財(cái)務(wù)管理之長期投資決策分析課件

第五章長期投資管理

本章主要內(nèi)容一、固定資產(chǎn)投資概述二、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成三、固定資產(chǎn)投資決策的指標(biāo)及其應(yīng)用四、固定資產(chǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析方法1第五章長期投資管理本章主要內(nèi)容1第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義（略）二、投資的種類劃分標(biāo)準(zhǔn)種類投資與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系直接投資和間接投資投資收回時間的長短長期投資和短期投資投資的方向?qū)?nèi)投資和對外投資2第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義（略）劃分標(biāo)準(zhǔn)三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)（一）占用資金量相對較大且相對穩(wěn)定（二）所需收回時間較長（三）變現(xiàn)能力較差（四）價值轉(zhuǎn)移分次進(jìn)行（五）投資的次數(shù)少（六）投資風(fēng)險(xiǎn)較大3三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)（一）占用資金量相對較大且相對穩(wěn)定3四、固定資產(chǎn)投資的分類劃分標(biāo)準(zhǔn)分類投資在生產(chǎn)中的作用新建、簡單和擴(kuò)大生產(chǎn)投資對企業(yè)前途的影響戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資投資項(xiàng)目之間的關(guān)系相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資增加利潤的途徑擴(kuò)大收入投資和降低成本投資決策分析的思路采納與否投資和互斥選擇投資4四、固定資產(chǎn)投資的分類劃分標(biāo)準(zhǔn)五、固定資產(chǎn)投資管理程序（一）提出備選投資項(xiàng)目（二）進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)（三）進(jìn)行項(xiàng)目評價（四）選擇決策項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施（六）進(jìn)行投資項(xiàng)目的再評價5五、固定資產(chǎn)投資管理程序（一）提出備選投資項(xiàng)目5第二節(jié)投資現(xiàn)金流量估計(jì)一、現(xiàn)金流量的確定（一）現(xiàn)金流量的定義1、定義~指長期投資決策項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量。是計(jì)算和評價投資方案是否可行的主要根據(jù)和重要信息之一。2、特別提示這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，還包括與項(xiàng)目有關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或重置成本；這里的現(xiàn)金流量與會計(jì)報(bào)表中現(xiàn)金流量在具體構(gòu)成內(nèi)容和計(jì)算口徑方面都存在較大差異，不應(yīng)將二者混為一談。6第二節(jié)投資現(xiàn)金流量估計(jì)一、現(xiàn)金流量的確定6（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、按現(xiàn)金流量的方向劃分現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量7（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量7（1）現(xiàn)金流出量

~使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目。

1）固定資產(chǎn)投資工程費(fèi)用（土建費(fèi)用、設(shè)備購置和安裝費(fèi)用）工程建設(shè)費(fèi)用（勘探設(shè)計(jì)費(fèi)、工程監(jiān)理費(fèi)）預(yù)備費(fèi)（基本預(yù)備費(fèi)、漲價預(yù)備費(fèi)）建設(shè)期借款利息2）流動資產(chǎn)投資（墊支凈額）3）無形資產(chǎn)投資（土地使用權(quán)、專有技術(shù)）其它資產(chǎn)投資（籌建期間咨詢費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)）4）付現(xiàn)成本（總成本費(fèi)用－折舊、攤銷）及稅金5）其他現(xiàn)金支出8（1）現(xiàn)金流出量

~使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需（2）現(xiàn)金流入量1）營業(yè)現(xiàn)金流入(經(jīng)營期主要現(xiàn)金流入項(xiàng)目)

2）回收固定資產(chǎn)殘值

3）回收流動資金

4）其他現(xiàn)金流入量（3）現(xiàn)金凈流量~指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。

三者之間的關(guān)系：年現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量–現(xiàn)金流出量

9（2）現(xiàn)金流入量1）營業(yè)現(xiàn)金流入(經(jīng)營期主要現(xiàn)金流入

2、按項(xiàng)目壽命期（計(jì)算期）的不同劃分

包括投資期現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量——營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量——終結(jié)現(xiàn)金流量10

2、按項(xiàng)目壽命期（計(jì)算期）的不同劃分投資期現(xiàn)金（1）初始現(xiàn)金流量1）定義~從項(xiàng)目建設(shè)開始到建成投產(chǎn)為止的這段時間所發(fā)生的現(xiàn)金流量。2）構(gòu)成固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其它資產(chǎn)投資原有資產(chǎn)的變價收入初始現(xiàn)金流量=–投資在各種資產(chǎn)上的資金

+設(shè)備變現(xiàn)價值–（設(shè)備的變現(xiàn)價值–折余價值）×稅率

11（1）初始現(xiàn)金流量1）定義11（2）營業(yè)現(xiàn)金流量1）定義——從項(xiàng)目投產(chǎn)開始到壽命期結(jié)束這段時間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。2）計(jì)算公式營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=利潤總額－所得稅＋折舊=凈利+折舊=稅前利潤×（1–所得稅率）+折舊=收入×（1–所得稅率）–付現(xiàn)成本

×（1–所得稅率）+折舊×稅率12（2）營業(yè)現(xiàn)金流量1）定義——從項(xiàng)目投產(chǎn)開始到壽命期結(jié)束這段（3）終結(jié)現(xiàn)金流量1）定義

~投資項(xiàng)目壽命期結(jié)束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。

墊支的營運(yùn)資金的收回固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入停止使用土地的變價收入終結(jié)現(xiàn)金流量=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入+墊支流動資金-(實(shí)際殘值收入-預(yù)計(jì)殘值)×稅率2）構(gòu)成13（3）終結(jié)現(xiàn)金流量1）定義墊支的營運(yùn)資金的收回2）構(gòu)成13（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算舉例

