期也是特定的這種認(rèn)股權(quán)可直接在店頭市場（OTC）或交易所中進(jìn)行交易，15-28認(rèn)股權(quán)/配股：基本概念向現(xiàn)有股東提供的新普通股發(fā)行認(rèn)購機(jī)會128認(rèn)股權(quán)/配股權(quán)的價(jià)值在配股增發(fā)中，配股價(jià)格通常低于當(dāng)前的市場價(jià)格股票價(jià)格會根據(jù)新發(fā)行股票的數(shù)量而進(jìn)行調(diào)整配股權(quán)的價(jià)值就等于“老”股票的價(jià)格與“新股票”的價(jià)格之差15-29認(rèn)股權(quán)/配股權(quán)的價(jià)值在配股增發(fā)中，配股價(jià)格通常低于當(dāng)前的市場29認(rèn)股權(quán)/配股的例題假定一家公司希望籌集$10,000,000資本，證券發(fā)行價(jià)格為每股$20。公司目前已有5,000,000股股票流通在外，市價(jià)為每股$25公司需要再發(fā)行多少股股票？為了能認(rèn)購1股新發(fā)行的股票，需要有多少認(rèn)股權(quán)份數(shù)？認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為多少？15-30認(rèn)股權(quán)/配股的例題假定一家公司希望籌集$10,000,00030稀釋所謂稀釋，是指原有股東的價(jià)值損失所有權(quán)百分比稀釋–在沒有配股的情況下，直接對公眾銷售新的股份市場價(jià)值稀釋–公司接受NPV為負(fù)的項(xiàng)目造成了價(jià)值損失賬面價(jià)值與EPS–發(fā)生于市凈率小于1時15-31稀釋所謂稀釋，是指原有股東的價(jià)值損失15-3131長期債務(wù)的類型債券–公開發(fā)行的長期債務(wù)私下募集定期貸款（Termloans）從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等取得的直接商業(yè)貸款期限通常在1–5年需要在貸款期間償還私下募集與定期貸款類似，但期限更長與公開募集相比較，協(xié)商更容易與公開募集相比較，成本更低15-32長期債務(wù)的類型債券–公開發(fā)行的長期債務(wù)15-3232擱置注冊擱置注冊允許公司向SEC注冊一個較大的發(fā)行額度，然后在接下來的兩年期間內(nèi)在額度內(nèi)分批小額地發(fā)行使公司可以更加靈活快速的籌集到資本要求公司必須被評為投資級及以上在過去3年中，不能發(fā)生過任何債務(wù)違約流通在外的股票市場價(jià)值必須在1.5億美元及以上在過去3年中，沒有違反過1934年《證券法》的規(guī)定15-33擱置注冊擱置注冊允許公司向SEC注冊一個較大的發(fā)行額度，然后33快速測試什么是風(fēng)險(xiǎn)資本，什么樣的公司能得到風(fēng)險(xiǎn)資本的投資？承銷商能提供的重要服務(wù)有哪些？在美國，最常見的承銷方式是什么？它是怎么運(yùn)作的？什么是IPO低定價(jià)？為什么會一直有這種現(xiàn)象存在？發(fā)行證券會引起一些什么樣的成本發(fā)生？什么是認(rèn)股權(quán)/配股？如果判斷認(rèn)股權(quán)的價(jià)值有多高？私下發(fā)行的負(fù)債具有哪些特征？什么是擱置注冊（shelfregistration）？15-34快速測試什么是風(fēng)險(xiǎn)資本，什么樣的公司能得到風(fēng)險(xiǎn)資本的投資？134道德問題經(jīng)紀(jì)人通常都是根據(jù)銷售市場的情況來出售證券，對招股說明書上的信息反而不怎么關(guān)注；另一方面，投資者往往也是在收到（或閱讀）招股說明書已經(jīng)就已經(jīng)進(jìn)行了投資決策。兩相比較，您認(rèn)為經(jīng)紀(jì)人和投資者誰錯得更多一點(diǎn)？通常情況下，IPO在股份分配時，都會為承銷團(tuán)的最佳顧客們保留一定的份額。您認(rèn)為這當(dāng)中有存在道德問題嗎？