個(gè)人養(yǎng)老金八問(wèn)八答

引言引言近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印了《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老發(fā)展的意見(jiàn)，標(biāo)志著養(yǎng)第三支柱的建設(shè)邁出了質(zhì)性的重大一步，也引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。雖然作為綱領(lǐng)性的文件，暫時(shí)并未對(duì)個(gè)人養(yǎng)老賬戶的形態(tài)、養(yǎng)老金融產(chǎn)品的范圍、稅收優(yōu)惠的方式、資金提取的條件和方式等關(guān)鍵政策細(xì)節(jié)作出說(shuō)明，但第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品的試點(diǎn)運(yùn)作時(shí)間已達(dá)接四。本文嘗試結(jié)合試點(diǎn)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品運(yùn)作情況，圍繞個(gè)人養(yǎng)老金的推出背景、個(gè)人養(yǎng)老投資需求、資管機(jī)構(gòu)養(yǎng)老產(chǎn)品供給、未來(lái)個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的空間、市場(chǎng)影響及發(fā)展機(jī)遇進(jìn)行討論，希望給予關(guān)注個(gè)人養(yǎng)老金的投資機(jī)構(gòu)全景式的分析考具行上本文試問(wèn)的式行展討，體問(wèn)列表下：為什當(dāng)需推個(gè)養(yǎng)老的設(shè)？個(gè)人老的稅果何？哪些適進(jìn)個(gè)養(yǎng)投資？不同管構(gòu)人老產(chǎn)品特和勢(shì)？哪些老融品值關(guān)注？個(gè)人老市的展間有大？個(gè)人老的對(duì)A的影？公募金何住人老金發(fā)機(jī)？11.為什么當(dāng)前需要推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金的建設(shè)？本文從兩個(gè)層面探討推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金體系建設(shè)的必要性：一方面，我們嘗試對(duì)比中美的三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的現(xiàn)狀，來(lái)理解當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保障在總量和結(jié)構(gòu)層面的欠缺；另一方面，我們重點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)第一支柱和第二支柱在當(dāng)下所面臨的發(fā)困進(jìn)討，幫助資更理當(dāng)推動(dòng)三柱設(shè)原。中美三支柱養(yǎng)老體系的比較在全球老齡化的背景下，全球各國(guó)都在探索多層次養(yǎng)老保障體系的建設(shè)，居民的養(yǎng)老保障從早期政的府負(fù)責(zé)逐步轉(zhuǎn)向政府、企業(yè)和個(gè)人共同分擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任，這其中美國(guó)養(yǎng)老體系的建設(shè)是發(fā)展的最為典型成熟、資金體量最大的案例，因此們?cè)囆忻乐е舷当?，理解前?nèi)展欠與不。圖表1.美國(guó)三支柱養(yǎng)老體系 圖表2.中國(guó)三支柱養(yǎng)老體系資料來(lái)源： 資料來(lái)源：上圖中直觀列示了中美兩國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老三支柱體系的建設(shè)情況，雖然從養(yǎng)老體系架構(gòu)上看似相似，但具體發(fā)展進(jìn)度差異較：首先，關(guān)于第一支柱，美國(guó)聯(lián)邦養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃（SDI）的參保人員覆蓋率高，且實(shí)現(xiàn)了全國(guó)的統(tǒng)籌規(guī)劃，在完善的精算平衡下，短期收支缺口壓力小，同時(shí)長(zhǎng)期支付壓力也并不嚴(yán)重；對(duì)比國(guó)內(nèi)，當(dāng)前第一支柱包含了城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老，當(dāng)前并未實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌，全國(guó)統(tǒng)籌當(dāng)前仍在推進(jìn)當(dāng)中，短期面臨收支缺口長(zhǎng)期支付壓力更為明顯。