熱點(diǎn)分析報(bào)告XXXX年第14期-歐債危機(jī)演進(jìn)、影響及銀行風(fēng)險(xiǎn)防范

歐債成因分析歐債危機(jī)的進(jìn)程歐債危機(jī)對(duì)歐美的沖擊歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響歐債危機(jī)對(duì)部分行業(yè)的影響銀行風(fēng)險(xiǎn)防范歐債危機(jī)演進(jìn)、影響及銀行風(fēng)險(xiǎn)防范（2011年第14歐債成因分析歐債危機(jī)的進(jìn)程歐債危機(jī)對(duì)歐美的沖擊歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響歐債危機(jī)對(duì)部分行業(yè)的影響銀行風(fēng)險(xiǎn)防范歐債危機(jī)演進(jìn)、影響及銀行風(fēng)險(xiǎn)防范（2011年第14期總第241期）前言歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)本質(zhì)上是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的框架缺陷在金融危機(jī)沖擊下的一次總爆發(fā)。這是繼金融危機(jī)后又一具有世界威脅性的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。本文就歐債危機(jī)主要涉及國(guó)家及歐債危機(jī)的演進(jìn)路徑進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，著重討論了危機(jī)向銀行、非金融私人部門(mén)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的直接不利影響是有限和可控的，但也無(wú)疑給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景增添了很大的不確定性。第一部分歐債危機(jī)的成因在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的大環(huán)境中，歐債危機(jī)的爆發(fā)又進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步。歐債危機(jī)的成因主要可以分為外部原因和內(nèi)部原因。第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)一向以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)穩(wěn)定著稱(chēng)，然而到目前為止在這場(chǎng)歐債危機(jī)戰(zhàn)役中已經(jīng)有四個(gè)國(guó)家徹底“淪陷”了。第三部分歐債危機(jī)對(duì)歐美的沖擊歐債危機(jī)不僅僅限于幾個(gè)國(guó)家之中，而是不停的向其他領(lǐng)域蔓延著，這里我們著重討論此次危機(jī)向銀行、非金融私人部門(mén)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。第四部分歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響歐盟作為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，其經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩必然對(duì)中國(guó)的政策及經(jīng)濟(jì)造成一定影響。但總體來(lái)看，一切仍在可控制范圍之內(nèi)。第五部分行業(yè)發(fā)展在歐債危機(jī)陰霾的籠罩下，各行業(yè)發(fā)展利弊各異。第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范銀行受歐債影響應(yīng)加強(qiáng)出口信貸風(fēng)險(xiǎn)防范和國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)防范。

正文目錄TOC\o\h\z\u第一部分歐債危機(jī)的成因 6一、外部因素 6二、內(nèi)部因素 6（一）歐元大幅升值為誘因 6（二）缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策 7（三）保守的貨幣政策 7（四）銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張瘋狂 8（五）社會(huì)福利高，人口老齡化 8第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程 10一、希臘拉開(kāi)歐債危機(jī)序幕 10二、愛(ài)爾蘭重燃?xì)W債戰(zhàn)火 11三、葡萄牙掀起新一輪危機(jī) 12四、歐債危機(jī)突襲意大利 13五、誰(shuí)會(huì)成為下一個(gè) 13第三部分歐債危機(jī)對(duì)歐美的沖擊 15一、歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo) 15二、歐債危機(jī)向非金融私營(yíng)部門(mén)的傳導(dǎo) 16（一）融資成本上升 16（二）阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 16（三）抑制民間投資 16三、歐債危機(jī)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo) 17（一）給美國(guó)對(duì)歐出口造成不利影響 17（二）給美國(guó)銀行帶來(lái)巨大的違約風(fēng)險(xiǎn) 17第四部分歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 19一、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響 19二、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)財(cái)政政策的影響 19三、貨幣儲(chǔ)備基本穩(wěn)定 20四、歐債危機(jī)對(duì)出口的沖擊 21（一）出口企業(yè)措手不及 22（二）人民幣升值更令人擔(dān)憂(yōu) 23（三）歐元保持疲軟走勢(shì) 24第五部分歐債危機(jī)對(duì)部分行業(yè)的影響 26一、原油相關(guān)行業(yè) 26（一）石油行業(yè)：利弊效果不一 27（二）化工行業(yè)：正面效果突出 27（三）交運(yùn)行業(yè)：航空影響最大 27（四）能源行業(yè)：影響分化較大 28（五）汽車(chē)行業(yè)：有效抑制需求 28（六）五金行業(yè)：成本壓力加大 28二、通信設(shè)備行業(yè) 29三、黃金行業(yè) 29四、玩具制造業(yè) 31五、稀土行業(yè) 32第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范 34一、防范出口企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn) 34（一）歐美態(tài)度強(qiáng)硬 34（二）基準(zhǔn)利率的選擇是爭(zhēng)議的核心 34（三）歐美責(zé)難中國(guó)出口信貸 35（四）戰(zhàn)火蔓延 35二、關(guān)注國(guó)別風(fēng)險(xiǎn) 36參考文獻(xiàn) 37

圖表目錄TOC\h\z\c"圖表"圖表1：歐元兌美元2010年6月到2011年7月走勢(shì)圖 7圖表2：歐美銀行杠桿乘數(shù)比較 8圖表3：CDS市場(chǎng)對(duì)政策行動(dòng)的反應(yīng) 10圖表4：10年期國(guó)債期差（相對(duì)于德國(guó)） 11圖表5：政府融資成本與一般金融機(jī)構(gòu)融資成本的聯(lián)動(dòng)（百分比） 15圖表6：各國(guó)對(duì)希臘，愛(ài)爾蘭，葡萄牙，西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口 16圖表7：2011年一季度中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴貿(mào)易情況 22圖表8：歐元兌人民幣2009年7月到2011年7月走勢(shì)圖 23圖表9：人民幣兌美元2009年7月到2011年7月走勢(shì)圖 24圖表10：2010年7月到2011年7月國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)圖 27圖表11：國(guó)際現(xiàn)貨黃金月K線圖 30圖表12：玩具類(lèi)景氣指數(shù) 32圖表13：玩具類(lèi)月價(jià)格指數(shù) 32圖表14：中國(guó)近年稀土出口配額 32

第一部分歐債危機(jī)的成因2009年，一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)名詞不停地映入大家的眼簾——?dú)W債危機(jī)，而到今天，這個(gè)名詞已不再陌生，因?yàn)樵谶@2年中它總是一波未平一波又起的不停成為經(jīng)濟(jì)板塊的焦點(diǎn)話題。歐債危機(jī)（歐洲債務(wù)危機(jī)）即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機(jī)。而這里的主權(quán)債務(wù)是指一國(guó)以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國(guó)際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國(guó)家借來(lái)的債務(wù)。歐債危機(jī)是指在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，希臘等歐盟國(guó)家所發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。關(guān)于歐債危機(jī)的成因，基本上可以分為外部原因和內(nèi)部原因：一、外部因素歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展的新階段。自2007年夏天次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都普遍采取了貨幣與財(cái)政雙寬松的刺激政策。這在一定時(shí)期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟(jì)的下滑；但與此同時(shí)，由于大規(guī)模舉債，各國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大提高，特別是歐洲一些因人口結(jié)構(gòu)等因素本來(lái)就債臺(tái)高筑的國(guó)家更是雪上加霜。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了?？v觀自2007年開(kāi)始的國(guó)際金融危機(jī)，其第一階段肇始于私營(yíng)部門(mén)的次貸，標(biāo)志性事件是雷曼兄弟的倒閉?，F(xiàn)在的歐債問(wèn)題則可以看作金融危機(jī)的第二階段，即危機(jī)從市場(chǎng)與企業(yè)層面蔓延到政府層面，標(biāo)志性事件就是希臘債務(wù)危機(jī)。從這個(gè)角度來(lái)看，持續(xù)了3年之久的國(guó)際金融危機(jī)還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束：它似乎印證了“金融危機(jī)過(guò)后，必有財(cái)政危機(jī)”的普遍規(guī)律，至少對(duì)于部分歐洲國(guó)家來(lái)說(shuō)的確如此?？傊瑲W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將國(guó)際金融危機(jī)推進(jìn)到一個(gè)新階段：即從私營(yíng)部門(mén)的金融危機(jī)推進(jìn)到公共部門(mén)的財(cái)政危機(jī)。