期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制課件

期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制6、法律的基礎(chǔ)有兩個(gè)，而且只有兩個(gè)……公平和實(shí)用?！?、有兩種和平的暴力，那就是法律和禮節(jié)?！璧?、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序?！獊喞锸慷嗟?、上帝把法律和公平湊合在一起，可是人類卻把它拆開(kāi)。——查·科爾頓10、一切法律都是無(wú)用的，因?yàn)楹萌擞貌恢鼈儯鴫娜擞植粫?huì)因?yàn)樗鼈兌兊靡?guī)矩起來(lái)。——德謨耶克斯期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制6、法律的基礎(chǔ)有兩個(gè)，而且只有兩個(gè)……公平和實(shí)用?！?、有兩種和平的暴力，那就是法律和禮節(jié)?！璧?、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序?！獊喞锸慷嗟?、上帝把法律和公平湊合在一起，可是人類卻把它拆開(kāi)?！椤た茽栴D10、一切法律都是無(wú)用的，因?yàn)楹萌擞貌恢鼈?，而壞人又不?huì)因?yàn)樗鼈兌兊靡?guī)矩起來(lái)?！轮円怂笴hapter2

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期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制本章將詳細(xì)介紹期貨市場(chǎng)的具體運(yùn)作機(jī)制。將討論合約條款的約定、保證金賬戶的運(yùn)作、交易所的組織結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則、期貨報(bào)價(jià)方式以及期貨的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理等內(nèi)容。還將討論期貨與遠(yuǎn)期合約的不同之處，并解釋造成這兩類合約所實(shí)現(xiàn)的收益不同的原因。一、農(nóng)村初中語(yǔ)文教學(xué)中作業(yè)設(shè)置存在的問(wèn)題隨著課改的進(jìn)行，針對(duì)培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力的要求，傳統(tǒng)的教學(xué)方式已經(jīng)不能滿足改革的需要。初中教育屬于基礎(chǔ)教育，對(duì)它的改革，是全社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。但是我國(guó)農(nóng)村教育水平現(xiàn)狀令人擔(dān)憂，它存在的諸多問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了新課程改革的實(shí)施。作業(yè)設(shè)置，是語(yǔ)文教學(xué)活動(dòng)中一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。作業(yè)布置，關(guān)乎學(xué)生在整個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程中的積極性和對(duì)學(xué)習(xí)的熱情，它是完成學(xué)習(xí)目標(biāo)和學(xué)習(xí)任務(wù)的一座橋梁。但是在我國(guó)農(nóng)村初中語(yǔ)文的作業(yè)設(shè)置中，還存在著許多不利于學(xué)生學(xué)習(xí)和發(fā)展的因素。1.過(guò)于形式化，重量不重質(zhì)這主要是由于農(nóng)村教師普遍缺乏新的教育理念，文化素質(zhì)良莠不齊，缺乏創(chuàng)新意識(shí)的現(xiàn)狀造成的。許多教師流于形式，對(duì)新課程改革的認(rèn)識(shí)也不到位。在布置作業(yè)上，重視作業(yè)的數(shù)量，機(jī)械重復(fù)，過(guò)于形式化，重理論輕能力，按照傳統(tǒng)的教學(xué)方式照本宣科，忽視了新課標(biāo)中倡導(dǎo)學(xué)生創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。例如，只是單一的布置課文后的練習(xí)題，這種輔導(dǎo)書(shū)中滿是答案的作業(yè)造成學(xué)生懶惰、不思考的習(xí)慣；或者是大量的抄寫(xiě)，這種不需動(dòng)腦、只需動(dòng)手的重復(fù)性抄寫(xiě)過(guò)程嚴(yán)重扼殺了學(xué)生的創(chuàng)造性，而且還可能嚴(yán)重導(dǎo)致學(xué)生的厭學(xué)情緒。2.缺乏層次性由于農(nóng)村師資的匱乏，許多老師都是身兼數(shù)職，對(duì)學(xué)生缺乏深度的了解。布置作業(yè)時(shí)常常一刀切，不區(qū)分難度層次，忽略了不同個(gè)體間的差異性。教育心理學(xué)證實(shí)，人無(wú)論先天還是后天都存在著一定的差異，而一個(gè)班級(jí)的學(xué)生也會(huì)在知識(shí)水平、接受能力、表達(dá)能力上有所不同。而同樣的作業(yè)，可能對(duì)較差的學(xué)生來(lái)說(shuō)太難，對(duì)成績(jī)優(yōu)秀的學(xué)生又太簡(jiǎn)單，這樣也就可能會(huì)導(dǎo)致成績(jī)優(yōu)秀的學(xué)生喪失學(xué)習(xí)興趣或者較差學(xué)生的學(xué)習(xí)信心也受到打擊。3.盲目、缺乏針對(duì)性初中語(yǔ)文教學(xué)中，應(yīng)注重培養(yǎng)學(xué)生聽(tīng)、說(shuō)、讀、寫(xiě)的綜合能力。但是許多農(nóng)村教師在布置作業(yè)過(guò)程中往往并不清楚作業(yè)設(shè)置的目的，有時(shí)候隨性的布置作業(yè)，缺乏有效的針對(duì)性，忽略了對(duì)學(xué)生綜合能力的培養(yǎng)。雖然大量的抄寫(xiě)，對(duì)學(xué)生在生字詞方面有一定的幫助，但是普遍缺乏閱讀能力的訓(xùn)練以及其他各項(xiàng)能力的鍛煉，對(duì)今后學(xué)生的發(fā)展非常不利。作業(yè)的設(shè)計(jì)缺乏連續(xù)性、系列性，沒(méi)有針對(duì)性，是難以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期有效性學(xué)習(xí)的。4.缺乏實(shí)踐性的作業(yè)語(yǔ)文是一門(mén)實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，有效的實(shí)踐能提高學(xué)生的創(chuàng)新能力。農(nóng)村語(yǔ)文教學(xué)中缺乏實(shí)踐性的作業(yè)，教師刻板地專注于教材知識(shí)的傳授，而忽略了實(shí)踐是更好的老師。作業(yè)更是只針對(duì)于課本，缺少有效的實(shí)踐，阻礙學(xué)生創(chuàng)新能力、動(dòng)手能力的培養(yǎng)，不利于學(xué)生的全面發(fā)展。農(nóng)村初中語(yǔ)文教學(xué)中作業(yè)設(shè)置過(guò)程里出現(xiàn)的問(wèn)題，是由許多原因造成的。除了教師自身的專業(yè)素養(yǎng)較差以外，還存在其他許多因素。例如，農(nóng)村學(xué)生對(duì)待語(yǔ)文作業(yè)的態(tài)度不端正，學(xué)習(xí)常常處于被動(dòng)的狀態(tài)，民主意識(shí)淡漠，缺乏主動(dòng)的求知欲以及對(duì)學(xué)習(xí)的探索精神；農(nóng)村地區(qū)師資力量薄弱，教師通常不愿意去偏遠(yuǎn)的農(nóng)村，教師考核和評(píng)價(jià)制度也相對(duì)滯后，無(wú)法有效地激勵(lì)教師的教學(xué)工作等。