其次關(guān)第支，國(guó)采主DBC并存模，人可擇性，是4K戶機(jī)的出能夠滿足個(gè)性化的養(yǎng)老投資需求；而國(guó)內(nèi)當(dāng)前由于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)較高的繳費(fèi)比例，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)缺乏參與年金建設(shè)的動(dòng)力且業(yè)金投由企主無(wú)滿個(gè)化投需，前業(yè)金整發(fā)增明放；最后，關(guān)第三支，國(guó)個(gè)人休A賬戶投資者更泛的投選及多樣化稅收遞模，進(jìn)一步勵(lì)了家庭居民參與養(yǎng)老投資的意愿；而國(guó)內(nèi)當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金的建設(shè)仍處于試點(diǎn)階段，稅延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)作為試點(diǎn)產(chǎn)品截止01年累實(shí)保費(fèi)僅63元點(diǎn)效低預(yù)。對(duì)比中美養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)可以看到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金融資產(chǎn)呈現(xiàn)出總量偏低、結(jié)構(gòu)不均勻的特點(diǎn)。美國(guó)養(yǎng)老體系以二第支為體，計(jì)產(chǎn)比到了DP的150以；養(yǎng)老系量額高整體占P比重在0右同第、三柱占較，也是內(nèi)前力展、三柱老系原。圖表3.中美養(yǎng)老金資產(chǎn)構(gòu)對(duì)比（200年）國(guó)別名稱第一支柱基本養(yǎng)老金第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金合計(jì)規(guī)模（萬(wàn)億美元）2.4420.4712.3335.25美國(guó)占養(yǎng)老金資產(chǎn)比重6.93%58.08%34.99%100%占GDP比重11.70%97.98%59.03%168.7%規(guī)模（萬(wàn)億人民幣）5.813.540.009.35中國(guó)占養(yǎng)老金資產(chǎn)比重62.13%37.87%0.00%100%占GDP比重5.72%3.48%0.00%9.20%備注：社會(huì)保障基金作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金，截止220年末的益金額為2.8萬(wàn)億元，單獨(dú)示不在上表統(tǒng)計(jì)口徑之中。資訊國(guó)內(nèi)三支柱養(yǎng)老體系的發(fā)展現(xiàn)狀除了橫向的數(shù)據(jù)比較外，我們可以通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)第一、二支柱的發(fā)展動(dòng)態(tài)，來(lái)理解當(dāng)前國(guó)內(nèi)完善養(yǎng)老金融體系所面臨的戰(zhàn)以建第支柱必性。當(dāng)前一柱本老險(xiǎn)的展臨重力：第一，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期變化，導(dǎo)致的撫養(yǎng)比趨勢(shì)性下降，對(duì)應(yīng)養(yǎng)老替代率水平的趨勢(shì)性下行。當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本養(yǎng)老保障以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主，因而參保人員的人口結(jié)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老替代率起到了決定性作用?？梢钥吹桨殡S國(guó)內(nèi)人口的老齡化，201年開(kāi)始鎮(zhèn)職基本養(yǎng)老保參保人撫養(yǎng)比就呈逐步走狀態(tài)，當(dāng)前新的撫已降低至.57。典型義，老代≈繳率撫比當(dāng)實(shí)際費(fèi)在7近以實(shí)提，應(yīng)代從20070上低到1平，而低部亟二、支的力齊；圖表4.城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保的撫養(yǎng)比走勢(shì) 圖表5.城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保的替代率走勢(shì)Wind資訊 Wind資訊第二，當(dāng)前維持養(yǎng)老體系的替代率增加了資金的支付壓力，未來(lái)的支付缺口進(jìn)一步增大。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老保障的替代率警戒線在400區(qū)間，當(dāng)前平均替代率水平已接近警戒線下限。在撫養(yǎng)比持續(xù)下降的背景下，若需維替代的定則要用累結(jié)資。數(shù)上可看，計(jì)余金在200年現(xiàn)點(diǎn)且當(dāng)?shù)慕Y(jié)余與度出比僅16，來(lái)支缺壓一步現(xiàn)。圖表6.