二、內(nèi)部因素（一）歐元大幅升值為誘因歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價(jià)先從1.01貶值到O.85的低點(diǎn)，而后一路升值到2008年7月的1.58，其間累計(jì)升值達(dá)86%，比起歐元誕生之日也升值了50%多。歐元在這一時(shí)期大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應(yīng)的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假賬，美化財(cái)政狀況，以便利舉債。而自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)加劇，歐元又大幅貶值。在2010年6月其兌美元的比價(jià)甚至一度下跌至1.20附近(見(jiàn)圖1)。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信（二）缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了種子。當(dāng)某些成員國(guó)遇到外部沖擊時(shí)(如金融海嘯)，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點(diǎn)，制定相應(yīng)的貨幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問(wèn)題時(shí)，對(duì)外不能通過(guò)貨幣貶值來(lái)刺激出口，對(duì)內(nèi)不能通過(guò)貨幣擴(kuò)張來(lái)削減政府債務(wù)?加之歐元區(qū)各成員國(guó)多年來(lái)對(duì)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中關(guān)于一國(guó)財(cái)政赤字不得超過(guò)該國(guó)GDP的3%，公共債務(wù)不得超過(guò)GDP的60%的規(guī)定幾乎置若罔聞，致使各國(guó)債臺(tái)高筑，積重難返?（三）保守的貨幣政策長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐洲央行開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)歐元債卷。并維持自2009年5月以來(lái)的1%的市場(chǎng)指導(dǎo)利率，但是其目標(biāo)通貨膨脹率始終鎖定在2%以下。這種在危機(jī)時(shí)刻對(duì)物價(jià)水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費(fèi)與投資，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成不利影響。（四）銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張瘋狂近年來(lái)，歐洲銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張事實(shí)上也很瘋狂，致使其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。這特別表現(xiàn)在其杠桿乘數(shù)(即總資產(chǎn)與核心資本之比)甚至超過(guò)受次貸沖擊的美國(guó)同行(見(jiàn)圖2)。盡管歐盟2011年7月15日公布的銀行壓力測(cè)試結(jié)果顯示接受測(cè)試的90家銀行中有8家未能通過(guò)，總的資本缺口是25億歐元（35億美元），另有16家銀行僅僅以最低標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)了測(cè)試。雖然只有8家銀行未能通過(guò)測(cè)試，低于市場(chǎng)之前預(yù)期，但該結(jié)果遠(yuǎn)未消除市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)蔓延的擔(dān)憂(yōu)。多數(shù)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，此輪銀行壓力測(cè)試缺少可信性：壓力測(cè)試的假設(shè)場(chǎng)景過(guò)于寬松，同時(shí)測(cè)試沒(méi)有包括希臘債務(wù)違約的情況，而這一風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際正在不斷增大中。數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD銀聯(lián)信（五）社會(huì)福利高，人口老齡化歐洲人口老齡化，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏靈活性，以及過(guò)度慷慨的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并導(dǎo)致了長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性低增長(zhǎng)、高失業(yè)。在希臘，僅政府部門(mén)的公務(wù)員數(shù)量就占全國(guó)勞動(dòng)人口的10%。公務(wù)員每個(gè)月可以獲得介于5歐元至1300歐元之間的額外獎(jiǎng)金，會(huì)使用電腦、會(huì)說(shuō)外語(yǔ)，甚至連準(zhǔn)時(shí)上班都會(huì)獲得額外獎(jiǎng)金。希臘法律還允許公務(wù)員在過(guò)了40歲之后就退休并領(lǐng)取退休金。事實(shí)上，即使在全球金融危機(jī)到來(lái)之前，歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和失業(yè)率等指標(biāo)上也明顯遜于美國(guó)。這是歐洲政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的根本原因。

第二部分歐債危機(jī)的進(jìn)程從2009年至今，歐債危機(jī)已經(jīng)掀起三輪浪潮，而這三輪浪潮的主要代表國(guó)家分別為希臘，愛(ài)爾蘭和葡萄牙一、希臘拉開(kāi)歐債危機(jī)序幕希臘是歐債危機(jī)中倒下的第一張多米諾骨牌。直接起因是2009年11月希臘新政府上臺(tái)之后，發(fā)現(xiàn)上屆政府掩蓋了真實(shí)的財(cái)政狀況。新政府將財(cái)政赤字由預(yù)期的6%上調(diào)至12.7%，大大超過(guò)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%的上限。消息披露后，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼迅速下調(diào)了希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。而2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾在希臘政府公布高于預(yù)期的預(yù)算赤字后，更將其債務(wù)評(píng)級(jí)從BBB+降到了BB+，即正常情況下根本得不到融資的垃圾級(jí)。隨后，葡萄牙與西班牙的國(guó)債信用也遭到了降級(jí)。同樣財(cái)政狀況不佳的愛(ài)爾蘭和意大利也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。這樣一來(lái)，當(dāng)事五國(guó)(GIIPS)的融資成本大大增加，一方面，如圖3所示，五國(guó)的主權(quán)CDS(即信貸違約掉期)。它在一定程度上反映了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，自年初以來(lái)大幅攀升，并出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。與此同時(shí)，GIIPS五國(guó)10年期國(guó)債的息差(相對(duì)于德國(guó))也在急劇上升，而尤以希臘為甚(見(jiàn)圖4)。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信然而，近期，希臘債務(wù)重組成為全球財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注的熱門(mén)話題。希臘又一次成為了歐洲乃至世界的焦點(diǎn)。而其原因在于，任何資金援助以借新債償還舊債的方式，都會(huì)貽誤希臘徹底改革的時(shí)機(jī)，加重其的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓其主權(quán)債務(wù)比例繼續(xù)攀升，爆發(fā)更為嚴(yán)重的危機(jī)，并蔓延至歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體。而最令人擔(dān)心的是，一旦希臘當(dāng)真走上債務(wù)重組的道路，恐給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重“后患”。雖然德國(guó)高呼債務(wù)重組的主張，但希臘和市場(chǎng)都反對(duì)債務(wù)重組。因?yàn)橐坏┲亟M，那么金融市場(chǎng)將視希臘為“違約”，該國(guó)公債將不能被各金融機(jī)構(gòu)用作抵押品。并且會(huì)對(duì)歐洲乃至全球金融市場(chǎng)造成較大沖擊，進(jìn)一步損害市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)國(guó)家的信心，延緩這些國(guó)家重返債券市場(chǎng)的時(shí)間表。二、愛(ài)爾蘭重燃?xì)W債戰(zhàn)火愛(ài)爾蘭這個(gè)一度因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高速發(fā)展而獲得“凱爾特之虎”美譽(yù)的歐元區(qū)國(guó)家如今卻步了希臘后塵。2010年8月24日標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司宣布，由于愛(ài)爾蘭政府扶持金融業(yè)的成本迅速增長(zhǎng)且超出預(yù)期，將該國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA下調(diào)一個(gè)等級(jí)至AA-，且評(píng)級(jí)前景為“負(fù)面”。2010年9月底，愛(ài)爾蘭政府宣布，由于救助本國(guó)五大銀行最高可能耗資500億歐元，預(yù)計(jì)2010財(cái)政赤字會(huì)驟升至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的32%，將遠(yuǎn)超希臘。穆迪和惠譽(yù)隨即分別于2010年9月27日和2010年10月6日下調(diào)了愛(ài)爾蘭的評(píng)級(jí)。2010年11月11日世界權(quán)威經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)之一的美國(guó)金融服務(wù)公司(CMA)在2010年11月8日公布數(shù)據(jù)，愛(ài)爾蘭國(guó)家信用違約掉期(CDS)指數(shù)飆升至606基點(diǎn)，突破600大關(guān)。聯(lián)合愛(ài)爾蘭銀行CDS上升43.5個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到899.5基點(diǎn)；愛(ài)爾蘭銀行的CDS上升37.5基點(diǎn)，達(dá)到724.5基點(diǎn)。這無(wú)疑給目前愛(ài)爾蘭的主權(quán)債務(wù)情況雪上加霜。由于愛(ài)爾蘭的債務(wù)問(wèn)題持續(xù)惡化，2010年11月28日愛(ài)爾蘭政府原則上接受歐盟和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）以及英國(guó)、瑞典、丹麥聯(lián)合提供的總額為850億歐元的一攬子金融援助方案。其中350億歐元將用于救助因房地產(chǎn)泡沫破裂而陷入困境的愛(ài)爾蘭銀行業(yè)，余下500億歐元用于滿(mǎn)足愛(ài)爾蘭政府的財(cái)政需要。