食品飲料行業(yè)深度分析餐飲供應(yīng)鏈

供需雙輪驅(qū)動，餐飲供應(yīng)鏈景氣綿長餐飲萬億市場，供應(yīng)鏈應(yīng)運而生餐飲行業(yè)規(guī)模巨大疫后穩(wěn)步修復(fù)01年社會消費品零售總額4萬億元同比增長25，其中餐飲收入.69萬億元同比增長1.0從增速來看21-019年餐飲消費增速持續(xù)高于商品零售和DP增速，餐飲消費增長韌性好。雖然疫情后餐飲市場受到嚴重打擊，但著管控措施逐步放開，管控區(qū)域逐步縮小，01年增速迅速回升至1.，至222年8月餐飲消費同比增速約.，環(huán)比增長14，環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比增幅擴大，餐飲穩(wěn)步復(fù)蘇中。圖疫情前，餐飲收入增速穩(wěn)定于10% 圖2021年各類型消費限額以上單位收入及增速餐飲收入（萬億元） 餐飲增速（右軸商品零售增速（右軸） GDP增速（右軸）543210

3020100-10-20

50000400003000020000100000

銷售額（億元） YoY(右軸

wind、 wind、隨著餐飲行業(yè)規(guī)模擴大對標準化和降本增效的訴求持續(xù)提升餐飲供應(yīng)鏈應(yīng)運而生我餐飲供應(yīng)鏈主要包含食材采購、生產(chǎn)、物流運輸、終端服務(wù)等幾大環(huán)節(jié)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)逐步涵蓋一個環(huán)節(jié)向上下游擴展，發(fā)力布局供應(yīng)鏈，行業(yè)空間穩(wěn)步打開。具體來看餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)主要包含以下類別農(nóng)林牧漁企業(yè)如雙匯龍大正大圣農(nóng)等調(diào)味品企業(yè)主要為復(fù)合調(diào)味品廠商如日辰寶立等亦包含海天中炬等基礎(chǔ)調(diào)味品廠商；）速凍和預(yù)制菜企業(yè)，主要為安井、千味央廚、三全、立高、味知香等；）上下游全供應(yīng)鏈連鎖企業(yè)，如絕味和巴比等。上游：農(nóng)業(yè)農(nóng)產(chǎn)品初步加工農(nóng)林牧漁企業(yè)上游：農(nóng)業(yè)農(nóng)產(chǎn)品初步加工農(nóng)林牧漁企業(yè)（雙匯、龍大、圣農(nóng)得利斯）凈菜、加工肉半成品調(diào)味品企業(yè)配菜、成型 中游：食品工即配、即烹食品速凍食品業(yè)（三全、安井、千味廚、立高）烹制、調(diào)味預(yù)制菜企業(yè)（味知）成品 即熱、即食食品簡單加熱、擺盤下游：門店端B端門C端零菜品餐飲品牌自/中央廚房、食品工廠（巴比食等）自有農(nóng)產(chǎn)品基地+中廚房+物流儲（海底撈絕等）水產(chǎn)、果蔬、肉類等分揀、清洗、分切資料來源：供需雙輪驅(qū)動，供應(yīng)鏈景氣綿長供需共振推動餐飲產(chǎn)業(yè)鏈繁榮發(fā)展，從供給端來看，數(shù)量迅速增長，企業(yè)供應(yīng)鏈布局能力斷完善定制化能力及上下游供應(yīng)鏈整合能力增強冷鏈物流的發(fā)展亦驅(qū)動部分低溫產(chǎn)品的全國化布局；需求端，隨著人工和租金成本提升，餐飲門店對連鎖化和標準化訴求提升，國外食率仍有提升空間，外賣及團餐市場的高速發(fā)展亦催生供應(yīng)鏈訴求提升。供給角度：餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)量激增，行業(yè)處于快速發(fā)展期。根據(jù)《22中國餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書，20921年間，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)由7萬家增長至.5萬家，CR超0。整個行業(yè)格局表現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量多、體量小、成立時間短以及市場集中度低的特點，我們認為隨著更多企入局供應(yīng)鏈，行業(yè)規(guī)模仍有快速提升趨勢。圖餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)量激增（萬家）65432102019 2020 2021資料來源《2022中國餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書、企業(yè)定制化能力及上下游整合能力增強規(guī)模優(yōu)勢推動。隨著下游需求擴容供應(yīng)鏈企業(yè)逐步延伸出以終端需求為導(dǎo)向的定制化方向創(chuàng)新研發(fā)與定制生產(chǎn)為核心壁壘例如千味央廚日辰股份和寶立食品均為定位定制化的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)同時我們認為擅長整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈的公司亦有核心壁壘，通過一站式的產(chǎn)品組合解決下游終端需求，更易受到青睞，如頤國際、蜀海供應(yīng)鏈及海底撈形成的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。圖寶立與定制客戶的合作流程資料來源：公司公告、冷鏈技術(shù)完備助力供應(yīng)鏈企業(yè)擴大運輸半徑目前中國綜合冷鏈應(yīng)用率為1截至019年我國冷鏈物流市場規(guī)模已達到391億元同比增長1.增速顯著冷鏈完善布局更好助力供應(yīng)鏈企業(yè)擴大運輸半徑，實現(xiàn)供給爆發(fā)。圖我國冷鏈物流市場規(guī)模（億元） 圖我國城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步提升1000080007000500040003000200010000

705040201019531957195319571965196919731977198119851989199319972005200920172021資料來源：中物聯(lián)冷鏈委、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、 wind、城鎮(zhèn)化率的提升驅(qū)動餐飲供應(yīng)鏈快速發(fā)展我國城鎮(zhèn)化率由9年的1.逐年增長至221年的47，隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展的進程，經(jīng)濟發(fā)展程度逐漸提升，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)整合能力與協(xié)同效率也將逐步提升。需求角度：我國仍處于外食率快速提升階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，除020年因疫情擾動導(dǎo)致外食率下降外，我國外食規(guī)模逐年提升，09年外食率達到2.，接近日本20世紀70年代的加速提升節(jié)點我們預(yù)計隨著社會生活節(jié)奏加快我國未來類似于日本的餐飲大眾化趨勢改而外食率的快速提升對餐飲的便捷性以及標準化程度要求提高需求的增長有望推動飲供應(yīng)鏈行業(yè)規(guī)模迅速擴張。圖中國外食率逐年上升，接近日本70年代的水平 圖1951990年為日本外食率快速提升階段200,000150,000100,00050,0000

模(家庭食品飲料支出（億元外食率(右軸)

30.020.010.00.0

500.0400.0200.0100.00.0

日本餐飲業(yè)規(guī)模（千億日元）家庭食品飲料支出（千億日元外食率（右軸）

40302010197519781981197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017資料來源：國家統(tǒng)計局、；注：外食率為餐飲業(yè)規(guī)模家庭食品飲料支出之比

wind、；注：外食率為餐飲業(yè)規(guī)模與家庭品飲料支出之比外賣市場高增對快速出餐要求更高。近年來隨著生活節(jié)奏加快家庭小型化趨勢顯著消費者更多選擇外賣就餐根《中國外賣產(chǎn)業(yè)調(diào)查研究報告我國外賣行業(yè)市場規(guī)模在21年達到035億元，同比增長08，且滲透率穩(wěn)步提升至1.，持續(xù)高增。外賣對于出餐率要求較高，料理包、復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜等均有助于提升出餐時間，且口感、味道與現(xiàn)差別不大，因此需求連年提升。圖0外賣市場規(guī)模及增速 圖1外賣滲透率穩(wěn)步提升700050004000300020000

億） 2015 2016 2017 2018 2019

70504030200

18.0014.0012.0010.008.006.004.000.00資料來源《中國外賣產(chǎn)業(yè)調(diào)查研究報告、 資料來源：智研咨詢、團餐與鄉(xiāng)宴萬億藍海，推動餐飲供應(yīng)鏈需求擴容。20年我國團餐市場規(guī)模已達到153萬億元占比306220年復(fù)合增速為42受眾群體約67億人我們預(yù)計團餐市場有望持續(xù)放量。團餐具有可預(yù)測、規(guī)模大、標準化、訂單穩(wěn)定且時效長等特點，利于企業(yè)行規(guī)模化采購以降低邊際成本而鄉(xiāng)宴市場存在原材料采購渠道復(fù)雜品種多樣且加工不規(guī)范的弊端外包給第三方進行統(tǒng)一采購制作后復(fù)熱是良策目前農(nóng)村宴席每桌成本約為30-600元，每次約為060桌，為餐飲渠道下沉至三四線城市及農(nóng)村打下基礎(chǔ)。圖2我國團餐市場規(guī)模（萬億元）及在餐飲行業(yè)中占比團餐市場規(guī)模（萬億元） 團餐占比（右軸）1.81.41.210.60.40.2

4025201510502016

2017

2018

2019

02020資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、連鎖化率連年攀升專業(yè)化分工大勢所趨。隨著人工租金原材料等價格不斷上升餐飲門店利潤被嚴重壓縮，去廚師、廚房化意愿持續(xù)提升，連鎖餐飲企業(yè)憑借中央廚房、集中配送解決了此類問題，數(shù)量逐年增多。0821年我國餐飲連鎖化率由1.增長至1.，但對比美（5日（均仍有較大提升空間餐飲連鎖化率的提升倒逼餐飲供應(yīng)布局，專業(yè)化分工是大勢所趨。圖3各國連鎖化率（220年） 圖4我國連鎖化率逐年攀升60504030100

19.0018.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.00

2018 2019 2020 2021資料來源：歐睿、 歐睿、人力及租金成本居高不下降本增效訴求提升近年人力成本與房租及物業(yè)成本在餐飲企成本中占比逐步提升，0820年兩項成本占比之和穩(wěn)定在0以上，嚴重擠壓餐飲企業(yè)利潤空間。而半成品菜、料理包等由于其標準化程度高、加工難度低等優(yōu)點有望直接節(jié)省量人力成本和房租成本，需求呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)餐飲企使用半成品代工后人力成本可下降6，租金成本下降2，因此我們預(yù)計在人力與租金成長期居高不下的驅(qū)使下，餐飲供應(yīng)鏈有望為更多餐飲企業(yè)實現(xiàn)降本增效。圖5人力、房租等成本占比較高 圖6使用半成品代工后人力與租金成本占比明顯下降2520

