《我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題研究（論文）12000字》

我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題研究目錄TOC\o"1-3"\h\u4130一、緒論 110879（一）研究背景 14463（二）文獻(xiàn)綜述 123161二、股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的涵義與理論基礎(chǔ) 226109（一）股票市場(chǎng)開(kāi)放的涵義 212029（二）股票市場(chǎng)開(kāi)放與金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ) 3294471.國(guó)際資本流動(dòng)理論 3257862.蒙代爾一弗萊明模型與“三難選擇” 417755三、我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的成因及其表現(xiàn) 529883（一）我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的成因 5234271.加強(qiáng)了國(guó)際金融生態(tài)對(duì)國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的影響 5200652.加劇了金融體系的脆弱性 6118613.削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性 66718（二）我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn) 7212241.產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)以及金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn) 752952.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn) 810553四、防范股票市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 818027（一）制定股票市場(chǎng)開(kāi)放的長(zhǎng)期規(guī)劃 825873（二）中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放要始終保持絕對(duì)的控制權(quán) 921088（三）培育和發(fā)展國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng) 927358（四）完善金融監(jiān)管建設(shè) 1029611.調(diào)整金融監(jiān)管組織體系 1022122.調(diào)整金融監(jiān)管行為 10232543.調(diào)整和完善金融監(jiān)管法律框架 1149164.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作 1131658參考文獻(xiàn) 12緒論（一）研究背景當(dāng)今世界正處于第二次世界大戰(zhàn)之后形成的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮之中，各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益緊密地結(jié)合，各國(guó)金融市場(chǎng)日益成為全球金融市場(chǎng)的組成部分，對(duì)外開(kāi)放成為各因促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然政策選擇。經(jīng)濟(jì)全球化以生產(chǎn)要素的全球配置為主要特征，以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國(guó)際化、金融全球化為核心內(nèi)容，它改變了世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了深刻影響。在經(jīng)濟(jì)全球化以及其帶來(lái)的金融全球化的大背景下，新興市場(chǎng)田家(地區(qū))也先后展開(kāi)了以金融深化或金融發(fā)展為旗幟的金融體制改革。隨著新興國(guó)家因內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展，80年代中后期，這些因家的股票市場(chǎng)開(kāi)放出現(xiàn)了顯著的加速趨勢(shì)。例如，墨西哥政府在1989年允許外國(guó)人直接在因內(nèi)股票交易所購(gòu).買公司股票，巴西于1991年5月將原來(lái)僅允許外國(guó)人通過(guò)基金或巴西投資公司購(gòu)買巴西股票的規(guī)定修改為允許外困機(jī)構(gòu)投資者直接購(gòu)買股票唐逸舟,王婧文,王姝晶.資本市場(chǎng)開(kāi)放與企業(yè)債券融資成本——來(lái)自滬深港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2020(07):52-60.唐逸舟,王婧文,王姝晶.資本市場(chǎng)開(kāi)放與企業(yè)債券融資成本——來(lái)自滬深港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2020(07):52-60.從發(fā)達(dá)國(guó)家成功實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)因際化的經(jīng)驗(yàn)和各新興市場(chǎng)國(guó)家的沉痛教訓(xùn)，我們發(fā)現(xiàn)一因的股票市場(chǎng)開(kāi)放要取得成功，定要具備完善的股票市場(chǎng)條件和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融條件，并且股票市場(chǎng)開(kāi)放應(yīng)該遵循其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律。如果在不具備基本條件的情況下，過(guò)早過(guò)快的開(kāi)放本國(guó)股票市場(chǎng)，不僅無(wú)法達(dá)到國(guó)際化的目的，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，所以一國(guó)的股票市場(chǎng)開(kāi)放要與本因的股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、金融的開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)的承受能力以及金融監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。但是，如果在股票市場(chǎng)的開(kāi)放過(guò)程中，如果我們?cè)谝呀?jīng)具備了相應(yīng)的一系列良好的條件后，卻不夠堅(jiān)定的開(kāi)放市場(chǎng)，那我們還將會(huì)遇到的另外一種風(fēng)險(xiǎn)。中因股票市場(chǎng)是一個(gè)年輕的市場(chǎng)而不完善的市場(chǎng)。對(duì)這樣一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然也具有開(kāi)放本國(guó)股票市場(chǎng)的一些條件，但由于股票市場(chǎng)本身存在的問(wèn)題，以及宏觀經(jīng)濟(jì)條件的欠缺，會(huì)使我國(guó)股票市場(chǎng)的因際化和我因的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果我們處理不當(dāng)，又遇到惡劣的外部環(huán)境，我們就極有可能發(fā)生金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，充分研究我因股票市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)，并且提出防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策具有相當(dāng)重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。