公司金融第章導(dǎo)論

公司金融單位：經(jīng)濟(jì)系副教授：趙紅巖專業(yè):金融學(xué)東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院第一章公司金融導(dǎo)論公司金融的內(nèi)涵及研究的主要內(nèi)容1企業(yè)的組織形式2公司金融決策的目標(biāo)3研究背景

Videoproduct公司是專門設(shè)計(jì)和制造通用電子游戲機(jī)控制臺(tái)的軟件，公司成立于1997年，此后不久，其游戲軟件“牛虻”軟件就上了<公告牌>雜志的封面。1999年公司的銷售收入超過(guò)2000萬(wàn)美元。公司創(chuàng)辦時(shí)，用其倉(cāng)庫(kù)作抵押向一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——種子公司，借款200萬(wàn)美元。現(xiàn)在，公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)識(shí)到當(dāng)時(shí)的融資規(guī)模太小了。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，公司計(jì)劃將其產(chǎn)品擴(kuò)展到教育和商業(yè)領(lǐng)域。然而，目前公司的短期現(xiàn)金金流量有問(wèn)題，甚至無(wú)力購(gòu)買20萬(wàn)美元的材料來(lái)完成其假期的訂單。該公司的經(jīng)歷反映了公司金融研究的基本問(wèn)題；（1）公司應(yīng)該采取什么樣的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略？—資本預(yù)算決策；（2）如何籌集公司所需要的資金？—融資決策（3）公司需要多少短期現(xiàn)金流來(lái)支付賬單？——營(yíng)運(yùn)資金管理決策第一節(jié)公司金融研究的主要內(nèi)容籌資決策12營(yíng)運(yùn)資本管理3股利分配政策4投資決策1、什么是公司金融所謂公司金融又稱財(cái)務(wù)管理，是指企業(yè)為了達(dá)到既定目標(biāo)所進(jìn)行的資金籌集、資金運(yùn)用和收益分配的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)，是企業(yè)管理活動(dòng)中最重要的組成部分，其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金運(yùn)用所實(shí)施的管理。資本籌資資本結(jié)構(gòu)資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造利潤(rùn)分配公司金融的研究?jī)?nèi)容公司金融的內(nèi)涵

3、資本結(jié)構(gòu)1、公司現(xiàn)金流2、資產(chǎn)負(fù)債表4、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)

