資本成本課件

第四章資本成本§４.1資本成本的概念§４.2資本成本作用§４.3單一資本成本的計算§４.4加權(quán)平均資本成本的計算§４.5邊際資本成本§４.6最佳資本預(yù)算12/12/20221第四章資本成本§４.1資本成本的概念§４.2資本

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、性質(zhì)及作用1、概念資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。它包括籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費等）和使用費用（股利、利息債息等）兩部分。資本成本一般以相對數(shù)表示，即資本成本率。用公式表示：K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％“每年的用資費用”指“稅后用資費用”。公式：=年實際負擔(dān)的用資費率/（1-籌資費率）12/12/20222湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院第一節(jié)資本2、性質(zhì)：從價值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤范疇；從支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費，是非生產(chǎn)經(jīng)營費用;從計算與應(yīng)用價值看，它屬于預(yù)測成本。3、作用資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。12/12/20223湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2、性質(zhì)：3、作用12/11/20223湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院1.資金成本在籌資決策中作用是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)?！?.2資金成本作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；12/12/20224湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院1.資金成本在籌資決策中作用是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)2.資金成本在投資決策中作用：利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本作貼現(xiàn)率。NPV0，項目可行，否則不可行；利用內(nèi)部收益率進行決策時，一般用資金成本作為投資項目的“最低收益率”，決定是否取舍投資項目。3.資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準12/12/20225湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.資金成本在投資決策中作用：利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常利息的抵稅作用。

項目

A公司

B公司

（單位：萬元）

企業(yè)資金規(guī)模

1000

1000

負債資金（利息率：10%）

500

權(quán)益資金

1000

500

總資產(chǎn)報酬率20%

20%

息稅前利潤200200

利息0

50

稅前利潤200

150

所得稅（稅率30%）

6045

稅后凈利潤

140

105

從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元

，稅后利潤減少額=50-15=35萬元。實際利息支出（用資費用）：50－15＝35元。12/12/20226湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利息的抵稅作用。

項目

§4.3單一資本成本的計算1.長期借款成本長期借款成本:(4-1)Kt

–––稅后長期借款成本；Rt

–––長期借款年利率；

T

–––企業(yè)所得稅稅率；L

–––長期借款籌資總額；

Ft

–––長期借款籌資費率；式中：

若籌資費用率很低，可以忽略；

則銀行借款成本＝借款利率×（1-所得稅率）12/12/20227湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院§4.3單一資本成本的計算1.長期借款成本長期借款成

例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10％，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1‰，企業(yè)所得稅率為33％，則其借款成本為多少？

Kt＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％例：某企業(yè)取得三年期長期借款150萬元，年利率10.8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，該項長期借款的資金成本為多少?12/12/20228湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為2.債券成本(4-2)式中：Kb

–––債券成本；T–––企業(yè)所得稅稅率；

Ib–––債券每年實際利率；

B

–––債券發(fā)行總額；

Fb

–––債券籌資費用率。例：某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14％、10年期、每年付息一次的債券。預(yù)計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的4％，稅率為33％，則該債券的籌資成本率為多少？Kb＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕＝9.58％12/12/20229湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.債券成本(4-2)式中：Kb–––債券成本；T–【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債權(quán)的資金成本為多少?資金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【1050×（1-0.5%）】=6.70%若該公司按每張1050元的溢價發(fā)行債券，其他不變，則這時的資金成本為：解：發(fā)行價格=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）=100×5.019+1000×0.247=748.9（元）

資金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【748.9×（1-0.5%）】=9.39%12/12/202210湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，103.優(yōu)先股成本(4-3)式中：Kp

–––優(yōu)先股成本(固定金額)；

Dp

–––優(yōu)先股股利；

Pp

–––優(yōu)先股發(fā)行總額(現(xiàn)值)；

Fp

–––優(yōu)先股籌資費用率。例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，優(yōu)先股成本是多少？優(yōu)先股成本一般高于債券成本。12/12/202211湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院3.優(yōu)先股成本(4-3)式中：Kp–––優(yōu)先股成本(KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15％，籌資費率預(yù)計為5％，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？12/12/202212湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例4.普通股的資金成本(4-4)假定股利增長率為g，由式(5-5)，得：(4-5)將籌資費用考慮進去，則：(4-6)12/12/202213湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院4.普通股的資金成本(4-4)假定股利增長率為g，由式若股利固定不變，并且永久持股，股利為永續(xù)年金，(4-7)考慮籌資費用：(4-8)例：東方公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費率為5%，第1年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%，普通股成本是多少？12/12/202214湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院若股利固定不變，并且永久持股，股利為永續(xù)年金，(4-7)例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？Ks＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％12/12/202215湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1505.留成利潤成本(4-9)例：某公司下一年度預(yù)計每股能實現(xiàn)稅后利潤2元，準備每股發(fā)放1元股息，目前每股售價20元，預(yù)期未來股息每年將平均增長5%，計算該股票的資金成本率。

