企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理課件

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理1首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理（理財(cái)）

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是為證券市場(chǎng)服務(wù)的一套信息生產(chǎn)和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財(cái)務(wù)報(bào)告——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標(biāo)。

財(cái)務(wù)管理，又稱理財(cái)，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對(duì)企業(yè)資金的科學(xué)運(yùn)作，包括投資管理、融資管理、短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。增加企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理（理財(cái)）2首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題（續(xù)）總會(huì)計(jì)師與財(cái)務(wù)總監(jiān)（又稱首席財(cái)務(wù)官，CFO）

總會(huì)計(jì)師是我國(guó)國(guó)有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關(guān)財(cái)經(jīng)制度和紀(jì)律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國(guó)會(huì)計(jì)工作的一項(xiàng)重要職能。

財(cái)務(wù)總監(jiān)，西方普遍稱為首席財(cái)務(wù)官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題（續(xù)）總會(huì)計(jì)師與財(cái)務(wù)總監(jiān)（又稱首席財(cái)務(wù)3首席財(cái)務(wù)官所關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“熱CEO,冷CFO”首席財(cái)務(wù)官所關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題現(xiàn)金流量4組合理論與投資風(fēng)險(xiǎn)分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。組合理論研究的重要成果包括：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APM）、期權(quán)定價(jià)模型（OPM）等。核心問(wèn)題是對(duì)不確定情況下，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系進(jìn)行度量。公司風(fēng)險(xiǎn)管理與證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析是兩個(gè)完全不同的研究領(lǐng)域。組合理論與投資風(fēng)險(xiǎn)分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年5戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動(dòng)對(duì)其收入的影響時(shí)，銀行開始使用金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。一些學(xué)者認(rèn)為，公司面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，如匯率、利率、商品價(jià)格的變動(dòng)可以影響到它的市場(chǎng)價(jià)值—也就是說(shuō)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀(jì)70年代，匯率和利率的波動(dòng)使得更多的公司認(rèn)識(shí)到了他們面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價(jià)—被市場(chǎng)淹沒(méi)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動(dòng)對(duì)其收入的影響時(shí)，6Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理美元與日元之間匯率的變動(dòng)影響到Kodak公司的價(jià)值，當(dāng)美元升值以后，Kodak的競(jìng)爭(zhēng)地位相對(duì)于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關(guān)于匯率及其他金融價(jià)格的假設(shè)，以獲得關(guān)于收入、成本、稅前收入的預(yù)測(cè)。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價(jià)格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)觀察銷售、成本和收入預(yù)測(cè)值的變動(dòng)，Kodak的風(fēng)險(xiǎn)管理者就能確定其風(fēng)險(xiǎn)。Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理美元與日元之間匯率的變動(dòng)影響到K7外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)公司發(fā)展業(yè)務(wù)的需要，也是這些企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。即期外匯交易；遠(yuǎn)期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權(quán)交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤8公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理”什么是公司風(fēng)險(xiǎn)管理?公司風(fēng)險(xiǎn)管理就是對(duì)可能給公司帶來(lái)不利結(jié)果的不可預(yù)知事項(xiàng)的管理，從而確保公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn).風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)觀點(diǎn)明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關(guān)聯(lián)力爭(zhēng)實(shí)施目標(biāo)戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)基本目標(biāo)：最大化企業(yè)價(jià)值公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理”9風(fēng)險(xiǎn)的種類營(yíng)業(yè)方面災(zāi)難物理?yè)p失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)方面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)證券秘密信息索償權(quán)持有人方面法律方面遵從調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)方面資本市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓(xùn)練聲譽(yù)方面風(fēng)險(xiǎn)的種類營(yíng)業(yè)方面法律方面10風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟確定公司的目標(biāo)分析、界定風(fēng)險(xiǎn)的影響量化風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)影響分析、論證各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)施、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟確定公司的目標(biāo)11公司風(fēng)險(xiǎn)管理的構(gòu)成評(píng)估影響情景檢驗(yàn)隨機(jī)模擬檢驗(yàn)和選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和技術(shù)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移自然套頭避險(xiǎn)/多樣化各種風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)和比如,“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”公司風(fēng)險(xiǎn)管理的構(gòu)成評(píng)估影響比如,12公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備保證商務(wù)活動(dòng)的可持續(xù)進(jìn)行促成公司目標(biāo)的達(dá)成創(chuàng)造和增加公司價(jià)值降低風(fēng)險(xiǎn)管理的成本及其費(fèi)用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備13風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):擁有更強(qiáng)的舉債能力,從而擁有更強(qiáng)的利用利息抵稅的潛力.實(shí)行最優(yōu)資本預(yù)算管理后,企業(yè)就可以避免因?yàn)橘Y金波動(dòng)頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):(More..14風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):避免財(cái)務(wù)困境成本.降低對(duì)供應(yīng)商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展為未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警。設(shè)計(jì)科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，變不利為有利。風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):15公司風(fēng)險(xiǎn)管理的幾個(gè)問(wèn)題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險(xiǎn)管理方法誰(shuí)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理:董事會(huì)與公司高管層高層管理者之間各個(gè)部門之間如何培育風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，并在公司內(nèi)部明確風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的幾個(gè)問(wèn)題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險(xiǎn)管理方16公司風(fēng)險(xiǎn)管理的演革歷史:“風(fēng)險(xiǎn)”觀念隱含在其他管理活動(dòng)中1990年代中期:第一個(gè)“首席風(fēng)險(xiǎn)官”（ChiefRiskOfficer）產(chǎn)生第一次使用公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）的術(shù)語(yǔ)1990年代后期:與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護(hù)保險(xiǎn)2001年:9月11日公司丑聞促進(jìn)了公司治理的改善公司風(fēng)險(xiǎn)管理的演革歷史:“風(fēng)險(xiǎn)”觀念隱含在其他管理活動(dòng)17美國(guó)發(fā)起人組織委員會(huì)(COSO)COSO是一個(gè)致力于試圖通過(guò)商務(wù)道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財(cái)務(wù)報(bào)告：1987－1997年美國(guó)上市公司的分析》（1999年）都是該委員會(huì)的研究成果。