資本預(yù)算的基本原理課件

第4章資本預(yù)算的基本原理第4章資本預(yù)算的基本原理為什么需要資本預(yù)算規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長期資本資產(chǎn)投資的過程。特點：資金量大、周期長、風(fēng)險大、時效性強資本預(yù)算CapitalBudgeting長期投資決策Long-termInvestmentdecision為什么需要資本預(yù)算規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支

企業(yè)投資許多資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，也包括金融資產(chǎn)。為了能將資源投資于最值錢的資產(chǎn)或投資于其價值超過成本的資產(chǎn)，企業(yè)不得不不斷地作出價值判斷。企業(yè)投資許多資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，也包括金融資產(chǎn)。

如果所有的資產(chǎn)都有一有效市場，那么對資產(chǎn)的定價就變得容易了，因為資產(chǎn)的價值可以使用市場價格來替代。但許多資產(chǎn)并不具備有效市場。因此，我們不得不搞清楚資產(chǎn)的市場價格是怎么確定的，或者若某一資產(chǎn)不具備有效市場時其價值怎樣評價？

如果所有的資產(chǎn)都有一有效市場，那么對資產(chǎn)的定價就變得容易了

值得注意的是，同一資產(chǎn)對于不同的人其價值是不一樣的。對經(jīng)濟學(xué)家來說，資產(chǎn)的價值就是掌握信息的買方與賣方愿意交易的價格。資產(chǎn)是否有高于其價格的價值是經(jīng)濟學(xué)家所忽視的東西。而在企業(yè)的決策中，企業(yè)不得不對某資產(chǎn)的價值作出判斷以決定對這項資產(chǎn)值不值得投資。

值得注意的是，同一資產(chǎn)對于不同的人其價值是不一樣的。為什么要做資本預(yù)算？因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資項目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國，項目投資失敗率為35％；在中國，項目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！為什么要做資本預(yù)算？因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生定價的基本原理

例如：假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價是25萬元——市場價格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價為5萬元，并獲得保險公司的賠償20萬元。定價的基本原理

此時，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時也許最好建寫字樓。因為未來這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫字樓的話，需投入35萬元，預(yù)計一年后建成，一年后的預(yù)期市場價格為40萬元——預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？

此時，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測之后，如果

一年后的預(yù)期市場價格為40萬元的現(xiàn)值？一定比400,000小，因為今天的一元錢可以投資，一年后有利可得，變成一元錢加上利潤，所以明年的一元錢的價值小于今年一元錢的價值。一年后的預(yù)期市場價格為40萬元的現(xiàn)值？

假設(shè)無風(fēng)險利率為7%P=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832NPV=373832-350000=23832假設(shè)無風(fēng)險利率為7%

真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用如果風(fēng)險與股票市場的風(fēng)險12%是相同的，400,000/(1+12%)=357,143NPV=7,143真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用

回報率=利潤/投資額

=(400000-350000)/350000=14.3%

假定未來的收益40萬元是確定的，也即是無風(fēng)險的

今天的一元比明天的一元更值錢。

假定未來的收益40萬元是不確定的，也即具有風(fēng)險

無風(fēng)險的一元比有風(fēng)險的一元更值錢。

假定未來的收益40萬元是確定的，也即是無風(fēng)險的

今天的一

關(guān)于價值的認(rèn)識資產(chǎn)的價值取決于該資產(chǎn)能在未來帶來的現(xiàn)金流量（CashFlow）價值經(jīng)常是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除了初始投資后的現(xiàn)值稱為凈現(xiàn)值（NetPV或者NPV）計算現(xiàn)值時將涉及到貼現(xiàn)率（discountrate）(或稱取舍率hurdlerate；資本的機會成本opportunitycostofcapital)貼現(xiàn)率不僅考慮了無風(fēng)險的利率，而且還需考慮風(fēng)險因素關(guān)于價值的認(rèn)識

對處理風(fēng)險問題的進一步認(rèn)識對處理風(fēng)險問題的進一步認(rèn)識如果投資100000，未來情況：

衰退正常繁榮

80000110000140000期望值=110000

如果投資100000，未來情況：

同等風(fēng)險股票的期望回報率

=（110-95.65）/95.65=15%項目的現(xiàn)值110,000/（1+15%）=95,650NPV=95,650-100,000=-4,350期望回報率