二、農(nóng)村初中語(yǔ)文教學(xué)中作業(yè)設(shè)計(jì)的有效策略1.增加趣味性興趣是最好的老師。作業(yè)設(shè)計(jì)得有趣味，避免單一枯燥的作業(yè)，對(duì)調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性有著重要作用，有利于改變以往的書(shū)寫(xiě)形式，采取新穎的作業(yè)方式，例如利用表?yè)P(yáng)的形式，當(dāng)學(xué)習(xí)完《變色龍》《皇帝的新裝》等人物性格較強(qiáng)的課文之后，對(duì)全班同學(xué)進(jìn)行分組，讓他們課下自由選擇角色，編寫(xiě)劇本，進(jìn)行排練。最后利用一節(jié)課讓同學(xué)們上臺(tái)表演，由學(xué)生自己進(jìn)行評(píng)選最佳演員、最佳創(chuàng)意等獎(jiǎng)項(xiàng)，盡量達(dá)到讓每一個(gè)學(xué)生都享受到成功的喜悅。如此通過(guò)角色表演活動(dòng)，不僅能夠深刻地理解課文的內(nèi)容，還可以鍛煉再創(chuàng)造的能力，對(duì)激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣，發(fā)展個(gè)性魅力，提高自信心都有著積極的作用。增強(qiáng)趣味性，采取多樣性的作業(yè)形式，它必須依附于新課標(biāo)提出的要求，依托于教材的內(nèi)容，作用于教師引導(dǎo)。再如，學(xué)習(xí)《從百草園到三味書(shū)屋》之后，要求學(xué)生根據(jù)課文中關(guān)于百草園的描繪，畫(huà)出一幅《我心目中的百草園》。這種如設(shè)計(jì)畫(huà)畫(huà)、表演、唱歌等能激起學(xué)生積極主動(dòng)性的作業(yè)形式，通常都能提高學(xué)習(xí)效率，讓學(xué)生快樂(lè)的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)。這也順應(yīng)了新課程改革的發(fā)展趨勢(shì)，注重對(duì)學(xué)生創(chuàng)造性能力的開(kāi)發(fā)。2.增強(qiáng)實(shí)踐性農(nóng)村有著最自然的地理環(huán)境，廣饒的土地、遼闊的視野、壯麗的山河，這些都是語(yǔ)文實(shí)踐性作業(yè)最豐富的資源。例如利用節(jié)假日，組織全班一起去郊游，將路上見(jiàn)聞寫(xiě)成作文。將作業(yè)的設(shè)置與學(xué)生的生活實(shí)踐緊密地聯(lián)系在一起。讓學(xué)生在生活中處處留心，仔細(xì)發(fā)現(xiàn)，隨時(shí)隨地鍛煉自己的聽(tīng)、說(shuō)、讀、寫(xiě)等各個(gè)方面的能力，將語(yǔ)文作業(yè)真正融入到平時(shí)的生活中去。注重實(shí)踐和拓展，將學(xué)生的視野不僅僅局限在語(yǔ)文課本當(dāng)中。例如，在學(xué)習(xí)完《智取生辰綱》后，學(xué)生們對(duì)《水滸傳》產(chǎn)生了濃厚的興趣，借此機(jī)會(huì)，教師可以布置課后作業(yè)去閱讀《水滸傳》，并讓學(xué)生將其中有趣的故事記錄下來(lái)，再開(kāi)展“故事會(huì)”這樣的形式，由學(xué)生自己上臺(tái)去給其他同學(xué)講他所感興趣的故事。自己去閱讀，去尋找，就是一個(gè)實(shí)踐的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中他們可以鍛煉自己的閱讀分析能力，在之后的“故事會(huì)”中又鍛煉了語(yǔ)言表達(dá)的能力，當(dāng)講故事得到大家的認(rèn)可之后，還可以增強(qiáng)他們的自信心與參與感。3.增強(qiáng)層次性、針對(duì)性語(yǔ)文作業(yè)的設(shè)置，既要有統(tǒng)一的要求，也要尊重個(gè)體差異，因材施教。教師應(yīng)該多多觀察學(xué)生，對(duì)學(xué)生多做了解。盡可能地讓每一個(gè)學(xué)生在完成作業(yè)的同時(shí)，感受到成功的喜悅。例如：在教學(xué)生白居易的《錢(qián)塘湖春行》后，布置作業(yè)如下：第一組，“研討與練習(xí)”題；第二組，寫(xiě)3~5個(gè)自己知道的有關(guān)春的詩(shī)句；第三組，比較分析杜甫《麗春》和白居易《錢(qián)塘湖春行》這兩首詩(shī)在描繪春景上的各自的特點(diǎn)。這三組作業(yè)有難度，對(duì)學(xué)生的分組要建立在老師對(duì)學(xué)生的了解之上。同時(shí)，也要注意加強(qiáng)作業(yè)的延伸性，例如在學(xué)習(xí)《孔乙己》《范進(jìn)中舉》此類文章，可以提出一些引人深思的問(wèn)題，比如造成孔乙己和范進(jìn)悲劇的根源是什么？如何看待古代的科舉考試和現(xiàn)在的升學(xué)考試？也可以舉辦辯論會(huì)，讓每一個(gè)同學(xué)都有發(fā)言的機(jī)會(huì)，并且能夠引起他們對(duì)歷史以及時(shí)事的思考和關(guān)注。在此基礎(chǔ)上，國(guó)家也應(yīng)該加大對(duì)農(nóng)村初中教育的扶持力度，加大財(cái)政的投入，增加對(duì)農(nóng)村教師的補(bǔ)助，提高薪資待遇，吸引更多高素質(zhì)人才去農(nóng)村教學(xué)。農(nóng)村學(xué)校也要加強(qiáng)和完善教師的考核和評(píng)價(jià)制度，鼓勵(lì)、激勵(lì)教師在教學(xué)工作上不斷的改進(jìn)教學(xué)方法?？傊r(nóng)村初中語(yǔ)文教學(xué)中作業(yè)的設(shè)置需要不斷地去探索。在新課程改革的背景下，使作業(yè)的設(shè)置順應(yīng)時(shí)代要求，促進(jìn)學(xué)生學(xué)習(xí)，是每一個(gè)教師努力的方向。作文寫(xiě)作是學(xué)生對(duì)實(shí)際生活和內(nèi)心世界的語(yǔ)言表達(dá)，不僅需要外部寫(xiě)作技巧和知識(shí)的引導(dǎo)，更重要的是從內(nèi)部根本上提高學(xué)生的寫(xiě)作興趣。1當(dāng)前作文教學(xué)中存在的常見(jiàn)問(wèn)題分析教師的作文教學(xué)理念陳舊，創(chuàng)新素質(zhì)不高，無(wú)法適應(yīng)新課程改革的實(shí)際要求。長(zhǎng)期以來(lái)教師在教學(xué)中過(guò)分重視自身的主導(dǎo)作用，向?qū)W生灌輸?shù)亩际钦R劃一、規(guī)矩聽(tīng)話的理念，回避甚至壓抑學(xué)生的個(gè)性發(fā)展，單純以考試成績(jī)?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一要求學(xué)生。學(xué)生的尊嚴(yán)得不到尊重，自信心被打擊，長(zhǎng)期下去就會(huì)喪失對(duì)寫(xiě)作的興趣。有些教師布置好作文題目后將如何審題、如何選材、如何布局事無(wú)巨細(xì)向?qū)W生講解，讓學(xué)生不知不覺(jué)中形成了思維定勢(shì)，一個(gè)班的學(xué)生寫(xiě)出的作文基本是一個(gè)模子刻出來(lái)的，完全扼殺了學(xué)生的個(gè)性和創(chuàng)造能力。教師的作文教學(xué)手段方法單一乏味，難以激發(fā)學(xué)生的作文創(chuàng)作熱情。有些教師唯考試內(nèi)容馬首是瞻，盲目強(qiáng)調(diào)應(yīng)試寫(xiě)作技巧，強(qiáng)迫學(xué)生死記硬背寫(xiě)作范文，機(jī)械劃分寫(xiě)作定式結(jié)構(gòu)，一定程度上增大了學(xué)生對(duì)閱讀材料和范文的依賴性，過(guò)分注重作文外在的結(jié)構(gòu)和華麗的辭藻，而忽略了最重要的真情實(shí)感，導(dǎo)致寫(xiě)出的作文無(wú)病呻吟，毫無(wú)內(nèi)容。