資料如下：

M公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇：甲方案：設(shè)備投資10000元，使用壽命5年，5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。乙方案：設(shè)備投資12000元，使用壽命5年，

5年中每年銷售收入8000元，第一年付現(xiàn)成本3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值收入2000元。假設(shè)所得稅率為40%。試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。14（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算舉例資料如下：14現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量——甲方案項(xiàng)目年份12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前利潤20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金凈流量3200320032003200320015現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果如下：營業(yè)現(xiàn)金流量——甲方案項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金流量——乙方案項(xiàng)目年份 12345銷售收入 80008000800080008000付現(xiàn)成本 30003400380042004600折舊 20002000200020002000稅前利潤 30002600220018001400所得稅 12001040880720560稅后凈利 1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金凈流量 38003560332030802840兩方案現(xiàn)金流量計(jì)算表如下：16營業(yè)現(xiàn)金流量——乙方案項(xiàng)目年份

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－10000

營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200

終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量合計(jì)－1000032003200320032003200

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－12000

營運(yùn)資金墊支－3000

營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840

終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值2000

營運(yùn)資金回收3000

現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840甲乙17初始現(xiàn)金流量01（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不用利潤的原因1、現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支運(yùn)動，可以序時動態(tài)反映投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，便于投資者完整、準(zhǔn)確、全面地評價具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。所以現(xiàn)金流量信息比利潤更重要。2、現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制排除了人為因素的影響，更符合客觀實(shí)際情況。3、在投資項(xiàng)目有效年限內(nèi)現(xiàn)金流量總計(jì)與稅后利潤總計(jì)相等，表明二者可以相互替代。4、現(xiàn)金流量信息與項(xiàng)目計(jì)算期的各個時點(diǎn)結(jié)合，便于應(yīng)用資金時間價值進(jìn)行動態(tài)投資效果的綜合評價。18（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不用利潤的原因1、現(xiàn)金流量第三節(jié)投資決策方法按是否考慮時間價值分為兩類：

投資回收期法

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法平均報(bào)酬率法投資決策方法（靜態(tài)）凈現(xiàn)值法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)法（動態(tài)）內(nèi)部報(bào)酬率法19第三節(jié)投資決策方法按是否考慮時間價值分為兩類：19一、投資回收期法1、定義

~根據(jù)收回全部投資所用的時間長短進(jìn)行投資決策的方法。

若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等時2、計(jì)算公式投資回收期=若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等時投資回收期=n+20一、投資回收期法1、定義若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等時3、決策原則

只要項(xiàng)目投資回收期小于企業(yè)要求的標(biāo)準(zhǔn)回收期，即可接受；在多個互斥項(xiàng)目可供選擇時，選擇投資回收期最短的一個。舉例：M公司現(xiàn)金流量表資料甲方案投資回收期=乙方案投資回收期=4+213、決策原則只要項(xiàng)目投資回收期小于企業(yè)要求的4、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易理解?？紤]了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系，促使投資者選擇現(xiàn)金流入較快的方案?？蓽p少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。2）缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價值。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況,投資期相等的項(xiàng)目之間無法比較優(yōu)劣。224、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)：22二、平均報(bào)酬率法1、定義——根據(jù)投資項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率進(jìn)行投資決策的方法。只有平均報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的必要報(bào)酬率時，項(xiàng)目才可以接受；在有多個互斥項(xiàng)目可供選擇時，選擇平均報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。2、計(jì)算公式：平均報(bào)酬率=3、決策原則23二、平均報(bào)酬率法1、定義——根據(jù)投資項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量與投資總

甲平均報(bào)酬率==32%

乙平均報(bào)酬率=

=28.8%舉例：24甲平均報(bào)酬率==32%舉例：24、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)簡明、易算、易懂?？紤]了項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)的收益的大小，克服了回收期法的缺點(diǎn)。獲利能力回收速度2）缺點(diǎn)未考慮資金的時間價值。備注：254、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)獲利能力回收速度三、凈現(xiàn)值法1、定義

~根據(jù)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負(fù)數(shù)確定該項(xiàng)目是否可行的決策分析方法。凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。

2、計(jì)算公式

凈現(xiàn)值=

凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和－適用于一次性投資未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資適用分次投資26三、凈現(xiàn)值法1、定義現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和用字母表示如下：NPV==式中：

NPV——凈現(xiàn)值；

NCF——年現(xiàn)金凈流量；

n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；

C——初始投資額。27用字母表示如下：27

凈現(xiàn)值說明意義：

NPV﹥0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資者有利可圖項(xiàng)目可行；

NPV=0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資者無利可圖；

NPV﹤0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和小于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)成本，投資者不僅無利可圖，還會虧本，項(xiàng)目不可行。28凈現(xiàn)值說明意義：NPV﹥0，3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正數(shù)則采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)中最大的一個。舉例：甲方案NPV=NCF×－C=3200×－10000=3200×3.791－10000=2131（元）293、決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策中乙方案NPV=30乙方案NPV=301）優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時間價值。全面考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量問題?？紤]了最低報(bào)酬率。2）缺點(diǎn)該指標(biāo)為絕對數(shù)，不便于投資額不同、投資期不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行比較?，F(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難。不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率。4、指標(biāo)評價311）優(yōu)點(diǎn)4、指標(biāo)評價31折現(xiàn)率的確定：