基本養(yǎng)老保障資累計(jì)結(jié)余出現(xiàn)拐點(diǎn)Wind資訊第三，近年來(lái)征繳收入比重持續(xù)降低，政府財(cái)政支付壓力依然較高?；攫B(yǎng)老保障資金的收入往往來(lái)自于三個(gè)方面，即征繳收入、財(cái)政補(bǔ)貼和累計(jì)結(jié)余的投資收益。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)征繳收入無(wú)論是總量還是占比來(lái)看，都呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力特，結(jié)資由于守資主投收益平體在4附近因在性不增長(zhǎng)支景下，府政貼壓一直在200財(cái)貼的為621億。圖表7.城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保征繳收入與總支出值 圖表8.城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保的替代率走勢(shì)Wind資訊 Wind資訊對(duì)于二柱業(yè)老障的展這中括業(yè)年和業(yè)金大分，業(yè)金發(fā)始于2004年面向企員，業(yè)金展始于05面機(jī)事業(yè)位其作員跟蹤業(yè)金發(fā)數(shù)可以到面，當(dāng)前企業(yè)年金面臨整體增速放緩，且覆蓋人數(shù)有限的困境，主要原因在于第一支柱的名義繳費(fèi)比例較高，導(dǎo)致較多業(yè)有續(xù)與業(yè)年的愿截到221年業(yè)金覆人為275人覆面對(duì)較；一方面與國(guó)0K賬機(jī)制同國(guó)企年的參人能行性的養(yǎng)投選，降了投者與意愿。雖然近年來(lái)職業(yè)年金成為第二支柱新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但考慮到機(jī)關(guān)事業(yè)單位及員工的覆蓋面仍然較低，無(wú)法有效解決述題。圖表9.企業(yè)年金參加職人數(shù)及歷年增速情況 圖表10.企業(yè)年金基金計(jì)結(jié)余走勢(shì)Wind資訊 Wind資訊總結(jié)來(lái)看第一支柱養(yǎng)老替代率的下行，使得國(guó)內(nèi)二、三支柱養(yǎng)老保障體系的建設(shè)迫在眉睫，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)第二支柱增長(zhǎng)乏力，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)高繳費(fèi)率的背景下，大量企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)參與第二支柱的動(dòng)力較低，導(dǎo)致當(dāng)前第二支柱的實(shí)際覆蓋率過(guò)窄，導(dǎo)致部分有意愿參與養(yǎng)老投資的居民缺乏參與途徑，以及享受類似的稅收優(yōu)惠，因此亟需第三支柱補(bǔ)助。個(gè)人養(yǎng)老金的減稅效果如何？ 雖然當(dāng)前還沒(méi)有關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金正式的稅收優(yōu)惠安排細(xì)則政策文件的出臺(tái)，但我們可以結(jié)合國(guó)內(nèi)養(yǎng)老第三支柱試點(diǎn)產(chǎn)品—人延商養(yǎng)老險(xiǎn)稅政，理解三柱優(yōu)政對(duì)養(yǎng)資積的響。參考試點(diǎn)政策的稅收優(yōu)惠安排，體現(xiàn)在三個(gè)層次上：第一，個(gè)人繳費(fèi)稅前扣除，每月最高可降低應(yīng)納稅所得額不得超過(guò)前資的6及100元相于月延度為際率個(gè)繳；第，戶金資益暫免；第三個(gè)領(lǐng)商養(yǎng)金時(shí)稅不當(dāng)允在達(dá)一標(biāo)時(shí)免的稅剩個(gè)按1比繳。那從微觀個(gè)人角度，上述的稅收優(yōu)惠到底有多高？我們認(rèn)為核心影響因素在于三個(gè)方面：第一，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期復(fù)合投資收益，這既包括絕對(duì)收益水平也包括相對(duì)個(gè)人非養(yǎng)老投資的相對(duì)收益水平；第二，個(gè)人的工資水平，以及領(lǐng)取時(shí)的稅率安排，這直接影響了減稅的效果；第三，參與個(gè)人養(yǎng)老金的投資時(shí)長(zhǎng)，即考慮稅收優(yōu)惠的復(fù)利投資效應(yīng)接來(lái)們?cè)囘^(guò)模測(cè)的式更接的示述個(gè)素影響。首先，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期復(fù)合投資收益對(duì)稅收優(yōu)惠的影響長(zhǎng)期來(lái)看是最大的，其絕對(duì)水平越高，累積的稅收優(yōu)惠收益越為顯著，除此之外，如果養(yǎng)老金融產(chǎn)品提供的長(zhǎng)期收益顯著超越個(gè)人非養(yǎng)老的投資收益，超額收益對(duì)稅收優(yōu)惠的大應(yīng)為顯這也資機(jī)的期資能提了高求；其次，個(gè)人的工資水平。