人力成本 房租及業(yè)務(wù)成本

40

租金成本 人力成本15

201050

10

傳統(tǒng)餐飲企業(yè) 使用半成品代工后資料來源《中國餐飲業(yè)年度報告《2022年預(yù)制菜行業(yè)研究報告、

資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、對標日本我國餐飲供應(yīng)鏈景氣度仍綿長對標美日發(fā)展階我國仍處于黃金20年區(qū)間，預(yù)計仍有10余年高景氣。日本B端先于C端放量，進入穩(wěn)定期后C端持續(xù)增長。受餐飲業(yè)快速發(fā)展的推動B端至999年持續(xù)放量后期隨著餐飲業(yè)發(fā)展停滯增速逐步放緩19年起經(jīng)濟增速放緩，居民外食率降低，一人戶家庭增加，推動C端不斷增長。類似于日本發(fā)展經(jīng)驗，當B端需求幾近飽和后，C端有望接續(xù)B端需求，繼續(xù)爆發(fā)，我國餐飲供應(yīng)鏈氣綿長。圖7日本B端先于C端放量，進入穩(wěn)定期后資料來源：日本冷凍食品協(xié)會、賽道豐富，水多魚小我們認為隨著餐飲市場不斷擴容餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)紅利期有望長期持續(xù)規(guī)模遠未到天花板各個細分賽道均有較大發(fā)展空間。細分來看1上游原材料分散集約化訴求提升餐飲企業(yè)原材料品類眾多產(chǎn)地不一而同，單一品類貨值及占比較低若全部由企業(yè)自身對接農(nóng)戶采購或浪費大量人力物力難以形成規(guī)模優(yōu)勢。如圣農(nóng)、正大、泰森等上游企業(yè)在原材料采購、加工及渠道對接上具有集成壁及先發(fā)優(yōu)勢，較企業(yè)自行采購性價比更高。中游細分加工環(huán)節(jié)眾多多環(huán)節(jié)發(fā)展是必然趨勢食品加工企業(yè)是餐飲供應(yīng)鏈最核心的成部分，其加工環(huán)節(jié)眾多，環(huán)環(huán)相扣，每個環(huán)節(jié)的產(chǎn)成品大多為下一環(huán)節(jié)的原材料。各個節(jié)均有領(lǐng)先的頭部企業(yè)居于其中如從凈菜至即烹環(huán)節(jié)中不可或缺的調(diào)味品賽道逐漸細分出基礎(chǔ)調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品，根據(jù)下游企業(yè)的需求亦延伸出定制餐調(diào)企業(yè)，再如即烹至即環(huán)節(jié)中，速凍食品及預(yù)制菜企業(yè)不可或缺，頭部企業(yè)壁壘高筑。同時近年來我們發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)個環(huán)節(jié)整合的趨勢如絕味和巴比已打通從生產(chǎn)到終端配送的全供應(yīng)鏈鏈條我們預(yù)計隨著行業(yè)不斷發(fā)展各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)在內(nèi)部已達到絕對優(yōu)勢后或逐步發(fā)展成為多環(huán)節(jié)甚至全環(huán)節(jié)企業(yè)，為下游賦能的同時亦加固自身護城河。下游賦能餐飲門店是大勢所趨下游餐飲門店如海底撈亦拓展出蜀海供應(yīng)鏈蜀海供應(yīng)底撈起家向上游供應(yīng)商集中采購并在自有央廚系統(tǒng)進行分揀初加工及部分深加工至半成品。在滿足海底撈下游供應(yīng)需求后，蜀海亦開拓九毛九、新白鹿、青年餐廳等進行定制化務(wù)，賦能更多下游餐飲門店。賽道豐富水多魚小。雖然行業(yè)發(fā)展空間大但餐飲供應(yīng)鏈鮮有大市值公司大部分為定某一高度細分賽道的小而美的企業(yè)。圖8餐飲供應(yīng)鏈公司營收規(guī)模與市值對比營收（億元） 市值（億元，右軸）1,2001,000800600200-資料來源：wind、；注：營收為2021年數(shù)據(jù)，市值截至2022年11月29日

5,0004,0003,0002,5002,0001,5001,000500-辨板塊：百花齊放，大有可為縱覽餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展歷程我們認為行業(yè)沿著從B端標準化催生的通用化需求延伸至大B定制化需求的方向，亦出現(xiàn)BC端互相擴展的趨勢，同時不同的子版塊中上、中、下環(huán)節(jié)均有較大拓展空間。整體沿著從剛需屬性向可選屬性，從標準化向定制化發(fā)展。目前形成較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈主要包含（復(fù)合）調(diào)味品、速凍食品、預(yù)制菜和烘焙，另外全產(chǎn)業(yè)連鎖企業(yè)亦大有可為。毛利率提升路徑多樣化研發(fā)及物流是關(guān)鍵。通過梳理餐飲供應(yīng)鏈的價值鏈我們認為中加工制造由于技術(shù)進步及同質(zhì)化的服務(wù)毛利率處于低位提升毛利率途徑主要通過上游研發(fā)拓展，增厚研發(fā)壁壘，提升盈利能力；）形成規(guī)模優(yōu)勢，形成穩(wěn)定毛利率；）開拓下游物流、渠道能力，形成全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，拉升毛利率圖9餐飲供應(yīng)鏈價值鏈梳理資料來源：公司公告、；注：氣泡大小代表規(guī)模調(diào)味品：調(diào)味品為基，賦能全鏈條供應(yīng)鏈基礎(chǔ)支持，提升空間足餐飲供應(yīng)鏈中調(diào)味品屬于基礎(chǔ)支持環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)調(diào)味品多為餐飲門店或食品工廠的上游復(fù)合調(diào)味品多直接供應(yīng)至商超或餐飲客戶分環(huán)節(jié)來看上游原材料為影響調(diào)味品行業(yè)的關(guān)鍵因素，價格、產(chǎn)地、品種對菜品口感及價格均有影響，中游生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)中與供應(yīng)鏈相性更大的為復(fù)調(diào)品類，其221年市場規(guī)模已達到58億元目前仍處于地域性向全國化擴展的階段。圖0餐飲供應(yīng)鏈細分行業(yè)拆解——調(diào)味品行業(yè)資料來源：艾媒咨詢、歐睿、細分品類次第花開復(fù)調(diào)仍處于導(dǎo)入期。我們按市場集中度同時參考滲透率和復(fù)合增速劃了調(diào)味品細分品類的生命周期，目前復(fù)合調(diào)味品仍處于導(dǎo)入期，滲透率較低且C3僅0，消費者教育和全國化是長期趨勢。圖1我國調(diào)味品細分品類產(chǎn)品生命周期雞精雞粉醬油雞精雞粉醬油全國化龍頭市提升食醋端化化、升級品類替蠔油料酒復(fù)合調(diào)味品滲透率提升居民健識提升?。┡萍袑?dǎo)入期導(dǎo)入期成長期成熟期衰退期中度，中度，市場規(guī)模雙位數(shù)增長集中度較低或地域性較強，全國化和品牌集中是未來趨勢市場規(guī)模增速放緩，滲透率高，競爭激烈，龍頭市占率有提升空間滲透率高且市場集中受健康觀念和其他品替代影響，增長潛力軟資料來源：；注：蠔油源自粵菜，目前尚處成長早期，集中度較高，頭部企業(yè)均為華南公司，目前頭海天正引領(lǐng)蠔油全國化，進入增長快車道；雖然味精集中度低于雞精雞粉（味精79vs雞精雞粉80但其5年CAGR僅-2.3（vs雞精雞粉16.1，因此我們認為其已進入衰退期。中國復(fù)合調(diào)味品市場不斷發(fā)展空間超500億根據(jù)艾媒咨近十年來中國復(fù)調(diào)市場規(guī)模呈穩(wěn)定上漲趨勢同比增長速度維持在0以上221年達到588億元同比+23c，預(yù)計027年將實現(xiàn)翻倍增長，全復(fù)合調(diào)味階段增長勢頭較好。圖22021年中國復(fù)調(diào)空間超100億復(fù)調(diào)市場規(guī)模（億元） YoY（右軸）40003500300025002000150010005000

2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023E 2025E

18161412108420資料來源：艾媒咨詢、我國復(fù)合調(diào)味品人均消費和滲透率均偏低提升空間充足20年中國調(diào)味品的人均消費僅為美國的2日本的5其中復(fù)合調(diào)味品的開支為人均15美元年相比美日仍有很的提升空間20年中國復(fù)合調(diào)味品滲透率為602年提升至0左右美國已達到3日本、韓國也達到0左右，相比之下中國復(fù)調(diào)滲透率明顯偏低，提升空間充足。圖3我國人均復(fù)合調(diào)味品消費額提升空間足 圖42020年中美日韓復(fù)合調(diào)味品滲透率806040200

202年人均復(fù)合調(diào)味料消費額（美元）中國 美國 日本

3020100

滲透率美國 日本 韓國 中國沙利文 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、對標日本針對特定菜式的復(fù)合調(diào)味品市場發(fā)展歷程未來我國定制復(fù)調(diào)發(fā)展?jié)摿善诟毡臼臣Z新聞，01年日本針對特定菜式的復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模已達34億日元，07-201年AR為.1。隨著我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模的快速發(fā)展，定制復(fù)調(diào)品類有望迎來快速上漲階段。圖5日本特定菜式的復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模及增速 圖6復(fù)合調(diào)味品消費渠道占比10008006004002000