=（110,000-100,000）/100,000=10%同等風(fēng)險股票的期望回報率

現(xiàn)在討論兩個問題：問題一：既然使用了期望值進行分析，也即已將風(fēng)險因素納入了考慮，因此在貼現(xiàn)時是否可以使用無風(fēng)險利率7%呢？現(xiàn)在討論兩個問題：人們認(rèn)為：衰退、繁榮時報酬的識別完全顧及到不確定性，因此他們不知不覺地陷入用無風(fēng)險報酬率作為折現(xiàn)率的想法。110000/（1+7%）=102800NPV=2800人們認(rèn)為：衰退、繁榮時報酬的識別完全顧及到不確定性，因此他們

如果在股票市場上是以95650購入，一年后期望回報是110000的話，為什么會為那個與股票市場風(fēng)險等價的項目支付102800呢？投資者不會接受低于15%的項目，當(dāng)某股票可以隨便得到備選方案的話。如果在股票市場上是以95650購入，一年后期望回報是110

投資決策第一原則：某項投資如果不能帶來金融市場所能提供的效用，人們不會從事這項投資，而是直接利用金融市場上的機會。投資決策第一原則：費雪分離定理給定完善的資本市場，對個人而言，一項投資的價值與消費偏好無關(guān)。注意：偏好選擇了個人貸款或是借款的決策。費雪分離定理給定完善的資本市場，對個人而言，一項投資的價值與

問題二：假定一銀行對你說：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫字樓所需的10萬元。”在這種情況下，寫字樓項目的機會成本是否就變?yōu)?%了呢？問題二：假定一銀行對你說：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營較為安全如果銀行以8%的利率借給公司10000011000/（1+8%）=101852NPV=1852如果銀行以8%的利率借給公司100000

貸款利率與項目風(fēng)險無關(guān)，它只反映現(xiàn)存公司的財務(wù)狀況。是否接受這一貸款，將面臨兩種選擇：是用于10%的期望回報率，還是用于風(fēng)險等價的15%回報率的股票。如果公司能以8%借入去購買風(fēng)險等價提供15%回報率的話，那么用它投資10%就是不明智的。貸款利率與項目風(fēng)險無關(guān)，它只反映現(xiàn)存公司的財務(wù)狀況。是否接

凈現(xiàn)值法則：如果一項投資的NPV為正值，就應(yīng)該實施；如果一項投資的NPV為負(fù)值，就應(yīng)該摒棄。凈現(xiàn)值法則：再論財務(wù)管理的目標(biāo)股東的要求最大化當(dāng)前財富將其財富依據(jù)其愿望編排消費模式選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險特征再論財務(wù)管理的目標(biāo)股東的要求

只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司的財務(wù)經(jīng)理幫助就可選擇最佳的消費時間安排只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司財務(wù)經(jīng)理的幫助即可增加或者減少對風(fēng)險證券的投資來選擇自己的消費計劃的風(fēng)險特征因此，股東要求財務(wù)經(jīng)理做的唯一一件事就是實現(xiàn)公司股份的市場價值最大化，也即抓住凈現(xiàn)值大于零的投資機會。只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司的財務(wù)經(jīng)理幫助就

即使在所有權(quán)和管理權(quán)分離的情況下，股東對公司及其財務(wù)經(jīng)理的要求也只有一個：最大化凈現(xiàn)值。即使在所有權(quán)和管理權(quán)分離的情況下，股東對公司及其財務(wù)經(jīng)理的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是一個簡單又相當(dāng)復(fù)雜的概念，它有許多相當(dāng)矛盾的定義簡單地說，現(xiàn)金流量是在一段時間內(nèi)流入或流出現(xiàn)金帳戶的錢現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是一個簡單又相當(dāng)復(fù)雜的概念，它有許多相當(dāng)矛盾現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流出量：項目開始時的固定資產(chǎn)投資和流動資金投資；項目運行時的經(jīng)營成本和繳納的各種稅金?，F(xiàn)金流入量：項目運行時產(chǎn)生的營業(yè)收入；項目結(jié)束時回收的固定資產(chǎn)殘值和流動資金。凈現(xiàn)金流量：各年的現(xiàn)金流入量減去各年的現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流量的內(nèi)容名稱符號含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對象一定時期各時點上實際發(fā)生的資金流出或資金流入?，F(xiàn)金流出CashFlowOut