5、公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán)公司金融的研究對(duì)象案例2：萬(wàn)科公司的股價(jià)走勢(shì)圖（2009.3-2010.8）萬(wàn)科公司的歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)最直觀反映一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況的標(biāo)志便是公司股票，公司財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、股利分紅、增發(fā)新股再融資、資本杠桿等都可以通過(guò)股票的數(shù)據(jù)來(lái)顯示。萬(wàn)科在深圳證券交易所上市至今，一直保持著低股價(jià)，高分紅的經(jīng)營(yíng)決策，其股價(jià)通常保持在15元-5元左右，這種高分紅管理方法是萬(wàn)科管理的特色之一，對(duì)股東的高回報(bào)也使萬(wàn)科能夠在金融市場(chǎng)獲得更好的融資環(huán)境，獲取大量投資資金維持整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。問(wèn)題通過(guò)萬(wàn)科的股價(jià)走勢(shì)以下幾個(gè)問(wèn)題最值得思考：是什么決定了公司股價(jià)的走勢(shì)？公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)有何影響？公司的財(cái)務(wù)狀況到底怎樣？如何評(píng)價(jià)？公司決策者如何根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行決策？這些問(wèn)題都可以通過(guò)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出結(jié)論1、什么是是現(xiàn)金流流現(xiàn)金流量量是指企企業(yè)在一一定會(huì)計(jì)計(jì)期間按按照現(xiàn)金金收付實(shí)實(shí)現(xiàn)制，，通過(guò)一一定經(jīng)濟(jì)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)、、投資活活動(dòng)、籌籌資活動(dòng)動(dòng)和非經(jīng)經(jīng)常性項(xiàng)項(xiàng)目)而產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流入、現(xiàn)現(xiàn)金流出出及其總總量情況況的總稱稱。即：：企業(yè)一一定時(shí)期期的現(xiàn)金金和現(xiàn)金金等價(jià)物物的流入入和流出出的數(shù)量量?，F(xiàn)金凈流流量=現(xiàn)金流入入量-現(xiàn)金流出出量公司現(xiàn)金金流示意意圖企業(yè)現(xiàn)金金流對(duì)企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)有著巨巨大影響響，據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)在美美國(guó)所有有倒閉的的企業(yè)中中約50%的企業(yè)并并非虧損損企業(yè)反反而是盈盈利企業(yè)業(yè)，但往往往正是是盈利企企業(yè)面臨臨著巨大大的償債債風(fēng)險(xiǎn)。。如1975年，美國(guó)國(guó)最大的的商業(yè)企企業(yè)之一一W.T.Grant宣告破產(chǎn)產(chǎn)，而在在其破產(chǎn)產(chǎn)前一年年，其營(yíng)營(yíng)業(yè)凈利利潤(rùn)近1000萬(wàn)美元，，經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)提供供營(yíng)運(yùn)資資金2000多萬(wàn)元，，但銀行行貸款達(dá)達(dá)6億美元。。該企業(yè)業(yè)破產(chǎn)的的原因就就在于公公司早在在破產(chǎn)前前五年的的現(xiàn)金流流量?jī)纛~額已經(jīng)出出現(xiàn)了負(fù)負(fù)數(shù)，雖雖然有高高額的利利潤(rùn)，公公司的現(xiàn)現(xiàn)金不能能支付巨巨額的生生產(chǎn)性支支出與債債務(wù)費(fèi)用用，最后后導(dǎo)致““成長(zhǎng)性性破產(chǎn)”?，F(xiàn)金流的的重要作作用流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)CurrentCurrentassets固定資產(chǎn)產(chǎn)Fixedassets資產(chǎn)Asset凈運(yùn)營(yíng)資本ContributionTotalsellingcosts負(fù)債+所有者權(quán)益Liabilities+Equity流動(dòng)負(fù)債Currentliabilities所有者權(quán)益Equity長(zhǎng)期負(fù)債Long-termliabilities2、資產(chǎn)負(fù)債表表3、資本結(jié)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)系指指長(zhǎng)期負(fù)債與與權(quán)益(普通股、特別別股、保留盈盈余)的分配情況。。在公司和企企業(yè)中主要指指企業(yè)的融資資結(jié)構(gòu)，反映映的是企業(yè)債債務(wù)與股權(quán)的的比例關(guān)系，，它在很大程程度上決定著著企業(yè)的償債債和再融資能能力，決定著著企業(yè)未來(lái)的的盈利能力，，是企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)狀況的一項(xiàng)項(xiàng)重要指標(biāo)。。合理的融資資結(jié)構(gòu)可以降降低融資成本本，發(fā)揮財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)節(jié)作用，使企企業(yè)獲得更大大的自有資金金收益率。資本結(jié)構(gòu)的杠杠桿效應(yīng)16資產(chǎn)負(fù)債率ROE資本結(jié)構(gòu)的杠杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率越越高，每股收收益越高，但但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的的就會(huì)越大資產(chǎn)負(fù)債率越越低，盈利時(shí)時(shí)每股收益越越低，但經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較較小3、資本結(jié)結(jié)構(gòu)試比較兩種不不同的資本結(jié)結(jié)構(gòu)下企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)情況與與風(fēng)險(xiǎn)情況4、企業(yè)和金融融市場(chǎng)之間的的現(xiàn)金流量企業(yè)投資的資產(chǎn)（B）流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債