如果聯(lián)合個(gè)人的工資水平和產(chǎn)品的長(zhǎng)期投資收益來(lái)看，有兩方面的結(jié)論：第一，在當(dāng)前的試點(diǎn)稅優(yōu)政策安排下，對(duì)于月稅前工資在800元以上的個(gè)人投資者，投資第三支柱產(chǎn)品長(zhǎng)期積累的稅收優(yōu)惠幅更為顯著，且稅前工資越高，享受的累計(jì)稅收優(yōu)惠越多；第二，即使是月稅前工資低于1800元的個(gè)人投資者，果養(yǎng)金產(chǎn)提的期復(fù)收，高個(gè)的非老資益即年化額益有在較的積累下仍能獻(xiàn)低收益長(zhǎng)；圖表11.不同工資水絕對(duì)收益下的稅收遞優(yōu)測(cè)算 圖表12.不同工資水平超額收益下的稅收遞優(yōu)測(cè)算資料來(lái)源： 資料來(lái)源：最后個(gè)點(diǎn)響素體現(xiàn)個(gè)養(yǎng)金投時(shí)長(zhǎng)若設(shè)老品期能現(xiàn)7復(fù)投收益以優(yōu)惠獻(xiàn)10元絕金為限可看月資到1800元上投，與25的資以現(xiàn)10元以上的收惠若與15年養(yǎng)投，到10元上稅惠，要的工水需要到6000元及以上。因此，雖然短期靜態(tài)來(lái)看，不同工資水平對(duì)享受的稅收優(yōu)惠差異巨大，但在長(zhǎng)期投資背景下，投資年限長(zhǎng)度重性顯高工資平。圖表13.基本養(yǎng)老保障金累計(jì)結(jié)余出現(xiàn)拐點(diǎn)總結(jié)來(lái)看，結(jié)合試點(diǎn)稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠政策安排，基于模擬測(cè)算的結(jié)果，我們可以看到對(duì)于稅收優(yōu)惠，最重要的影響因素在養(yǎng)金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期投收能力，其次為參與時(shí)長(zhǎng)度，最后是不同工水平。哪些人適合進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老投資？ 結(jié)合節(jié)稅優(yōu)政影響素分，以到三人是人老資的點(diǎn)注象：第一，年輕人群體。在長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)下，即使初期的參與資金規(guī)模有限，但在長(zhǎng)期投資的復(fù)利驅(qū)動(dòng)下，積累的稅收優(yōu)惠絕對(duì)金額仍然可觀，且個(gè)人養(yǎng)老賬戶對(duì)提前領(lǐng)取限制，也能夠有效的幫助投資者克服短期過(guò)度交易的偏好，而助長(zhǎng)投收益實(shí)；第二中高收入群體考試養(yǎng)產(chǎn)的收惠安，往用ET的延納模，個(gè)繳費(fèi)前、賬戶資金投資收益暫時(shí)免稅，領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)繳納稅款。對(duì)于中高收入群體，面臨的稅檔較高，當(dāng)前稅收激勵(lì)機(jī)制下參與力為接；第三，缺乏長(zhǎng)期投資渠道的群體。若進(jìn)行中美兩國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置的橫向比較，可以看到顯著的差異在于國(guó)內(nèi)居民資配過(guò)依房產(chǎn)以216的民資產(chǎn)查據(jù)看中居民家資近70投資房，金融產(chǎn)總產(chǎn)比不足12，期美居中家資近42投于金資，產(chǎn)持占為3，這也是為什么國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金融資產(chǎn)規(guī)模整體偏小的微觀原因。但在房住不炒的宏觀政策指引下，近年來(lái)房?jī)r(jià)增速，尤其是非一線城市的房?jī)r(jià)增速下滑趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，在微觀上也在逐步降低居民投資房產(chǎn)的預(yù)期收益，對(duì)于缺乏長(zhǎng)期投資渠的民引轉(zhuǎn)進(jìn)行期老資其臨的會(huì)本逐降。圖表14.中國(guó)家庭居民產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)變化 圖表15.中美家庭資產(chǎn)置結(jié)構(gòu)的橫向比較中國(guó)家庭居民調(diào)查報(bào)告整理 中國(guó)家庭居民調(diào)查報(bào)告，整理圖表16.一、二、三線市的二手房?jī)r(jià)格同增速Wind資訊不同資管機(jī)構(gòu)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)？ 針對(duì)養(yǎng)老第三支柱，我們資管機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老型金融產(chǎn)品主要包括以下三大類型：公募基金養(yǎng)老產(chǎn)品、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老產(chǎn)品、銀行及理財(cái)子公司養(yǎng)老產(chǎn)品。