CFOt流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入CashFlowIn

CFIt流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量NetCashFlow

NCFt現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出名稱符號含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對象一現(xiàn)金流量圖（時間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟系統(tǒng)資金運動狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時間的對應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額)方向(資金流入或流出)作用點(資金的發(fā)生時點)現(xiàn)金流量圖（時間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟系統(tǒng)資金運動狀態(tài)現(xiàn)金流量表(statementofcashflows，SCF)在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項目在其未來項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報表?，F(xiàn)金流量表(statementofcashflows，

現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別

現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值，現(xiàn)金流量是客觀的，而利潤受很多主觀因素的影響。支出通常分為資本性支出和經(jīng)營性支出。現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別

現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值，現(xiàn)金流量是客問題你認(rèn)為評價該項目優(yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會計利潤，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？會計利潤與現(xiàn)金流量的差異？現(xiàn)金流量－收付實現(xiàn)制；會計利潤－權(quán)責(zé)發(fā)生制只要銷售行為確定，無論現(xiàn)金是否收到，就要計入當(dāng)期銷售收入。購置固定資產(chǎn)時支出大量現(xiàn)金，但不計入成本；固定資產(chǎn)價值以折舊形式進入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；企業(yè)因項目投資而墊支的流動資產(chǎn)，在計算當(dāng)期利潤時無需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時間價值。投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會計利潤。問題你認(rèn)為評價該項目優(yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會計利潤，還是現(xiàn)金流量？現(xiàn)金流量的類型現(xiàn)金流量的類型從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期計算期投產(chǎn)日1初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購置成本以及運輸和安裝成本。流動資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動資產(chǎn)上的投資。其他投資費用：與投資項目有關(guān)的人員培訓(xùn)費、注冊費或固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變價收入。從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊：固定資本在使用過程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價值的一種補償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點終結(jié)點2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出建設(shè)起2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營期以現(xiàn)金支付的成本費用。非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營期不以現(xiàn)金支付的成本費用。一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷額、開辦費的攤銷額2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期3終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入賬面價值>市場價值減免稅收=(賬面價值－市場價值）*所得稅稅率賬面價值<市場價值繳納所得稅=（市場價值－賬面場價值）*所得稅稅率建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日②回收的流動資產(chǎn)投資3終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入建設(shè)估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題增量現(xiàn)金流量(Incrementalnetcashflows)增加現(xiàn)金流量是公司額外增加投資項目而帶來的額外（相關(guān)）現(xiàn)金流量估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題增量現(xiàn)金流量(Incrementa問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可使其銷售額下降8萬元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？外部性:Externality問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可使其銷售額下降8萬元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可

例如，某公司增加一新設(shè)備，則決策時只需考慮這一新設(shè)備能給公司帶來的增量銷售量、銷售額、增量成本，而不必考慮公司的其他資產(chǎn)和收入、成本狀況。例如，某公司增加一新設(shè)備，則決策時只

如果這一項目的實施會相應(yīng)減少原先產(chǎn)品的生產(chǎn)，導(dǎo)致使用原設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)量和銷量下降，則應(yīng)將這一下降量作為相關(guān)變量在新項目的增量銷售量中扣除，由此計算得出的才是真正的關(guān)于這一項目的增量現(xiàn)金流量。如果這一項目的實施會相應(yīng)減少原先產(chǎn)品的生

增量現(xiàn)金流量應(yīng)忽視沉淀成本，包括機會成本，涉及由項目投資引起的營運資本的變動額，也需考慮通貨膨脹的影響。增量現(xiàn)金流量是企業(yè)資本預(yù)算的基礎(chǔ)。增量現(xiàn)金流量應(yīng)忽視沉淀成本，包括機會成本，涉及由項目投資引估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的現(xiàn)金流量。估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的

