財務(wù)管理第2章 課件

2022/12/9財務(wù)管理學(xué)第2章：財務(wù)管理的價值觀念2022/12/7財務(wù)管理學(xué)第2章：財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2022/12/9財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/12/72財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2022/12/9財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2022/12/732.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/92.1貨幣時間價值2022/12/742.1.1時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2022/12/92.1.1時間價值的概念時間價值的作用：2022/52.1.1時間價值的概念2022/12/9貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1時間價值的概念2022/12/7貨幣的62.1.1時間價值的概念2022/12/9時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1時間價值的概念2022/12/7時間價值是扣除了72.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？

2022/12/92.1.1時間價值的概念需要注意的問題：2022/12/782.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/92.1貨幣時間價值2022/12/79范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。2022/12/91000600600t=0t=1t=2范例：2.1.2現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線——重102.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/92.1貨幣時間價值2022/12/7112.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。

復(fù)利——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。2022/12/92.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計算2022/12/7122.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2022/12/9復(fù)利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復(fù)利終值的計算公式可寫成：2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2022/12/7復(fù)利終值的計132.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例、某公司將200萬元投資于一項新的基礎(chǔ)建設(shè)工程，年報酬率為4%，經(jīng)過1年時間的期終金額為：F＝P＋Pⅰ＝P×（1＋?。?00×（1＋4%）＝2080000（元）若此人并不提走現(xiàn)金，將2080000元繼續(xù)投資于該工程，則第二年本利和為：2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例、某公司將200萬元投資于一2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例：某公司現(xiàn)有資本100萬元，欲使它在5年后達(dá)到原來的2倍，則可選擇投資的最低報酬率是多少？2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例：某公司現(xiàn)有資本100萬元，2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2022/12/9

上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，162.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例、某人擬在8年后獲得本利和250000元，假定投資報酬率為6%，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值例、某人擬在8年后獲得本利和22.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利息本金P的n期復(fù)利息等于：I＝F－P例：本金100000元，投資8年，利率6%，每年復(fù)利一次，其本利和與復(fù)利息分別為：2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利息2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/92.1貨幣時間價值2022/12/7192.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2022/12/9年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值2022/12202.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/12/9后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。后付年金終值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/12/7后212.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/9后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；2.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/7后付年金的終值A(chǔ)222022/12/9某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為：F=1000×（1+10%）5－1

10%

=1000×（F/A，10%，5）＝6105.1

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/12/7某人在5年中每年年底存入銀行1000元232.1.4年金終值和現(xiàn)值償債基金償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式：

A=F×i(1＋ｉ)n－12.1.4年金終值和現(xiàn)值償債基金償債基金例：擬在10年后還清2000000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為4%，每年需要存入多少元。A=F×i(1＋ｉ)n－1＝F×1（F／A，ｉ，n）償債基金2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/12/9后付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/12/7后262.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/9后付年金的現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/7后付年金的現(xiàn)值272022/12/92.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/12/72.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值282022/12/9