在項(xiàng)目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響到項(xiàng)目評價的結(jié)論。折現(xiàn)率的過低或過高會造成資源的浪費(fèi)或不能充分發(fā)揮作用。在實(shí)務(wù)中常用的確定方法有：以項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；以投資的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率；以行業(yè)平均資金利潤率作為折現(xiàn)率。

32折現(xiàn)率的確定：在項(xiàng)目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至四、獲利指數(shù)法1、定義——根據(jù)投資方案的獲利指數(shù)是否大于1來確定方案是否可行的決策分析方法。獲利指數(shù)是指投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。2、計(jì)算公式：33四、獲利指數(shù)法1、定義——根據(jù)投資方案的獲利指數(shù)是否大于1來獲利指數(shù)的意義

獲利指數(shù)﹥1，說明收益大于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；獲利指數(shù)=1，說明收益等于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；獲利指數(shù)﹤1，說明收益小于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。

34獲利指數(shù)的意義獲利指數(shù)﹥1，說明收益大于成本3、決策原則

在一個備選投資方案的決策中，如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，則方案可行；在有多個互斥選擇投資方案決策中，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的一個。舉例：353、決策原則在一個備選投資方案的決策中，如果4、指標(biāo)評價

基本上與凈現(xiàn)值法相同，但有一區(qū)別，獲利指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法在投資規(guī)模不等、壽命期不同的方案之間不能比較的缺點(diǎn)，使投資方案之間可以進(jìn)行對比。364、指標(biāo)評價基本上與凈現(xiàn)值法相同，但有一區(qū)別五、內(nèi)部報(bào)酬率1、定義~指投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，或者為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。亦稱內(nèi)含報(bào)酬率或內(nèi)部收益率。它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。2、計(jì)算公式流入量現(xiàn)值之和=流出量現(xiàn)值之和或流入量現(xiàn)值之和－流出量現(xiàn)值之和=037五、內(nèi)部報(bào)酬率1、定義37用字母表示：NPV===0=0其中：

r——內(nèi)部報(bào)酬率；

IRR——內(nèi)部報(bào)酬率；其它字母含義同前面一致38用字母表示：NPV===0=0其中：38內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程：

第一種情況:如果每年的NCF相等時第一步,計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=

第二步,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算該投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。39內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程：第一種情況:如果每年的第二種情況：如果每年NCF不相等時

第一步，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。第二步,若第一步計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，提高貼現(xiàn)率后再計(jì)算凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值小于零，降低貼現(xiàn)率后再計(jì)算凈現(xiàn)值。經(jīng)多次反復(fù)測算，務(wù)必找到凈現(xiàn)值一正一負(fù)的兩個比較接近于零的貼現(xiàn)率。第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率運(yùn)用插值法，計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。40第二種情況：如果每年NCF不相等時第一步，根據(jù)插值法的計(jì)算公式：IRR=其中：

IRR——內(nèi)部報(bào)酬率；——接近于零的正貼現(xiàn)率；——接近于零的負(fù)貼現(xiàn)率；——正貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值；——負(fù)貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值。41插值法的計(jì)算公式：IRR=其中：——接近于零的3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的收益率，則項(xiàng)目可行；在多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過企業(yè)要求的收益率最高的一個。舉例：甲方案IRR計(jì)算過程如下：年金現(xiàn)值系數(shù)=423、決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策查表找出鄰近的兩個貼現(xiàn)率及年金現(xiàn)值系數(shù)如下：

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

18%3.127

？%3.12519%3.058x%1%0.0020.069x=0.03甲方案IRR=18%+0.03=18.03%43查表找出鄰近的兩個貼現(xiàn)率及年金現(xiàn)值系數(shù)如下：

貼現(xiàn)率乙方案IRR計(jì)算過程如下：

若預(yù)估的貼現(xiàn)率為10%，方案的凈現(xiàn)值為861元，大于零較多，進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測算。提高后的貼現(xiàn)率若為11%，但仍然不符合要求，繼續(xù)進(jìn)行測算，提高后的貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值出現(xiàn)負(fù)數(shù)，測算結(jié)束并將測算結(jié)果編制成表：44乙方案IRR計(jì)算過程如下：若預(yù)估的貼現(xiàn)率為10年度測算10%測算11%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-1500034242891242720304649NPV——861—42145測算10%測算11%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0-150001年度測算11%測算12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV——421—

－246測算11%測算12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0-150001采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率如下：或47采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率如下：或474、指標(biāo)的評價1）優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的本身的真實(shí)報(bào)酬率。概念易于理解，無須估計(jì)成本，減少了主觀性。對非互斥項(xiàng)目可以排定其優(yōu)先投資的順序。2）缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜。在經(jīng)營期大量追加投資時，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)部報(bào)酬率，有時會得出錯誤的結(jié)論。該指標(biāo)假設(shè)再投資利率等于投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，不符合按資金成本進(jìn)行再投資和評估投資項(xiàng)目的原則。484、指標(biāo)的評價1）優(yōu)點(diǎn)：48實(shí)例：邯鄲鋼鐵公司引進(jìn)薄板坯連鑄連軋技術(shù)的項(xiàng)目，估算初始總投資為360000萬元，新增流動資金約為40000萬元。在決定是否采取這項(xiàng)技術(shù)之前，必須對這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行詳細(xì)的評估，基本假設(shè)如下：

1．市場規(guī)模為2000噸，市場占有率為5%；

2．資本成本為15%；

3．生產(chǎn)設(shè)備的預(yù)期使用壽命為30年，且殘值為零；

4．公司所得稅率為33%。49實(shí)例：邯鄲鋼鐵公司引進(jìn)薄板坯連鑄連軋技術(shù)的項(xiàng)目，5．產(chǎn)品銷售價格約為4000萬元；6．變動成本率是75%；7．固定成本總額是8000萬元。要求：試估計(jì)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。505．產(chǎn)品銷售價格約為4000萬元；50答案：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-折舊