15-35道德問題經(jīng)紀(jì)人通常都是根據(jù)銷售市場的情況來出售證券，對招股說35綜合問題某公司希望籌集$2000萬的資金，股票的認(rèn)購價(jià)格為每股$40，而公司現(xiàn)有發(fā)行在外股份有5,000,000股，市場價(jià)格為每股$50。公司需要再發(fā)行多少股才能籌集到足夠的資金？要購買1股新發(fā)行的股票，需要有多少認(rèn)股權(quán)份數(shù)？認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為多少？15-36綜合問題某公司希望籌集$2000萬的資金，股票的認(rèn)購價(jià)格為36本章學(xué)習(xí)結(jié)束！15-37本章學(xué)習(xí)結(jié)束！15-3737第15章籌集資本McGraw-Hill/IrwinCopyright?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第15章McGraw-Hill/IrwinCopyright38重要概念與技能理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場和它對新企業(yè)籌資的作用理解證券向公眾出售的過程，理解投資銀行家的作用理解初次公開募集的含義，了解公開上市的成本理解如果面向現(xiàn)有股東配股增資發(fā)行，以及配股的估值15-39重要概念與技能理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場和它對新企業(yè)籌資的作用15-239本章大綱公司的籌資生命周期：早期籌資和風(fēng)險(xiǎn)資本公開發(fā)售證券：基本程序其他發(fā)行方式承銷商（Underwriters）IPOs與低定價(jià)新權(quán)益發(fā)售與公司價(jià)值發(fā)行證券的成本認(rèn)股權(quán)稀釋發(fā)行長期債券擱置注冊（ShelfRegistration）15-40本章大綱公司的籌資生命周期：早期籌資和風(fēng)險(xiǎn)資本15-340風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）含義：指愿意融資給相對年輕、新創(chuàng)立公司并換以股權(quán)的私有資本通常都需要一些實(shí)際的指導(dǎo)公司通常都有“退出”戰(zhàn)略出售公司–VC從出售所得中獲利使公司上市–VC從IPO中獲利大部分VC公司是將各類不同投資者的資金匯集起來，再以合伙的方式進(jìn)行經(jīng)營，決定向什么樣的企業(yè)進(jìn)行投資一些大公司也有自己的VC部門15-41風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）含義：指愿意融資給相對年輕、新創(chuàng)立公司并換以41如何選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家？看他的財(cái)務(wù)實(shí)力選擇管理風(fēng)格與公司類似的VC獲取和考慮VC的過去經(jīng)驗(yàn)VC的關(guān)系網(wǎng)如何?VC的退出策略是什么?15-42如何選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家？看他的財(cái)務(wù)實(shí)力15-542中國天使投資人中國天使投資人43公開發(fā)售證券管理層需要獲得董事會的批準(zhǔn)公司向SEC填報(bào)申請書SEC在20個工作日的等待期內(nèi)完成申請書檢查公司可在等待期內(nèi)向潛在投資者提供初步說明書(preliminaryprospectus)，也稱紅字書(redherring如果審查有問題，公司需對申請書進(jìn)行修改，然后再繼續(xù)等待SEC的審查在等待期內(nèi)，證券是不能銷售的在申請書生效日，確定證券銷售價(jià)格15-44公開發(fā)售證券管理層需要獲得董事會的批準(zhǔn)15-744人民網(wǎng)上市十大看點(diǎn)1自稱發(fā)行價(jià)20元讓利于民;2發(fā)行前稱姚晨讓他們有危機(jī);3打響傳統(tǒng)媒體官網(wǎng)上市頭炮;4為新聞官網(wǎng)轉(zhuǎn)企改制示范;5人民日報(bào)從中咋受益？