三、葡萄牙掀起新一輪危機(jī)在財(cái)務(wù)危機(jī)與政治危機(jī)的雙重壓力之下，束手無(wú)策的葡萄牙成為在歐洲債務(wù)危機(jī)中倒下的第三塊多米諾骨牌。葡萄牙看守政府總理蘇格拉底與2011年5月3日晚在2011年的前4個(gè)月中，世界各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均下調(diào)了葡萄牙的評(píng)級(jí)，大幅度提高了葡萄牙的國(guó)債收益率。4月6日葡萄牙進(jìn)行了規(guī)模為10億歐元的短期國(guó)債拍賣(mài)，收益率之高，成為壓垮該國(guó)的最后一根稻草。在4月6日的葡萄牙短期國(guó)債拍賣(mài)中，6個(gè)月期國(guó)債中標(biāo)收益率達(dá)到5.117%，而在3月2日進(jìn)行的上一次拍賣(mài)中為2.984%。同時(shí)12個(gè)月期國(guó)債拍賣(mài)平均收益率為5.902%，遠(yuǎn)高于上一次拍賣(mài)的4.331%。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司2011年7月5日宣布，鑒于葡萄牙未來(lái)很有可能需要第二輪援助，故將該國(guó)政府長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)由Baa1連降4級(jí)至垃圾級(jí)Ba2，維持評(píng)級(jí)前景為負(fù)面。這無(wú)疑為葡萄牙的前景蒙上了更大的陰影。市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)一度有望消散的擔(dān)憂(yōu)再度積聚，歐元兌美元匯率也出現(xiàn)大幅下挫。歐元兌美元匯率在歐洲央行7月7日公布最新利率決定前，由6月27日至7月4日連漲6個(gè)交易日，然而歐元兌美元匯率在連漲六日后于5日大幅下挫。7月6日但是德國(guó)總理默克爾聲稱(chēng)，不應(yīng)過(guò)于看重評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)援助計(jì)劃的評(píng)價(jià)，作為“援助行動(dòng)的三駕馬車(chē)”，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、歐洲央行與歐盟委員會(huì)應(yīng)保持各自獨(dú)立性，不應(yīng)放棄自身的判斷能力。四、歐債危機(jī)突襲意大利歐債危機(jī)的“第四季”似乎就要上演。意大利金融市場(chǎng)近日遭到空頭瘋狂狙擊，令外界紛紛猜測(cè)，這個(gè)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體可能步希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙的后塵，被迫因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題尋求外部援助。在歐元區(qū)，意大利經(jīng)濟(jì)總量?jī)H次于德、法兩國(guó)，位列歐元區(qū)第三，在區(qū)內(nèi)占比約17%。意大利是歐元區(qū)17國(guó)中債務(wù)占GDP比例排名第二的國(guó)家，僅次于希臘。若意大利不幸“淪陷”，歐債危機(jī)的殺傷力很可能將以幾何級(jí)數(shù)遞增。自穆迪于2011年7月5日下調(diào)葡萄牙主權(quán)債信用等級(jí)評(píng)定后，意大利股市及債市遭遇重挫，那些存在歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口的意大利銀行股票遭到投資者大幅減持。而債券市場(chǎng)的一些信號(hào)也此外，意大利政治危機(jī)苗頭也逐漸隱現(xiàn)。2011年7月8日，意大利最被金融市場(chǎng)信任的財(cái)長(zhǎng)特雷蒙蒂在其前助手遭到腐敗指控后，其在內(nèi)閣似乎愈發(fā)受到孤立，甚至有消息稱(chēng)特雷蒙蒂將辭職。同時(shí)，意大利的長(zhǎng)期問(wèn)題也越來(lái)越明顯：意大利經(jīng)濟(jì)患有增長(zhǎng)乏力的慢性病，而且債務(wù)占GDP的比例幾年之內(nèi)都難以降至100%以下。根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，今年意大利的利息支出將超過(guò)政府財(cái)政收入的10%。目前，考慮到意大利經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的龐大規(guī)模，一旦該國(guó)真的陷入嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)并需要援助，歐盟將無(wú)力施救。僅看未來(lái)三年，意大利就有超過(guò)5000億歐元債券到期，而希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙三國(guó)未來(lái)3年的援助計(jì)劃總額也不過(guò)2560億歐元。因此，現(xiàn)階段先穩(wěn)住市場(chǎng)信心才是最重要的，在此情況下，盡快解決希臘的問(wèn)題顯得尤為重要。五、誰(shuí)會(huì)成為下一個(gè)目前，歐豬五國(guó)(PIIGS)中除了西班牙已全軍覆滅，所以現(xiàn)在普遍觀點(diǎn)認(rèn)為西班牙最有望成為下一個(gè)倒下的國(guó)家。債券市場(chǎng)的恐慌極具傳染性。隨著葡萄牙被“傳染”，意大利成危機(jī)中心，西班牙很可能將成為下一個(gè)陷入債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家。作為葡萄牙最大的債權(quán)國(guó)的西班牙是歐元區(qū)當(dāng)中的第四大經(jīng)濟(jì)體，一旦發(fā)生類(lèi)似的危機(jī)，需要的援助資金將或許是歐盟無(wú)力承受的。數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預(yù)算赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例9.2%。截至到2011年3月底，西班牙中央政府未償還國(guó)債余額為5065.95億歐元，其中短期債務(wù)余額834.08億歐元，中長(zhǎng)期債務(wù)余額4129.35億歐元。而整個(gè)西班牙外債總計(jì)余額為17435.47億歐元，折合23292.27億美元。2011年一季度，西班牙就業(yè)人數(shù)1815.12萬(wàn)人，同比下降1.32%。失業(yè)人數(shù)491.02萬(wàn)人，同比上升6.45%。一季度失業(yè)率為21.29%，而青年失業(yè)率更是高達(dá)40%。西班牙10年期國(guó)債收益率為5.64%，比同期德國(guó)國(guó)債收益率高2.71個(gè)百分點(diǎn)。由于未能就對(duì)希臘的第二輪金融救助達(dá)成一致，西班牙國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在7月11日達(dá)到330個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下其加入歐元區(qū)以來(lái)的新高，12日上午更一度突破370個(gè)基點(diǎn)。從數(shù)據(jù)可以看出當(dāng)前西班牙面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)，繼意大利之后，一旦西班牙“出事”，將標(biāo)志著歐債危機(jī)的全面升級(jí)，全球金融市場(chǎng)也必將遭遇一場(chǎng)新的浩劫，歐元體系的完整性也將面臨史無(wú)前例的挑戰(zhàn)。或許西班牙會(huì)是壓倒歐盟的最后一根稻草。

第三部分歐債危機(jī)對(duì)歐美的沖擊一、歐債危機(jī)向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo)歐債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)債貶值，使深陷其中的歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。同時(shí)，政府與銀行的緊密聯(lián)系，使得二者的融資成本呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)聯(lián)(見(jiàn)圖5)。這為財(cái)政危機(jī)向銀行業(yè)的擴(kuò)散埋下隱患。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信來(lái)自國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，盡管歐元區(qū)銀行針對(duì)西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和希臘等國(guó)的公共部門(mén)的直接風(fēng)險(xiǎn)敝口不大，只有2540億美元，約占(歐元區(qū)銀行)全部敞口的16%。但由于其在地區(qū)分布上高度集中，并且主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能危及規(guī)模龐大的私人部門(mén)債務(wù)，所以歐洲銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。如圖6所示，總部設(shè)在歐元區(qū)的銀行對(duì)西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和希臘的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口占所有銀行的62%。其對(duì)以上4國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口分別是7270億、4020億、2440億及2060億美元。其中法國(guó)與德國(guó)最為嚴(yán)重：它們的總體風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為4930億和4650億美元(其中政府債務(wù)分別為1060億和680億美元)，占到整個(gè)歐元區(qū)銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口的61%。除法德外，英國(guó)也有很大風(fēng)險(xiǎn)敞口?？偛吭O(shè)在英國(guó)的銀行對(duì)愛(ài)爾蘭的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)2300億美元，其中一半以上(1280億)是對(duì)非銀行私營(yíng)部門(mén)。英國(guó)銀行對(duì)西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口也達(dá)到1400億美元，主要是對(duì)非銀行私營(yíng)部門(mén)(790億)。如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口集中于作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的法、德、英等國(guó)，不僅直接給這些國(guó)家的銀行業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)將這種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到其它歐洲國(guó)家。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信二、歐債危機(jī)向非金融私營(yíng)部門(mén)的傳導(dǎo)歐債危機(jī)不僅威脅歐洲銀行業(yè)，還會(huì)向非金融部門(mén)傳導(dǎo)，波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。（一）融資成本上升債務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升。而企業(yè)債券和CDS價(jià)格的制定，經(jīng)常把國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(risk-free)的收益率參考。