=4000×2000×5%（1-75%）-8000-12000

=80000稅后利潤=80000×（1-33%）=53600營業(yè)現(xiàn)金流量53600+12000=65600始現(xiàn)金流量400000萬元營業(yè)現(xiàn)金流量65600萬元終結(jié)現(xiàn)金流量40000萬元51答案：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-折舊51六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)中存在的矛盾與選擇

（一）存在矛盾在一般情況下，因三種指標(biāo)的原理很相似，對于常規(guī)獨(dú)立的投資項(xiàng)目而言，同時應(yīng)用三種方法會得出一致接受或拒絕的結(jié)論。但是，對于多個互斥投資項(xiàng)目而言，有時可能會得出相互矛盾的結(jié)論。造成這種情況的原因，主要是存在下列差異：

1、投資項(xiàng)目之間的規(guī)模差異；

2、現(xiàn)金流量分布差異；

3、項(xiàng)目使用壽命差異。52六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)中存在的矛盾與選擇（一）存在矛（二）如何選擇1、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較2、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較結(jié)論：在資本無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率在采納與否的決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。所以在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。

53（二）如何選擇53七、投資決策方法的應(yīng)用（一）固定資產(chǎn)更新決策

1、是否更新決策2、何時更新決策

3、舉債購置還是租賃4、購置付款方式的選擇（二）資本限量決策（三）投資開發(fā)時機(jī)決策（四）是否縮短投資期決策（五）投資項(xiàng)目壽命不等的決策54七、投資決策方法的應(yīng)用（一）固定資產(chǎn)更新決策54固定資產(chǎn)更新決策

——購置與租賃決策某果汁飲料公司所在地100公里以外有一個叫黑山鄉(xiāng)的地方，當(dāng)?shù)赜幸还伤募鹃L流不息的山泉，經(jīng)檢測，符合飲用水的標(biāo)準(zhǔn)，且含有多種人體所需要的微量元素，有開發(fā)的經(jīng)濟(jì)價值。1998年初，黑山鄉(xiāng)引進(jìn)外資，購置了山泉水瓶裝生產(chǎn)線，在當(dāng)?shù)亟⒘私?jīng)營山泉水的企業(yè)。由于該企業(yè)的瓶裝生產(chǎn)能力有限，使這一寶貴的自然資源白白浪費(fèi)。為使寶貴的自然資為使寶貴的自然資源為鄉(xiāng)里經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，55固定資產(chǎn)更新決策

——購置與租賃決策

黑山鄉(xiāng)購置了10輛水罐車向附近的各企事業(yè)單位送泉水。但由于附近單位對泉水的需求量有限，有4輛車足矣。其余的6輛車形成閑置。黑山鄉(xiāng)現(xiàn)得知果汁飲料公司開發(fā)罐裝山泉水品種時，就主動向飲料公司提出轉(zhuǎn)讓水罐車或租賃水罐車的意向，并提出了轉(zhuǎn)讓的優(yōu)惠價和租金標(biāo)準(zhǔn)。如轉(zhuǎn)讓1輛水罐車，按黑山鄉(xiāng)的標(biāo)價為8萬元，低于市場價5%；若按季承租每年兩季30000元（含司機(jī)工資以及各項(xiàng)費(fèi)用支出），租金要在年初支付。果汁飲料公司確實(shí)需要購置1輛水罐車，單位領(lǐng)導(dǎo)責(zé)成財(cái)務(wù)部去研究這個問題。56黑山鄉(xiāng)購置了10輛水罐車向附近的各企事業(yè)單位送泉水。但由一、購置分析（一）車輛購置支出購置成本=80000元（二）車輛運(yùn)行支出1、油料費(fèi)=每月耗油費(fèi)×年使用月份（淡季6個月）

=400

×6=2400（元）2、養(yǎng)路費(fèi)=每季養(yǎng)路費(fèi)×4=200×4=800（元）3、車輛使用稅=每季稅金×4=120×4=480（元）4、司機(jī)工資=月工資×12=1000×12=12000（元）5、車輛保養(yǎng)費(fèi)=每季保養(yǎng)費(fèi)×4=400×4=1600（元）57一、購置分析（一）車輛購置支出57（二）車輛運(yùn)行支出5、車輛保養(yǎng)費(fèi)=每季保養(yǎng)費(fèi)×4

=400×4=1600（元）6、車輛保險(xiǎn)費(fèi)=每月保險(xiǎn)費(fèi)×12

=100×12=1200（元）7、其他費(fèi)用=2000（元）（包括：停車費(fèi)、通行費(fèi)、洗車費(fèi)）車輛每年運(yùn)行支出=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480（元）58（二）車輛運(yùn)行支出5、車輛保養(yǎng)費(fèi)=每季保養(yǎng)費(fèi)×458（三）車輛運(yùn)行平均年成本按該車跑滿30萬公里計(jì)算，使用6年，凈殘值為5000元，車輛運(yùn)行各年現(xiàn)金流出的時間序列如下：0123456

80000204802048020480204802048020480-5000

假設(shè)銀行貸款年利率按8%作為資金時間價值，可計(jì)算如下：59（三）車輛運(yùn)行平均年成本按該車跑滿30萬公里計(jì)算1、計(jì)算車輛運(yùn)行支出的總現(xiàn)值