#一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。12/12/202216湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院5.留成利潤成本(4-9)例：某公司下一年度預(yù)計每股能實現(xiàn)股票－債券收益調(diào)整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司歷史上股票債券收益率差異為5％，而現(xiàn)時債券稅前成本率為12％，則股本成本率＝12％＋5％＝17％資本資產(chǎn)定價模型法Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率為8.5％，市場平均的投資收益率為13％，該公司股票投資風(fēng)險系數(shù)為1.2，則股本成本為多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％12/12/202217湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院股票－債券收益調(diào)整法資本資產(chǎn)定價模型法Kj＝8.5%+1.2綜合資本成本–––以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)計算的平均值。(4-10)WACC–––加權(quán)平均資本成本；Wi–––第i種資本占總資本比重；Ki–––第i種資本的成本?！?.4加權(quán)平均資本成本的計算(WACC法)12/12/202218湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院綜合資本成本–––以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各例：某企業(yè)共有長期資本(帳面價值)1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存收益250萬元，各種資金成本：Kt=5.64%，Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%，試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。12/12/202219湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某企業(yè)共有長期資本(帳面價值)1000萬元，其中長期借§4.5邊際資本成本即企業(yè)新籌措資本的成本，在已有的資本規(guī)模和明確的資本結(jié)構(gòu)條件下，資本每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本計算步驟如下：第一步：確定目標資本結(jié)構(gòu)；第二步：確定各種資本成本；第三步：計算籌資總額分界點。12/12/202220湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院§4.5邊際資本成本即企業(yè)新籌措資本的成本，在已有的資BPi

–––籌資總額分界點；TFi

–––第i種資金成本分界點。例：華西公司目前有資金1,000,000元，其中長期債務(wù)200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元(含留存利潤)。現(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算資金的邊際成本。Wi

–––目標資本結(jié)構(gòu)中第i種資本的比重12/12/202221湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院BPi–––籌資總額分界點；TFi–––第i種資金成表6-1華西公司籌資資料籌資方式

(資本種類)目標資金結(jié)構(gòu)新籌資的范圍資金成本(%)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股0.20.050.7510,000元以內(nèi)

10,000~40,000

40,000元以上6

7

82,500元以內(nèi)

2,500元以上10

1222,500元以內(nèi)

22,500~75,000

75,000元以上14

15

1612/12/202222湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-1華西公司籌資資料籌資方式

(資本種類)目標資金結(jié)表6-2籌資總額分界點計算表籌資方式

(資本種類)資金成本%新籌資的

籌資范圍籌資總額范圍長期債務(wù)優(yōu)先股6

7

810

1210,000元以內(nèi)

10,000~40,000

40,000元以上2,500元以內(nèi)

2,500元以上籌資總額

分界點10,000/0.2

=50,00040,000/0.2

=200,0002,500/0.05

=50,00050,000元以內(nèi)

50,000~200,000

200,000元以上50,000元以內(nèi)

50,000元以上普通股14

15

1622,500元以內(nèi)

22,500~75,000

75,000元以上22,500/0.75

=30,00075,000/0.75

=100,00030,000元以內(nèi)

30,000~100,000

100,000元以上12/12/202223湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-2籌資總額分界點計算表籌資方式

(資本種類)資金新第四步，根據(jù)計算的分界點，得出新的籌資范圍。計算加權(quán)平均資金成本即為邊際資本成本。表6-3資金的邊際成本計算表序號12籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的

邊際成本30,000元以內(nèi)長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

141.2

0.530,000~

50,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

151.2

0.512/12/202224湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院第四步，根據(jù)計算的分界點，得出新的籌資范圍。計算加權(quán)平均資金續(xù)表序號34籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的

