長期投資管理概述 課件

第四章長期投資管理學習目的與要求：

1、掌握項目現(xiàn)金流量的確定2、掌握項目決策方法和決策標準3、掌握項目投資決策評價指標的運用本章結(jié)構(gòu)：第一節(jié)項目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第三節(jié)項目投資的評價方法第四節(jié)項目投資決策分析運用第四章長期投資管理學習目的與要求：本章結(jié)構(gòu)：一、項目投資的概念第一節(jié)項目投資概述項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目）或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。二、項目投資的特點（二）項目投資的變現(xiàn)能力差（一）項目投資的回收時間長（三）項目投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定（四）項目投資的投資數(shù)額多一、項目投資的概念第一節(jié)項目投資概述項目投資是一種以（二）按再生產(chǎn)中的作用分類三、項目投資的分類（一）按項目投資對象分類固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期資產(chǎn)投資。新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資、擴大再生產(chǎn)投資（三）按對企業(yè)前途的影響分類戰(zhàn)術(shù)性投資、戰(zhàn)略性投資（五）按項目間的關(guān)系分類獨立項目投資、相關(guān)性投資、非相關(guān)性投資（四）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分類直接投資、間接投資（二）按再生產(chǎn)中的作用分類三、項目投資的分類（一）按項目投資四、項目投資管理的原則1、認真進行市場，及時捕捉投資機會；2、建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析；3、及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；4、認真分析風險與報酬的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險。四、項目投資管理的原則五、企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。五、企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目進行分類2、經(jīng)營期（記為p）：指從項目建成投產(chǎn)起到最終清理結(jié)束時為止所經(jīng)過的時期。

七、項目計算期（n）的構(gòu)成指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。1、建設(shè)期（記為s，s≥0）：指從投資建設(shè)時起到項目建成投產(chǎn)時為止所經(jīng)過的時期；項目計算期（n）=建設(shè)期（s）+經(jīng)營期（p）六、項目投資決策程序1、確定目標2、提出備選方案3、搜集可計量信息4、比較分析5、最終決策2、經(jīng)營期（記為p）：指從項目建成投產(chǎn)起到最終清理結(jié)束八、項目投資的內(nèi)容指企業(yè)為使投資項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。包括建設(shè)投資和流動資產(chǎn)投資兩項內(nèi)容。（一）原始投資指項目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當發(fā)生的投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資。指項目用于取得無形資產(chǎn)發(fā)生的投資。指建設(shè)投資中除固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資以外的投資，主要是開辦費投資。1、建設(shè)投資（1）固定資產(chǎn)投資（2）無形資產(chǎn)投資（3）其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息八、項目投資的內(nèi)容指企業(yè)為使投資項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能項目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資項目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息2、流動資產(chǎn)投資（二）項目總投資指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。項目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動資產(chǎn)投資無形資九、項目投資資金的投入方式原始投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式：指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末。分次投入方式：投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生。