在具體課堂操作上，有些教師只是簡(jiǎn)單給出作文題目和限制要求，之后就完全交給學(xué)生自己完成，師生之間缺乏必要的交流和討論，課堂氣氛嚴(yán)肅拘謹(jǐn)，不利于學(xué)生創(chuàng)造性思維的發(fā)散和展開(kāi)。初中學(xué)生缺乏生活經(jīng)驗(yàn)，語(yǔ)言較為貧乏。文學(xué)本身來(lái)源于生活，是生活的藝術(shù)。初中學(xué)生各方面還都處于發(fā)展時(shí)期，生活較為簡(jiǎn)單，基本就是學(xué)校家庭兩點(diǎn)一線。熟悉的生活素材很有限。沒(méi)有充足的生活素材，對(duì)生活缺乏深刻的認(rèn)識(shí)和領(lǐng)悟，寫(xiě)作時(shí)捉襟見(jiàn)肘，搜腸刮肚，寫(xiě)出的作文大都雷同，空洞、膚淺，缺乏真實(shí)的生活情趣和智慧。此外，在長(zhǎng)期應(yīng)試教育模式下，學(xué)生疲于應(yīng)付繁重的課業(yè)壓力，沒(méi)有剩余精力去擴(kuò)大閱讀量。閱讀量少，知識(shí)面就狹窄，寫(xiě)作文時(shí)就會(huì)出現(xiàn)語(yǔ)言貧乏和詞不達(dá)意的情況。有些學(xué)生言之無(wú)物，甚至出現(xiàn)從網(wǎng)上或者參考資料中抄襲范文的情況。具體作文寫(xiě)作上，存在書(shū)寫(xiě)不工整、格式不正確、開(kāi)篇模式雷同、文章主題模糊等問(wèn)題。文面就是作文給人的第一印象，書(shū)寫(xiě)不工整亂涂亂畫(huà)，字跡潦草無(wú)法辨認(rèn)，錯(cuò)字連篇等現(xiàn)象就會(huì)讓人產(chǎn)生隨意、不認(rèn)真的印象。有些學(xué)生對(duì)作文格式把握不清，標(biāo)題不知道應(yīng)寫(xiě)在第一行的正中位置；隨意使用甚至亂用標(biāo)點(diǎn)符號(hào)，把逗號(hào)寫(xiě)成圓點(diǎn)，或者一逗到底，該用引號(hào)和書(shū)名號(hào)的地方不用；自然段落安排不合理，所有事情放在一段說(shuō)完，或者分段太多破壞了敘述的完整性。2提高作文教學(xué)效率的有效措施教師應(yīng)結(jié)合新課程改革的具體內(nèi)容，樹(shù)立正確的教學(xué)理念，明確寫(xiě)作教學(xué)的原則和教學(xué)目標(biāo)。寫(xiě)作教學(xué)應(yīng)遵循開(kāi)放性、生活化和過(guò)程性的基本原則。開(kāi)放性是指鼓勵(lì)學(xué)生在自由狀態(tài)下進(jìn)行寫(xiě)作，破除過(guò)去傳統(tǒng)教學(xué)模式下固定的條條框框，給寫(xiě)作松綁。定期布置自由寫(xiě)作，不固定題目和字?jǐn)?shù)，讓學(xué)生自主選擇文體和題目，各抒己見(jiàn)。多鼓勵(lì)隨筆和散文等最能體現(xiàn)學(xué)生真實(shí)情感的文體的寫(xiě)作。生活化原則是指要將寫(xiě)作與學(xué)生的實(shí)際生活經(jīng)歷緊密聯(lián)系起來(lái)，過(guò)程性原則是指摒棄將作文教學(xué)局限在有限的課堂時(shí)間中的做法，關(guān)注作文寫(xiě)作的整個(gè)過(guò)程，尤其是前期的準(zhǔn)備階段。作文教學(xué)的教學(xué)目標(biāo)除了關(guān)注學(xué)生的價(jià)值觀和情感態(tài)度，還要加強(qiáng)寫(xiě)作方法與過(guò)程、語(yǔ)文知識(shí)與能力之間的融會(huì)貫通。在作文教學(xué)中，教師除了提高學(xué)生的寫(xiě)作興趣和培養(yǎng)創(chuàng)造性思維以外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)學(xué)生的情感和價(jià)值教育，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)，注重個(gè)性化和主觀性，鼓勵(lì)學(xué)生表達(dá)個(gè)人的獨(dú)特感受和真實(shí)情感。鼓勵(lì)學(xué)生多看多寫(xiě)多改，練習(xí)多種文體和多種寫(xiě)作形式，例如擴(kuò)寫(xiě)、縮寫(xiě)、改寫(xiě)、續(xù)寫(xiě)、列提綱等，培養(yǎng)全面的寫(xiě)作能力。引導(dǎo)學(xué)生深入觀察生活，感受生活，激發(fā)寫(xiě)作欲望，培養(yǎng)學(xué)生的寫(xiě)作興趣。學(xué)生本身生活環(huán)境較為單純，如果沒(méi)有養(yǎng)成細(xì)心觀察和感受、隨時(shí)積累素材的習(xí)慣自然言之無(wú)物，寫(xiě)作時(shí)生搬硬套，脫離實(shí)際。學(xué)生應(yīng)在日常生活中做個(gè)有心人，熱愛(ài)大自然，關(guān)注社會(huì)民生，挖掘生活中的創(chuàng)作源泉，寫(xiě)真人真事和真情實(shí)感。興趣是最好的老師。有了興趣才能積極主動(dòng)地進(jìn)行思考和學(xué)習(xí)。教師應(yīng)堅(jiān)持以人為本，加強(qiáng)自身人文教育素養(yǎng)，根據(jù)課堂實(shí)際情況，創(chuàng)設(shè)輕松和諧的課堂氣氛，放低姿態(tài)，加強(qiáng)師生互動(dòng)交流，變要我寫(xiě)為我要寫(xiě)，引導(dǎo)學(xué)生的表達(dá)欲望，寫(xiě)出表達(dá)真情實(shí)感的好作文。合理安排作文教學(xué)相關(guān)的課程設(shè)置，增設(shè)閱讀課和課堂讀寫(xiě)表達(dá)環(huán)節(jié)，促進(jìn)學(xué)生寫(xiě)作能力的提高。安排閱讀課，為學(xué)生選擇合適的課外讀物，增加學(xué)生的文學(xué)知識(shí)積累，提高學(xué)生的文學(xué)寫(xiě)作素養(yǎng)，保證充足的閱讀量，并養(yǎng)成摘抄和積累名言警句的習(xí)慣，在潛移默化中提高學(xué)生的寫(xiě)作能力。課堂讀寫(xiě)和表達(dá)環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)學(xué)生大膽地發(fā)表自己的意見(jiàn)和看法，與其他同學(xué)進(jìn)行交流和討論，鍛煉學(xué)生的接受和表述能力，通過(guò)培養(yǎng)口頭表達(dá)能力實(shí)現(xiàn)書(shū)面表達(dá)能力的提升。組織學(xué)生進(jìn)行作文的相互打分，調(diào)動(dòng)學(xué)生的寫(xiě)作積極性，相互之間進(jìn)行交流和溝通，并在互評(píng)中發(fā)現(xiàn)自身的不足，吸取其他同學(xué)的成功經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范學(xué)生的寫(xiě)作格式和文面要求。文字是語(yǔ)言的記錄符號(hào)，只有公正規(guī)范的文字書(shū)寫(xiě)，才能準(zhǔn)確地表達(dá)語(yǔ)言。教師必須嚴(yán)格要求學(xué)生按照寫(xiě)作格式和規(guī)范進(jìn)行寫(xiě)作，杜絕錯(cuò)字和別字，保持文面工整清潔。具體寫(xiě)作時(shí)學(xué)會(huì)細(xì)心檢查和修改，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和更正錯(cuò)別字和不恰當(dāng)?shù)谋磉_(dá)形式。期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制6、法律的基礎(chǔ)有兩個(gè)，而且只有兩個(gè)……公平1Chapter2