所以后者的提高，直接導(dǎo)致企業(yè)在債券市場(chǎng)的融資成本提高。（二）阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主權(quán)債務(wù)的信用危機(jī)會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)，給整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行蒙上陰影。在該國(guó)從事主要業(yè)務(wù)的企業(yè)的信用評(píng)級(jí)也將受到拖累，致使其融資成本提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因之受損。（三）抑制民間投資政府的財(cái)政惡化，使政府的融資需求提高，進(jìn)而有可能在資本市場(chǎng)對(duì)私人部門(mén)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”——即政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的效果。從而大大抑制民間投資，減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三、歐債危機(jī)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)歐債危機(jī)顯然不僅僅是歐元區(qū)的事，它還會(huì)影響到歐洲以外的經(jīng)濟(jì)體。歐債危機(jī)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要渠道有兩個(gè)：雙邊貿(mào)易和美國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐債的風(fēng)險(xiǎn)暴露。（一）給美國(guó)對(duì)歐出口造成不利影響受債務(wù)危機(jī)拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，對(duì)外需求降低。加之2010年歐元對(duì)美元累計(jì)貶值15%以上。這兩個(gè)因素的疊加必然使美國(guó)對(duì)歐出口銳減。但是，考慮到美國(guó)對(duì)歐元區(qū)常年保持逆差，而其中出口只占美國(guó)GDP的1%左右，這種負(fù)面因素對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響十分有限。事實(shí)上，根據(jù)經(jīng)合組織(OECD)的一項(xiàng)研究，在其它條件不變的情況下，歐元貶值10%，只會(huì)在次年使美國(guó)GDP下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)KarineHerveeta1.(2010))。（二）給美國(guó)銀行帶來(lái)巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)盡管歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體影響十分有限，但給涉入其中的美國(guó)銀行帶來(lái)巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了其資產(chǎn)質(zhì)量。據(jù)巴克萊資本(BarclayScapital)在2010年2月10日公布的報(bào)告，美國(guó)73家大型銀行對(duì)愛(ài)爾蘭、西班牙、希臘和葡萄牙的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口共計(jì)1760億美元，但多數(shù)交易已受擔(dān)保(如回購(gòu)協(xié)議)，因此風(fēng)險(xiǎn)有限，且只占美國(guó)各大銀行全部海外敞口的5%左右。2011年6月根據(jù)對(duì)國(guó)際清算銀行報(bào)告的估算，美國(guó)銀行業(yè)對(duì)希臘的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口大約為410億美元，但但是，具體到深陷歐債的少數(shù)美國(guó)大型投資銀行，形勢(shì)卻異常嚴(yán)峻。如摩根大通在GIIPS五國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為363億美元，約為其核心資本的28%。而摩根士丹利在五國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為324億美元，占其核心資本的比重高達(dá)69%。市場(chǎng)不僅對(duì)這些當(dāng)事者的資本結(jié)構(gòu)擔(dān)憂(yōu)，更對(duì)可能出現(xiàn)在美國(guó)銀行業(yè)的多米諾骨牌效應(yīng)感到恐慌。事實(shí)上，自今年4月以來(lái)，隨著歐債危機(jī)影響的逐漸發(fā)酵，以上兩家公司的股價(jià)在一個(gè)季度內(nèi)下跌了近20%。受其拖累，同期的道瓊斯指數(shù)也出現(xiàn)寬幅波動(dòng)，并結(jié)束了近一年來(lái)的上漲行情，在一個(gè)季度內(nèi)下跌了10%以上。這在一定程度上反映了市場(chǎng)的憂(yōu)慮正在從銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。綜合上述分析，就目前的情勢(shì)來(lái)看，雖然歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響較小或尚未完全顯現(xiàn)，但是由此引起的市場(chǎng)信心匱乏，將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的不確定性。

第四部分歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響一、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響歐債危機(jī)的惡化會(huì)否影響到我國(guó)的貨幣政策操作也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。有關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為，歐債危機(jī)的再次惡化和隨之而來(lái)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的擔(dān)憂(yōu)，這些與2010年十分相似。2010年此時(shí)，基于對(duì)希臘債務(wù)問(wèn)題和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂(yōu)，我國(guó)在貨幣政策操作上出現(xiàn)了一定程度的放松，5至7月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)8周實(shí)施了資金凈投放，給市場(chǎng)帶來(lái)了近2萬(wàn)億元資金。目前的歐債危機(jī)，對(duì)于會(huì)否引發(fā)我國(guó)央行實(shí)施與一年前相似的貨幣政策操作，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，穩(wěn)定物價(jià)和管理通脹預(yù)期仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，因此短期內(nèi)仍會(huì)執(zhí)行緊縮的貨幣政策可。央行在日前發(fā)布的報(bào)告中也指出，價(jià)格總水平上漲壓力仍較大，因此要把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。二、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)財(cái)政政策的影響歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)財(cái)政政策影響不大，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康表示目前中國(guó)仍執(zhí)行寬松的財(cái)政政策，2011年底財(cái)政政策將可能由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。賈康指出，后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)以外的諸多經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷較漫長(zhǎng)而曲折的復(fù)蘇過(guò)程，然而，現(xiàn)階段中國(guó)面對(duì)的最主要矛盾是日益高企的通脹壓力。為此，中國(guó)宏觀政策從原來(lái)雙松模式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的一緊一松搭配。雖然繼續(xù)采用積極的財(cái)政政策，但并沒(méi)有在積極上面再加碼，今年仍然維持9千億元的財(cái)政安排。從另一種意義上來(lái)說(shuō)，這一財(cái)政計(jì)劃與日后的擴(kuò)張政策淡出相銜接。展望未來(lái)宏觀政策時(shí)，賈康表示，目前的財(cái)政政策已經(jīng)包含了淡出的安排，可以預(yù)見(jiàn)的是，當(dāng)積極財(cái)政政策到達(dá)一定時(shí)點(diǎn)時(shí)，官方會(huì)明確表態(tài)財(cái)政政策轉(zhuǎn)型。我國(guó)財(cái)政政策轉(zhuǎn)變將更側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點(diǎn)是圍繞十二五期間加快生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變和改善民生來(lái)進(jìn)行，這就需要在加大投入的同時(shí)配合機(jī)制創(chuàng)新及轉(zhuǎn)變。但值得關(guān)注的是財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”。目前我國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但也不能過(guò)于樂(lè)觀。首先，中國(guó)地方政府存在根深蒂固的“GDP政績(jī)觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺(tái)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，時(shí)常出現(xiàn)政績(jī)工程、形象工程，大量消耗資源和破壞環(huán)境，造成地方財(cái)政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動(dòng)負(fù)債的愿望和機(jī)會(huì)主義行為的沖動(dòng)，往往會(huì)置社會(huì)監(jiān)督于不顧，賭未來(lái)經(jīng)濟(jì)繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，政府刺激計(jì)劃是十分有必要的，但這也意味著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)會(huì)加大，也可能造成通貨膨脹的壓力以及對(duì)私人部門(mén)的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺(tái)資金中80%來(lái)自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生重大沖擊。三、貨幣儲(chǔ)備基本穩(wěn)定從中長(zhǎng)期看，由于歐盟的政治體制與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多方面的原因，歐元區(qū)的復(fù)蘇會(huì)相當(dāng)緩慢，甚至出現(xiàn)反復(fù)。