互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度投資策略：基本面向好+估值修復(fù)在震蕩中向上

證券研究報(bào)告|2022年12月06日核心觀點(diǎn) 行業(yè)研究·行業(yè)投資策略。為，為。長雙11商電年降球降9戲?yàn)椤?。?長。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)（元）（百萬元）2022E 2023E2022E2023E0700.HK騰訊控股買入314.03,008,61612.2 2319PDD.O拼多多買入87.8863,8244.6 3328BZ.OBoss直聘買入19.58,4871.7 81421024.HK快手買入63.735,183-1.5 -39473690.HK美團(tuán)-W買入174.3138,6370.1 1735779999.HK網(wǎng)易-S買入113.647,9437.3 1415資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測

互聯(lián)網(wǎng)超配·維持評(píng)級(jí)證券分析師：謝琦 聯(lián)系人：徐021-60375437xieqi2@ xutao@S0980520080008市場走勢 資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告 《互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)（2247）-10——2022-12-01《互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)（2246）——2022-11-29（2245——2022-11-21《互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部明朗，短期仍有向上空間》——2022-11-15《互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周（22年第44周恒生科技指數(shù)上漲15.63，聯(lián)通與騰訊新設(shè)合營企業(yè)獲批》——2022-11-082023基本面向好+估值修復(fù)，在震蕩中向上超配證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告PAGE9PAGE9內(nèi)容目錄2022年度回顧：進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，基本面觸底復(fù)蘇 6行情回顧：2022年恒生科技指數(shù)下跌25.3 6行業(yè)政策總結(jié)：以“支持健康發(fā)展”為導(dǎo)向，擬推出“綠燈”投資案例 8證券市場政策：港股擬推雙幣股票市場莊家機(jī)制，中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議 10生活服務(wù)：競爭終局未至，關(guān)注格局演變 11行業(yè)回顧：短視頻平臺(tái)加碼電商與本地生活，電商大盤增長韌性強(qiáng) 11重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：利潤端復(fù)蘇明顯，拼多多營收增速領(lǐng)跑 13政策風(fēng)向：引導(dǎo)平臺(tái)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，鼓勵(lì)跨境電商發(fā)展 16內(nèi)容文娛：短視頻繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，游戲廠商積極國際化 16行業(yè)回顧：短視頻時(shí)長份額與業(yè)務(wù)領(lǐng)域雙擴(kuò)大，游戲市場面臨全球性逆風(fēng) 16重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：快手商業(yè)化進(jìn)展良好，騰訊海外游戲取得增長 22政策風(fēng)向：聚焦未成年人保護(hù)，已經(jīng)取得重大進(jìn)展 26廣告&支付：順周期業(yè)務(wù)，隨宏觀復(fù)蘇 29行業(yè)回顧：受宏觀影響較大，三季度以來部分恢復(fù) 29重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：各公司復(fù)蘇情況不一 33政策風(fēng)向：引導(dǎo)支付降費(fèi)讓利，推動(dòng)廣告高質(zhì)量發(fā)展 362023年投資組合及投資建議 37風(fēng)險(xiǎn)提示 37免責(zé)聲明 39圖表目錄圖恒生科技指數(shù)VS納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度漲跌幅 7圖恒生科技指數(shù)VS納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度走勢 7圖2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司表現(xiàn)（截至2022.12.5） 7圖2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲的股票（） 8圖2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊跌幅TOP10股票（） 8圖恒生科技指數(shù)PS-TTM情況 8圖2022年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額及同比增速 11圖2022年4月-11月全國郵政快遞日攬收量和投遞量 11圖2022年雙十一銷售數(shù)據(jù)及增速（億元、） 13圖網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模及使用率（萬、） 13圖美團(tuán)季度營業(yè)收入及增速（億元、） 13圖美團(tuán)調(diào)整后凈利潤及利潤率（億元、） 13圖阿里巴巴季度營業(yè)收入及增速 14圖阿里巴巴Non-GAAP凈利潤及凈利潤率 14圖京東集團(tuán)季度營業(yè)收入及增速 15圖京東集團(tuán)Non-GAAP凈利潤及凈利潤率 15圖拼多多季度分部營業(yè)收入及增速（百萬元，） 15圖拼多多季度GAAP及Non-GAAP利潤（百萬元） 15圖中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)用戶使用總時(shí)長占比 17圖2022年6月短視頻活躍度TOP5APP及月均使用時(shí)長 17圖典型抖音本地生活類小程序月活用戶規(guī)模趨勢 18圖2022年7月抖音與餓了么APP重合用戶分析 18圖快手在本地生活領(lǐng)域布局 18圖2022年7月快手與美團(tuán)APP重合用戶分析 18圖視頻號(hào)DAU發(fā)展歷程（億） 19圖視頻號(hào)與其他平臺(tái)人均日使用時(shí)長比較（分鐘） 19圖國內(nèi)游戲市場季度收入及增速（億元、） 20圖國內(nèi)PC端游和手游市場月度收入（億元） 20圖國產(chǎn)自研游戲出海收入及增速（億美元、） 20圖全球消費(fèi)者手游支出（iOSAppStore+GooglePlay） 20圖每季度全球游戲行業(yè)的并購數(shù)量 21圖2022年1-9月全球游戲行業(yè)投資并購交易統(tǒng)計(jì) 21圖中國手游發(fā)行商收入TOP30 22圖2022年10月國產(chǎn)手游出海收入排名 22圖快手廣告業(yè)務(wù)收入及增速 23圖快手每小時(shí)廣告收入 23圖快手其他業(yè)務(wù)收入及增速 23圖快手電商GMV以及增速 23圖騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入及增速（億元、） 24圖騰訊遞延收入及增速（億元、） 24圖騰訊手游收入及增速（億元、） 24圖騰訊PC端游收入及增速（億元、） 24圖騰訊本土市場游戲收入及增速（億元、） 25圖騰訊海外市場游戲收入及增速（億元、） 25圖網(wǎng)易在線游戲收入及增速（億元、） 25圖公司游戲流水及增速（億元、） 25圖公司PC端游收入及增速（億元、） 26圖公司手游收入及增速（億元、） 26圖2021-2022年每月下發(fā)游戲版號(hào)數(shù)量 29圖2022年1-11月各類型下發(fā)的游戲版號(hào)數(shù)量（有重合） 29圖中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模 29圖廣告主市場信心打分（10分制） 30圖網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模及使用率（萬、） 32圖移動(dòng)支付用戶資金來源賬戶偏好調(diào)查 32圖非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)金額及增速 32圖非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)筆數(shù)及增速 32圖貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表-非金融機(jī)構(gòu)存款（億元，） 33圖百度核心廣告收入及增速（億元，） 33圖愛奇藝廣告收入（億元，） 33圖騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入及增速（億元、） 34圖騰訊社交及其他廣告收入及增速（億元、） 34圖騰訊媒體廣告收入及增速（億元、） 34圖騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入構(gòu)成 34圖微博廣告與營銷業(yè)務(wù)收入及增速（百萬美元，） 35圖微博MAU及增速（百萬，） 35圖知乎內(nèi)容商務(wù)解決方案收入及增速（百萬元，） 35圖知乎廣告業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元，） 35圖騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入及增速（億元、） 36圖騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率 36表互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域監(jiān)管政策及相關(guān)文件、會(huì)議 9表2022年游戲行業(yè)重點(diǎn)公司的并購情況 21表2022年1月-10月國產(chǎn)手游出海收入排名 22表“清朗·整治網(wǎng)絡(luò)直播、短視頻領(lǐng)域亂象”專項(xiàng)行動(dòng)主要方法（節(jié)選） 27表《關(guān)于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播打賞加強(qiáng)未成年人保護(hù)的意見》工作舉措 28表各互聯(lián)網(wǎng)公司廣告收入?yún)R總（億元，） 31表相關(guān)公司盈利預(yù)測及估值 372022年度回顧：進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，基本面觸底復(fù)蘇2022年恒生科技指數(shù)下跌25.3指數(shù)情況：2022年，恒生科技指數(shù)年初至今累計(jì)跌幅為25.3。整體來看，2022年恒生科技指數(shù)走勢可以分為“兩落兩起”：年初-315主要原因包括：①國際政治局勢，引發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；②互聯(lián)網(wǎng)龍頭財(cái)報(bào)公布，業(yè)績呈現(xiàn)低景氣度；③38SEC（2024218143月16日-6月28日：震蕩反彈，恒生科技指數(shù)上漲47。主要原因包括：①政2951746合理幅度：51325075629102461572892275在8月26日表示美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)加息并讓利率在高位保持一段時(shí)間以遏制通貨膨脹；②中美息差的擴(kuò)大趨勢導(dǎo)致美元兌人民幣匯率持續(xù)走高，引發(fā)外資流出；③宏觀經(jīng)濟(jì)雖有所復(fù)蘇，但整體不樂觀。10月25日至今：震蕩反彈，恒生科技指數(shù)上漲51。主要原因包括：①美國通脹增速放緩，未來加息有望減緩；②11111251024日收盤價(jià)上漲約51。美股方面：2022年，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)整體呈下跌趨勢，年初至今累計(jì)跌幅為43.2。跌幅較恒生科技指數(shù)更甚，主要受美股互聯(lián)網(wǎng)下跌的影響。圖恒生科技指數(shù)VS納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度漲跌幅 圖恒生科技指數(shù)VS納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度走勢資來源：Wind，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：Wind，信證經(jīng)濟(jì)究所理2022阿里健康錄得股價(jià)漲幅為正年初至今累計(jì)漲幅分別為50.633.8、31.9。此外：港股方面：快手、金山軟件、阿里巴巴為表現(xiàn)相對(duì)較好的股票，年初至今累計(jì)跌幅為11.720.822.1跑贏恒生科技指數(shù)13.6pct4.5pct3.2pct。美股方面：京東、貝殼、百度為表現(xiàn)相對(duì)較好的股票，年初至今累計(jì)跌幅為13.4、18.3、21.4，跑贏納斯達(dá)克指數(shù)14.7pct、9.8pct、6.7pct。圖3：2022年互聯(lián)網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司表現(xiàn)（截至2022.12.5）細(xì)分板塊證券代碼證券名稱 年初至今漲跌幅與所在指數(shù)對(duì)比收盤價(jià)市值（億人民幣）閱讀 0772.HK 閱文集團(tuán) -39.0 -13.7 29.9 2750700.HK 騰訊 -28.8 -3.6 314.0 27,214社區(qū)平臺(tái)電商SaaS