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/12/7例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年292.1.4年金終值和現(xiàn)值例、某公司租入一臺生產(chǎn)設(shè)備，每年年末需付租金5000元，預(yù)計需要租賃3年。假設(shè)銀行存款利率為8%，則公司為保證租金的按時支付，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？P＝5000×（P／A，8%，3）＝12885.52.1.4年金終值和現(xiàn)值例、某公司租入一臺生產(chǎn)設(shè)備，每年年2.1.4年金終值和現(xiàn)值年資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運算。A＝P×ｉ1－（1＋ｉ）-n＝P×1（P／A，ｉ，n）＝P×（A／P，ｉ，n）2.1.4年金終值和現(xiàn)值年資本回收額2.1.4年金終值和現(xiàn)值例、假以8%的利率借款500萬元，投資于某個壽命為12年的新技術(shù)項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？A＝P×（A/P，ｉ，n）＝P×1（P/A，ｉ，n）＝5000000×0.1327＝663500（元）2.1.4年金終值和現(xiàn)值例、假以8%的利率借款500萬元，2022/12/9先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計算公式：2022/12/7先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。332022/12/9另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/7另一種算法：2.1.4年金終值和現(xiàn)值342022/12/9某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2022/12/7某人每年年初存入銀行1000元，銀352.1.4年金終值和現(xiàn)值例、某公司決定連續(xù)5年每年年初存入150萬元作為住房基金，銀行存款利率為10%。則該公司在第5年年末能一次取出本利和多少元？F＝A×［（F/A，ｉ，n+1）－1］＝150×（7.7156－1）＝1007.34（萬元）2.1.4年金終值和現(xiàn)值例、某公司決定連續(xù)5年每年年初存入2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/12/9先付年金現(xiàn)值的計算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/12/7先372022/12/9另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/7另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值382022/12/9某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/12/7某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年39先付年金的現(xiàn)值的計算例、某人買了一套新房，需要8年分期支付購房貸款，每年年初付81000元，設(shè)銀行利率為10%，請問該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？P＝A［（P/A，ｉ，n－1）+1］＝81000×5.8684＝475340.40（元）先付年金的現(xiàn)值的計算2022/12/92.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。延期年金現(xiàn)值的計算方法：2022/12/72.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延41第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，現(xiàn)求出（ｍ+n）期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期ｍ的年金現(xiàn)值P＝A［（P/A，ｉ，ｍ+n）－（P/A，ｉ，ｍ)］第二種方法：是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初P＝A（P/A，ｉ，n）（P/F，ｉ，ｍ)第三種方法：現(xiàn)把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。P＝A（F/A，ｉ，n）（P/F，ｉ，ｍ+n)第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，現(xiàn)求出（ｍ+n）期的年金延期年金的現(xiàn)值計算例、某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完,銀行存款利率為10%，則此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？P＝A（P/A，10%，5）（P/F，10%，5)＝1000×3.7908×0.6209＝2354（元）P＝A［（P/A，10%，10）－（P/A，10%，5)］延期年金的現(xiàn)值計算2022/12/9

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022/12/7某企業(yè)向銀行借入一筆款項，442022/12/9永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：2022/12/7永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年452022/12/9一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2022/12/7一項每年年底的收入為800元462.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/92.1貨幣時間價值2022/12/7472022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾482022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和492022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算某人502022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾512022/12/9能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2022/12/7能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總522022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾53貼現(xiàn)率的計算

資金時間價值的計算公式中共含有四個要素（現(xiàn)值、終值、利率和期限），只要知道其中的三個，就可以推導(dǎo)出第四個。推算折現(xiàn)率，其實就是已知現(xiàn)值、終值和期限，求利率。貼現(xiàn)率的計算資金時間價值的計算公式中共含有四個要素（現(xiàn)貼現(xiàn)率的計算以P=A（P/A，ｉ，ｎ）算式為例，已知P，A，n，求ｉ值步驟：1、計算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，ｉ，ｎ）=P/A=a2、查年金現(xiàn)值系數(shù)表，沿ｎ行確定a的兩個臨界值β1

β1＞a＞β2，對應(yīng)折現(xiàn)率為ｉ1<ｉ23、利用內(nèi)插法，得出ｉ=ｉ1+β1－a×（ｉ2－ｉ1）

β1－β2貼現(xiàn)率的計算以P=A（P/A，ｉ，ｎ）算式為例，貼現(xiàn)率的計算例、某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息利息額均為4000元，需9年還清，則借款利率為：貼現(xiàn)率的計算例、某公司于第一年年初借款20000元，每年年期間的推算其推算的原理和步驟與貼現(xiàn)率的推算相同。假定系數(shù)值為a，求ｎ。當(dāng)期數(shù)為ｎ1時，系數(shù)β1＞a，則說明ｎ1太小，應(yīng)進一步調(diào)大期數(shù)到ｎ2，再用ｎ2測試，得到系數(shù)β2＜a，則：ｎ=ｎ1+β1－a×（ｎ2－ｎ1