邊際成本50,000~

100,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

151.4

0.6100,000~

200,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

161.4

0.65200,000元以上長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.758

12

161.6

0.612/12/202225湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院續(xù)表序號34籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的14131211105101520(萬元)

新增籌資金額WACC圖6-112/12/202226湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院14131211105101520(萬元)

新增籌資金額WA某企業(yè)的投資機會可列表如下：項目投資額(萬元)內(nèi)部收益率IRR(%)A

B

C

D

E

F200

100

300

400

200

30025

21

19

18

15

12表6-4某企業(yè)的投資機會§4.6最佳資本預(yù)算12/12/202227湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院某企業(yè)的投資機會可列表如下：項目投資額(萬元)內(nèi)部收益率IR根據(jù)上表，將投資項目按內(nèi)部收益率從高到低排序，可作出投資機會曲線 如圖6-2。WACC=14.06%WACC=15.51%邊際資本成本曲線E,

15%投資機會曲線F,

12%A,

25%B,

21%C,

19%D,

18%26242220181614122468101214新增資本數(shù)(百萬元)IRR,WACC(%)圖6-2邊際資本成本曲線和投資機會曲線12/12/202228湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院根據(jù)上表，將投資項目按內(nèi)部收益率從高到低排序，可作出投資機會小結(jié)：個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。綜合資本成本是進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)(參數(shù))。邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的主要依據(jù)。12/12/202229湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院小結(jié)：12/11/202229湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院(4-11)E(Ri)–––任一種風(fēng)險資產(chǎn)i的期望收益率。CAPM模型說明某一特定資產(chǎn)的期望收益(E(Ri))由下面三個因素決定：資金的時間價值(無風(fēng)險報酬)；承受系統(tǒng)風(fēng)險的補償(風(fēng)險報酬)；系統(tǒng)風(fēng)險的大小(系數(shù))。1.CAPM模型§4.7資本資產(chǎn)定價模型及其應(yīng)用12/12/202230湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院(4-11)E(Ri)–––任一種風(fēng)險資產(chǎn)i的期望收益率系數(shù)(4-12)系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的指標(或：是個別證券相對于市場平均風(fēng)險的波動倍數(shù))。12/12/202231湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院系數(shù)(4-12)系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的2.CAPM模型的應(yīng)用資本成本的估計：假設(shè)某年某公司的權(quán)益資產(chǎn)s=1.4，同年無風(fēng)險收益率為10%，市場收益率為16.1%。12/12/202232湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.CAPM模型的應(yīng)用資本成本的估計：假設(shè)某年某公司的權(quán)益表6-5外部情況概率市場收益率投資方案收益率(ri)甲乙丙丁1.嚴重衰退2.緩和衰退3.緩慢恢復(fù)4.快速恢復(fù)0.10.30.40.2–0.150.050.150.2–0.300.100.300.40–0.30–0.100.300.40–0.090.010.050.08–0.050.050.100.15假設(shè)每一方案資本支出數(shù)額相同，無風(fēng)險利率為5%，加權(quán)平均資本成本為10%，為1.0，且四個方案彼此獨立。可作為資本預(yù)算中投資決策的評估標準12/12/202233湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-5外部情況概率市場收益率投資方案收益率(ri)甲乙丙市場預(yù)期收益=0.10，方差，四個方案的預(yù)期收益及與市場收益的協(xié)方差：12/12/202234湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院市場預(yù)期收益=0.10，方差根據(jù)可得：12/12/202235湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院根據(jù)可得：12/11/202235湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利用式(6-11)計算各方案的超額收益：方案應(yīng)得預(yù)期收益ri=rf+i(RM–rf)估計收益超額收益甲乙丙丁r1=0.05+(0.10–0.05)2.0=0.150.205%r2=0.05+(0.10–0.05)2.3=0.1650.14–2.5%r3=0.05+(0.10–0.05)0.47=0.07350.030-4.35%r4=0.05+(0.10–0.05)0.55=0.07750.0800.25%CAMP和財務(wù)杠桿效應(yīng)改寫CAMP公式為：(4-13)表6-612/12/202236湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利用式(6-11)計算各方案的超額收益：方案應(yīng)得預(yù)期收益ri–––有債務(wù)D