車輛運(yùn)行支出的總現(xiàn)值=80000+20480×(P/A,8%,5)+15480×(P/F,8%,6）=80000+20480×3.9927+15480×0.6302=171525（元）2、計(jì)算車輛運(yùn)行支出的平均年成本車輛運(yùn)行支出的平均年成本=171525/（P/A，8%，6）=171525/4.6229（元）=37103（元）601、計(jì)算車輛運(yùn)行支出的總現(xiàn)值

車輛運(yùn)行支出的總現(xiàn)值60二、租賃分析如按季承租，租金支付如下：0123456

300003000030000300003000030000為便于與購置分析相比較，特分析計(jì)算如下：1、計(jì)算租金總現(xiàn)值租金總現(xiàn)值=30000+30000×（P/A，8%，5）

=149781（元）61二、租賃分析如按季承租，租金支付如下：02、計(jì)算按后付年金序列組成的租金平均年成本租金平均年成本=149781/（P/A，8%，6）=149781/4.6229=32400（元）三、兩種方案的比較

由此可見，租比買每年可節(jié)約成本4703（37103-32400）元，所以，應(yīng)選擇租賃為宜。622、計(jì)算按后付年金序列組成的租金平均年成本租金平均年成本62第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思想是對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。問題的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。特點(diǎn)是將分母調(diào)整為含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法63第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼常用的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法2、按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率p2573、用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率1、用資本資產(chǎn)定價模型調(diào)整貼現(xiàn)率64常用的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法2、按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率p（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡單、容易理解，比較符合邏輯，不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。缺點(diǎn)：把時間價值和風(fēng)險(xiǎn)價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時間的推移而加大，有時與事實(shí)不符。65（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡單、容易理解，比較符合邏二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

1、肯定當(dāng)量法

基本思路是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會的可取程度。主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)。NPV=∑tCFATt/(1+i)——t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0—1之間；CFATt——稅后現(xiàn)金流量；i——無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。t66二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法1、肯定當(dāng)量法NPV=∑tCt=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值變化系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)

0.00——0.0710.08——0.150.90.16——0.230.80.24——0.320.70.33——0.420.60.43——0.540.50.55——0.700.467t=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值變化系數(shù)2、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法特點(diǎn)（1）將不確定的分子調(diào)為肯定的現(xiàn)金流量（2）分母的貼現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率682、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法特點(diǎn)（1）將不確定的分子調(diào)為肯定的現(xiàn)3、肯定當(dāng)量法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。缺點(diǎn)：如何確定肯定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。693、肯定當(dāng)量法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)歡迎批評指正！謝謝各位！70歡迎批評指正！70第五章長期投資管理

本章主要內(nèi)容一、固定資產(chǎn)投資概述二、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成三、固定資產(chǎn)投資決策的指標(biāo)及其應(yīng)用四、固定資產(chǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析方法71第五章長期投資管理本章主要內(nèi)容1第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義（略）二、投資的種類劃分標(biāo)準(zhǔn)種類投資與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系直接投資和間接投資投資收回時間的長短長期投資和短期投資投資的方向?qū)?nèi)投資和對外投資72第一節(jié)長期投資概述一、投資的意義（略）劃分標(biāo)準(zhǔn)三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)（一）占用資金量相對較大且相對穩(wěn)定（二）所需收回時間較長（三）變現(xiàn)能力較差（四）價值轉(zhuǎn)移分次進(jìn)行（五）投資的次數(shù)少（六）投資風(fēng)險(xiǎn)較大73三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)（一）占用資金量相對較大且相對穩(wěn)定3四、固定資產(chǎn)投資的分類劃分標(biāo)準(zhǔn)分類投資在生產(chǎn)中的作用新建、簡單和擴(kuò)大生產(chǎn)投資對企業(yè)前途的影響戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資投資項(xiàng)目之間的關(guān)系相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資增加利潤的途徑擴(kuò)大收入投資和降低成本投資決策分析的思路采納與否投資和互斥選擇投資74四、固定資產(chǎn)投資的分類劃分標(biāo)準(zhǔn)五、固定資產(chǎn)投資管理程序（一）提出備選投資項(xiàng)目（二）進(jìn)行現(xiàn)金流量估計(jì)（三）進(jìn)行項(xiàng)目評價（四）選擇決策項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施（六）進(jìn)行投資項(xiàng)目的再評價75五、固定資產(chǎn)投資管理程序（一）提出備選投資項(xiàng)目5第二節(jié)投資現(xiàn)金流量估計(jì)一、現(xiàn)金流量的確定（一）現(xiàn)金流量的定義1、定義~指長期投資決策項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量。是計(jì)算和評價投資方案是否可行的主要根據(jù)和重要信息之一。2、特別提示這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，還包括與項(xiàng)目有關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或重置成本；這里的現(xiàn)金流量與會計(jì)報(bào)表中現(xiàn)金流量在具體構(gòu)成內(nèi)容和計(jì)算口徑方面都存在較大差異，不應(yīng)將二者混為一談。76第二節(jié)投資現(xiàn)金流量估計(jì)一、現(xiàn)金流量的確定6（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、按現(xiàn)金流量的方向劃分現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量77（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量7（1）現(xiàn)金流出量

~使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目。

1）固定資產(chǎn)投資工程費(fèi)用（土建費(fèi)用、設(shè)備購置和安裝費(fèi)用）工程建設(shè)費(fèi)用（勘探設(shè)計(jì)費(fèi)、工程監(jiān)理費(fèi)）預(yù)備費(fèi)（基本預(yù)備費(fèi)、漲價預(yù)備費(fèi)）建設(shè)期借款利息2）流動資產(chǎn)投資（墊支凈額）3）無形資產(chǎn)投資（土地使用權(quán)、專有技術(shù)）其它資產(chǎn)投資（籌建期間咨詢費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)）4）付現(xiàn)成本（總成本費(fèi)用－折舊、攤銷）及稅金5）其他現(xiàn)金支出78（1）現(xiàn)金流出量