隨著2011年5月下旬希臘承認(rèn)其目前從市場(chǎng)借貸困難有可能陷入債務(wù)重組的困境，已持續(xù)一年多的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度升級(jí)，進(jìn)而導(dǎo)致目前全球股市大幅震蕩，國(guó)際油價(jià)大跌，金價(jià)繼續(xù)攀升。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，歐債危機(jī)以及由此帶來(lái)的歐元對(duì)人民幣的貶值，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)或會(huì)造成不小的影響。這使得我們?cè)趦?chǔ)備貨幣多元化方面要有新的準(zhǔn)備和舉措。在儲(chǔ)備貨幣方面，中國(guó)央行7月12日公布的《2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2011年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為31975億美元，同比增長(zhǎng)30.3%。6月份外幣存款余額2564億美元，同比增長(zhǎng)17.9%，上半年外幣存款增加307億美元；6月份外幣貸款余額5018億美元，同比增長(zhǎng)22.2%，上半年外幣貸款增加513億美元。美債方面，2011年上半年我國(guó)連續(xù)兩次增持美國(guó)國(guó)債，根據(jù)美國(guó)的數(shù)據(jù)，中國(guó)官方的美國(guó)國(guó)債持有量，大約占海外投資者所持美國(guó)政府債務(wù)總量的四分之一。歐債方面，自2009年底歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)就一直在增持歐洲債券。中國(guó)已先后購(gòu)買(mǎi)了希臘、葡萄牙和西班牙國(guó)債，在本次訪問(wèn)匈牙利時(shí)，溫家寶總理又表示，中國(guó)愿購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的匈牙利國(guó)債。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已等值于3萬(wàn)億美元，其中約三分之二投資于美元資產(chǎn)。受歐債危機(jī)的影響，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)歐元的占比將小幅下滑。總體上講，全球儲(chǔ)備貨幣的存量調(diào)整將是較為緩慢的過(guò)程，短期內(nèi)歐元作為第二儲(chǔ)備貨幣的地位將不會(huì)動(dòng)搖。中國(guó)增持歐債不會(huì)為短期因素所干擾。中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員、著名金融學(xué)家夏斌聲稱(chēng)，歐元大幅走軟及匯率的急劇下跌不會(huì)影響中國(guó)龐大外匯儲(chǔ)備的多元化。他認(rèn)為，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化的過(guò)程中，美元仍是主要貨幣，長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)應(yīng)繼續(xù)增持黃金儲(chǔ)備。他同時(shí)重申，中國(guó)在人民幣匯率改革上的立場(chǎng)是明確的，即建立有管理的浮動(dòng)匯率形成機(jī)制。但就目前來(lái)講，歐元危機(jī)的確提高了中國(guó)外儲(chǔ)管理的難度。因此，中國(guó)在儲(chǔ)備貨幣多元化方面，還是以審慎為主，可以做適當(dāng)調(diào)整，但不宜大動(dòng)。四、歐債危機(jī)對(duì)出口的沖擊由于我國(guó)政府和金融部門(mén)對(duì)歐債的直接涉入不深，本次危機(jī)對(duì)我國(guó)最直接的影響就是外需下滑，出口受到抑制。由于歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，對(duì)歐出口約占出口總量的20%，因此這一負(fù)面影響不容忽視。目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，專(zhuān)家指出，由于歐盟已取代美國(guó)成為中國(guó)最大的出口市場(chǎng)，如果歐債危機(jī)再度爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體下行或?qū)⒂绊懳覈?guó)出口形勢(shì)。危機(jī)的加劇意味著歐洲的進(jìn)口需求會(huì)下降，整個(gè)歐元區(qū)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)卷土重來(lái)，中國(guó)的出口會(huì)面臨新的沖擊。此外，歐債危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，從而間接地影響中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。這種機(jī)制主要表現(xiàn)在危機(jī)對(duì)我國(guó)主要貿(mào)易伙伴，如美國(guó)、日本的影響?，F(xiàn)在看來(lái)，歐元貶值使得美日的出口競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱，不利于其經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。但鑒于上文中以美國(guó)為例的論述，我們認(rèn)為這種間接影響將十分有限，不會(huì)造成過(guò)大的損害。希臘今天的局面警示中國(guó)過(guò)分地依賴(lài)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不可取的。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)中，出口一直是我國(guó)政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊，雖然目前中國(guó)出口恢復(fù)較好，但是未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)趨緩的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，中國(guó)出口回落是可以預(yù)見(jiàn)的，在未來(lái)的一段時(shí)間里，中國(guó)主要的出口國(guó)——?dú)W美等發(fā)達(dá)國(guó)家低增長(zhǎng)的情況還將持續(xù)，從長(zhǎng)期來(lái)看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國(guó)應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以?xún)?nèi)需為主，擴(kuò)大內(nèi)需是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是比出口、投資更好、更長(zhǎng)效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力，倘若不主動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機(jī)時(shí)將處于被動(dòng)的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國(guó)家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國(guó)家、東盟、非洲國(guó)家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，單純初級(jí)產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。新興經(jīng)濟(jì)體的快速?gòu)?fù)蘇，以及中國(guó)與之日益緊密的貿(mào)易聯(lián)系，在一定程度上彌補(bǔ)了我國(guó)對(duì)歐出口份額的減少。不過(guò)，值得關(guān)注的是，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然是中國(guó)最大貿(mào)易伙伴。不過(guò)由于歐元走弱，外需下降等局面有可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，過(guò)度倚重對(duì)歐出口將會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)帶來(lái)不利影響。因此，中國(guó)應(yīng)努力拓展國(guó)際市場(chǎng)，特別是新興發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)，以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2011年第一季度，中國(guó)對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)出口不平衡狀況趨于改善。對(duì)歐盟進(jìn)出口1237.0億美元，比上年增長(zhǎng)22.0%，其中出口增長(zhǎng)17.2%，進(jìn)口增長(zhǎng)30.6%。對(duì)美國(guó)進(jìn)出口976.5億美元，增長(zhǎng)25.0%，其中出口增長(zhǎng)21.4%，進(jìn)口增長(zhǎng)33.3%。對(duì)日本進(jìn)出口807.8億美元，增長(zhǎng)27.1%，其中出口增長(zhǎng)28.1%，進(jìn)口增長(zhǎng)26.4%。與新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易繼續(xù)顯示較大增長(zhǎng)潛力。對(duì)東盟進(jìn)出口793.4億美元，增長(zhǎng)26.1%；對(duì)印度進(jìn)出口614.2億美元，增長(zhǎng)24.6%；對(duì)巴西、俄羅斯和南非進(jìn)出口分別增長(zhǎng)了57.7%、34.2%和107.1%。由于進(jìn)口增長(zhǎng)快于出口，累計(jì)貿(mào)易逆差10.2億美元，是近六年來(lái)首次出現(xiàn)季度逆差。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)銀聯(lián)信（一）出口企業(yè)措手不及歐元重挫傷及的不僅是金融市場(chǎng)投資者，還可能把中國(guó)出口企業(yè)一起拖下水。歐債危機(jī)在一定程度上演變?yōu)闅W元的危機(jī)。無(wú)論進(jìn)口商還是出口商，中國(guó)企業(yè)對(duì)歐元的連連重挫多少都有些無(wú)奈，這一方面源自匯兌損失，另一方面則是擔(dān)憂(yōu)其對(duì)訂單數(shù)量的間接影響。從2009年以來(lái)歐元兌人民幣從最高的1：10.3到現(xiàn)在的1:9.03，歐元兌人民幣匯率已下跌約12.33%。而在2010年6月期間甚至下跌到1：8.14。后期雖有漲幅，但近期由于受歐債危機(jī)愈演愈烈的影響，當(dāng)前呈下滑趨勢(shì)，預(yù)計(jì)近期回升可能性很小。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信專(zhuān)注于集團(tuán)資金管理的亞橋咨詢(xún)創(chuàng)始人兼CEO高杰表示“面對(duì)歐元的大幅下挫，企業(yè)確實(shí)措手不及?！币恍┻M(jìn)出口公司2009年在歐元匯率高點(diǎn)時(shí)大量下單，等歐元跌倒10以下便鎖定了匯率，買(mǎi)入大量歐元頭寸用于支付，怕歐元有所反彈，但沒(méi)料到歐元會(huì)一路下跌，從而損失慘重。匯率不穩(wěn)定和訂單長(zhǎng)短也有關(guān)系。和客戶(hù)簽訂合同時(shí)通常會(huì)有一個(gè)相對(duì)固定的基準(zhǔn)匯率，定了一般就很難再改；現(xiàn)在規(guī)避匯率損失的手段主要也就是稍稍鎖定匯率，但這都要與銀行和境外客戶(hù)溝通。如果簽訂的訂單以長(zhǎng)期訂單為主，暫時(shí)就不會(huì)太受短期影響。