6互聯(lián)網(wǎng)廣告仍是主要收入;7輿情咨詢業(yè)務(wù)很獨(dú)特;8移動增值成新的增長點(diǎn);9利潤四分之一源于稅收優(yōu)惠;10啥時影響超越門戶？人民網(wǎng)上市十大看點(diǎn)1自稱發(fā)行價(jià)20元讓利于民;45表15.1-I15-46表15.1-I15-946表15.1-II15-47表15.1-II15-1047承銷商承銷商所提供的服務(wù)包括擬定發(fā)行證券的方式為新證券定價(jià)銷售新證券主承銷商還要負(fù)責(zé)價(jià)格穩(wěn)定工作承銷團(tuán)–由多個投資銀行聯(lián)合起來的組織，以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)證券的銷售毛價(jià)差–承銷商的購買價(jià)格與證券銷售價(jià)格之差15-48承銷商承銷商所提供的服務(wù)包括15-1148包銷承銷發(fā)行人將全部證券賣給承銷團(tuán)承銷團(tuán)負(fù)責(zé)將證券賣給公眾承銷商賺取買賣證券的價(jià)差承銷團(tuán)將承擔(dān)證券不能以高于買價(jià)賣出的風(fēng)險(xiǎn)是美國及中國最常見的證券銷售方式15-49包銷承銷發(fā)行人將全部證券賣給承銷團(tuán)15-1249盡力承銷承銷商盡“最大努力”按達(dá)成一致的價(jià)格去銷售證券公司承擔(dān)證券不能售出的風(fēng)險(xiǎn)如果證券發(fā)行失敗，公司籌集不到足夠的資本，卻仍然需要支付巨額的籌資費(fèi)用這種承銷方式已不如過去普及了15-50盡力承銷承銷商盡“最大努力”按達(dá)成一致的價(jià)格去銷售證券15-50荷蘭式拍賣承銷承銷商接受一系列特定認(rèn)購數(shù)量和每股價(jià)格的報(bào)價(jià)最終價(jià)格設(shè)定為能使證券全部賣出的最高價(jià)格這種方式鼓勵買家報(bào)高價(jià)，以保證不會被出局，但是知道自己最終可能不需要付出那么高的價(jià)格長期以來，美國短期國庫券一直采用這種發(fā)行方式Google是第一家將這種方式用于股票發(fā)行的大公司15-51荷蘭式拍賣承銷承銷商接受一系列特定認(rèn)購數(shù)量和每股價(jià)格的報(bào)價(jià)151綠鞋條款與牢籠協(xié)議綠鞋條款（GreenShoeprovision）允許承銷團(tuán)成員從發(fā)行者那里額外購買不超過發(fā)行額15%的證券允許證券發(fā)行被超額認(rèn)購為承銷商執(zhí)行價(jià)格穩(wěn)定職能提供了保護(hù)牢籠協(xié)議（Lockupagreements）/限售協(xié)議限制內(nèi)部人士在IPO之后特定一段時間內(nèi)不能對外出售股份通常，美國的牢籠鎖定期為180天。當(dāng)牢籠期滿時，由于市場預(yù)期會有大量股份解限的影響，往往股價(jià)會出現(xiàn)下跌15-52綠鞋條款與牢籠協(xié)議綠鞋條款（GreenShoeprovi52“綠鞋”制度承銷商能夠根據(jù)市場供求狀況及時決定是否行使超額配售選擇權(quán)，起到維護(hù)和穩(wěn)市市場的作用。引入超額配售權(quán)后，承銷商可以根據(jù)新股發(fā)行抑價(jià)情況增加發(fā)行規(guī)模，有助于降低新股發(fā)行抑價(jià)程度。承銷商按發(fā)行規(guī)模的115%向申購的投資者配售股票，在其股票賬戶上會出現(xiàn)15%的空頭。超額配售的15%新股所募集資金暫歸承銷商保管。新股上市后的一個月內(nèi)，若沒有出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，承銷商通過發(fā)行人增發(fā)15%的新股補(bǔ)平其空頭，并將超額配售募集的資金交給發(fā)行人；若出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情況，則由承銷商在市場上回購新股以補(bǔ)平其空頭。