（1）不要混淆平均與增量收益大多數(shù)經(jīng)理們在壞情況后猶豫投資好的項目。（2）要包括所有附帶效果（3）不要忘記營運資本的要求WC=CA—CL=流動資產(chǎn)—流動負(fù)債（1）不要混淆平均與增量收益（4）忘記沉沒成本沉沒成本就像潑灑的牛奶，他們是過去的不可再回的現(xiàn)金流出。不管項目是否接受還是拒絕，這些成本都對項目無影響，應(yīng)不予考慮。例如一個爭論，支持者說已花10億，放棄項目是愚蠢的；反對者說，對于投資10億元不能提供滿意回報的項目繼續(xù)投資同樣是愚蠢的。

（4）忘記沉沒成本某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷售部門聘請專家進行市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費5萬元已支出（市場調(diào)查費、專家咨詢費）。沉沒成本是否計入項目現(xiàn)金流量中？沉沒成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，無論項目是否采納都無法收回的費用。沉沒成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)（5）要考慮機會成本如建一個工廠需要一塊土地，這塊土地可以賣100000，而建工廠就不能取得100000，這就是建工廠的機會成本。現(xiàn)金流量的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金。（6）當(dāng)心分?jǐn)偟墓芾碣M用從增量上講，只是項目帶來的額外費用才能算，而不是按會計分?jǐn)偟墓芾碣M用。（5）要考慮機會成本案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購置一新設(shè)備90萬元，這臺新設(shè)備的運輸與安裝費用為10萬元，預(yù)計使用年限為4年。預(yù)計4年后其余值為16.5萬元。這些機器被安置在一廢棄的倉庫（這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟價值）中。此外，也無需增加其他營運資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，

預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出

10

初始現(xiàn)金流出量100第0年的初始現(xiàn)金流量

第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項目善后處理的現(xiàn)金流量22.319加：殘值16.500減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.219第1—4年的增量現(xiàn)金流量

項目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234

增量現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.219項目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)金流量

現(xiàn)值的計算在貼現(xiàn)率為12％下，上述案例的現(xiàn)值是多少？（110.768)凈現(xiàn)值是多大？(10.768)該項目能給股東增加價值嗎？貼現(xiàn)率12％是如何決定的？現(xiàn)值的計算在貼現(xiàn)率為12％下，上述案例的現(xiàn)值是多少？（110小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。增量現(xiàn)金流量沉沒成本（忽略沉沒成本）機會成本（包括機會成本）流動資產(chǎn)的凈變動額利息（全投資假設(shè)，不考慮利息）外部效果（正外部效果：現(xiàn)金流入；負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出）稅收（應(yīng)為稅后凈現(xiàn)金流量，尤其注意計算固定資產(chǎn)殘值收入時稅收的處理。即固定資產(chǎn)賬面價值>市場價值，減免稅金；賬面價值<市場價值，繳納所得稅）投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會計利潤。現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是增量、稅后現(xiàn)金流量！小結(jié)：現(xiàn)金流量估算的原則稅后現(xiàn)金流量投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金項目：獨立項目和替代項目（互斥項目）獨立項目：不受其他項目的影響而進行選擇的項目，也就是說，這個項目的接受既不要求也不排除其他的投資項目。替代項目（互斥項目）：指多個互相排斥，不能同時并存的方案。項目：獨立項目和替代項目（互斥項目）獨立項目：不受其他項目的