【例】某企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)投資25萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。流動資金投資合計為20萬元。計算該項目的固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資和項目總投資。九、項目投資資金的投入方式原始投資的投入方式包括一次投入和分第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流出量是指一個項目投資方案所能引起的現(xiàn)金支出的增加額。（三）現(xiàn)金凈流量指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差。一、現(xiàn)金流量的概念指投資項目在整個期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總稱。指一個項目投資方案所能引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流出量是指二、現(xiàn)金流量分析的意義（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況1、利潤的計算沒有統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受會計政策的影響；2、利潤反映的是“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流量分析的意義（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮三、現(xiàn)金流量分析的基本假設(shè)1、財務(wù)假設(shè)2、項目投資類型假設(shè)3、全投資假設(shè)假設(shè)投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目。單純固定資產(chǎn)投資項目是指只涉及到固定資產(chǎn)投資而不涉及到無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目。完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，還包括流動資產(chǎn)投資。假定在確定投資項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，即使實際存在借入資金也將其作為自有資金看待。三、現(xiàn)金流量分析的基本假設(shè)1、財務(wù)假設(shè)2、項目投資類型假設(shè)35、建設(shè)期與經(jīng)營期不重疊假設(shè)6、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。7、確定性假設(shè)8、產(chǎn)銷平衡假設(shè)4、時點指標假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資在期初發(fā)生，經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生，項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點，但更新改造項目除外。5、建設(shè)期與經(jīng)營期不重疊假設(shè)4、時點指標假設(shè)建設(shè)投資在建（1）建設(shè)投資（在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資）（2）墊支的投放在流動資產(chǎn)上的營運資金（3）付現(xiàn)成本（4）所得稅（一）按現(xiàn)金的流動方向劃分1、現(xiàn)金流出量（1）營業(yè)收入（2）收回的固定資產(chǎn)殘值（3）收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金2、現(xiàn)金流入量四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資（在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資）（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分1、初始現(xiàn)金流量指與投資方案相關(guān)的并于投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量，也稱初始投資。（1）固定資產(chǎn)投資額包括固定資產(chǎn)的購建成本、安裝費、運雜費等現(xiàn)金流出（2）流動資產(chǎn)投資額指由于項目投入生產(chǎn)而發(fā)生的購置原材料、在產(chǎn)品等流動資產(chǎn)的現(xiàn)金流出。（4）其他投資費用（5）原有固定資產(chǎn)的變價收入（固定資產(chǎn)更新時）指與項目有關(guān)的籌建費、職工培訓費、談判費、注冊費等現(xiàn)金流出。（3）機會成本（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分1、初始現(xiàn)金流量指與投資方2、營業(yè)現(xiàn)金流量指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。包括：（1）營業(yè)收入（2）付現(xiàn)成本（3）所得稅年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后凈利+折舊費3、終結(jié)現(xiàn)金流量指投資項目終結(jié)（報廢或轉(zhuǎn)讓）時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入（2）投資時墊支的營運資金的收回2、營業(yè)現(xiàn)金流量指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間

稅后成本=支出金額×（1-所得稅率）稅后收入=收入金額×（1-所得稅率）折舊的稅負減少額=折舊額×所得稅率也可這樣推導：年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后利潤+折舊=稅前利潤×（1-T）+折舊=（收入－營業(yè)成本）×（1－T）＋折舊=（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）-折舊×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T四、所得稅和折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響稅后成本=支出金額×（1-所得稅率）稅后收六、投資項目投資凈流量的簡化計算方法（一）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

某年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值（二）工業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-Ot（t=0，1，…，s，s≥0）式中：Ot為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。

某年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收額六、投資項目投資凈流量的簡化計算方法（一）單純固定資產(chǎn)投現(xiàn)金流量的計算

初始現(xiàn)金流的預測（1）逐項測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法

逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。

單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。

裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預測項目投資額的一種方法。

現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流的預測逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基逐項測算法【例】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10000元；設(shè)備購置費用500000元；設(shè)備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐項測算法【例】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研單位生產(chǎn)能力估算法

利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標準，但要進行適當調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預測出的投資額。擬建項目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項目生產(chǎn)能力

單位生產(chǎn)能力估算法利用以上公式進行預測時，需要注裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；

α——新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項目投資額；裝置能力指數(shù)法【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數(shù)法【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力全部現(xiàn)金流量的計算

【例】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。解：為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生全部現(xiàn)金流量的計算表4-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部現(xiàn)金流量的計算表4-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元全部現(xiàn)金流量的計算表4-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033508050全部現(xiàn)金流量的計算表4-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2、不要忽視機會成本七、現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、要考慮投資方案對凈營運資金的影響

【例】某公司擬新建一車間用于生產(chǎn)受市場歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預測甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的A產(chǎn)品會因此受到影響，使其年收入由原來的200萬元降低到180萬元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（280）萬元。5、現(xiàn)金流量估算應(yīng)由不同部門的人員共同參與1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機會成本七、一、非貼現(xiàn)法（一）

靜態(tài)投資回收期法1、概念：靜態(tài)投資回收期是指收回原始投資所需要的時間。2、計算公式（1）當項目經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量不相等時：

包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

注：這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。（2）經(jīng)營期前若干年現(xiàn)金凈流量都相等時：未包括建設(shè)期的第三節(jié)項目投資的評價方法一、非貼現(xiàn)法（一）

靜態(tài)投資回收期法1、概念：靜態(tài)投資回收

[例]天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從上表中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）[例]天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，（1）單個方案：PP≤期望PP，可行；反之，不可行。（2）互斥方案：在滿足PP≤期望PP的備選方案中，選擇PP最短的備選方案。優(yōu)點：概念容易理解，計算簡單；缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。

