匯率基礎(chǔ)理論 課件

第三章匯率基礎(chǔ)理論

本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決定理論以及匯率變化對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響、外匯市場和外匯交易。要求掌握的內(nèi)容外匯、匯率、匯率標(biāo)價(jià)方法以及匯率種類影響匯率變化的因素匯率決定理論：購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說匯率變動(dòng)對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響外匯市場外匯交易類型第三章匯率基礎(chǔ)理論本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決1第三章匯率基礎(chǔ)理論引導(dǎo)探究的問題利用本章介紹的匯率決定理論分析近年來人民幣匯率變動(dòng)情況結(jié)合人民幣變動(dòng)情況和中國國情，從“什么變量影響匯率水平”以及“匯率變動(dòng)會(huì)影響什么變量”兩方面來全面認(rèn)識“怎樣才算好的匯率水平以及好的匯率水平應(yīng)該如何決定”利用互聯(lián)網(wǎng)查找?guī)追N主要匯率的水平，并進(jìn)行虛擬外匯買賣第三章匯率基礎(chǔ)理論引導(dǎo)探究的問題2第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第二節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第四節(jié)外匯市場第五節(jié)外匯交易本章小結(jié)第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念3第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯二、匯率及匯率的表示三、匯率種類

第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯4一、外匯1.外匯定義外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際收支差額的資產(chǎn)。2.外匯條件自由兌換性普遍接受性可償性一、外匯1.外匯定義5二、匯率及匯率表示1.匯率（ForeignExchangeRate）2.匯率的表達(dá)方式直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation），即固定外國貨幣數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價(jià)格。間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation），即固定本國貨幣數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣的價(jià)格。美元標(biāo)價(jià)法（DollarQuotation），即以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格。二、匯率及匯率表示1.匯率（ForeignExchang6三、匯率種類1.按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率基本匯率（Keycurrency）套算匯率（CrossRate）1）交叉相除法：適用于兩種匯率的中心貨幣相同2）兩邊相乘法：適用于兩種匯率的中心貨幣不同2.按國際匯率制度：固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率（FixedExchangeRate）浮動(dòng)匯率（FloatingExchangeRate）三、匯率種類1.按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率73.按國家管理程度：官方匯率和市場匯率官方匯率（official

ExchangeRate）市場匯率（MarketExchangeRate）目前IMF成員國官方匯率分為下列六種：（1）釘注某種貨幣而規(guī)定的（2）有限彈性地釘注某一種貨幣（3）合作安排規(guī)定的（4）根據(jù)一套指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整的（5）按管理活動(dòng)制定的（6）按照獨(dú)立浮動(dòng)制定的3.按國家管理程度：官方匯率和市場匯率官方匯率（offici84.按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和

中間匯率買入?yún)R率（Bidrate）賣出匯率（Offerrate）中間匯率（MiddleRate）5.按銀行營業(yè)時(shí)間：開盤匯率和收盤匯率開盤匯率（OpiningRate）收盤匯率（CloseRate）6.按外匯買賣對象：同業(yè)匯率和商人匯率

同業(yè)匯率（Inter-BankRate）商人匯率

（MerchantRate）4.按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和

97.按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和信匯匯率電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T/T）票匯匯率（DratRate，D/D）信匯匯率（MailTransfer，M/T）

8.按外匯交易交割期：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率（SpotExchangeRate）遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）9.實(shí)際匯率和有效匯率實(shí)際匯率（RealExchangeRate）有效匯率（EffectiveExchangeRate）7.按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和1010.按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率貿(mào)易匯率（CommercialRate）金融匯率（FinancialRate）

11.按匯價(jià)有無差別：單一匯率和多種匯率

單一匯率（SingleRate）多種匯率（MultipleRate）12.按外匯外鈔形式：外匯匯率和外鈔匯率外匯匯率（ForeignExchangeRate）外鈔匯率（ForeignCurrencyofbanknotesRate）10.按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率11第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素二、金本位下的匯率決定三、匯率決定學(xué)說（上）四、匯率決定學(xué)說（下）五、匯率理論最新發(fā)展簡介第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素12一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1.

國際收支2.相對通貨膨脹率3.相對利率4.

總需求與總供給5.心理預(yù)期6.財(cái)政赤字7.國際儲備一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1.國際收支13二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStandardSystem）演變2.金幣本位制度下匯率的決定與變動(dòng)金本位制度下匯率決定﹡鑄幣平價(jià)（Mintpar或speciePar）：兩種貨幣含金量之比。金本位制度下匯率變動(dòng)﹡黃金輸送點(diǎn)（GoldPoint）：匯率波動(dòng)引起黃金輸入和輸出國境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加減運(yùn)送黃金的費(fèi)用。3.金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定：法定平價(jià)二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStand14三、匯率決定學(xué)說（上）1.購買力平價(jià)學(xué)說2.利率平價(jià)學(xué)說3.國際收支學(xué)說4.匯兌心理說三、匯率決定學(xué)說（上）1.購買力平價(jià)學(xué)說15

1.購買力平價(jià)學(xué)說（TheoryofPurchasingPowerParity）瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人零星研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的?，F(xiàn)已成為匯率理論中最有影響的理論之一（1）核心思想：各國物價(jià)水平之比決定匯率的高低和變動(dòng)，而決定物價(jià)水平的是貨幣數(shù)量。（2）形式絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）

1.購買力平價(jià)學(xué)說（TheoryofPurchas16決定：貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國各自具有的購買力的比率決定。變動(dòng)：匯率的變動(dòng)最終取決于兩國物價(jià)水平比率的變動(dòng)。(匯率的變動(dòng)原因在于購買力的變動(dòng)，而購買力的變動(dòng)原因又在于物價(jià)變動(dòng))中長期：貨幣數(shù)量購買力（商品價(jià)格）匯率決定：貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就17美國：100斤大米=25美元中國：100斤大米=200元人民幣則：$1=￥8.00或$100=￥800這就是人民幣對美元的匯率。即：R0=外幣購買力/本幣購買力

=（100/25）/（100/200）=8.00匯率基礎(chǔ)理論ppt課件18形式：

絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）①絕對購買力平價(jià)（靜態(tài)----時(shí)點(diǎn)）

