財務管理學人大第6版第2章課件

財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念學習目標掌握貨幣時間價值的概念和相關計算方法。掌握風險報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。財務管理的價值觀念學習目標2財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值32.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值42.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1時間價值的概念時間價值的作用：52.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據(jù)。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？2.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地62.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹72.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？

2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：82.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值9范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。-1000600600t=0t=1t=2范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線——重102.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值112.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。復利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算122.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值132.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復利終值的計算公式可寫成：

2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值的計算公式：上142.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值152.1.3復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。

上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，162.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值172.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值年金是指一定時182.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金——每期期末192.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A代表年金數(shù)額；20某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%212.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公222.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值232.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值24

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值25先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終26另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值27某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%282.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公29另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值30某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5031延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：延期年金——2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金32某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率33永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年34一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利352.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值36不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為37不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和38不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算某人每年年末都將節(jié)省下39不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為40能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總?cè)舾蓚€年金和不等額41不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為42折現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和43折現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？折現(xiàn)率的計算把100元存入銀行，10年后可獲本44折現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應在8%～9%之間，假設所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法折現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能45不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為46計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調(diào)整。計息期短于一年的時間價值當計息期短于1年，而使用47計息期短于一年的時間價值

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢？例題計息期短于一年的時間價值某人準備在第5年底獲得1048財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值492.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬502.2.1風險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。報酬確定——購入短期國庫券報酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。2.2.1風險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋?1風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風險性決策

3.不確定性決策2.2.1風險與報酬的概念風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種522.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬532.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期報酬率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算離散系數(shù)6.風險規(guī)避與必要報酬2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資541.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬市場需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率西京東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0——1.確定概率分布2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬市場需求類552.計算預期報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的預期報酬率分別為多少？市場需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司東方公司各類需求下的報酬率（3）乘積（2）×（3）=（4）各類需求下的報酬率（5）乘積（2）×（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0——2.計算預期報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司563.計算標準差

（1）計算預期報酬率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的標準差分別為多少？3.計算標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的標574.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算：

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬是指第t期所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報酬率。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬是指585.計算離散系數(shù)如果有兩項投資：一項預期報酬率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬離散系數(shù)度量了單位報酬的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的17倍。5.計算離散系數(shù)2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬離散系數(shù)度596.風險規(guī)避與必要報酬假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期報酬為0.5萬元，即預期報酬率為5%。兩個項目的預期報酬率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬6.風險規(guī)避與必要報酬2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬602.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬612.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬2.證券組合的風險3.證券組合的風險與報酬4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負面影響。2.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬證券的投621.證券組合的報酬證券組合的預期報酬，是指組合中單項證券預期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬2.2.3證券組合的風險與報酬632.證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2.2.3證券組合的風險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風險。2.證券組合的風險2.2.3證券組合的風險與報酬兩支股票64完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風65完全正相關股票及組合的報酬率分布情況Copyright?RUC2.2.3證券組合的風險與報酬完全正相關股票及組合的報酬率分布情況Copyrig66從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票報酬完全正相關時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3證券組合的風險與報酬從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被67部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險68可分散風險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險市場風險——不能夠被分散消除的風險市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風險與報酬可分散風險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險2.2.3證692.2.3證券組合的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬70證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3證券組合的風險與報酬證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在713.證券組合的風險與報酬與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算：

2.2.3證券組合的風險與報酬3.證券組合的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬722.2.3證券組合的風險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。2.2.3證券組合的風險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙73從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險報酬就越大；反之亦然。或者說，β系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風險的反應程度。2.2.3證券組合的風險與報酬從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變744.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2.2.3證券組合的風險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線4.最優(yōu)投資組合2.2.3證券組合的風險與報酬從點E到點75

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風險與報酬當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。（2）最優(yōu)投資組合的建立2.2.3證券組合的風險與報酬當762.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬772.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型由風險報酬均衡原則中可知，781.資本資產(chǎn)定價模型市場的預期報酬是無風險資產(chǎn)的報酬率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。1.資本資產(chǎn)定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券79資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期報酬率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：2.2.4主80（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型81資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不82從投資者的角度來看，無風險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率?，F(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的報酬率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率。無風險報酬率