市場規(guī)模（億日元） YoY（右軸6 7 8 9 0

7060403020100-10

家庭消費 餐飲消費 食品加工2420%3070%4510%日本食糧新聞、 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、分渠道看餐飲仍是復(fù)合調(diào)味品發(fā)展的主要推動力外賣預(yù)制菜等催生復(fù)調(diào)增長。分渠看，餐飲消費渠道占比最高，食品加工次之，家庭消費渠道占比最小，餐飲及食品加工領(lǐng)相比于家庭端對于滋味豐富、獨特的復(fù)合調(diào)味品需求更大，使用量也倍于家庭端，因此仍復(fù)調(diào)長期驅(qū)動力。近年外賣流行、預(yù)制菜行業(yè)興起、餐飲業(yè)管理的規(guī)范化及連鎖化經(jīng)營推復(fù)合調(diào)味品需求快速增長。需求供給雙輪驅(qū)動復(fù)調(diào)行業(yè)快速增長需求端來看定制復(fù)調(diào)減少原材料和人工成本雙重降本增效。隨著連鎖化率持續(xù)提升同品牌的定制化同一品牌下的標準化訴求逐步提升定制復(fù)調(diào)口味穩(wěn)定且操作便捷一定程度上減少原材料和人工成本迎合此類需求從價值鏈來看通常調(diào)味品在餐飲企業(yè)中整體成本占比約人工成本約8使用復(fù)調(diào)有望實現(xiàn)雙重降本增效同時節(jié)省出餐速度提升店翻臺率。圖7中國餐飲市場連鎖化率穩(wěn)步提升 圖8餐飲市場細分品類連鎖化率14000120008000600020000

連鎖餐飲規(guī)模（億元） 連鎖化率（右軸）25.0020.0015.0010.005.000.002016 2018 2020 2022E 2024E

2019 2020 2019 2020 20213020100資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、大型連鎖餐飲定期推新和品控要求帶動規(guī)?；ㄖ菩枨蟀賱僮鳛橹袊畲蟮目觳凸?yīng)商一，在食品質(zhì)量和統(tǒng)一性方面有著較高要求，相較于獨立研發(fā)和生產(chǎn)，使用定制復(fù)調(diào)有望省更多人力物力，進而帶動規(guī)?；亩ㄖ菩枨螅瑸槎ㄖ茝?fù)調(diào)企業(yè)帶來新的增長點，例如寶食品深度綁定百勝，長線產(chǎn)品新品訂單驅(qū)動復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)快速放量。供給端來看，OM定制介于代工和經(jīng)銷之間，客戶綁定和自主研發(fā)結(jié)合帶來高毛利。DM作方式以新雅軒、圣倫為代表，在產(chǎn)品生產(chǎn)上能夠兼顧客戶需求和生產(chǎn)自主性，EM滿足戶定制需求，偏重于執(zhí)行，而DM的商業(yè)模式更偏重于創(chuàng)造和創(chuàng)新，特色餐類對ODM模式較強的需求，經(jīng)銷則方便推出大單品以開拓市場。行業(yè)競爭格局分散，集中度提升可期復(fù)合調(diào)味品行業(yè)集中度低龍頭份額仍頭提升空間根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院019年我國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)C3僅1.7。細分賽道來看，221年發(fā)展較為成熟的火鍋底料賽道R5也僅24，而中式復(fù)調(diào)C3僅.。對標與我國飲食習慣相似的日本，06年日本復(fù)調(diào)行業(yè)已達7，我國的復(fù)調(diào)市場行業(yè)集中度仍有較大的提升空間。圖92021年我國火鍋底料行業(yè)競爭格局 圖02021年我國中式復(fù)調(diào)行業(yè)競爭格局頤海國際紅九九天味聚惠紅太陽名揚其他 天味食品 頤海國際 日辰股份 其他12%3%12%3% 3%3%2%74%38%31%10%921%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、圖圖12016年日本復(fù)合調(diào)味品行業(yè)CR2達7味之素 龜甲萬 其他21%43% 36%21%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、各企業(yè)大多深耕于差異化的細分賽道跨領(lǐng)域龍頭企業(yè)尚未出現(xiàn)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)主要參者產(chǎn)品差異化特征較為明顯，在粉類、醬類、湯類、火鍋底料類以及汁類等幾個品類中建并不斷豐富其產(chǎn)品矩陣目前尚未出現(xiàn)跨領(lǐng)域龍頭未來隨著行業(yè)內(nèi)競爭的進一步加劇和產(chǎn)品品類的不斷拓展與延伸，跨領(lǐng)域龍頭有望領(lǐng)跑行業(yè)發(fā)展。公司 成立時間 主要產(chǎn)品品類表公司 成立時間 主要產(chǎn)品品類日辰股份 2001年 粉類調(diào)味料（天婦羅粉、炒飯調(diào)味料）、醬類調(diào)味料（油醋汁、照燒汁、韓式烤肉醬等）、湯類調(diào)味料（藤椒面湯調(diào)料、酸菜拉面湯調(diào)料、牛骨拉面湯調(diào)料等）、中式菜系調(diào)味料（回鍋肉調(diào)料、紅燒肉調(diào)料）新日清制粉 2005年 預(yù)拌粉（天婦羅粉、唐揚粉、美式甜餅粉）、外裹粉（用于炸雞或唐揚產(chǎn)品）、漿粉、打底粉、烘焙類預(yù)拌粉（用于甜甜圈或者菠蘿包）、餐飲服務(wù)業(yè)用預(yù)拌粉（美式甜餅、章魚小丸子、鯛魚燒等）寶立食品 2001年 裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉海天味業(yè) 2000年 醬油、蠔油、醋、調(diào)味醬、雞精、油類等系列產(chǎn)品復(fù)合調(diào)味粉（奧爾良烤翅腌料、排骨味王、牛肉粉等）、風味高湯清湯（白湯濃縮高湯、鮑皇湯濃縮高湯、翅安記食品 1995年

皇湯濃縮高湯等）、醬料調(diào)味品（臺式鹵肉調(diào)味醬、糖醋排骨調(diào)味醬、紅燒肉調(diào)味醬等）頤海國際 2016年 火鍋底料系列、復(fù)合調(diào)味品系列（宮保雞丁調(diào)味料、麻婆豆腐調(diào)味料、魚香肉絲調(diào)味料）、火鍋蘸料系列（花芝麻醬、麻辣味火鍋蘸料、花生芝麻醬）天味食品 2007年 魚調(diào)料、火鍋底料、小龍蝦調(diào)料、通用餐調(diào)（重慶小面調(diào)料、香辣烤魚醬、麻辣香鍋醬等）、定制餐調(diào)荏原食品有明食品荏原食品有明食品2005年1994年日式燒肉調(diào)味汁、拉面湯、日式燒烤醬等肉類提取物、肉粉、海鮮提取物、海鮮粉、日式調(diào)味料、西式調(diào)味料、中式調(diào)味品等蘇州食研 2007年 日式復(fù)合調(diào)味品、烤鰻汁、拉面湯、烤雞醬和炸雞粉等產(chǎn)品資料來源：公司公告、各公司官網(wǎng)、速凍食品：供應(yīng)鏈賦能，市場前景開闊供應(yīng)鏈穩(wěn)定供能，滲透率持續(xù)提高速凍食品作為食品加工行業(yè)產(chǎn)品之一串聯(lián)了農(nóng)林牧漁與下游銷售上游為農(nóng)林牧漁和初步加工企業(yè)，主要包括米、面、雜糧、肉類、蔬菜和海鮮，中游為以三全食品、安井食品為表的速凍食品產(chǎn)業(yè)，下游為終端銷售渠道，冷鏈倉儲及運輸連接中下游。圖2餐飲供應(yīng)鏈細分行業(yè)拆解——速凍食品行業(yè)觀研報告、艾媒咨詢、上游供給穩(wěn)定需求變化促進上游發(fā)展。近年來面粉雖然零售價格有所上升但產(chǎn)量走勢穩(wěn)2Q2開始生豬價格略有上升米面蔬菜肉類等上游供給總體供給穩(wěn)定人口增長以及消費者對營養(yǎng)需求的提升促進上游企業(yè)發(fā)展。圖3面粉價格產(chǎn)量趨勢 圖4生豬價格走勢（元/）150001000050000

面粉產(chǎn)量（萬噸） 面粉價格（元/千克，右軸）6.66.46.265.85.65.4

160140120100806040200

22個省平均:仔豬 22個省市:平均價:生豬2016 7 8 2019 02021E 2018/012019/012020/012021/012022/01資料來源：國家統(tǒng)計局、 wind、中游速凍食品發(fā)展勢態(tài)高多產(chǎn)品滲透率提升。速凍食品市場結(jié)構(gòu)主要包含速凍面米（統(tǒng)vs新興、速凍火鍋料和速凍其他食品（速凍菜肴，其中傳統(tǒng)速凍面米類已進入成期，新興速凍面米和速凍火鍋料仍處于成長期，速凍菜肴類尚處于導(dǎo)入期，按目前生產(chǎn)技成熟度來看，傳統(tǒng)速凍面米速凍火鍋料新興速凍面米速凍菜肴。作為速凍食品市場的主力，面米主要滿足飽腹需求，市場占比達24，火鍋料則與餐飲場景結(jié)合更密切。近幾年，家庭端對方便快捷的訴求使得速凍面米需求提升，居家場景使火料滲透率提升，我國餐飲行業(yè)連鎖化和規(guī)?；M程加速。雖220年受到疫情沖擊增速有所放緩，但整體仍呈現(xiàn)上升趨勢，連鎖化為了保證口味標準化，將帶動速凍產(chǎn)品需求，同時箱和微波爐的普及，延長了速凍食品的保質(zhì)期，使得速凍食品的需求量快速提高，同樣提了速凍產(chǎn)品的滲透率。圖5中國速凍食品市場結(jié)構(gòu)（20） 圖6速凍子行業(yè)生命周期生命周期增量空間存量競爭速凍生命周期增量空間存量競爭速凍鍋料新興凍米速凍菜肴冷凍烘焙導(dǎo)入期成長期成熟期衰退期.000產(chǎn)品滲透率低，靠大單品突圍供應(yīng)鏈建設(shè)、產(chǎn)能布局塑造品牌力，鞏固客群粘性維持市占率，尋求其品類突破資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：下游多元化發(fā)展電商發(fā)展加速行業(yè)擴張。行業(yè)渠道開始多元化復(fù)雜發(fā)展由流通渠道傳統(tǒng)批發(fā)商零售的方式轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃穸鄬哟?、多渠道并存的狀態(tài)，全國連鎖、區(qū)域連鎖、商超售、電子平臺。電子平臺的大力發(fā)展加之冷鏈物流的逐漸成熟，使得速凍渠道更加豐富，費者覆蓋更加全面。行業(yè)集中度低，行業(yè)開拓性強速凍行業(yè)增速較高行業(yè)參與者知名度高根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院021年我國速凍食品市規(guī)模達755億元同比增速6國內(nèi)如三全食品安井食品千味央廚等速凍食品公司知名度高，傳播廣泛。圖7速凍行業(yè)市場規(guī)模及增速 圖8主要國家速凍食品人均消費量對比（千克）2000150010000