時應(yīng)得預(yù)期收益；S–––無債務(wù)情況下的普通股數(shù)額；SD–––有債務(wù)D

時的普通股數(shù)額.例如：Rf=6%，Rm=10%，S=10000000元，i=1.2，無債務(wù)；如果：D=6000000，SD=4000000元，那么運用公式(10-10)12/12/202237湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院–––有債務(wù)D時應(yīng)得預(yù)期收益；例如：Rf=6%，CAPM公式進一步改寫如下：式中(Rm–Rf)·i代表營業(yè)風(fēng)險，(Rm–Rf)·代表財務(wù)風(fēng)險。將有關(guān)數(shù)據(jù)代入，重新計算如下：(無風(fēng)險收益率)(營業(yè)風(fēng)險收益率)(財務(wù)風(fēng)險收益率)12/12/202238湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院CAPM公式進一步改寫如下：式中(Rm–Rf)·i代三、降低資本成本的途徑合理安排籌資期限；合理利率預(yù)期；提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估；積極利用負債經(jīng)營；提高籌資效率；積極利用股票增值機制，降低股票籌資成本。利息計入稅前成本，可抵稅；股利只能用稅后利潤支付，不能抵稅。12/12/202239湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院三、降低資本成本的途徑12/11/202239湖南工業(yè)大學(xué)商12/12/202240湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院12/11/202240湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月-22Monday,December12,20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。01:41:3001:41:3001:4112/12/20221:41:30AM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。12月-2201:41:3001:41Dec-2212-Dec-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。01:41:3001:41:3001:41Monday,December12,20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。12月-2212月-2201:41:3001:41:30December12,20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。12十二月20221:41:30上午01:41:3012月-227、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十二月221:41上午12月-2201:41December12,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/121:41:3101:41:3112December20229、一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。1:41:31上午1:41上午01:41:3112月-2210、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。12/12/20221:41:31AM01:41:3112-12月-2211、自己要先看得起自己，別人才會看得起你。12/12/20221:41AM12/12/20221:41AM12月-2212月-2212、這一秒不放棄，下一秒就會有希望。12-Dec-2212December202212月-2213、無論才能知識多么卓著，如果缺乏熱情，則無異紙上畫餅充饑，無補于事。Monday,December12,202212-Dec-2212月-2214、我只是自己不放過自己而已，現(xiàn)在我不會再逼自己眷戀了。12月-2201:41:3112December202201:41謝謝大家1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月1、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路2022/12/121:41:3101:412、成功源于不懈的努力，人生最大的敵人是自己怯懦。01:41:3101:41:3101:4112/12/20221:41:31AM3、每天只看目標，別老想障礙Monday,December12,2022。12月-2201:41:3101:41Monday,July19,202112-Dec-224、寧愿辛苦一陣子，不要辛苦一輩子1:41:31上午。01:41:3101:41:3101:41Monday,December12,20225、積極向上的心態(tài)，是成功者的最基本要素01:41:31。12月-2212月-2201:41:3101:41:31December12,20226、生活總會給你另一個機會，12月-221:41:31AM1:41:31上午01:41:3112月-227、人生就像騎單車，想保持平衡就得往前走21:19:4812月-2201:41December12,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/121:41:3101:41:3112December20229、我們必須在失敗中尋找勝利Monday,December12,202212月-2210、一個人的夢想也許不值錢，但一個人的努力很值錢。12/12/20221:41:31AM01:41:3112-12月-2211、在真實的生命里，每樁偉業(yè)都由信心開始，并由信心跨出第一步。12/12/20221:41AM12/12/20221:41AM12月-2212月-22謝謝大家1、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路20第四章資本成本§４.1資本成本的概念§４.2資本成本作用§４.3單一資本成本的計算§４.4加權(quán)平均資本成本的計算§４.5邊際資本成本§４.6最佳資本預(yù)算12/12/202243第四章資本成本§４.1資本成本的概念§４.2資本

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念、性質(zhì)及作用1、概念資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。它包括籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費等）和使用費用（股利、利息債息等）兩部分。資本成本一般以相對數(shù)表示，即資本成本率。用公式表示：K＝（D/P－F）×100％或〔D/P（1－f）〕×100％“每年的用資費用”指“稅后用資費用”。公式：=年實際負擔(dān)的用資費率/（1-籌資費率）12/12/202244湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院第一節(jié)資本2、性質(zhì)：從價值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤范疇；從支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費，是非生產(chǎn)經(jīng)營費用;從計算與應(yīng)用價值看，它屬于預(yù)測成本。3、作用資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。12/12/202245湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2、性質(zhì)：3、作用12/11/20223湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院1.資金成本在籌資決策中作用是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)?！?.2資金成本作用是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；12/12/202246湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院1.資金成本在籌資決策中作用是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)2.資金成本在投資決策中作用：利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本作貼現(xiàn)率。NPV0，項目可行，否則不可行；利用內(nèi)部收益率進行決策時，一般用資金成本作為投資項目的“最低收益率”，決定是否取舍投資項目。3.資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準12/12/202247湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.資金成本在投資決策中作用：利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常利息的抵稅作用。