COSO準(zhǔn)備于2004年發(fā)布有關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報(bào)告，以指導(dǎo)公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作。COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。美國(guó)發(fā)起人組織委員會(huì)(COSO)COSO是一個(gè)致力于試圖18通過(guò)定期支付保險(xiǎn)費(fèi)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司.購(gòu)買金融衍生工具來(lái)減少金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)指由于金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn).采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來(lái)的損失（比如建立應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備）.避免可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的措施通過(guò)定期支付保險(xiǎn)費(fèi)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司.企業(yè)常用的一些消除或19目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境日趨復(fù)雜，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。風(fēng)險(xiǎn)管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨(dú)立的、分割的公司風(fēng)險(xiǎn)管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價(jià)值、提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力許多種方法可以用于風(fēng)險(xiǎn)管理目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：20企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一種分類可投保風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等。不可投保風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一種分類可投保風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等21西方大中型公司均有專門的機(jī)構(gòu)和人員對(duì)可投保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和管理。財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于各種可能導(dǎo)致企業(yè)實(shí)物和人力資源損失的危險(xiǎn).自然危險(xiǎn):自然危險(xiǎn)（如火災(zāi)）責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于未履約而招致的懲罰受托者風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于受托者為他人提供服務(wù)而暫時(shí)管理他人的財(cái)產(chǎn)(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn):財(cái)產(chǎn)所有權(quán)內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)(商店倒閉給顧客帶來(lái)的損失).可投保風(fēng)險(xiǎn)的管理西方大中型公司均有專門的機(jī)構(gòu)和人員對(duì)可投保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和管理22業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(航空公司墜機(jī)事件的風(fēng)險(xiǎn)).職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于所從事職業(yè)對(duì)資格和進(jìn)一步培訓(xùn)要求帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)(醫(yī)生對(duì)病人死亡,會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)未能查出企業(yè)虛增利潤(rùn)而遭受訴訟的風(fēng)險(xiǎn)).業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(航空公司墜機(jī)23財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)自身儲(chǔ)備或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來(lái)防范.轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)越大,支付的保險(xiǎn)費(fèi)將越高.保險(xiǎn)公司希望收取高保費(fèi),其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn).可以采用哪些措施來(lái)減少公司財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)?財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)自身儲(chǔ)備或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公24不可投保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和規(guī)避技術(shù)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來(lái)報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性越大，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。它取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。它取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)人員應(yīng)25管理型風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱含在公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng)管理與財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的方方面面。管理型風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度26管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”：如果銷售額向有利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。比如，高負(fù)債率在銷售高速增長(zhǎng)期，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營(yíng)銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動(dòng)性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征27財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)用了負(fù)債。使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果使用債務(wù)所帶來(lái)的收益不能抵補(bǔ)由此所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的損失的話，債務(wù)的使用就是無(wú)益的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程28負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠自有資本的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過(guò)高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。過(guò)高的負(fù)債率還會(huì)分散理財(cái)人員的注意力，影響企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)29美國(guó)企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻。大約1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。有1/3的公司債務(wù)率在20%-40%之間其余的公司債務(wù)率高于40%。稱債務(wù)率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國(guó)企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻。30對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：31分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為36%；

64%的投資級(jí)公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機(jī)級(jí)公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對(duì)于43%的無(wú)監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小32財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的種類動(dòng)態(tài)分析：動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤(rùn)表分析；靜態(tài)分析：流動(dòng)性比率分析，又稱資產(chǎn)負(fù)債表分析；破產(chǎn)預(yù)警分析：Z系數(shù)分析等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的種類動(dòng)態(tài)分析：動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤(rùn)33分析技術(shù):

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)/變動(dòng)的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財(cái)務(wù)綜合財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)等因素資產(chǎn)和債務(wù)分析“考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系”分析技術(shù):

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析動(dòng)態(tài)34動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個(gè)過(guò)程：對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析.財(cái)務(wù)狀況是公司在未來(lái)未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)營(yíng)業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力.DFA的程序包括對(duì)各種有關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn)，借以評(píng)估公司盈余對(duì)各種情景的反應(yīng).動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（DynamicFinanc35動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)“財(cái)務(wù)狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來(lái)營(yíng)業(yè)活動(dòng)”持續(xù)經(jīng)營(yíng)“未知未來(lái)環(huán)境”不確定性/隨機(jī)“情景檢驗(yàn)”對(duì)不同環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析“評(píng)估盈余的反應(yīng)”分析最終結(jié)果的可接受程度動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)“財(cái)務(wù)狀況”36動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類情景檢驗(yàn)特定狀態(tài)下的結(jié)果利率變動(dòng)現(xiàn)金流量檢驗(yàn)隨機(jī)模擬不確定性分析利用隨機(jī)選擇價(jià)值計(jì)算各種可能結(jié)果根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類情景檢驗(yàn)37場(chǎng)景分析對(duì)未來(lái)各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來(lái)可能結(jié)果的變動(dòng)區(qū)間.由于銷售額波動(dòng)是管理型風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動(dòng)的幾種情景會(huì)對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況或者績(jī)效水平產(chǎn)生如何的影響。場(chǎng)景分析對(duì)未來(lái)各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況38除了銷售額從900變動(dòng)至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場(chǎng)景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動(dòng)至1600之外，其他因素均保持固定不變39如果該企業(yè)平均項(xiàng)目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個(gè)項(xiàng)目是否高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險(xiǎn)?由于CV=0.57>0.4,故該項(xiàng)目屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目.差異系數(shù)度量的是投資項(xiàng)目的單一風(fēng)險(xiǎn).，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項(xiàng)目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個(gè)項(xiàng)目40企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)濟(jì)狀況與消費(fèi)者需求都會(huì)影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù).但任何一個(gè)項(xiàng)目都可能會(huì)趨于成功或趨于不成功，故各項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)<+1.0.核心項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)41模擬分析（simulationanalysis）將場(chǎng)景分析利用計(jì)算機(jī)技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計(jì)算機(jī)選擇各個(gè)變量的價(jià)值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場(chǎng)景分42如果是資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，計(jì)算NPV和IRR.如果對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，則可以計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率比如流動(dòng)比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過(guò)程多次重復(fù)(1,000次或更多).最終的結(jié)果:計(jì)算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率或各種財(cái)務(wù)比率的概率分布.通?？捎脠D形表示.如果是資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，計(jì)算NPV和IRR.如果對(duì)430 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx44模擬分析的優(yōu)勢(shì)可以反映每個(gè)投入因素的概率分布.觀察一下指標(biāo)的變動(dòng)區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs,期望凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差NPV,凈現(xiàn)值差異系數(shù)CVNPV.或者各種財(cái)務(wù)比率的變動(dòng)區(qū)間?？梢越o出風(fēng)險(xiǎn)狀況的大致圖示.模擬分析的優(yōu)勢(shì)可以反映每個(gè)投入因素的概率分布.45模擬分析的缺點(diǎn)概率分布和相關(guān)性難以確認(rèn).如果投入是糟糕的，那么產(chǎn)出必是糟糕的，所謂:

“廢物進(jìn)Garbagein,廢物出garbageout.” (More...)模擬分析的缺點(diǎn)概率分布和相關(guān)性難以確認(rèn).(More...)46風(fēng)險(xiǎn)分析之杠桿分析技術(shù)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及由此所決定的成本結(jié)構(gòu)——變動(dòng)成本與固定成本——是決定營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素；公司負(fù)債融資的規(guī)模是決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素。作為管理型風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動(dòng)方向與變動(dòng)幅度：銷售額波動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)公司價(jià)值的影響也越大；銷售額增加，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價(jià)值；銷售額減少，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)分析之杠桿分析技術(shù)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及由此所決定的成本結(jié)構(gòu)—47利潤(rùn)表之國(guó)際慣例格式利潤(rùn)表銷貨凈額銷貨成本毛利銷售與管理費(fèi)用折舊與攤銷營(yíng)業(yè)利潤(rùn)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅稅后凈利優(yōu)先股股利普通股東可得凈利普通股股利留存盈利增加數(shù)每股數(shù)字：

每股盈利（EPS）

每股股利流通在外股數(shù)利潤(rùn)表之利潤(rùn)表銷貨凈額48企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析最為常用的方法即是杠桿分析。杠桿分析是建立在國(guó)際通用的分段式收益表結(jié)構(gòu)之上的：