市場規(guī)模（億元） YoY（右軸）20132014201520162017201820192020

3025151050-5

1009080705030100

中國 歐洲 美國 日本Frost&Sullivan、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、主要參與者 成立時間 地點 公司特點主要參與者 成立時間 地點 公司特點 主要速凍產(chǎn)品 代表性規(guī)劃三全食品 2001年 河南鄭州 生產(chǎn)速凍食品早規(guī)模大市場網(wǎng)絡(luò)響，聚焦C端的速凍龍頭企業(yè)主要從事速凍火鍋料制品、速凍面米

水餃、湯圓、餛飩、粽子等 2022年針對未來市場選定微波系列和空氣炸鍋系列2022年公司計劃“OE（凍安井食品 2001年 福建廈門

制品和速凍菜肴制品等速凍食品的發(fā)、生產(chǎn)和銷售

撒尿牛丸魚豆腐紅糖發(fā)糕小龍蝦、酸菜魚等

品先生+自（安井小廚）+并購（小龍蝦）”的模式展海欣食品 1903年 福建福州

以速凍魚糜制品為主，兼顧速凍肉制品，主要銷售商超和傳統(tǒng)流通渠道 魚丸、蟹柳、蝦滑等

2019年，公司投資建設(shè)水品精深加工項目20222022年，計劃挖掘腰部經(jīng)銷商潛力，聚焦核心大單品戰(zhàn)略定“只供餐飲產(chǎn)品以速凍面米制品為主，致力于成為餐飲專供速 蒸煎餃、油條、米糕凍面米領(lǐng)導(dǎo)品牌河南鄭州2012年千味央廚惠發(fā)食品 2005年 山東諸城

集預(yù)制菜研發(fā)生產(chǎn)銷售和提供健食材供應(yīng)服務(wù)于一體的綜合食品企業(yè)

雞肉丸親親腸魚豆腐香雞柳、農(nóng)家蛋餃等

2021年，公司計劃提升原計劃年產(chǎn)8萬噸速凍產(chǎn)品加工項目和營銷網(wǎng)絡(luò)項目建設(shè)效率，以提升市場份額資料來源：公司公告、前瞻行業(yè)研究院、對標發(fā)達國家速凍食品前景廣闊020年日冷集團總收入528億日元以020年年均匯率折合人民幣約537億元對標中國龍頭企業(yè)220年三全食品營收936億元安井食品營收965億元中國人口目前約為日本人口12倍而龍頭速凍企業(yè)收入幾近持平中國速凍食品發(fā)展前景廣闊，隨著行業(yè)趨于成熟，成本降低，消費者教育完成，速凍行業(yè)將上一層。圖9日冷集團營業(yè)收入及同比 圖0三全、安井營業(yè)收入及同比70006000500040003000200010000

元）

151050-5-10-15

安井營業(yè)總收入（億元三全營業(yè)總收入（億元40 安井營收同(右軸)三全營收同(右軸)30200

604020-2019891993199720012005200920132017

2017-09-30

2020-03-31

2022-09-30Bloomberg、 wind、需求端新消費人群“宅速凍食品能力凸顯消費能力的提升快生活節(jié)奏使得消費者食習慣發(fā)生改變“宅成為新興消費者的代名詞速凍食品的便捷性很好的符合這一消費習慣，同時，相對比其他方便食品，速凍食品不包含防腐劑，依靠低溫保鮮，符合消費者對食品健康的要求，因而在家庭端愈發(fā)常見。加之團餐產(chǎn)品全面升級、信息化趨勢明顯加強，團餐也成本把控能力成為發(fā)展關(guān)鍵，團餐市場發(fā)展前景可期。圖1中國“宅”人群年齡分布（0） 圖2中國消費者速凍食品意愿購買統(tǒng)計（02）24歲以下 2-30歲 31-35歲 36-40歲 41歲以上 有強烈意愿 有意愿 一般 沒有意愿14.

3880%

637%

3381%740%10740%1010%60%

5969%QuestMobile、 資料來源：艾媒數(shù)據(jù)中心、行業(yè)集中度低龍頭產(chǎn)品多元化發(fā)展。目前速凍食品行業(yè)中新興速凍面米行業(yè)格局依較為分散企業(yè)規(guī)模與實力參差不齊速凍火鍋料行業(yè)集中度低R5僅為0隨著消費結(jié)構(gòu)升級，消費者的品牌意識增強，龍頭企業(yè)借勢發(fā)展多元化產(chǎn)品，借助規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，斷擴大市場份額發(fā)展前景廣闊如022年5月安井推出安井小廚以自產(chǎn)自研為主小酥肉占安井小廚事業(yè)部半數(shù)以上體量；三全食品推出0元3包系列，促進產(chǎn)品下沉，推出微波系列和空氣炸鍋系列，豐富產(chǎn)品框架。日冷201年推出“正宗炒飯，經(jīng)過4年研發(fā)，連續(xù)20年蟬聯(lián)日本速凍炒飯品類銷量第一，三全食品推出微波炒飯，規(guī)劃通過降低售價搶方便食品市場。圖3速凍火鍋料市場結(jié)構(gòu) 圖4三全推出新興速凍食品其他品牌安井食品海霸王海欣食品惠發(fā)食品升隆食資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：公司旗艦店、2..速凍面米：C端現(xiàn)分化，B端正景氣傳統(tǒng)面米工藝成熟，新興面米方興未艾。在191年三全制作出我國第一顆速凍湯圓后，傳統(tǒng)速凍面米食品（如水餃、湯圓、粽子等）工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)快速發(fā)展，目前已十分成熟，逐步向多品類工業(yè)化生產(chǎn)進行擴展，如油條、蛋撻等新興速凍面米食品，預(yù)計有望成為速面米行業(yè)新的增長點根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)新品為銷售額貢獻約27僅次于老品現(xiàn)有品類銷量增長。圖5速凍食品全國現(xiàn)代渠道銷售額增長因素拆解5.004.003.002.001.000.00銷量 新品 消費升級 漲價/降價資料來源：尼爾森、C端傳統(tǒng)面米三足鼎立格局穩(wěn)固新興面米市場廣闊格局分散。傳統(tǒng)面米220年R3（三全思念和灣仔碼頭達到4市場競爭格局較為穩(wěn)固整體市場空間逐漸趨于飽和，進入存量競爭階段其中龍頭擁有技術(shù)渠道產(chǎn)品牌等壁壘擁有更強的獲益確定性新興面米新品類層出不窮，例如安井的紅糖饅頭、紫薯糯米球、千味央廚的油條等，各玩均通過新興品類切入。行業(yè)目前仍處于成長期，增量市場空間巨大，在渠道、品牌、產(chǎn)品方面擁有優(yōu)勢的企業(yè)均可分得一杯羹，以高β帶動自身發(fā)展。圖6速凍面米市場規(guī)模及增速 圖7傳統(tǒng)面米市場競爭格局（20）120010008006000

市場規(guī)模（億元） YoY（右軸）876432102017 2019 2021 2023E 2025E

三全 思念 灣仔碼頭安海霸王 河南科迪鄭州胖哥其B端：仍處市場開拓與產(chǎn)品培育期。目前速凍面米市場餐飲端仍處于市場開拓階段，隨著飲供應(yīng)鏈需求日益增長，企業(yè)通過設(shè)立專業(yè)子公司、調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略、培育新品等方式切入飲賽道如安井食品于018年提“三劍合璧餐飲發(fā)力的經(jīng)營戰(zhàn)略以“餐飲流通渠道為主、商超電商渠道為輔”的渠道策略；千味央廚自成立以來一直秉承“只為餐飲、廚之選”的理念著力為餐飲企業(yè)推出定制化產(chǎn)品。整體賽道呈現(xiàn)多點開花、競相綻放的競爭局，市場開拓與產(chǎn)品培育是當下發(fā)展重點。大B重品質(zhì)，小B重成本。對大B來講，食品安全、資金實力、生產(chǎn)規(guī)模與工藝等均為考指標，成為其核心定制品供應(yīng)商的門檻較高，且考察區(qū)間跨越四季，因此參與者主要為頭企業(yè)。而對小B來講，以較低食材成本抵消餐飲門店高人力、租金成本更為重要，因此其品需求旺盛，對工藝、食品安全等關(guān)注度不高，各個規(guī)模的企業(yè)均可切入。2..速凍火鍋料：大單品發(fā)力，發(fā)展勢態(tài)優(yōu)上升勢態(tài)明顯應(yīng)用場景豐富速凍火鍋料行業(yè)需求整體呈現(xiàn)上升勢態(tài)221年市場規(guī)模21億元同比增速1速凍火鍋料價格水漲船高隨著生活水平的提高火鍋市場迅速發(fā)展，疫情帶來消費場景的變化使得外出就餐頻率下降家庭端對于速凍火鍋料的消費需求提升目前火鍋料制品除在火鍋行業(yè)廣泛應(yīng)用也應(yīng)用于麻辣燙關(guān)東煮等食品中應(yīng)用場景豐富，行業(yè)向頭部集中大單品發(fā)力。目前我國速凍火鍋料市場集中度低規(guī)模效應(yīng)集中近年來政府對食品安全的管理日趨嚴格導(dǎo)致行業(yè)向頭部集中中小企業(yè)將被擠出市場并且，目前行業(yè)產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，隨著生產(chǎn)技術(shù)水平不斷提升，火鍋料生產(chǎn)自動化水平不斷提高，龍頭公司開啟研發(fā)浪潮，打造大單品與矩陣，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展細分單品也有利于適應(yīng)消費者快速變化的口味以大單品為市場發(fā)力點發(fā)展高端產(chǎn)品脫離同質(zhì)化成為龍頭公司突點。圖8速凍火鍋料市場規(guī)模及增速 圖9速凍火鍋料價格走勢8007006005003002001000