9999.HK 網(wǎng)易SE.N SEABILI.O 嗶哩嗶哩1024.HK 快手9899.HK 網(wǎng)易云音WB.O 微博ZH.N 知乎BZ.O BOSS直聘BEKE.N 貝殼3690.HK 美團(tuán)BIDU.O 百度9988.HK 阿里巴JD.O 京東6618.HK 京東健0241.HK 阿里健PDD.O 拼多多0268.HK 金蝶國3888.HK 金山軟件2013.HK 微盟集團(tuán)

-26.6-73.6-57.6-11.7-49.7-46.7-75.6-44.0-18.3-22.7-21.4-22.133.-13.433.31.831.50.6950.6-36.4-20.8-26.0

-1.3-45.5-29.413.6-24.4-18.6-47.5-6.73.25914.75957.157-11.24.5-0.7

113.6 3,37459.0 2,31719.7 62263.7 2,47679.0 15116.5 2701.4 6419.5 59716.4 1,705174.3 9,758116.9 2,94892.7 17,75059.2 6,82682.3 2,3668.7 1,06387.8 7,81415.3 48027.0 3335.8 135資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖年互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲的股票（） 圖年互聯(lián)網(wǎng)板塊跌幅TOP10股票（） 資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2022.12.1

資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2022.12.120209202212月1日恒生科技指數(shù)PS-TTM為處于恒生科技指數(shù)成立以來的8.2分位點(diǎn)。圖6：恒生科技指數(shù)PS-TTM情況資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資案例2022平臺(tái)經(jīng)濟(jì)迎來新定調(diào)：要完成專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管4292019年以來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管措辭由“提升監(jiān)管力度”轉(zhuǎn)向“實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管”與“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改”，具體措施從“加強(qiáng)規(guī)則”轉(zhuǎn)向“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，或釋放平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改接近尾聲的27全國政協(xié)專題協(xié)商會(huì)透露積極信號(hào)全國政協(xié)把“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”作為今年重要協(xié)商議題之一，并于517會(huì)議規(guī)格較高，具有不同以往的重要意義。根據(jù)新京報(bào)評(píng)論，這是首次由全國政協(xié)組織中央領(lǐng)導(dǎo)與數(shù)字科技企業(yè)高管一起專題座談。在頻次上，全國政協(xié)每年一2429多，召開時(shí)間點(diǎn)也透露出中央態(tài)度的延續(xù)性。表1：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域監(jiān)管政策及相關(guān)文件、會(huì)議時(shí)間 名稱 發(fā)布機(jī)構(gòu) 主要內(nèi)容通體系建設(shè)規(guī)劃》的通知 員會(huì) 通體系建設(shè)規(guī)劃》的通知 員會(huì) 力度，提升運(yùn)輸高頻服務(wù)事項(xiàng)“跨省通辦”服務(wù)水平。關(guān)于印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代流國家發(fā)展和改革委市群交通運(yùn)輸一體化發(fā)展機(jī)制，推動(dòng)加大反壟斷、反不正當(dāng)競爭監(jiān)管執(zhí)法2022113

要進(jìn)一步健全數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理政策法規(guī)體系，完善協(xié)同監(jiān)管制度規(guī)則，強(qiáng)化2022116

發(fā)展》

員會(huì) 反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張建立健全適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場監(jiān)管宏觀調(diào)控、政策法規(guī)體系《意見》提出，要“對(duì)人民群眾反映強(qiáng)烈的重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，加強(qiáng)全鏈條2022年1月18日 《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康國家發(fā)展和改革委持續(xù)發(fā)展的若干意見》 員會(huì)

2022119

國家發(fā)展和改革委持續(xù)發(fā)展的若干意見》答記者員會(huì)問

2022年1月19日 李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院黨組會(huì)國務(wù)院 嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管責(zé)任，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張議2022年1月21日 印發(fā)要素市場化配置綜合改革國家發(fā)展和改革委

強(qiáng)化反壟斷和反不正當(dāng)競爭執(zhí)法，規(guī)范交易行為，將交易主體違法違規(guī)行試點(diǎn)總體方案的通知

員會(huì)

為納入信用記錄管理，對(duì)嚴(yán)重失信行為實(shí)行追責(zé)和懲戒2022127

力，支持市場主體發(fā)展有關(guān)情總局 著力強(qiáng)化競爭政策基礎(chǔ)地位加強(qiáng)和改進(jìn)反壟斷執(zhí)法防止資本無序擴(kuò)張況，并答記者問2022年1月28日 印發(fā)《“十四五”市場監(jiān)管現(xiàn)國務(wù)院代化規(guī)劃》