E＝一價(jià)定律（OnePriceRule）

PA

＝ePB

P＝

e

P﹡

P﹡為同一商品用外幣表現(xiàn)的價(jià)格

P貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格

PAPB形式：絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）①絕對購19

②相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)----時(shí)期）理論要點(diǎn)：（１）兩國物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（２）變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的相對變化率；匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定的②相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)----時(shí)期）20Et

＝E0×PA(t)/PA(0)＝1＋iA(t)

（iA(t)為通貨膨脹率）Et

＝E0×PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(t)

1＋iB(t)PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(21（3）意義和缺陷意義：在所有的匯率理論中，最有影響（從貨幣基本功能角度分析貨幣交換，符合邏輯也最為簡單，對匯率決定復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述）是更為復(fù)雜匯率決定理論的基礎(chǔ)開辟了從貨幣數(shù)量的角度對匯率進(jìn)行分析的先河缺陷：以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，貨幣數(shù)量論缺陷也成為它的缺陷忽略了非貿(mào)易商品忽略了貿(mào)易成本、關(guān)稅、限額、補(bǔ)貼等忽略了國際資本流動(dòng)忽略了匯率與物價(jià)的相互影響（此外，在編制各國物價(jià)指數(shù)的方法、范圍、基期等選擇上存在著技術(shù)性困難）（3）意義和缺陷222.利率平價(jià)學(xué)說（TheoryofInterestRateParity）貨幣數(shù)量利率（資產(chǎn)價(jià)格）匯率從金融市場角度分析匯率與利率關(guān)系經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差（1）主要內(nèi)容：套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)2.利率平價(jià)學(xué)說（TheoryofInterest23①套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIPCoveredInterest-RateParity）A國：1＋（1×i）＝

1＋iB國:1/e＋1/e×i﹡＝1/e(1＋i﹡)一年后1/e(1＋i﹡)×ef＝ef/e(1＋i﹡)套補(bǔ)f

/e(1＋i﹡)1＋i＞f

/e(1＋i﹡)投資A國

1＋i＜f

/e(1＋i﹡)投資B國

1＋i＝f

/e(1＋i﹡)投資A或B國①套補(bǔ)的利率平價(jià)241＋i＝f

/e(1＋i﹡)f

/e﹦(1＋i)/(1＋i﹡)升（貼）水率?﹦

?

＋?

i﹡﹦i

－i﹡

?﹦i

－i﹡f－ee1＋i＝f/e(1＋i﹡)f－ee25②非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIPUncoveredInterest-RateParity）

1＋i

＝Eef/e(1＋i﹡)E?＝i－i﹡經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差②非套補(bǔ)的利率平價(jià)26（2）意義與缺陷

意義說明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高的應(yīng)用價(jià)值。缺陷沒有考慮交易成本；資本流動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性；套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性（2）意義與缺陷意義273.國際收支學(xué)說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論凱恩斯模型影響國際收支因素國際收支匯率（1）國際收支學(xué)說基本原理國際收支學(xué)說認(rèn)為影響外匯供求的根本因素是國際收支，并進(jìn)一步分析和強(qiáng)調(diào)了國民收入、利息率、匯率預(yù)期等對匯率的作用。3.國際收支學(xué)說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論28國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）資本帳戶（KA）CA＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，e)KA＝KA(i，i﹡，Eef)影響國際收支的因素：BP＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，i，i﹡，

e，Eef)

國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）29影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：y；y*；

P；P*；i；i*；Rey↗→進(jìn)口M↗→逆差↗→外匯市場超額需求ED↗→R↗y*↗→出口X↗→順差↗→外匯市場超額供給ES↗→R↙P↗，P*↙→出口X↙→逆差↗→外匯市場超額需求

ED↗→R↗i↗，i*↙→外資流入↗，流出↙→外匯市場超額供給

ES↗→R↙Re↗→拋出本幣，搶購?fù)鈳拧鈪R市場超額需求

ED↗→R↗（其中：Re為預(yù)期匯率）影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：y；y*；P；P*；i；i*30（2）意義與缺陷意義指出了匯率與國際收支之間的關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。是關(guān)于匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。缺陷以外匯市場的穩(wěn)定為前提；以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時(shí)不符合實(shí)際情況。例如：國民收入（y）↑不一定引起進(jìn)口（M）↑，而出口（X）卻可能↑。（2）意義與缺陷意義314.匯兌心理說（PsychologicalTheoryofExchange）匯兌心理說是法國學(xué)者阿夫達(dá)里（A.Aftalion）于1927年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足支付、投資、投機(jī)等欲望。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說，即外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影響。4.匯兌心理說（PsychologicalTheory32（1）匯兌心理說的核心觀點(diǎn)

匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的效用所作的主觀評價(jià)。該主觀評價(jià)又是依據(jù)使用外幣的邊際效用（mariginalutility）所作出的。外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場上的實(shí)際匯率。（1）匯兌心理說的核心觀點(diǎn)匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自33（2）意義與缺陷意義將主觀評價(jià)的變化同客觀事實(shí)的變動(dòng)結(jié)合起來考察匯率匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率影響時(shí)，尤其值得重視。缺陷將匯兌心理變動(dòng)當(dāng)作影響與決定匯率的依據(jù)，帶有一定的主觀片面性，且缺乏說服力。

（2）意義與缺陷意義34四、匯率決定學(xué)說（下）

20世紀(jì)70年代初期，在固定匯率制度崩潰和各國金融市場高度發(fā)達(dá)的背景下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展出了一種新的匯率決定學(xué)說。由于這種學(xué)說把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價(jià)格，側(cè)重于從金融市場均衡這一角度來考察匯率的決定，因此，被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析方法（AssetMarketApproach）。四、匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代初期，在35資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提外匯市場是有效的（即市場的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）始終成立資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提36依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場分析方法可分類如下：資產(chǎn)市場分析方法完全資本替代非完全資本替代貨幣分析方法彈性價(jià)格貨幣分析方法粘性價(jià)格貨幣分析方法資產(chǎn)組合平衡分析方法資產(chǎn)市場分析方法分類圖依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資37