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期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制Chapter2

MechanicsofFutures2本章將詳細(xì)介紹期貨市場(chǎng)的具體運(yùn)作機(jī)制。將討論合約條款的約定、保證金賬戶的運(yùn)作、交易所的組織結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則、期貨報(bào)價(jià)方式以及期貨的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理等內(nèi)容。還將討論期貨與遠(yuǎn)期合約的不同之處，并解釋造成這兩類合約所實(shí)現(xiàn)的收益不同的原因。本章將詳細(xì)介紹期貨市場(chǎng)的具體運(yùn)作機(jī)制。將討論合約條款的約定、3石油期貨能源期貨交易始于1978年，當(dāng)時(shí)在紐約商品交易所開(kāi)始交易石油期貨，接著在1983年和1985年分別引進(jìn)了原油期貨和無(wú)鉛汽油期貨。石油期貨合約約定，在今后某個(gè)時(shí)間，賣方向買方交付一定數(shù)量、某種等級(jí)的石油，價(jià)格在簽訂合約的當(dāng)天確定，而該合約在指定期貨市場(chǎng)上交易，如紐約商品交易所。石油期貨能源期貨交易始于1978年，當(dāng)時(shí)在紐約商品交易所開(kāi)始4期貨合同最主要的一個(gè)特征是標(biāo)準(zhǔn)化。例如，紐約商品交易所有一種原油期貨合約，標(biāo)的是美國(guó)德克薩斯州西部地區(qū)中等原油（硫含量及比重都有規(guī)定），數(shù)量為1000桶。該合同以美元/每桶計(jì)價(jià)，每月到期一次，到期日是交付當(dāng)月25日之前的第三個(gè)工作日。標(biāo)準(zhǔn)化旨在減少交易費(fèi)用，加強(qiáng)合同的流動(dòng)性。標(biāo)準(zhǔn)化也是期貨合同和遠(yuǎn)期合約的分界嶺。后者是為簽約雙方度身定做的合同，以滿足特定的需求。期貨合同最主要的一個(gè)特征是標(biāo)準(zhǔn)化。例如，紐約商品交易所有一種5天然氣期貨天然氣期貨指的是雙方簽署協(xié)議，規(guī)定賣方將在未來(lái)一定的時(shí)間在指定的地點(diǎn)以事先約定的價(jià)格，向買方出售一定數(shù)量的天然氣。天然氣期貨的期權(quán)看漲期權(quán)使得持有者有權(quán)利（而無(wú)義務(wù)）在到期日時(shí)以事先約定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）買入一定量的天然氣期貨。若到期日時(shí)，期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則看漲期權(quán)得以執(zhí)行，期權(quán)持有者得到該期貨合約，可以立即出售并獲利，也可以持有該期貨直至到期。相反，若到期日時(shí)，期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)將作廢，持有者的損失僅限于權(quán)利金。天然氣期貨天然氣期貨指的是雙方簽署協(xié)議，規(guī)定賣方將在未來(lái)一定6交易品種黃大豆1號(hào)交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位人民幣最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸漲跌板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的4%合約交割月份1，3，5，7，9，11交易時(shí)間9:00－11:30，13:30－15:00最后交易日合約月份第十個(gè)交易日DCE黃大豆一號(hào)期貨合約(1)交易品種黃大豆1號(hào)交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位人民幣最小變動(dòng)價(jià)7DCE黃大豆一號(hào)期貨合約(2)最后交割日最后交易日后七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級(jí)：具體內(nèi)容見(jiàn)附表交割地點(diǎn)大連商品交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)不超過(guò)4元/手交割方式實(shí)物交割合約代碼A上市交易所大連商品交易所DCE黃大豆一號(hào)期貨合約(2)最后交割日最后交易日后七日（遇8附表：品質(zhì)技術(shù)要求交割等級(jí)純糧率最低指標(biāo)升水貼水標(biāo)準(zhǔn)品三等黃大豆91%————替代品一等黃大豆96%30元/噸——二等黃大豆93.5%10元/噸——四等黃大豆88.5——30元/噸種皮：黃色混有異色粒限度為5.0%雜質(zhì)：低于1.0%水分：13.0%氣味色澤：正常附表：品質(zhì)技術(shù)要求交割等級(jí)純糧率最低指標(biāo)升水貼水標(biāo)準(zhǔn)品三等黃9注：1、黃大豆：種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其它顏色，粒形一般為圓形、橢圓形或扁圓形；2、轉(zhuǎn)基因大豆不得以標(biāo)準(zhǔn)品或替代品交割；3、標(biāo)準(zhǔn)品交割價(jià)=交割結(jié)算價(jià)；4、替代品交割價(jià)=交割結(jié)算價(jià)+替代品升貼水+質(zhì)量差異升扣價(jià)；5、質(zhì)量檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)及方法按照GB5490～5539-85《糧食、油料及植物油脂檢驗(yàn)》執(zhí)行；6、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)和動(dòng)植物檢疫項(xiàng)目按國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；7、水份、雜質(zhì)允許范圍見(jiàn)附表2；8、包裝物具體要求詳見(jiàn)大商所交割的有關(guān)規(guī)定；9、入庫(kù)指標(biāo)：粗脂肪酸價(jià)≤3.5、蛋白質(zhì)溶解比率≥75；出庫(kù)指標(biāo)：粗脂肪酸價(jià)≤5、蛋白質(zhì)溶解比率≥60。注：1、黃大豆：種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其10附表2：質(zhì)量差異升扣價(jià)項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)允許范圍質(zhì)量差異(高+;低-)升扣價(jià)(元/噸)水分13%11、1、3月份合約<15%,5、7、9合約月份≤13.5%-1.0%+20+1.0%-55雜質(zhì)1%<2.0%-0.5%+10+0.5%-30注：水分：1.升水升至水份含量12.0%；2.低于或高于標(biāo)準(zhǔn)不足1.0%不計(jì)算升扣價(jià)雜質(zhì)：低于或高于標(biāo)準(zhǔn)不足0.5%不計(jì)算升扣價(jià)附表2：質(zhì)量差異升扣價(jià)項(xiàng)目質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)允許范圍質(zhì)量差異(高+;低11玉米期貨合約（修改后）玉米期貨合約（修改后）121范圍本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了用于大連商品交易所交割的黃玉米質(zhì)量指標(biāo)、分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及檢驗(yàn)方法。本標(biāo)準(zhǔn)適用于大連商品交易所玉米期貨合約交割標(biāo)準(zhǔn)品和替代品。2引用標(biāo)準(zhǔn)下列文件中的條款通過(guò)本標(biāo)準(zhǔn)的引用而成為本標(biāo)準(zhǔn)的條款。凡是注日期的引用文件，其隨后所有的修改單（不包括勘誤的內(nèi)容）或修訂版均不適用于本標(biāo)準(zhǔn)。凡是不注日期的引用文件，其最新版本適用于本標(biāo)準(zhǔn)。GB1353-2009玉米GB/T20570-2006玉米儲(chǔ)存品質(zhì)判定規(guī)則1范圍133定義本標(biāo)準(zhǔn)采用的定義按GB1353-2009和GB/T20570-2006解釋。4質(zhì)量指標(biāo)5檢驗(yàn)方法按照GB1353-2009和GB/T20570-2006執(zhí)行。6附加說(shuō)明本標(biāo)準(zhǔn)由大連商品交易所負(fù)責(zé)解釋。dce/portal/info?cid=1115711268100&iid=1387949189100&type=CMS.STD3定義14滬深300指數(shù)期貨合約表