（二）人民幣升值更令人擔(dān)憂(yōu)對(duì)于大部分仍用美元支付結(jié)算的出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)于歐元的貶值，更憂(yōu)心的恐怕還是美元和人民幣之間的匯率變化。一旦人民幣升值，出口企業(yè)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。上海新聯(lián)紡進(jìn)出口有限公司董事長(zhǎng)黃勤稱(chēng)目前許多歐洲客戶(hù)也都在用美元進(jìn)行結(jié)算，歐元波動(dòng)太大，而人民幣相對(duì)還是盯住美元的。從2009年人民幣兌0.146美元到現(xiàn)在的1人民幣兌0.154美元，人民幣兌美元匯率上升約5.5%。國(guó)際清算銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年6月份，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為116.31，環(huán)比下降1.63%；人民幣名義有效匯率指數(shù)為112.07，環(huán)比貶值1.51%。上半年，人民幣實(shí)際有效匯率在1月、3月、4月、6月呈環(huán)比貶值走勢(shì)，2月、5月呈環(huán)比升值走勢(shì)，上半年實(shí)際有效匯率累計(jì)貶值3.02%。自2010年6月進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，盡管人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已累計(jì)升值超過(guò)5%，但人民幣實(shí)際有效匯率貶值2.29%。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信中國(guó)社科院金融研究所博士后杜征征表示，有效匯率是對(duì)一攬子貨幣的加權(quán)匯率。人民幣對(duì)歐元上半年貶值6.3%，對(duì)美元升值2.26%，人民幣對(duì)歐元貶值的幅度大于對(duì)美元的升值幅度，也可以說(shuō)人民幣并沒(méi)有過(guò)多的升值，歐元上半年對(duì)美元升值較多。杜征征指出，中國(guó)通脹高于美國(guó)和歐洲，由于實(shí)際有效匯率=名義有效匯率-通脹，這樣就使得我國(guó)的實(shí)際有效匯率比較低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，上半年人民幣升值是因?yàn)槊涝H值，其實(shí)，人民幣有效匯率并未升值太多?？紤]到實(shí)際有效匯率并未出現(xiàn)大幅升值，人民幣對(duì)美元升值對(duì)我國(guó)出口的實(shí)際影響是有限的。匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大影響，尤其未來(lái)一旦人民幣和美元之間的匯率浮動(dòng)加大，人民幣和美元也勢(shì)必會(huì)上演如今人民幣和歐元這樣類(lèi)似的故事，就像前段時(shí)間人民幣升值預(yù)期升溫，一些出口美洲的企業(yè)已經(jīng)遇到國(guó)際采購(gòu)商取消訂單的問(wèn)題。雖然匯率風(fēng)險(xiǎn)始終存在，但具有一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系將在一定程度上有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先企業(yè)要對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口有清楚認(rèn)識(shí)，明確的知道在業(yè)務(wù)流程中哪些環(huán)節(jié)存在金融風(fēng)險(xiǎn)，哪些工具可以平復(fù)敞口，匯率波動(dòng)的幅度和相應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)又是什么，如何根據(jù)價(jià)格趨勢(shì)逐步鎖定風(fēng)險(xiǎn)等等。然而現(xiàn)在大部分企業(yè)缺乏這樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。（三）歐元保持疲軟走勢(shì)瑞士信貸最新預(yù)測(cè)，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)歐元兌美元還將觸及低點(diǎn)，弱勢(shì)歐元將維持兩年左右。而日本瑞穗市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家DaisukeKarakama近日則公開(kāi)指出，在歐盟正式建立貨幣基金之前，歐元都將處于長(zhǎng)期貶值狀態(tài)，預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率將在今年年底前下滑到1.1位置。瑞銀財(cái)富管理近日指出，歐元疲軟，亞洲出口商可能面臨困境。對(duì)中國(guó)而言，希臘危機(jī)影響最重的可能是能源和工業(yè)企業(yè)，尤其是交通運(yùn)輸、為歐洲市場(chǎng)服務(wù)的原始設(shè)備制造商(OEM)和原始設(shè)計(jì)制造商(ODM)、石油相關(guān)以及向歐洲出口的公司。但瑞銀同時(shí)指出，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的歐洲經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，亞洲的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。目前為止，亞洲一直處于‘雙軌復(fù)蘇’之中，內(nèi)需和出口都在強(qiáng)勁上升。目前尤其值得注意的是歐債危機(jī)已經(jīng)蔓延到意大利，而下一個(gè)波及的很可能就是西班牙，這對(duì)中國(guó)出口的影響要比此前的國(guó)家更明顯，畢竟這兩國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易在歐盟成員國(guó)中都是排名前六的。另一方面，在危機(jī)擴(kuò)大的背景下，這些國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)傾向也可能有所加劇，對(duì)此應(yīng)保持警惕。然而從另一個(gè)角度看，遭遇危機(jī)之后，歐盟一些國(guó)家對(duì)中國(guó)的投資可能持更加歡迎和寬松的態(tài)度。我國(guó)企業(yè)赴海外投資過(guò)程中，許多企業(yè)因?yàn)椤皣?guó)資背景”屢屢受限的局面，可能會(huì)有些許改善。再某種程度上說(shuō)，這也為中國(guó)的企業(yè)提供了一個(gè)進(jìn)軍歐盟市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

第五部分歐債危機(jī)對(duì)部分行業(yè)的影響一、原油相關(guān)行業(yè)在最新公布的《石油天然氣市場(chǎng)2011年中期報(bào)告》中，國(guó)際能源署（IEA）稱(chēng)2010年～2012年國(guó)際石油市場(chǎng)將比預(yù)期的情況要更為緊張。2011年上半年的國(guó)際原油市場(chǎng)波瀾起伏，走勢(shì)呈倒“V”字形，紐約原油在80至120美元/桶的區(qū)間內(nèi)寬幅高位震蕩。1-4月份，自2010年底啟動(dòng)的一波上升行情一度將紐約油價(jià)拉升至115美元/桶，將布倫特油價(jià)拉升至125美元/桶。5月份，因本拉丹被擊斃、歐債危機(jī)、美元回升、需求減少和世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不樂(lè)觀等因素，紐約油價(jià)回落至100美元附近。6月份，盡管OPEC并未兌現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期，但沙特等國(guó)單方面宣布將增產(chǎn)及國(guó)際能源署意外動(dòng)用戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備等消息對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓力，紐約油價(jià)一度回落至90美元/桶附近，再次回到2月份水平。7月初因希臘債務(wù)危機(jī)憂(yōu)慮平息，加上美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)意外下滑，國(guó)際油價(jià)下降。然而，7月中旬國(guó)際油價(jià)再度回升之后，消費(fèi)者熱盼的下調(diào)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格可能再度成為泡影。隨著7月21日歐盟峰會(huì)在布魯塞爾召開(kāi)中達(dá)成了允許歐洲金融穩(wěn)定基金在二級(jí)市場(chǎng)采購(gòu)歐元債券的協(xié)議，同意向希臘提供規(guī)模達(dá)1090億歐元的第二輪救助貸款并延長(zhǎng)希臘援助資金到期時(shí)限和降低援助資金利率。新的計(jì)劃帶來(lái)了數(shù)月以來(lái)持續(xù)困擾歐元區(qū)，并影響世界持續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能得到最終解決的希望，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，油價(jià)一度向上突破每桶100美元大關(guān)，并收于6月中以來(lái)的最高價(jià)位。我們認(rèn)為，下半年全球原油供需矛盾可能加劇，供應(yīng)緊張局面仍將繼續(xù)，而新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)仍將給油價(jià)提供強(qiáng)力支撐。預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)在高位震蕩，但受到美國(guó)QE3能否推出及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)等不確定因素影響，上行空間不大，振幅或?qū)⒌陀谏习肽?。同時(shí)，布倫特原油地位將繼續(xù)提升，WTI與布倫特的價(jià)差倒掛可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信（一）石油行業(yè)：利弊效果不一中國(guó)國(guó)內(nèi)原油價(jià)格目前基本與國(guó)際市場(chǎng)接軌，在成本基本不變的情況下，中資石油公司的產(chǎn)品價(jià)格上漲，直接帶來(lái)的就是利潤(rùn)。因此，對(duì)石油行業(yè)來(lái)說(shuō)，油價(jià)的上漲對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)，有著絕對(duì)的支撐作用。對(duì)中石油和中石化而言，由于其原油開(kāi)采和煉油資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，故其調(diào)價(jià)的實(shí)際影響也大不相同。中石油85%以上原油可以自給，成本除了特別收益金會(huì)因?yàn)樵蛢r(jià)格上漲而增加外，其他大部分是鎖定了的，成品油價(jià)格上調(diào)480元/噸產(chǎn)生的收入中，大部分都會(huì)成為公司的利潤(rùn)。但對(duì)中石化而言，上調(diào)成品油價(jià)格后雖然產(chǎn)生的收入要大于中石油，但這部分收入很大程度上要彌補(bǔ)原油價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本上漲，難以產(chǎn)生實(shí)際利潤(rùn)，只能減少虧損的幅度，對(duì)業(yè)績(jī)的改善沒(méi)有太大影響。（二）化工行業(yè)：正面效果突出對(duì)化工行業(yè)，油價(jià)上漲與企業(yè)業(yè)績(jī)提升之間沒(méi)有必然的邏輯關(guān)系。