財務管理學-第七章課件

第七章股利決策

第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支付程序和方式第三節(jié)股利分配政策第四節(jié)股票股利和股票分割第七章股利決策第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支1第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配概念公司按照有關政策的規(guī)定和順序，將凈利潤分配給投資者和留存于公司再投資的活動。二、利潤分配的項目及順序

可供分配利潤彌補以前年度虧損計提法定盈余公積計提公益金支付股利稅前彌補稅后彌補第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配概念可供分配利潤彌補以前2第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序

1.股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。2.股權登記日：有權領取股利的股東有資格登記的截止日期，也稱為除權日。只有在股權登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權分享股利。宣告日登記日除息日支付日第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序宣告日登記日除息日33.股票除息日：股票中不含股息的日期。在除息日當天及其后購買的股票則無權得到股利。因此，在除息日當天及其后購買的股票又稱為除息股。一般規(guī)定股權登記日的次交易日為除息日（逢節(jié)假日順延），此時，再買進股票已不享受分配股利的權利。除息日對股票的價格有明顯的影響。4.股利支付日：公司向股東用各種方式按規(guī)定支付股利的日期。3.股票除息日：股票中不含股息的日期。4二、股利支付方式1.現(xiàn)金股利：股東應得的股東收益以現(xiàn)金的形式支付給股東，是股利支付的主要方式。2.財產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的產(chǎn)品或擁有的其他企業(yè)的有價證券。3.負債股利：公司以負債支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東。4.股票股利：公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。二、股利支付方式5第三節(jié)股利分配政策

一、股利政策的基本問題（一）股利政策——如何分配凈利潤1.企業(yè)如何確定合適的分紅比例2.企業(yè)如何確定合適的分紅形式3.長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策第三節(jié)股利分配政策一、股利政策的基本問題6（二）股利政策的難題1.股利政策的雙面對立效應（1）根據(jù)股利固定增長定價模型

①股票價格與現(xiàn)金股利成正比

②企業(yè)的增長速度受到限制（2）股利政策反映出股東和企業(yè)面臨的分配（當前利益）和增長（未來利益）的矛盾2.股利政策是個有爭議的理論問題（1）股利政策與企業(yè)價值之間是否有關？（2）股利政策向市場或投資者傳遞什么信號？（二）股利政策的難題7

3.企業(yè)在實踐中有關是否支付股利的理由

支付的理由：

（1）有利于表明企業(yè)業(yè)績良好（2）有利于支持和穩(wěn)定股票價格（3）有利于吸引偏好現(xiàn)金股利的機構投資者（4）有利于提升股票價格（5）有利于吸收消化剩余現(xiàn)金，降低經(jīng)營者與股東之間沖突的代理成本

不支付的理由：（1）降低企業(yè)內(nèi)部籌資能力，迫使企業(yè)放棄高收益項目或支付更高的外部籌資費用（2）股利支付具有依賴性，一旦發(fā)放，就難于變更3.企業(yè)在實踐中有關是否支付股利的理由8

二、股利理論（一）傳統(tǒng)理論1.MM股利無關論（1）股利無關論的假設：a.無稅假設：不存在公司所得稅和個人所得稅；b.無費用假設：不存在股票的發(fā)行和交易費用；c.無關假設：公司的投資決策與股利政策無關；d.信息對稱假設：投資者與管理者對公司未來的投資機會可以獲得同樣的信息；e.無偏好假設：投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。二、股利理論9

（2）股利無關論的機理：a.企業(yè)價值取決于企業(yè)的盈利能力，而不是企業(yè)如何融資或如何分配利潤b.企業(yè)的股價與其經(jīng)營或商業(yè)風險有關c.如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價值正好等于增發(fā)給股東的股利（3）股利無關論的結論股利政策不影響股價，企業(yè)無需制定股利政策（2）股利無關論的機理：10

（4）股利無關論存在的問題——假設缺乏現(xiàn)實性a.企業(yè)和投資者需要支付所得稅b.企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費用，投資者需要支付交易費用c.股利政策通過影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而影響企業(yè)的投資決策d.企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對稱（4）股利無關論存在的問題——假設缺乏現(xiàn)實性11