（二）文獻(xiàn)綜述在1997年亞洲金融危機(jī)之后，發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)辯論的熱門話題，主要集中在這些國(guó)家是否開(kāi)放股票市場(chǎng)及其對(duì)外國(guó)的影響上。對(duì)此有兩種主要觀點(diǎn)：首先，世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫頓·米勒（MortonMiller，1998），斯坦利·費(fèi)舍爾（StanleyFisher，）AbeerFalehH.Almutiri.CapitalMarketLiberalization:EffectofForeignInvestorsonSaudiStockMarketPerformance[J].JournalofMathematicalFinance,2020,10(02).等人仍然認(rèn)為，亞洲金融危機(jī)的主要原因是因?yàn)槭袌?chǎng)這些國(guó)家的證券沒(méi)有足夠開(kāi)放。改善金融開(kāi)放度和增加財(cái)務(wù)管理的透明度是解決新興市場(chǎng)金融危機(jī)的靈丹妙藥。但是，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此也提出了質(zhì)疑。席勒研究所的喬納森·滕嫩鮑姆（JonathanTennenbaum）HaoyuanDing,YuyingJin,KeesG.Koedijk,YunjinWang.Valuationeffectofcapitalaccountliberalization:EvidencefromtheChinesestockmarket[J].JournalofInternationalMoneyandFinance,2020,107.認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的一系列金融危機(jī)是全球金融體系崩潰的歷史過(guò)程的一部分。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼（Krugman）DingHaoyuan,JinYuying,KoedijkKeesG,WangYunjin.ValuationEffectofCapitalAccountLiberalization:EvidencefromtheChineseStockMarket.[J].Journalofinternationalmoneyandfinance,2020.認(rèn)為，貨幣政策的獨(dú)立性，固定匯率制度和自由資本流動(dòng)只能一次選擇兩個(gè)，而不可能同時(shí)擁有兩者（三位一體的悖論）。AbeerFalehH.Almutiri.CapitalMarketLiberalization:EffectofForeignInvestorsonSaudiStockMarketPerformance[J].JournalofMathematicalFinance,2020,10(02).HaoyuanDing,YuyingJin,KeesG.Koedijk,YunjinWang.Valuationeffectofcapitalaccountliberalization:EvidencefromtheChinesestockmarket[J].JournalofInternationalMoneyandFinance,2020,107.DingHaoyuan,JinYuying,KoedijkKeesG,WangYunjin.ValuationEffectofCapitalAccountLiberalization:EvidencefromtheChineseStockMarket.[J].Journalofinternationalmoneyandfinance,2020.而在國(guó)內(nèi)，在中國(guó)加入WTO之后，這個(gè)問(wèn)題也逐漸成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)之一，國(guó)內(nèi)的研究大概在以下幾個(gè)方面其一，股票市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)中因股票市場(chǎng)本身的影響。如聶慶平指出股票市場(chǎng)開(kāi)放內(nèi)涵包括市場(chǎng)開(kāi)放和制度轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)上，探討了人民幣自由兌換、國(guó)際資本流動(dòng)和利用外資以及金融調(diào)整、金融改革、金融管制放松與因際化的關(guān)系，指出中因股票市場(chǎng)開(kāi)放必須循序漸進(jìn)，以防范產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。另外黃龍敏、曹家和、肖鳳娟等人也分別從中國(guó)加入WTO、中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放等角度分析了中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放的影響，主要觀點(diǎn)主要集中在股票市場(chǎng)開(kāi)放是促進(jìn)因內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的--項(xiàng)重大決策，但也有可能會(huì)給尚不完善的股票市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。其二，國(guó)際股票市場(chǎng)開(kāi)放的實(shí)證研究。如田素華從股票市場(chǎng)全面開(kāi)放以后的影響出發(fā)，反推中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放策略是可行的。她認(rèn)為從風(fēng)險(xiǎn)收益率水平看,中田股票市場(chǎng)全面開(kāi)放以后，會(huì)引起因內(nèi)投資性資本流出，國(guó)際投機(jī)性資本極有可能利用中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素流進(jìn)中因進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，由此可得出中因只有在逐步降低股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度的前提下，實(shí)施漸進(jìn)開(kāi)放策略的結(jié)論。其三，股票市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)研究。如陳秋偉從宏觀和微觀兩個(gè)方面指出了從我因上游證券監(jiān)管到下游證券經(jīng)營(yíng)中會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn):在宏觀方面是在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管的有效性不足和國(guó)際游資的沖擊，在微觀方面是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與外國(guó)證券商搶占市場(chǎng)、國(guó)內(nèi).上市公司與外國(guó)同行在各領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)以及證券交易所面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);鐘熙維分析了發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放股票市場(chǎng)面臨的一般風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn);谷清水則指出由于股票市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)增加我國(guó)金融體系的脆弱性，所以國(guó)家金融安全應(yīng)該是我國(guó)開(kāi)放股票市場(chǎng)應(yīng)該首要關(guān)注的問(wèn)題陳秋偉陳秋偉,黃龍敏、曹家和、肖鳳娟.貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性如何影響股票市場(chǎng)波動(dòng)——兼論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控與資本市場(chǎng)開(kāi)放[J].