項目A：NPV=-407.3項目B：NPV=510.7項目C：NPV=530.85項目D：NPV=519.2若四個項目相互獨立，我們該接受哪個項目？若四個項目相互替代，我們該接受哪個項目？項目A：NPV=-407.3獨立項目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門聘請專家進行市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費5萬元已支出。經(jīng)調(diào)查預(yù)測，如果產(chǎn)品價格定在每盒20元，年銷售量可達16萬盒，因此年銷售額可達320萬元。據(jù)工程部報告，該項目需增添一座新廠房，公司將花96萬元購買這樣的一座廠房。另花64萬元購買項目所需的機器、設(shè)置（包括運輸、安裝費）。所需資金共160萬元，其中60萬元向銀行貸款，利率為10%。此外，公司將增加在流動資產(chǎn)上的投資，減去流動負(fù)債的上升額，流動資產(chǎn)凈增48萬元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。項目將在第二年(t=1)開始投產(chǎn)，估計經(jīng)濟年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進行折舊，項目終結(jié)時設(shè)備將全部折舊完畢，無殘值收入，公司預(yù)計廠房可以按30萬元的價格出售。在項目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。獨立項目的現(xiàn)金流量估算某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一替代項目現(xiàn)金流量的估算某公司正購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以便降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊生產(chǎn)線的收與成本對比如下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入(元)145000150000營業(yè)成本(元)108000105000稅前利潤(元)37004500舊生產(chǎn)線是7年前購買，購買成本（包括運輸、安裝費）為2.4萬元，該生產(chǎn)線還可繼續(xù)使用5年，預(yù)計5年后殘值收入為0，公司采用直線折舊法，每年折舊費2000元。目前，它賬面價值為1萬元。新生產(chǎn)線價格（包括運輸、安裝）為3萬元，使用壽命5年，預(yù)計5年后殘值收入為0，使用年數(shù)總和法進行折舊。生產(chǎn)廠商愿以6500元價格收購舊生產(chǎn)線。新生產(chǎn)線需增1000元流動資產(chǎn)投資;公司邊際稅率為30%。替代項目現(xiàn)金流量的估算某公司正購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線

Thankyou!!!

第4章資本預(yù)算的基本原理第4章資本預(yù)算的基本原理為什么需要資本預(yù)算規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長期資本資產(chǎn)投資的過程。特點：資金量大、周期長、風(fēng)險大、時效性強資本預(yù)算CapitalBudgeting長期投資決策Long-termInvestmentdecision為什么需要資本預(yù)算規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱資本支

企業(yè)投資許多資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，也包括金融資產(chǎn)。為了能將資源投資于最值錢的資產(chǎn)或投資于其價值超過成本的資產(chǎn)，企業(yè)不得不不斷地作出價值判斷。企業(yè)投資許多資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)，也包括金融資產(chǎn)。

如果所有的資產(chǎn)都有一有效市場，那么對資產(chǎn)的定價就變得容易了，因為資產(chǎn)的價值可以使用市場價格來替代。但許多資產(chǎn)并不具備有效市場。因此，我們不得不搞清楚資產(chǎn)的市場價格是怎么確定的，或者若某一資產(chǎn)不具備有效市場時其價值怎樣評價？

如果所有的資產(chǎn)都有一有效市場，那么對資產(chǎn)的定價就變得容易了

值得注意的是，同一資產(chǎn)對于不同的人其價值是不一樣的。對經(jīng)濟學(xué)家來說，資產(chǎn)的價值就是掌握信息的買方與賣方愿意交易的價格。資產(chǎn)是否有高于其價格的價值是經(jīng)濟學(xué)家所忽視的東西。而在企業(yè)的決策中，企業(yè)不得不對某資產(chǎn)的價值作出判斷以決定對這項資產(chǎn)值不值得投資。

值得注意的是，同一資產(chǎn)對于不同的人其價值是不一樣的。為什么要做資本預(yù)算？因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出；投資項目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國，項目投資失敗率為35％；在中國，項目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時通常要做資本預(yù)算。大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！為什么要做資本預(yù)算？因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生定價的基本原理

例如：假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價是25萬元——市場價格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價為5萬元，并獲得保險公司的賠償20萬元。定價的基本原理

此時，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時也許最好建寫字樓。因為未來這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫字樓的話，需投入35萬元，預(yù)計一年后建成，一年后的預(yù)期市場價格為40萬元——預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？

此時，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測之后，如果

一年后的預(yù)期市場價格為40萬元的現(xiàn)值？一定比400,000小，因為今天的一元錢可以投資，一年后有利可得，變成一元錢加上利潤，所以明年的一元錢的價值小于今年一元錢的價值。一年后的預(yù)期市場價格為40萬元的現(xiàn)值？