2.股利相關論——“一鳥在手”理論

（1）“一鳥在手”理論的假設：投資者都是風險厭惡者，因此投資者偏好于確定性較高的現(xiàn)金股利。（2）“一鳥在手”理論的結論：a.股價與股利支付率成正比b.權益資本費用與股利支付率成反比c.企業(yè)需要制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化

2.股利相關論——“一鳥在手”理論12

3.股利相關論——所得稅影響理論（1）所得稅影響理論的假設：a.資本利得稅與股利所得稅之間存在差異b.投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲繳納資本利得所得稅（2）所得稅影響理論的結論：a.股價與股利支付率成反比b.權益資本費用與股利支付率成正比c.企業(yè)需要制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化3.股利相關論——所得稅影響理論13三種股利政策的比較股利支付率股利支付率股價權益資本費用MM理論一鳥在手理論所得稅理論一鳥在手理論所得稅理論MM理論三種股利政策的比較股利支付率股利支付率股價權益資本費用MM理14（二）現(xiàn)代理論1.信號理論——股利政策的信息含義（1）問題的提出：實踐證明，當企業(yè)降低股利時，股價下跌；反之，股價上漲，而且上漲和下跌的幅度不對稱。（2）信號理論機理——信息不對稱a.提高股利是向市場傳遞“盈利好”的信號b.降低股利是向市場傳遞“盈利差”的信號（3）信號理論的問題a.對股利政策的含義可以有不同理解b.股利政策含義受管理者和投資者行為的影響，理論有時難以準確反映（二）現(xiàn)代理論152.客戶效應（1）問題的提出：如何解釋不同群體偏好不同種類股票？（2）客戶效應機理各種群體客戶對現(xiàn)金股利和資本利得有不同的偏好和需求，改變股利政策最終會導致客戶變化。（3）客戶效應結論企業(yè)應制定符合客戶偏好和需求的股利政策，才能保證股價的穩(wěn)定性2.客戶效應16

三、股利分配政策（一）剩余股利政策在公司有良好投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。1.理論依據(jù)：

（1）MM股利無關理論；（2）投資機會和資金成本是重要的影響因素；（3）投資優(yōu)先的股利政策；（4）先決條件：好的投資機會、預計投資報酬率>股東要求的必要報酬率三、股利分配政策17

2.實施步驟：（1）確定公司的最佳資本結構；（2）確定公司下一年度的資金需求量；（3）確定按照最佳資本結構，為滿足資金需求所需增加的股東權益數(shù)額；（4）將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當年的現(xiàn)金股利。3.優(yōu)點：保持最佳資本結構，提高企業(yè)價值4.缺點：股利政策不穩(wěn)定，容易受到盈利和投資機會變化的影響，從而影響股價5.適用范圍：一般適用于公司初創(chuàng)階段2.實施步驟：18例：假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%，那么按照目標資本結構的要求，公司應該制定怎樣的剩余股利政策？公司投資方案所需的權益資本數(shù)額為：800×60%=480（萬元）當年發(fā)放的股利數(shù)額為：600-480=120（萬元）假定該公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：120÷100=1.2（元）例：假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為60019（二）固定或持續(xù)增長的股利政策1.分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。2.優(yōu)點：

（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信號，有利于增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股價；（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，尤其是對那些對股利有很高依賴性的股東而言；（3）由于股票市場受多種因素影響，盡管可能會不符合剩余股利政策，但也要使股利維持在穩(wěn)定的水平上；（二）固定或持續(xù)增長的股利政策20（二）固定或持續(xù)增長的股利政策3.缺點：（1）固定股利會增加企業(yè)財務負擔，增加風險。（2）股利支付與企業(yè)盈利相脫節(jié)4.適用范圍：一般適用于經(jīng)營處于成熟期的企業(yè)（三）固定股利支付率政策