）

β1－β2期間的推算其推算的原理和步驟與貼現(xiàn)率的推算相同。例、某企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，更換目前的舊設(shè)備。新設(shè)備較舊設(shè)備高出2000元，但每年可節(jié)約成本500元。若利率為10%，問新設(shè)備應(yīng)至少使用多少年對企業(yè)而言才有利？例、某企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，更換目前的舊設(shè)備。新設(shè)備較舊設(shè)備高2022/12/9貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2022/12/7貼現(xiàn)率的計算把100元存入銀592022/12/9貼現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法2022/12/7貼現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入5000元，602022/12/9不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算4.時間價值中的幾61計息期短于一年的時間價值ｉ,實際利率：一年復(fù)利一次的年利率，r，名義利率：一年復(fù)利ｍ次的年利率。ｍ＞1.如未作特別說明，一般公布的就是年利率。當(dāng)計息期短于一年，而運用的利率又是年利率時，則應(yīng)將名義利率換算成實際利率。換算公式：ｉ=（1+r/ｍ）ｍ－1計息期短于一年的時間價值例、本金10萬元，投資8年，年利率6%，每半年復(fù)利一次，則本利和和復(fù)利息分別是多少？半年利率=6%÷2=3%復(fù)利次數(shù)=8×2=16F=P×（1+ｉ）ｍｎ=100000×（1+13%）16=160470（元）Ｉ=F－P=160470－100000=60470（元）注：1年內(nèi)復(fù)利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息高。例、本金10萬元，投資8年，年利率6%，每半年復(fù)利一次，則本例、誠成公司向銀行借款200萬元，年利率為12%。按季復(fù)利計算，兩年后應(yīng)向銀行償還本利和為：ｉ=12%÷4=3%F=2000000×（1+3%）8

=2000000×（F/P，3%，8）=2533600（元）接上例，試計算出實際利率，例、誠成公司向銀行借款200萬元，年利率為12%。按季復(fù)利計2022/12/9計息期短于一年的時間價值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例題2022/12/7計息期短于一年的時間價值某人準(zhǔn)備65財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2022/12/9財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2022/12/7662.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/92.2風(fēng)險與收益2022/12/7672.2.1風(fēng)險與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。2022/12/92.2.1風(fēng)險與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋?82.2.1風(fēng)險與收益的概念資產(chǎn)的收益

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。

有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。

通常是以資產(chǎn)的收益率來表示資產(chǎn)的收益。

2.2.1風(fēng)險與收益的概念資產(chǎn)的收益

資產(chǎn)的收益是指2.2.1風(fēng)險與收益的概念資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入，主要是利息、紅利或股息收益；二是期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（或市場價格）的升值，也稱為資本利得。

例題：某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？

2.2.1風(fēng)險與收益的概念資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部2.2.1風(fēng)險與收益的概念一年中資產(chǎn)的收益為：0.25+（12-10）=2.25（元）

其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。

股票的收益率=（0.25+12-10）/10=2.5%+20%=22.5%

其中股利收益率為2.5%，利得收益率為20%。

2.2.1風(fēng)險與收益的概念一年中資產(chǎn)的收益為：0.25+（

在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計算的加權(quán)平均數(shù)是（）。

A.實際投資收益率

B.期望投資收益率

C.必要投資收益率

D.無風(fēng)險收益率

投資者對某項資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（）。

A.實際收益率

B.必要收益率

C.預(yù)期收益率

D.無風(fēng)險收益率

在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險性決策

3.不確定性決策2022/12/92.2.1風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種742.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/92.2風(fēng)險與收益2022/12/7752.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預(yù)期收益率3.計算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險5.計算變異系數(shù)6.風(fēng)險規(guī)避與必要收益2022/12/92.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資76確定概率分布