~使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需（2）現(xiàn)金流入量1）營業(yè)現(xiàn)金流入(經(jīng)營期主要現(xiàn)金流入項(xiàng)目)

2）回收固定資產(chǎn)殘值

3）回收流動資金

4）其他現(xiàn)金流入量（3）現(xiàn)金凈流量~指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。

三者之間的關(guān)系：年現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量–現(xiàn)金流出量

79（2）現(xiàn)金流入量1）營業(yè)現(xiàn)金流入(經(jīng)營期主要現(xiàn)金流入

2、按項(xiàng)目壽命期（計(jì)算期）的不同劃分

包括投資期現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量——營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量——終結(jié)現(xiàn)金流量80

2、按項(xiàng)目壽命期（計(jì)算期）的不同劃分投資期現(xiàn)金（1）初始現(xiàn)金流量1）定義~從項(xiàng)目建設(shè)開始到建成投產(chǎn)為止的這段時間所發(fā)生的現(xiàn)金流量。2）構(gòu)成固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其它資產(chǎn)投資原有資產(chǎn)的變價收入初始現(xiàn)金流量=–投資在各種資產(chǎn)上的資金

+設(shè)備變現(xiàn)價值–（設(shè)備的變現(xiàn)價值–折余價值）×稅率

81（1）初始現(xiàn)金流量1）定義11（2）營業(yè)現(xiàn)金流量1）定義——從項(xiàng)目投產(chǎn)開始到壽命期結(jié)束這段時間產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。2）計(jì)算公式營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=利潤總額－所得稅＋折舊=凈利+折舊=稅前利潤×（1–所得稅率）+折舊=收入×（1–所得稅率）–付現(xiàn)成本

×（1–所得稅率）+折舊×稅率82（2）營業(yè)現(xiàn)金流量1）定義——從項(xiàng)目投產(chǎn)開始到壽命期結(jié)束這段（3）終結(jié)現(xiàn)金流量1）定義

~投資項(xiàng)目壽命期結(jié)束時發(fā)生的現(xiàn)金流量。

墊支的營運(yùn)資金的收回固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入停止使用土地的變價收入終結(jié)現(xiàn)金流量=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入+墊支流動資金-(實(shí)際殘值收入-預(yù)計(jì)殘值)×稅率2）構(gòu)成83（3）終結(jié)現(xiàn)金流量1）定義墊支的營運(yùn)資金的收回2）構(gòu)成13（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算舉例

資料如下：

M公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇：甲方案：設(shè)備投資10000元，使用壽命5年，5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。乙方案：設(shè)備投資12000元，使用壽命5年，

5年中每年銷售收入8000元，第一年付現(xiàn)成本3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值收入2000元。假設(shè)所得稅率為40%。試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。84（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算舉例資料如下：14現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量——甲方案項(xiàng)目年份12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前利潤20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金凈流量3200320032003200320085現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果如下：營業(yè)現(xiàn)金流量——甲方案項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金流量——乙方案項(xiàng)目年份 12345銷售收入 80008000800080008000付現(xiàn)成本 30003400380042004600折舊 20002000200020002000稅前利潤 30002600220018001400所得稅 12001040880720560稅后凈利 1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金凈流量 38003560332030802840兩方案現(xiàn)金流量計(jì)算表如下：86營業(yè)現(xiàn)金流量——乙方案項(xiàng)目年份

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－10000

營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200

終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量合計(jì)－1000032003200320032003200

初始現(xiàn)金流量012345

固定資產(chǎn)投資－12000

營運(yùn)資金墊支－3000

營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840

終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值2000

營運(yùn)資金回收3000

現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840甲乙87初始現(xiàn)金流量01（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不用利潤的原因1、現(xiàn)金流量信息所揭示的未來期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支運(yùn)動，可以序時動態(tài)反映投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，便于投資者完整、準(zhǔn)確、全面地評價具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。所以現(xiàn)金流量信息比利潤更重要。2、現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制排除了人為因素的影響，更符合客觀實(shí)際情況。3、在投資項(xiàng)目有效年限內(nèi)現(xiàn)金流量總計(jì)與稅后利潤總計(jì)相等，表明二者可以相互替代。4、現(xiàn)金流量信息與項(xiàng)目計(jì)算期的各個時點(diǎn)結(jié)合，便于應(yīng)用資金時間價值進(jìn)行動態(tài)投資效果的綜合評價。88（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量指標(biāo)而不用利潤的原因1、現(xiàn)金流量第三節(jié)投資決策方法按是否考慮時間價值分為兩類：

投資回收期法

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法平均報(bào)酬率法投資決策方法（靜態(tài)）凈現(xiàn)值法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)法（動態(tài)）內(nèi)部報(bào)酬率法89第三節(jié)投資決策方法按是否考慮時間價值分為兩類：19一、投資回收期法1、定義

~根據(jù)收回全部投資所用的時間長短進(jìn)行投資決策的方法。

若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等時2、計(jì)算公式投資回收期=若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等時投資回收期=n+90一、投資回收期法1、定義若每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等時3、決策原則