2022223

務(wù)發(fā)展規(guī)劃》的通知

辦、發(fā)改委

確權(quán)、收集、使用、交易、流動(dòng)、共享制度和人工智能、算法應(yīng)用等規(guī)則。2022年3月1日 《關(guān)于全面加強(qiáng)新時(shí)代知識(shí)產(chǎn)最高人民檢察院 加強(qiáng)對(duì)反不正當(dāng)競爭反壟斷以及打擊商標(biāo)惡意搶注行為等行政執(zhí)法問題202235

權(quán)檢察工作的意見》李克強(qiáng)總理代表國務(wù)院在十三屆全國人民代表大會(huì)五次會(huì)議國務(wù)院上作《政府工作報(bào)告》

的研究；推動(dòng)完善與知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的反壟斷、反不正當(dāng)競爭等領(lǐng)域立法2022年，檢察機(jī)關(guān)將加強(qiáng)反壟斷、反暴利、反不正當(dāng)競爭司法，支持和2022年3月8日 最高人民檢察院工作報(bào)告 最高人民檢察兩會(huì)《關(guān)于2021年國民經(jīng)濟(jì)

強(qiáng)化政府監(jiān)管責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)行業(yè)主管部門、相關(guān)部門監(jiān)管責(zé)任和地方政2022314

和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2022年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》

員會(huì)

2022年3月16日 《最高人民法院關(guān)于適用<中最高人民法院 明確經(jīng)營者之間競爭關(guān)系的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不限于同業(yè)競爭關(guān)系還包括爭奪PAGE19PAGE192022318

華人民共和國反不正當(dāng)競爭法>若干問題的解釋》關(guān)于印發(fā)“十四五市場監(jiān)國家市場監(jiān)督管理管科技發(fā)展規(guī)劃》的通知 總局

交易機(jī)會(huì)、損害競爭優(yōu)勢等關(guān)系。根據(jù)修訂后的反不正當(dāng)競爭法，重點(diǎn)對(duì)要求強(qiáng)化構(gòu)建與國際接軌的市場監(jiān)管制度規(guī)則體系，加強(qiáng)質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施、《市場準(zhǔn)入負(fù)面清單（2022年國家發(fā)展改革委、商嚴(yán)格落實(shí)“全國一張清單”管理要求；切實(shí)履行政府監(jiān)管責(zé)任，要強(qiáng)化反2022325

版）》

務(wù)部 壟斷監(jiān)管防止資本無序擴(kuò)張建立違背市場準(zhǔn)入負(fù)面清單案例歸集和通報(bào)制度2022年3月25日 《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市國務(wù)院 健全反壟斷法律規(guī)則體系加快推動(dòng)修改反壟斷法反不正當(dāng)競爭法完場的意見》 善公平競爭審查制度，從而維護(hù)統(tǒng)一的公平競爭制度。2022年4月29日 中共中央政治局會(huì)議 中共中央政治局 要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施202266202272

“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略建中共中央宣傳部設(shè)科技強(qiáng)國”發(fā)布會(huì)《新經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)代企業(yè)經(jīng)營合國家市場監(jiān)督管理規(guī)與市場高效監(jiān)管》課題工作

課題工作一定要體現(xiàn)市場監(jiān)管工作的全過程全領(lǐng)域，還要符合中國國情，座談會(huì)

總局 央國務(wù)院關(guān)于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場監(jiān)管工作的相關(guān)要求研究探索企業(yè)合規(guī)發(fā)展、市場監(jiān)管提質(zhì)增效的良方。會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整2022年7月28日 中共中央政治局會(huì)議 中共中央政治