合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約表合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)15期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制課件162.1背景知識(shí)期貨的來(lái)歷長(zhǎng)頭寸、多頭(longposition)短頭寸、空頭(shortposition)2.1背景知識(shí)期貨的來(lái)歷17芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所。1848年，由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所，1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實(shí)行了保證金制度。2006年10月17日美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）宣布已經(jīng)就合并事宜達(dá)成最終協(xié)議，兩家交易所合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集團(tuán)。芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所。18418美國(guó)芝加哥交易所集團(tuán)（CMEGroupInc）2006年10月17日，美國(guó)芝加哥城內(nèi)的兩大交易所——芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所——正式合并，由此誕生了迄今為止全球最大的交易所——芝加哥交易所集團(tuán)。芝加哥商業(yè)交易所/芝加哥商品交易所預(yù)計(jì)會(huì)變革環(huán)球衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，為顧客和交易參與者提供更大的營(yíng)運(yùn)和成本效益，同時(shí)亦能為股東帶來(lái)重大裨益。合并機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)總部仍然會(huì)設(shè)于芝加哥。cmegroup-inc/這個(gè)新的龐然大物總市值將達(dá)到250億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)包括紐約股票交易所、歐洲交易所等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。合并將使新交易集團(tuán)在利率期貨、指數(shù)期貨等金融衍生產(chǎn)品交易及農(nóng)產(chǎn)品期貨交易等市場(chǎng)，擁有對(duì)手難以匹敵的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。這樁發(fā)生在美國(guó)第三大城市的購(gòu)并，影響已波及歐亞市場(chǎng)。美國(guó)芝加哥交易所集團(tuán)（CMEGroupInc）19期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制課件20中國(guó)金融期貨交易所cffex/上海期貨交易所shfe/大連商品交易所dce/鄭州商品交易所czce中國(guó)金融期貨交易所cffex/21我國(guó)四大期貨交易所詳細(xì)交易時(shí)間一覽表

上海期貨交易所

8：55-8：58（集合競(jìng)價(jià)）

8：59（撮合時(shí)間）

上午

9：00-10：15

10：30-11：30

下午

13：30-14：10

14：20-15：00大連商品交易所

8：55-8：58（集合競(jìng)價(jià)）

8：59（撮合時(shí)間）

上午

9：00-10：15

10：30-11：30

下午

13：30-15：00鄭州商品交易所

8：55-8：58（集合競(jìng)價(jià)）

8：59（撮合時(shí)間）

上午

9：00-10：15

10：30-11：30

下午

13：30-15：00中國(guó)金融期貨交易所

9：10-9：13（集合競(jìng)價(jià)）9：14（撮合時(shí)間）

上午

9：15-11：30

下午

13：00-15：15

最后交易日交易時(shí)間

上午9：15-11：30

下午13：00-15：00我國(guó)四大期貨交易所詳細(xì)交易時(shí)間一覽表

上海期貨交易所

22期貨價(jià)格(futuresprice)期貨合約的平倉(cāng)平倉(cāng)(closingoutaposition)獲取一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸。投資者的損益反映了持有期間期貨價(jià)格的變化。正是因?yàn)橛凶詈蠼桓畹目赡苄?，才使得期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格/即期價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。期貨價(jià)格(futuresprice)23業(yè)界事例2-1一個(gè)期貨合約中不曾預(yù)料到的交割這個(gè)故事（也許是不真實(shí)的）是一家金融機(jī)構(gòu)的高級(jí)主管告訴本書(shū)作者的。金融機(jī)構(gòu)招進(jìn)了一個(gè)新雇員，他以前沒(méi)有在金融部門(mén)工作的經(jīng)歷。金融機(jī)構(gòu)的一位客戶為了套期保值，以通常的方式買入了活牛期貨?？蛻糁甘咀詈蠼灰兹者M(jìn)行進(jìn)行平倉(cāng)。（在CME集團(tuán)中交易的每份活牛期貨合約的規(guī)模為40000磅活牛。）金融機(jī)構(gòu)指定這位新雇員管理該客戶的賬戶。業(yè)界事例2-1一個(gè)期貨合約中不曾預(yù)料到的交割這個(gè)故事（也24平倉(cāng)時(shí)刻到來(lái)之時(shí)，雇員確認(rèn)該客戶持有的是一份合約的多頭，所以他指示了交易所的交易員買入（而不是賣出）一份合約。這一錯(cuò)誤的指示造成金融機(jī)構(gòu)最后持有了兩份活牛合約多頭。發(fā)現(xiàn)這一錯(cuò)誤的時(shí)候，該合約的交易已經(jīng)終止了。金融機(jī)構(gòu)（不是客戶）需要對(duì)錯(cuò)誤負(fù)責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始查看活牛期貨合約的交割安排細(xì)節(jié)，這是該機(jī)構(gòu)之前從來(lái)沒(méi)做過(guò)的事情。合約條款表明，空頭方可以在交割月中將活牛交割到美國(guó)的幾個(gè)不同地區(qū)。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)持有多頭，它只能等待空頭方向交易所提交交割意向通知書(shū)，而交易所再將通知書(shū)傳達(dá)給金融機(jī)構(gòu)。平倉(cāng)時(shí)刻到來(lái)之時(shí)，雇員確認(rèn)該客戶持有的是一份合約的多頭，所以25金融機(jī)構(gòu)最終接受到交易所的通知，在下個(gè)星期二，活牛將被送到2000英里之外的一個(gè)地點(diǎn)。新雇員被派遣到該地點(diǎn)處理相關(guān)事務(wù)。結(jié)果他發(fā)現(xiàn)那一地點(diǎn)每個(gè)星期二都有活牛拍賣會(huì)?？疹^方在拍賣會(huì)買了活牛并直接把活牛交割給該雇員。不幸的是，直到下一次拍賣會(huì)，這些活牛不能重新賣出。雇員面臨的問(wèn)題是在這一周內(nèi)，如何放置以及喂養(yǎng)活牛。這是該雇員首次在金融部門(mén)工作的艱難啟程！金融機(jī)構(gòu)最終接受到交易所的通知，在下個(gè)星期二，活牛將被送到2262.2期貨合約的規(guī)定資產(chǎn)合約的規(guī)模交割安排交割月份：期貨合約通常以其交割月份來(lái)命名。期貨報(bào)價(jià)每日價(jià)格變動(dòng)的限制和頭寸限制阻止由于過(guò)度的投機(jī)而造成價(jià)格的巨幅變化。防止投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)施加不正當(dāng)?shù)挠绊?。若某一機(jī)構(gòu)掌握了多度的頭寸，則很有可能扭曲價(jià)格和價(jià)格波動(dòng)，最后會(huì)影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，并給最終消費(fèi)者帶來(lái)不利的影響。2.2期貨合約的規(guī)定資產(chǎn)27FuturesContractsAvailableonawiderangeofassetsExchangetradedSpecificationsneedtobedefined:Whatcanbedelivered,Whereitcanbedelivered,&WhenitcanbedeliveredSettleddaily28FuturesContractsAvailableon2014.2.23滬深300指數(shù)(000300.SH)