一個事件的概率是指該事件發(fā)生可能性大小的數(shù)量描述，記為Pｉ。概率具有以下特點：（1）任何事件的概率不大于1，不小于零，即：0≤Pｉ≤1（2）所有可能結(jié)果的概率之和等于1，即：∑Pｉ＝1（3）必然事件的概率等于1，不可能事件等于0如把事件所有可能的結(jié)果都列示出來，且每一種結(jié)果都給出一種概率，就構(gòu)成了概率分布。2022/12/92.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益確定概率分布2022/12/72.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收772.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益A、B、C、項目預(yù)期報酬率及概率分布表經(jīng)濟情況發(fā)生概率A預(yù)期報酬率B預(yù)期報酬率C預(yù)期報酬率繁榮0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益A、B、C、項目預(yù)期報酬率及2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2、計算期望報酬率是指各種可能的報酬率按其概率加權(quán)計算的平均報酬率。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2、計算期望報酬率2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為例，計算三寶公司A、B、C三個投資項目報酬率的期望值，即期望報酬率。A的期望報酬率=0.3×30%+0.6×10%+0.1×（-25%）=12.5%B的期望報酬率=0.3×20%+0.6×10%+0.1×（-5%）=11.5%C的期望報酬率=0.3×20%+0.6×10%+0.1×5%=12.5%2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為例，計算三寶公司A2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益3、計算方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益3、計算方差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益4、計算標(biāo)準(zhǔn)差反映概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度。是方差的平方差，也叫做均方差。2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益4、計算標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為準(zhǔn)，計算三寶公司A、B、C三個投資項目的標(biāo)準(zhǔn)離差。δΑ=[（30%-12.5%）2×0.3+（10%-12.5%）2×0.6＋（-2.5%-12.5%）2×0.1]1/2=10.87%δB=[（20%-11.5%）2×0.3+（10%-11.5%）2×0.6＋（-5%-11.5%）2×0.1]1/2=6.12%δC=[（20%-12.5%）2×0.3+（10%-12.5%）2×0.6＋（5%-12.5%）2×0.1]1/2=5.12%2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為準(zhǔn)，計算三寶公司A2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益大家在做題的時候，注意一定要分清讓我們計算的是方差還是標(biāo)準(zhǔn)差，方差等于標(biāo)準(zhǔn)差的平方，標(biāo)準(zhǔn)差等于方差的開方

標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益大家在做題的時候，注意5.計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2022/12/92.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益變異系數(shù)是一個相對指標(biāo)，在期望值不同的情況下，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大；相反，變化系數(shù)越小，風(fēng)險越小。5.計算變異系數(shù)2022/12/72.2.2單項資產(chǎn)852.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為準(zhǔn)，計算三寶公司A、B、C三個投資項目的變異系數(shù)。qΑ=10.87%/12.5%=86.96%qB=6.12%/11.5%=53.22%qC=5.12%/12.5%=40.96%2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益仍以上例為準(zhǔn)，計算三寶公司A2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小。

一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益下列各項中，能夠衡量風(fēng)險的指標(biāo)有（）。

A.方差

B.標(biāo)準(zhǔn)差

C.期望值

D.標(biāo)準(zhǔn)離差率

2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益下列各項中，能夠衡量風(fēng)險的指計算分析題；例、某企業(yè)有A、B兩個投資項目，計劃投資額均為1000萬元，其收益的概率分布如下表：市場狀況概率A項目凈現(xiàn)值B項目凈現(xiàn)值好0.2200300一般0.6100100差0.250－50計算分析題；市場狀況概率A項目凈現(xiàn)值B項目凈現(xiàn)值好0.2201、分別計算A、B兩個項目的期望值2、分別計算A、B兩個項目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差3、判斷A、B兩個項目的優(yōu)劣1、分別計算A、B兩個項目的期望值6、利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險

已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2022/12/92.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。6、利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險2022/12/72.2.2單項資912.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益7、計算風(fēng)險報酬率

標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小，要求得到的風(fēng)險報酬率就越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大，要求得到的風(fēng)險報酬率就越大。