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型從投資者的角度來看，無風險報酬率是其投資的報酬率，但從籌資者83通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型84風險回避對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型風險回避對證券報酬的影響2.2.4主要資產(chǎn)定價模型852.多因素模型CAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來報酬率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期報酬率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預期報酬率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險報酬率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型862.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題假設某證券的報873.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設證券報酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估值方式。套利定價模型把資產(chǎn)報酬率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期報酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型3.套利定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型88套利定價模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：套利定價模型的一般形式為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某89財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值902.3證券估值當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估值，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估值是財務管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值2.3證券估值當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時912.3.1債券的特征及估值債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2.3.1債券的特征及估值債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行922.債券的估值方法：債券價值的計算公式：2.3.1債券的特征及估值2.債券的估值方法：2.3.1債券的特征及估值93例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2.3.1債券的特征及估值例題1：2.3.1債券的特征及估值94例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價格。2.3.1債券的特征及估值例題2：2.3.1債券的特征及估值95例題3：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2.3.1債券的特征及估值例題3：2.3.1債券的特征及估值963.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2.3.1債券的特征及估值3.債券投資的優(yōu)缺點2.3.1債券的特征及估值97（2）債券投資的缺點購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有報酬，但實際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得報酬的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2.3.1債券的特征及估值2.3.1債券的特征及估值982.3.2股票的特征及估值1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價值——股票內(nèi)在價值（2）股票價格——市場交易價格（3）股利——股息和紅利的總稱2022/12/92.3.2股票的特征及估值1.股票的構(gòu)成要素2022/12992.股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2.3.2股票的特征及估值2.股票的類別2.3.2股票的特征及估值1003.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要報酬率為r，則優(yōu)先股的價值為：2.3.2股票的特征及估值優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：3.優(yōu)先股的估值2.3.2股票的特征及估值優(yōu)先股一般按季101多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2.3.2股票的特征及估值例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要報酬率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應為：多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可1024.普通股的估值普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。普通股股票估值公式：2.3.2股票的特征及估值4.普通股的估值2.3.2股票的特征及估值103實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為

2.3.2股票的特征及估值實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得104需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設，才能進行股票股價。（1）股利穩(wěn)定不變在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估值模型可簡化為：2.3.2股票的特征及估值需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設，才能進行股票股價。2.3.2105（2）股利固定增長

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎上以增長速度g不斷增長，則：2.3.2股票的特征及估值或者V0=D1/(r-g)（2）股利固定增長2.3.2股票的特征及估值或者V0=D11062.3.2股票的特征及估值例題時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應為：2.3.2股票的特征及估值例題時代公司準備投資購買東方信托1075.股票投資的優(yōu)缺點（1）股票投資的優(yōu)點能獲得比較高的報酬。能適當降低購買力風險。擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。2.3.2股票的特征及估值5.股票投資的優(yōu)缺點2.3.2股票的特征及估值108（2）股票投資的缺點股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風險也遠遠大于固定收益證券。2.3.2股票的特征及估值（2）股票投資的缺點2.3.2股票的特征及估值109謝謝大家謝謝大家110財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念學習目標掌握貨幣時間價值的概念和相關計算方法。掌握風險報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。財務管理的價值觀念學習目標112財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值1132.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值1142.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2.1.1時間價值的概念時間價值的作用：1152.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據(jù)。即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？2.1.1時間價值的概念貨幣的時間價值原理正確地1162.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1時間價值的概念時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹1172.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？

2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：1182.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值119范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。-1000600600t=0t=1t=2范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線——重1202.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值1212.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。復利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值利息的計算1222.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值

終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。

2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值1232.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復利終值的計算公式可寫成：

2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利終值的計算公式：上1242.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值。2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值1252.1.3復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。

上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，1262.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值1272.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值年金是指一定時1282.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值后付年金——每期期末1292.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值A代表年金數(shù)額；130某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%1312.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值的計算公1322.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值1332.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值134