金融監(jiān)管研究,2020(04):66-82.二、股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的涵義與理論基礎(chǔ)（一）股票市場(chǎng)開(kāi)放的涵義股票市場(chǎng)開(kāi)放主要包括服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放兩個(gè)方面。股票市場(chǎng)開(kāi)放主要是指股票市場(chǎng)開(kāi)放作為金融服務(wù)業(yè)的特定方面。主要有兩個(gè)方面：第一，它允許外國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)在開(kāi)放國(guó)家的股票市場(chǎng)中提供各種證券投資和融資。相關(guān)服務(wù)：二是使國(guó)內(nèi)證券中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠渌善笔袌?chǎng)的證券投資和融資提供適當(dāng)?shù)姆?wù)。面向服務(wù)的股票市場(chǎng)開(kāi)放屬于服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，因此，這是與加入世界貿(mào)易組織有關(guān)的概念。股票市場(chǎng)的投資開(kāi)放屬于資本流動(dòng)的范疇，是指證券資本在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)。股票市場(chǎng)投資的自由化包括兩個(gè)方面：金融自由化和投資自由化。融資自由化是指在國(guó)際股票市場(chǎng)上本地居民的融資和在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上外國(guó)居民的融資。投資自由化允許外國(guó)居民投資資本。由于市場(chǎng)的安全性，并允許國(guó)內(nèi)居民投資于國(guó)際股票市場(chǎng)。資本賬戶的可兌換性與股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度密切相關(guān)，但并不等同。從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的角度來(lái)看，股票市場(chǎng)的國(guó)際化涉及三個(gè)方面：-證券投資的國(guó)際化，這意味著允許外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)行投資，而允許國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。股票市場(chǎng)投資。第二個(gè)是證券融資的國(guó)際化，這不僅意味著允許外國(guó)政府，企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在該國(guó)發(fā)行證券和上市，而且還允許地方政府，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在本地和國(guó)際上開(kāi)展業(yè)務(wù)王愛(ài)群,趙東.股票市場(chǎng)開(kāi)放降低了公司費(fèi)用粘性嗎——基于“滬港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(06):65-74.。股票市場(chǎng)。證券的發(fā)行和上市：第三是證券經(jīng)營(yíng)者及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化，這不僅意味著外國(guó)證券公司可以進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)參與證券交易，而且還具有國(guó)內(nèi)證券公司進(jìn)入股票市場(chǎng)的能力。到外國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。證券投資的相互依賴性是最大化收益和在國(guó)際上應(yīng)用投資組合理論的基本資本要求：證券融資的國(guó)際化是資本全球化和融資證券化，證券經(jīng)營(yíng)者及其業(yè)務(wù)相互依存的結(jié)果。為了給國(guó)際證券投資者和證券金融提供便利，這三個(gè)是相互聯(lián)系和互補(bǔ)的，在各自股票市場(chǎng)開(kāi)放王愛(ài)群,趙東.股票市場(chǎng)開(kāi)放降低了公司費(fèi)用粘性嗎——基于“滬港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(06):65-74.（二）股票市場(chǎng)開(kāi)放與金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ)1.國(guó)際資本流動(dòng)理論國(guó)際資本流動(dòng)理論一般是從宏觀和微觀兩個(gè)角度來(lái)分析的闡述的。宏觀分析有兩種不同的觀點(diǎn):一是把國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際收支聯(lián)系在一起，如體謨(DavidHume)、俄林(B.G.Ohlin)、金德?tīng)柌窈婉R柯洛普(FritzMachlup)的理論等。二是把國(guó)際資本流動(dòng)與因際間利差結(jié)合在一-起，這種觀點(diǎn)以經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯(RsgnarNurkse)為代表。納克斯認(rèn)為，資本的因際流動(dòng)主要是由國(guó)家之間利息率差異引起的，而資本利息率的差異又是由各國(guó)資本的不同供求關(guān)系所決定的。資本總是從利息率低的因家流向利息率高的因家，并使利息率不斷收斂，最終會(huì)達(dá)到一種資本在國(guó)際間的動(dòng)態(tài)平衡。微觀分析的代表性理論是投資組合理論。Markowitz于1952年出版了《選擇資產(chǎn)組合》。Markowitz認(rèn)為資產(chǎn)持有人的效用取決于預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合。在給定的預(yù)期收益率下，資產(chǎn)所有者總是更喜歡風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)投資組合理論表明，只要給定資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的收益變化不完全正相關(guān)，資產(chǎn)多元化就可以以相同的收益率降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果投資者可以選擇的不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性降低，則投資者可以使用此條件來(lái)創(chuàng)建資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合在給定的收益水平下風(fēng)險(xiǎn)較小，或者在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下收益率較高。換句話說(shuō)，可以通過(guò)證券投資組合來(lái)減少股票市場(chǎng)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最近，WilliamShire的CAPM（WF-Share）和SteveRose的APT（S-Ross）是投資組合理論的出色參考。進(jìn)一步的增加和發(fā)展韓曉雷.股票市場(chǎng)開(kāi)放能否緩解上市公司代理沖突——來(lái)自深港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].華北金融,2020(02):10-20韓曉雷.股票市場(chǎng)開(kāi)放能否緩解上市公司代理沖突——來(lái)自深港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].華北金融,2020(02):10-20從1960年代中期到1980年代初，出現(xiàn)了一系列關(guān)于投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的經(jīng)典文章，這在當(dāng)時(shí)成為了投資組合理論研究的熱點(diǎn)。