Rr=bq2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益7、計算風(fēng)險報酬率7.風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2022/12/92.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益7.風(fēng)險規(guī)避與必要收益2022/12/72.2.2單項資產(chǎn)932.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/92.2風(fēng)險與收益2022/12/7942.2.3證券組合的風(fēng)險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險3.證券組合的風(fēng)險與收益4.最優(yōu)投資組合2022/12/9證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益1.證券組合的收益2022951.證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益1.證券組合的收益2022/12/72.2.3證券組合的962.2.3證券組合的風(fēng)險與收益甲、乙兩項資產(chǎn)構(gòu)成一個投資組合，甲在組合中占40％，乙占60％，甲、乙的收益率分別為15％和10％。

【答案】該投資組合的期望收益率＝15％×40％＋10％×60％＝12％

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益甲、乙兩項資產(chǎn)構(gòu)成一個投2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.證券組合風(fēng)險的度量（1）、兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：δP2=W12δ12+W22δ22+2W1W2ρ1，2δ1δ2δP資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ1和δ2組合中兩項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差ρ1，2兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）介于[-1，1]內(nèi)。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.證券組合風(fēng)險的度量2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)ρ1，2=1時，δP=W1δ1+W2δ2,表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。

當(dāng)ρ1，2=-1時，δP2=（W1δ1-W2δ2）2，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險。

當(dāng)然絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即-1＜ρ1，2＜1（多數(shù)情況下大于零），資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)ρ1，2=1時，δP=W12.2.3證券組合的風(fēng)險與收益（2）、多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)。那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風(fēng)險可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益（2）、多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益

而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。協(xié)方差=ρ1,2σ1σ2

已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（）

A.0.04

B.0.16

C.0.25

D.1.00

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是（）。

A.單項資產(chǎn)在投資組合中所占比重

B.單項資產(chǎn)的β系數(shù)

C.單項資產(chǎn)的方差

D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差

如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（）。

A.不能降低任何風(fēng)險

B.可以分散部分風(fēng)險

C.可以最大限度地抵消風(fēng)險

D.風(fēng)險等于兩只股票風(fēng)險之

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券收益率與B證券收益率的協(xié)方差是0.0048。

要求：（1）計算下列指標(biāo)：①該證券投資組合的預(yù)期收益率；②A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；③B證券的標(biāo)準(zhǔn)差；④A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)；⑤該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益已知：A、B兩種證券構(gòu)2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益（2）當(dāng)A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)為0.5時，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為12.11%，結(jié)合（1）的計算結(jié)果回答以下問題：①相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？②相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險有什么樣的影響？證券投資組合的預(yù)期收益率=10%×80%+18%×20%=11.6%

A證券的標(biāo)準(zhǔn)差=12%

B證券的標(biāo)準(zhǔn)差=20%

A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)=0.0048/(0.12×0.2)=0.2

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益（2）當(dāng)A證券與B證券的相關(guān)2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（2)①相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的收益沒有影響。

②相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的風(fēng)險有影響。相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險越大。反之，投資組合風(fēng)險越小。

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差2.證券組合風(fēng)險的度量利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。2.證券組合風(fēng)險的度量2022/12/72.2.3證券組106完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/72.2107完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/9Copyright?RUC2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/7108部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/12/72.2.109從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。（2）、若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。當(dāng)股票的個數(shù)增加到一定程度時，組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被1103、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。

可分散風(fēng)險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險值得注意的是，在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益3、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散2022/12/72.2.3證券組1112.2.3證券組合的風(fēng)險與收益在風(fēng)險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險的效應(yīng)會越來越明顯。（）假定某企業(yè)的權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例為60∶40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。

A.只存在經(jīng)營風(fēng)險

B.經(jīng)營風(fēng)險大于財務(wù)風(fēng)險

C.經(jīng)營風(fēng)險小于財務(wù)風(fēng)險

D.同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)