假設(shè)無風(fēng)險利率為7%P=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832NPV=373832-350000=23832假設(shè)無風(fēng)險利率為7%

真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用如果風(fēng)險與股票市場的風(fēng)險12%是相同的，400,000/(1+12%)=357,143NPV=7,143真的值得投資嗎？貼現(xiàn)率的作用

回報率=利潤/投資額

=(400000-350000)/350000=14.3%

假定未來的收益40萬元是確定的，也即是無風(fēng)險的

今天的一元比明天的一元更值錢。

假定未來的收益40萬元是不確定的，也即具有風(fēng)險

無風(fēng)險的一元比有風(fēng)險的一元更值錢。

假定未來的收益40萬元是確定的，也即是無風(fēng)險的

今天的一

關(guān)于價值的認(rèn)識資產(chǎn)的價值取決于該資產(chǎn)能在未來帶來的現(xiàn)金流量（CashFlow）價值經(jīng)常是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除了初始投資后的現(xiàn)值稱為凈現(xiàn)值（NetPV或者NPV）計算現(xiàn)值時將涉及到貼現(xiàn)率（discountrate）(或稱取舍率hurdlerate；資本的機會成本opportunitycostofcapital)貼現(xiàn)率不僅考慮了無風(fēng)險的利率，而且還需考慮風(fēng)險因素關(guān)于價值的認(rèn)識

對處理風(fēng)險問題的進一步認(rèn)識對處理風(fēng)險問題的進一步認(rèn)識如果投資100000，未來情況：

衰退正常繁榮

80000110000140000期望值=110000

如果投資100000，未來情況：

同等風(fēng)險股票的期望回報率

=（110-95.65）/95.65=15%項目的現(xiàn)值110,000/（1+15%）=95,650NPV=95,650-100,000=-4,350期望回報率

=（110,000-100,000）/100,000=10%同等風(fēng)險股票的期望回報率

現(xiàn)在討論兩個問題：問題一：既然使用了期望值進行分析，也即已將風(fēng)險因素納入了考慮，因此在貼現(xiàn)時是否可以使用無風(fēng)險利率7%呢？現(xiàn)在討論兩個問題：人們認(rèn)為：衰退、繁榮時報酬的識別完全顧及到不確定性，因此他們不知不覺地陷入用無風(fēng)險報酬率作為折現(xiàn)率的想法。110000/（1+7%）=102800NPV=2800人們認(rèn)為：衰退、繁榮時報酬的識別完全顧及到不確定性，因此他們

如果在股票市場上是以95650購入，一年后期望回報是110000的話，為什么會為那個與股票市場風(fēng)險等價的項目支付102800呢？投資者不會接受低于15%的項目，當(dāng)某股票可以隨便得到備選方案的話。如果在股票市場上是以95650購入，一年后期望回報是110

投資決策第一原則：某項投資如果不能帶來金融市場所能提供的效用，人們不會從事這項投資，而是直接利用金融市場上的機會。投資決策第一原則：費雪分離定理給定完善的資本市場，對個人而言，一項投資的價值與消費偏好無關(guān)。注意：偏好選擇了個人貸款或是借款的決策。費雪分離定理給定完善的資本市場，對個人而言，一項投資的價值與

問題二：假定一銀行對你說：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫字樓所需的10萬元?！痹谶@種情況下，寫字樓項目的機會成本是否就變?yōu)?%了呢？問題二：假定一銀行對你說：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營較為安全如果銀行以8%的利率借給公司10000011000/（1+8%）=101852NPV=1852如果銀行以8%的利率借給公司100000

貸款利率與項目風(fēng)險無關(guān)，它只反映現(xiàn)存公司的財務(wù)狀況。是否接受這一貸款，將面臨兩種選擇：是用于10%的期望回報率，還是用于風(fēng)險等價的15%回報率的股票。如果公司能以8%借入去購買風(fēng)險等價提供15%回報率的話，那么用它投資10%就是不明智的。貸款利率與項目風(fēng)險無關(guān)，它只反映現(xiàn)存公司的財務(wù)狀況。是否接