1.彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-price

MonetaryApproach，F(xiàn)renkel，1976）（1）基本模型彈性價(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)主要假設(shè)上：垂直的供給曲線；購買力平價(jià)理論長期持續(xù)有效；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、國民收入與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來的貨幣市場不均衡，完全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來調(diào)整，不會(huì)影響利率和產(chǎn)出。

1.彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-price

38本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對數(shù)值，得到同理得到外國的價(jià)格水平表達(dá)式：本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示39根據(jù)購買力平價(jià)理論：取對數(shù)后得到：根據(jù)購買力平價(jià)理論：取對數(shù)后得到：40彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給水平的差額。當(dāng)一國貨幣供給相對他國增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。

第二項(xiàng)表示本國和外國國民收入水平的差額。當(dāng)本國國民收入相對增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)下降，即本幣對外匯價(jià)上漲。第三項(xiàng)表示本國和外國利率水平的差額。當(dāng)本國利率相對上升時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。從中可以看出，本國與外國實(shí)際國民收入水平、利率水平和貨幣供給水平通過影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市場上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定中。彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給41（2）評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性；引入了貨幣供給、國民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對匯率的影響，避免了直接使用購買力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問題；屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等市場的平衡。（2）評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：42缺陷：以購買力平價(jià)為理論前提（沒法證明購買力平價(jià)理論成立）；假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點(diǎn)在實(shí)證研究中存在爭議）；假定價(jià)格水平具有充分的彈性。缺陷：43

2.粘性價(jià)格貨幣分析法（Sticky-priceMonetaryApproach，Dornbusch，1976）該分析法認(rèn)為，由于金融市場比商品市場調(diào)整速度快，購買力平價(jià)只有在長期內(nèi)才成立。這樣匯率會(huì)存在超調(diào)現(xiàn)象，因此又稱為“超調(diào)模型”（OvershootingModel)。“超調(diào)模型”認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立?；窘Y(jié)論：貨幣市場失衡后，商品市場價(jià)格存在粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場恢復(fù)均衡完全由證券市場來承受，利息率在短期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超出其長期均衡水平。如果資本在國際市場可自由流動(dòng)，利息率的變動(dòng)就會(huì)引起大量的套利活動(dòng)，從而引起匯率立即變動(dòng)。與利息率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會(huì)超過新的長期均衡水平，即也出現(xiàn)超調(diào)的特征。因此在分析前提上有兩點(diǎn)不同：購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立；總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。

2.粘性價(jià)格貨幣分析法（Sticky-priceMone44（1）匯率超調(diào)經(jīng)濟(jì)的長期均衡：經(jīng)濟(jì)的短期均衡：（1）匯率超調(diào)經(jīng)濟(jì)的長期均衡：經(jīng)濟(jì)的短期均衡：45（2）評價(jià)“超調(diào)模型”認(rèn)為商品市場價(jià)格存在粘性，更切合實(shí)際。涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。具有鮮明的政策含義（在粘性價(jià)格假定下，它證明了匯率對擾動(dòng)的過度反應(yīng)。因此，完全放任匯率浮動(dòng)不是很合理。政府有必要對資金流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理）。（2）評價(jià)“超調(diào)模型”認(rèn)為商品市場價(jià)格存在粘性，更切合實(shí)際。46

3.資產(chǎn)組合平衡分析法（PortfolioBalanceApproach，Branson，1977）

資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國際金融市場上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對本外幣需求的變化和資本的跨國流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。

3.資產(chǎn)組合平衡分析法（PortfolioBalanc47（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個(gè)前提：分析對象是一個(gè)小國，國外利率是給定的；本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（記M）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)（記F，具體包括外國貨幣、外幣存款、外幣債券等）。因此，以本幣計(jì)的一國資產(chǎn)總量為：

W=M+B+eF（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個(gè)前提：48（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供給增加貨幣供給減少BB本國債券供給增加本國債券供給減少FF外幣資產(chǎn)供給減少外幣資產(chǎn)供給增加eW貨幣需求ieW本國債券需求債券價(jià)格i本國利率上升，部分對外幣資產(chǎn)的需求轉(zhuǎn)移到本國債券上，外幣資產(chǎn)超額供給，要求本幣升值來維持市場平衡

FF線比BB線更平緩，因?yàn)楸緡鴤袌鰧Ρ緡实淖兓舾?，外幣資產(chǎn)市場對匯率的變化更敏感（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供給增加貨幣49短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點(diǎn)決定。長期均衡匯率是指經(jīng)常賬戶均衡時(shí)的三線交叉點(diǎn)。MMFFBBiei0e0資產(chǎn)市場的短期平衡短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點(diǎn)決定。MMFFBBie50（3）評價(jià)區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析中，提高了匯率模型對各種因素的包容性。分析了政府市場行為對匯率的影響。（3）評價(jià)區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬51五、匯率理論最新發(fā)展簡介1.匯率決定的宏觀均衡分析法2.外匯市場微觀結(jié)構(gòu)方法3.現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點(diǎn)五、匯率理論最新發(fā)展簡介1.匯率決定的宏觀均衡分析法52第三節(jié)匯率決定的原理（II）一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件二、本幣貶值與物價(jià)水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠杠屬性第三節(jié)匯率決定的原理（II）53一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件1.國際貿(mào)易交換條件當(dāng)比率上升，稱為貿(mào)易條件改善；當(dāng)比率下降，稱為貿(mào)易條件惡化。匯率變化會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格的變化，從而影響貿(mào)易條件。一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件1.國際貿(mào)易交換條件當(dāng)比率上升542.匯率變動(dòng)對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動(dòng)對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位——大國經(jīng)濟(jì)還是小國經(jīng)濟(jì)。大國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的制定者小國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的接受者假定本國在出口品方面是大國，在進(jìn)口品方面是小國，則當(dāng)本幣貶值，且出口品國內(nèi)價(jià)格不變時(shí)，本國貿(mào)易條件惡化。2.匯率變動(dòng)對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動(dòng)對貿(mào)易條件的影響55二、本幣貶值與物價(jià)水平貨幣工資機(jī)制生產(chǎn)成本機(jī)制貨幣供應(yīng)機(jī)制收入機(jī)制二、本幣貶值與物價(jià)水平貨幣工資機(jī)制56三、本幣貶值與總需求