只要項(xiàng)目投資回收期小于企業(yè)要求的標(biāo)準(zhǔn)回收期，即可接受；在多個互斥項(xiàng)目可供選擇時，選擇投資回收期最短的一個。舉例：M公司現(xiàn)金流量表資料甲方案投資回收期=乙方案投資回收期=4+913、決策原則只要項(xiàng)目投資回收期小于企業(yè)要求的4、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易理解?？紤]了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系，促使投資者選擇現(xiàn)金流入較快的方案?？蓽p少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。2）缺點(diǎn)：未考慮資金的時間價值。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況,投資期相等的項(xiàng)目之間無法比較優(yōu)劣。924、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)：22二、平均報(bào)酬率法1、定義——根據(jù)投資項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量與投資總額的比率進(jìn)行投資決策的方法。只有平均報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的必要報(bào)酬率時，項(xiàng)目才可以接受；在有多個互斥項(xiàng)目可供選擇時，選擇平均報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。2、計(jì)算公式：平均報(bào)酬率=3、決策原則93二、平均報(bào)酬率法1、定義——根據(jù)投資項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量與投資總

甲平均報(bào)酬率==32%

乙平均報(bào)酬率=

=28.8%舉例：94甲平均報(bào)酬率==32%舉例：24、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)簡明、易算、易懂?？紤]了項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)的收益的大小，克服了回收期法的缺點(diǎn)。獲利能力回收速度2）缺點(diǎn)未考慮資金的時間價值。備注：954、指標(biāo)評價1）優(yōu)點(diǎn)獲利能力回收速度三、凈現(xiàn)值法1、定義

~根據(jù)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負(fù)數(shù)確定該項(xiàng)目是否可行的決策分析方法。凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。

2、計(jì)算公式

凈現(xiàn)值=

凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和－適用于一次性投資未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資適用分次投資96三、凈現(xiàn)值法1、定義現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和用字母表示如下：NPV==式中：

NPV——凈現(xiàn)值；

NCF——年現(xiàn)金凈流量；

n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；

C——初始投資額。97用字母表示如下：27

凈現(xiàn)值說明意義：

NPV﹥0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資者有利可圖項(xiàng)目可行；

NPV=0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資者無利可圖；

NPV﹤0，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和小于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，說明投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)成本，投資者不僅無利可圖，還會虧本，項(xiàng)目不可行。98凈現(xiàn)值說明意義：NPV﹥0，3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正數(shù)則采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)中最大的一個。舉例：甲方案NPV=NCF×－C=3200×－10000=3200×3.791－10000=2131（元）993、決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策中乙方案NPV=100乙方案NPV=301）優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時間價值。全面考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量問題?？紤]了最低報(bào)酬率。2）缺點(diǎn)該指標(biāo)為絕對數(shù)，不便于投資額不同、投資期不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行比較?，F(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難。不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的報(bào)酬率。4、指標(biāo)評價1011）優(yōu)點(diǎn)4、指標(biāo)評價31折現(xiàn)率的確定：

在項(xiàng)目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響到項(xiàng)目評價的結(jié)論。折現(xiàn)率的過低或過高會造成資源的浪費(fèi)或不能充分發(fā)揮作用。在實(shí)務(wù)中常用的確定方法有：以項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；以投資的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率；以行業(yè)平均資金利潤率作為折現(xiàn)率。

102折現(xiàn)率的確定：在項(xiàng)目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至四、獲利指數(shù)法1、定義——根據(jù)投資方案的獲利指數(shù)是否大于1來確定方案是否可行的決策分析方法。獲利指數(shù)是指投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。2、計(jì)算公式：103四、獲利指數(shù)法1、定義——根據(jù)投資方案的獲利指數(shù)是否大于1來獲利指數(shù)的意義

獲利指數(shù)﹥1，說明收益大于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；獲利指數(shù)=1，說明收益等于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；獲利指數(shù)﹤1，說明收益小于成本，即投資方案本身的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。

104獲利指數(shù)的意義獲利指數(shù)﹥1，說明收益大于成本3、決策原則

在一個備選投資方案的決策中，如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，則方案可行；在有多個互斥選擇投資方案決策中，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的一個。舉例：1053、決策原則在一個備選投資方案的決策中，如果4、指標(biāo)評價

基本上與凈現(xiàn)值法相同，但有一區(qū)別，獲利指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法在投資規(guī)模不等、壽命期不同的方案之間不能比較的缺點(diǎn)，使投資方案之間可以進(jìn)行對比。1064、指標(biāo)評價基本上與凈現(xiàn)值法相同，但有一區(qū)別五、內(nèi)部報(bào)酬率1、定義~指投資項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，或者為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。亦稱內(nèi)含報(bào)酬率或內(nèi)部收益率。它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。2、計(jì)算公式流入量現(xiàn)值之和=流出量現(xiàn)值之和或流入量現(xiàn)值之和－流出量現(xiàn)值之和=0107五、內(nèi)部報(bào)酬率1、定義37用字母表示：NPV===0=0其中：

r——內(nèi)部報(bào)酬率；

IRR——內(nèi)部報(bào)酬率；其它字母含義同前面一致108用字母表示：NPV===0=0其中：38內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程：

第一種情況:如果每年的NCF相等時第一步,計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=

第二步,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算該投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。109內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程：第一種情況:如果每年的第二種情況：如果每年NCF不相等時

第一步，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。第二步,若第一步計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，提高貼現(xiàn)率后再計(jì)算凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值小于零，降低貼現(xiàn)率后再計(jì)算凈現(xiàn)值。經(jīng)多次反復(fù)測算，務(wù)必找到凈現(xiàn)值一正一負(fù)的兩個比較接近于零的貼現(xiàn)率。第三步,根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率運(yùn)用插值法，計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。110第二種情況：如果每年NCF不相等時第一步，根據(jù)插值法的計(jì)算公式：IRR=其中：