1.分配方案的確定公司將股利與盈利掛鉤，確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。2.優(yōu)點：股東所獲股利與企業(yè)經(jīng)營效益緊密結合，股東與企業(yè)共擔風險，共享收益。3.缺點：各年股利波動較大，對于穩(wěn)定股票價格不利。（二）固定或持續(xù)增長的股利政策21（四）低正常股利加額外股利政策1.分配方案的確定公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。2.優(yōu)點：（1）靈活性高，一方面，穩(wěn)定低正常股利，有利于穩(wěn)定投資者心理；另一方面，額外股利有利于增強投資者對公司未來發(fā)展的信心。（2）有利于穩(wěn)定股價（3）有利于吸引部分依賴股利生存的投資者3.缺點：盈利變化使得額外股利不斷變化，仍然缺乏穩(wěn)定性，一旦取消，容易造成“企業(yè)財務狀況惡化”的錯誤印象。（四）低正常股利加額外股利政策22三、影響股利分配政策的因素1.法律因素（對股利分配的限制）（1）資本保全（2）企業(yè)積累（3）凈利潤（4）超額累積利潤（國外）2.股東因素（1）穩(wěn)定的股利收入和避稅（2）控制權的稀釋三、影響股利分配政策的因素23

3.公司因素（1）盈余穩(wěn)定性（2）資產(chǎn)流動性（3）舉債能力（4）投資機會（5）資本成本（6）債務需要4.其他因素（1）債務合同約束（2）通貨膨脹由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策的選擇與股票價格就不可能是完全無關的，公司的價值或股票價格不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。3.公司因素24財務管理學-第七章課件25強制分紅政策2001年證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，該辦法將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的條件之一。2004年管理層曾經(jīng)公布過一套“強制分紅”的規(guī)定，規(guī)定近三年沒有現(xiàn)金分紅的上市公司不得再融資2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》又規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。2008年10月發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，要求進行再融資的上市公司現(xiàn)金分紅比例不低于最近三年凈利潤的30%。2011年11月證監(jiān)會主席郭樹清上任，要求上市公司完善分紅政策及其決策機制，首次公開發(fā)行股票的公司必須做出分紅承諾。招股說明書要求必須有細化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。

強制分紅政策26我國上市公司分紅的現(xiàn)狀Wind統(tǒng)計顯示，173家上市已滿10年的公司，在上市期間沒有進行過一次現(xiàn)金分紅。占上市公司數(shù)量2%的公司派發(fā)了80%的現(xiàn)金紅利為了獲得再融資，上市公司“突擊分紅”200820092010分紅家數(shù)（家）85610061321占比52%55%61%分紅金額（億元）342338905006分紅比率41.6%35.8%30%我國上市公司分紅的現(xiàn)狀Wind統(tǒng)計顯示，173家上市已滿1027

強制分紅對企業(yè)意味著什么？

強制分紅對政府意味著什么？

強制分紅對投資者意味著什么？強制分紅對企業(yè)意味著什么？

28美國的分紅上市公司派現(xiàn)實美國最主要的紅利支付方式1971～1993年間，美國公司稅后利潤的50%～70%用于支付紅利向投資者進行紅利分配僅僅是美國資本市場的習慣或共識，絕非來自政府的強制政策。標準普爾500指數(shù)中的上市公司里，2010年一分錢紅利未分配的公司共112家，占總數(shù)的22%，其中大多數(shù)是高增長、高業(yè)績的企業(yè)。美國的分紅上市公司派現(xiàn)實美國最主要的紅利支付方式291995年以來，蘋果從未向股東分紅。蘋果現(xiàn)金儲備持續(xù)增加至目前的762億美元，股價漲幅高達80倍，堅持不分紅被認為是保持絕對競爭優(yōu)勢的方法。喬布斯：“無法預見下一個機遇到底何時才能到來，但如果想要收購一樣東西，可以直接寫一張支票，而無需東拼西湊地借錢。”自上世紀60年代巴菲特控制公司以來，伯克希爾·哈撒韋公司從未向股東們分過一分錢的紅利。巴菲特：“我們不分紅，因為我們認為我們能夠?qū)⑽覀冑嵉降拿?元錢去賺更多的錢。”“假如我們的結論是我們無法做到這樣，我們就應該把利潤分給你們?！?995年以來，蘋果從未向股東分紅。蘋果現(xiàn)金儲備持續(xù)增加至目30谷歌自2004年上市以來，通過首發(fā)和二次發(fā)行，從市場上一共圈走了相當于400億元人民幣的資金，卻從來沒有向股民分配過紅利。谷歌官方網(wǎng)站甚至在投資人關系一欄中聲明：“我們過去從未分紅，在可預見的將來也不會分紅?！蔽④浌?003年前不分紅但業(yè)績保持30%高增長，2003年分紅后股價卻原地踏步。2003年之前不分紅使微軟有充足資金保證每年30%以上的高增長，一旦企業(yè)不能證明有能力通過投資為其股東們創(chuàng)造超常價值，將累積的現(xiàn)金分紅，讓股東尋找投資機會反而是負責任的做法。谷歌自2004年上市以來，通過首發(fā)和二次發(fā)行，從市場上一共圈31