他們出于一個(gè)原因分析了投資組合的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上出于多種原因研究了投資組合的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。關(guān)于證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的主要研究有幾個(gè)原因，包括萊瑟德（Lessard，1973），麥當(dāng)勞（McDonald，1973），索爾尼（Sollnik，1974）等。他們的研究表明，不同領(lǐng)域的證券組合可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從以上分析可以看出，股票市場(chǎng)開(kāi)放的作用是使投資者能夠在國(guó)家邊界之外的更廣闊的空間中選擇證券的投資對(duì)象，從而提高投資機(jī)會(huì)的有效邊界。尤其是，股票市場(chǎng)的國(guó)際化可以通過(guò)降低各種基礎(chǔ)證券的相關(guān)性來(lái)進(jìn)一步降低資產(chǎn)投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而改善投資者投資組合的有效邊界。各種國(guó)際利率和金融機(jī)構(gòu)的利益追求是金融開(kāi)放和股票市場(chǎng)開(kāi)放的重要?jiǎng)恿χ?。Markowitz的投資組合理論從微觀角度解釋了金融全球化的一個(gè)重要現(xiàn)象：新興金融市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)及其與成熟金融市場(chǎng)資產(chǎn)收益的相關(guān)性不斷提高。從全球的角度來(lái)看，國(guó)際金融市場(chǎng)中資本流動(dòng)的方向在于利率差異，證券收益率差異以及由于勞動(dòng)力價(jià)格差異而在金融市場(chǎng)反映的匯率波動(dòng)。資本總是通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)的中介角色來(lái)傳遞。從低收益地區(qū)到高收益地區(qū)，從低收益金融產(chǎn)品到高收益金融產(chǎn)品，全球都實(shí)現(xiàn)了最佳的資源分配。但是股票市場(chǎng)開(kāi)放其中一個(gè)很有可能的結(jié)果就是增加了國(guó)際金融危機(jī)通過(guò)證券資產(chǎn)組合形式進(jìn)行傳導(dǎo)的渠道。對(duì)國(guó)際金融傳導(dǎo)問(wèn)題的研究表明，證券投資組合機(jī)制是因際金融危機(jī)傳導(dǎo)和蔓延的重要機(jī)制之一。2.蒙代爾一弗萊明模型與“三難選擇”蒙代爾一弗萊明模型是從貨幣金融的角度對(duì)開(kāi)放條件下財(cái)政政策和貨幣政策效力進(jìn)行分析的主要工具。該理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策是有效的，一國(guó)可以自主控制貨幣供給。例如，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出增加和利率降低，而這兩者又會(huì)帶來(lái)國(guó)際收支的惡化從而使本國(guó)貨幣匯率貶值，從而加強(qiáng)了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張效果。同時(shí)在浮動(dòng)匯率制下，財(cái)政政策是相對(duì)無(wú)效的。財(cái)政政策所造成的利率變動(dòng)會(huì)引起匯率的調(diào)整，從而削弱其政策效果。例如財(cái)政擴(kuò)張政策會(huì)造成利率的上升而帶來(lái)國(guó)際收支的改善，順差會(huì)帶來(lái)本國(guó)貨幣匯率升水從而削弱財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張效果。該理論說(shuō)明，在浮動(dòng)匯率制下，一因可以更為主動(dòng)地追求特定的政策目標(biāo)。克魯格曼(1979)從蒙代爾一弗菜明模型主要結(jié)論和基本假設(shè)出發(fā)，提出了“三難選擇”的推論。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“三難選擇”，是指這樣一個(gè)基本事實(shí):一個(gè)開(kāi)放的資本市場(chǎng)會(huì)在很大程度上削弱因家政府自發(fā)實(shí)現(xiàn)其匯率目標(biāo)和追求其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)使用貨幣政策的能力。一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策最多僅僅包括三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，這三個(gè)目標(biāo)是:(1)跨境資本流動(dòng)的充分自由:(2)維持固定匯率政策:(3)為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)采取獨(dú)立的貨幣政策印舒文.金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的影響及對(duì)策研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2020(01):147-148.印舒文.金融開(kāi)放對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的影響及對(duì)策研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2020(01):147-148.三、我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的成因及其表現(xiàn)（一）我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的成因1.加強(qiáng)了國(guó)際金融生態(tài)對(duì)國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的影響國(guó)際金融的發(fā)展變化對(duì)包括中因內(nèi)的各發(fā)展中因家的金融發(fā)展和改革都提出了新的要求。很多發(fā)展中國(guó)家在發(fā)展自己國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)，更多的是關(guān)注本國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的完善，暫時(shí)還沒(méi)有相應(yīng)能力的對(duì)因際金融發(fā)展趨勢(shì)作出較好的應(yīng)對(duì)。因?yàn)槎鄶?shù)發(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)并不完善，如果過(guò)快完全開(kāi)放，將面臨諸多危險(xiǎn)。現(xiàn)有的國(guó)際金融體制是為國(guó)際金融資本所服務(wù)的，并且其資源由其控制，國(guó)際金融市場(chǎng)的各種制度和規(guī)則也是由發(fā)達(dá)因家的金融集團(tuán)利益者所制定?？梢哉f(shuō)發(fā)展中國(guó)家在股票市場(chǎng)開(kāi)放中與這些金融寡頭的競(jìng)爭(zhēng)幾乎是不可能勝利的。此外，相當(dāng)多的國(guó)際證券交易是不在政府控制和監(jiān)督之下的。對(duì)資本尤其是短期資本突然進(jìn)出，還沒(méi)有相應(yīng)的完善的約束。因此，資本流動(dòng)的巨大波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致一國(guó)金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損和破產(chǎn)，甚至爆發(fā)金融危機(jī)余帥.股票市場(chǎng)周期下的中美股市聯(lián)動(dòng)性研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2019.余帥.