改，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管”，并首次提出“集中推出一批‘綠燈’投資案例”。資料來源：市場監(jiān)管總局、國務(wù)院新聞辦、央視網(wǎng)等政府官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6市場監(jiān)管總局發(fā)展研究中心召開“企業(yè)合規(guī)和高效監(jiān)管座談會(huì)”，阿里騰訊音樂等代表參會(huì)。7572前的市場主體發(fā)展情況，結(jié)合黨中央、國務(wù)院關(guān)于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場監(jiān)管工作的相關(guān)要求，研究探索企業(yè)合規(guī)發(fā)展、市場監(jiān)管提質(zhì)增效的良方。推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，集中推出一批“綠燈”投資案例。中共中央政728證券市場政策：港股擬推雙幣股票市場莊家機(jī)制，中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議103108WVR108WVR2022103月及其后二十個(gè)港股交易日，屬于《通知》規(guī)定的第二種情形，所以考察日應(yīng)當(dāng)為下一個(gè)恒生綜合指數(shù)成份股定期調(diào)整生效日前的第二個(gè)港股交易日（20233月）。屆時(shí)深交所將按照《實(shí)施辦法》有關(guān)規(guī)定對(duì)其進(jìn)行考察，符合納入條件則WVRWVR中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議。中國證券監(jiān)督管理2022826范圍、合作形式、信息使用、特定數(shù)據(jù)保護(hù)等重要事項(xiàng)。下一步雙方將根據(jù)合作協(xié)議對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作開展日常檢查與調(diào)查活動(dòng)，并對(duì)合作效果作出客觀評(píng)估。如果后續(xù)合作可以滿足各自監(jiān)管需求，則有望解決中概股審計(jì)監(jiān)管問題，從而避免自美被動(dòng)退市。生活服務(wù)：競爭終局未至，關(guān)注格局演變行業(yè)回顧：短視頻平臺(tái)加碼電商與本地生活，電商大盤增長韌性強(qiáng)短視頻平臺(tái)加快布局本地生活業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭日趨激烈。8LatePost消息，9電商大盤增長韌性強(qiáng)，個(gè)別月份受物流管控影響較大。整體看，20221-10實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)9.45萬億，同比增長7.2；線上化率26，同比提升1.6pct在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中吃類穿類用類商品分別增長16.75.3、6.5在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境下實(shí)物商品網(wǎng)上零售額前10個(gè)月高個(gè)位數(shù)增長，線上化率的不斷提升，反映出線上零售韌性強(qiáng)，持續(xù)保持快于零售大盤的增速。610112.5411圖年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額及同比增速 圖年4月-11月全國郵政快遞日攬收量和投遞量資來源：國統(tǒng)計(jì)，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源交運(yùn)輸部，信證經(jīng)濟(jì)究所理11。據(jù)11GMV11GMV增速34快手戰(zhàn)報(bào)顯“買家數(shù)同比去年增長超40未來電商行業(yè)格局演變情況有待持續(xù)觀察。用戶角度看，網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模首次下滑，電商直播用戶滲透率持續(xù)提升。根據(jù)CNNIC50首次下滑：202268.41202112月下降153萬，占網(wǎng)民整體的80.0。②網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)渠道多元化特征明顯：最近半年只在傳統(tǒng)電商平臺(tái)消費(fèi)的用戶占網(wǎng)購用戶的比例為27.3，在短視頻直播、生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購及微信等平臺(tái)進(jìn)行網(wǎng)購消費(fèi)的用戶比例分別為49.7、37.2、32.4和19.6。③電商直播用戶規(guī)模增長迅速：從2020年6月到2022年6月，我國電商直播用戶規(guī)模從3.09億增長至4.69億，年復(fù)合增長率達(dá)23.2；網(wǎng)民使用率從32.9提升到44.6，兩年增長11.7pct。圖年雙十一銷售數(shù)據(jù)及增速（億元、） 圖網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模及使用率（萬、）資來源：星數(shù)，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：CNNIC，信證經(jīng)濟(jì)究所理值得一提的是，多家公司開始布局國際化賽道。LatePost109TemuGMV150重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：利潤端復(fù)蘇明顯，拼多多營收增速領(lǐng)跑美團(tuán)：利潤釋放亮眼，關(guān)注到店業(yè)務(wù)復(fù)蘇表現(xiàn)。2022Q3626億元，同比增長28，增速環(huán)比回升。其中配送服務(wù)收入和交易傭金收入增長強(qiáng)勁，但廣告面臨疫情和行業(yè)競爭的挑戰(zhàn)。本季度公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤35億元，同比大幅改善（去年同期為虧損55億元）；調(diào)整后凈利潤率5.6，同比和環(huán)比均有提升，得益于餐飲外賣補(bǔ)貼效率提升、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成本費(fèi)用優(yōu)化。本季度公司實(shí)現(xiàn)了自投入社區(qū)團(tuán)購以來，IFRS14收入同比增速高于訂單量增速閃購本季度閃購訂單量同比增長約40，占到即時(shí)配送總訂單量的9，單均盈利同比提升而環(huán)GTV圖美團(tuán)季度營業(yè)收入及增速（億元、） 圖美團(tuán)調(diào)整后凈利潤及利潤率（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理阿里巴巴：降本增效表現(xiàn)亮眼，履約服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。2QFY2023，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2071.76億元（YoY+3），收入提升的主要原因?yàn)椴锁B自2021年年底服4PLC凈利潤為343.47億元，同比+13，Non-GAAP凈利率為17，公司降本增效表現(xiàn)亮眼其中中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率從去年同期30.4提升至32.5，國際商業(yè)/本地生活服務(wù)/菜鳥/EBITA/-3.2/-60.5/-11.5提升至-6.1/0.9/-26.7/-1.4，EBITA圖阿里巴巴季度營業(yè)收入及增速 圖阿里巴巴Non-GAAP凈利潤及凈利潤率資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理京東集團(tuán)：利潤表現(xiàn)亮眼，持續(xù)關(guān)注同城零售業(yè)務(wù)。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2435億元，同比增長11.4，受益于零售業(yè)務(wù)POP模式拓展和物流業(yè)務(wù)外部客戶465.08增長42.2，物流及其他服務(wù)收入275.54億元，同比增長73。本季度公司聚焦核心業(yè)務(wù)，降本增效成果顯著，利潤表現(xiàn)亮眼，Non-GAAP100.40同比增長98.9，Non-GAAP凈利率4.1，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長95.5至114.63億元，利潤率4.7。年活躍用戶持續(xù)增長，核心會(huì)員用戶心智強(qiáng)粘性高。京東年度交易用戶較上一季度增長750萬至5.88億，環(huán)比增速1.3，京東PLUS8KA圖京東集團(tuán)季度營業(yè)收入及增速 圖京東集團(tuán)Non-GAAP凈利潤及凈利潤率資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理拼多多：營收利潤加速增長，跨境業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入355.04億元，同比增長65，增速環(huán)比+29pct，增長亮眼，主要系在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入大幅提升，同時(shí)被商品銷售收入減少所抵消。具體看，本季度在線營銷服務(wù)收入284.26億元同比增速58我們認(rèn)為除GMV增長外與公司近期大力引入品牌有關(guān)交易服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)70.22億元同比增長102我們認(rèn)為GMV0.5631。本季度公司non-GAAP凈利潤124.47億元，同比增長295，non-GAAP凈利率35同比提升20pct各項(xiàng)費(fèi)用看本季度各項(xiàng)費(fèi)用支出均有所提升研發(fā)費(fèi)用/銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為26.98/140.49/9.07億元同比增長11/40/171，費(fèi)率分別為8/40費(fèi)率變化分別為-3pct/-7pct/+1pct值得一提的是拼AppTemu9Q4TemuGMV3-5TemuQ42.4417-29圖拼多多季度分部營業(yè)收入及增速（百萬元，） 圖拼多多季度GAAP及Non-GAAP利潤（百萬元）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理政策風(fēng)向：引導(dǎo)平臺(tái)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，鼓勵(lì)跨境電商發(fā)展在本地生活特別是餐飲外賣領(lǐng)域，政策主要集中在引導(dǎo)平臺(tái)降低商戶經(jīng)營成本、保障勞動(dòng)者權(quán)益方面。21811913911家頭部平臺(tái)企業(yè)聯(lián)合開展行政指導(dǎo)。會(huì)議總結(jié)肯定了頭部平臺(tái)企業(yè)貫徹落實(shí)維護(hù)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者勞動(dòng)保障權(quán)益等政策取得的階段性成效，要求平臺(tái)企業(yè)進(jìn)一步落實(shí)好政策要求，積極承擔(dān)用工責(zé)任，切實(shí)保障好新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者權(quán)益。在電商領(lǐng)域，政策傾向于鼓勵(lì)跨境電商發(fā)展。420331133內(nèi)容文娛：短視頻繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，游戲廠商積極國際化行業(yè)回顧：短視頻時(shí)長份額與業(yè)務(wù)領(lǐng)域雙擴(kuò)大，游戲市場面臨全球性逆風(fēng)短視頻：總時(shí)長市占仍在擴(kuò)大，抖快外向拓展，視頻號(hào)開啟商業(yè)化短視頻大盤：用戶規(guī)模達(dá)9.62億，總時(shí)長在互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域中占比近三成。9.6291.5。CNNIC20226（含短視頻）9.952021122017體的94.6；其中，短視頻用戶規(guī)模達(dá)9.62億，較2021年12月增長2805萬，占網(wǎng)民整體的91.5。2.3pctQuestMobile2022達(dá)近三成，各行業(yè)應(yīng)用也在加強(qiáng)短視頻內(nèi)容版塊的構(gòu)建，各垂域的服務(wù)推送也逐步向視頻內(nèi)容化發(fā)展。抖音、快手月人均使用時(shí)長均有上漲，同比上漲幅度：快手極速版>抖音>抖音極速版>快手。圖中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)用戶使用總時(shí)長占比 圖年6月短視頻活躍度TOP5APP及月均使用時(shí)長資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理2022抖音：419TechApp156商品曝光量是上半年的1.6倍②抖音電商瞄準(zhǔn)下沉市場，測試“99。1010Tech99APP快手：①4255500513230500同比增長超80。②快手電商灰度測試"商板塊。820APPTabTab2022①89抖音：①團(tuán)購方面，2022GMV362022GMV220GMV82022GMV400500億。②外賣方面，與餓了么合作，打造種草到消費(fèi)的本地生活服務(wù)體系，并QuestMobile20227月抖音與餓了么重合用戶規(guī)模0.61億，同比增長5.4?？焓郑号c旅游、快遞、本地生活平臺(tái)達(dá)成合作，完善用戶消費(fèi)體驗(yàn)，根據(jù)QuestMobile202271.19億，同比增長9.7。圖典型抖音本地生活類小程序月活用戶規(guī)模趨勢 圖年7月抖音與餓了么APP重合用戶分析 資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理圖快手在本地生活領(lǐng)域布局 圖年7月快手與美團(tuán)APP重合用戶分析資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：Questmobile，信證經(jīng)濟(jì)究所理8Questmobile20226859.2、30.8。圖視頻號(hào)DAU發(fā)展歷程（億） 圖視頻號(hào)與其他平臺(tái)人均日使用時(shí)長比較（分鐘） 資來源：視數(shù)，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資料來源：視燈數(shù)據(jù)、Questmobile，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：微信視頻號(hào)數(shù)據(jù)來自視燈數(shù)據(jù)，其他來自Questmobile2022年以來，視頻號(hào)不斷加碼商業(yè)化變現(xiàn)能力，影響短視頻行業(yè)競爭格局。當(dāng)前，視頻號(hào)在微信生態(tài)有重要意義，有望激活流量鏈路，塑造新場景與新需求。根據(jù)騰訊公司二季度業(yè)績公告視頻號(hào)總時(shí)長已經(jīng)超過朋友圈總用戶時(shí)長的80，總視頻播放量同比增長超過200推薦視頻播放量同比增長超過400日活躍創(chuàng)作者數(shù)量和日均視頻上傳量同比增長超過100。①422426（粉絲）10007212022721視頻號(hào)原生廣告正式上線。718全球移動(dòng)游戲市場面臨逆風(fēng)，行業(yè)整合不斷進(jìn)行，國內(nèi)游戲公司積極出海20221-9月，國內(nèi)游戲市場累計(jì)收入2075億元，同比下降8。其中，移動(dòng)游戲市場累計(jì)收入1521億元，同比下降11，除1-2月收入同比有所增長外，3-9月收入均同比下降。PC端游市場累計(jì)收入463億元，同比增長3。海外：移動(dòng)游戲市場面臨系統(tǒng)性回落，國產(chǎn)游戲出海收入增速轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)PAGE29PAGE29SensorTower，20221-9（iOSAppStorePlay）同比下降9，其中iOSAppStore同比下降4，GooglePlay同比下降15。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年1-9月，國產(chǎn)自研游戲海外市場收入為146億美元同比下降3其中2022Q3同比下降14為近三年首次負(fù)增長。圖國內(nèi)游戲市場季度收入及增速（億元、） 圖國內(nèi)PC端游和手游市場月度收入（億元） 資來源伽馬據(jù)，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源伽數(shù)據(jù)國證券濟(jì)研所整理圖國產(chǎn)自研游戲出海收入及增速（億美元、） 圖全球消費(fèi)者手游支出（iOSAppStore+GooglePlay） 資來源伽馬據(jù)，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源：SensorTower，信證經(jīng)濟(jì)究所理全球游戲行業(yè)處于整合期，多公司開展多項(xiàng)大型并購。根據(jù)DrakeStar發(fā)布的《2022Q3202291230PC/Take-twoZynga，PC/普通的業(yè)務(wù)擴(kuò)張型并EmbracerGroupCrystalDynamicsEidos。國際化成為國內(nèi)游戲公司重點(diǎn)方向。國內(nèi)游戲廠商的國際化戰(zhàn)略可以分為三個(gè)方TeamKaijuLightSpeedLAUncappedGames，網(wǎng)易也在18JarofSparks；3）投資和并購海外游戲廠商，如騰訊在2021-2022StunlockStudios、Slamfire20228QuanticDream圖每季度全球游戲行業(yè)的并購數(shù)量 圖年1-9月全球游戲行業(yè)投資并購交易統(tǒng)計(jì) 資來源：DrakeStar，國證券濟(jì)研所整理 料源：DrakeStar，國證券濟(jì)研所整理表2：2022年游戲行業(yè)重點(diǎn)公司的并購情況時(shí)間收購方標(biāo)的公司平臺(tái)交易金額國家Aug-22網(wǎng)易QuanticDreamPC/主機(jī)未披露法國Jul-22MiniclipSyboGames移動(dòng)未披露丹麥Jul-22索尼BungiePC/主機(jī)36億美元美國May-22EmbracerGroupCrystalDynamics和EidosPC/主機(jī)3億美元加拿大、美國Feb-22騰訊InflexionGames未披露加拿大Jan-22Take-twoZynga移動(dòng)127億美元美國Jan-22微軟動(dòng)視暴雪PC/主機(jī)/移動(dòng)687億美元美國資料來源：各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理TOP100SensorTowerAppStoreGooglePlay20221042TOP100（3618.6TOP100手游發(fā)行商收入38.4（去年同期為40）。Sensor3.1101-1059Mobile6-7圖中國手游發(fā)行商收入TOP30 圖年10月國產(chǎn)手游出海收入排名資料來源：SensorTower，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：不包括第三方安卓商店數(shù)據(jù)