這種“做空”機(jī)制有利于穩(wěn)市IPO上市的股價(jià)，防止價(jià)格被過度炒高或跌破發(fā)行價(jià)，也有利于保護(hù)投資者的利益?！熬G鞋”制度承銷商能夠根據(jù)市場供求狀況53IPO和低定價(jià)由于沒有當(dāng)前市價(jià)可參考，為IPO定價(jià)是非常困難的的未上市公司相對已公開上市的公司來說，信息不對稱往往更加嚴(yán)重承銷商希望其客戶在IPO時平均都能賺個好收益如果定價(jià)過低，相當(dāng)于發(fā)行人“將錢留在了桌上”15-54IPO和低定價(jià)由于沒有當(dāng)前市價(jià)可參考，為IPO定價(jià)是非常困難54圖15.2Insertfigure15.2here15-55圖15.2Insertfigure15.2here155圖15.3Insertfigure15.3here15-56圖15.3Insertfigure15.3here156互聯(lián)網(wǎng)上的例子最近的公司IPO情況開展得如何呢？點(diǎn)擊網(wǎng)絡(luò)連接按鈕，進(jìn)入Hoovers網(wǎng)站，然后點(diǎn)擊“IPOCentral”連接查看IPO分?jǐn)?shù)表以及“留在桌上的錢”（注：即上市首日收盤總市值與發(fā)行總價(jià)之差），查看最近的募股公司中，有多少被低定價(jià)了在該網(wǎng)站的IPO欄目中，你還找到了其他的什么信息嗎？15-57互聯(lián)網(wǎng)上的例子最近的公司IPO情況開展得如何呢？15-2057IPO和IPO折價(jià)的定義

IPO（InitialPublicOffering):即股票首次公開發(fā)行，是指公司在投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的幫助下，第一次公開在股票市場上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份，為項(xiàng)目募集權(quán)益資本的行為。IPO折價(jià)：即新股發(fā)行折價(jià)現(xiàn)象，是指新股的發(fā)行價(jià)低于上市后首日交易的收盤價(jià)，投資者認(rèn)購新股便能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。上市首日收益率來表示IPO折價(jià)程度：假設(shè)股票首次公開發(fā)行價(jià)格為P0，上市首日交易價(jià)格為P1，則上市首日收益率為（P1-P0）/P0，如果上市首日收益率越高，表示IPO折價(jià)程度越大。IPO和IPO折價(jià)的定義IPO（InitialPubli5810年間各國首日平均收益率國家/地區(qū)上市公司數(shù)量期間首日平均收益率（%）美國8152001--201011.69英國8112001--201016.08德國1642001--20106.43法國2242001--20108.20日本9632001--201065.23香港5882001--201015.39新加坡3872001--201024.06韓國7432001--201045.83馬來3482001--201026.22中國20632001--2010102.8910年間各國首日平均收益率首日平均收益率（%）美國815259中國的情況（1）從07年以來，IPO的年平均折價(jià)率在逐年下降。中國的情況（1）從07年以來，IPO的年平均折價(jià)率在逐年下降6061(2)破發(fā)率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”；這里將新股破發(fā)定義為上市首日的平均價(jià)低于發(fā)行價(jià)。據(jù)此定義，2010年新股破發(fā)率為6.91%，2011年升至25.62%。