股票市場(chǎng)周期下的中美股市聯(lián)動(dòng)性研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2019.隨著發(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)的開(kāi)放至一體化，證券資本進(jìn)行國(guó)際性投資會(huì)不可避免地存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)，在這種條件下國(guó)際匯率體系的變動(dòng)會(huì)影響到國(guó)際資本的資產(chǎn)組合，在貨幣的兌換中改變-國(guó)本幣和外幣的供求變化。全球范圍內(nèi)國(guó)際貨幣匯率的大幅波動(dòng)，經(jīng)常成為金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)的源頭。因此，金融市場(chǎng)的開(kāi)放，使相應(yīng)的開(kāi)放國(guó)家用外匯儲(chǔ)備保證匯率穩(wěn)定的作用大為降低。一旦投機(jī)資本獲得高額利潤(rùn)突然流走時(shí)，其結(jié)果就是大批金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損甚至破產(chǎn)。甚至引起整個(gè)國(guó)家金融制度的崩潰，并可能導(dǎo)致國(guó)際傳導(dǎo)。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)開(kāi)放國(guó)股票市場(chǎng)的深度參與會(huì)導(dǎo)致開(kāi)放國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密關(guān)聯(lián)，因際市場(chǎng)的一旦出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，外國(guó)投資者很有可能改變其投資組合，從開(kāi)放國(guó)抽出大筆資金，從而影響他們對(duì)該因證券的持有，進(jìn)而影響開(kāi)放國(guó)證券價(jià)格并很有可能導(dǎo)致開(kāi)放國(guó)股票市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的參與使資本輸入國(guó)和資本輸出國(guó)市場(chǎng)之間緊密關(guān)聯(lián)，當(dāng)證券資本輸出因的股票市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，即使資本輸入因的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是健康的，也可能受到資本輸出國(guó)市場(chǎng)溢出效應(yīng)的影響。另外，股票市場(chǎng)開(kāi)放后本因股價(jià)變動(dòng)，容易受到周邊相似因家的感染。以亞洲金融危機(jī)為例，受泰因股市的影響，在幾天的時(shí)間內(nèi)馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)股市急劇下瀉。即便是在經(jīng)濟(jì)基本因素沒(méi)有發(fā)生變化，國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系沒(méi)有發(fā)生波動(dòng)的情況下，也會(huì)出現(xiàn)危機(jī)的感染。加劇了金融體系的脆弱性金融體系的脆弱性由金融體系的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制所決定的。但是股票市場(chǎng)的大幅度開(kāi)放會(huì)導(dǎo)致使金融體系的脆弱性進(jìn)一步加劇。這主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:其一是開(kāi)放使發(fā)展中因家證券業(yè)在全球范圍內(nèi)和發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，減弱了國(guó)內(nèi)證券金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力傅楚涵.中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放及其主要影響因素分析[D].上海社會(huì)科學(xué)院,2019.。股票市場(chǎng)開(kāi)放，使金融機(jī)構(gòu)處于全球競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯的劣勢(shì)地位。主要原因:.-是在資產(chǎn)總額上面實(shí)力明顯處于弱勢(shì)，不能在全球配置其資產(chǎn):二是缺乏足夠的金融創(chuàng)新能力來(lái)滿足投資者多層次金融服務(wù)的要求:三是由于中田的現(xiàn)代金融制度的建立比較晚而且是低層次的，從而沒(méi)有相應(yīng)的國(guó)際型人才，導(dǎo)致證券行業(yè)缺乏相應(yīng)的國(guó)際管理能力。其二是導(dǎo)致金融監(jiān)管的難度大大增加。金融監(jiān)管的目的是抑制金融體系的大幅波動(dòng)。股票市場(chǎng)開(kāi)放后，市場(chǎng)參與者、市場(chǎng)規(guī)則、資金運(yùn)行等實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，監(jiān)管者獲得充分的信息要比在封閉狀態(tài)下困難得多，甚至有些信息是不可能獲得的。開(kāi)放加大了監(jiān)管的難度，削弱了監(jiān)管者抑制金融體系脆弱性的能力。傅楚涵.中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放及其主要影響因素分析[D].上海社會(huì)科學(xué)院,2019.削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性股票市場(chǎng)的國(guó)際化如果從允許因際證券資本自由進(jìn)出來(lái)看屬于資本賬戶.開(kāi)放的核心組成部分。雖然股票市場(chǎng)開(kāi)放并不意味著資本賬戶的完全開(kāi)放，但其方向肯定是資本管制放松，并最終實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資本的完全自由流動(dòng)。因此一因貨幣政策的獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)之間產(chǎn)生更為獨(dú)特的關(guān)系?？唆敻衤?1979)在蒙代爾-弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論:資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性只有兩個(gè)目標(biāo)可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，這就是著名的“三難選擇”?！叭y選擇”導(dǎo)致的政策結(jié)果就是是在固定匯率制度下，一因是不能通過(guò)利率政策的調(diào)整來(lái)改變因內(nèi)總需求。如果利率政策進(jìn)行調(diào)整將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率之間的不平衡，從而導(dǎo)致資本的流入和流出，使國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際利率趨同。一因?yàn)榱司S持固定匯率制度，在資本自由流動(dòng)的情況下，央行不得不采取增加或減少外匯儲(chǔ)備的方式來(lái)吸收和供應(yīng)外匯，從而可能導(dǎo)致通貨膨脹或通貨緊縮。對(duì)一個(gè)主權(quán)國(guó)家，最不愿放棄的是貨幣政策的獨(dú)立性，那么資本自由流動(dòng)下只能放棄固定匯率制度，選擇動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱紀(jì)彰波,臧日宏.資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠提高股票價(jià)格穩(wěn)定性嗎?:基于滬港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2019(05):14-26+52+134.紀(jì)彰波,臧日宏.