不過(guò)，從歷史規(guī)律看，國(guó)際原油價(jià)格高的年份，中國(guó)石化類(lèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也高，油價(jià)低的時(shí)候其利潤(rùn)也低。盡管油價(jià)上漲使煉油、石化企業(yè)成本上升，但往往成品油及石化產(chǎn)品與原油形成的價(jià)差不僅不會(huì)縮小反而會(huì)擴(kuò)大，這說(shuō)明化工行業(yè)轉(zhuǎn)移成本的能力較強(qiáng)。所以，油價(jià)上漲會(huì)對(duì)中石化、上海石化等化工類(lèi)企業(yè)起到正面效果。（三）交運(yùn)行業(yè)：航空影響最大對(duì)于交通運(yùn)輸行業(yè)，油價(jià)上漲對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的負(fù)面影響較大。對(duì)航空公司將會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。現(xiàn)在，燃油成本占航空公司成本的30%左右，同時(shí)，由于航空業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和較低的客座率，航空公司很難將燃油成本轉(zhuǎn)嫁給乘客。一旦油價(jià)持續(xù)保持高位運(yùn)行，航空公司的業(yè)績(jī)及股價(jià)肯定會(huì)遭到打壓。（四）能源行業(yè)：影響分化較大油價(jià)上漲對(duì)能源行業(yè)的影響，主要體現(xiàn)在能源替代方面，但這種影響只有在油價(jià)長(zhǎng)期處于高位時(shí)才明顯。就煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，油價(jià)的上漲由于替代關(guān)系，往往會(huì)引起煤炭?jī)r(jià)格的上漲，所以煤炭類(lèi)公司會(huì)受益。就電力行業(yè)來(lái)說(shuō)，石油價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)的發(fā)電成本上漲，會(huì)壓縮發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)。所以說(shuō)，油價(jià)上漲對(duì)煤業(yè)是好消息，但對(duì)大唐發(fā)電、華能?chē)?guó)際和華電國(guó)際等為代表的火力發(fā)電企業(yè)并不是好消息，不過(guò)由于電價(jià)的相應(yīng)提高，將會(huì)降低油價(jià)上漲帶來(lái)的負(fù)面影響。（五）汽車(chē)行業(yè)：有效抑制需求油價(jià)上漲對(duì)汽車(chē)行業(yè)的業(yè)績(jī)影響比較間接。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格長(zhǎng)期處于高位時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格最終會(huì)上漲到一個(gè)相當(dāng)高度，將顯著提高擁有汽車(chē)的成本，所以當(dāng)油價(jià)上漲或被預(yù)期上漲時(shí)，油價(jià)成了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)所考慮的重要因素。尤其是在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的汽車(chē)市場(chǎng)上，高油價(jià)將成為汽車(chē)需求的重大阻礙因素。所以，油價(jià)上升，對(duì)眾多汽車(chē)生產(chǎn)類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，肯定不是一個(gè)好消息。（六）五金行業(yè)：成本壓力加大近來(lái)，油價(jià)再次上漲，高油價(jià)直接引發(fā)生產(chǎn)成本上升，五金行業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，向下游傳導(dǎo)價(jià)格能力較差，行業(yè)毛利迅速被高油價(jià)壓縮。持續(xù)的高油價(jià)使五金行業(yè)用油成本不斷增長(zhǎng)，對(duì)五金行業(yè)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。此番油價(jià)上漲，將直接導(dǎo)致五金企業(yè)的成本上升幾個(gè)百分比。對(duì)于那些高耗能五金企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本壓力將更大。油價(jià)上漲將引發(fā)一系列原材料價(jià)格上漲，企業(yè)的生產(chǎn)成本將無(wú)限制的增加，對(duì)企業(yè)的生存和競(jìng)爭(zhēng)提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。隨著成品油價(jià)格的一步步上調(diào)，將逼著企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排。以市場(chǎng)之手來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)。除此之外，油價(jià)上漲無(wú)形中加重了五金企業(yè)的物流成本。據(jù)了解，油價(jià)占到了五金企業(yè)物流成本的三分之一，五金企業(yè)花費(fèi)在企業(yè)物流成本上的費(fèi)用也不在少數(shù)，因此，油價(jià)上調(diào)對(duì)五金企業(yè)的物流運(yùn)輸影響很大。二、通信設(shè)備行業(yè)目前中國(guó)電信設(shè)備提供商已經(jīng)體現(xiàn)了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，雖然遇到各種國(guó)外政府干預(yù)，但中國(guó)優(yōu)秀設(shè)備提供商中興華為已經(jīng)成為電信設(shè)備市場(chǎng)上舉足輕重的力量，華為超越阿朗成為前三電信設(shè)備提供商，70%銷(xiāo)售收入來(lái)自海外市場(chǎng)。中興也宣布已經(jīng)成為第一大CDMA設(shè)備提供商，在無(wú)線市場(chǎng)上已經(jīng)超越阿朗成為第三大無(wú)線設(shè)備提供商。歐債危機(jī)為中國(guó)電信設(shè)備提供商提供了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，終端用戶(hù)的消費(fèi)習(xí)慣改變直接影響到運(yùn)營(yíng)商的盈利水平，電信網(wǎng)絡(luò)也在明顯從語(yǔ)音向數(shù)據(jù)、寬帶演進(jìn)。運(yùn)營(yíng)商越來(lái)越注重投資效益，對(duì)于中國(guó)電信設(shè)備商將是長(zhǎng)期的利好。歐債危機(jī)將影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而對(duì)全球電信行業(yè)產(chǎn)生影響：電信產(chǎn)業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)有明顯的正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的陰影，雖然對(duì)語(yǔ)音類(lèi)等剛性需求影響較少，但加大了用戶(hù)的價(jià)格敏感性，預(yù)付費(fèi)用戶(hù)比例的增加使運(yùn)營(yíng)商ARPU值持續(xù)下降，加上固網(wǎng)用戶(hù)的持續(xù)減少，對(duì)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)水平帶來(lái)考驗(yàn)。三、黃金行業(yè)2011年的世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)依舊呈現(xiàn)出反復(fù)振蕩和極大的不確定性，各主要經(jīng)濟(jì)體目前均面臨棘手的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。歐元區(qū)仍然未能消除債務(wù)危機(jī)的困擾，美國(guó)更面臨如何調(diào)整下半年的財(cái)政和貨幣政策，以維持其坎坷的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面，而中國(guó)也在通脹壓力下需要采取措施以使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得以平穩(wěn)運(yùn)行。在全球形勢(shì)動(dòng)蕩，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素增加以及各種不確定因素加大之時(shí)，黃金無(wú)疑成為投資者在市場(chǎng)中的首選，金價(jià)調(diào)整過(guò)后再創(chuàng)新高的形勢(shì)正在逐漸形成。2011年上半年，國(guó)際黃金現(xiàn)貨延續(xù)了2008年下半年以來(lái)的上行走勢(shì)。歐洲債務(wù)問(wèn)題不斷、利比亞局勢(shì)動(dòng)蕩等重大風(fēng)險(xiǎn)事件起到了不小的支撐作用，而且美國(guó)的量化寬松政策順利到期結(jié)束也從資金層面提供了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信此次金價(jià)上漲主要是受利比亞戰(zhàn)局以及歐債危機(jī)的影響，國(guó)際資本紛紛轉(zhuǎn)向黃金這一避風(fēng)港。7月份美元走強(qiáng)的概率很大，尤其是在美國(guó)債務(wù)上限正式確定上調(diào)之前，這會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成一定的抑制，同時(shí)我們也應(yīng)該看到，歐債危機(jī)顯然還沒(méi)有結(jié)束，希臘之后還有葡萄牙、西班牙等國(guó)家，這些都會(huì)對(duì)未來(lái)的外匯市場(chǎng)、黃金等貴金屬市場(chǎng)形成較大的影響。預(yù)計(jì)7月黃金價(jià)格震蕩或者略有下行，美國(guó)債務(wù)上限正式調(diào)整后，金價(jià)有望迎來(lái)較大幅度的上行，時(shí)間上可能在8月份以后。未來(lái)歐元走勢(shì)因希臘問(wèn)題恐將繼續(xù)背負(fù)沉重的包袱，希臘中期前景仍然存在極高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并且歐債問(wèn)題繼續(xù)擴(kuò)散的可能從未有所減輕，歐元出現(xiàn)深幅回落的概率可能進(jìn)一步加大，市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)情緒有可能再度升溫。如此，黃金特殊的避險(xiǎn)功能將再次發(fā)生效力。歐元出現(xiàn)深度下跌的概率越大，黃金走高的可能性也就越強(qiáng)，這是符合黃金、歐元在歷史上階段性負(fù)相關(guān)走勢(shì)規(guī)律的。歐元后期走勢(shì)的另一種可能是，希臘債務(wù)問(wèn)題又一次出現(xiàn)緩和，市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及歐元自身的信心，則歐元繼續(xù)處在自去年6月反彈開(kāi)始后的上升通道內(nèi)展開(kāi)上行。如此，美元將因歐元上漲遭受打壓，黃金卻因美元疲弱而繼續(xù)走高。由此看來(lái)，無(wú)論歐元后市漲跌，黃金于今年下半年繼續(xù)走高的可能性都在增大。隨著黃金消費(fèi)于每年四季度開(kāi)始進(jìn)入需求高峰，金價(jià)年內(nèi)完全可能續(xù)創(chuàng)歷史高點(diǎn)，上漲目標(biāo)可能最終指向1800—2000美元/盎司。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)崔建國(guó)表示，預(yù)計(jì)中國(guó)今年黃金產(chǎn)量至少比去年增長(zhǎng)10%以上。自2007年超過(guò)南非成為世界最大產(chǎn)金國(guó)以來(lái)，中國(guó)每年都在提高黃金產(chǎn)量。