根據(jù)財務(wù)管理的理論，特定風(fēng)險通常是（）。

A.不可分散風(fēng)險

B.非系統(tǒng)風(fēng)險

C.基本風(fēng)險

D.系統(tǒng)風(fēng)險

2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益在風(fēng)險分散過程中，隨著資2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益4、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。

市場風(fēng)險——不能夠被分散消除的風(fēng)險單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。

（1）、單項資產(chǎn)的β系數(shù)市場風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。

β=ρi,mδi

δm2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益4、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益4、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。市場組合的收益率就是市場平均收益率。市場組合由于包含了所有的資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益4、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)β=1時，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致。當(dāng)β＜1時，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險。當(dāng)β＞1時，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。注：絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，說明絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同。2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)β=1時，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)（2）、證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益（2）、證券組合的β系數(shù)2022/12/72.2.3證券組1165、證券組合的風(fēng)險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益5、證券組合的風(fēng)險與收益2022/12/72.2.3證券組1176、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率Rf無風(fēng)險收益率（是純利率與通貨膨脹補貼之和），通常用短期國債的收益率來近似代替。風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)b與標(biāo)準(zhǔn)離差率V的乘積。R=Rf+b×V6、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系例、某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為8%。要求：（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。（3）計算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險收益率。（4）計算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。例、某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變1204.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線4.最優(yōu)投資組合2022/12/72.2.3證券組合的風(fēng)121

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2022/12/92.2.3證券組合的風(fēng)險與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。（2）最優(yōu)投資組合的建立2022/12/72.2.3證券1222.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險與收益的概念2.2.2單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/92.2風(fēng)險與收益2022/12/71232.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型由風(fēng)險收益均衡原則中可知，1241.資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：R＝Rf＋β×（Rm-Rf）

2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。1.資本資產(chǎn)定價模型2022/12/72.2.4主要資產(chǎn)1252.2.4主要資產(chǎn)定價模型公式中的（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬，它是附加在無風(fēng)險收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度。

某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是該資產(chǎn)的β系數(shù)與市場風(fēng)險溢酬的乘積。即：

風(fēng)險收益率＝β×（Rm-Rf）

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型公式中的（Rm-Rf）稱為市2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf＋βp×（Rm-Rf）

式中，βp是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。

在理解這個問題的時候要分清市場風(fēng)險溢酬、風(fēng)險收益率、必要收益率之間的相互關(guān)系，看清題里面讓我們求的是哪一個指標(biāo)。

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組2.2.4主要資產(chǎn)定價模型甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下：目前一年期國債利息率為4%，市場組合風(fēng)險收益率為6%。不考慮通貨膨脹因素。

要求：

（1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致，確定甲公司股票的β系數(shù)；

（2）若甲公司股票的β系數(shù)為1.05，運用資本資產(chǎn)定價模型計算其必要收益率。

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型甲公司是一家上市公司，有關(guān)2.2.4主要資產(chǎn)定價模型（1）甲股票的β系數(shù)＝1（2）甲股票的必要收益率＝4％＋1.05×6％＝10.3％

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型（1）甲股票的β系數(shù)＝12.2.4主要資產(chǎn)定價模型某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。

已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為8%。

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型某公司擬進行股票投資，計劃要求：

（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。

（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。

（3）計算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險收益率。

（4）計算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。

（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。

要求：

（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股（1）A股票的β系數(shù)為1.5＞1，A股票的風(fēng)險大于市場投資組合的風(fēng)險；B股票的β系數(shù)為1.0，B股票的風(fēng)險等于市場投資組合的風(fēng)險；C股票的β系數(shù)為0.5＜1，C股票的風(fēng)險小于市場投資組合的風(fēng)險。所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于C股票。

（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％

（1）A股票的β系數(shù)為1.5＞1，A股票的風(fēng)險大于市場投資組（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風(fēng)險收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85

乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險大于乙的投資風(fēng)險。

（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋2.2.4主要資產(chǎn)定價模型已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%，證券市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D四種股票的β系數(shù)分別為0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分別為16.7%、23%和10.2%。

要求：

（1）采用資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。

（2）計算A、B、C投資組合的β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買A、B、C三種股票的比例為1:3:6。

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：2022/12135（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。2022/12/72.2.4主要資產(chǎn)定136資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險β系數(shù)之間的關(guān)系。2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不137從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率。現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險收益率

2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者138通貨膨脹對證券收益的影響2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響2022/12/72.2.4主要資139風(fēng)險回避對證券收益的影響2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型風(fēng)險回避對證券收益的影響2022/12/72.2.4主要資1402.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。

局限性：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

2.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的有效性和2.多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風(fēng)險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險影響的那部分風(fēng)險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨立因素影響不可分散風(fēng)險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型2022/12/72.2.4主要資產(chǎn)定價模1422022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設(shè)某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險報酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報酬率為：2022/12/72.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題1433.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型3.套利定價模型2022/12/72.2.4主要資產(chǎn)定價144套利定價模型的一般形式為：2022/12/92.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險因素A與B敏感，對風(fēng)險因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險因素A的期望報酬率為5%，風(fēng)險因素B的期望報酬率為6%，市場無風(fēng)險報酬率3%，則該證券報酬率為：套利定價模型的一般形式為：2022/12/72.2.4主要145財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益2.3證券估價2022/12/9財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2022/12/71462.3證券估價

當(dāng)公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價2022/12/92.3證券估價當(dāng)公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要1472.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時

2022/12/92.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行1482.3.1債券的特征及估價2.債券投資的特點

1.投資期限方面

不論長期債券投資，還是短期債券投資，都有到期日，債券到期應(yīng)當(dāng)收回本金，投資應(yīng)考慮期限的影響。

2.權(quán)利義務(wù)方面

從投資權(quán)利來說，在各種投資方式中，債券投資者的權(quán)利最小，無權(quán)參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理，只有按約定取得利息，到期收回本金的權(quán)利。

3.收益與風(fēng)險方面

債券投資收益通常是事前預(yù)定的，收益率通常不及股票高，但具有較強的穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較小。

2.3.1債券的特征及估價2.債券投資的特點

1.投資期限3.債券的估價方法：（1）、債券估價的基本模型債券價值的計算公式：2.3.1債券的特征及估價P=I(P/A,K,n)+M(P/F,K,n)3.債券的估價方法：2.3.1債券的特征及估價P=I(P150債券發(fā)行時，若票面利率大于市場利率，則債券價值大于債券面值，債券溢價發(fā)行。債券發(fā)行時，若票面利率小于市場利率，則債券價值小于債券面值，債券折價發(fā)行。債券發(fā)行時，若票面利率等于市場利率，則債券價值等于債券面值，債券平價發(fā)行。債券發(fā)行時，若票面利率大于市場利率，則債券價值大于債券面值，華北電腦公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論。華北電腦公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10%，期限為2.3.1債券的特征及估價（2）.到期一次還本付息

2.3.1債券的特征及估價（2）.到期一次還本付息某公司擬發(fā)行面值為1000元，不計復(fù)利，5年后一次還本付息，票面利率為10%的債券。已知發(fā)行時資金市場的年利率為12%，（P/F，10%，5）＝0.6209，（P/F，12%，5）＝0.5674.則該公司債券的發(fā)行價格為（）元。

債券的發(fā)行價格＝1000×（1＋10％×5）×（P/F，12%，5）＝851.1（元）

某公司擬發(fā)行面值為1000元，不計復(fù)利，5年后一次還本付2.3.1債券的特征及估價（3）.零票面利率債券的估價模型

2.3.1債券的特征及估價（3）.零票面利率債券的估價模型2.3.1債券的特征及估價

（4）.影響債券定價的因素

必要報酬率、利息率、計息期、到期時間。

2.3.1債券的特征及估價（4）.影響債券定價的因素

4.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好