資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠提高股票價(jià)格穩(wěn)定性嗎?:基于滬港通的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2019(05):14-26+52+134.（二）我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)1.產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)以及金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)因際化的本質(zhì)是資本以證券形式跨國(guó)流動(dòng)。在開(kāi)放田市場(chǎng)存在著明顯盈利空間的情況下，股票市場(chǎng)開(kāi)放后國(guó)際資本流入必將出現(xiàn)。頻繁而大量的資本流動(dòng)可能會(huì)嚴(yán)重地干擾本田金融市場(chǎng)正常發(fā)展，給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際金融發(fā)展史來(lái)看，國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系非常密切。1997年給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)惡劣影響的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因是資本的不正常流動(dòng)以及國(guó)際游資的沖擊。股票市場(chǎng)開(kāi)放之后大量國(guó)際證券資本流入，與外國(guó)直接投資進(jìn)行的實(shí)業(yè)資本相比，證券投資的要求回報(bào)率較高，且投資手段靈便，投資周期靈活。在高回報(bào)率的誘感下，大量資金在虛擬經(jīng)濟(jì)中快速轉(zhuǎn)動(dòng)，帶來(lái)泡沫經(jīng)濟(jì)，它并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯增長(zhǎng)，卻導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的暴增。國(guó)際資本流動(dòng)在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成到破滅的過(guò)程中，起了相當(dāng)大的推波助瀾的作用:一是當(dāng)國(guó)際資本大量流入時(shí)，使流入因際資金供給陡然增加，出于資本逐利性，會(huì)涌集到交易成本小的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)等非貿(mào)易品業(yè)，對(duì)那些廣度和深度都不夠、市場(chǎng)容量小的新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大量涌入的因際資本能輕易地把資產(chǎn)價(jià)格推高。二是國(guó)際資本大量流出時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有相應(yīng)資金支持而出現(xiàn)暴跌。當(dāng)資本流入突然停止或發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，不僅--因的資本市場(chǎng)的穩(wěn)定受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而且該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也將受到?jīng)_擊。國(guó)際資本流動(dòng)，特別是短期資本流動(dòng)，在很大程度上被認(rèn)為是引發(fā)金融危機(jī)的根源之一韓鑫韜,楊鰻.日本對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].武漢金融,2019(05):53-56.韓鑫韜,楊鰻.日本對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].武漢金融,2019(05):53-56.金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)開(kāi)放后，外部金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和資本管制的薄弱將促進(jìn)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括金融創(chuàng)新，金融市場(chǎng)創(chuàng)新，金融技術(shù)創(chuàng)新和金融體系創(chuàng)新。自1970年代以來(lái)，全球金融創(chuàng)新浪潮表明，金融公司正在利用金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，這也表明，在全球金融自由化過(guò)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)的增加甚至更多。金融創(chuàng)新有兩個(gè)方面：它提高了一個(gè)國(guó)家金融體系的彈性，并使公司能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，它可能給金融體系帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。以與衍生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)為例：盡管衍生工具為人們提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但它們始終會(huì)產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)1994年在“普羅米歇爾報(bào)告”中進(jìn)行的一項(xiàng)研究，與金融衍生品交易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種：特定公司的風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)基本上有五種類型：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即衍生產(chǎn)品的價(jià)值將對(duì)衍生產(chǎn)品的用戶產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，即由衍生產(chǎn)品的價(jià)格反轉(zhuǎn)所引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手將無(wú)法履行合同義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)方面：第一是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即缺乏市場(chǎng)業(yè)務(wù)量以及無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，這阻止了交易者平倉(cāng)。第二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即用戶。合同到期時(shí)流動(dòng)性不足，未履行付款義務(wù)或無(wú)法按合同要求增加保證金。（4）操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于技術(shù)問(wèn)題（例如計(jì)算機(jī)故障），報(bào)告和控制系統(tǒng)的缺陷以及不及時(shí)的價(jià)格變化而造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)是指合同內(nèi)容在法律上不正確或無(wú)法履行的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)出現(xiàn)在衍生品交易中。