此前中國(guó)黃金集團(tuán)曾預(yù)計(jì)，三年內(nèi)中國(guó)的黃金年產(chǎn)量將達(dá)400噸，需求將達(dá)到700噸。黃金需求肯定比去年有所增長(zhǎng)，“仍在井噴高峰階段。”對(duì)于未來(lái)金價(jià)走勢(shì)，魯證期貨黃金行業(yè)分析師牛先生認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，金價(jià)依然看漲，但短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)行情。四、玩具制造業(yè)2011年7月20日，歐盟開(kāi)始執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更為苛刻的新的玩具安全指令。我們認(rèn)為，這很可能促使世界該指令被業(yè)界稱(chēng)為歐盟“史上最嚴(yán)苛”的玩具安全指標(biāo)，它要求所有進(jìn)入歐盟市場(chǎng)的玩具必須貼附CE標(biāo)識(shí)，制造商在取得該標(biāo)識(shí)前必須開(kāi)展“安全和符合性評(píng)估”。雖然歐盟聲稱(chēng)它出臺(tái)和執(zhí)行新的玩具安全指令是出于保護(hù)兒童和環(huán)境的需要。不過(guò)，我們認(rèn)為，也不排除歐盟有通過(guò)增高加厚技術(shù)壁壘、綠色壁壘削弱其他國(guó)家玩具產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的可能性。作為世界最大的玩具出口國(guó)，中國(guó)玩具出口額占全球貿(mào)易額的70%。2010年中國(guó)對(duì)歐盟出口玩具21.98億美元，占中國(guó)玩具出口總額的25%以上，占?xì)W盟進(jìn)口量的87%。歐盟苛刻的制造標(biāo)準(zhǔn)和高昂的檢測(cè)費(fèi)用已經(jīng)令中國(guó)玩具出口企業(yè)特別是中小企業(yè)感到壓力。由于歐盟的該項(xiàng)“新指令”使生產(chǎn)成本不斷上漲，所以中國(guó)玩具企業(yè)將面臨著生死考驗(yàn)。歐盟的“新指令”將大幅提高中國(guó)玩具生產(chǎn)企業(yè)的出口成本，并削減中國(guó)對(duì)歐玩具出口數(shù)量。今年以來(lái)，原材料價(jià)格上漲和勞動(dòng)力成本增加，已經(jīng)使中國(guó)的傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型玩具企業(yè)的利潤(rùn)率稀薄到2%到3%左右。而國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，不排除一些中國(guó)企業(yè)在無(wú)法大幅提價(jià)的情況下倒閉。同時(shí)，這一市場(chǎng)影響在給中國(guó)制造企業(yè)帶來(lái)沖擊也會(huì)讓當(dāng)?shù)叵M(fèi)者承擔(dān)一部分壓力。常年從事對(duì)歐盟出口的廣東某公司銷(xiāo)售經(jīng)理吳迪飛表示企業(yè)直接生產(chǎn)成本將至少增加15%。這一價(jià)格企業(yè)肯定無(wú)法全部承擔(dān)，必然會(huì)通過(guò)提價(jià)，將一部分壓力轉(zhuǎn)移給下游渠道，最終傳遞給消費(fèi)者。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，歐盟的玩具安全標(biāo)準(zhǔn)不斷提高對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)未必是壞事，因?yàn)橹袊?guó)玩具行業(yè)亟需結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高產(chǎn)品附加值，歐盟的“新指令”可以被視為推動(dòng)變革的外部因素，將驅(qū)動(dòng)中國(guó)玩具業(yè)的調(diào)整。中國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，中國(guó)玩具出口量同比增長(zhǎng)35.1%，但出口金額公同比增長(zhǎng)13.24%，平均單價(jià)同比減少16.18%。玩具的景氣指數(shù)和月價(jià)格指數(shù)也均有所提高。數(shù)據(jù)來(lái)源：義烏小商品指數(shù)銀聯(lián)信數(shù)據(jù)來(lái)源：義烏小商品指數(shù)銀聯(lián)信五、稀土行業(yè)中國(guó)2011年下半年的稀土配額再次引發(fā)世界目光的關(guān)注。7月14日，中國(guó)商務(wù)部在官方網(wǎng)站公布了今年第二批一般貿(mào)易稀土出口配額，總計(jì)15738噸的出口數(shù)量比之2010年的同期配額幾乎翻倍，且2011年的稀土出口配額總量已與2010年的情況基本持平。數(shù)據(jù)來(lái)源：銀聯(lián)信雖然今年稀土的出口配額于去年持平，但還是引起了西方國(guó)家的不滿(mǎn)，歐盟委員會(huì)貿(mào)易事務(wù)發(fā)言人JohnClancy公開(kāi)表示，“歐盟將繼續(xù)敦促中國(guó)方面重新考慮其出口管制政策，以確保歐盟各行各業(yè)獲得充分、公平、可預(yù)見(jiàn)及非歧視性的稀土及其他原材料供應(yīng)。”日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣海江田萬(wàn)里也重申日方在稀土問(wèn)題上的立場(chǎng)。與歐美國(guó)家一樣，日本一直主張中國(guó)加大稀土出口，“以滿(mǎn)足日本及全球的稀土需求”。中國(guó)價(jià)值指數(shù)首席研究員崔新生表示，西方國(guó)家的這種做法是典型的施壓策略，中國(guó)既然用30%的稀土儲(chǔ)量供應(yīng)了全球90%以上的稀土出口，此時(shí)就更該堅(jiān)守自己的稀土政策底線，不被歐美國(guó)家利用。值得注意的是，相關(guān)國(guó)家近來(lái)一直表示，將借助世界貿(mào)易組織（WTO）對(duì)中國(guó)9種出口原材料的裁決向中國(guó)的稀土出口政策施壓。對(duì)此，商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘已對(duì)外表示，不必?fù)?dān)心WTO對(duì)中國(guó)限制稀土出口采取裁決措施，因?yàn)殡p方已經(jīng)進(jìn)行有效溝通。對(duì)于稀土的下游產(chǎn)業(yè)方面，值得關(guān)注的是，由于國(guó)家稅收政策調(diào)整，近期稀土價(jià)格暴漲，作為風(fēng)電機(jī)組的核心原材料釹鐵硼的價(jià)格比去年同期上漲10倍有余。受此影響，全國(guó)多家風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)均出現(xiàn)不同程度的停產(chǎn)。

第六部分銀行風(fēng)險(xiǎn)防范一、防范出口企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期以來(lái)，出口信貸是我國(guó)獲得國(guó)外融資的一個(gè)主要來(lái)源。與企業(yè)一起“走出去”，已成為商業(yè)銀行推廣跨境業(yè)務(wù)的一貫口號(hào)。但由于歐債危機(jī)的爆發(fā)，跨國(guó)的商業(yè)銀行放慢了貸款活動(dòng)，所以官方支持的出口信貸與國(guó)外融資的其他來(lái)源比較之下變得更為重要。當(dāng)下中美歐之間圍繞出口信貸的交鋒在即，劍拔弩張的局勢(shì)越來(lái)越明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，貿(mào)易摩擦已經(jīng)引燃金融戰(zhàn)線。歐美針對(duì)中國(guó)出口信貸的調(diào)查是反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼、特保等手段之外的“新動(dòng)作”，是貿(mào)易摩擦的一條“新戰(zhàn)線”。（一）歐美態(tài)度強(qiáng)硬在我國(guó)出口信貸問(wèn)題上，歐盟一直表現(xiàn)得高調(diào)而強(qiáng)硬。歐盟貿(mào)易專(zhuān)員卡洛·德古赫特(KarelDeGucht)日前威脅稱(chēng)：“歐盟委員會(huì)樂(lè)意支持歐盟公司通過(guò)司法途徑解決問(wèn)題，如果正式接到有理有據(jù)的申訴，可以采用包括訴訟至世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)構(gòu)的方式加以解決?！痹?月初的第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，出口信貸首次列入雙方討論的議題。美國(guó)企業(yè)此前抱怨稱(chēng)，中國(guó)不遵守有關(guān)出口信貸條款的國(guó)際協(xié)議，靠提供帶有高額補(bǔ)貼的出口貸款贏得海外合同。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納也稱(chēng)，中國(guó)必須停止為國(guó)有大型企業(yè)提供低成本貸款，使它們對(duì)包括國(guó)內(nèi)和海外在內(nèi)的私營(yíng)企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)。（二）基準(zhǔn)利率的選擇是爭(zhēng)議的核心出口信貸作為一種國(guó)際信貸方式，是一國(guó)為了支持和鼓勵(lì)本國(guó)大型機(jī)械設(shè)備、工程項(xiàng)目的出口，加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，以向本國(guó)出口商或國(guó)外進(jìn)口商提供利息補(bǔ)貼和信貸擔(dān)保的優(yōu)惠貸款方式，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)出口商或國(guó)外的進(jìn)口商提供利率較低的貸款，以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿(mǎn)足國(guó)外進(jìn)口商對(duì)本國(guó)出口商支付貨款需要的一種融資方式。歐盟認(rèn)為中國(guó)的出口信貸提供了低于市場(chǎng)水平的利率優(yōu)惠，因而構(gòu)成出口補(bǔ)貼，違反了WTO關(guān)于《補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼協(xié)定》的相關(guān)內(nèi)容。就此，上海WTO事務(wù)咨詢(xún)中心龔柏華教授表示，基準(zhǔn)利率的問(wèn)題應(yīng)該是爭(zhēng)議的核心之一。在入世談判中對(duì)出口信貸做了特殊安排，要參照經(jīng)合組織（OECD）的相關(guān)規(guī)定。按照OECD的安排，出口信貸可以作為鼓勵(lì)貿(mào)易的手段使用，但不能低于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。君合律師事務(wù)所律師杭國(guó)良稱(chēng)，按照WTO規(guī)則，銀行提供貸款是否政府行為、產(chǎn)業(yè)有沒(méi)有從中獲益(即是否低于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率)、貸款優(yōu)惠有沒(méi)有專(zhuān)向性，都是判定是否構(gòu)成補(bǔ)貼的要件。中國(guó)工商銀行等國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行均表示，目前國(guó)內(nèi)各大型商業(yè)銀行都已是股份制上市公司，屬于市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，其提供的貸款利率完全是市場(chǎng)化的。（三）歐美責(zé)難中國(guó)出口信貸歐盟雖然表示會(huì)在WTO對(duì)其認(rèn)為中國(guó)政府不合理的信貸補(bǔ)貼政策提起訴訟，但由于出口信貸優(yōu)惠在不同國(guó)家中普遍存在，搜集證據(jù)并不容易，WTO研究院副