3、決策標準4、優(yōu)缺點（1）單個方案：優(yōu)點：概念容易理解，計算簡單；3、決策標準投資報酬率是項目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。2、計算公式：優(yōu)點：計算簡單缺點：（1）沒有考慮時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標；（2）不能正確反映建設(shè)期的長短及投資方式不同對項目的影響；（3）該指標無法利用凈現(xiàn)金流量信息。單個方案：ARR＞最低期望報酬率，可行。反之不可行。互斥方案：從可行方案中選擇ARR最高的方案。（二）投資報酬率1、概念3、決策標準：4、優(yōu)缺點：投資報酬率是項目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。2、計算貼現(xiàn)法是考慮了資金時間價值的決策方法，包括：凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。（一）凈現(xiàn)值（NetPresentValue縮寫為NPV）法1、概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計算公式：

式中：It——各年現(xiàn)金流入Ot——各年現(xiàn)金流出NCFt——各年現(xiàn)金凈流量i——折現(xiàn)率n——項目計算期C——初始投資額現(xiàn)值二、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是考慮了資金時間價值的決策方法，包括：凈現(xiàn)單個方案：NPV≥0者則采納；NPV＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPV≥0中的最大者。

優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風險（1）投資項目的資本成本（2）企業(yè)要求的最低資金利潤率缺點：（1）不能揭示方案本身可能達到的實際報酬率；（2）對投資額不同的項目難以進行優(yōu)先排序。（3）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標準。5、優(yōu)缺點4、折現(xiàn)率的選擇3、決策標準單個方案：NPV≥0者則采納；NPV＜0者則不采納；凈現(xiàn)值的計算現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表4-1和表4-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：

凈現(xiàn)值的計算現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值17154.20減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=2154.20凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表計算如下:年份t各（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRATE）法凈現(xiàn)值率（NPVR），是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。優(yōu)點：可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。3、決策標準1、概念2、計算公式：單個方案：NPVR≥0者則采納；NPVR＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPVR≥0中的最大者。4、優(yōu)缺點（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRATE現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)、現(xiàn)值比率、折現(xiàn)后收益—成本比率、利潤指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。也是經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比。2、計算公式：

式中：It——第t年的現(xiàn)金流入量Ot——第t年的現(xiàn)金流出量（三）現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex縮寫為PI）法1、概念現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)、現(xiàn)值比率、折現(xiàn)后收益單個方案：PI≥1，則采納；PI＜1，就拒絕；

互斥方案：PI≥1的項目中，選PI最大的項目。4、優(yōu)缺點

優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風險（4）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行優(yōu)先排序3、決策標準缺點：（1）不能揭示方案本身可能達到的實際報酬率；（2）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標準。單個方案：PI≥1，則采納；PI＜1，就（四）內(nèi)部報酬率（InternalRateofReturn縮寫為IRR）法

內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率，是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。2、計算公式：式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量IRR——內(nèi)部報酬率n——項目使用年限1、概念（四）內(nèi)部報酬率（InternalRateofRetuIRR≥資本成本或必要報酬率，采納；IRR＜資本成本或必要報酬率，拒絕。優(yōu)點：1、考慮了資金時間價值；2、反映了投資項目的真實報酬率；3、考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。在滿足條件的項目中，選擇IRR最大的投資項目。

3、決策標準

互斥方案：單個方案：

4、優(yōu)缺點IRR≥資本成本或必要報酬率，采納；優(yōu)點：11、當NPV＞0時，PI＞1，IRR＞基準收益率；

2、當NPV=0時，PI＝1，IRR＝基準收益率；3、當NPV＜0時，PI＜1，IRR＜基準收益率。1、單個項目：IRR、NPV、PI結(jié)論相同；2、互斥項目：IRR、NPV、PI結(jié)論可能矛盾。（四）NPV、PI、IRR指標之間的關(guān)系（五）投資決策方法的比較1、當NPV＞0時，PI＞1，IRR＞基準收益率；

2、當N內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于內(nèi)含報酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內(nèi)含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%