市場規(guī)模（億元） 增速2017 2019 2021 2023E

1050-5

2.172.162.152.142.132.122.11

速凍火鍋料價格走勢（萬元/噸）2019 2020 2021 2022E資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：共研網(wǎng)、預(yù)制菜：倍道而行，熱度正當時上下游聚力發(fā)展，跨環(huán)節(jié)布局可期預(yù)制菜行業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定。上游為農(nóng)林牧漁業(yè)有實力的原材料供應(yīng)商開始向下游發(fā)展進行預(yù)制菜前段生產(chǎn)，中游為預(yù)制菜企業(yè)，生產(chǎn)成品與半成品菜，下游為終端銷售渠道，分為端與C端市場。上游優(yōu)勢整合規(guī)模效應(yīng)凸顯。預(yù)制菜產(chǎn)品原材料主要是蔬菜水產(chǎn)和肉類直接材料影響成本較大，最終影響預(yù)制菜行業(yè)盈利水平，龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，盈利水平逐漸區(qū)別于行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)。圖0餐飲供應(yīng)鏈細分行業(yè)拆解——預(yù)制菜行業(yè)資料來源：觀研報告、艾媒咨詢、中游層級豐富符合餐飲工業(yè)化趨勢狹義預(yù)制菜根據(jù)加工程度不可以分為調(diào)味腌制，部分熟制和完全熟制，層級豐富，工藝復(fù)雜度不同，底層邏輯是食品工業(yè)化，通過工業(yè)化程，使得預(yù)制菜可操作性加強，模式逐漸成熟，降本增效的同時還原了口味，為產(chǎn)品帶來附加值。下游空間廣闊區(qū)域性特點顯著。預(yù)制菜具有季節(jié)性消費的特點在日常消費中消費者偏向即食、即烹的便捷預(yù)制菜，在春節(jié)、元宵、中秋等中國家庭團圓的傳統(tǒng)節(jié)日時，消費者偏向于含有時令蔬菜的高端預(yù)制菜隨著便捷餐飲的市場越來越廣闊下游空間隨之發(fā)展擴大目前國內(nèi)預(yù)制菜滲透率為0-5對標日本滲透率達到0以上預(yù)計國內(nèi)預(yù)制菜023年滲透率達到5-0。區(qū)別于其他速食，預(yù)制菜行業(yè)具有較大的區(qū)域性特征，我國區(qū)域環(huán)差異較大人口飲食習慣顯著不同不同地區(qū)物產(chǎn)各異等特點使預(yù)制菜行業(yè)需要面向消費進行細分。預(yù)制菜市場集中度低，龍頭企業(yè)成長空間大預(yù)制菜企業(yè)數(shù)量迅速增加供應(yīng)鏈覆蓋全國各地。由于預(yù)制菜行業(yè)進入門檻不高近年來業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量迅速增加根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示截至022年5月全國各地共有預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)667萬家，相比06年增長488萬家。分地域來看，預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)地域分布前十的省份覆蓋了東北華北華中華東華南和西南地區(qū)其中山東以.82萬家預(yù)制菜關(guān)企業(yè)排名第一，河南、江蘇分別有03萬家、.6萬家預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)，位列前三。隨著冷鏈配送技術(shù)的不斷改進和提升，目前預(yù)制菜供應(yīng)鏈已基本覆蓋全國。圖12072021我國預(yù)制菜企業(yè)注冊數(shù)量（萬家） 圖2我國預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)區(qū)域分布Tp01.401.201.000.800.400.20-

2015201620172018201920202021

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1資料來源：企查查 資料來源：企查查、預(yù)制菜行業(yè)熱潮吸引資本入局市場規(guī)模發(fā)展?jié)摿薮?。近年來由于疫情促進C端需求快速增長，預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展再度迎來熱潮，根據(jù)餐寶典發(fā)布的《01222中國預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展報告221年預(yù)制菜市場規(guī)模首次達到000億元預(yù)計05年市場規(guī)模有望突破800億元，0125年AR將達到2左右。吸引資本爭先恐后紛紛入局，僅01222年預(yù)制菜企業(yè)就獲得40余起融資事件，不少新興預(yù)制菜企業(yè)已獲得多輪融資，融資總金額超過百億。在獲得融資的企業(yè)中，除了王家渡食品這樣的傳統(tǒng)預(yù)制菜企業(yè)，更多涌現(xiàn)出的是消費品牌，比如珍味小梅園、舌尖英雄、銀食等。在融資活動如火如荼的情況下，預(yù)制菜業(yè)的市場規(guī)模也在逐年快速增長。圖32052025年預(yù)制菜市場規(guī)模及預(yù)測市場規(guī)模（億） YoY（右軸）9000800070006000500040003000200010000

5201678901EEE2025E

454035302520151050資料來源：餐寶典、名稱融資時間融資輪次融資金額投資方王家渡食品2021.3A輪近億元復(fù)星星元、番茄資本表名稱融資時間融資輪次融資金額投資方王家渡食品2021.3A輪近億元復(fù)星星元、番茄資本珍味小梅園2021.3A輪數(shù)千萬元號盛資本2021.10B輪數(shù)千萬元星陀資本清科資管號盛資本零一創(chuàng)投德聚兄弟2022.1B+輪數(shù)千萬元百度鼎翔資本零一創(chuàng)投2022.5戰(zhàn)略融資/ 德聚兄弟味知香 2021.4 IPO / 公開發(fā)行三餐有料2021.6三餐有料2021.6A+輪數(shù)千萬元眾海投資、梅花創(chuàng)投尋味獅2021.7天使輪數(shù)千萬元天圖投資、源碼資本2021.8A輪5.5億元盈科資本2022.3B輪10.5億元/物滿鮮2022.3天使輪數(shù)千萬元富能投資資料來源：企查查、紅餐產(chǎn)業(yè)研究院、頭部企業(yè)市場份額低集中度提升趨勢顯著根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院020年中國預(yù)制菜行CR0僅為1.其中綠進安井食品和味知香以..和18的占比位居前三行業(yè)集中度非常低與一些新興的預(yù)制菜企業(yè)和新切入預(yù)制菜行業(yè)的企業(yè)相比當前的頭部預(yù)制菜企業(yè)均深耕于市場多年具有先發(fā)的產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢因此我們預(yù)計頭部企業(yè)市占仍有望進一步提升。圖42020年中國預(yù)制菜行業(yè)市場競爭格局 圖52042021生鮮電商行業(yè)交易規(guī)模（G）其他 新雅 留香閣 祥泰真滋味 好得睞 龍大食品 易太.1.3.0.8 .9.4.7.1.3.0.8 .9.4.7.4.3.8

50004000

交易規(guī)模（億元） YoY（右軸

10080

.4

300020001000

40200 20142015201620172018201920202021華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 Mob研究院、百花齊放缺少絕對龍頭差異競爭決定強弱之分。目前來看預(yù)制菜行業(yè)頭部企業(yè)均具有定的品牌影響力，因此企業(yè)競爭的核心要素主要在于產(chǎn)品和渠道。在產(chǎn)品方面，當前消費級對產(chǎn)品的種類和質(zhì)量提出了更高的要求因此各企業(yè)需要在保障產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上致力于新產(chǎn)品的研發(fā)；在渠道方面，生鮮電商在近年來發(fā)展迅速，21年生鮮電商交易規(guī)模達4681億元緊跟市場趨勢著手鋪開電商渠道成為提升銷量的又一重要驅(qū)動力只有在產(chǎn)品和渠道上形成差異化競爭，開發(fā)品牌的特色優(yōu)勢，企業(yè)才能率先搶占市場份額。B端穩(wěn)中求進，C端如日方升C端的市場規(guī)模比例大約為近五年來隨著我國餐飲行業(yè)的標準連鎖化發(fā)展以及賣需求的迅速增長，預(yù)制菜行業(yè)在B端市場逐漸滲透，目前B端市場已經(jīng)初具規(guī)模，占比達到0左右。新冠疫情的爆發(fā)在短期內(nèi)創(chuàng)造了大量的便捷式餐飲需求，使消費者減少外出餐的頻率，導(dǎo)致了C端預(yù)制菜市場的快速增長，目前C端市場的占比達到0左右。B端市場：餐飲行業(yè)標準連鎖化發(fā)展，預(yù)制菜成為降本增效的首要選擇餐飲標準連鎖化發(fā)展且人力成本上漲迅速預(yù)制菜解決家統(tǒng)一菜品種類改善成本結(jié)構(gòu)的訴求。餐飲行業(yè)人力成本不斷上升，在傳統(tǒng)餐飲企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中占據(jù)了2的比重。為了尋求生存機遇，部分餐飲企業(yè)開始打造連鎖品牌，增加連鎖門店數(shù)量，整個餐飲市場逐漸向標化、連鎖化發(fā)展。對于大部分連鎖餐飲企業(yè)而言，一方面，預(yù)制菜的原材料和生產(chǎn)流程較固定，能夠保障商家菜品的統(tǒng)一性；另一方面，預(yù)制菜可以有效減少企業(yè)的人工成本和房成本，提高門店的坪效，提高企業(yè)的利潤率水平。因此，預(yù)制菜正在逐漸成為B端餐飲商的優(yōu)先選擇。外賣需求爆發(fā)式增長預(yù)制菜成為提高配送效率的最佳選擇。疫情背景下我國外賣行業(yè)發(fā)展勢頭旺盛在線外賣用戶數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長外賣占餐飲行業(yè)的收入比重也在逐年增加而外賣需求的增長為餐飲行業(yè)輸送了源源不斷的客流量和訂單量也提高了便捷性要求讓消費者更加追求外賣的配送速度和配送質(zhì)量餐飲企業(yè)訂單的快速增長和縮短配送時間的求，賦予了快速響應(yīng)的食材供應(yīng)商巨大優(yōu)勢，為預(yù)制菜在B端市場的發(fā)展提供了機遇。圖6外賣滲透率逐年提升 圖72062021中國在線外賣行業(yè)占餐飲行業(yè)比重外賣滲透率 外賣占餐飲行業(yè)比重161412108642