項目

A公司

B公司

（單位：萬元）

企業(yè)資金規(guī)模

1000

1000

負債資金（利息率：10%）

500

權(quán)益資金

1000

500

總資產(chǎn)報酬率20%

20%

息稅前利潤200200

利息0

50

稅前利潤200

150

所得稅（稅率30%）

6045

稅后凈利潤

140

105

從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元

，稅后利潤減少額=50-15=35萬元。實際利息支出（用資費用）：50－15＝35元。12/12/202248湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利息的抵稅作用。

項目

§4.3單一資本成本的計算1.長期借款成本長期借款成本:(4-1)Kt

–––稅后長期借款成本；Rt

–––長期借款年利率；

T

–––企業(yè)所得稅稅率；L

–––長期借款籌資總額；

Ft

–––長期借款籌資費率；式中：

若籌資費用率很低，可以忽略；

則銀行借款成本＝借款利率×（1-所得稅率）12/12/202249湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院§4.3單一資本成本的計算1.長期借款成本長期借款成

例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10％，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1‰，企業(yè)所得稅率為33％，則其借款成本為多少？

Kt＝100×10％×（1－33％）/〔100×（1－1‰）〕＝6.77％例：某企業(yè)取得三年期長期借款150萬元，年利率10.8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，該項長期借款的資金成本為多少?12/12/202250湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為2.債券成本(4-2)式中：Kb

–––債券成本；T–––企業(yè)所得稅稅率；

Ib–––債券每年實際利率；

B

–––債券發(fā)行總額；

Fb

–––債券籌資費用率。例：某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14％、10年期、每年付息一次的債券。預(yù)計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的4％，稅率為33％，則該債券的籌資成本率為多少？Kb＝1000×14％（1－33％）/〔1020（1－4％）〕＝9.58％12/12/202251湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.債券成本(4-2)式中：Kb–––債券成本；T–【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債權(quán)的資金成本為多少?資金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【1050×（1-0.5%）】=6.70%若該公司按每張1050元的溢價發(fā)行債券，其他不變，則這時的資金成本為：解：發(fā)行價格=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）=100×5.019+1000×0.247=748.9（元）

資金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】【748.9×（1-0.5%）】=9.39%12/12/202252湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，103.優(yōu)先股成本(4-3)式中：Kp

–––優(yōu)先股成本(固定金額)；

Dp

–––優(yōu)先股股利；

Pp

–––優(yōu)先股發(fā)行總額(現(xiàn)值)；

Fp

–––優(yōu)先股籌資費用率。例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支付12%的股利，優(yōu)先股成本是多少？優(yōu)先股成本一般高于債券成本。12/12/202253湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院3.優(yōu)先股成本(4-3)式中：Kp–––優(yōu)先股成本(KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15％，籌資費率預(yù)計為5％，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？12/12/202254湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝10.53％例4.普通股的資金成本(4-4)假定股利增長率為g，由式(5-5)，得：(4-5)將籌資費用考慮進去，則：(4-6)12/12/202255湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院4.普通股的資金成本(4-4)假定股利增長率為g，由式若股利固定不變，并且永久持股，股利為永續(xù)年金，(4-7)考慮籌資費用：(4-8)例：東方公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費率為5%，第1年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%，普通股成本是多少？12/12/202256湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院若股利固定不變，并且永久持股，股利為永續(xù)年金，(4-7)例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？Ks＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％12/12/202257湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1505.留成利潤成本(4-9)例：某公司下一年度預(yù)計每股能實現(xiàn)稅后利潤2元，準備每股發(fā)放1元股息，目前每股售價20元，預(yù)期未來股息每年將平均增長5%，計算該股票的資金成本率。

