融資融券知識及套利策略

融資融券業(yè)務介紹二零一零年八月

信用交易管理部

融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!2目錄融資融券業(yè)務關鍵環(huán)節(jié)1融資融券給我們帶來了什么？3中信證券融資融券業(yè)務優(yōu)勢4融資融券業(yè)務市場情況2中信證券融資融券服務5融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!3部分：融資融券業(yè)務關鍵環(huán)節(jié)3融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!4融資融券業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)融資融券交易又稱證券信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入上市證券（融資交易）或借入上市證券（融券交易）的行為。融資融券業(yè)務中，投資者需要事先以現(xiàn)金或證券等自有資產(chǎn)向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券或融券賣出所得資金交付證券公司，作為擔保物。與普通證券交易不同，融資融券交易中投資者如不能按時、足額償還資金或證券，證券公司有權進行強制平倉。融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!5維持擔保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當前市價＋利息及費用總和)當投資者維持擔保比例超過300%時，投資者可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔保比例不得低于300%。警戒線及平倉線：警戒線為維持擔保比例達到150%；平倉線為信用賬戶維持擔保比例達到130%。融資融券業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!6第二部分：融資融券業(yè)務市場情況6融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!7

國內(nèi)融資融券業(yè)務現(xiàn)狀融資融券業(yè)務市場情況融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!釋義8制約業(yè)務發(fā)展的因素1、標的券范圍2、各券商提供的融券品種、數(shù)量稀少3、開戶時間要求過長4、業(yè)務理解和策略構建需要一段時間融資融券業(yè)務市場情況融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!

第三部分：融資融券給我們帶來了什么？9融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!目前對于融資融券業(yè)務的普通認識看多融資，看空融券

強烈看好一只股票：利用杠桿獲取更大收益

使用杠桿融資做多堅定認為某種行業(yè)或者股票被高估賣空：看空市場、做空行業(yè)、看空個股融資融券給我們帶來了什么融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!舉例：西飛國際3月31日—8月6日走勢做空T+0,波段交易做空做多方向性投資：擴大收益、雙向投資HighRiskHighReturn融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!股指期貨與融資融券關研究表明，初期的股指期貨套利機會是較多的，年化收益往往能達到20%以上。正向套利股指期貨理論價格與股指現(xiàn)貨的價格比高于無套利區(qū)間上限1、賣出股指期貨,同時買入相同價值的指數(shù)現(xiàn)貨（可以利用融資買入）2、當期現(xiàn)貨價格比回落到無套利區(qū)間之后,對期貨和現(xiàn)貨同時進行平倉,獲取套利收益。賣出股指期貨買入相同價值的股票現(xiàn)貨價格修正到無套利區(qū)間期貨、現(xiàn)貨同時平倉，買券還款獲取套利收益通過融資提高資金使用效率使用融資融資融券給我們帶來了什么——股指期貨與融資融券融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!負溢價權證意味著行權總成本（行權價＋經(jīng)調(diào)整的權證價格）低于正股市價，行權有一定的套利空間。通過融券賣出正股，同時買入權證，持有該組合直至權證到期，然后行權買入正股歸還證券。套利收益為正股價格-(每份股票權證價格+行權價)。由于融券的最長期限不能超過6個月套利需要選擇距離到期日在6個月內(nèi)的權證。例如：權證江銅CWB1(交易代碼580026)

5月5日收盤價,該權證的溢價為-7.35%，對應每股標的股票江西銅業(yè)(600362)直接無風險收益為2.378元。對融券并賣出正股江西銅業(yè)，購入江銅權證并持有至行權期,然后依據(jù)標的股票價格是否高于執(zhí)行價格15.4來決定是否行權。采用上述策略后在約5個月的套利期內(nèi)，最低收益約為6%，對應的年化收益約為14.4%。購入江銅權證3.643元（此時行權價15.4）融券賣出江西江銅32.35元利用融券鎖定負溢價套利空間行權期，價格收斂3.643*4（行權比例=14.57214.572+15.4=29.97232.35-29.972=2.378假設行權期江西銅業(yè)股價低于行權價，不行權，融券獲利，最終收益鎖定2.378假設行權期江西銅業(yè)股價高于行權價，行權，融券虧損，最終收益鎖定2.378融資融券給我們帶來了什么——權證與融資融券融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!封閉式基金與融資融券目前封閉式基金出現(xiàn)折價較多，借助融資融券交易可以實現(xiàn)套利：選取折價封閉式構建組合，計算出其相對標的指數(shù)的β值，選取可融券標的股票構建β值等于基金組合β值，買進所構造基金組合，同時融券賣出所構造組合，持有封閉式基金至到期日或轉開放時刻，贖回或賣出基金并買券平倉。