資料來源：SensorTower，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：不包括第三方安卓商店數(shù)據(jù)表110排名1月2月3月4月5月1原神原神原神原神PUBGMobile2PUBGMobilePUBGMobilePUBGMobilePUBGMobileStateofSurvival3萬國覺醒萬國覺醒萬國覺醒StateofSurvival萬國覺醒4StateofSurvivalStateofSurvivalStateofSurvival萬國覺醒Puzzles&Survival5使命召喚手游Puzzles&SurvivalPuzzles&SurvivalPuzzles&Survival原神6Puzzles&Survival使命召喚手游口袋奇兵使命召喚手游使命召喚手游7三國志·戰(zhàn)略版王國紀(jì)元使命召喚手游王國紀(jì)元王國紀(jì)元8荒野行動(dòng)荒野行動(dòng)王國紀(jì)元MobileLegends口袋奇兵9王國紀(jì)元王國紀(jì)元放置少女口袋奇兵MobileLegends10口袋奇兵黑道風(fēng)云荒野行動(dòng)三國志·戰(zhàn)略版AgeofOrigins排名6月7月8月9月10月1原神原神原神原神原神2StateofSurvivalStateofSurvivalPUBGMobilePuzzles&SurvivalPUBGMobile3暗黑破壞神：不朽Puzzles&SurvivalPuzzles&SurvivalPUBGMobilePuzzles&Survival4PUBGMobile暗黑破壞神：不朽StateofSurvivalStateofSurvivalStateofSurvival5Puzzles&SurvivalPUBGMobile幻塔萬國覺醒使命召喚手游6萬國覺醒萬國覺醒使命召喚手游使命召喚手游萬國覺醒7使命召喚手游荒野行動(dòng)暗黑破壞神：不朽Survivor!.ioSurvivor!.io8口袋奇兵口袋奇兵萬國覺醒幻塔口袋奇兵9王國紀(jì)元使命召喚手游口袋奇兵暗黑破壞神：不朽王國紀(jì)元10AgeofOrigins王國紀(jì)元明日方舟口袋奇兵AgeofOriginsSensorTower重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：快手商業(yè)化進(jìn)展良好，騰訊海外游戲取得增長22Q3快手廣告：22Q3，收入116億元，同比+6，環(huán)比+5，增長主要為內(nèi)循環(huán)廣DAU×?xí)r長計(jì)算總流量，22Q3快手總流量同比+23，環(huán)比+9.2。Q3月活躍廣告主數(shù)量同比增長超過65。快手直播電商其他業(yè)主要為直播電商收入25.9億元同比+39，GMV2225億元同比+27當(dāng)前電商業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展階段新動(dòng)銷商家11.1pct20229000GMV89，直播付費(fèi)用戶數(shù)為60億人，同比+29。圖快手廣告業(yè)務(wù)收入及增速 圖快手每小時(shí)廣告收入資來源公司告、信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理圖快手其他業(yè)務(wù)收入及增速 圖快手電商GMV以及增速資來源公司告、信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告、信證經(jīng)濟(jì)究所理騰訊游戲：本土市場成年玩家生態(tài)健康，海外市場收入逆勢增長。2022Q3，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為429億元同比減少4.5我們測算本季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲流水（含社交分賬）同比下滑約3。其中：分平臺(tái)來看手游收（含社交分賬為410億元同比減少4主要《王者榮耀》《和平精英》《PUBGMobile》的收入下滑。117本土市場：流水下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)意愿相關(guān)，成年玩家生態(tài)依舊穩(wěn)固。2022Q3，本土市場游戲收入為312億元同比減少7其中新產(chǎn)《英雄聯(lián)盟手游》《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》《重返帝國》貢獻(xiàn)收入增長，但是被《王者榮耀》《和平精英》等游戲的收入下滑抵消。疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響了可選消費(fèi)欲望。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年7-9月，國內(nèi)游戲市場收入同比下降19，其中移動(dòng)游戲市場收入同比下降25。根據(jù)公司業(yè)績公告，成年玩家的參與度仍然活躍。20229PC比雙位數(shù)增長、成年用戶總時(shí)長實(shí)現(xiàn)同比單位數(shù)增長，這代表公司游戲的玩家生態(tài)仍然非常健康。海外市場：收入逆勢增長，《Valorant》流水創(chuàng)新高，新產(chǎn)品驗(yàn)證全球發(fā)行能力2022Q3，海外市場游戲收入為117億元同比增長4按固定匯率計(jì)算同比增長1海外市場仍然受到疫情管控放開后的行業(yè)性回落影響根據(jù)SensorTower，2022Q3全球手游消費(fèi)同比下降12.7，其中AppStore同比下滑9.8，GooglePlay同比下滑16.9。在此宏觀背景下，公司海外游戲收入仍然實(shí)現(xiàn)逆勢增長，主要受《Valorant》、新產(chǎn)品《幻塔》驅(qū)動(dòng)，抵消了《PUBGMobile》的收入下滑。其中《Valorant2022Q3data.ai，《幻塔》于本季度在日本市場同品類流水排名第一、美國市場同品類流水排名第二。新產(chǎn)品《勝利女神：NIKKE114111610，結(jié)合《幻塔》海外版的良好表現(xiàn)，公司在海外的發(fā)行能力已經(jīng)得到驗(yàn)證。圖騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入及增速（億元、） 圖騰訊遞延收入及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 理圖騰訊手游收入及增速（億元、） 圖騰訊PC端游收入及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 理圖騰訊本土市場游戲收入及增速（億元、） 圖騰訊海外市場游戲收入及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理網(wǎng)易游戲：收入逆勢增長，暴雪授權(quán)到期預(yù)計(jì)影響有限2022Q3，網(wǎng)易在線游戲業(yè)務(wù)收入為173億元，同比增長9。其中：手游收入119億元，同比增長8，主要增長由新產(chǎn)品《暗黑破壞神：不朽》及去年上線《無盡的拉格朗日貢獻(xiàn)PC端游收入55億元同比增長11。7暴雪授權(quán)到期預(yù)計(jì)對(duì)網(wǎng)易的收入及利潤影響有限。根據(jù)暴雪公告，網(wǎng)易與暴（20231IIIII20212022圖網(wǎng)易在線游戲收入及增速（億元、） 圖公司游戲流水及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理及算圖公司PC端游收入及增速（億元、） 圖公司手游收入及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理政策風(fēng)向：聚焦未成年人保護(hù)，已經(jīng)取得重大進(jìn)展112022超七成未成年人每周3未成年人游戲總時(shí)長、消費(fèi)流水等數(shù)據(jù)極大幅度減少。3）近三成未成年人游戲充值減少。4）游戲企業(yè)防沉迷系統(tǒng)覆蓋九成以上未成年游戲用戶。5）超85家長允許孩子在監(jiān)護(hù)下適度游戲。6）現(xiàn)存未成年游戲用戶的家長中，35以上允許孩子用自己人3840106有用三部門開展“清朗·整治網(wǎng)絡(luò)直播、短視頻領(lǐng)域亂象”專項(xiàng)行動(dòng)。為著力破解平151）全面規(guī)范開屏及推薦等重要頁面呈現(xiàn)。2）全面規(guī)范頻道、活動(dòng)設(shè)置。3）全面規(guī)范互動(dòng)環(huán)節(jié)。從嚴(yán)整治重要功能運(yùn)行失范問題表清朗·整治網(wǎng)絡(luò)直播、短視頻領(lǐng)域亂象”專項(xiàng)行動(dòng)主要方法（節(jié)選1）全面規(guī)范開屏及推薦等重要頁面呈現(xiàn)。2）全面規(guī)范頻道、活動(dòng)設(shè)置。3）全面規(guī)范互動(dòng)環(huán)節(jié)。從嚴(yán)整治重要功能運(yùn)行失范問題從嚴(yán)整治賬號(hào)管理問題 1）嚴(yán)管“網(wǎng)紅賬號(hào)”；2）嚴(yán)管MCN機(jī)構(gòu)賬號(hào)；3）強(qiáng)化賬號(hào)全流程管理。