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？上市公司股利政策屬于董事會和股東大會的重要決策事項，要對分紅政策有具體規(guī)劃，細化對股東分配形式、現(xiàn)金分紅條件及比例等，決策程序應公開、公正，而不應只由大股東說了算。增強紅利分配透明度，紅利分配政策要有連續(xù)性和穩(wěn)定性，不得隨意調(diào)整而導致對股東的回報降低。因公司外部環(huán)境變化或自身經(jīng)營狀況發(fā)生較大變化而需調(diào)整分紅政策的，需以股東權益保護為出發(fā)點，詳細論證和說明原因，嚴格依照程序加以決策。上市公司分不分紅，分多少，誰說了32

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？政府監(jiān)管部門加強監(jiān)管，倡導重視股東回報的股權文化，重在監(jiān)督上市公司紅利分配是否科學決策、是否有足夠的透明度、是否充分體現(xiàn)小股東和獨立董事的意見。既要引導上市公司提高分紅水平，也要防止大股東利用分紅政策進行惡意套現(xiàn)和超額分配。與相關部門進行協(xié)商，減免或取消紅利稅，提高上市公司分紅積極性，保護投資者尤其是中小投資人的權益。上市公司分不分紅，分多少，誰說了33

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？投資者在規(guī)范的市場中，分紅與否對于股東來說并無區(qū)別，因為分紅后除權股價下跌，相當于股東拿自己的錢給自己派紅包。分紅僅僅是股東判斷投資的依據(jù)之一，而不是唯一的收入來源。重視和關注擬上市公司和已上市公司紅利政策，根據(jù)自身需要，判斷公司長期價值和即時回報情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。上市公司分不分紅，分多少，誰說了34第四節(jié)股票股利和股票分割

一、股票股利

除現(xiàn)金股利外，股份公司有時還以向股東贈送股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱為股票股利，也稱“送紅股”。股票股利不直接增加股東財富，不導致公司的資產(chǎn)流出或負債的增加，股東權益帳面價值的總額也不發(fā)生變化，但各項目的結構會發(fā)生變化。發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導致每股股票所擁有的股東權益帳面價值的減少。第四節(jié)股票股利和股票分割一、股票股利35某公司在發(fā)放股票股利前，股東權益情況假定宣布發(fā)放10%的股票股利（10送1），即發(fā)放20000股普通股股票，若該股當時市價20元，隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃轉出資金：20×200000×10%=400000（元）發(fā)放股票股利后，股東權益情況普通股（面值1元，已發(fā)行200000股）200000資本公積400000未分配利潤2000000股東權益合計

2600000普通股（面值1元，已發(fā)行220000股）220000資本公積780000未分配利潤1600000股東權益合計

2600000

某公司在發(fā)放股票股利前，股東權益情況普通股（面值1元，已發(fā)行36

1.股票股利對股東的意義（1）事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降；一般在發(fā)放少量股票股利（如2%~3%）后，大體不會引起降價立即變化。這可使股東得到股票價值相對上升的好處。（2）發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預示著公司將有較大的發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理會穩(wěn)定住股價甚至反致略有上升。（3）在股東需要現(xiàn)金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。1.股票股利對股東的意義37

2.股票股利對公司的意義（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進行再投資，有利于公司的長期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加劇股價的下跌。（4）發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的負擔。2.股票股利對公司的意義38