其中，公募基金養(yǎng)老產(chǎn)品主要包括目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老產(chǎn)品包括養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品和個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)，銀行及理財(cái)子公司養(yǎng)老產(chǎn)品則主要包括養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品及養(yǎng)理產(chǎn)。從具的品模構(gòu)看，止到01年末公募標(biāo)險(xiǎn)目日基金規(guī)分達(dá)到695元和1億元稅型老險(xiǎn)規(guī)模到.3元試的養(yǎng)理產(chǎn)規(guī)在22年Q1達(dá)到420億從結(jié)上看，公募標(biāo)險(xiǎn)金蓋穩(wěn)健平、極同險(xiǎn)等品產(chǎn)，募標(biāo)日基的蓋了2022055度30年的到期日期選擇，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品涵蓋了固定收益類、混合類等不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，稅延型養(yǎng)老險(xiǎn)則囊括了收益確定型、收益保底型和收益浮動(dòng)型等不同產(chǎn)品類型提供選擇。無(wú)論從總量規(guī)模，還是從產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、多元化類型結(jié)構(gòu)說(shuō)當(dāng)資機(jī)為養(yǎng)第支提的品準(zhǔn)相充。圖表17.不同類型第三柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)情況 圖表18.公募基金目標(biāo)期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)變動(dòng)Wind資訊 Wind資訊，整理對(duì)于募金養(yǎng)老F產(chǎn)，要的色產(chǎn)品類豐和資倉(cāng)信的開(kāi)明產(chǎn)種類豐既體現(xiàn)在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的多元化上，面向不同退休年齡的人群匹配不同的目標(biāo)日期產(chǎn)品，在此同時(shí)同一到期日期的產(chǎn)品也存在多樣化的風(fēng)險(xiǎn)偏好提供客戶選擇，除此之外還體現(xiàn)在產(chǎn)品投資策略的多元化上，從資產(chǎn)配置和基金選擇的策略來(lái)，當(dāng)有動(dòng)資配置投資動(dòng)金、資產(chǎn)置+資動(dòng)基主動(dòng)產(chǎn)配+資被金等樣化的產(chǎn)投策組；對(duì)于行財(cái)供養(yǎng)理財(cái)品主打穩(wěn)健，險(xiǎn)級(jí)在P2P3區(qū)間權(quán)資的資限在24其中一個(gè)重要特色在于，能夠?qū)崿F(xiàn)削峰平谷、降低組合凈值波動(dòng)的作用，且試點(diǎn)產(chǎn)品不收取銷(xiāo)售費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬，僅收較的理用托管用；對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)公司提供的稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)，一方面特色在于其提供的可持續(xù)支取策略，滿足投資者終身領(lǐng)取需求另一方面在于管理人對(duì)于養(yǎng)老資金的豐富管理經(jīng)驗(yàn)上，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司涵蓋了第一、二支柱的養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)，且在年金市場(chǎng)中又是資格最為齊全的管理機(jī)構(gòu)，同時(shí)擔(dān)任受托人、投資管理人和賬戶管理人的角色，未來(lái)在賬戶制的助力下能充支第、三柱老的接踐探，哪些養(yǎng)老金融產(chǎn)品最值得關(guān)注？ 本節(jié)中我們想重點(diǎn)針對(duì)公募目標(biāo)日期基金和銀行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析，這兩類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)特色均體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理當(dāng)。目標(biāo)日期基金所謂目標(biāo)日期基金，又稱生命周期基金，指根據(jù)投資者在不同生命階段的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益目標(biāo)調(diào)整資產(chǎn)配置的基金投資工具。