權(quán)益資本

企業(yè)發(fā)行債券（A）留存現(xiàn)金(E)稅收來(lái)自企業(yè)的股股利（F）現(xiàn)金流量（（C）和和債務(wù)支支付政府（（D）企業(yè)和金融市市場(chǎng)之間的現(xiàn)現(xiàn)金流量（A）公司發(fā)行證券券籌集資金（（融資決策））（B）公司投資資于資產(chǎn)（資資本預(yù)算）（C）公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金流流量（D）支付稅收收（現(xiàn)金）給給政府（E）企業(yè)留存存現(xiàn)金再投資資（F）企業(yè)支付付給投資者利利息和股利（（現(xiàn)金）1）現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的確確認(rèn)認(rèn)案例例：：Midland公司司從從事事黃黃金金提提煉煉和和貿(mào)貿(mào)易易。。到到年年底底，，公公司司銷銷售售黃黃金金2500盎司司（（1盎司司=28.3495g）收收入入達(dá)達(dá)100萬(wàn)美美元元。。在在年年初初，，公公司司支支付付了了90萬(wàn)美美元元的的現(xiàn)現(xiàn)金金購(gòu)購(gòu)買買這這些些黃黃金金。。遺遺憾憾的的是是公公司司還還沒沒有有收收到到客客戶戶的的現(xiàn)現(xiàn)金金。。以以下下是是該該公公司司01年的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)情情況況。。Midland公司司損損益益表表對(duì)對(duì)比比分分析析Midland公司司損損益益表表（（會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)角角度度））銷售收入1000000美元成本-900000美元利潤(rùn)100000美元Midland公司司損損益益表表（（公公司司理理財(cái)財(cái)角角度度））現(xiàn)金流入0美元現(xiàn)金流出

-900000美元現(xiàn)金收支差-900000美元5、公司司股股票票對(duì)對(duì)公公司司價(jià)價(jià)值值的的或或有有索索取取權(quán)權(quán)或有有索索取取權(quán)權(quán)(contingentclaims)也稱稱做做或或有有要要求求權(quán)權(quán)、、相相機(jī)機(jī)索索取取權(quán)權(quán)，，是是指指未未來(lái)來(lái)可可能能發(fā)發(fā)生生的的權(quán)權(quán)力力，，即即只只有有在在某某些些特特定定的的隨隨機(jī)機(jī)事事件件發(fā)發(fā)生生的的情情況況下下才才會(huì)會(huì)獲獲得得報(bào)報(bào)酬酬的的一一種種要要求求權(quán)權(quán)。。期期權(quán)權(quán)是是典典型型的的或或有有索索取取權(quán)權(quán)。。5、公司證券對(duì)公公司價(jià)值的或或有索取權(quán)案例：Brigham向Officer公司提供100美元的貸款。。Officer公司承諾在年年末支付給Brigham公司100美元。這是Officer公司的一筆負(fù)負(fù)債。如果Officer公司年末的資資產(chǎn)價(jià)值等于于或超過(guò)100美元，債權(quán)人人將收到100美元。如未達(dá)達(dá)到100美元?jiǎng)t償還所所有資產(chǎn)。Officer公司的股東可可能面臨以下下幾種情況：：1、假設(shè)年末Officer公司的價(jià)值等等于100美元，因此債債權(quán)人將得到到100美元。但公司司股東無(wú)法獲獲得盈利。2、假設(shè)年末Officer公司的價(jià)值等等于200美元。公司承承諾支付給債債權(quán)人100美元，債權(quán)人人能獲得100美元的債務(wù)支支付。公司股股東獲得盈利利。3、假設(shè)公司年年末的價(jià)值等等于75美元，那么債債券人只能得得到75美元，公司股股東無(wú)法獲得得盈利。第二節(jié)企業(yè)業(yè)的組織形式式公司制股份有限公司司有限責(zé)任公司司企業(yè)合伙制國(guó)內(nèi)合資企業(yè)業(yè)中外合資企業(yè)業(yè)公司制與合伙伙制的主要區(qū)區(qū)別第三節(jié)公公司金融的目目標(biāo)目標(biāo)公司利潤(rùn)最大化