二、股票分割

又稱拆股，是指股份公司將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)增加，使得每股面額降低。但是，股票分割對公司的資本結構、股東權益總額、股東權益各項目的金額及其比例、公司的總價值、公司總資產(chǎn)等都不產(chǎn)生影響。股票分割與發(fā)放股票股利非常相似，都是在不增加股東權益的情況下增加股票的數(shù)量。所不同的是，股票分割導致的股票數(shù)量的增加量可以遠大于發(fā)放股票股利（發(fā)放25%以上的股票股利即屬于股票分割），而且在會計處理上也不同。二、股票分割39某公司原發(fā)行面額2元的普通股200000股，若按1股換成2股的比例進行股票分割：股票分割前的股東權益股票分割后，股東權益情況普通股（面值2元，已發(fā)行200000股）400000資本公積800000未分配利潤400000股東權益合計1600000普通股（面值1元，已發(fā)行400000股）400000資本公積800000未分配利潤400000股東權益合計

1600000某公司原發(fā)行面額2元的普通股200000股，若按1股換成2股40

1.股票分割對股東的意義（1）股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，但持股比例不變，持有股票的總價值不變，只要股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能獲得現(xiàn)金股利。（2）股票分割向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能導致購買該股票的投資者增加，使其股價上升，增加股東財富。1.股票分割對股東的意義41

2.股票分割對公司的意義（1）可以通過增加股票股數(shù)降低每股市價，提高公司股票的流動性，從而吸引更多的投資者。（2）股票分割往往是成長中公司的行為，因而會向股票市場和廣大投資者傳遞“公司正處于發(fā)展之中”的信息，這種有利信息會對公司有所幫助。（3）盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達到降低公司股價的目的，但一般地講，只有在公司股價劇漲且預期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。2.股票分割對公司的意義42第七章股利決策

第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支付程序和方式第三節(jié)股利分配政策第四節(jié)股票股利和股票分割第七章股利決策第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容第二節(jié)股利支43第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配概念公司按照有關政策的規(guī)定和順序，將凈利潤分配給投資者和留存于公司再投資的活動。二、利潤分配的項目及順序

可供分配利潤彌補以前年度虧損計提法定盈余公積計提公益金支付股利稅前彌補稅后彌補第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容一、利潤分配概念可供分配利潤彌補以前44第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序

1.股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。2.股權登記日：有權領取股利的股東有資格登記的截止日期，也稱為除權日。只有在股權登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權分享股利。宣告日登記日除息日支付日第二節(jié)股利支付程序和方式一、股利支付程序宣告日登記日除息日453.股票除息日：股票中不含股息的日期。在除息日當天及其后購買的股票則無權得到股利。因此，在除息日當天及其后購買的股票又稱為除息股。一般規(guī)定股權登記日的次交易日為除息日（逢節(jié)假日順延），此時，再買進股票已不享受分配股利的權利。除息日對股票的價格有明顯的影響。4.股利支付日：公司向股東用各種方式按規(guī)定支付股利的日期。3.股票除息日：股票中不含股息的日期。46二、股利支付方式1.現(xiàn)金股利：股東應得的股東收益以現(xiàn)金的形式支付給股東，是股利支付的主要方式。2.財產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的產(chǎn)品或擁有的其他企業(yè)的有價證券。3.負債股利：公司以負債支付的股利，通常以公司的應付票據(jù)支付給股東。4.股票股利：公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。二、股利支付方式47第三節(jié)股利分配政策

一、股利政策的基本問題（一）股利政策——如何分配凈利潤1.企業(yè)如何確定合適的分紅比例2.企業(yè)如何確定合適的分紅形式3.長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策第三節(jié)股利分配政策一、股利政策的基本問題48（二）股利政策的難題1.股利政策的雙面對立效應（1）根據(jù)股利固定增長定價模型

①股票價格與現(xiàn)金股利成正比

②企業(yè)的增長速度受到限制（2）股利政策反映出股東和企業(yè)面臨的分配（當前利益）和增長（未來利益）的矛盾2.股利政策是個有爭議的理論問題（1）股利政策與企業(yè)價值之間是否有關？（2）股利政策向市場或投資者傳遞什么信號？（二）股利政策的難題49

3.企業(yè)在實踐中有關是否支付股利的理由

支付的理由：

（1）有利于表明企業(yè)業(yè)績良好（2）有利于支持和穩(wěn)定股票價格（3）有利于吸引偏好現(xiàn)金股利的機構投資者（4）有利于提升股票價格（5）有利于吸收消化剩余現(xiàn)金，降低經(jīng)營者與股東之間沖突的代理成本

