資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)課件

資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

許小年中歐國(guó)際工商學(xué)院2006年3月22日?資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)?1若干觀察資本市場(chǎng)的特殊性資本市場(chǎng)的制度支持漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?若干觀察?2Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干觀察A股指數(shù)H股指數(shù)?Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若3Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股市總值，%若干觀察?Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股4美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)高盛、摩根、美林、一波、瑞銀華寶歐、美銀行主導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)匯豐、瑞銀、德銀、花旗、美洲亞洲乏善可陳日本的金融危機(jī)和十年蕭條亞洲金融危機(jī)中國(guó)股市正走向邏輯原點(diǎn)的反面若干觀察?美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)若干觀察?5更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)品性能、質(zhì)量難以事先檢測(cè)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)交易過(guò)程難以監(jiān)控上市公司和債券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)運(yùn)做違約難以懲罰非完備合同可控和不可控因素資本市場(chǎng)的特殊性?更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)資本市場(chǎng)的特殊性?6“委托-代理”產(chǎn)生的激勵(lì)不協(xié)調(diào)高度專(zhuān)業(yè)化的商業(yè)活動(dòng)，必須雇傭?qū)I(yè)代理股東與管理層的委托-代理投資者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理證券發(fā)行者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理信息不對(duì)稱(chēng)惡化激勵(lì)不協(xié)調(diào)問(wèn)題高交易成本資本市場(chǎng)的特殊性?“委托-代理”產(chǎn)生的激勵(lì)不協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)的特殊性?7要求更強(qiáng)有力的制度支持減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低交易成本金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因首先不是政策問(wèn)題更不是資金問(wèn)題制度瓶頸亟待突破日本經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融落后資本市場(chǎng)的特殊性?要求更強(qiáng)有力的制度支持資本市場(chǎng)的特殊性?8資本市場(chǎng)的制度支持市場(chǎng)治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價(jià)值金字塔是怎樣建成的？?資本市場(chǎng)的制度支持治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價(jià)值金字塔9信用文化借錢(qián)要還，還不起破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)利和倫理道德，中、韓、伊斯蘭股東價(jià)值拿了股東的錢(qián)要給回報(bào)，股東就是老板上市公司和股民都不把股民當(dāng)老板“股改”還是“土改”？“天賦人權(quán)”，“普天之下，莫非王土”漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?信用文化漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?10法律和監(jiān)管獨(dú)立的第三方立法、執(zhí)法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不獨(dú)立就沒(méi)有公信力，無(wú)公信力即無(wú)效力監(jiān)管腐敗和監(jiān)管俘獲監(jiān)管獨(dú)立于被監(jiān)管對(duì)象，不是主管單位監(jiān)管獨(dú)立于政府，不是政府機(jī)構(gòu)政府退出金融業(yè)銀行上市，證券公司民營(yíng)，交易所商業(yè)化法律與金融，“光榮革命”，拿破侖法典漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?法律和監(jiān)管漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?11治理機(jī)制保證管理層為股東特別是小股東利益服務(wù)公司治理機(jī)制的關(guān)鍵在于政府治理機(jī)制改變“一股獨(dú)大”，政府退出上市公司停止任命高管，市場(chǎng)招聘，管理層對(duì)投資者負(fù)責(zé)停止救助退市公司，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律停止干預(yù)股市，市場(chǎng)評(píng)價(jià)管理層的工作更多地依賴(lài)市場(chǎng)手段山西錢(qián)莊和國(guó)有銀行漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?治理機(jī)制漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?12我國(guó)現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場(chǎng)人治和關(guān)系 法律和監(jiān)管“為人民服務(wù)” 治理機(jī)制儒家文化 信用文化和股東價(jià)值漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?我國(guó)現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場(chǎng)人治和關(guān)系 13漫長(zhǎng)而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEIC?漫長(zhǎng)而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEI14出路在于改革與開(kāi)放改革的重點(diǎn)政府職能的重新定位建設(shè)法治社會(huì)觀念的改變，“文化革命”？開(kāi)放意味著國(guó)際化挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)文化漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?出路在于改革與開(kāi)放漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?15漫長(zhǎng)而崎嶇的道路與國(guó)際接軌大勢(shì)所趨Source:CEIC?漫長(zhǎng)而崎嶇的道路與國(guó)際接軌大勢(shì)所趨Source:CEIC?16為什么要素市場(chǎng)的建設(shè)更為困難？資本市場(chǎng)需要哪些制度支持？我國(guó)是否已具備資本市場(chǎng)快速發(fā)展的制度基礎(chǔ)？資本市場(chǎng)改革的方向思考題?為什么要素市場(chǎng)的建設(shè)更為困難？思考題?17謝謝12月-2212:24:2712:2412:2412月-2212月-2212:2412:2412:24:2712月-2212月-2212:24:272022/12/912:24:27謝謝12月-2204:10:3604:1004:1012資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