IRR——內(nèi)部報(bào)酬率；——接近于零的正貼現(xiàn)率；——接近于零的負(fù)貼現(xiàn)率；——正貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值；——負(fù)貼現(xiàn)率的凈現(xiàn)值。111插值法的計(jì)算公式：IRR=其中：——接近于零的3、決策原則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)要求的收益率，則項(xiàng)目可行；在多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過企業(yè)要求的收益率最高的一個。舉例：甲方案IRR計(jì)算過程如下：年金現(xiàn)值系數(shù)=1123、決策原則在只有一個備選方案的采納與否決策查表找出鄰近的兩個貼現(xiàn)率及年金現(xiàn)值系數(shù)如下：

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

18%3.127

？%3.12519%3.058x%1%0.0020.069x=0.03甲方案IRR=18%+0.03=18.03%113查表找出鄰近的兩個貼現(xiàn)率及年金現(xiàn)值系數(shù)如下：

貼現(xiàn)率乙方案IRR計(jì)算過程如下：

若預(yù)估的貼現(xiàn)率為10%，方案的凈現(xiàn)值為861元，大于零較多，進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測算。提高后的貼現(xiàn)率若為11%，但仍然不符合要求，繼續(xù)進(jìn)行測算，提高后的貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值出現(xiàn)負(fù)數(shù)，測算結(jié)束并將測算結(jié)果編制成表：114乙方案IRR計(jì)算過程如下：若預(yù)估的貼現(xiàn)率為10年度測算10%測算11%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-1500034242891242720304649NPV——861—421115測算10%測算11%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0-150001年度測算11%測算12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV——421—

－2116測算11%測算12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0-150001采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率如下：或117采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率如下：或474、指標(biāo)的評價1）優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的本身的真實(shí)報(bào)酬率。概念易于理解，無須估計(jì)成本，減少了主觀性。對非互斥項(xiàng)目可以排定其優(yōu)先投資的順序。2）缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜。在經(jīng)營期大量追加投資時，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)部報(bào)酬率，有時會得出錯誤的結(jié)論。該指標(biāo)假設(shè)再投資利率等于投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，不符合按資金成本進(jìn)行再投資和評估投資項(xiàng)目的原則。1184、指標(biāo)的評價1）優(yōu)點(diǎn)：48實(shí)例：邯鄲鋼鐵公司引進(jìn)薄板坯連鑄連軋技術(shù)的項(xiàng)目，估算初始總投資為360000萬元，新增流動資金約為40000萬元。在決定是否采取這項(xiàng)技術(shù)之前，必須對這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行詳細(xì)的評估，基本假設(shè)如下：

1．市場規(guī)模為2000噸，市場占有率為5%；

2．資本成本為15%；

3．生產(chǎn)設(shè)備的預(yù)期使用壽命為30年，且殘值為零；

4．公司所得稅率為33%。119實(shí)例：邯鄲鋼鐵公司引進(jìn)薄板坯連鑄連軋技術(shù)的項(xiàng)目，5．產(chǎn)品銷售價格約為4000萬元；6．變動成本率是75%；7．固定成本總額是8000萬元。要求：試估計(jì)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。1205．產(chǎn)品銷售價格約為4000萬元；50答案：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-折舊

=4000×2000×5%（1-75%）-8000-12000

=80000稅后利潤=80000×（1-33%）=53600營業(yè)現(xiàn)金流量53600+12000=65600始現(xiàn)金流量400000萬元營業(yè)現(xiàn)金流量65600萬元終結(jié)現(xiàn)金流量40000萬元121答案：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-折舊51六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)中存在的矛盾與選擇

（一）存在矛盾在一般情況下，因三種指標(biāo)的原理很相似，對于常規(guī)獨(dú)立的投資項(xiàng)目而言，同時應(yīng)用三種方法會得出一致接受或拒絕的結(jié)論。但是，對于多個互斥投資項(xiàng)目而言，有時可能會得出相互矛盾的結(jié)論。造成這種情況的原因，主要是存在下列差異：

1、投資項(xiàng)目之間的規(guī)模差異；

2、現(xiàn)金流量分布差異；

3、項(xiàng)目使用壽命差異。122六、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)中存在的矛盾與選擇（一）存在矛（二）如何選擇1、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較2、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較結(jié)論：在資本無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率在采納與否的決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。所以在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。

123（二）如何選擇53七、投資決策方法的應(yīng)用（一）固定資產(chǎn)更新決策

1、是否更新決策2、何時更新決策

3、舉債購置還是租賃4、購置付款方式的選擇（二）資本限量決策（三）投資開發(fā)時機(jī)決策（四）是否縮短投資期決策（五）投資項(xiàng)目壽命不等的決策124七、投資決策方法的應(yīng)用（一）固定資產(chǎn)更新決策54固定資產(chǎn)更新決策

——購置與租賃決策某果汁飲料公司所在地100公里以外有一個叫黑山鄉(xiāng)的地方，當(dāng)?shù)赜幸还伤募鹃L流不息的山泉，經(jīng)檢測，符合飲用水的標(biāo)準(zhǔn)，且含有多種人體所需要的微量元素，有開發(fā)的經(jīng)濟(jì)價值。1998年初，黑山鄉(xiāng)引進(jìn)外資，購置了山泉水瓶裝生產(chǎn)線，在當(dāng)?shù)亟⒘私?jīng)營山泉水的企業(yè)。由于該企業(yè)的瓶裝生產(chǎn)能力有限，使這一寶貴的自然資源白白浪費(fèi)。為使寶貴的自然資為使寶貴的自然資源為鄉(xiāng)里經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，125固定資產(chǎn)更新決策