內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率

乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表

乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV//1686/-380內(nèi)含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+4.08%＝15.08%內(nèi)含報酬率第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策在項目投資決策中，獨立方案是指一組互相分離、互不排斥、各不相關(guān)的方案。即選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。（二）獨立方案財務(wù)可行性評價（一）獨立方案概念只有完全具備或基本具備財務(wù)可行性的方案，才可以接受。1、獨立方案財務(wù)可行性評價指標主要指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率次要指標：靜態(tài)投資回收期輔助指標：投資報酬率第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用一、獨立方案財務(wù)可行性評價2、決策標準（1）完全具備財務(wù)可行性的條件：主要指標、次要指標、輔助指標均滿足。（2）完全不具備財務(wù)可行性的條件：主要指標、次要指標、輔助指標均不滿足。（3）基本具備財務(wù)可行性的條件：主要指標處于可行區(qū)間，次要指標、輔助指標處于不可行區(qū)間。（4）基本不具備財務(wù)可行性的條件：主要指標處于不可行區(qū)間，次要指標、輔助指標處于可行區(qū)間。注意：完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的方案是不具備財務(wù)可行性的方案，應(yīng)予拒絕；完全具備或基本具備財務(wù)可行性的方案是具備財務(wù)可行性的方案，應(yīng)予接受。2、決策標準（1）完全具備財務(wù)可行性的條件：主要指標、次要指二、互斥方案財務(wù)可行性評價（一）互斥方案的含義互斥方案是指一組方案相互關(guān)聯(lián)、互相排斥，方案組中各方案彼此可以相互替代，且采納方案組中的某一方案，必然會排斥另一方案的選擇，方案組中各方案之間具有排他性。（二）多個互斥方案的優(yōu)選原則1、原始投資相同，且計算期相同時，選凈現(xiàn)值較大的方案。2、原始投資相同，計算期不相同時，選凈現(xiàn)值率較大的方案。3、原始投資不同，計算期相同時，利用差額內(nèi)部收益率△IRR

法。當△IRR≥ic時，選擇原始投資額較大的方案，當△IRR＜ic

時，選擇原始投資額較小的方案。Ic是設(shè)定的基準折現(xiàn)率。差額內(nèi)部收益率△IRR：是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（△NCF）的基礎(chǔ)上，計算出的差額內(nèi)部收益率。二、互斥方案財務(wù)可行性評價（一）互斥方案的含義互斥方案【例】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線。現(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%。要求：（1）判斷每個方案的財務(wù)可行性；（2）用年等額凈回收額法作出最終的投資決策。4、原始投資不相同，計算期不相同時，利用年等額凈回收額法，以年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。年等額凈回收額法：指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（NA）指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法?！纠磕称髽I(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇三、固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法基本步驟：首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。三、固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差三、固定資產(chǎn)更新決策

表8－5各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

三、固定資產(chǎn)更新決策表8－552三、固定資產(chǎn)更新決策表8－6兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

三、固定資產(chǎn)更新決策表8－6532.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——年均凈現(xiàn)值法三、固定資產(chǎn)更新決策

假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——年均凈現(xiàn)值法三、固定資產(chǎn)三、固定資產(chǎn)更新決策22437.516250營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項目表8－7新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法三、固定資產(chǎn)更新決策22437.516250營業(yè)凈現(xiàn)金三、固定資產(chǎn)更新決策②計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-70000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1625022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？三、固定資產(chǎn)更新決策②計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8四、盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。

1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平項目成本＝固定成本＋變動成本＝固定成本＋銷售量×單位變動成本如果：四、盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項四、盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊際貢獻的變化而變化銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額圖8－4會計盈虧平衡點[思考]：某公司準備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預定每臺機床售價為8000元，單位變動成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率25％，資本成本為10％。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。四、盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊第四章長期投資管理學習目的與要求：