2264.29

2014.2.23滬深300指數(shù)(000300.SH)

2292.3期貨價(jià)格收斂到即期價(jià)格的特性ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice302.3期貨價(jià)格收斂到即期價(jià)格的特性Convergence是期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格還是現(xiàn)貨價(jià)格收斂于期貨價(jià)格？或者同時(shí)收斂于一點(diǎn)？如何實(shí)證？是期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格還是現(xiàn)貨價(jià)格收斂于期貨價(jià)格？或者同時(shí)311730年，日本開(kāi)始采用稻米期貨合約標(biāo)準(zhǔn)交易。這些合約與現(xiàn)在很多交易所的商品期貨合約完全相同，但是有一個(gè)例外：它并不需要對(duì)所交易商品進(jìn)行實(shí)物交割。期貨合約可以買賣，但它不需要稻米實(shí)物的交割。然而，一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了：雖然稻米的現(xiàn)金交易價(jià)格波動(dòng)很小，但期貨交易價(jià)格波動(dòng)很大，而且一直如此。1869年，政府終于再也不能忍受這種情況，下令關(guān)閉了期貨市場(chǎng)。但是怪事出現(xiàn)了：期貨市場(chǎng)剛一關(guān)閉，實(shí)物市場(chǎng)便開(kāi)始劇烈波動(dòng)。兩年后，市場(chǎng)一片混亂，政府不得不恢復(fù)期貨交易。不過(guò)，這次與以前不同了，期貨交易必須伴隨基礎(chǔ)市場(chǎng)的實(shí)物交割，這樣市場(chǎng)才逐漸穩(wěn)定下來(lái)。1730年，日本開(kāi)始采用稻米期貨合約標(biāo)準(zhǔn)交易。這些合約與現(xiàn)在322.4保證金的運(yùn)作MarginsAmarginiscashormarketablesecuritiesdepositedbyaninvestorwithhisorherbrokerThebalanceinthemarginaccountisadjustedtoreflectdailysettlementMarginsminimizethepossibilityofalossthroughadefaultonacontract332.4保證金的運(yùn)作MarginsAmarginisExampleofaFuturesTrade

(29)Aninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$1250initialmarginrequirementisUS$6,000/contract(US$12,000intotal)maintenancemarginisUS$4,500/contract(US$9,000intotal)34ExampleofaFuturesTrade(paAPossibleOutcome

(Table2.1,page28)DayTradePrice($)SettlePrice($)DailyGain($)Cumul.Gain($)MarginBalance($)MarginCall($)11,250.0012,00011,241.00?1,800?1,80010,20021,238.30?540

?2,3409,660…..…..…..…..……61,236.20?780?2,7609,24071,229.90?1,260

?4,020

7,9804,02081,230.80180?3,84012,180…..…..…..…..……161,226.90780?4,62015,18035APossibleOutcome(Table2.1,MarginCashFlowsWhenFuturesPriceIncreasesLongTraderBrokerClearingHouseMember

ClearingHouseClearingHouseMember

BrokerShortTrader36MarginCashFlowsWhenFuturesMarginCashFlowsWhenFuturesPriceDecreasesLongTraderBrokerClearingHouseMember

ClearingHouseClearingHouseMember

BrokerShortTrader37MarginCashFlowsWhenFuturesSomeTerminologyOpeninterest:thetotalnumberofcontractsoutstandingequaltonumberoflongpositionsornumberofshortpositionsSettlementprice:thepricejustbeforethefinalbelleachdayusedforthedailysettlementprocessVolumeoftrading:thenumberoftradesinoneday38SomeTerminologyOpeninterest:KeyPointsAboutFuturesTheyaresettleddailyClosingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtradeMostcontractsareclosedoutbeforematurity39KeyPointsAboutFuturesTheyaCrudeOilTradingonMay26,2010OpenHighLowSettleChangeVolumeOpenIntJul201070.0671.7069.2171.512.766,315388,902Aug201071.2572.7770.4272.542.443,746115,305Dec201074.0075.3473.1775.232.195,055196,033Dec201177.0178.5976.5178.532.004,175100,674Dec201278.5080.2178.5080.181.861,25870,12640CrudeOilTradingonMay26,2結(jié)算中心與結(jié)算保證金信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算中心與結(jié)算保證金412.5場(chǎng)外市場(chǎng)CollateralizationinOTCMarkets抵押制度ItisbecomingincreasinglycommonfortransactionstobecollateralizedinOTCmarketsConsidertransactionsbetweencompaniesAandBThesemightbebegovernedbyanISDAMasteragreementwithacreditsupportannex(CSA)TheCSAmightrequireAtopostcollateralwithBequaltothevaluetoBofitsoutstandingtransactionswithBwhenthisvalueispositive.422.5場(chǎng)外市場(chǎng)CollateralizationinCollateralizationinOTCMarkets

continuedIfAdefaults,BisentitledtotakepossessionofthecollateralThetransactionsarenotsettleddailyandinterestispaidoncashcollateralSeeBusinessSnapshot2.2forhowcollateralizationaffectedLongTermCapitalManagementwhentherewasa“flighttoquality”in2008.43CollateralizationinOTCMarke業(yè)界事例2-2長(zhǎng)期資本管理公司的巨大損失20世紀(jì)90年代中期成立的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）在其交易中一直采用抵押品條款，這家對(duì)沖基金的投資策略為收斂套利策略，這一策略的簡(jiǎn)單例子如下：假如X和Y是同一家公司發(fā)行的兩種債券，X和Y具有相同的收益，但X的流動(dòng)性比Y要差（X的交易沒(méi)有Y活躍），市場(chǎng)對(duì)于較強(qiáng)的流動(dòng)性會(huì)給予一定的補(bǔ)嘗，因此X的價(jià)格比Y要低一些。LTCM在交易中首先對(duì)X持長(zhǎng)頭寸，并對(duì)Y持短頭寸，之后等待在將來(lái)某個(gè)時(shí)刻兩種債券的價(jià)格趨向一致，這樣就可以達(dá)到套利目的。業(yè)界事例2-2長(zhǎng)期資本管理公司的巨大損失20世紀(jì)90年代44當(dāng)利率增長(zhǎng)時(shí)，LTCM預(yù)計(jì)債券價(jià)格下降的數(shù)量基本相同，因此對(duì)于X債券付出的抵押品與Y債券收入的抵押品基本相同；類似地，當(dāng)利率下降時(shí)，LTCM預(yù)計(jì)債券價(jià)格上漲的數(shù)量也會(huì)基本相同，因此因抵押條約造成的資金外流不會(huì)很大。1998年8月，俄羅斯對(duì)本國(guó)國(guó)債違約，造成了資本市場(chǎng)的“擇優(yōu)而棲”現(xiàn)象，使得流動(dòng)性較強(qiáng)的產(chǎn)品的價(jià)格與流動(dòng)性差的產(chǎn)品價(jià)格之間的差價(jià)比平時(shí)要高得多，因此在LTCM投資組合中流動(dòng)性較強(qiáng)的產(chǎn)品與流動(dòng)性較差的產(chǎn)品的差價(jià)急劇增大，買入的債券價(jià)格大幅下降，而賣出的債券價(jià)格急劇上升。這時(shí)，無(wú)論對(duì)長(zhǎng)頭寸還是短頭寸交易都必須注入抵押品，公司的財(cái)務(wù)又處于高杠桿狀態(tài)（高負(fù)債比率）。當(dāng)利率增長(zhǎng)時(shí)，LTCM預(yù)計(jì)債券價(jià)格下降的數(shù)量基本相同，因此對(duì)45由于LTCM不能滿足抵押品的要求，因此必須對(duì)交易進(jìn)行平倉(cāng)，從而給LTCM造成了40億美元的損失。假如財(cái)務(wù)并不處于高杠桿狀態(tài)，LTCM也許能夠承受“擇優(yōu)而棲”現(xiàn)象帶來(lái)的壓力，這樣公司就有機(jī)會(huì)等到流動(dòng)性強(qiáng)的產(chǎn)品價(jià)格和流動(dòng)性差的產(chǎn)品價(jià)格趨向一致的時(shí)候。由于LTCM不能滿足抵押品的要求，因此必須對(duì)交易進(jìn)行平倉(cāng)，從46ClearingHousesandOTCMarkets場(chǎng)外市場(chǎng)的中心結(jié)算TraditionallytransactionshavebeenclearedbilaterallyinOTCmarketsFollowingthe2007-2009crisis,thehasbeenarequirementformoststandardizedOTCderivativestransactionstobeclearedcentrallythoughclearinghouses.47ClearingHousesandOTCMarketBilateralClearingvsCentralClearingHouse