典型的目標(biāo)日期產(chǎn)品，隨著基金設(shè)定的到期日的臨近，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的整體權(quán)重呈現(xiàn)逐步下滑的點(diǎn)。結(jié)合國(guó)同金場(chǎng)老目基的展況可以到以成個(gè)段，90年至208金融機(jī)，目標(biāo)險(xiǎn)金發(fā)規(guī)和速始高目日基金而209年之目標(biāo)期金模速展，目險(xiǎn)基金的規(guī)模增長(zhǎng)整體有限。近十余年，美國(guó)市場(chǎng)目標(biāo)日期基金的快速發(fā)展，一方面得益于“合格默認(rèn)投資者備選機(jī)制”的推動(dòng)，另一方面仍在于其長(zhǎng)期投資上的優(yōu)勢(shì)，其資產(chǎn)配置與不同年齡段投資者的投資需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好更為匹配，讓投者在長(zhǎng)投中更能拿住，結(jié)上所提供的1“目標(biāo)日基金的10年資加權(quán)報(bào)率為5.16。在所有開(kāi)放式基金中，目標(biāo)日期基金的10年加權(quán)回報(bào)率排名第三，僅次于多樣化基金和部門(mén)基金。對(duì)于持有人而1《美國(guó)目標(biāo)日期基金的最新發(fā)展及啟示》言，資產(chǎn)加權(quán)回報(bào)率的重要性遠(yuǎn)高于時(shí)間加權(quán)收益率，只有讓持有人在長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性的獲益才能讓產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)復(fù)利效。圖表19.美國(guó)目標(biāo)日期金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)增長(zhǎng)情況Wind資訊從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)角度來(lái)看，目標(biāo)日期基金的設(shè)計(jì)核心在于下滑軌道的設(shè)定，而下滑軌道的設(shè)計(jì)中則需涉及大類資產(chǎn)及細(xì)分資產(chǎn)的劃分確定、各類資產(chǎn)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的規(guī)劃等一系列內(nèi)容，其對(duì)管理人的投資要求其產(chǎn)置力更高要。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于銀行理財(cái)試點(diǎn)發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，其最重要的特色體現(xiàn)在收益平滑基金制度的設(shè)計(jì)，核心理念仍然在于平滑產(chǎn)品凈曲能讓資者的拿久通持有驗(yàn)提，持人在期夠質(zhì)的益。下表中展示了首批四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品要素信息，可以看到最大的特色是在均設(shè)置了收益平滑基金模式。當(dāng)產(chǎn)品投資收益超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，會(huì)將超出的一部分提取出來(lái)作為收益平滑基金，而在后續(xù)投資收益較低時(shí)，又可以將收益平滑基金補(bǔ)充至產(chǎn)品資產(chǎn)中，最后在產(chǎn)品到期時(shí)如果收益平滑基金賬戶仍有剩余，也會(huì)一并贖回給持有人。圖表20.首批養(yǎng)老理財(cái)參數(shù)列表產(chǎn)品名稱工銀頤享安泰建信安享光大頤享陽(yáng)光招銀頤養(yǎng)事遠(yuǎn)產(chǎn)品類型固定收益類固定收益類混合類固定收益類產(chǎn)品期限五年封閉期銷(xiāo)售區(qū)域武漢、成都深圳青島深圳規(guī)模上限30億40億20億30億業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限5%下限5.8%下限5%下限5.8%上限7%上限8%上限5.8%上限8%權(quán)益資產(chǎn)配比<=20%<=20%<=40%<=20%固收資產(chǎn)配比>=80%>=80%>=80%>=80%非標(biāo)資產(chǎn)配比-<=49%<=49%-風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)3中風(fēng)險(xiǎn)2中低風(fēng)險(xiǎn)2中低風(fēng)險(xiǎn)2中低風(fēng)險(xiǎn)申購(gòu)門(mén)檻1元起購(gòu)申購(gòu)上限100萬(wàn)300萬(wàn)300萬(wàn)300萬(wàn)計(jì)提減值準(zhǔn)備攤余成本法估值的資產(chǎn)，根據(jù)預(yù)期信用損失方法，按0.5%計(jì)提附加風(fēng)險(xiǎn)資本分紅設(shè)置成立兩年后，按年分紅成立一年后，按月分紅成立一年后，按月分紅成立一年后，按季分紅凈值披露頻率每周公布每半月公布每周公布每周公布贖回設(shè)置重大疾病可贖回，無(wú)回費(fèi)重大疾病、購(gòu)房可回，無(wú)贖回費(fèi)重大疾病可贖回，贖回費(fèi)重大疾病、購(gòu)房可回，無(wú)贖回費(fèi)計(jì)提頻率按年計(jì)提按月計(jì)提按日計(jì)提按日計(jì)提平滑基金計(jì)規(guī)則計(jì)提需同時(shí)滿足3個(gè)件才能進(jìn)行：產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在相鄰計(jì)提日之間的年化收益率超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或區(qū)間上限0-5%（含5）,按照超過(guò)部分的30%進(jìn)行計(jì)提；如果產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在相鄰計(jì)提日之間的年化收益率超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或區(qū)間上限5%（不含）以上，按照超過(guò)部分的50%進(jìn)行計(jì)提；同時(shí)規(guī)定平滑基金達(dá)到產(chǎn)品余額5%時(shí)不再提取。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限的部分按50%提取平滑基金，提取日僅在每月15日，產(chǎn)品到期日臨時(shí)開(kāi)放日本產(chǎn)品超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益部分，按50%納入平滑基金并進(jìn)行專項(xiàng)管理。計(jì)提回補(bǔ)區(qū)間內(nèi)單位額凈值增長(zhǎng)率（年化）≥業(yè)績(jī)基準(zhǔn)區(qū)間下限5.8%時(shí)，當(dāng)日計(jì)提收平滑基金。對(duì)超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限5.8%的超額收益部分，收取不低于10為收益平滑金。計(jì)提回補(bǔ)區(qū)間內(nèi)單位額凈值增長(zhǎng)率（年化≥業(yè)績(jī)基準(zhǔn)區(qū)間中樞6.9%時(shí)，當(dāng)日計(jì)提收平滑基金。對(duì)超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中樞6.9%的超額收益部分，收取不低于30作為收益平基金。資料來(lái)源：各銀行官網(wǎng)，整理為了直理平基的作，們?cè)囆袛M對(duì)分，合A行再衡資投組為20股型基金+80中總富數(shù)，合B則此上增了險(xiǎn)滑金戶，設(shè)了6業(yè)核基和50%的提比參，以到兩組的化益本一，為6.和.58但純平組的年波率為4.82，大撤7.，平基組波率為32最回為4.52可看通增平滑金準(zhǔn)，組合收回從0.3上到1.4.圖表21.是否含平滑基金對(duì)組合凈值表現(xiàn)的影響測(cè)算整體來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)考核基準(zhǔn)跟產(chǎn)品的長(zhǎng)期復(fù)合收益越貼近，提取的比例與產(chǎn)品的波動(dòng)水平越匹配，平滑基金制度的設(shè)計(jì)能更的低合波動(dòng)回風(fēng)，而好的加資的有驗(yàn)。個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展空間有多大？ 關(guān)于個(gè)人老金市未的發(fā)展空，我們?cè)噧蓚€(gè)維度行討論第，參考美市場(chǎng)RA的發(fā)展情，進(jìn)而推測(cè)國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的滲透率空間；第二，參考國(guó)內(nèi)的居民收入分布情況，給出不同情景假設(shè)下有意愿參與個(gè)養(yǎng)金資群人數(shù)模結(jié)上兩面參，可算內(nèi)人養(yǎng)金場(chǎng)發(fā)空。第一，結(jié)美國(guó)共基市場(chǎng)的調(diào)數(shù)據(jù)：管多數(shù)持有RA的家庭處于中等較低水，隨著家庭入的增加，RA的持有率隨之上升。這跟我們?cè)诘诙?jié)中的分析是匹配的，即稅前收入越高的居民，越有動(dòng)力進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金的投資，稅收優(yōu)惠的直接激勵(lì)更為明顯。美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)可以看到，居民家庭總收入在0萬(wàn)美元以上的，A戶持占達(dá)到5，居家總?cè)朐?.5萬(wàn)元下的A持有僅9。圖表22.