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值135先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終136另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值137某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%1382.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值的計算公139另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值140某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金50141延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：延期年金——2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金142某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率143永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年144一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利1452.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2.1貨幣時間價值146不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為147不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和148不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，折現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算某人每年年末都將節(jié)省下149不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為150能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總?cè)舾蓚€年金和不等額151不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為152折現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）折現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和153折現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？折現(xiàn)率的計算把100元存入銀行，10年后可獲本154折現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應在8%～9%之間，假設所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法折現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能155不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值折現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為156計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調(diào)整。計息期短于一年的時間價值當計息期短于1年，而使用157計息期短于一年的時間價值

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢？例題計息期短于一年的時間價值某人準備在第5年底獲得10158財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與報酬2.3證券估值財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值1592.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬1602.2.1風險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。報酬確定——購入短期國庫券報酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。2.2.1風險與報酬的概念報酬為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋?61風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風險性決策

3.不確定性決策2.2.1風險與報酬的概念風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種1622.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬1632.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期報酬率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算離散系數(shù)6.風險規(guī)避與必要報酬2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬對投資活動而言，風險是與投資1641.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬市場需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票報酬率西京東方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合計1.0——1.確定概率分布2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬市場需求類1652.計算預期報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的預期報酬率分別為多少？市場需求類型（1）各類需求發(fā)生概率（2）西京公司東方公司各類需求下的報酬率（3）乘積（2）×（3）=（4）各類需求下的報酬率（5）乘積（2）×（5）=（6）旺盛0.3100%30%20%6%正常0.415%6%15%6%低迷0.3-70%-21%10%3%合計1.0——2.計算預期報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司1663.計算標準差

（1）計算預期報酬率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的標準差分別為多少？3.計算標準差2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬兩家公司的標1674.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

已知過去一段時期內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算：

2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬是指第t期所實現(xiàn)的報酬率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度報酬率。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬是指1685.計算離散系數(shù)如果有兩項投資：一項預期報酬率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬離散系數(shù)度量了單位報酬的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰藴?，西京公司的風險約是東方公司的17倍。5.計算離散系數(shù)2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬離散系數(shù)度1696.風險規(guī)避與必要報酬假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預期報酬為0.5萬元，即預期報酬率為5%。兩個項目的預期報酬率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬6.風險規(guī)避與必要報酬2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬1702.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬1712.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬2.證券組合的風險3.證券組合的風險與報酬4.最優(yōu)投資組合證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負面影響。2.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬證券的投1721.證券組合的報酬證券組合的預期報酬，是指組合中單項證券預期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2.2.3證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬2.2.3證券組合的風險與報酬1732.證券組合的風險利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2.2.3證券組合的風險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風險。2.證券組合的風險2.2.3證券組合的風險與報酬兩支股票174完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風175完全正相關股票及組合的報酬率分布情況Copyright?RUC2.2.3證券組合的風險與報酬完全正相關股票及組合的報酬率分布情況Copyrig176從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票報酬完全正相關時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2.2.3證券組合的風險與報酬從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被177部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險與報酬部分相關股票及組合的報酬率分布情況2.2.3證券組合的風險178可分散風險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險市場風險——不能夠被分散消除的風險市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風險與報酬可分散風險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風險2.2.3證1792.2.3證券組合的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬180證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2.2.3證券組合的風險與報酬證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在1813.證券組合的風險與報酬與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算：

2.2.3證券組合的風險與報酬3.證券組合的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬1822.2.3證券組合的風險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。2.2.3證券組合的風險與報酬例題科林公司持有由甲、乙、丙183從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬率和風險報酬額。在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險報酬就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風險的反應程度。2.2.3證券組合的風險與報酬從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變1844.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2.2.3證券組合的風險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線4.最優(yōu)投資組合2.2.3證券組合的風險與報酬從點E到點185

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2.2.3證券組合的風險與報酬當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。（2）最優(yōu)投資組合的建立2.2.3證券組合的風險與報酬當1862.2風險與報酬2.2.1風險與報酬的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風險與報酬2.2.3證券組合的風險與報酬2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.2風險與報酬1872.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與報酬率聯(lián)系在一起，把報酬率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型由風險報酬均衡原則中可知，1881.資本資產(chǎn)定價模型市場的預期報酬是無風險資產(chǎn)的報酬率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償，用公式表示為：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。1.資本資產(chǎn)定價模型2.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券189資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期報酬率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：2.2.4主190（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型191資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。資本資產(chǎn)