48BilateralClearingvsCentral業(yè)界事例2-3系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由某一家金融機(jī)構(gòu)違約而促成的連鎖反應(yīng)，一家銀行的違約會(huì)觸發(fā)其他銀行違約，從而對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成威脅。這是因?yàn)樵阢y行之間存在大量的場(chǎng)外交易，當(dāng)銀行A破產(chǎn)時(shí)，銀行B因?yàn)榕c銀行A之間的交易而蒙受巨大損失，從而可能會(huì)造成銀行B破產(chǎn)，銀行C可能同銀行A及銀行B之間都有交易，因此銀行C也可能遭遇巨大損失，從而也會(huì)給C的運(yùn)作帶來(lái)巨大的困難，依次類推。業(yè)界事例2-3系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由某一家金融機(jī)構(gòu)違約49金融系統(tǒng)在1990年的德崇證券(Drexel)危機(jī)及2008年雷曼兄弟破產(chǎn)危機(jī)中幸免，但監(jiān)管人員仍然憂心忡忡。在2007~2008年的金融動(dòng)蕩中，政府拯救了許多大型金融機(jī)構(gòu)使其免于破產(chǎn)，其原因是政府對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。金融系統(tǒng)在1990年的德崇證券(Drexel)危機(jī)及200850德崇證券(DrexelBurnhamLambert)的破產(chǎn)過(guò)程

AccordingtoDanStone,aformerDrexelexecutive,thefirm'saggressivecultureledmanyDrexelemployeestostrayintounethical,andsometimesillegal,conduct.Milkenhimselfviewedthesecuritieslaws,rulesandregulationswithsomedegreeofcontempt,andoftencondonedunethicalandillegalbehaviorbyhiscolleaguesatDrexel'soperationinBeverlyHills.[5]However,hepersonallycalledJoseph,whobelievedinfollowingtherulestotheletter,onseveraloccasionswithethicalquestions.[7]

ThefirmwasfirstrockedonMay12,1986,whenDennisLevine,aDrexelmanagingdirectorandinvestmentbanker,waschargedwithinsidertrading.LevinehadspentvirtuallyhisentirecareeronWallStreettradingoninsideinformation,unknowntoDrexelmanagementwhenhewashiredin1985.Levinepleadedguiltytofourfelonies,andimplicatedoneofhisrecentpartners,super-arbitrageurIvanBoesky.LargelybasedoninformationBoeskypromisedtoprovideabouthisdealingswithMilken,theSecuritiesandExchangeCommissioninitiatedaninvestigationofDrexelonNovember17.Twodayslater,RudyGiuliani,theUnitedStatesAttorneyfortheSouthernDistrictofNewYork,launchedhisowninvestigation.Ominously,MilkenrefusedtocooperatewithDrexel'sowninternalinvestigation,onlyspeakingthroughhisattorneys.[5]

Fortwoyears,Drexelsteadfastlydeniedanywrongdoing,claimingthatthecriminalandSECcaseswerebasedalmostentirelyonthestatementsofanadmittedfelonlookingtoreducehissentence.However,itwasnotenoughtokeeptheSECfromsuingDrexelinSeptember1988forinsidertrading,stockmanipulation,defraudingitsclientsandstockparking(buyingstocksforthebenefitofanother).AllofthetransactionsinvolvedMilkenandhisdepartment.ThemostintriguingchargewasthatBoeskypaidDrexel$5.3millionin1986forMilken'sshareofprofitsfromillegaltrading.Earlierintheyear,BoeskycharacterizedthepaymentasaconsultingfeetoDrexel.德崇證券(DrexelBurnhamLambert)的51Aroundthesameyear,GiulianibeganseriouslyconsideringindictingDrexelunderthepowerfulRacketeerInfluencedandCorruptOrganizationsAct,underthedoctrinethatcompaniesareresponsibleforanemployee'scrimes.[5]

ThethreatofaRICOindictmentunnervedmanyatDrexel.ARICOindictmentwouldhaverequiredthefirmtoputupaperformancebondofasmuchas$1billioninlieuofhavingitsassetsfrozen.Thisprovisionwasputinthelawbecauseorganizedcrimehadahabitofabscondingwiththefundsofindictedcompanies,andthewritersofRICOwantedtomakesuretherewassomethingtoseizeorforfeitintheeventofaguiltyverdict.Unfortunately,mostofDrexel'scapitalwasborrowedmoney,asiscommonwithmostWallStreetfirms(inDrexel'scase,96percent—byfarthemostofanyfirm).Thisdebtwouldhavetotakesecondplacetothisperformancebond.Additionally,ifthebondeverhadtobepaid,Drexel'sstockholderswouldhavebeenallbutwipedout.Duetothis,bankswillnotextendcredittoafirmunderaRICOindictment.[5]

Aroundthesameyear,Giuliani52Bythistime,severalDrexelexecutives—includingJoseph—concludedthatDrexelcouldnotsurviveaRICOindictment,especiallyafterPrincetonNewportPartners,asmallinvestmentpartnership,wasforcedtocloseitsdoorsinthesummerof1988.PrincetonNewporthadbeenindictedunderRICO,andtheprospectofahugeperformancebondforceditsshutdownwellbeforethetrial.Josephsaidyearslaterthathe'dbeentoldthatifDrexelwereindictedunderRICO,itwouldonlysurviveamonthatmost.[6]Nonetheless,negotiationsforapossiblepleaagreementcollapsedonDecember19whenGiulianidemandedthatDrexelwaiveitsattorney-clientprivilege.HealsodemandedthatMilkenleavethefirmifthegovernmenteverindictedhim.Thesetermswerefartoomuchevenforthosewhohadadvocatedasettlementfromthebeginning,andDrexel'sboardunanimouslyrejectedtheterms.Foratime,itlookedlikeDrexelwasgoingtofight.[5]Bythistime,severalDrexele53Onlytwodayslater,however,Drexellawyersfoundoutaboutalimitedpartnership,MacPhersonPartners,theypreviouslyhadn'tknownabout.ThispartnershiphadbeeninvolvedintheissuingofbondsforStorerBroadcasting.SeveralequitywarrantsweresoldtooneclientwhosoldthembacktoMilken'sdepartment.MilkenthensoldthewarrantstoMacPhersonPartners.ThelimitedpartnersincludedseveralofMilken'schildren,andmoreominously,managersofmoneyfunds.Thispartnershipraisedthespecterofself-dealing,andatworst,bribestothemoneymanagers.Attheveryleast,thiswasaseriousbreachofDrexel'sinternalregulations.DrexelimmediatelyreportedthispartnershiptoGiuliani,anditsrevelationseriouslyhurtMilken'scredibilitywithmanyatDrexelwhobelievedinMilken'sinnocence—includingJosephandmostoftheboard.[5][6]