美國(guó)居民：持有RA賬戶占比資料來(lái)源：測(cè)算第二，對(duì)于國(guó)內(nèi)的納稅人群體，208年財(cái)政部副部長(zhǎng)程麗華在全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)上表示，僅基本除用準(zhǔn)即征點(diǎn)提到月500元這項(xiàng)素測(cè)，法后人得的稅占城就員的比將現(xiàn)的44至15以221為城鎮(zhèn)業(yè)為4773人1例納人體為701595萬(wàn)人。但除此之外，我們更關(guān)注納稅人的收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。我們嘗試從公開(kāi)報(bào)告中總結(jié)探索，當(dāng)前主要有兩方面的參考數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)來(lái)源一是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托馬斯·皮凱蒂2015年對(duì)我們收入不平等的研究，其中指出頂端01群體的數(shù)規(guī)為172萬(wàn)，平均入為836元檻月入為27萬(wàn)；據(jù)來(lái)二來(lái)券報(bào)2，其國(guó)居民庭入查據(jù)HP201，據(jù)局219年布家五法支配入況行整從統(tǒng)結(jié)來(lái)看，收在000100、1002000和200上的口占為181.6和0.2。我們以滲透率50作為中期發(fā)展的上限，并結(jié)合券商報(bào)告中的居民收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，給出謹(jǐn)慎、中性和樂(lè)觀假設(shè)下目標(biāo)群人范為3萬(wàn)、604和296，下中示不的景假下來(lái)5的量資和存量資情。樂(lè)預(yù)下5后人老年新資能近150億元總量金到近500億。圖表2.不同情景假設(shè)下個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的增量及總量資金空間年份 2022 2023 2024 2025 2026率水平類別率水平類別新增總量新增總量新增總量新增總量新增總量謹(jǐn)慎86861712622575343429084281390中性193193385589578120277020449633130樂(lè)觀30030059991789918701198318014984869

10% 20% 30% 40% 50%資料來(lái)源：假設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金的復(fù)合收益率為6%，算2李超,《月收入00元的6人，他們是誰(shuí)？》77.個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展對(duì)A股的影響？結(jié)合文對(duì)人老發(fā)展間測(cè)，們關(guān)注長(zhǎng)個(gè)養(yǎng)對(duì)A股場(chǎng)影。通過(guò)向較內(nèi)一二、支對(duì)A股場(chǎng)投資：第一柱本老險(xiǎn)主要通過(guò)委托社保理會(huì)養(yǎng)老金部門(mén)進(jìn)行資從公信來(lái)自2016年底本老保險(xiǎn)金委投開(kāi)，至200年基養(yǎng)險(xiǎn)基權(quán)總額244.58億元其基養(yǎng)?；鹨尜Y收額35.77億。然結(jié)《本老險(xiǎn)金投管辦》要：基養(yǎng)?；豆善逼淦毙蜁r(shí)，投資比例不得超過(guò)養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)值的30。但從資金運(yùn)行的安全性角度出發(fā)，權(quán)益投資比例上限難以持突破0且國(guó)第支柱金平的束，未基養(yǎng)保金增量間對(duì)限；第二柱業(yè)金職年金主要通過(guò)22家金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行直投或委托投資結(jié)上據(jù)，至200年末的計(jì)模到3.4億，為前A市重要養(yǎng)金金體但當(dāng)企年的展定程上限于短期考核模式的約束，包括短期的絕對(duì)收益考核和相對(duì)排名考核，導(dǎo)致年金產(chǎn)品的權(quán)益中樞整體較低（1520%區(qū)間且動(dòng)度，定程上現(xiàn)追殺的倉(cāng)管模。對(duì)于三柱金從前養(yǎng)老OF品運(yùn)況來(lái)，體位穩(wěn)性相更。過(guò)前老OF有人的風(fēng)偏相對(duì)低，以上資投資低險(xiǎn)的健產(chǎn)品因估算整體的權(quán)益?zhèn)}位在230區(qū)間樂(lè)觀估計(jì)在5年后投資權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模有機(jī)會(huì)達(dá)到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的權(quán)益投資規(guī)模。除了直接增量資金的影響外當(dāng)前們以察養(yǎng)老FF產(chǎn)品在權(quán)益?zhèn)}位上穩(wěn)定性更高波