#一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。12/12/202258湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院5.留成利潤成本(4-9)例：某公司下一年度預(yù)計每股能實現(xiàn)股票－債券收益調(diào)整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司歷史上股票債券收益率差異為5％，而現(xiàn)時債券稅前成本率為12％，則股本成本率＝12％＋5％＝17％資本資產(chǎn)定價模型法Kj＝Rf＋βj×（Km－Rf）例：某公司擬發(fā)行普通股前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率為8.5％，市場平均的投資收益率為13％，該公司股票投資風(fēng)險系數(shù)為1.2，則股本成本為多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％12/12/202259湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院股票－債券收益調(diào)整法資本資產(chǎn)定價模型法Kj＝8.5%+1.2綜合資本成本–––以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)計算的平均值。(4-10)WACC–––加權(quán)平均資本成本；Wi–––第i種資本占總資本比重；Ki–––第i種資本的成本。§4.4加權(quán)平均資本成本的計算(WACC法)12/12/202260湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院綜合資本成本–––以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各例：某企業(yè)共有長期資本(帳面價值)1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存收益250萬元，各種資金成本：Kt=5.64%，Kb=6.25%，Kp=10.5%，Ks=15.7%，Kr=15%，試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。12/12/202261湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院例：某企業(yè)共有長期資本(帳面價值)1000萬元，其中長期借§4.5邊際資本成本即企業(yè)新籌措資本的成本，在已有的資本規(guī)模和明確的資本結(jié)構(gòu)條件下，資本每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本計算步驟如下：第一步：確定目標資本結(jié)構(gòu)；第二步：確定各種資本成本；第三步：計算籌資總額分界點。12/12/202262湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院§4.5邊際資本成本即企業(yè)新籌措資本的成本，在已有的資BPi

–––籌資總額分界點；TFi

–––第i種資金成本分界點。例：華西公司目前有資金1,000,000元，其中長期債務(wù)200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元(含留存利潤)。現(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算資金的邊際成本。Wi

–––目標資本結(jié)構(gòu)中第i種資本的比重12/12/202263湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院BPi–––籌資總額分界點；TFi–––第i種資金成表6-1華西公司籌資資料籌資方式

(資本種類)目標資金結(jié)構(gòu)新籌資的范圍資金成本(%)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股0.20.050.7510,000元以內(nèi)

10,000~40,000

40,000元以上6

7

82,500元以內(nèi)

2,500元以上10

1222,500元以內(nèi)

22,500~75,000

75,000元以上14

15

1612/12/202264湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-1華西公司籌資資料籌資方式

(資本種類)目標資金結(jié)表6-2籌資總額分界點計算表籌資方式

(資本種類)資金成本%新籌資的

籌資范圍籌資總額范圍長期債務(wù)優(yōu)先股6

7

810

1210,000元以內(nèi)

10,000~40,000

40,000元以上2,500元以內(nèi)

2,500元以上籌資總額

分界點10,000/0.2

=50,00040,000/0.2

=200,0002,500/0.05

=50,00050,000元以內(nèi)

50,000~200,000

200,000元以上50,000元以內(nèi)

50,000元以上普通股14

15

1622,500元以內(nèi)

22,500~75,000

75,000元以上22,500/0.75

=30,00075,000/0.75

=100,00030,000元以內(nèi)

30,000~100,000

100,000元以上12/12/202265湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-2籌資總額分界點計算表籌資方式

(資本種類)資金新第四步，根據(jù)計算的分界點，得出新的籌資范圍。計算加權(quán)平均資金成本即為邊際資本成本。表6-3資金的邊際成本計算表序號12籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的

邊際成本30,000元以內(nèi)長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

141.2

0.530,000~

50,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.756

10

151.2

0.512/12/202266湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院第四步，根據(jù)計算的分界點，得出新的籌資范圍。計算加權(quán)平均資金續(xù)表序號34籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的

邊際成本50,000~

100,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

151.4

0.6100,000~

200,000元長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.757

12

161.4

0.65200,000元以上長期債務(wù)

優(yōu)先股

普通股0.2

0.05

0.758

12

161.6

0.612/12/202267湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院續(xù)表序號34籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資金成本

%資金的14131211105101520(萬元)

新增籌資金額WACC圖6-112/12/202268湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院14131211105101520(萬元)