Withliterallyminutestogobeforebeingindicted(accordingtoatleastonesource,thegrandjurywasactuallyintheprocessofvotingontheindictment),Drexelreachedanagreementwiththegovernmentinwhichitpleadednolocontendere(nocontest)tosixfelonies—threecountsofstockparkingandthreecountsofstockmanipulation.[5]Italsoagreedtopayafineof$650million—atthetime,thelargestfineeverleviedundertheGreatDepression-erasecuritieslaws.ThegovernmenthaddroppedseveralofthedemandsthathadinitiallyangeredDrexel,butcontinuedtoinsistthatMilkenleavethefirmifindicted—whichhedidshortlyafterhisownindictmentinMarch1989.[6][2]MostsourcessaythatDrexelpleadedguilty,butintruth,Drexelonlyadmittedthatitwas"notinapositiontodisputetheallegations."Nonetheless,Drexelwasnowaconvictedfelon.

Onlytwodayslater,however,54InApril1989,DrexelsettledwiththeSEC,agreeingtostrictersafeguardsonitsoversightprocedures.Laterthatmonth,thefirmeliminated5,000jobsbyshutteringthreedepartments—includingtheretailbrokerageoperation.Inessence,DrexelwasjettisoningthecoreoftheoldBurnham&Company.[5]TheretailaccountswereeventuallysoldtoSmithBarney.[9]

Duetoseveraldealsthatdidn'tworkout,aswellasanunexpectedcrashofthejunkbondmarket,1989wasadifficultyearforDrexelevenafteritsettledthecriminalandSECcases.Reportsofan$86millionlossgoingintothefourthquarterresultedinthefirm'scommercialpaperratingbeingcutinlateNovember.ThismadeitnearlyimpossibleforDrexeltoreborrowitsoutstandingcommercialpaper,andithadtoberepaid.RumorsaboundedthatthebankscouldyankDrexel'slinesofcreditatanytime.Unfortunately,Drexelhadnocorporateparentthatcouldpumpincash,unlikemostAmericanfinancialinstitutions.GroupeBruxellesLambertrefusedtoevenconsidermakinganequityinvestmentuntilJosephimprovedthebottomline.Thefirmposteda$40millionlossfor1989—thefirstoperatinglossinits54-yearhistory.[5]

InApril1989,Drexelsettled55Drexelmanagedtosurviveinto1990bytransferringsomeoftheexcesscapitalfromitsregulatedbroker/dealersubsidiaryintotheDrexelholdingcompany—onlytobeorderedtostopbytheSECinFebruaryoutofconcernsaboutthebroker'ssolvency.ThissentJosephandotherseniorexecutivesintoanear-panic.AftertheSEC,theNewYorkStockExchange,andtheFederalReserveBankofNewYorkcastdoubtsaboutarestructuringplan,JosephconcludedthatDrexelcouldnotstayindependent.Unfortunately,concernsaboutpossibleliabilitytocivilsuitsscaredoffprospectivebuyers.[5][6]

ByFebruary12,itwasobviousDrexelwasheadedforcollapse.Itscommercialpaperratingwasfurtherreducedthatday.Joseph'slastresortwasabailoutbythegovernment.UnfortunatelyforDrexel,oneoffirsthostiledealscamebacktohauntitatthispoint.Unocal'sinvestmentbankatthetimeofPickens'raidonitwastheestablishmentfirmofDillon,Read—anditsformerchairman,NicholasF.Brady,wasnowSecretaryoftheTreasury.BradyhadneverforgivenDrexelforitsroleintheUnocaldeal,andwouldnotDrexelmanagedtosurviveinto56evenconsidersigningoffonabailout.Accordingly,he,theSEC,theNYSEandtheFedstronglyadvisedJosephtofileforbankruptcy.Laterthenextday,DrexelofficiallyfiledforChapter11bankruptcyprotection.[6]DBLTrading,asubsidiary,wasinvolvedinthetemporarygoldloandefaultwiththeCentralBankofPortugalatthattime.

Evenbeforethefirm'sbankruptcy,TubbyBurnhamspunoffthefirm'sfundsmanagementarmasBurnhamFinancialGroup,whichcurrentlyoperatesasadiversifiedinvestmentcompany.Burnhamwasreportedlystillarrangingdealsuntilhisdeathatage93.[9]TherestofDrexelemergedfrombankruptcyin1992asNewStreetCapital,asmallinvestmentbankwithonly20employees(atitsheight,Drexelemployedover10,000people).[2]In1994,NewStreetmergedwithGreenCapital,amerchantbankownedbyAtlantafinancierHolcombeGreen.[10]evenconsidersigningoffona572.6市場(chǎng)報(bào)價(jià)價(jià)格結(jié)算價(jià)格交易量和未平倉(cāng)合約數(shù)量期貨價(jià)格的規(guī)律正向市場(chǎng)、反向市場(chǎng)2.6市場(chǎng)報(bào)價(jià)價(jià)格58期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制課件59如果合約價(jià)格是期限的遞增函數(shù)，稱這種市場(chǎng)為“正常市場(chǎng)”。如果合約價(jià)格是期限的遞減函數(shù)，稱這種市場(chǎng)為“反向市場(chǎng)”?；蛘哂捎诔钟谐杀镜拇嬖?，期貨價(jià)格總是高于現(xiàn)貨價(jià)格，這是“正向市場(chǎng)”。但由于便利收益的存在，期貨價(jià)格還回低于現(xiàn)貨價(jià)格，這有點(diǎn)違背常理，是“反向市場(chǎng)”。如果合約價(jià)格是期限的遞增函數(shù)，稱這種市場(chǎng)為“正常市場(chǎng)”。602.7交割DeliveryIfafuturescontractisnotclosedoutbeforematurity,itisusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.Afewcontracts(forexample,thoseonstockindicesandEurodollars)aresettledincash現(xiàn)金結(jié)算612.7交割DeliveryIfafuturescoQuestionsWhenanewtradeiscompletedwhatarethepossibleeffectsontheopeninterest?Canthevolumeoftradinginadaybegreaterthantheopeninterest?62QuestionsWhenanewtradeisc2.8交易員類型和交易指令類型TypesofOrders交易員類型：傭金經(jīng)紀(jì)人自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人投機(jī)者/交易員短期投機(jī)者：可能只有幾分鐘短線交易員/日間交易員：不超過(guò)一個(gè)交易日頭寸交易員：持有期較長(zhǎng)2.8交易員類型和交易指令類型TypesofOrde63指令類型：市場(chǎng)指令marketorder限價(jià)指令Limit止損指令Stop-lossStop-limitMarket-iftouchedDiscretionaryTimeofdayOpenFillorkill指令類型：642.9制度RegulationofFuturesIntheUS,theregulationoffuturesmarketsisprimaril