困難：折價率較大的封閉式基金到期年限都比較長，封閉式基金在短期內(nèi)折價率并不一定會回歸

融資融券給我們帶來了什么——可轉債與融資融券融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!增強型策略簡單的杠桿策略：融資買入增大持倉在不擴大風險的情況下獲得超額收益：130/30策略在原本100%的倉位基礎上，增加30%的融資頭寸，增加30%的融券頭寸，保持β值不變的情況下，獲取超額收益。雙邊投資：傳統(tǒng)的共同基金只能做多，在市場劇烈波動時，只能通過降低倉位來追求相對績效。而130/30策略能同時做空和做多，此類基金由于具有空頭頭寸，可以通過賣空預期不好的股票來獲取超額收益。杠桿效用：130/30策略充分運用了融資融券的杠桿效用，采用了130/30策略后，直觀理解可以說是100％的資本完成160％的投資組合的實施。建立130/30投資需要考慮：1、交易成本2、選股和操控能力3、多、空頭存的β值變化融資融券給我們帶來了什么——增強型策略融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!配對交易

不看好一個行業(yè)或者股票但是擔心市場上漲難以判斷市場，但是能夠判斷兩個公司的估值水平看好一個公司但是擔心行業(yè)或市場的普跌配對交易融資融券給我們帶來了什么——配對交易融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!配對交易—價差回復融資融券給我們帶來了什么——配對交易在兩只股票基本面未發(fā)生變化的情況下，如果其中一只股票價格較大偏離合理價差區(qū)間，投資可以考慮進行配對交易，通過價差回復中獲利。融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!市場中性

市場中性策略(MarketNeutralStrategies)是配對交易策略的極端形式。一個市場中性的投資者可以持有任意數(shù)量的多頭和空頭頭寸，來達到保值或投機的目的；在某種特殊的情況下，他可以持有50%的多頭頭寸和50%的空頭頭寸，使得凈頭寸恰好為0。市場中性策略，意味著基金不承擔市場風險，也就無法獲得市場風險的回報。這時，基金經(jīng)理只能依靠自己的選股能力、選時能力和精密的統(tǒng)計模型來獲得回報。最常見的市場中性策略有兩種：股票市場中性策略和統(tǒng)計套利策略融資融券給我們帶來了什么——市場中性融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!中性策略—統(tǒng)計套利特點

19收益收益率穩(wěn)定與市場走勢無關可以使用杠桿放大收益風險可知：知道投資組合承擔的是什么風險可控：對市場因素進行監(jiān)控和調(diào)倉交易交易頻率快股票數(shù)量多多采用計算機程序化交易應用投資：直接應用：對沖基金中的重要流派；指數(shù)增強研究：對市場特點及其變動進行分析。尋找有助于預測股票波動的因子，以及因子直接的關系。融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!

第四部分中信證券的優(yōu)勢融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!211995年

發(fā)起設立凈資產(chǎn)約11億元1999年

增資改制凈資產(chǎn)約33億元2003年

公開發(fā)行上市凈資產(chǎn)約52億元2006年

定向增發(fā)凈資產(chǎn)突破100億元2007年

公募增發(fā)凈資產(chǎn)突破500億元首家公開發(fā)行的證券公司首批創(chuàng)新試點的證券公司2008、2009年連續(xù)被評為A類AA級證券公司公司在證券承銷、經(jīng)紀業(yè)務、直接投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、基金管理、研究等領域均位列行業(yè)前列2009年

凈資產(chǎn)616億元一、中信證券綜合優(yōu)勢中信證券的優(yōu)勢融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!22三、費用優(yōu)勢不收取額度占用費——任何授信額度均不收取額度占用費靈活的交易機制——最大限度方便客戶交易、降低客戶成本四、系統(tǒng)優(yōu)勢國內(nèi)最早開始搭建融資融券交易系統(tǒng)，順利通過交易所五年來的各項聯(lián)網(wǎng)測試，交易數(shù)據(jù)準確，交易界面齊備、便捷。使用公司VIP高端客戶交易系統(tǒng)，提供快速穩(wěn)定的訂單服務。在整個市場日交易量達到1萬億的情況下能為100萬客戶提供穩(wěn)定的交易服務。中信證券的優(yōu)勢融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!