1、掌握項目現(xiàn)金流量的確定2、掌握項目決策方法和決策標準3、掌握項目投資決策評價指標的運用本章結(jié)構(gòu)：第一節(jié)項目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算第三節(jié)項目投資的評價方法第四節(jié)項目投資決策分析運用第四章長期投資管理學習目的與要求：本章結(jié)構(gòu)：一、項目投資的概念第一節(jié)項目投資概述項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目）或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。二、項目投資的特點（二）項目投資的變現(xiàn)能力差（一）項目投資的回收時間長（三）項目投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定（四）項目投資的投資數(shù)額多一、項目投資的概念第一節(jié)項目投資概述項目投資是一種以（二）按再生產(chǎn)中的作用分類三、項目投資的分類（一）按項目投資對象分類固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長期資產(chǎn)投資。新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資、擴大再生產(chǎn)投資（三）按對企業(yè)前途的影響分類戰(zhàn)術(shù)性投資、戰(zhàn)略性投資（五）按項目間的關(guān)系分類獨立項目投資、相關(guān)性投資、非相關(guān)性投資（四）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分類直接投資、間接投資（二）按再生產(chǎn)中的作用分類三、項目投資的分類（一）按項目投資四、項目投資管理的原則1、認真進行市場，及時捕捉投資機會；2、建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析；3、及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；4、認真分析風險與報酬的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險。四、項目投資管理的原則五、企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。五、企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目進行分類2、經(jīng)營期（記為p）：指從項目建成投產(chǎn)起到最終清理結(jié)束時為止所經(jīng)過的時期。

七、項目計算期（n）的構(gòu)成指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。1、建設(shè)期（記為s，s≥0）：指從投資建設(shè)時起到項目建成投產(chǎn)時為止所經(jīng)過的時期；項目計算期（n）=建設(shè)期（s）+經(jīng)營期（p）六、項目投資決策程序1、確定目標2、提出備選方案3、搜集可計量信息4、比較分析5、最終決策2、經(jīng)營期（記為p）：指從項目建成投產(chǎn)起到最終清理結(jié)束八、項目投資的內(nèi)容指企業(yè)為使投資項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。包括建設(shè)投資和流動資產(chǎn)投資兩項內(nèi)容。（一）原始投資指項目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當發(fā)生的投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資。指項目用于取得無形資產(chǎn)發(fā)生的投資。指建設(shè)投資中除固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資以外的投資，主要是開辦費投資。1、建設(shè)投資（1）固定資產(chǎn)投資（2）無形資產(chǎn)投資（3）其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息八、項目投資的內(nèi)容指企業(yè)為使投資項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能項目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資項目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息2、流動資產(chǎn)投資（二）項目總投資指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。項目總投資原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動資產(chǎn)投資無形資九、項目投資資金的投入方式原始投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式：指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末。分次投入方式：投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生。

【例】某企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)投資25萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。流動資金投資合計為20萬元。計算該項目的固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資和項目總投資。九、項目投資資金的投入方式原始投資的投入方式包括一次投入和分第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流出量是指一個項目投資方案所能引起的現(xiàn)金支出的增加額。（三）現(xiàn)金凈流量指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差。一、現(xiàn)金流量的概念指投資項目在整個期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總稱。指一個項目投資方案所能引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量（二）現(xiàn)金流出量是指二、現(xiàn)金流量分析的意義（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況1、利潤的計算沒有統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受會計政策的影響；2、利潤反映的是“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流量分析的意義（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮三、現(xiàn)金流量分析的基本假設(shè)1、財務(wù)假設(shè)2、項目投資類型假設(shè)3、全投資假設(shè)假設(shè)投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目。單純固定資產(chǎn)投資項目是指只涉及到固定資產(chǎn)投資而不涉及到無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設(shè)項目。完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，還包括流動資產(chǎn)投資。假定在確定投資項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，即使實際存在借入資金也將其作為自有資金看待。三、現(xiàn)金流量分析的基本假設(shè)1、財務(wù)假設(shè)2、項目投資類型假設(shè)35、建設(shè)期與經(jīng)營期不重疊假設(shè)6、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。7、確定性假設(shè)8、產(chǎn)銷平衡假設(shè)4、時點指標假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資在期初發(fā)生，經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生，項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點，但更新改造項目除外。5、建設(shè)期與經(jīng)營期不重疊假設(shè)4、時點指標假設(shè)建設(shè)投資在建（1）建設(shè)投資（在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資）（2）墊支的投放在流動資產(chǎn)上的營運資金（3）付現(xiàn)成本（4）所得稅（一）按現(xiàn)金的流動方向劃分1、現(xiàn)金流出量（1）營業(yè)收入（2）收回的固定資產(chǎn)殘值（3）收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金2、現(xiàn)金流入量四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資（在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資）（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分1、初始現(xiàn)金流量指與投資方案相關(guān)的并于投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量，也稱初始投資。（1）固定資產(chǎn)投資額包括固定資產(chǎn)的購建成本、安裝費、運雜費等現(xiàn)金流出（2）流動資產(chǎn)投資額指由于項目投入生產(chǎn)而發(fā)生的購置原材料、在產(chǎn)品等流動資產(chǎn)的現(xiàn)金流出。（4）其他投資費用（5）原有固定資產(chǎn)的變價收入（固定資產(chǎn)更新時）指與項目有關(guān)的籌建費、職工培訓費、談判費、注冊費等現(xiàn)金流出。（3）機會成本（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分1、初始現(xiàn)金流量指與投資方2、營業(yè)現(xiàn)金流量指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。包括：（1）營業(yè)收入（2）付現(xiàn)成本（3）所得稅年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后凈利+折舊費3、終結(jié)現(xiàn)金流量指投資項目終結(jié)（報廢或轉(zhuǎn)讓）時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入（2）投資時墊支的營運資金的收回2、營業(yè)現(xiàn)金流量指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間