13130%140%108%75%42%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020

2520151050

21214%166%109%128%76%46%2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、 資料來源：中國共享經(jīng)濟發(fā)展報告、C端市場：疫情下單身經(jīng)濟和宅家經(jīng)濟旺盛，預(yù)制菜完美貼合消費者習慣家庭規(guī)模小型化單身經(jīng)濟逐漸風靡。根據(jù)人口普查和人口抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù)近年來全國庭規(guī)模逐步縮小“一人戶“二人戶家庭占比持續(xù)上升10年“一人戶“二人戶家庭分別占全國家庭總數(shù)的5和4，到了219年，該比例分別提升至8和0。平均家庭規(guī)模從210年的31人下降到了219年的29人“一人戶”家庭占比的提升主要是因為獨居年輕人和獨居老人的比例在不斷上升家庭規(guī)模的小型化讓做飯的時間食材、心理啟動成本變高，消費者更愿意選擇預(yù)制菜代替做飯。圖82010年以來我國一人、二人戶家庭占比走勢二人戶占比（右軸） 一人戶占比（右軸） 平均家庭規(guī)模5 0 5 0 5 1.0 0.10.5 0.050.0 020102011201220132014201520162017201820192020資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、Z世代用戶普遍缺失做飯技能，預(yù)制食品的便捷性迎合需求。Z世代指出生于千禧年前后人群。從整體來看，Z世代正逐步成為消費市場的主力軍。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)和《Z世代費力白皮書》顯示，Z世代每月的可支配收入達301元，遠高于中國人均51元的月支配收入，更強的購買力使得Z世代正成長為未來的消費主力。同時，Z世代線上用戶模已達到32億，在全網(wǎng)用戶中占比近3。在中國餐飲行業(yè)的消費者中，Z世代消費占比近5年迅速提升由216年的91提升至96在Z世代消費者普遍存在不會做飯、懶于動手的情況下，預(yù)制菜成為了Z世代消費者的最優(yōu)選擇。圖9Z世代線上用戶規(guī)模變化 圖0中國餐飲市場中Z世代消費者的占比350003000020000150001000050000

世代活躍用戶規(guī)模（萬） 302520151002016 2017 2018 2019 2020

1008060400

代 Z71%69%66%63%60%29%32%34%37%40%2016 71%69%66%63%60%29%32%34%37%40%QuestMobileGrowth、 QuestMobileGrowth、工作壓力增加“懶人經(jīng)濟盛行近年來隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和社交媒體的進步輕人的工作壓力越來越大根據(jù)219年os直聘的研究只有一成左右的職場人基本不加班90后和95后正在成為加班的主力軍忙碌的職場人開始追求高品質(zhì)“懶人生活人經(jīng)濟從過去單純的為了趕時間的“效率懶，升級為如今為了更好解放雙手、享受生活的“品質(zhì)懶從飲食上來看消費者則是從過去的吃泡面轉(zhuǎn)而偏向外賣和預(yù)制菜知萌咨詢發(fā)布的《02中國消費趨勢報告》顯示，在所有的“懶人消費”中，做飯成為國民“偷懶的首要項目，外賣和預(yù)制菜分別以74和72的占比居于前兩位。圖1消費者因為“懶”而選擇外賣和預(yù)制菜 圖290和95后職場人成為加班主力軍0 10 20 30

100806040200

基本不加班 平均每周加1每周加班2-3天 每天都加班后 后 8后 0知萌咨詢、 Boss直聘、互聯(lián)網(wǎng)營銷成新切入點，團餐需求擴大市場邊界互聯(lián)網(wǎng)多元化營銷成為新趨勢推動預(yù)制菜行業(yè)的傳播發(fā)展在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的時代背景下，消費者更容易通過網(wǎng)絡(luò)接觸到行業(yè)信息。目前來看，各大品牌注重快速迭代產(chǎn)品，比如信良記研發(fā)了麻辣小龍蝦珍味小梅園研發(fā)了惠靈頓牛排等在互聯(lián)網(wǎng)品臺上進行營銷宣傳取得較好成效近兩年在預(yù)制菜賽道表現(xiàn)亮眼的得利斯亦借力加碼互聯(lián)網(wǎng)新零售助力公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)加速向C端滲透與海先友彥伯食品和齊鮮達投資簽《合作框架協(xié)議共同開展互聯(lián)網(wǎng)新零售業(yè)務(wù)，計劃第一年度完成新零售新增銷售2億元，以后每年不少于0的增長。長期來看，各大品牌或在互聯(lián)網(wǎng)營銷宣傳和產(chǎn)品銷售上增加投入、搶占優(yōu)勢，以更穎的宣傳手段和更具特色的產(chǎn)品吸引消費者。信良記珍味小梅園王家渡谷言菜品麻辣小龍蝦惠靈頓牛排一品東坡肉牛套皮開發(fā)方信良記珍味小梅園王家渡谷言菜品麻辣小龍蝦惠靈頓牛排一品東坡肉牛套皮開發(fā)方式 自主開發(fā) 還原網(wǎng)紅餐廳菜品 眉州東坡酒樓廚師 還原當?shù)孛藞F隊羅永浩直播間、小紅宣傳 書、什么值得買

薇婭直播間、小紅書B站、聯(lián)名電影

眉州東坡酒樓自帶流量、春糖推介

315直播制作工藝聘請言人、戶外廣告資料來源：艾媒咨詢、烘焙：千億藍海，高增可期烘焙行業(yè)進入發(fā)展快車道，頗具發(fā)展?jié)摿χ惺胶姹横绕鹦缕放朴楷F(xiàn)烘焙市場規(guī)模穩(wěn)步上升中國烘焙市場的發(fā)展經(jīng)歷了4個階段：）90年以前中國烘焙市場供給很少，需求主要靠手工烘焙品解決；）90200年，曼可頓等海外巨頭進入中國市場本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)桃李好利來等公司也逐漸起步00215年，面包新語、巴黎貝甜等主打短保產(chǎn)品的門店業(yè)態(tài)出現(xiàn)在頻繁大眾視野中；215年至今，連鎖化中式烘焙門店如鮑師傅等開始興起，墨茉點心局、虎頭局等國風門店、產(chǎn)品設(shè)計的新品牌開始涌現(xiàn)，烘焙行業(yè)進入發(fā)展快車道，0620年CR達到67。根據(jù)歐睿，203年烘焙行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計首次突破300億元，22-025年CGR將達到.0。圖3中國烘焙市場規(guī)模市場規(guī)模（億元） YoY（右軸）4000 163500 140 2500 102000 81500 61000 4500 20 資料來源：歐?！?021年中國連鎖餐飲行業(yè)報告、對標發(fā)達國家我國人均烘焙食品消費量發(fā)展?jié)摿薮箅S著消費升級及我國消費者對烘食品的認知度提升，我國人均烘焙食品消費量從213年的.kg上升至29年的.k。但由于烘焙食品在歐美國家作為主食在我國主要作為甜點零食021年我國烘焙食品人均消費量仍與法國英國等歐美國家有巨大差距對標與我國飲食習慣相似的日本日本221年烘焙食品人均消費量為78是我國近3倍因此我國的烘焙食品行業(yè)發(fā)展仍具有巨大潛力。圖4中國人均烘焙食品消費量逐年上升（千克）9876543210

圖52021年全球主要地區(qū)烘焙食品人均消費量（克）807060403020100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報告、 資料來源：觀研報告網(wǎng)、競爭格局分散龍頭企業(yè)尚未出現(xiàn)根據(jù)觀研報告網(wǎng)的數(shù)據(jù)1年烘焙行業(yè)C7僅為1.，其中達利園、桃李分別以42和35的市場份額居于前列。由于我國人均烘焙食品消費量仍處于較低水平且市占率靠前的企業(yè)產(chǎn)品仍處于差異化競爭的階段烘焙行業(yè)的龍頭企業(yè)尚未出現(xiàn)。長期看，隨著競爭的加劇和行業(yè)的整合，行業(yè)集中度有望提升。圖62021年烘焙行業(yè)競爭格局達利園 桃李 盼盼 奧利奧 三只松鼠 港榮 徐福記 其他.2.2.7.3 .9.8資料來源：觀研報告網(wǎng)、烘焙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下聯(lián)動烘焙產(chǎn)業(yè)鏈主要由烘焙原料、生產(chǎn)及終端構(gòu)成。烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為原輔料，包括面粉、油脂、水果等農(nóng)產(chǎn)品及初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。中游為烘焙食品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括中央工廠和烘焙店，中央工廠可批量生產(chǎn)冷凍烘焙半成品、冷凍烘焙成品或烘焙成品，部分烘焙店為前店后廠的手工作坊，生產(chǎn)與銷售均在店內(nèi)完成，不依賴大中央工廠。下游則是各類銷售終端，主要有烘焙店、商超、餐飲、電商等，將采購的半成加工成成品，或者將自產(chǎn)及采購的成品直接銷售給消費者。圖7烘焙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告、現(xiàn)烤烘焙食品銷售渠道多元化冷凍烘焙食品銷售渠道拓展至烘焙店商超餐飲飲品店、便利店和電商并行的格局。過去由于商超餐飲飲品店便利店等非專業(yè)烘焙的銷售渠道不具備專業(yè)的生產(chǎn)場地設(shè)備及相關(guān)經(jīng)驗因此現(xiàn)做現(xiàn)烤烘焙食品主要由烘焙門店進行銷售而商超和便利店主要銷售預(yù)包裝產(chǎn)品。隨著消費升級，消費者更傾向于選擇現(xiàn)烤產(chǎn)品，現(xiàn)烘焙食品既能為賣場營造良好氛圍，又能帶來可觀的利潤，愈發(fā)受到商超的青睞。烘焙食在主食消費中的滲透率不斷上升使餐飲酒店等也開始提供烘焙產(chǎn)品隨“飲品烘焙”模式的興起，新式茶飲或飲品甜品店也成為烘焙食品的重要銷售渠道。如今，現(xiàn)烤烘焙食的銷售渠道正由過去以烘焙門店為主逐漸發(fā)展成烘焙店、商超、餐飲、飲品店、便利店并的格局線上電商渠道與外賣平臺的崛起進一步拓寬了烘焙類產(chǎn)品的消費渠道讓烘焙產(chǎn)品有了更多的消費場景，拓展適合電商銷售和家庭制作的產(chǎn)品也成為必然趨勢。因此，在現(xiàn)產(chǎn)品銷售渠道多元化的背景下冷凍烘焙不僅可以提高其在現(xiàn)有烘焙行業(yè)銷售渠道中的滲透率，還為烘焙行業(yè)創(chuàng)造了新的需求，提高烘焙行業(yè)整體市場規(guī)模。下游需求驅(qū)動國產(chǎn)奶油崛起，烘焙油脂或成第二增長曲線奶油品類可分為植脂奶油含乳脂植脂奶油和動物奶油氫化制成的植脂奶油會產(chǎn)生對人健康不利的反式脂肪酸。在消費者健康意識崛起的大背景下，動物奶油的應(yīng)用越來越多。來隨著奶油市場的競爭，規(guī)?；摹a(chǎn)品矩陣豐富的企業(yè)有望迎來新的增量。表：奶油種類梳理奶油種類原料及工藝優(yōu)點缺點主要生產(chǎn)企業(yè)以水、糖、食用植物油、食用氫化油、乳制品等為主要口感與天然奶油相似保存期更長價部分氫化制植脂奶油原料，經(jīng)過配料、乳化、殺格較低，具有良好的打發(fā)性、可塑性，成的植脂奶海融科技菌、均質(zhì)、冷卻、灌裝等工更適用于蛋糕裱花塑型油含對人體立高食品藝制成健康不利的維益（蘇州）在不含乳脂植脂奶油中添加含天然乳脂成分口感順滑可提升終反式脂肪酸含乳脂植脂奶油乳脂成分端產(chǎn)品的口感、味道、營養(yǎng)等特性動物奶油