不支付的理由：（1）降低企業(yè)內(nèi)部籌資能力，迫使企業(yè)放棄高收益項目或支付更高的外部籌資費用（2）股利支付具有依賴性，一旦發(fā)放，就難于變更3.企業(yè)在實踐中有關是否支付股利的理由50

二、股利理論（一）傳統(tǒng)理論1.MM股利無關論（1）股利無關論的假設：a.無稅假設：不存在公司所得稅和個人所得稅；b.無費用假設：不存在股票的發(fā)行和交易費用；c.無關假設：公司的投資決策與股利政策無關；d.信息對稱假設：投資者與管理者對公司未來的投資機會可以獲得同樣的信息；e.無偏好假設：投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好。二、股利理論51

（2）股利無關論的機理：a.企業(yè)價值取決于企業(yè)的盈利能力，而不是企業(yè)如何融資或如何分配利潤b.企業(yè)的股價與其經(jīng)營或商業(yè)風險有關c.如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價值正好等于增發(fā)給股東的股利（3）股利無關論的結論股利政策不影響股價，企業(yè)無需制定股利政策（2）股利無關論的機理：52

（4）股利無關論存在的問題——假設缺乏現(xiàn)實性a.企業(yè)和投資者需要支付所得稅b.企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費用，投資者需要支付交易費用c.股利政策通過影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而影響企業(yè)的投資決策d.企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對稱（4）股利無關論存在的問題——假設缺乏現(xiàn)實性53

2.股利相關論——“一鳥在手”理論

（1）“一鳥在手”理論的假設：投資者都是風險厭惡者，因此投資者偏好于確定性較高的現(xiàn)金股利。（2）“一鳥在手”理論的結論：a.股價與股利支付率成正比b.權益資本費用與股利支付率成反比c.企業(yè)需要制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化

2.股利相關論——“一鳥在手”理論54

3.股利相關論——所得稅影響理論（1）所得稅影響理論的假設：a.資本利得稅與股利所得稅之間存在差異b.投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲繳納資本利得所得稅（2）所得稅影響理論的結論：a.股價與股利支付率成反比b.權益資本費用與股利支付率成正比c.企業(yè)需要制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價值最大化3.股利相關論——所得稅影響理論55三種股利政策的比較股利支付率股利支付率股價權益資本費用MM理論一鳥在手理論所得稅理論一鳥在手理論所得稅理論MM理論三種股利政策的比較股利支付率股利支付率股價權益資本費用MM理56（二）現(xiàn)代理論1.信號理論——股利政策的信息含義（1）問題的提出：實踐證明，當企業(yè)降低股利時，股價下跌；反之，股價上漲，而且上漲和下跌的幅度不對稱。（2）信號理論機理——信息不對稱a.提高股利是向市場傳遞“盈利好”的信號b.降低股利是向市場傳遞“盈利差”的信號（3）信號理論的問題a.對股利政策的含義可以有不同理解b.股利政策含義受管理者和投資者行為的影響，理論有時難以準確反映（二）現(xiàn)代理論572.客戶效應（1）問題的提出：如何解釋不同群體偏好不同種類股票？（2）客戶效應機理各種群體客戶對現(xiàn)金股利和資本利得有不同的偏好和需求，改變股利政策最終會導致客戶變化。（3）客戶效應結論企業(yè)應制定符合客戶偏好和需求的股利政策，才能保證股價的穩(wěn)定性2.客戶效應58

三、股利分配政策（一）剩余股利政策在公司有良好投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構（最佳資本結構），測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。1.理論依據(jù)：

（1）MM股利無關理論；（2）投資機會和資金成本是重要的影響因素；（3）投資優(yōu)先的股利政策；（4）先決條件：好的投資機會、預計投資報酬率>股東要求的必要報酬率三、股利分配政策59