匯率變化對總需求影響是雙重的。傳統(tǒng)理論認(rèn)為：成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟(jì)的影響是擴(kuò)張性的。在乘數(shù)的作用下，增加出口、增加進(jìn)口替代品的生產(chǎn)，使國民收入多倍增長。三、本幣貶值與總需求匯率變化對總需求影響是雙重57

但貶值在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張影響時(shí)，也有可能同時(shí)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響，其原因:貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進(jìn)口成本增加，推動(dòng)物價(jià)水平上升(收入再分配效應(yīng))貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈性較低的進(jìn)口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，導(dǎo)致對本國產(chǎn)品需求下降（貶值稅效應(yīng)）使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，導(dǎo)致總需求萎縮(貨幣資產(chǎn)效應(yīng))債務(wù)效應(yīng)也會(huì)導(dǎo)致總需求萎縮但貶值在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張影響時(shí)，也有可能同時(shí)對經(jīng)58四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)本幣貶值帶來總需求擴(kuò)張時(shí)，就業(yè)率提高。本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。貶值是一種賦稅行為——出口補(bǔ)貼，進(jìn)口征稅。當(dāng)一國采取進(jìn)口替代型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值不利于民族工業(yè)發(fā)展；當(dāng)一國采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值利于民族工業(yè)發(fā)展。四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)本幣貶值帶來總需求擴(kuò)張時(shí)，就業(yè)率59五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營60六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和

杠杠屬性比價(jià)屬性：匯率的水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)所決定杠桿屬性：匯率水平變動(dòng)會(huì)帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和

杠杠屬性比價(jià)屬性61第四節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念二、外匯市場的種類三、外匯市場參與主體四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)外匯市場一、外匯市場的概念62一、外匯市場的概念

外匯市場(ForeignExchangeMarket)，是指從事外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。外匯買賣有兩種類型：本幣與外幣之間的買賣不同幣種的外匯之間的買賣一、外匯市場的概念 外匯市場(ForeignExc63二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：有形市場（VisibleMarket）無形市場（InvisibleMarket）根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：銀行間市場（Inter-bankMarket）客戶市場（CustomerMarket）二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：64三、外匯市場參與主體外匯銀行（ForeignExchangeBank)外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）顧客中央銀行

三、外匯市場參與主體外匯銀行（ForeignExchang65四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)儲備風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)66第五節(jié)外匯交易一、即期外匯交易二、遠(yuǎn)期外匯交易三、外匯期貨四、外匯期權(quán)交易五、套匯交易六、掉期交易第五節(jié)外匯交易一、即期外匯交易67

一、即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）1.概念即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。2.作用（目的）通過調(diào)換幣種，滿足臨時(shí)性收付款項(xiàng)的需要；保值（兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)）；平衡頭寸；進(jìn)行外匯投機(jī)。

一、即期外匯交易（SpotExchangeTran68一、即期外匯交易（SpotExchangeTransaction）3.交易四步驟詢價(jià)（Asking）報(bào)價(jià)（Quotation）成交（Done）證實(shí)（Confirmation）即期交易較為常見的是其他貨幣與美元交易，因此，報(bào)價(jià)也是采用美元標(biāo)價(jià)法。一、即期外匯交易（SpotExchangeTransac69二、遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction）1.概念遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當(dāng)時(shí)并不交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。2.遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)鎖定匯率套期保值平衡頭寸外匯投機(jī)二、遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction）1703.遠(yuǎn)期交易的交割日確定規(guī)則即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期月數(shù)(或天數(shù))，不論中間有無節(jié)假日；若遠(yuǎn)期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個(gè)營業(yè)日；若順延后交割日到了下一個(gè)月，則交割日必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日。3.遠(yuǎn)期交易的交割日確定規(guī)則即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期月714.遠(yuǎn)期匯率標(biāo)價(jià)方法（1）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率（2）標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額遠(yuǎn)期匯率＞即期匯率升水（Premium）遠(yuǎn)期匯率＜即期匯率貼水(Discount)遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率平價(jià)（Par）如：即期匯率1美元＝105.35----45日元

1個(gè)月美元升水0.15----0.20日元4.遠(yuǎn)期匯率標(biāo)價(jià)方法（1）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率725.遠(yuǎn)期匯率確定方法直接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率±升（貼）水

間接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率±貼（升）水5.遠(yuǎn)期匯率確定方法直接標(biāo)價(jià)法73東京外匯市場即期匯率：1美元＝105.35----45日元1個(gè)月美元升水0.15---0.20日元，則美元兌日元的1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1美元＝105.35＋0.15----105.45＋0.20105.50----105.65倫敦外匯市場即期匯率：1英鎊＝1.7700----1.7710美元1個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水0.0066----0.0061英鎊，則美元兌英鎊的1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1英鎊＝1.7700－0.0066---1.7710－0.00611.7634----1.7649

東京外匯市場746.遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算(1)影響遠(yuǎn)期匯率的因素：即期匯率高低；報(bào)價(jià)貨幣與基準(zhǔn)匯率的利差；遠(yuǎn)期合約期限長短。(2)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的依據(jù)：利率平價(jià)原理(3)計(jì)算方法

ρ＝（Ef-Es）/Es=（ia－ib）/（1+ib）≈ia－ib

則Ef≈Es+Es×（ia－ib）×n/126.遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算(1)影響遠(yuǎn)期匯率的因素：即期匯率高低；報(bào)75遠(yuǎn)期匯水=即期匯率×

（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）

×

n/12=Es×（ia－ib）×

n/12遠(yuǎn)期匯率（Ef）

=即期匯率+即期匯率×

（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）

×n/12=Es+Es×（ia－ib）×n/12遠(yuǎn)期匯水率（ρ）＝（Ef-Es）/Es≈（ia－ib）×n/12被報(bào)價(jià)貨幣：也稱為基準(zhǔn)貨幣、參考貨幣、單位貨幣，指的是數(shù)量固定不變，作為比較基礎(chǔ)的貨幣，即被用來表示其他貨幣價(jià)格的貨幣。報(bào)價(jià)貨幣：也稱為計(jì)價(jià)貨幣、匯率貨幣，用以說明基準(zhǔn)貨幣價(jià)格高低的貨幣。