總收益－變動(dòng)成本－固定成本

納稅付息前利潤(rùn)－利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)－所得稅

稅后凈利（每股收益）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析最為常用的方法49經(jīng)濟(jì)條件政治和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)公司競(jìng)爭(zhēng)地位銷售額息稅前利潤(rùn)每股收益+10%+26%+31%-10%-26%-31%經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減去變動(dòng)與固定成本減去利息與所得稅企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素分析經(jīng)濟(jì)條件市場(chǎng)結(jié)構(gòu)銷售額息稅前利潤(rùn)每股收益+10%+26%+350企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿

產(chǎn)銷量（最初變量）

息稅前利潤(rùn)（中間變量）

每股收益（最終結(jié)果）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿分析營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿產(chǎn)銷量51營(yíng)業(yè)杠桿分析營(yíng)業(yè)杠桿是用以度量產(chǎn)出與息稅前利潤(rùn)之間相互變動(dòng)關(guān)系的一種形式。產(chǎn)出變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，而息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度將超過(guò)產(chǎn)出變動(dòng)的幅度，這就是所謂的營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)。營(yíng)業(yè)杠桿=銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）/{銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）}-固定成本總額營(yíng)業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。換言之，固定資產(chǎn)投資越多，固定成本越多，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大。營(yíng)業(yè)杠桿分析營(yíng)業(yè)杠桿是用以度量產(chǎn)出與息稅前利潤(rùn)之間相互變動(dòng)關(guān)52營(yíng)業(yè)杠桿的計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)產(chǎn)出量變動(dòng)1％時(shí)，納稅付息前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。例如，某產(chǎn)品單價(jià)為40元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為105000元。當(dāng)產(chǎn)出量為8000個(gè)單位時(shí)，則納稅付息前利潤(rùn)（EBIT）與營(yíng)業(yè)杠桿分別為：

EBIT＝8000（40－25）－105000＝15000元

營(yíng)業(yè)杠桿＝『8000（40－25）』÷『8000（40－25）－105000』＝8倍營(yíng)業(yè)杠桿的計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)產(chǎn)出量變動(dòng)1％時(shí)53營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境—公司倒閉的前兆—當(dāng)公司的收入無(wú)法彌補(bǔ)其固定支出時(shí)，就會(huì)發(fā)生。財(cái)務(wù)困境因此而由兩個(gè)因素決定：1.固定支出的彌補(bǔ)情況；2.收入的不穩(wěn)定性（不穩(wěn)定性增加時(shí)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性上升）。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境—公司倒閉的前兆—當(dāng)公司的收入無(wú)法54財(cái)務(wù)杠桿分析財(cái)務(wù)杠桿是用以度量息稅前利潤(rùn)與每股收益之間相互變動(dòng)關(guān)系的一種形式。息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起每股收益變動(dòng)，而每股收益變動(dòng)的幅度將超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用）財(cái)務(wù)杠桿的高低反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于企業(yè)運(yùn)用負(fù)債的多少。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。財(cái)務(wù)杠桿分析財(cái)務(wù)杠桿是用以度量息稅前利潤(rùn)與每股收益之間相互變55財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)納稅付息前利潤(rùn)變動(dòng)1％時(shí)，每股收益的變動(dòng)幅度。接上例，EBIT＝15000元，如果該企業(yè)的利息費(fèi)用為5000元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿為：

財(cái)務(wù)杠桿={15000/(15000-5000)}=1.5倍財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)納稅付息前利潤(rùn)變56企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)，是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用形成的。企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的乘積：

總風(fēng)險(xiǎn)＝（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）接上例，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為：