平臺(tái)設(shè)置的以打賞金額多少為基礎(chǔ)的算法模型。3）未成年人打賞問題。

123利；編造演繹情感糾紛等虛假獵奇劇情。1）虛假人設(shè)；2）逢熱必蹭。從嚴(yán)整治惡意營銷問題資料來源：中國網(wǎng)信網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5月7日,中央文明辦、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播打賞加強(qiáng)未成年人保護(hù)的意見》。7級(jí)“青少年模式”、④建立專門服務(wù)團(tuán)隊(duì)、⑤規(guī)范重點(diǎn)功能應(yīng)用（1段管理（20-22PK2PK）、⑦加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)素養(yǎng)教育等。本次針對(duì)網(wǎng)絡(luò)直播打賞的監(jiān)管政策主要還是從未成年人保角度出發(fā)，但開始聚焦平臺(tái)主體責(zé)任缺失、主播良莠不齊、打賞行為失范等問題。網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持最有利于未成年人的原則，健全完善未成年人保護(hù)機(jī)制，，禁止為未成年人提供現(xiàn)金充值、“禮物”購買、在線支付等各類打賞服務(wù)。網(wǎng)站平臺(tái)不得禁止未成年人參與直播打賞研發(fā)上線吸引未成年人打賞的功能應(yīng)用，不得開發(fā)誘導(dǎo)未成年人參與的各類“禮物”。發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站平臺(tái)違反上述要求，從嚴(yán)從重采取暫停打賞功能、關(guān)停直播業(yè)務(wù)等措施。表網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持最有利于未成年人的原則，健全完善未成年人保護(hù)機(jī)制，，禁止為未成年人提供現(xiàn)金充值、“禮物”購買、在線支付等各類打賞服務(wù)。網(wǎng)站平臺(tái)不得禁止未成年人參與直播打賞研發(fā)上線吸引未成年人打賞的功能應(yīng)用，不得開發(fā)誘導(dǎo)未成年人參與的各類“禮物”。發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站平臺(tái)違反上述要求，從嚴(yán)從重采取暫停打賞功能、關(guān)停直播業(yè)務(wù)等措施。嚴(yán)控未成年人從事主播