2.實施步驟：（1）確定公司的最佳資本結構；（2）確定公司下一年度的資金需求量；（3）確定按照最佳資本結構，為滿足資金需求所需增加的股東權益數(shù)額；（4）將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當年的現(xiàn)金股利。3.優(yōu)點：保持最佳資本結構，提高企業(yè)價值4.缺點：股利政策不穩(wěn)定，容易受到盈利和投資機會變化的影響，從而影響股價5.適用范圍：一般適用于公司初創(chuàng)階段2.實施步驟：60例：假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%，那么按照目標資本結構的要求，公司應該制定怎樣的剩余股利政策？公司投資方案所需的權益資本數(shù)額為：800×60%=480（萬元）當年發(fā)放的股利數(shù)額為：600-480=120（萬元）假定該公司當年流通在外的只有普通股100萬股，那么每股股利即為：120÷100=1.2（元）例：假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤為60061（二）固定或持續(xù)增長的股利政策1.分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。2.優(yōu)點：

（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信號，有利于增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股價；（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，尤其是對那些對股利有很高依賴性的股東而言；（3）由于股票市場受多種因素影響，盡管可能會不符合剩余股利政策，但也要使股利維持在穩(wěn)定的水平上；（二）固定或持續(xù)增長的股利政策62（二）固定或持續(xù)增長的股利政策3.缺點：（1）固定股利會增加企業(yè)財務負擔，增加風險。（2）股利支付與企業(yè)盈利相脫節(jié)4.適用范圍：一般適用于經(jīng)營處于成熟期的企業(yè)（三）固定股利支付率政策

1.分配方案的確定公司將股利與盈利掛鉤，確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。2.優(yōu)點：股東所獲股利與企業(yè)經(jīng)營效益緊密結合，股東與企業(yè)共擔風險，共享收益。3.缺點：各年股利波動較大，對于穩(wěn)定股票價格不利。（二）固定或持續(xù)增長的股利政策63（四）低正常股利加額外股利政策1.分配方案的確定公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。2.優(yōu)點：（1）靈活性高，一方面，穩(wěn)定低正常股利，有利于穩(wěn)定投資者心理；另一方面，額外股利有利于增強投資者對公司未來發(fā)展的信心。（2）有利于穩(wěn)定股價（3）有利于吸引部分依賴股利生存的投資者3.缺點：盈利變化使得額外股利不斷變化，仍然缺乏穩(wěn)定性，一旦取消，容易造成“企業(yè)財務狀況惡化”的錯誤印象。（四）低正常股利加額外股利政策64三、影響股利分配政策的因素1.法律因素（對股利分配的限制）（1）資本保全（2）企業(yè)積累（3）凈利潤（4）超額累積利潤（國外）2.股東因素（1）穩(wěn)定的股利收入和避稅（2）控制權的稀釋三、影響股利分配政策的因素65

3.公司因素（1）盈余穩(wěn)定性（2）資產(chǎn)流動性（3）舉債能力（4）投資機會（5）資本成本（6）債務需要4.其他因素（1）債務合同約束（2）通貨膨脹由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策的選擇與股票價格就不可能是完全無關的，公司的價值或股票價格不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。3.公司因素66財務管理學-第七章課件67強制分紅政策2001年證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，該辦法將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的條件之一。2004年管理層曾經(jīng)公布過一套“強制分紅”的規(guī)定，規(guī)定近三年沒有現(xiàn)金分紅的上市公司不得再融資2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》又規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。2008年10月發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，要求進行再融資的上市公司現(xiàn)金分紅比例不低于最近三年凈利潤的30%。2011年11月證監(jiān)會主席郭樹清上任，要求上市公司完善分紅政策及其決策機制，首次公開發(fā)行股票的公司必須做出分紅承諾。招股說明書要求必須有細化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。

強制分紅政策68我國上市公司分紅的現(xiàn)狀Wind統(tǒng)計顯示，173家上市已滿10年的公司，在上市期間沒有進行過一次現(xiàn)金分紅。占上市公司數(shù)量2%的公司派發(fā)了80%的現(xiàn)金紅利為了獲得再融資，上市公司“突擊分紅”200820092010分紅家數(shù)（家）85610061321占比52%55%61%分紅金額（億元）342338905006分紅比率41.6%35.8%30%我國上市公司分紅的現(xiàn)狀Wind統(tǒng)計顯示，173家上市已滿1069