總風(fēng)險(xiǎn)＝（8）（1.5）＝12倍

即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動(dòng)，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動(dòng)，且每股收益波動(dòng)是銷售量波動(dòng)的12倍。企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)，是由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)57如何管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？杠桿較高時(shí)，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢(shì)。一旦收益下降，企業(yè)的最終報(bào)酬水平將受到致命打擊。經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應(yīng)當(dāng)“高、低”搭配，即：高（低）經(jīng)營(yíng)杠桿搭配低（高）財(cái)務(wù)杠桿，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最佳控制。如何管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？杠桿較高時(shí)，一定高度關(guān)注銷售量的58風(fēng)險(xiǎn)分析的歷史觀點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種財(cái)務(wù)決策的結(jié)果。資產(chǎn)負(fù)債表的左方（資產(chǎn)方）是固定資產(chǎn)投資決策、短期財(cái)務(wù)管理的結(jié)果；右方（負(fù)債與股東權(quán)宜方）是融資決策、股利政策的結(jié)果。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，可以深入考察企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡態(tài)度及其策略的有效性。風(fēng)險(xiǎn)分析的歷史觀點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)是企業(yè)59企業(yè)資產(chǎn)及其來(lái)源流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)：1、固定資產(chǎn)2、無(wú)形資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股權(quán)資本凈營(yíng)運(yùn)資本企業(yè)資產(chǎn)及其來(lái)源流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股權(quán)資本60資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表（按流動(dòng)性排列）報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收帳款存貨非流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債-長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益總資產(chǎn)占用總資金來(lái)源流動(dòng)性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱償還期由短轉(zhuǎn)長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)61正常與我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表（金三角）病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表（泥三角）正常與我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資62理財(cái)行為的3：7原則與2：8金率無(wú)論是投資決策還是融資決策，維持一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)都是保證企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)鍵。3：7原則適用于：☆流動(dòng)資金：固定資金☆現(xiàn)金、有價(jià)證券與應(yīng)收帳款：存貨☆短期負(fù)債：長(zhǎng)期負(fù)債☆短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債：股權(quán)資本由3：7比率演變?yōu)?：8金率，標(biāo)志著企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的提高；同時(shí)，也意味著理財(cái)人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡策略的變化。理財(cái)行為的3：7原則與2：8金率無(wú)論是投資決策還是融資決策，63營(yíng)運(yùn)資本投資政策流動(dòng)資產(chǎn)($)銷售額($)嚴(yán)格適度寬松營(yíng)運(yùn)資本投資政策流動(dòng)資產(chǎn)($)銷售額($)嚴(yán)格適度寬松64營(yíng)運(yùn)資本投資政策所謂“寬松”的營(yíng)運(yùn)資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動(dòng)資產(chǎn)，因而具有較強(qiáng)的償債能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但企業(yè)的獲利能力會(huì)受到不利的影響。所謂“嚴(yán)格”的營(yíng)運(yùn)資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較少的流動(dòng)資產(chǎn)，因而可能影響到企業(yè)保持必要的償債能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，但卻有助于企業(yè)獲利能力的提高?！斑m度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。營(yíng)運(yùn)資本投資政策所謂“寬松”的營(yíng)運(yùn)資本投資政策，是指同樣的銷65營(yíng)運(yùn)資本融資政策期限匹配型策略:使資產(chǎn)期限與負(fù)債期限相匹配.激進(jìn)型策略:使用短期負(fù)債(臨時(shí)負(fù)債)為部分永久性資產(chǎn)籌資.穩(wěn)健型策略:使用長(zhǎng)期負(fù)債(永久性資金來(lái)源)為流動(dòng)性資產(chǎn)融資.營(yíng)運(yùn)資本融資政策期限匹配型策略:使資產(chǎn)期限與負(fù)債期限相匹66時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性負(fù)債股權(quán),長(zhǎng)期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.期限匹配型融資政策時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性負(fù)債股權(quán),期67時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)政策越激進(jìn),虛線位置就越低.臨時(shí)性負(fù)債股權(quán),長(zhǎng)期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.激進(jìn)型融資政策時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)政策越激進(jìn),虛68穩(wěn)健型融資政策固定資產(chǎn)時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)股權(quán),長(zhǎng)期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.易變現(xiàn)有價(jià)證券臨時(shí)性負(fù)債為0穩(wěn)健型融資政策固定資產(chǎn)時(shí)間$永久性流動(dòng)資產(chǎn)股權(quán),易變現(xiàn)有價(jià)證69營(yíng)運(yùn)資本融資政策是很典型的風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡.激進(jìn)型融資政策帶來(lái)最高的收益，但同時(shí)也承擔(dān)最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).穩(wěn)健型融資政策承擔(dān)最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),但獲利水平也最低.期限匹配型融資政策居于上述兩種極端的中間.營(yíng)運(yùn)資本融資政策是很典型的風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡.70戴爾公司的存貨控制

根據(jù)戴爾公司1999年年報(bào)，其存貨價(jià)值為2.73億美元，僅為其銷售額的1.5%。與此同時(shí)，應(yīng)付賬款卻有23.79億美元。戴爾公司成功地使原材料供應(yīng)商在供應(yīng)貨物時(shí)提供商業(yè)信用。事實(shí)上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。這意味著營(yíng)運(yùn)資本管理的最大成功，即實(shí)現(xiàn)了所謂的“零營(yíng)運(yùn)資本”。戴爾公司的存貨控制根據(jù)戴爾公司1999年71美國(guó)所有制造企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債19661970198019901994流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收帳款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)計(jì)和其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9%美國(guó)所有制造企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債196619701980172美國(guó)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高值（1992~1996）最低值（1992~1996）電子元件242522宇航222219鋼鐵202019汽車202018機(jī)械設(shè)備192118紡織172017服裝151715百貨業(yè)151913計(jì)算機(jī)141714美國(guó)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高73美國(guó)公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%