161618直播謀利的行為加強(qiáng)日常監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)違規(guī)賬號(hào)從嚴(yán)采取處置措施，并追究相關(guān)網(wǎng)站平臺(tái)責(zé)任。優(yōu)化升級(jí)“青少年模式”

“青少年模式”是經(jīng)過嚴(yán)格內(nèi)容遴選、適合未成年人觀看使用的有益方式。網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)在現(xiàn)有“青少年模式”基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品模式和內(nèi)容呈現(xiàn)方式，持續(xù)增加適合未成年人的直播供給。嚴(yán)格內(nèi)容審核把關(guān)流程，配備與業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的專門審核團(tuán)隊(duì)，既選優(yōu)選精又杜絕“，便于青少年查找和家長監(jiān)督，嚴(yán)禁提供或變相提供各類“追星”服務(wù)及充值打賞功能。建立專門服務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)范重點(diǎn)功能應(yīng)用

網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)建立未成年人專屬客服團(tuán)隊(duì)，優(yōu)先受理、及時(shí)處置未成年人相關(guān)投訴和糾紛。對(duì)未成年人冒用成年人賬號(hào)打賞的，網(wǎng)站平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在保護(hù)隱私的前提下及時(shí)查核，屬實(shí)的須按規(guī)定辦理退款。對(duì)于違規(guī)為未成年用戶提供打賞服務(wù)的網(wǎng)站平臺(tái)，以及明知用戶為未成年人仍誘導(dǎo)打賞的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)主播，從嚴(yán)采取處置措施。榜單、“禮物”是吸引青少年“圍觀”互動(dòng)的重要功能應(yīng)用。1全部取消打賞榜單，禁止以打賞額度為唯一依據(jù)對(duì)網(wǎng)絡(luò)主播排名、引流、推薦，禁止以打賞額度為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)用戶進(jìn)行排名。加強(qiáng)對(duì)“禮物”名稱、外觀的規(guī)范設(shè)計(jì)，不得通過夸大展示、渲加強(qiáng)高峰時(shí)段管理

2022網(wǎng)站平臺(tái)在每日2PK“PK懲罰”提供技術(shù)實(shí)現(xiàn)方式22加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)素養(yǎng)教育