許小年中歐國(guó)際工商學(xué)院2006年3月22日?資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)?19若干觀察資本市場(chǎng)的特殊性資本市場(chǎng)的制度支持漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?若干觀察?20Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干觀察A股指數(shù)H股指數(shù)?Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若21Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股市總值，%若干觀察?Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股22美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)高盛、摩根、美林、一波、瑞銀華寶歐、美銀行主導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)匯豐、瑞銀、德銀、花旗、美洲亞洲乏善可陳日本的金融危機(jī)和十年蕭條亞洲金融危機(jī)中國(guó)股市正走向邏輯原點(diǎn)的反面若干觀察?美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)若干觀察?23更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)品性能、質(zhì)量難以事先檢測(cè)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)交易過(guò)程難以監(jiān)控上市公司和債券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)運(yùn)做違約難以懲罰非完備合同可控和不可控因素資本市場(chǎng)的特殊性?更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)資本市場(chǎng)的特殊性?24“委托-代理”產(chǎn)生的激勵(lì)不協(xié)調(diào)高度專(zhuān)業(yè)化的商業(yè)活動(dòng)，必須雇傭?qū)I(yè)代理股東與管理層的委托-代理投資者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理證券發(fā)行者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理信息不對(duì)稱(chēng)惡化激勵(lì)不協(xié)調(diào)問(wèn)題高交易成本資本市場(chǎng)的特殊性?“委托-代理”產(chǎn)生的激勵(lì)不協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)的特殊性?25要求更強(qiáng)有力的制度支持減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低交易成本金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因首先不是政策問(wèn)題更不是資金問(wèn)題制度瓶頸亟待突破日本經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融落后資本市場(chǎng)的特殊性?要求更強(qiáng)有力的制度支持資本市場(chǎng)的特殊性?26資本市場(chǎng)的制度支持市場(chǎng)治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價(jià)值金字塔是怎樣建成的？?資本市場(chǎng)的制度支持治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價(jià)值金字塔27信用文化借錢(qián)要還，還不起破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)利和倫理道德，中、韓、伊斯蘭股東價(jià)值拿了股東的錢(qián)要給回報(bào)，股東就是老板上市公司和股民都不把股民當(dāng)老板“股改”還是“土改”？“天賦人權(quán)”，“普天之下，莫非王土”漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?信用文化漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?28法律和監(jiān)管獨(dú)立的第三方立法、執(zhí)法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不獨(dú)立就沒(méi)有公信力，無(wú)公信力即無(wú)效力監(jiān)管腐敗和監(jiān)管俘獲監(jiān)管獨(dú)立于被監(jiān)管對(duì)象，不是主管單位監(jiān)管獨(dú)立于政府，不是政府機(jī)構(gòu)政府退出金融業(yè)銀行上市，證券公司民營(yíng)，交易所商業(yè)化法律與金融，“光榮革命”，拿破侖法典漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?法律和監(jiān)管漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?29治理機(jī)制保證管理層為股東特別是小股東利益服務(wù)公司治理機(jī)制的關(guān)鍵在于政府治理機(jī)制改變“一股獨(dú)大”，政府退出上市公司停止任命高管，市場(chǎng)招聘，管理層對(duì)投資者負(fù)責(zé)停止救助退市公司，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律停止干預(yù)股市，市場(chǎng)評(píng)價(jià)管理層的工作更多地依賴(lài)市場(chǎng)手段山西錢(qián)莊和國(guó)有銀行漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?治理機(jī)制漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?30我國(guó)現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場(chǎng)人治和關(guān)系 法律和監(jiān)管“為人民服務(wù)” 治理機(jī)制儒家文化 信用文化和股東價(jià)值漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?我國(guó)現(xiàn)狀：沙灘上的倒置金字塔毛將焉附？ 市場(chǎng)人治和關(guān)系 31漫長(zhǎng)而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEIC?漫長(zhǎng)而崎嶇的道路虛弱的制度，虛弱的信心Source:CEI32出路在于改革與開(kāi)放改革的重點(diǎn)政府職能的重新定位建設(shè)法治社會(huì)觀念的改變，“文化革命”？開(kāi)放意味著國(guó)際化挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)文化漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?出路在于改革與開(kāi)放漫長(zhǎng)而崎嶇的道路?33漫長(zhǎng)而崎嶇的道路與國(guó)際接軌大勢(shì)所趨Source:CEIC?漫長(zhǎng)而崎嶇的道路與國(guó)際接軌大勢(shì)所趨Source:CEIC?34為什么要素市場(chǎng)的建設(shè)更為困難？資本市場(chǎng)需要哪些制度支持？我國(guó)是否已具備資本市場(chǎng)