第五部分中信證券融資融券服務融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!中信證券融資融券產(chǎn)品與交易平臺24普通融資融券交易

滿足客戶一般的融資和融券需求。融資額度保證國內(nèi)品種最多融券池靈活交易機制和費用優(yōu)勢高速交易通道

融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!25流動性管理

滿足客戶短期資金流動性需求。流動性需求提供短期流動性交易方式設計中信證券融資融券產(chǎn)品與交易平臺融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!26除常規(guī)服務外，也接受客戶將其交易環(huán)節(jié)的外包清算交收、存管、核算統(tǒng)計等風險管理交易策略咨詢中信證券融資融券產(chǎn)品與交易平臺融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!融資融券是什么？不僅僅是一種交易形式更是開啟各種交易的工具融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!28我國融資融券業(yè)務試點進程28擔保物：證券公司向投資者收取的保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部價款，整體作為投資者對證券公司融資融券所生債務的擔保物。

擔保物=信用帳戶內(nèi)的現(xiàn)金+信用帳戶內(nèi)的可充抵保證金證券市值標的證券：投資者可融入資金買入的證券；證券公司可對投資者融出的證券。融資融券業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!2929在融資融券業(yè)務試點期間，要求申請從事融資融券交易的投資者在公司的開戶時間不少于18個月，資產(chǎn)價值不低于50萬元。投資者教育和資質審核

開戶簽約

融資融券交易風險監(jiān)控

終止合同

征信授信融資融券業(yè)務的關鍵環(huán)節(jié)融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!30融資融券業(yè)務市場情況30美國和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但是信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重卻達到16%—20%。臺灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占總交易量的比例20-40％，日本市場總交易量的15%。日本從1994年到2007年信用交易額復合增速為17%。融資融券業(yè)務豐富了基金產(chǎn)品，大力促進了私募基金的發(fā)展，盤活公募基金中、長期持倉股票。實證研究表明，融資融券交易對股市的成交量有正的作用，融資融券交易對于增加股市流通性、活躍交易具有明顯作用。融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!3131中信證券融資融券開展情況中信證券累計授信47億。融資交易市場份額的30%-40%融券交易市場份額的40%-50%中信證券一天交易量80億左右，目前信用賬戶一天交易量1.4億左右！不斷努力，探索更好的為客戶提供融資融券服務！融資融券業(yè)務市場情況融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!融資融券業(yè)務市場情況業(yè)務潛力巨大中信證券50萬以上的客戶46300位——融資融券客戶913位，尚有98%的內(nèi)部開發(fā)空間！7月經(jīng)紀業(yè)務系統(tǒng)客戶平均交易量76萬7月經(jīng)紀業(yè)務系統(tǒng)50萬以上客戶平均交易量554萬，融資融券客戶總交易量663萬。

營業(yè)部實例：常州客戶平均交易量72萬，常州營業(yè)部共有14名客戶開立信用賬戶，7月份10名信用客戶進行交易，總交易量2.06億，其中融資融券交易量1.25億，人均交易量2060萬。融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!市場的各種需求，呼喚融資融券業(yè)務

強烈看好某只股票抄底擔心抄到天花板看的清股票，擔心市場波動堅定看空某只股票套利對沖風險鎖定收益同樣的風險，超額的收益T+0交易風險控制新的私募基金模式提高資本使用效率新的共同基金模式融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!目前對于融資融券業(yè)務的普通認識T+0交易1、鎖定價格交易所T+1交易規(guī)則，投資者買入的股票當日不能再賣出，因此通過融資融券投資者可在當日買進股票之后選擇合適的時點向證券公司融券當日已經(jīng)買進的股票賣出，從而實現(xiàn)日內(nèi)買進股票再賣出的目的，鎖定此價格上的收益或損失。2、融券進行波段操作

融資融券給我們帶來了什么融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!