凈現(xiàn)值法則：如果一項投資的NPV為正值，就應(yīng)該實施；如果一項投資的NPV為負(fù)值，就應(yīng)該摒棄。凈現(xiàn)值法則：再論財務(wù)管理的目標(biāo)股東的要求最大化當(dāng)前財富將其財富依據(jù)其愿望編排消費模式選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險特征再論財務(wù)管理的目標(biāo)股東的要求

只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司的財務(wù)經(jīng)理幫助就可選擇最佳的消費時間安排只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司財務(wù)經(jīng)理的幫助即可增加或者減少對風(fēng)險證券的投資來選擇自己的消費計劃的風(fēng)險特征因此，股東要求財務(wù)經(jīng)理做的唯一一件事就是實現(xiàn)公司股份的市場價值最大化，也即抓住凈現(xiàn)值大于零的投資機會。只要外部的資本市場是完全的，股東們無需公司的財務(wù)經(jīng)理幫助就

即使在所有權(quán)和管理權(quán)分離的情況下，股東對公司及其財務(wù)經(jīng)理的要求也只有一個：最大化凈現(xiàn)值。即使在所有權(quán)和管理權(quán)分離的情況下，股東對公司及其財務(wù)經(jīng)理的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是一個簡單又相當(dāng)復(fù)雜的概念，它有許多相當(dāng)矛盾的定義簡單地說，現(xiàn)金流量是在一段時間內(nèi)流入或流出現(xiàn)金帳戶的錢現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是一個簡單又相當(dāng)復(fù)雜的概念，它有許多相當(dāng)矛盾現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流出量：項目開始時的固定資產(chǎn)投資和流動資金投資；項目運行時的經(jīng)營成本和繳納的各種稅金。現(xiàn)金流入量：項目運行時產(chǎn)生的營業(yè)收入；項目結(jié)束時回收的固定資產(chǎn)殘值和流動資金。凈現(xiàn)金流量：各年的現(xiàn)金流入量減去各年的現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流量的內(nèi)容名稱符號含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對象一定時期各時點上實際發(fā)生的資金流出或資金流入?，F(xiàn)金流出CashFlowOut

CFOt流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入CashFlowIn

CFIt流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流量NetCashFlow

NCFt現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出名稱符號含義現(xiàn)金流量CashFlow

CFt在考察對象一現(xiàn)金流量圖（時間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟系統(tǒng)資金運動狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時間的對應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額)方向(資金流入或流出)作用點(資金的發(fā)生時點)現(xiàn)金流量圖（時間軸）現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟系統(tǒng)資金運動狀態(tài)現(xiàn)金流量表(statementofcashflows，SCF)在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項目在其未來項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報表?，F(xiàn)金流量表(statementofcashflows，

現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別

現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值，現(xiàn)金流量是客觀的，而利潤受很多主觀因素的影響。支出通常分為資本性支出和經(jīng)營性支出。現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別

現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值，現(xiàn)金流量是客問題你認(rèn)為評價該項目優(yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會計利潤，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？會計利潤與現(xiàn)金流量的差異？現(xiàn)金流量－收付實現(xiàn)制；會計利潤－權(quán)責(zé)發(fā)生制只要銷售行為確定，無論現(xiàn)金是否收到，就要計入當(dāng)期銷售收入。購置固定資產(chǎn)時支出大量現(xiàn)金，但不計入成本；固定資產(chǎn)價值以折舊形式進入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金；企業(yè)因項目投資而墊支的流動資產(chǎn)，在計算當(dāng)期利潤時無需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時間價值。投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，而非會計利潤。問題你認(rèn)為評價該項目優(yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會計利潤，還是現(xiàn)金流量？現(xiàn)金流量的類型現(xiàn)金流量的類型從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期計算期投產(chǎn)日1初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購置成本以及運輸和安裝成本。流動資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動資產(chǎn)上的投資。其他投資費用：與投資項目有關(guān)的人員培訓(xùn)費、注冊費或固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變價收入。從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊：固定資本在使用過程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價值的一種補償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但它的數(shù)量大小會直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算①現(xiàn)金流入:營業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點終結(jié)點2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則：現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算②現(xiàn)金流出:與項目有關(guān)的現(xiàn)金支出建設(shè)起2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營期以現(xiàn)金支付的成本費用。非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營期不以現(xiàn)金支付的成本費用。一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷額、開辦費的攤銷額2營業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期3終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入賬面價值>市場價值減免稅收=(賬面價值－市場價值）*所得稅稅率賬面價值<市場價值繳納所得稅=（市場價值－賬面場價值）*所得稅稅率建設(shè)起點終結(jié)點運營期建設(shè)期試產(chǎn)期達產(chǎn)期計算期投產(chǎn)日②回收的流動資產(chǎn)投資3終結(jié)現(xiàn)金流量的估算①固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入建設(shè)估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題增量現(xiàn)金流量(Incrementalnetcashflows)增加現(xiàn)金流量是公司額外增加投資項目而帶來的額外（相關(guān)）現(xiàn)金流量估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題增量現(xiàn)金流量(Incrementa問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可使其銷售額下降8萬元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？外部性:Externality問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可使其銷售額下降8萬元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計可