1被報(bào)價(jià)貨幣=？（多少）報(bào)價(jià)貨幣

遠(yuǎn)期匯水=即期匯率×（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）76如美元利率為10%，馬克利率為4%美元兌馬克的現(xiàn)匯匯率1美元＝1.75馬克則Ef＝1.75+（4%－10%）×1.75

＝1.645美元貼水率＝（1.645－1.75）/1.75

＝－6%如美元利率為10%，馬克利率為4%777.遠(yuǎn)期交易的分類(1)固定交割日的期匯交易(2)選擇交割日的期匯交易擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日要求交易對方按約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的期匯交易。7.遠(yuǎn)期交易的分類(1)固定交割日的期匯交易78擇期價(jià)格的確定(即報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)遵循的原則)：報(bào)價(jià)銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買入?yún)R率；報(bào)價(jià)銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率；報(bào)價(jià)銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率；報(bào)價(jià)銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。擇期價(jià)格的確定(即報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)遵循的原則)：79三、外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）

1.概念

外匯期貨也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價(jià)格，在約定的未來時(shí)間買賣某種外匯合約的交易方式。外匯期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。三、外匯期貨（ForeignCurrencyFuture802.外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同點(diǎn)（1）同：兩者都有四個(gè)組成部分——交付數(shù)量、交付價(jià)格、交付日期和交付地點(diǎn)（2）異：期貨交易是一個(gè)有組織的市場，在交易所里進(jìn)行遠(yuǎn)期交易沒有具體市場，一般在銀行間進(jìn)行期貨合約的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化，只談合約份數(shù)和價(jià)格遠(yuǎn)期合約非標(biāo)準(zhǔn)化，交易條件需雙方談判解決期貨市場保值的費(fèi)用由不同的利率所決定遠(yuǎn)期外匯交易市場保值則是遠(yuǎn)期匯率牌價(jià)的函數(shù)2.外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同點(diǎn)（1）同：兩者都有四個(gè)組成81四、外匯期權(quán)交易

（ForeignCurrencyoptions）1.概念期權(quán)是一種以一定的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）獲得在一定的時(shí)刻或時(shí)期內(nèi)擁有買入或賣出某種貨幣（或股票）的權(quán)利的合約。外匯期權(quán)亦稱貨幣期權(quán)，是指期權(quán)合約買方在有效期內(nèi)能按約定匯率買入或賣出一定數(shù)額外匯的不包括相應(yīng)義務(wù)在內(nèi)的單純權(quán)利，即沒有必須買入或賣出外匯的義務(wù)。四、外匯期權(quán)交易

（ForeignCurrencyopt822.外匯期權(quán)的特點(diǎn)（1）外匯期權(quán)交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2）期權(quán)費(fèi)不能收回，且費(fèi)率不固定。（3）損失額度有限（買方的最大損失以期權(quán)保險(xiǎn)金為限）（4）買賣方權(quán)責(zé)不對等（賣方?jīng)]有選擇余地）2.外匯期權(quán)的特點(diǎn)（1）外匯期權(quán)交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。83

3.外匯期權(quán)的類型（1）按履約方式劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)：自選擇權(quán)合約成立之日算起，到期日的截止時(shí)間之前，買方可以在此期間內(nèi)之任一時(shí)點(diǎn)，隨時(shí)要求賣方依合約的內(nèi)容，買入或賣出約定數(shù)量的某種貨幣。歐式期權(quán)：期權(quán)買方于到期日之前，不得要求期權(quán)賣方履行合約，僅能于到期日的截止時(shí)間，要求期權(quán)賣方履行合約。（2）雙方權(quán)利的內(nèi)容分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)（CallOption），是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在有效期內(nèi)或到期日之截止時(shí)間按約定匯率從期權(quán)合約賣方處購進(jìn)特定數(shù)量的貨幣?？吹跈?quán)（PutOption），是指期權(quán)買方有權(quán)在合約的有效期內(nèi)或到期日之截止時(shí)間按約定匯率賣給期權(quán)賣方特定數(shù)量的貨幣。

3.外匯期權(quán)的類型（1）按履約方式劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)844.期權(quán)費(fèi)的決定因素（1）合約有效期的長短（2）協(xié)議日與到期日的差價(jià)（3）預(yù)期匯率的波動(dòng)幅度（4）期權(quán)供求狀況4.期權(quán)費(fèi)的決定因素（1）合約有效期的長短85以買方期權(quán)為例英國進(jìn)口商3個(gè)月后需支付進(jìn)口貨款150萬美元。為防范匯率變動(dòng)損失，按市場匯率1英鎊=1.5美元買進(jìn)期權(quán)外匯150萬美元，到期應(yīng)支付100萬英鎊。簽合同時(shí)支付保費(fèi)1萬英鎊。3個(gè)月后有三種可能：（1）美元對英鎊升值，如1英鎊=1.4美元。按市價(jià)買入150萬美元，需支付107.14萬英鎊。而根據(jù)期權(quán)合同加保費(fèi)，只需101萬英鎊?！男泻霞s。（2）美元對英鎊貶值，如1英鎊=1.6美元。按市價(jià)買入150萬美元，需支付94.75萬英鎊，加保費(fèi)供計(jì)95.75萬英鎊。執(zhí)行合約需101萬英鎊?！艞墸?）市場匯率不變，可履行或不履行合約，但都要損失保費(fèi)1萬英鎊。以買方期權(quán)為例86上例說明：外匯期權(quán)交易的買賣標(biāo)的物是一種權(quán)利；外匯期貨交易的買賣標(biāo)的物是外匯。外匯期權(quán)交易雙方可履行或不履行合約；外匯期貨交易必須履行合約。外匯期權(quán)交易一方放棄履行合約，以損失保費(fèi)為代價(jià)，另一方則以保費(fèi)為補(bǔ)償；外匯期貨交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)是對稱的，完全取決于市場上匯率的變動(dòng)程度。上例說明：87五、套匯交易（Arbitrage）

套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而進(jìn)行的外匯交易，其交易目的為獲利。

1．直接套匯（DirectArbitrage）直接套匯是指利用兩個(gè)外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價(jià)買進(jìn)某種貨幣，而在另一市場以高價(jià)出售的外匯交易方式。五、套匯交易（Arbitrage）套匯者利用同一貨幣在88注意：