稅后成本=支出金額×（1-所得稅率）稅后收入=收入金額×（1-所得稅率）折舊的稅負減少額=折舊額×所得稅率也可這樣推導：年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=稅后利潤+折舊=稅前利潤×（1-T）+折舊=（收入－營業(yè)成本）×（1－T）＋折舊=（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）-折舊×（1－T）＋折舊=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T四、所得稅和折舊對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響稅后成本=支出金額×（1-所得稅率）稅后收六、投資項目投資凈流量的簡化計算方法（一）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

某年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值（二）工業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-Ot（t=0，1，…，s，s≥0）式中：Ot為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。

某年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=收入×（1－T）-付現(xiàn)成本×（1－T）＋折舊×T+該年回收額六、投資項目投資凈流量的簡化計算方法（一）單純固定資產(chǎn)投現(xiàn)金流量的計算

初始現(xiàn)金流的預測（1）逐項測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法

逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。

單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。

裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預測項目投資額的一種方法。

現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流的預測逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基逐項測算法【例】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10000元；設(shè)備購置費用500000元；設(shè)備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐項測算法【例】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研單位生產(chǎn)能力估算法

利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標準，但要進行適當調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預測出的投資額。擬建項目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項目生產(chǎn)能力

單位生產(chǎn)能力估算法利用以上公式進行預測時，需要注裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；

α——新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法式中：Y2——擬建項目投資額；裝置能力指數(shù)法【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數(shù)法【例】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力全部現(xiàn)金流量的計算

【例】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。解：為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生全部現(xiàn)金流量的計算表4-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）－（5）15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）－（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）42503950365033503050全部現(xiàn)金流量的計算表4-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元全部現(xiàn)金流量的計算表4-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

35003500350035003500現(xiàn)金流量合計-1000035003500350035003500乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033508050全部現(xiàn)金流量的計算表4-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2、不要忽視機會成本七、現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、要考慮投資方案對凈營運資金的影響

【例】某公司擬新建一車間用于生產(chǎn)受市場歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預測甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的A產(chǎn)品會因此受到影響，使其年收入由原來的200萬元降低到180萬元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（280）萬元。5、現(xiàn)金流量估算應(yīng)由不同部門的人員共同參與1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機會成本七、一、非貼現(xiàn)法（一）

靜態(tài)投資回收期法1、概念：靜態(tài)投資回收期是指收回原始投資所需要的時間。2、計算公式（1）當項目經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量不相等時：

包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

注：這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。（2）經(jīng)營期前若干年現(xiàn)金凈流量都相等時：未包括建設(shè)期的第三節(jié)項目投資的評價方法一、非貼現(xiàn)法（一）

靜態(tài)投資回收期法1、概念：靜態(tài)投資回收

[例]天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從上表中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）[例]天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，（1）單個方案：PP≤期望PP，可行；反之，不可行。（2）互斥方案：在滿足PP≤期望PP的備選方案中，選擇PP最短的備選方案。優(yōu)點：概念容易理解，計算簡單；缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中后期報酬較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。