以乳為原料，分離出含脂的部分，經(jīng)加工制成的脂含量10-80的產(chǎn)品

奶香濃郁、口感細膩、定位高端

打發(fā)性、可塑性和操作性差，無法給蛋糕塑型

南僑食立高食華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、奶油市場規(guī)模穩(wěn)步增長有望成為百億賽道根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)020年奶油市場規(guī)模已經(jīng)達到了8.1億元，預(yù)計221年將突破10億，未來將以6-的速度持續(xù)增長未來奶油市場將進一步擴容。圖82002025年中國奶油市場規(guī)模 圖92020年中國奶油市場競爭格局市場規(guī)模（億元） Yo（右軸） 維益 海融科技 立高食品 南僑食品 其他140.00120.0080.0040.000.00

20202021E2022E2023E2024E

14.00.0.0.00.0.08.004.000.00資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、 資料來源：艾媒數(shù)據(jù)、奶油市場競爭格局分散乳制品結(jié)構(gòu)型短缺問題有望促進國產(chǎn)奶油廠商崛起根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)200年我國奶油市場R4為3.，其中維益以69的市占率居于首位，遠超海融科技、立高食品以及南僑食品等其他國內(nèi)領(lǐng)先的奶油生產(chǎn)商長期以來我國的乳制品對國際市場依賴程度較大，220年我國進口乳制品0621億元，占國內(nèi)乳業(yè)總值的2.，國內(nèi)乳制品結(jié)構(gòu)性過剩與短缺并存的矛盾突出未來國內(nèi)領(lǐng)先的奶油廠將通過提升技術(shù)與研發(fā)豐奶油的產(chǎn)品矩陣、更新迭代奶油產(chǎn)品來滿足消費升級的需求，實現(xiàn)增量。新式茶飲拓展奶油新應(yīng)用場景根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)01年我國新式茶飲的市場規(guī)模已達23.5億元，07221年AGR為72，預(yù)計023年將突破000億元。隨著新式茶飲市場的爆發(fā)式增長，奶油將大量用于新式茶飲中的奶蓋等產(chǎn)品，拉動需求大幅度提升。圖02062025年中國新式茶飲市場規(guī)模 圖1烘焙油脂需求量不斷增長市場規(guī)模（億元） Yo（右軸） 需求量（萬噸） YoY（右軸）4000.03000.02500.01500.01000.0500.00.0

150.0100.00.0-50.0

5004003002001000

30252050艾媒數(shù)據(jù)、 智研咨詢、烘焙油脂需求量不斷增長市場空間將進一步擴大烘焙油脂行業(yè)是烘焙產(chǎn)業(yè)鏈的上游部分作為烘焙食品中不可或缺的原料之一依托其下游烘焙食品行業(yè)的穩(wěn)步增長其需求量也呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢根據(jù)智研咨詢烘焙油脂的需求量由01年的102萬噸上升至220年的396萬噸，0620年AR為1.6，未來其市場空間有望繼續(xù)隨著烘焙行業(yè)的蓬勃發(fā)展進一步擴大，或?qū)⒊蔀楹姹涸闲袠I(yè)中的第二增長曲線。2..冷凍烘焙供需雙輪驅(qū)動，增長方興未艾烘焙市場的穩(wěn)步增長為冷凍烘焙賽道增長提供良好環(huán)境根據(jù)頭豹研究院中國冷凍烘焙市場規(guī)模近年來增長迅猛由017年的47億元增長至021年的106億元21-01年CGR為76，預(yù)計到225年冷凍烘焙市場規(guī)模有望突破00億元。圖2中國冷凍烘焙市場規(guī)模（億元）中國冷凍烘焙市場規(guī)模（億元） YoY（右軸）300250200150500

2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E

35302015100資料來源：頭豹研究院、目前我國冷凍烘焙的覆蓋率和滲透率仍有很大的提升空間。根《國內(nèi)烘焙冷凍面團的狀和趨勢，我國冷凍面團占面包行業(yè)的比重尚不足0。對比美國，19年美國僅有3烘焙門店采用冷凍烘焙食品后激增至190年的0在美國高昂的人力成本和生產(chǎn)設(shè)備成本下冷凍烘焙更能滿足美國日常烘焙高頻化及多樣化的需求020年我國冷凍烘焙滲透率僅為1，相較于北美地區(qū)的8以及與我國飲食習慣相似的日本的3相差甚遠。長期看，我國的冷凍烘焙滲透率有望接近日本，達到0。圖3美國冷凍烘焙覆蓋率 圖42020年全球冷凍烘焙滲透率807060503020100

1949 1954 1961 1990

908070605040302010

83%83%63%34%31%10%北美 英國 法國 日本 中國頭豹研究院、 歐睿、頭豹研究院、;注：其他國家的數(shù)為2018年供給端冷凍烘焙食品介于現(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)品和預(yù)包裝產(chǎn)品之間擺脫成本高企及口感不穩(wěn)定等問題。冷凍烘焙食品即具備了現(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)品新鮮美觀口感好的優(yōu)勢又有預(yù)包裝產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)、保質(zhì)期長的特點?，F(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)品門店一般采用“前店后廠”的模式運營，需要烘師傅完成從原材料攪拌到醒發(fā)烘烤一系列的過程而冷凍烘焙食品的中央工廠則負責了大分的工作烘焙門店只需到店解凍烘烤即可且其產(chǎn)品的口感與新鮮度也與現(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)品差無幾，降低了成本的同時也穩(wěn)定了烘焙食品的口感。產(chǎn)品類別 細分模式特點 優(yōu)勢 劣勢表產(chǎn)品類別 細分模式特點 優(yōu)勢 劣勢冷凍烘焙食品現(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)預(yù)包裝產(chǎn)品

由中央工廠生產(chǎn)冷凍烘焙食品對于冷凍焙半成品烘焙店解凍后進行烘烤等簡單工后即可對外銷售對于冷烘焙成品解凍后可直接銷售食用現(xiàn)場生產(chǎn)從原料到成品的制作全過程均過專業(yè)設(shè)備在烘焙店或附近作坊完成由中央工廠生產(chǎn)預(yù)包裝成品物流配送至超、便利店等渠道進行銷售

規(guī)模化生產(chǎn)產(chǎn)品新鮮美觀口感和定性好、更安全、冷凍條件下保質(zhì)長、烘焙運營成本低產(chǎn)品新鮮美觀口感好烘焙店購物圍較好規(guī)?；a(chǎn)常溫保存保質(zhì)期長運方便、渠道覆蓋成本低、產(chǎn)品便宜