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生品的發(fā)展給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品具有很高的滲透性，其發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)之間，衍生產(chǎn)品與原始產(chǎn)品之間以及各種因素之間的傳統(tǒng)界限，從而轉(zhuǎn)移了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種聯(lián)系延伸到金融系統(tǒng)的每個(gè)角落，大大增加了金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)紀(jì)彰波,臧日宏.資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股票定價(jià)效率的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2019(05):55-63+87.。紀(jì)彰波,臧日宏.資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股票定價(jià)效率的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2019(05):55-63+87.四、防范股票市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（一）制定股票市場(chǎng)開(kāi)放的長(zhǎng)期規(guī)劃雖然我因進(jìn)行股票市場(chǎng)開(kāi)放的實(shí)踐已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)12年，但是至今沒(méi)有形成一個(gè)長(zhǎng)期計(jì)劃。制定股票市場(chǎng)開(kāi)放的長(zhǎng)期計(jì)劃，對(duì)于有計(jì)劃地逐步推進(jìn)開(kāi)放進(jìn)程具有重要的指導(dǎo)意義。韓國(guó)和中因臺(tái)灣地區(qū)都曾制定資本市場(chǎng)國(guó)際化的長(zhǎng)期計(jì)劃，并逐步付諸實(shí)施。中因制定股票市場(chǎng)開(kāi)放的長(zhǎng)期計(jì)劃還有特殊的意義。在證券資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲的情況下，開(kāi)放意味著在“一價(jià)定律”的機(jī)制作用下價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)趨同。長(zhǎng)期計(jì)劃制定給市場(chǎng)一個(gè)正常的預(yù)期，可以避免因開(kāi)放措施的出臺(tái)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性的波動(dòng)。（二）中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)放要始終保持絕對(duì)的控制權(quán)許多新興市場(chǎng)國(guó)家和部分發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)是在來(lái)自國(guó)際的強(qiáng)大壓力下開(kāi)放的。在強(qiáng)大的壓力面前，中國(guó)應(yīng)當(dāng)始終保持絕對(duì)的控制權(quán)，特別是在開(kāi)放進(jìn)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)上和具體的步驟上。保持控制權(quán)也就掌握了股票市場(chǎng)開(kāi)放的主動(dòng)權(quán)。在條件成熟時(shí)，逐步漸進(jìn)地推進(jìn)。在中因股票市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中，特殊股本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的解決、人民幣自由兌換進(jìn)程的階段性推進(jìn)、放松資本流出和流入程度的把握等都是--些關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在推進(jìn)股票市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中，我們始終要保持清醒。在現(xiàn)行的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序下中國(guó)對(duì)國(guó)際條件的利用是非常有限的。當(dāng)一因股票市場(chǎng)開(kāi)放后遭到國(guó)際短期資本沖擊時(shí)通過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織的援助可以在一定程度上緩解金融危機(jī)危害和蔓延。1994年墨西哥危機(jī)美國(guó)和國(guó)際貨幣基金組織共援助了500億美元，在短期內(nèi)緩和了墨西哥田內(nèi)的金融局勢(shì)。1999年巴西發(fā)生金融動(dòng)蕩也是美因和因貨幣基金組織伸出援助之手，避免了金融局勢(shì)的惡化。然而，國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)成為美因推行其經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念的一個(gè)工具。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，實(shí)行著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念上與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在沖突。--旦中因在股票市場(chǎng)開(kāi)放后發(fā)生金融動(dòng)蕩或危機(jī)，可能很難充分利用這種援助。因此，中國(guó)要對(duì)開(kāi)放進(jìn)程保持絕對(duì)的控制權(quán)，要始終根據(jù)中國(guó)自身的條件安排股票市場(chǎng)開(kāi)放的具體步驟，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)可承受的范圍內(nèi)推進(jìn)開(kāi)放進(jìn)程。要做到這一點(diǎn)，股票市場(chǎng)開(kāi)放就要始終堅(jiān)持與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配相協(xié)調(diào)。（三）培育和發(fā)展國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)一國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的層次化水平和豐富程度，是衡量這個(gè)因家市場(chǎng)成熟和發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。股票市場(chǎng)的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌?chǎng)與二板市場(chǎng)共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚膫袌?chǎng)、股票市場(chǎng)和衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，交易所層次的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)并存，地域?qū)哟蔚娜珖?guó)性市場(chǎng)與區(qū)域性市場(chǎng)互為補(bǔ)充等。我國(guó)股票市場(chǎng)在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場(chǎng)，場(chǎng)外股票市場(chǎng)除銀行間有限的場(chǎng)外交易外，其它場(chǎng)外市場(chǎng)均被禁止，在橫向?qū)哟紊?，我因股票市?chǎng)雖然有規(guī)模較大的股票市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，但企業(yè)債券市場(chǎng)萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)沒(méi)有陳冬玨.中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股權(quán)融資成本的影響研究[D].