3、決策標準4、優(yōu)缺點（1）單個方案：優(yōu)點：概念容易理解，計算簡單；3、決策標準投資報酬率是項目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。2、計算公式：優(yōu)點：計算簡單缺點：（1）沒有考慮時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標；（2）不能正確反映建設(shè)期的長短及投資方式不同對項目的影響；（3）該指標無法利用凈現(xiàn)金流量信息。單個方案：ARR＞最低期望報酬率，可行。反之不可行?；コ夥桨福簭目尚蟹桨钢羞x擇ARR最高的方案。（二）投資報酬率1、概念3、決策標準：4、優(yōu)缺點：投資報酬率是項目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。2、計算貼現(xiàn)法是考慮了資金時間價值的決策方法，包括：凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。（一）凈現(xiàn)值（NetPresentValue縮寫為NPV）法1、概念：凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計算公式：

式中：It——各年現(xiàn)金流入Ot——各年現(xiàn)金流出NCFt——各年現(xiàn)金凈流量i——折現(xiàn)率n——項目計算期C——初始投資額現(xiàn)值二、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是考慮了資金時間價值的決策方法，包括：凈現(xiàn)單個方案：NPV≥0者則采納；NPV＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPV≥0中的最大者。

優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風險（1）投資項目的資本成本（2）企業(yè)要求的最低資金利潤率缺點：（1）不能揭示方案本身可能達到的實際報酬率；（2）對投資額不同的項目難以進行優(yōu)先排序。（3）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標準。5、優(yōu)缺點4、折現(xiàn)率的選擇3、決策標準單個方案：NPV≥0者則采納；NPV＜0者則不采納；凈現(xiàn)值的計算現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表4-1和表4-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：

凈現(xiàn)值的計算現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值17154.20減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=2154.20凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表計算如下:年份t各（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRATE）法凈現(xiàn)值率（NPVR），是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。優(yōu)點：可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。3、決策標準1、概念2、計算公式：單個方案：NPVR≥0者則采納；NPVR＜0者則不采納；

互斥方案：應(yīng)采用NPVR≥0中的最大者。4、優(yōu)缺點（二）凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRATE現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)、現(xiàn)值比率、折現(xiàn)后收益—成本比率、利潤指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。也是經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比。2、計算公式：

式中：It——第t年的現(xiàn)金流入量Ot——第t年的現(xiàn)金流出量（三）現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex縮寫為PI）法1、概念現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)、現(xiàn)值比率、折現(xiàn)后收益單個方案：PI≥1，則采納；PI＜1，就拒絕；

互斥方案：PI≥1的項目中，選PI最大的項目。4、優(yōu)缺點

優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值；（2）考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風險（4）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行優(yōu)先排序3、決策標準缺點：（1）不能揭示方案本身可能達到的實際報酬率；（2）折現(xiàn)率沒有統(tǒng)一的標準。單個方案：PI≥1，則采納；PI＜1，就（四）內(nèi)部報酬率（InternalRateofReturn縮寫為IRR）法

內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率，是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。2、計算公式：式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量IRR——內(nèi)部報酬率n——項目使用年限1、概念（四）內(nèi)部報酬率（InternalRateofRetuIRR≥資本成本或必要報酬率，采納；IRR＜資本成本或必要報酬率，拒絕。優(yōu)點：1、考慮了資金時間價值；2、反映了投資項目的真實報酬率；3、考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金流量。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。在滿足條件的項目中，選擇IRR最大的投資項目。

3、決策標準

互斥方案：單個方案：

4、優(yōu)缺點IRR≥資本成本或必要報酬率，采納；優(yōu)點：11、當NPV＞0時，PI＞1，IRR＞基準收益率；

2、當NPV=0時，PI＝1，IRR＝基準收益率；3、當NPV＜0時，PI＜1，IRR＜基準收益率。1、單個項目：IRR、NPV、PI結(jié)論相同；2、互斥項目：IRR、NPV、PI結(jié)論可能矛盾。（四）NPV、PI、IRR指標之間的關(guān)系（五）投資決策方法的比較1、當NPV＞0時，PI＞1，IRR＞基準收益率；

2、當N內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于內(nèi)含報酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內(nèi)含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率＝20%+2.22%＝22.22%

內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率

乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表

乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PV