套匯的金額要大，故套匯者多為銀行；必須要同時(shí)，故要用電匯，要在國外設(shè)分支行或代理行網(wǎng)；要完成一個(gè)套匯周期，回到原幣種；每一幣種均有兩條套匯線路，其中一個(gè)賺錢，一個(gè)虧本；套匯可抹平各市場的匯率差異。注意：892.間接套匯（IndirectArbitrage）間接套匯是指利用三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。例如：在某一時(shí)間，蘇黎士、倫敦、紐約三地外匯市場出現(xiàn)下列行情：

蘇黎士：￡1＝SF2.2600/2.2650

倫敦：￡1=＄1.8670/1.8680

紐約：＄1＝SF1.1800/1.18302.間接套匯（IndirectArbitrage）90套匯方法為三步走：

第一步——判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)①計(jì)算中間匯率②將不同的標(biāo)價(jià)換成統(tǒng)一標(biāo)價(jià)法（直接或間接）③將中間價(jià)格連乘，乘積不為1，表明有套匯機(jī)會(huì)

蘇黎世：￡1＝（2.2600＋2.2650）/2=SF2.2625

倫敦:￡1＝（1.8670＋1.8680）/2=＄1.8675

紐約：＄1＝（1.1800＋1.1830）/2=SF1.18152.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815）=1.025≠1，說明有套匯機(jī)會(huì)。

套匯方法為三步走：91

第二步——尋找套匯路線如果套匯者要套取英鎊可選擇在蘇黎世或倫敦投入，以紐約作為中介市場。如果套匯者想在蘇黎世投入英鎊，由于三個(gè)市場中間匯率乘積大于1（2.2625×（1/1.8675）×（1/1.1815=1.025），表明套匯的路線為：蘇黎世→紐約→倫敦（如果乘積小于1，則說明市場路線是相反的。）例如：套匯者動(dòng)用100萬英鎊套匯，按上述套匯方法，即可得套匯利潤2.27萬英鎊：1000000×2.2600×1/1.1830×1/1.8680

=1022696.62

第二步——尋找套匯路線92六、掉期交易（SwapTransaction）1.定義

掉期交易又稱調(diào)期交易、換匯交易，即將幣種相同、金額相同，但交易方向相反、交割日不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來所進(jìn)行的交易。掉期交易主要目的是軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口（CashFlowGap），其主要功能是保值。六、掉期交易（SwapTransaction）1.定義932.類型掉期交易按交割日期不同，可劃分為三種類型：（1）即期對遠(yuǎn)期的掉期交易（SpotAgainstForward）（2）即期對即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）（3）遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易（ForwardAgainstForward）2.類型94例如，我國某公司現(xiàn)籌得資金100萬美元，在美國訂購價(jià)值100萬美元的設(shè)備，3個(gè)月后支付貨款。即期匯率

1美元＝103日元3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1美元＝100日元為獲取匯率差價(jià)的利益，又保證將來按時(shí)支付美元貨款，防止匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，該公司與銀行簽定即期外匯合同：1美元＝103日元出售100萬美元購買1.03億日元遠(yuǎn)期外匯合同：1美元＝100日元出售1億日元購回100萬美元掉期合同的簽定保證了美元付款義務(wù)的按時(shí)完成又不致遭受匯價(jià)損失，同時(shí)還能贏利300萬日元和利息例如，我國某公司現(xiàn)籌得資金100萬美元，在美國訂購價(jià)值10095本章小結(jié)外匯是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣資產(chǎn)成為外匯需具有自由兌換性、普遍接受性和可償性。匯率是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，其標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。根據(jù)不同依據(jù)，匯率可分為基本匯率與套算術(shù)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率、單一匯率與復(fù)匯率、實(shí)際匯率與有效匯率、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率等多種類型。影響匯率水平的因素包括國際收支、相對通貨膨脹率、相對利率、總需求與總供給、預(yù)期、財(cái)政赤字、國際儲備。本章小結(jié)外匯是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際96在金本位制下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)，其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。在信用貨幣制下，匯率決定理論包括購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說。匯率變動(dòng)也影響其他變量——包括國際貿(mào)易交換條件、物價(jià)水平、總需求、就業(yè)、民族工業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。外匯市場是指從事外匯買賣的場所。外匯買賣有兩種類型：本幣與外幣之間買賣、不同幣種的外匯之間買賣。外匯交易類型包括即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨、外匯期權(quán)交易、套匯交易和掉期交易。在金本位制下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)，其波動(dòng)的幅度受制于黃97第三章匯率基礎(chǔ)理論

本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決定理論以及匯率變化對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響、外匯市場和外匯交易。要求掌握的內(nèi)容外匯、匯率、匯率標(biāo)價(jià)方法以及匯率種類影響匯率變化的因素匯率決定理論：購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說匯率變動(dòng)對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響外匯市場外匯交易類型第三章匯率基礎(chǔ)理論本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決98第三章匯率基礎(chǔ)理論引導(dǎo)探究的問題利用本章介紹的匯率決定理論分析近年來人民幣匯率變動(dòng)情況結(jié)合人民幣變動(dòng)情況和中國國情，從“什么變量影響匯率水平”以及“匯率變動(dòng)會(huì)影響什么變量”兩方面來全面認(rèn)識“怎樣才算好的匯率水平以及好的匯率水平應(yīng)該如何決定”利用互聯(lián)網(wǎng)查找?guī)追N主要匯率的水平，并進(jìn)行虛擬外匯買賣第三章匯率基礎(chǔ)理論引導(dǎo)探究的問題99第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第二節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第四節(jié)外匯市場第五節(jié)外匯交易本章小結(jié)第三章匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)外匯和匯率的基本概念100第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯二、匯率及匯率的表示三、匯率種類

第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯101一、外匯1.外匯定義外匯（ForeignExchange）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際收支差額的資產(chǎn)。2.外匯條件自由兌換性普遍接受性可償性一、外匯1.外匯定義102二、匯率及匯率表示1.匯率（ForeignExchangeRate）2.匯率的表達(dá)方式直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation），即固定外國貨幣數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價(jià)格。間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation），即固定本國貨幣數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣的價(jià)格。美元標(biāo)價(jià)法（DollarQuotation），即以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格。二、匯率及匯率表示1.匯率（ForeignExchang103三、匯率種類1.按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率基本匯率（Keycurrency）套算匯率（CrossRate）1）交叉相除法：適用于兩種匯率的中心貨幣相同2）兩邊相乘法：適用于兩種匯率的中心貨幣不同2.按國際匯率制度：固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率（FixedExchangeRate）浮動(dòng)匯率（FloatingExchangeRate）三、匯率種類1.按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率1043.按國家管理程度：官方匯率和市場匯率官方匯率（official