需要冷鏈運輸、冷凍保存烘焙店運營成本高、對烘焙師傅要求高產(chǎn)銷難以控制質(zhì)量不穩(wěn)定保期短產(chǎn)品口感及新鮮度遜于其他兩類、要使用防腐劑增加保質(zhì)期立高食品招股說明書、需求端降本增效和豐富產(chǎn)品品類需求共同推動B端增長。冷凍面團具有按需制作節(jié)約動成本、降低設(shè)備成本、方便快捷生產(chǎn)、對廚師技術(shù)依賴性弱和原料配方保密等優(yōu)勢。與溫現(xiàn)制產(chǎn)品不同的是，冷凍面團將大部分工作如成型、調(diào)味等放在供給端，B端客戶只需要完成烤制的步驟。隨著房租、人工成本不斷上漲疊加疫情反復(fù)因素，烘焙門店將對具有降增效屬性的冷凍面團需求大幅提升由于冷凍烘焙可實現(xiàn)快速迭代有望更大程度地豐富烘焙門店的產(chǎn)品品類，以滿足消費者的多元化需求。懶人經(jīng)濟勢頭迅猛疊加疫情拉動C端需求。近年來懶人經(jīng)濟宅經(jīng)濟發(fā)展迅猛家庭烘大眾化逐漸成為趨勢冷凍烘焙食品因操作方便使得烘焙難度大大下降加之口味多元化的特性，逐漸向C端市場擴容。市場競爭格局分散，產(chǎn)品差異化競爭。根據(jù)頭豹研究院，我國冷凍烘焙市場R5為36，各企業(yè)大多深耕于差異化的產(chǎn)品，在撻皮、蛋糕、可頌、酥皮類等幾個產(chǎn)品中建立并不斷富其產(chǎn)品矩陣。未來，隨著行業(yè)內(nèi)競爭的進一步加劇和產(chǎn)品品類的不斷拓展和延伸，行業(yè)中度有望有所提升。主要參與者 成立時間 地點 公司特點主要參與者 成立時間 地點 公司特點 冷凍烘焙產(chǎn)品 冷凍烘焙收入體量 市場份額麻薯、甜甜圈、撻 營收18.1億元：其中立高食品2000年廣東廣州 民營上市企業(yè)，冷凍烘焙體 皮、中式及西式冷凍 冷凍烘焙食品9.6億 10.7量全國第一蛋糕 元新迪嘉禾2009年歐美外貿(mào)起家，定位中高 慕斯蛋糕、重油蛋浙江杭州 端，冷凍蛋糕業(yè)務(wù)見長 糕、甜甜圈 約4-5億元 4.8濟南高貝2007年山東濟南 華北地區(qū)早期投資烘焙冷凍 酥皮類、撻皮、丹麥 約4-5億元 4.6的企業(yè)鑫萬來2012年政府扶持、大眾路線、定位 撻皮、酥餅類、起酥江西九江 與立高相類似 皮 約2億元 2.2南僑食品2010年中國臺灣 民營上市企業(yè)，定位與立高 可頌系列、起酥系 冷凍面團收入為1.15 1.3相類似 列、歐包系列 億元公司公告、頭豹研究院、2.5.全產(chǎn)業(yè)鏈連鎖：重要一環(huán)，壁壘高筑我們認為全產(chǎn)業(yè)鏈連鎖的企業(yè)亦是餐飲供應(yīng)鏈重要的一環(huán)其中代表的品牌為巴比絕味等。巴比食品自建供應(yīng)鏈下游賦能加盟門店打造優(yōu)質(zhì)包點品牌。巴比是行業(yè)內(nèi)少有的自建應(yīng)鏈系統(tǒng)的品牌，從源頭把控原材料采購、生產(chǎn)、配送、門店全環(huán)節(jié)，保證產(chǎn)品質(zhì)量，同開拓外賣等消費場景賦能加盟門店在優(yōu)質(zhì)品牌力和產(chǎn)品力的加持下不斷進行區(qū)域開拓同時吸引其他品牌門店轉(zhuǎn)化為巴比門店，集中管理。絕味食品從采購到配送的供應(yīng)鏈管理能力壁壘高筑降低成本平滑波動。絕味采購端通規(guī)模優(yōu)勢降低成本，提高原材料供應(yīng)端的控制力，平滑成本波動。配送端，絕味通過遍布國的21個生產(chǎn)基地及絕配供應(yīng)鏈的配送網(wǎng)絡(luò)實“當日訂當日生產(chǎn)當日配24小時開始售賣在倉儲網(wǎng)絡(luò)方面絕配擁有山東武漢6萬噸級大型冷庫在全國范圍內(nèi)擁有個D7個工廠，9個城市倉，2個分流點在配送網(wǎng)絡(luò)方面城際干線網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國四橫四縱冷鏈主干網(wǎng)，擁有0跨省跨城城際往返線路，00條冷鏈線路。搭配絕配的信息系（O、MMB易訂貨等有效滿足客戶查詢監(jiān)控跟蹤結(jié)算配送等需求。短期看，疫后餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇幾何疫情影響餐飲致供應(yīng)鏈企業(yè)受損復(fù)盤220年以來食品加工企業(yè)的營收和凈利潤表現(xiàn)我們發(fā)現(xiàn)疫情對餐飲供應(yīng)鏈板塊沖擊顯著同比與環(huán)比增速均出現(xiàn)深坑我們認為隨著精準管控落地、經(jīng)濟回暖，困境反轉(zhuǎn)邏輯理順，板塊彈性釋放可期。圖5SW食品加工營收表現(xiàn) 圖6SW食品加工凈利潤表現(xiàn)800600400200-

SW食品加工營業(yè)收入（億元同比（右軸）

80 806040 6020 400 20-4019Q219Q319Q420Q119Q219Q319Q420Q120Q221Q121Q221Q321Q422Q3

SW食品加工凈利潤（億元同比（右軸）環(huán)比（右軸）

20015050019Q119Q119Q420Q120Q220Q321Q221Q321Q422Q122Q2wind、 wind、主線一：關(guān)注行業(yè)出清，龍頭集中度提升在餐飲門店閉店、營收承壓、成本上漲的背景之下，部分中小作坊出現(xiàn)出清，為行業(yè)龍頭出充足份額，在餐飲邊際復(fù)蘇后，此類企業(yè)不但受益于自身門店修復(fù)，更獲得集中度提升紅利，雙倍利好共同演繹，如絕味食品等連鎖業(yè)態(tài)龍頭、天味食品等調(diào)味品龍頭。絕味食品行業(yè)集中度提升疫情沖擊加速小份額出清具有一定規(guī)模和品牌效應(yīng)的品牌更好的抗風險能力公司仍在擴張22/01年三家企業(yè)均實現(xiàn)較快的門店擴張絕味周黑鴨凈開店45115家目前休閑鹵制品行業(yè)前五品牌占有率不足2行業(yè)集中度在提升。疫情加速了行業(yè)整合公司將適時提升門店擴張節(jié)奏重點布局疫情影響較小的渠道和場景推動加盟商一體化，并輔以區(qū)域中、小品牌的整合，進一步提升市場占有率和行業(yè)地位。天味食品：00年居家場景促進復(fù)調(diào)行業(yè)熱度漸起，競爭迅速加劇，吸引眾多新玩家入局進入021年隨著居家場景減少產(chǎn)能供給迅猛增長復(fù)調(diào)行業(yè)逐漸出現(xiàn)供過于求競爭環(huán)境惡化各企業(yè)大幅加大銷售費用投放以促進動銷加快庫存周轉(zhuǎn)01年以來行業(yè)逐步調(diào)整增速環(huán)比放緩競爭加劇庫存壓力費用高舉高打?qū)е卤姸嘀行∑髽I(yè)退出全國化競爭甚至暫時退出復(fù)調(diào)行業(yè)，格局開始優(yōu)化。天味食品作為行業(yè)龍頭，通過優(yōu)商扶商加大渠道開拓聚焦庫存管控培育小龍蝦和冬調(diào)等大單品實現(xiàn)高于行業(yè)增速進一步受益于行業(yè)出清。主線二：關(guān)注B端邊際改善B端復(fù)蘇有望為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)帶來確定性修復(fù)機會。疫情導(dǎo)致的封控和居家導(dǎo)致餐飲業(yè)比高的行業(yè)受沖擊最為嚴重，因此我們認為，疫情管控政策趨緩后，B端邊際復(fù)蘇有望為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)帶來確定性的修復(fù)機會。同時，B端占比高，且C端難以形成回補的企業(yè)彈性更大。圖7單月社零餐飲收入（億元）社零餐飲收入 社零餐飲收入同比（，右軸）6000 100805000604000403000 2020001000

0-20-4002019-022019-072019-122020-062020-112021-052021-102022-04

-60wind、中小B占比高的企業(yè)彈性更充足。B端客戶內(nèi)部來看，我們認為大B相對于小B受疫情沖擊更小，且抗風險能力更強，因此主攻大B的企業(yè)受損相對有限。同時B端修復(fù)后，大B復(fù)更快，彈性相應(yīng)有限，如千味央廚服務(wù)的百勝雖然上半年同比下滑，但西式快餐由于便BC大B 中小B安井食品5-6040-55立高食品35（山姆65BC大B 中小B安井食品5-6040-55立高食品35（山姆65（餅店+餐飲新零售）千味央廚3664味知香3070海天味業(yè)4060中炬高新2872天味食品3070頤海國際3367日辰股份77221寶立食品64（大B為主）36 公司公告、我們認為當餐飲邊際復(fù)蘇時千味央廚立高食品寶立食品安井食品海天味業(yè)、頤海國際等彈性最為充足。28 61 3232 28 61 3232 -9 -25 28 40 15 20 23 30 4638522243131912-21910151021-61414 7中炬高新2215182271516 17海天味業(yè)31味知香千味央廚19 38立高食品47404127173425 15安井食品19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q319Q1營收同比增速-7772519821821-15 -37 -25天味食品 25 39 15 19 9 81 35 29 -7772519821821-15 -37 -25日辰股份 27 17 -16 -11 -2 -6 寶立食品wind

24 23

32 21 32主線三：關(guān)注成本改善大眾品原材料價格自從去年上半年至今持續(xù)性上漲，目前部分原材料價格走勢已出現(xiàn)分化，不乏高位震蕩或企穩(wěn)回落，對應(yīng)企業(yè)成本端有望改善，促進盈利能力回升。包材、油脂類已現(xiàn)下行，糧食、辣椒等仍處于高位。隨著原油等能源品類價格回落鋁錠瓦楞紙ET等均出現(xiàn)回落且基本即時體現(xiàn)至成本。202年1月11日常州華潤聚酯PET瓶片出廠價為750元噸，同比下跌58，浮法平板玻璃市場價約為7360元噸，同比下跌3.，環(huán)比上漲19。圖8浮法玻璃價格（元噸） 圖9PET價格（元噸）300025002000150010005000

浮法平板玻璃（元/噸） YoY（右軸

6040200-20-40-60

14000120001000080006000400020000

出廠價:PET(PET瓶):常州華潤聚

YoY（右軸）80YoY（右軸）6040200-20-402013/12/31 2016/12/31 2019/12/31

2018/01/02 2020/01/02 2022/01/02wind、 wind、大豆等糧食類原材料價格仍在高位。從糧食類原材料來看目前大豆進口量增速放緩雖然國內(nèi)政策鼓勵大豆種植，但供給量仍偏弱，且考慮到釀造周期的因素，基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)預(yù)計仍將面臨較大成本壓力，我們預(yù)計海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新等仍面臨較大成本壓力，但目前盈利彈性充足，待大豆等原材料價格出現(xiàn)邊際改善，毛利率有望加速回升。圖0進口大麥（美元噸） 圖1黃大豆（元噸）進口大麥單價（美元/噸） 同比（右軸）

期貨收盤價(連續(xù)):黃大豆1號 同比(右)4504003503002502001501005002018/01 2020/01 2022/01wind、

40.030.020.010.00.0-10.0-20.0

700060005000400030002000100001 1 資料來源：wind、

1006040200-40圖2海天味業(yè)成本結(jié)構(gòu)（211213年平均） 圖3千禾味業(yè)成本結(jié)構(gòu)（213215年平均）大豆 白砂糖 玻璃瓶瓶 精 鹽 小麥粉 其他

豆粕 小麥食鹽 大米麥麩 糖漿、糖蜜白砂糖 玻璃瓶、塑料瓶22%47%22%47%72%142%190%146%26%99%34%101%42%76%89%125%

67% 16% 19%10%48%

342%

123%128%

11%公司公告、；注：由于數(shù)據(jù)可獲得性，此使用招股書數(shù)據(jù)

公司公告、；注：由于數(shù)據(jù)可獲得性，此