例如，某公司增加一新設(shè)備，則決策時只需考慮這一新設(shè)備能給公司帶來的增量銷售量、銷售額、增量成本，而不必考慮公司的其他資產(chǎn)和收入、成本狀況。例如，某公司增加一新設(shè)備，則決策時只

如果這一項目的實施會相應(yīng)減少原先產(chǎn)品的生產(chǎn)，導(dǎo)致使用原設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)量和銷量下降，則應(yīng)將這一下降量作為相關(guān)變量在新項目的增量銷售量中扣除，由此計算得出的才是真正的關(guān)于這一項目的增量現(xiàn)金流量。如果這一項目的實施會相應(yīng)減少原先產(chǎn)品的生

增量現(xiàn)金流量應(yīng)忽視沉淀成本，包括機會成本，涉及由項目投資引起的營運資本的變動額，也需考慮通貨膨脹的影響。增量現(xiàn)金流量是企業(yè)資本預(yù)算的基礎(chǔ)。增量現(xiàn)金流量應(yīng)忽視沉淀成本，包括機會成本，涉及由項目投資引估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的現(xiàn)金流量。估計現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是項目的

（1）不要混淆平均與增量收益大多數(shù)經(jīng)理們在壞情況后猶豫投資好的項目。（2）要包括所有附帶效果（3）不要忘記營運資本的要求WC=CA—CL=流動資產(chǎn)—流動負(fù)債（1）不要混淆平均與增量收益（4）忘記沉沒成本沉沒成本就像潑灑的牛奶，他們是過去的不可再回的現(xiàn)金流出。不管項目是否接受還是拒絕，這些成本都對項目無影響，應(yīng)不予考慮。例如一個爭論，支持者說已花10億，放棄項目是愚蠢的；反對者說，對于投資10億元不能提供滿意回報的項目繼續(xù)投資同樣是愚蠢的。

（4）忘記沉沒成本某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷售部門聘請專家進行市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費5萬元已支出（市場調(diào)查費、專家咨詢費）。沉沒成本是否計入項目現(xiàn)金流量中？沉沒成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，無論項目是否采納都無法收回的費用。沉沒成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)（5）要考慮機會成本如建一個工廠需要一塊土地，這塊土地可以賣100000，而建工廠就不能取得100000，這就是建工廠的機會成本?，F(xiàn)金流量的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金。（6）當(dāng)心分?jǐn)偟墓芾碣M用從增量上講，只是項目帶來的額外費用才能算，而不是按會計分?jǐn)偟墓芾碣M用。（5）要考慮機會成本案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購置一新設(shè)備90萬元，這臺新設(shè)備的運輸與安裝費用為10萬元，預(yù)計使用年限為4年。預(yù)計4年后其余值為16.5萬元。這些機器被安置在一廢棄的倉庫（這間倉庫已無其他任何經(jīng)濟價值）中。此外，也無需增加其他營運資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來生產(chǎn)產(chǎn)品，

預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

預(yù)期未來4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出

10

初始現(xiàn)金流出量100第0年的初始現(xiàn)金流量

第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項目善后處理的現(xiàn)金流量22.319加：殘值