新增籌資金額WA某企業(yè)的投資機會可列表如下：項目投資額(萬元)內(nèi)部收益率IRR(%)A

B

C

D

E

F200

100

300

400

200

30025

21

19

18

15

12表6-4某企業(yè)的投資機會§4.6最佳資本預(yù)算12/12/202269湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院某企業(yè)的投資機會可列表如下：項目投資額(萬元)內(nèi)部收益率IR根據(jù)上表，將投資項目按內(nèi)部收益率從高到低排序，可作出投資機會曲線 如圖6-2。WACC=14.06%WACC=15.51%邊際資本成本曲線E,

15%投資機會曲線F,

12%A,

25%B,

21%C,

19%D,

18%26242220181614122468101214新增資本數(shù)(百萬元)IRR,WACC(%)圖6-2邊際資本成本曲線和投資機會曲線12/12/202270湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院根據(jù)上表，將投資項目按內(nèi)部收益率從高到低排序，可作出投資機會小結(jié)：個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。綜合資本成本是進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)(參數(shù))。邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的主要依據(jù)。12/12/202271湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院小結(jié)：12/11/202229湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院(4-11)E(Ri)–––任一種風(fēng)險資產(chǎn)i的期望收益率。CAPM模型說明某一特定資產(chǎn)的期望收益(E(Ri))由下面三個因素決定：資金的時間價值(無風(fēng)險報酬)；承受系統(tǒng)風(fēng)險的補償(風(fēng)險報酬)；系統(tǒng)風(fēng)險的大小(系數(shù))。1.CAPM模型§4.7資本資產(chǎn)定價模型及其應(yīng)用12/12/202272湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院(4-11)E(Ri)–––任一種風(fēng)險資產(chǎn)i的期望收益率系數(shù)(4-12)系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的指標(或：是個別證券相對于市場平均風(fēng)險的波動倍數(shù))。12/12/202273湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院系數(shù)(4-12)系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的2.CAPM模型的應(yīng)用資本成本的估計：假設(shè)某年某公司的權(quán)益資產(chǎn)s=1.4，同年無風(fēng)險收益率為10%，市場收益率為16.1%。12/12/202274湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院2.CAPM模型的應(yīng)用資本成本的估計：假設(shè)某年某公司的權(quán)益表6-5外部情況概率市場收益率投資方案收益率(ri)甲乙丙丁1.嚴重衰退2.緩和衰退3.緩慢恢復(fù)4.快速恢復(fù)0.10.30.40.2–0.150.050.150.2–0.300.100.300.40–0.30–0.100.300.40–0.090.010.050.08–0.050.050.100.15假設(shè)每一方案資本支出數(shù)額相同，無風(fēng)險利率為5%，加權(quán)平均資本成本為10%，為1.0，且四個方案彼此獨立?？勺鳛橘Y本預(yù)算中投資決策的評估標準12/12/202275湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院表6-5外部情況概率市場收益率投資方案收益率(ri)甲乙丙市場預(yù)期收益=0.10，方差，四個方案的預(yù)期收益及與市場收益的協(xié)方差：12/12/202276湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院市場預(yù)期收益=0.10，方差根據(jù)可得：12/12/202277湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院根據(jù)可得：12/11/202235湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利用式(6-11)計算各方案的超額收益：方案應(yīng)得預(yù)期收益ri=rf+i(RM–rf)估計收益超額收益甲乙丙丁r1=0.05+(0.10–0.05)2.0=0.150.205%r2=0.05+(0.10–0.05)2.3=0.1650.14–2.5%r3=0.05+(0.10–0.05)0.47=0.07350.030-4.35%r4=0.05+(0.10–0.05)0.55=0.07750.0800.25%CAMP和財務(wù)杠桿效應(yīng)改寫CAMP公式為：(4-13)表6-612/12/202278湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院利用式(6-11)計算各方案的超額收益：方案應(yīng)得預(yù)期收益ri–––有債務(wù)D

時應(yīng)得預(yù)期收益；S–––無債務(wù)情況下的普通股數(shù)額；SD–––有債務(wù)D

時的普通股數(shù)額.例如：Rf=6%，Rm=10%，S=10000000元，i=1.2，無債務(wù)；如果：D=6000000，SD=4000000元，那么運用公式(10-10)12/12/202279湖南工業(yè)大學(xué)商學(xué)院–––有債務(wù)D時應(yīng)得預(yù)期收益；例如：Rf=6%，CAPM公式進一步改寫如下：式中(Rm–Rf)·i代表營業(yè)風(fēng)險，(Rm–Rf