企業(yè)價(jià)值最大化股東財(cái)富最大化

公司利潤(rùn)最大大化利潤(rùn)最大化的的唯一目標(biāo)就就是盡量增加加企業(yè)盈利，，奮斗的目標(biāo)標(biāo)在于追求利利潤(rùn)，是企業(yè)業(yè)的利潤(rùn)總額額在盡肯能短短的的時(shí)間內(nèi)內(nèi)達(dá)到越大越越好，直到最最大限度利潤(rùn)最大化案例1：美國(guó)鋼鐵公公司在1983年虧損大達(dá)12億美元，列美美國(guó)《幸福》雜志500家企業(yè)虧損之之首。而到了了1984年，公司卻奇奇跡般的盈利利4.93美元，列當(dāng)年年《幸?！冯s志500家第37位。這有變化化并不是企業(yè)業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)的真實(shí)結(jié)結(jié)果，而是一一系列復(fù)雜的的會(huì)計(jì)計(jì)算和和其它非主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)的結(jié)果。。據(jù)分析，1984年該公司正常常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的的實(shí)際盈利只只有1.57億美元，其余余盈利是企業(yè)業(yè)出售資產(chǎn)、、會(huì)計(jì)帳項(xiàng)目目調(diào)整的產(chǎn)物物。案例2：安然事件利潤(rùn)最大化萬(wàn)科捐款門事事件在5.12汶川大地震發(fā)發(fā)生之后，社社會(huì)各界紛紛紛積極捐款支支援抗震救災(zāi)災(zāi)，作為中國(guó)國(guó)地產(chǎn)業(yè)的老老大的萬(wàn)科捐捐款220萬(wàn)，并建議普普通員工“捐捐款應(yīng)以10元為上限”，，之后，萬(wàn)科科王石遭到了了網(wǎng)友的炮轟轟，隨后，王王石表態(tài)傷害害了網(wǎng)友感情情，造成了員員工壓力，損損害了公司形形象。王石表表示自己之前前的言語(yǔ)“值值得反思”，，自己“感到到相當(dāng)不安””。并到災(zāi)區(qū)區(qū)現(xiàn)場(chǎng)道歉，，并承諾萬(wàn)科科將拿出一億億用于四川災(zāi)災(zāi)后重建。按照企業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)最大化原則則企業(yè)不應(yīng)為為社會(huì)進(jìn)行捐捐款，那么僅僅僅注重短期期利潤(rùn)是否是是企業(yè)最好的的決策呢？2、股東財(cái)富最最大化公司的目標(biāo)應(yīng)應(yīng)該是為股東東創(chuàng)造價(jià)值。。股東的財(cái)富富由其所擁有有的股票數(shù)量量和股票市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格所決定定，在股票數(shù)數(shù)量一定時(shí)，，股東財(cái)富最最大化等于股股價(jià)最大化。。采用股東財(cái)財(cái)富最大化的的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)點(diǎn)在于：優(yōu)點(diǎn)1考慮了盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，引導(dǎo)了資金流向報(bào)酬高、風(fēng)險(xiǎn)低最有希望的企業(yè)，達(dá)到資源配置目的。2考慮了短期利益與長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)系，有利于公司股票的銷售增加公司股東信心。缺點(diǎn)1只強(qiáng)調(diào)了股東利益，未關(guān)心企業(yè)的其他相關(guān)方面利益。2只適合于上市公司，對(duì)非上市公司難以適用。3股票價(jià)格公司難以控制3、企業(yè)價(jià)值最最大化與企業(yè)利益相相關(guān)的除了股股東外還包括括：債權(quán)人、、職工、社會(huì)會(huì)以及管理當(dāng)當(dāng)局，從企業(yè)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)來(lái)看不能只強(qiáng)強(qiáng)調(diào)一個(gè)集團(tuán)團(tuán)的利益，因因此以企業(yè)價(jià)價(jià)值最大化為為目標(biāo)更具有有科學(xué)性。企業(yè)價(jià)值最大化股東利益?zhèn)鶛?quán)人員工社會(huì)福利最大化委托代理理論論是由詹森和麥麥克林于1976年在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜雜志》中題為“企業(yè)業(yè)理論：管理理行為、代理理成本和所有有權(quán)結(jié)構(gòu)”一一文中提出的的。代理理論這幾幾企業(yè)資源的的提供者與資資源使用者之之間的契約關(guān)關(guān)系。代理關(guān)系有兩兩種：一是股東與經(jīng)經(jīng)營(yíng)者之間的的代理關(guān)系；；二是股東與債債權(quán)人之間的的代理關(guān)系。。1、股東與經(jīng)營(yíng)營(yíng)者的代理關(guān)關(guān)系股東追求自身身價(jià)值最大化化，而經(jīng)理人人希望自身福福利