下表為2010~2011年破發(fā)新股的申購損益率平均發(fā)行市盈率網(wǎng)上申購平均中簽率新股上市平均首日漲幅網(wǎng)上申購上市當(dāng)日平均收益率網(wǎng)下申購平均中簽率三個月后相對發(fā)行價(jià)漲幅網(wǎng)下申購上市當(dāng)日平均收益率網(wǎng)下申購解禁當(dāng)日平均收益率2010年48.131.37%-3.28%-0.04%5.75%0.75%-0.19%0.04%2011年51.514.32%-6.66%-0.29%15.35%-9.92%-1.02%-1.52%平均48.252.85%-4.97%-0.17%10.55%-4.59%-0.61%-0.74%注：上市首日漲幅是上市首日均價(jià)相對發(fā)行價(jià)的漲幅，收益率是指中簽率乘以股價(jià)漲幅（中證指數(shù)有限公司）24(2)破發(fā)率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”；平均發(fā)行6162(3)新股發(fā)行高燒明顯降溫，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)、市盈率和募集資金量大降2011第一季度2012第一季度新股發(fā)行量88只48只平均發(fā)行價(jià)格30.02元20.91元平均發(fā)行市盈率（攤?。?2.35倍30.78倍新股募集資金總額959.91億元367.43億元注：截至2012年4月17日，3月以來滬深股市共有33只新股上市，上市首日平均漲幅只有18%25(3)新股發(fā)行高燒明顯降溫，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)、市盈率和募62新權(quán)益發(fā)售與價(jià)格當(dāng)發(fā)行新權(quán)益證券時，股票價(jià)格往往會下跌對這一現(xiàn)象，可能的解釋包括新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出的管理層信息新權(quán)益證券的發(fā)行傳遞出公司債務(wù)利用方面的問題發(fā)行成本問題由于股票價(jià)格的下跌可能非常顯著，以及這種下跌所傳遞出的負(fù)面信號，對管理層來說，理解這種信號傳遞的影響并盡可能地去減輕這種影響，是非常重要的15-63新權(quán)益發(fā)售與價(jià)格當(dāng)發(fā)行新權(quán)益證券時，股票價(jià)格往往會下跌15-63發(fā)行證券的成本價(jià)差（Spread）其他直接費(fèi)用–法律費(fèi)用、申請費(fèi)等等間接費(fèi)用–機(jī)會成本，如管理層研究新發(fā)行所花費(fèi)的時間成本超常報(bào)酬–現(xiàn)有股票價(jià)格的下跌低定價(jià)–IPO價(jià)格與市場價(jià)格之差額綠鞋選擇權(quán)–在發(fā)行完成后，還要提供給承銷團(tuán)以發(fā)行價(jià)格購買額外股份的權(quán)利15-64發(fā)行證券的成本價(jià)差（Spread）15-2764認(rèn)股權(quán)/配股：基本概念向現(xiàn)有股東提供的新普通股發(fā)行認(rèn)購機(jī)會使現(xiàn)有股東有機(jī)會避免在新股票發(fā)行中股份被稀釋的可能“認(rèn)股權(quán)”是提供給現(xiàn)有股東的只能認(rèn)購特定數(shù)量的股份購買價(jià)格也是特定的購買期也是特定的這種認(rèn)股權(quán)可直接在店頭市場（OTC）或交易所中進(jìn)行交易，15-65認(rèn)股權(quán)/配股：基本概念向現(xiàn)有股東提供的新普通股發(fā)行認(rèn)購機(jī)會165認(rèn)股權(quán)/配股權(quán)的價(jià)值在配股增發(fā)中，配股價(jià)格通常低于當(dāng)前的市場價(jià)格股票價(jià)格會根據(jù)新發(fā)行股票的數(shù)量而進(jìn)行調(diào)整配股權(quán)的價(jià)值就等于“老”股票的價(jià)格與“新股票”的價(jià)格之差15-66認(rèn)股權(quán)/配股權(quán)的價(jià)值在配股增發(fā)中，配股價(jià)格通常低于當(dāng)前的市場66認(rèn)股權(quán)/配股的例題假定一家公司希望籌集$10,000,000資本，證券發(fā)行價(jià)格為每股$20。公