鼓勵(lì)學(xué)校開展未成年人網(wǎng)絡(luò)素養(yǎng)教育，圍繞網(wǎng)絡(luò)道德意識(shí)和行為準(zhǔn)則、網(wǎng)絡(luò)法治觀念和行為規(guī)范、網(wǎng)絡(luò)使用能力建設(shè)、人身財(cái)產(chǎn)安全保護(hù)等培育未成年人網(wǎng)絡(luò)安全意識(shí)、文明素養(yǎng)、行為習(xí)示范、引導(dǎo)和監(jiān)督。支持社會(huì)各界共同開展宣傳教育，促進(jìn)未成年人開闊眼界、提高素質(zhì)、陶冶情操、愉悅身心。資料來源：中國文明網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1-11384411260455104570362（5525522金山軟件、樂蜀網(wǎng)絡(luò)累計(jì)獲得版號(hào)最多，各獲得4款；朝夕光年、創(chuàng)夢(mèng)天地、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、多益網(wǎng)絡(luò)等12家公司各獲得3款；騰訊和網(wǎng)易各獲得2款。圖年每月下發(fā)游戲版號(hào)數(shù)量 圖年1-11月各類型下發(fā)的游戲版號(hào)數(shù)量（有重合）資來源：國新聞版，國證券濟(jì)研所整理 料源：國新聞版署國證券濟(jì)研所整理廣告&支付：順周期業(yè)務(wù)，隨宏觀復(fù)蘇行業(yè)回顧：受宏觀影響較大，三季度以來部分恢復(fù)廣告：22Q222Q32022QuestMobile22Q13.9，達(dá)1429.3億元，疫情常態(tài)化重塑消費(fèi)者起居習(xí)慣，居家22Q2億元，同比下降7.6。2022Q3，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場逐步恢復(fù)，規(guī)模為1663.3億元，同比上升5.1。圖51：中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模資料來源：QuestMobile，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理CTR202220212020PAGE38PAGE38圖52：廣告主市場信心打分（10分制）資料來源：CTR《2022廣告主營銷趨勢報(bào)告》，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理梳理不同平臺(tái)恢復(fù)節(jié)奏：逆風(fēng)環(huán)境下，廣告主對(duì)平臺(tái)轉(zhuǎn)化率的訴求明顯。1）三受到疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟等因素的持續(xù)影響，社區(qū)、視頻等平臺(tái)與品牌相關(guān)的廣告主仍在觀望狀態(tài)，恢復(fù)較弱。梳理22Q3互聯(lián)網(wǎng)公司廣告收入情況：騰訊廣告:214.45，其中社交及其他廣告、媒體廣告分別為189、26億元，同比下降1、26。電商廣告：284.3同比增長58京東廣告收入189.5億元同比增長13阿里巴巴客戶管理收入665億元，同比下降7。115.96中長視頻廣告：B13.516，三季度，BDAU達(dá)0.90億，同比增長25。愛奇藝廣告收入12.5億元，同比下降25。3.927239，知乎內(nèi)容商務(wù)解決方案收入2.7億元，同比下降5。搜索廣告：1874表各互聯(lián)網(wǎng)公司廣告收入?yún)R總（億元，）2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q223Q22視頻快手 39 62 85 86 100 109 132 114 110 116yoy 6愛奇藝 15.9 18.4 18.6 19.2 18.3 16.6 16.6 13.4 11.9 12.5yoy -25B站 3.5 5.6 7.2 7.1 10.5 11.7 15.9 10.4 11.6 13.5yoy 16社區(qū)微博(億美元) 3.4 4.2 4.5 3.9 5.0 5.4 5.5 4.3 3.9 3.9yoy -27知乎——廣告 1.7 2.3 3.2 2.1 2.5 3.2 3.8 2.2 2.4 2.0yoy ——內(nèi)容商業(yè)解決方案 0.1 0.5 0.8 1.2 2.1 2.8 3.7 2.3 2.4 yoy 電商阿里巴巴-客戶管理收入 712 693 1019 636 804 717 1001 634 723 665yoy -7拼多多 111 129 189 141 181 179 224 182 252 284yoy 58京東-傭金和廣告收入 141 124 175 141 190 168 222 177 207 190yoy 13搜索百度（剔除愛奇藝） 161 184 188 162 190 194 191 157 171 187yoy -4社交騰訊——騰訊媒體廣告 33 36 43 33 33 35 32 23 25 26yoy -25 -1 9 6 0 -3 -26 -30 -24 ——社交及其他廣告 153 178 204 185 195 190 183 157 161 yoy 資料來源:各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理支付：上半年支付金額因消費(fèi)疲弱而下滑，備付金逆勢增長從用戶側(cè)來看，網(wǎng)絡(luò)支付用戶滲透率已達(dá)較高水平。CNNIC20226達(dá)9.04億，較2021年12月增長81萬，占網(wǎng)民整體的86.0；我國農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模為2.27億，占農(nóng)村網(wǎng)民的77.5。根據(jù)中國銀聯(lián)在2022年1月202196，同比提升11pct；支付賬戶和銀行信用卡賬戶是前兩大首選資金來源。圖網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模及使用率（萬、） 圖移動(dòng)支付用戶資金來源賬戶偏好調(diào)查資來源：CNNIC，國證券濟(jì)研所整理 資來源中銀聯(lián)，信證經(jīng)濟(jì)究所理受到宏觀消費(fèi)影響，2022上半年，非銀網(wǎng)絡(luò)支付筆數(shù)同比增長1，金額同比下滑6根據(jù)中國人民銀行發(fā)布《支付體系運(yùn)行總體情況年上半年非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)4868.5億筆同比增長1金額162.9萬億元，同比下滑6。其中二季度下滑較為明顯，筆數(shù)和金額同比分別下降2.04和10.08。圖非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)金額及增速 圖非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)筆數(shù)及增速資來源：中人民行，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源中人民行，國證券濟(jì)研所整理備付金余額則取得逆勢增長，反映用戶儲(chǔ)蓄情緒。根據(jù)中國人民銀行每月發(fā)布的1-10（支付機(jī)構(gòu)交存央行的客戶備付金存款）持續(xù)同比增長，月均備付金余額同比增長達(dá)11。這反映了用戶的儲(chǔ)蓄偏好情緒，與住戶存款余額趨勢一致。根據(jù)中國人民銀行每月發(fā)布的存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表截至10月存款類金融機(jī)構(gòu)住戶存款同比增長15，1-10月余額均有兩位數(shù)的同比增長。圖貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表-非金融機(jī)構(gòu)存款（億元，）資料來源：中國人民銀行，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理重點(diǎn)公司財(cái)報(bào)總結(jié)：各公司復(fù)蘇情況不一百度廣告：對(duì)疫情影響較為敏感，恢復(fù)主要為電商、醫(yī)療類廣告推動(dòng)百度營銷收入187億元同比減少4恢復(fù)主要為電商醫(yī)療類廣告推動(dòng)。除此以外，百度短視頻滲透率提升，帶動(dòng)信息流廣告收入同比正增長。根據(jù)管理層介紹，當(dāng)前百度廣告業(yè)務(wù)收入對(duì)疫情防控措施較為敏感，89圖百度核心廣告收入及增速（億元，） 圖愛奇藝廣告收入（億元，）資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理騰訊廣告：微信廣告同比增長，四季度有望整體轉(zhuǎn)正2022Q3，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入為214億元同比減少4.7社交及其他廣告收入為189億元，同比減少1。視頻號(hào)在7月上線原生廣告后，廣告主需求強(qiáng)勁；除去視頻號(hào)收入，微信廣告收入亦實(shí)現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速，根據(jù)業(yè)績公告，小程序DAU突破6億，同比增長超30。媒體廣告收入為26億元，同比減少26主要受到電視劇排期影響以及去年同期東京奧運(yùn)會(huì)帶來高基數(shù)。根據(jù)公司業(yè)績會(huì)議，四季度騰訊廣告收入增速有望轉(zhuǎn)正。目前視頻號(hào)原生廣告已經(jīng)正式上線競價(jià)廣告；根據(jù)公司業(yè)績會(huì)議，視頻號(hào)有望在四季度實(shí)現(xiàn)單季度收入1011圖騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入及增速（億元、） 圖騰訊社交及其他廣告收入及增速（億元、）資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理圖騰訊媒體廣告收入及增速（億元、） 圖騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入構(gòu)成資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理微博廣告：廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)較弱22Q3,微博廣告與營銷收入同比下降27，環(huán)比增長2。22Q3，公司廣告與營銷收入3.93億美元同比-27環(huán)比+2其中相關(guān)方收（阿里巴巴）0.15億美元同比-28第三方收入3.78億美元同比-27三季度客戶的廣告投放較二季度有所恢復(fù)，但不同行業(yè)的恢復(fù)速度呈現(xiàn)不同的趨勢。公司廣告占比較大的快消品類廣告，受到疫情風(fēng)控和消費(fèi)疲軟等因素的持續(xù)影響，品牌投放態(tài)度仍保主要系與內(nèi)容結(jié)合的營銷方案受到廣告主認(rèn)可根據(jù)業(yè)績會(huì)介紹的全新車系發(fā)布會(huì)都會(huì)選擇和微博做更深入的新品宣發(fā)合作，三季度汽車行業(yè)的廣告收入保持同比雙位數(shù)的增長。圖微博廣告與營銷業(yè)務(wù)收入及增速（百萬美元，） 圖微博MAU及增速（百萬，）資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理知乎營銷業(yè)務(wù)：短期仍有壓力，四季度環(huán)比雙位數(shù)增長，同比下滑22Q3,知乎營銷業(yè)務(wù)受到宏觀壓力內(nèi)容商務(wù)解決方案收入同比-5廣告業(yè)務(wù)收入同比-39。2022Q3，知乎內(nèi)容解決方案收入2.65億元，同比-5，環(huán)比+10。知乎廣告業(yè)務(wù)收入1.97億元，同比-39，環(huán)比-17。知乎營銷業(yè)務(wù)Top5垂直行IT3CIT3C圖知乎內(nèi)容商務(wù)解決方案收入及增速（百萬元，） 圖知乎廣告業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元，）資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理 資來源公司告、Wind、信證經(jīng)濟(jì)究所理騰訊金融科技：2022Q32022Q3，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長4至448億元；毛利率33.3，4.8pct2022Q320227-93.5此外公司也積極應(yīng)對(duì)金融方面的監(jiān)管在業(yè)績會(huì)議上，公司表示自己正在爭取金融控股公司牌照，并且預(yù)計(jì)金融控股公司架構(gòu)不會(huì)8（中國）獲得批準(zhǔn)，將成為第二大股東。圖騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入及增速（億元、） 圖騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率資來源公司告，信證經(jīng)濟(jì)究所理 理政策風(fēng)向：引導(dǎo)支付降費(fèi)讓利，推動(dòng)廣告高質(zhì)量發(fā)展22216152022202196.66小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等小微主體69.38億元，降費(fèi)工作取得階段性成效。其中，根據(jù)微信支付公告，20219202263020002024年，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)三年100億減費(fèi)讓利的總體目標(biāo)。4271079920229302023年投資組合及投資建議2023年，我們看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)和海外流動(dòng)性都20232023H22021-20222023基于上述背景，我們的推薦順序如下：第一梯隊(duì)：利潤確定程度高，核心主業(yè)競爭格局穩(wěn)健的騰訊、拼多多；BOSS第三梯隊(duì)：受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)有明確催化劑的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)美團(tuán)、網(wǎng)易。表7：相關(guān)公司盈利預(yù)測及估值

公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)PB(MRQ)20212022E 20212022E2023E0700.HK騰訊控股買入314.013.012.2 2223193.609999.HK網(wǎng)易-S買入113.66.07.3 1714153.202013.HK微盟集團(tuán)增持5.8-0.2-0.4 -24-14-373.793690.HK美團(tuán)-W買入174.3-2.50.1 -621735777.641024.HK快手買入63.7-4.5-1.5 -13-39476.099988.HK阿里巴巴-SW增持 2919161.850241.HK阿里健康增持8.7-0.02-0.02 -389-3897797.116618.HK京東健康買入82.3-0.30.3 -2172731455.289888.HK百度集團(tuán)-SW增持 2930201.369618.HK京東集團(tuán)-SW買入241.6-1.12.0 -190106443.219899.HK云音樂買入79.0-5.0-1.9 -14-37-3731.90TME.N騰訊音樂增持 2018171.91BZ.OBoss直聘買入19.52.01.7 6981424.90PDD.O拼多多買入 11233287.36ZH.N知乎買入1.4-1.2-2.1 -16-9-201.05WB.O微博無評(píng)級(jí) 37