87%72%84%76%80%流動(dòng)資金241328162420總使用100100100100100100資金的來(lái)源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國(guó)公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用1990199119921993174美國(guó)非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學(xué)制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務(wù)業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務(wù)業(yè)15.2%美國(guó)非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率753020100’808182838485868788899091929394美國(guó)非金融公司負(fù)債率的變化（市場(chǎng)價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。3020100’80818283876美國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率；股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)；如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，或是償還負(fù)債；如果需要外部融資，企業(yè)首先會(huì)發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。美國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留77<中國(guó)企業(yè)報(bào)>1999年7月7日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)過(guò)調(diào)查認(rèn)為國(guó)企存在的三大問(wèn)題是:企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化。1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少32.3%。負(fù)債率不斷攀升。1998年平均負(fù)債率為85.6%,比上年上升12%。在被調(diào)查的企業(yè)中,35.3%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債,平均負(fù)債率高達(dá)130%。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過(guò)高，1997年和1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了81%和83%。<中國(guó)企業(yè)報(bào)>1999年7月7日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)過(guò)調(diào)查認(rèn)為國(guó)企存78我國(guó)2002年某些行業(yè)平均負(fù)債率

（上市公司）行業(yè)負(fù)債率建筑業(yè)58.06批發(fā)與零售51.84房地產(chǎn)業(yè)50.96機(jī)械、設(shè)備45.40紡織、服裝44.19石油、化學(xué)等43.70醫(yī)藥、生物制品41.03交通運(yùn)輸37.70

我國(guó)2002年某些行業(yè)平均負(fù)債率

（上市公司）79企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的終極形式:破產(chǎn)破產(chǎn):黑字破產(chǎn)與紅字破產(chǎn).據(jù)有關(guān)資料顯示,黑字破產(chǎn)占全部破產(chǎn)企業(yè)的80%.黑字破產(chǎn),究其實(shí)質(zhì),即是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施不力,造成嚴(yán)重的現(xiàn)金流量困難,以至于破產(chǎn).企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的終極形式:破產(chǎn)破產(chǎn):黑字破產(chǎn)與紅字破產(chǎn).據(jù)有關(guān)80經(jīng)濟(jì)因素行業(yè)衰落地理位置不佳或產(chǎn)品質(zhì)量不高財(cái)務(wù)因素負(fù)債過(guò)多資金不足大多數(shù)企業(yè)倒閉是由一系列原因綜合作用的結(jié)果.企業(yè)倒閉主要的原因是什么?經(jīng)濟(jì)因素企業(yè)倒閉主要的原因是什么?81倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.大企業(yè)倒閉將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊,因此大企業(yè)易于獲得幫助避免倒閉.哪種規(guī)模的企業(yè),大的還是小的,更容易倒閉?

倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.哪種規(guī)模的企業(yè),大的82當(dāng)前面臨的財(cái)務(wù)困境是暫時(shí)困難(暫時(shí)的償付危機(jī))還是由資不抵債引發(fā)持續(xù)性的問(wèn)題(只能通過(guò)破產(chǎn)解決)?誰(shuí)將承擔(dān)損失?企業(yè)是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值大還是破產(chǎn)清算帶來(lái)的價(jià)值大?企業(yè)是正式申請(qǐng)破產(chǎn)還是采取其他非正式的程序?在清算或重組期間誰(shuí)將控制企業(yè)?當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境的時(shí)候,管理者應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些問(wèn)題?當(dāng)前面臨的財(cái)務(wù)困境是暫時(shí)困難(暫時(shí)的償付危機(jī))還是由資不抵債83非正式企業(yè)重組非正式清算為何采取非正式的補(bǔ)救措施比正式破產(chǎn)更可取?哪種類型的企業(yè)更適合非正式的補(bǔ)救措施?在企業(yè)財(cái)務(wù)困境中有哪些非正式的補(bǔ)救程序?非正式企業(yè)重組在企業(yè)財(cái)務(wù)困境中有84和解:自發(fā)的非正式重組計(jì)劃.債務(wù)重整:現(xiàn)有債務(wù)條款做某些修訂以適應(yīng)企業(yè)還款能力.展期:

債權(quán)人推遲收回利息或本金或二者全部.債權(quán)人愿意展期,是因?yàn)閭鶆?wù)人承諾償付全部本息.債務(wù)和解:

債權(quán)人通過(guò)減免部分本金或?qū)嵭袀鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)主動(dòng)減少對(duì)債務(wù)人的要求權(quán).非正式破產(chǎn)中的術(shù)語(yǔ)(More...)和解:自發(fā)的非正式重組計(jì)劃.非正式破產(chǎn)中的術(shù)語(yǔ)(More85托管:清算企業(yè)資產(chǎn)時(shí)的一種非正式程序.將債務(wù)人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給第三方,第三方稱為托管人或受托人,然后由其將資產(chǎn)出售.托管人:

當(dāng)現(xiàn)有管理層被認(rèn)為沒(méi)有能力或有欺詐嫌疑時(shí),任命的代為控制企業(yè)的人.只在特殊環(huán)境下采用.托管:清算企業(yè)資產(chǎn)時(shí)的一種非正式程序.將債務(wù)人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移86自愿申請(qǐng)破產(chǎn):由企業(yè)管理當(dāng)局向法院提出破產(chǎn)申請(qǐng).非自愿申請(qǐng)破產(chǎn):由企業(yè)債權(quán)人向法院提出破產(chǎn)申請(qǐng).自愿申請(qǐng)破產(chǎn):由企業(yè)管理當(dāng)局向法院提出破產(chǎn)申請(qǐng).87非正式重組:成本低相對(duì)容易實(shí)施通常能使債權(quán)人較快較多地收回本息非正式重組與破產(chǎn)程序中重組的主要區(qū)別(More...)非正式重組:非正式重組與破產(chǎn)程序中(More...)88破產(chǎn)程序中的重組可以避免拒不執(zhí)行問(wèn)題.根據(jù)自動(dòng)延緩條款,能避免人多難以達(dá)成一致的問(wèn)題.本息將被推遲支付直到重組計(jì)劃被認(rèn)可允許企業(yè)再融資.當(dāng)債權(quán)人各方通過(guò)重組協(xié)議后,債務(wù)人必須要執(zhí)行.減少欺詐性財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移.破產(chǎn)程序中的重組89有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù).托管人的管理成本.非自愿破產(chǎn)申請(qǐng)后至指定托管前發(fā)生的費(fèi)用.提交申請(qǐng)前3月的拖欠的工資.破產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù).破產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)90提交申請(qǐng)前6月的應(yīng)付而未付的雇員福利計(jì)劃.沒(méi)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的顧客保證金的索償權(quán).應(yīng)付稅款.未繳足基金的養(yǎng)老金計(jì)劃.一般(沒(méi)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保)債權(quán)人.優(yōu)先股股東.普通股股東.提交申請(qǐng)前6月的應(yīng)付而未付的雇員福利計(jì)劃.91有關(guān)清算一組說(shuō)明數(shù)據(jù)

(單位:百萬(wàn))債權(quán)人索償權(quán):

應(yīng)付賬款 $10.0

應(yīng)付票據(jù) 5.0

應(yīng)付工資 0.3

聯(lián)邦稅款 0.5

州和地方稅款 0.2

第一抵押權(quán) 3.0

第二抵押權(quán) 0.5

次要債券* 4.0

$23.5*償付順序在應(yīng)付票據(jù)之下.(More...)有關(guān)清算一組說(shuō)明數(shù)據(jù)

(單位:百萬(wàn))債權(quán)人索償權(quán):(More92清算收益:

來(lái)源于流動(dòng)資產(chǎn) $14.0

來(lái)源于固定資產(chǎn)* 2.5

總收益

$16.5* 所有固定資產(chǎn)都已抵押.清算收益:93債權(quán)人

索償權(quán)

分配

未滿足應(yīng)付工資

$0.3 $0.3 $0.0聯(lián)邦稅款

0.5 0.5 0.0其他稅款 0.2 0.2 0.0第一抵押權(quán)

3.0 2.5 0.5第二抵押權(quán) 0.5 0.0 0.5

$4.5 $3.5

$1.0注釋: (1)第一抵押權(quán)獲得了固定資產(chǎn)變賣的全部收益,沒(méi)有給第二抵押權(quán)留下可分配收益 (2) $16.5-$3.5=$13.0這是一般債權(quán)人可分配金額優(yōu)先分配