各種金融工具結合融資融券進行套利融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!股指期貨與融資融券反向套利：股指期貨理論價格與股指現(xiàn)貨的價格比低于無套利區(qū)間上限1、同時賣空指數(shù)的股票組合，買進股指期貨。2、當期現(xiàn)價格比回落到無套利區(qū)間之后,對期貨和現(xiàn)貨同時進行平倉,獲取套利收益。融券業(yè)務的推出使得賣空股票現(xiàn)貨成為可能，但是目前融券標的不能覆蓋股指期貨現(xiàn)貨范圍買入股指期貨融券賣出相同價值的股票現(xiàn)貨價格修正到無套利區(qū)間期貨、現(xiàn)貨同時平倉，買券還券獲取套利收益融券業(yè)務成就方向套利使用融券融資融券給我們帶來了什么——股指期貨與融資融券融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!可轉債與融資融券國際上對沖基金曾大量采用的一種套利方法即利用賣空進行轉債反向套利，短期內(nèi)當轉換平價高于股票市價達到套利水平時，也即出現(xiàn)轉換升水時，買入可轉債，融券賣空標的股票，并快速轉換成標的股票用于歸還借券，從而賺取收益，這種策略被認為是轉債對沖中最有效的。一般情況下，下跌市中可轉債跌幅普遍小于正股，尤其是轉債價格越接近面值，下跌空間與速率越小?？赊D債的這種特性在下跌市中可以帶來較大的獲利空間，具體操作策略為買入轉債的同時賣空相應正股。融資融券給我們帶來了什么——可轉債與融資融券融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!融資融券其他交易策略融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!杠桿策略—130/30基本步驟步，對股票池股票的α進行排序第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股票

第三步，融資買入排名靠前的股票

最終實現(xiàn)整個投資組合的β值不變國外130/30共同基金公司多數(shù)做法：構建一個100%倉位的指數(shù)基金建立選股模型對于股票未來表現(xiàn)進行排序30%預期最好的30%預期最壞的融資買入30%最好的融券賣出30%最差的構建130/30組合融資融券給我們帶來了什么——杠桿策略融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!配對交易基本原理預期兩支股票的走勢有強弱分化同時構建一支股票的多頭和另一支股票的空頭獲取差額收益典型應用同質公司的價差回復、事件驅動給一個利好公司搭配一個行業(yè)空頭，對沖市場和行業(yè)風險給一個利空公司搭配一個行業(yè)多頭，對沖市場和行業(yè)風險融資融券給我們帶來了什么——配對交易融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!配對交易—對沖風險給一個利好公司搭配一個行業(yè)空頭，對沖市場和行業(yè)風險給一個利空公司搭配一個行業(yè)多頭，對沖市場和行業(yè)風險舉例：投資者持有X股票其基本面優(yōu)秀目前估值偏低，有上漲的預期。但是投資者依然擔心整個行業(yè)下跌影響X股票的走勢。Y股票走勢與行業(yè)走勢基本相似即模擬行業(yè)走勢Z股票行業(yè)中走勢較弱即行業(yè)下跌Z股票跌幅大于行業(yè)，行業(yè)上漲Z股票漲幅小于行業(yè)。配對方法一：買入X，融券賣出部分或全部多頭部位的Y股票配對方法二：買入X，融券賣出部分或全部多頭部位的Z股票對沖行業(yè)下跌的風險融資融券給我們帶來了什么——配對交易融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!中性策略—股票市場中性策略股票市場中性策略(EquityMarketNeutral)，即基本回避市場風險的對沖基金策略。1、基本面分析和事件分析來在同一行業(yè)內(nèi)構建的投資組合，買入行業(yè)優(yōu)勢公司，賣出行業(yè)弱勢公司。持有數(shù)量大致相等的多頭和空頭頭寸2、賣空股指期貨，買入衍生品等方式來對沖市場風險。股票市場中性基金是僅次于配對交易股票基金的第二大股票對沖基金類別，目前A股市場運用此中性策略尚有困難。融資融券給我們帶來了什么——市場中性融資融券知識及套利策略共50頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!中性策略—統(tǒng)計套利策略統(tǒng)計套利策略(StatisticArbitrage)，即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，統(tǒng)計出幾種資產(chǎn)之間的相互關系，一旦現(xiàn)實市場偏離了歷史數(shù)據(jù)關系，就進行交易以套利。金融產(chǎn)品庫幾千只股票、債券、權證、衍生產(chǎn)品消息事件建立量化模型，隨時發(fā)現(xiàn)套利機會多頭倉位空頭倉位杠桿中性收益量化模型+計算機計算+人腦判斷融資融券給我們帶來了什么——市場中性融資融券知識及套利策