廣西大學(xué),2019.。為了有效參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，提高資源配置效率，應(yīng)加快構(gòu)建多層次化的市場(chǎng)體系，具體如下:在縱向?qū)哟紊?，繼續(xù)發(fā)展上海證券交易所使它成為全國(guó)性的主板市場(chǎng)，同時(shí)，改變深圳交易所的功能，使它成為全國(guó)性的中小企業(yè)板市場(chǎng):在橫向?qū)哟紊希诶^續(xù)發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是企業(yè)債券市場(chǎng)，讓企業(yè)債券融資成為企業(yè)融資的重要方式，另外，加快金融改革步伐，引進(jìn)金融衍生工具，規(guī)范化發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，讓投資者既有投資的途徑，又有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具:在交易所層面上，在規(guī)范發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的同時(shí)，積極引導(dǎo)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展，使那些發(fā)展前景較好，但又不能在場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng).上市的公司可通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)融資:在地城層面上，除繼續(xù)保持上海、深圳全國(guó)性市場(chǎng)外，還應(yīng)在全因其它幾個(gè)中心城市建立區(qū)域性市場(chǎng)，使它們與全國(guó)性市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展陳冬玨.中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股權(quán)融資成本的影響研究[D].廣西大學(xué),2019.（四）完善金融監(jiān)管建設(shè)1.調(diào)整金融監(jiān)管組織體系由于我國(guó)目前實(shí)行的是金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，與之相適應(yīng)，我國(guó)的金融監(jiān)管.模式是分業(yè)監(jiān)管一銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，這種監(jiān)管結(jié)構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管協(xié)調(diào)的困難，容易出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空吳婷婷,徐松松.金融開(kāi)放背景下中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究吳婷婷,徐松松.金融開(kāi)放背景下中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究2.調(diào)整金融監(jiān)管行為金融監(jiān)管既包括金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管又包括外部監(jiān)管，既包括政府當(dāng)局的金融監(jiān)管，也包括市場(chǎng)施加的約束力量。而我國(guó)目前的監(jiān)管行為主要是政府當(dāng)局的金融監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管十分薄弱，市場(chǎng)約束力量十分弱小。因此，應(yīng)調(diào)整金融監(jiān)管行為，具體說(shuō)如下:(1)建立一個(gè)政府當(dāng)局、金融機(jī).構(gòu)、債權(quán)人、債務(wù)人等各方當(dāng)事人廣泛參與的金融監(jiān)管體系。在這個(gè)監(jiān)管體系中,政府監(jiān)管與市場(chǎng)監(jiān)管、內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管都是不可缺少的一部分。(2)采用激勵(lì)相容的監(jiān)管方式。所謂激勵(lì)相容監(jiān)管是指監(jiān)管不能僅僅從監(jiān)管的目標(biāo)出發(fā)設(shè)置監(jiān)管措施，而應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，引導(dǎo)這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，它強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)目標(biāo)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)的一致和協(xié)調(diào)。實(shí)施激勵(lì)相容監(jiān)管，實(shí)際上就是在金融監(jiān)管中更多地引入市場(chǎng)化機(jī)制，利用市場(chǎng)力量引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自我利益的同時(shí)，有效地實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管目標(biāo)。(3)在金融安全與金融效率之間取得較好的平衡，盡量減少政①所謂機(jī)構(gòu)監(jiān)管是指按照金融機(jī)構(gòu)的類型來(lái)設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管各自的金融機(jī)構(gòu)，某一金融機(jī)構(gòu)類別的監(jiān)管主體無(wú)權(quán)監(jiān)管其它類別金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。如銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能監(jiān)管銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而無(wú)權(quán)干預(yù)保險(xiǎn)公司和證券公司的銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)。②所謂功能監(jiān)管是指不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管各自的業(yè)務(wù)活動(dòng)，而不管這種業(yè)務(wù)活動(dòng)是由誰(shuí)來(lái)進(jìn)行張晉華,汪貴浦,吳曉倩.我國(guó)資本市場(chǎng)加速開(kāi)放背景下的全球股票資產(chǎn)配置策略實(shí)證研究[J].科技與經(jīng)濟(jì),2019,32(02):76-80.張晉華,汪貴浦,吳曉倩.我國(guó)資本市場(chǎng)加速開(kāi)放背景下的全球股票資產(chǎn)配置策略實(shí)證研究[J].科技與經(jīng)濟(jì),2019,32(02):76-80.3.調(diào)整和完善金融監(jiān)管法律框架建立科學(xué)與完備的金融監(jiān)管法律體系，是建立有效金融監(jiān)管的必要前提和基礎(chǔ)。這包括以下兩個(gè)方面:(1)加快完善金融監(jiān)管的主體法律，從而為制度化、規(guī)范化的金融監(jiān)管提供法律基礎(chǔ)。(2)制定有關(guān)法律的實(shí)施細(xì)則，為依法實(shí)施金融監(jiān)管提供具體依據(jù)。4.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作股票市場(chǎng)的國(guó)際化以及金融業(yè)的發(fā)展，使世界各因金融業(yè)的聯(lián)系越來(lái)越緊，各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)度增加，因此，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作是必不可少的。