ExchangeRate）市場匯率（MarketExchangeRate）目前IMF成員國官方匯率分為下列六種：（1）釘注某種貨幣而規(guī)定的（2）有限彈性地釘注某一種貨幣（3）合作安排規(guī)定的（4）根據(jù)一套指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整的（5）按管理活動(dòng)制定的（6）按照獨(dú)立浮動(dòng)制定的3.按國家管理程度：官方匯率和市場匯率官方匯率（offici1054.按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和

中間匯率買入?yún)R率（Bidrate）賣出匯率（Offerrate）中間匯率（MiddleRate）5.按銀行營業(yè)時(shí)間：開盤匯率和收盤匯率開盤匯率（OpiningRate）收盤匯率（CloseRate）6.按外匯買賣對象：同業(yè)匯率和商人匯率

同業(yè)匯率（Inter-BankRate）商人匯率

（MerchantRate）4.按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和

1067.按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和信匯匯率電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T/T）票匯匯率（DratRate，D/D）信匯匯率（MailTransfer，M/T）

8.按外匯交易交割期：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率（SpotExchangeRate）遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）9.實(shí)際匯率和有效匯率實(shí)際匯率（RealExchangeRate）有效匯率（EffectiveExchangeRate）7.按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和10710.按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率貿(mào)易匯率（CommercialRate）金融匯率（FinancialRate）

11.按匯價(jià)有無差別：單一匯率和多種匯率

單一匯率（SingleRate）多種匯率（MultipleRate）12.按外匯外鈔形式：外匯匯率和外鈔匯率外匯匯率（ForeignExchangeRate）外鈔匯率（ForeignCurrencyofbanknotesRate）10.按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率108第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素二、金本位下的匯率決定三、匯率決定學(xué)說（上）四、匯率決定學(xué)說（下）五、匯率理論最新發(fā)展簡介第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素109一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1.

國際收支2.相對通貨膨脹率3.相對利率4.

總需求與總供給5.心理預(yù)期6.財(cái)政赤字7.國際儲備一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1.國際收支110二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStandardSystem）演變2.金幣本位制度下匯率的決定與變動(dòng)金本位制度下匯率決定﹡鑄幣平價(jià)（Mintpar或speciePar）：兩種貨幣含金量之比。金本位制度下匯率變動(dòng)﹡黃金輸送點(diǎn)（GoldPoint）：匯率波動(dòng)引起黃金輸入和輸出國境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加減運(yùn)送黃金的費(fèi)用。3.金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定：法定平價(jià)二、金本位下的匯率決定1.金本位制度（GoldStand111三、匯率決定學(xué)說（上）1.購買力平價(jià)學(xué)說2.利率平價(jià)學(xué)說3.國際收支學(xué)說4.匯兌心理說三、匯率決定學(xué)說（上）1.購買力平價(jià)學(xué)說112

1.購買力平價(jià)學(xué)說（TheoryofPurchasingPowerParity）瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人零星研究的基礎(chǔ)上，于1922年系統(tǒng)提出的。現(xiàn)已成為匯率理論中最有影響的理論之一（1）核心思想：各國物價(jià)水平之比決定匯率的高低和變動(dòng)，而決定物價(jià)水平的是貨幣數(shù)量。（2）形式絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）

1.購買力平價(jià)學(xué)說（TheoryofPurchas113決定：貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國各自具有的購買力的比率決定。變動(dòng)：匯率的變動(dòng)最終取決于兩國物價(jià)水平比率的變動(dòng)。(匯率的變動(dòng)原因在于購買力的變動(dòng)，而購買力的變動(dòng)原因又在于物價(jià)變動(dòng))中長期：貨幣數(shù)量購買力（商品價(jià)格）匯率決定：貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就114美國：100斤大米=25美元中國：100斤大米=200元人民幣則：$1=￥8.00或$100=￥800這就是人民幣對美元的匯率。即：R0=外幣購買力/本幣購買力

=（100/25）/（100/200）=8.00匯率基礎(chǔ)理論ppt課件115形式：

絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）①絕對購買力平價(jià)（靜態(tài)----時(shí)點(diǎn)）

E＝一價(jià)定律（OnePriceRule）

PA

＝ePB

P＝

e

P﹡

P﹡為同一商品用外幣表現(xiàn)的價(jià)格

P貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格

PAPB形式：絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）①絕對購116

②相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)----時(shí)期）理論要點(diǎn)：（１）兩國物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（２）變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的相對變化率；匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定的②相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)----時(shí)期）117Et

＝E0×PA(t)/PA(0)＝1＋iA(t)

（iA(t)為通貨膨脹率）Et

＝E0×PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(t)

1＋iB(t)PA(t)/PA(0)PB(t)/PB(0)1＋iA(118（3）意義和缺陷意義：在所有的匯率理論中，最有影響（從貨幣基本功能角度分析貨幣交換，符合邏輯也最為簡單，對匯率決定復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述）是更為復(fù)雜匯率決定理論的基礎(chǔ)開辟了從貨幣數(shù)量的角度對匯率進(jìn)行分析的先河缺陷：以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，貨幣數(shù)量論缺陷也成為它的缺陷忽略了非貿(mào)易商品忽略了貿(mào)易成本、關(guān)稅、限額、補(bǔ)貼等忽略了國際資本流動(dòng)忽略了匯率與物價(jià)的相互影響（此外，在編制各國物價(jià)指數(shù)的方法、范圍、基期等選擇上存在著技術(shù)性困難）（3）意義和缺陷1192.利率平價(jià)學(xué)說（TheoryofInterestRateParity）貨幣數(shù)量利率（資產(chǎn)價(jià)格）匯率從金融市場角度分析匯率與利率關(guān)系經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差（1）主要內(nèi)容：套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)2.利率平價(jià)學(xué)說（TheoryofInterest120①套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIPCoveredInterest-RateParity）A國：1＋（1×i）＝

1＋iB國:1/e＋1/e×i﹡＝1/e(1＋i﹡)一年后1/e(1＋i﹡)×ef＝ef/e(1＋i﹡)套補(bǔ)f

/e(1＋i﹡)1＋i＞f

/e(1＋i﹡)投資A國

1＋i＜f

/e(1＋i﹡)投資B國

1＋i＝f

/e(1＋i﹡)投資A或B國①套補(bǔ)的利率平價(jià)1211＋i＝f

/e(1＋i﹡)f

/e﹦(1＋i)/(1＋i﹡)升（貼）水率?﹦

?