強制分紅對企業(yè)意味著什么？

強制分紅對政府意味著什么？

強制分紅對投資者意味著什么？強制分紅對企業(yè)意味著什么？

70美國的分紅上市公司派現(xiàn)實美國最主要的紅利支付方式1971～1993年間，美國公司稅后利潤的50%～70%用于支付紅利向投資者進行紅利分配僅僅是美國資本市場的習慣或共識，絕非來自政府的強制政策。標準普爾500指數(shù)中的上市公司里，2010年一分錢紅利未分配的公司共112家，占總數(shù)的22%，其中大多數(shù)是高增長、高業(yè)績的企業(yè)。美國的分紅上市公司派現(xiàn)實美國最主要的紅利支付方式711995年以來，蘋果從未向股東分紅。蘋果現(xiàn)金儲備持續(xù)增加至目前的762億美元，股價漲幅高達80倍，堅持不分紅被認為是保持絕對競爭優(yōu)勢的方法。喬布斯：“無法預見下一個機遇到底何時才能到來，但如果想要收購一樣東西，可以直接寫一張支票，而無需東拼西湊地借錢?！弊陨鲜兰o60年代巴菲特控制公司以來，伯克希爾·哈撒韋公司從未向股東們分過一分錢的紅利。巴菲特：“我們不分紅，因為我們認為我們能夠?qū)⑽覀冑嵉降拿?元錢去賺更多的錢?！薄凹偃缥覀兊慕Y論是我們無法做到這樣，我們就應該把利潤分給你們。”1995年以來，蘋果從未向股東分紅。蘋果現(xiàn)金儲備持續(xù)增加至目72谷歌自2004年上市以來，通過首發(fā)和二次發(fā)行，從市場上一共圈走了相當于400億元人民幣的資金，卻從來沒有向股民分配過紅利。谷歌官方網(wǎng)站甚至在投資人關系一欄中聲明：“我們過去從未分紅，在可預見的將來也不會分紅?！蔽④浌?003年前不分紅但業(yè)績保持30%高增長，2003年分紅后股價卻原地踏步。2003年之前不分紅使微軟有充足資金保證每年30%以上的高增長，一旦企業(yè)不能證明有能力通過投資為其股東們創(chuàng)造超常價值，將累積的現(xiàn)金分紅，讓股東尋找投資機會反而是負責任的做法。谷歌自2004年上市以來，通過首發(fā)和二次發(fā)行，從市場上一共圈73

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？上市公司股利政策屬于董事會和股東大會的重要決策事項，要對分紅政策有具體規(guī)劃，細化對股東分配形式、現(xiàn)金分紅條件及比例等，決策程序應公開、公正，而不應只由大股東說了算。增強紅利分配透明度，紅利分配政策要有連續(xù)性和穩(wěn)定性，不得隨意調(diào)整而導致對股東的回報降低。因公司外部環(huán)境變化或自身經(jīng)營狀況發(fā)生較大變化而需調(diào)整分紅政策的，需以股東權益保護為出發(fā)點，詳細論證和說明原因，嚴格依照程序加以決策。上市公司分不分紅，分多少，誰說了74

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？政府監(jiān)管部門加強監(jiān)管，倡導重視股東回報的股權文化，重在監(jiān)督上市公司紅利分配是否科學決策、是否有足夠的透明度、是否充分體現(xiàn)小股東和獨立董事的意見。既要引導上市公司提高分紅水平，也要防止大股東利用分紅政策進行惡意套現(xiàn)和超額分配。與相關部門進行協(xié)商，減免或取消紅利稅，提高上市公司分紅積極性，保護投資者尤其是中小投資人的權益。上市公司分不分紅，分多少，誰說了75

上市公司分不分紅，分多少，誰說了算？投資者在規(guī)范的市場中，分紅與否對于股東來說并無區(qū)別，因為分紅后除權股價下跌，相當于股東拿自己的錢給自己派紅包。分紅僅僅是股東判斷投資的依據(jù)之一，而不是唯一的收入來源。重視和關注擬上市公司和已上市公司紅利政策，根據(jù)自身需要，判斷公司長期價值和即時回報情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。上市公司分不分紅，分多少，誰說了76第四節(jié)股票股利和股票分割

一、股票股利

除現(xiàn)金股利外，股份公司有時還以向股東贈送股票的方式派發(fā)