＋?

i﹡﹦i

－i﹡

?﹦i

－i﹡f－ee1＋i＝f/e(1＋i﹡)f－ee122②非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIPUncoveredInterest-RateParity）

1＋i

＝Eef/e(1＋i﹡)E?＝i－i﹡經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差②非套補(bǔ)的利率平價(jià)123（2）意義與缺陷

意義說明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高的應(yīng)用價(jià)值。缺陷沒有考慮交易成本；資本流動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性；套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性（2）意義與缺陷意義1243.國際收支學(xué)說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論凱恩斯模型影響國際收支因素國際收支匯率（1）國際收支學(xué)說基本原理國際收支學(xué)說認(rèn)為影響外匯供求的根本因素是國際收支，并進(jìn)一步分析和強(qiáng)調(diào)了國民收入、利息率、匯率預(yù)期等對匯率的作用。3.國際收支學(xué)說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論125國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）資本帳戶（KA）CA＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，e)KA＝KA(i，i﹡，Eef)影響國際收支的因素：BP＝f(Y，Y﹡，P，P﹡，i，i﹡，

e，Eef)

國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA）126影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：y；y*；

P；P*；i；i*；Rey↗→進(jìn)口M↗→逆差↗→外匯市場超額需求ED↗→R↗y*↗→出口X↗→順差↗→外匯市場超額供給ES↗→R↙P↗，P*↙→出口X↙→逆差↗→外匯市場超額需求

ED↗→R↗i↗，i*↙→外資流入↗，流出↙→外匯市場超額供給

ES↗→R↙Re↗→拋出本幣，搶購?fù)鈳拧鈪R市場超額需求

ED↗→R↗（其中：Re為預(yù)期匯率）影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：y；y*；P；P*；i；i*127（2）意義與缺陷意義指出了匯率與國際收支之間的關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。是關(guān)于匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。缺陷以外匯市場的穩(wěn)定為前提；以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時(shí)不符合實(shí)際情況。例如：國民收入（y）↑不一定引起進(jìn)口（M）↑，而出口（X）卻可能↑。（2）意義與缺陷意義1284.匯兌心理說（PsychologicalTheoryofExchange）匯兌心理說是法國學(xué)者阿夫達(dá)里（A.Aftalion）于1927年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足支付、投資、投機(jī)等欲望。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說，即外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影響。4.匯兌心理說（PsychologicalTheory129（1）匯兌心理說的核心觀點(diǎn)

匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的效用所作的主觀評價(jià)。該主觀評價(jià)又是依據(jù)使用外幣的邊際效用（mariginalutility）所作出的。外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場上的實(shí)際匯率。（1）匯兌心理說的核心觀點(diǎn)匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自130（2）意義與缺陷意義將主觀評價(jià)的變化同客觀事實(shí)的變動(dòng)結(jié)合起來考察匯率匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率影響時(shí)，尤其值得重視。缺陷將匯兌心理變動(dòng)當(dāng)作影響與決定匯率的依據(jù)，帶有一定的主觀片面性，且缺乏說服力。

（2）意義與缺陷意義131四、匯率決定學(xué)說（下）

20世紀(jì)70年代初期，在固定匯率制度崩潰和各國金融市場高度發(fā)達(dá)的背景下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展出了一種新的匯率決定學(xué)說。由于這種學(xué)說把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價(jià)格，側(cè)重于從金融市場均衡這一角度來考察匯率的決定，因此，被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析方法（AssetMarketApproach）。四、匯率決定學(xué)說（下）20世紀(jì)70年代初期，在132資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提外匯市場是有效的（即市場的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）始終成立資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提133依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場分析方法可分類如下：資產(chǎn)市場分析方法完全資本替代非完全資本替代貨幣分析方法彈性價(jià)格貨幣分析方法粘性價(jià)格貨幣分析方法資產(chǎn)組合平衡分析方法資產(chǎn)市場分析方法分類圖依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資134

1.彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-price

MonetaryApproach，F(xiàn)renkel，1976）（1）基本模型彈性價(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)主要假設(shè)上：垂直的供給曲線；購買力平價(jià)理論長期持續(xù)有效；貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、國民收入與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來的貨幣市場不均衡，完全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來調(diào)整，不會(huì)影響利率和產(chǎn)出。

1.彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-price

135本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對數(shù)值，得到同理得到外國的價(jià)格水平表達(dá)式：本國貨幣市場的均衡條件：兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示136根據(jù)購買力平價(jià)理論：取對數(shù)后得到：根據(jù)購買力平價(jià)理論：取對數(shù)后得到：137彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給水平的差額。當(dāng)一國貨幣供給相對他國增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。

第二項(xiàng)表示本國和外國國民收入水平的差額。當(dāng)本國國民收入相對增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)下降，即本幣對外匯價(jià)上漲。第三項(xiàng)表示本國和外國利率水平的差額。當(dāng)本國利率相對上升時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。從中可以看出，本國與外國實(shí)際國民收入水平、利率水平和貨幣供給水平通過影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市場上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定中。彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給138（2）評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性；引入了貨幣供給、國民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對匯率的影響，避免了直接使用購買力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問題；屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等市場的平衡。（2）評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：139缺陷：以購買力平價(jià)為理論前提（沒法證明購買力平價(jià)理論成立）；假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點(diǎn)在實(shí)證研究中存在爭議）；假定價(jià)格水平具有充分的彈性。缺陷：140

2.粘性價(jià)格貨幣分析法（Sticky-priceMonetaryApproach，Dornbusch，1976）該分析法認(rèn)為，由于金融市場比商