(單位:百萬(wàn))債權(quán)人索償權(quán) 分配94 普通債權(quán)人

初次

最終

受償債權(quán)人

應(yīng)分配金額

分配a

分配b

百分比應(yīng)付賬款 $10.0 $6.500 $6.500 65.0%應(yīng)付票據(jù) 5.0 3.250 5.000 100.0應(yīng)付工資 0.0 0.300 100.0聯(lián)邦稅款 0.0 0.500 100.0其他稅款 0.0 0.200 100.0第一抵押權(quán) 0.5 0.325 2.825 94.2第二抵押權(quán) 0.5 0.325 0.325 65.0次要債券 4.0 2.600 0.850 21.2 $20.0 $13.000 $16.500普通債權(quán)人應(yīng)分配金額 普通債權(quán)人 初次 最終 受償95企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的早期研究始于1960年代.Beaver通過(guò)實(shí)證分析的方法對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了研究.“現(xiàn)金流量/總債務(wù)”指標(biāo)可以很好地對(duì)企業(yè)可能面臨的倒閉進(jìn)行預(yù)測(cè).“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量”可以在企業(yè)破產(chǎn)的5年之前發(fā)出預(yù)警.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的早期研究始于1960年代.Be96流動(dòng)性比率分析流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)流動(dòng)性比率分析流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債97保障比率分析負(fù)債比率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=（息稅前利潤(rùn)+租金付款+折舊）/{租金付款+利息費(fèi)用+[優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]+[債務(wù)本金償還/（1-所得稅稅率]）}保障比率分析負(fù)債比率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)98企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)。Z＝1.2(營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn))+1.4(留存盈利/總資產(chǎn))+3.3(納稅付息前利潤(rùn)/總資產(chǎn))+0.6(股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值/債務(wù)賬面價(jià)值)+1.0(銷售額/總資產(chǎn))。Z系數(shù)高于2.99為安全區(qū),低于1.81為破產(chǎn)區(qū),介乎于其間的為不明區(qū).Z系數(shù)適用于對(duì)上市公司進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)警分析.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)99企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價(jià)值取代了市場(chǎng)價(jià)值,適用于非上市公司.Z`＝0.717(營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn))+0.847(留存盈利/總資產(chǎn))+3.107(納稅付息前利潤(rùn)/總資產(chǎn))+0.42(股權(quán)資本賬面價(jià)值/債務(wù)賬面價(jià)值)+0.998(銷售額/總資產(chǎn))。小于1.23,破產(chǎn);介乎于1.23~2.90,不明區(qū)域;大于2.90,安全.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價(jià)值取代了市場(chǎng)價(jià)值,100企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo),適用于非制造業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)預(yù)警.Z``＝6.56(營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn))+3.26(留存盈利/總資產(chǎn))+6.72(納稅付息前利潤(rùn)/總資產(chǎn))+1.05(股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值/債務(wù)賬面價(jià)值)。小于1.10,破產(chǎn);介乎于1.10~2.60,不明區(qū)域;大于2.60,安全.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo)101多元線型函數(shù)分析(MDA)運(yùn)用多元線型函數(shù)分析(MDA)預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)近期經(jīng)營(yíng)失敗多元線型函數(shù)分析(MDA)運(yùn)用多元線型函數(shù)分析(MDA)預(yù)測(cè)102多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計(jì)技術(shù).它通過(guò)分析破產(chǎn)企業(yè),確定破產(chǎn)企業(yè)具有的特征.于是,現(xiàn)行企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以輸入模型,用以評(píng)估將來(lái)破產(chǎn)可能性.什么是多元線型函數(shù)分析(MDA),如何運(yùn)用它來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)?多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計(jì)技103假設(shè)你已經(jīng)擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據(jù):流動(dòng)比率負(fù)債比率2004年,其中6家(用X表示)破產(chǎn),而其余6家(用點(diǎn)表示)繼續(xù)經(jīng)營(yíng).多元線性函數(shù)分析(MDA)示例(More...)假設(shè)你已經(jīng)擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據(jù):多元線性函數(shù)分104流動(dòng)比率負(fù)債比率......XXXXXX分界線破產(chǎn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)(More...)=持續(xù)經(jīng)營(yíng)X=破產(chǎn).流動(dòng)比率負(fù)債比率......XXXXXX分界線破產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)(105分界線或稱Z線,在統(tǒng)計(jì)上區(qū)分破產(chǎn)企業(yè)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè).注意到有兩家企業(yè)被MDA方法錯(cuò)誤的分類:一家破產(chǎn)企業(yè)落在持續(xù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域(左),一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)落在了破產(chǎn)區(qū)域(右).(More...)分界線或稱Z線,在統(tǒng)計(jì)上區(qū)分破產(chǎn)企業(yè)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè).(Mo106假設(shè)界限方程為:

Z=-2+1.5(流動(dòng)比率)-5.0(負(fù)債比率).若目標(biāo)企業(yè)的Z在-1與+1之間,企業(yè)的破產(chǎn)可能性不能判斷.若Z>1,企業(yè)不太可能會(huì)破產(chǎn);若Z<-1,企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn).假設(shè)界限方程為:Z=-2+1.5(流動(dòng)比率)-107假設(shè)企業(yè)S的流動(dòng)比率(CR)=4.0,負(fù)債比率(DR)=0.40.于是,使用MDA法預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)Z=-2+1.5(4.0)-5.0(0.40)=+2.0,企業(yè)不太可能會(huì)破產(chǎn).假設(shè)企業(yè)B的CR=1.5,DR=0.75.Z=-2+1.5(1.5)-5.0(0.75)=-3.5,企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn).假設(shè)企業(yè)S的流動(dòng)比率(CR)=4.0,負(fù)債比率(DR)108是不是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小越好？不是！因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)是與低收益相關(guān)聯(lián)的。如果理財(cái)人員有足夠的把握掌控未來(lái)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——高負(fù)債率（負(fù)債經(jīng)營(yíng)）——往往是企業(yè)高速發(fā)展的一個(gè)推動(dòng)器。規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率；高水準(zhǔn)的流動(dòng)資產(chǎn)管理工作；高效的應(yīng)急能力比如臨時(shí)貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力；等等。是不是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小越好？不是！因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)是與低收益相關(guān)聯(lián)的。109管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是最大程度地增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。收益的下降是企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定（即風(fēng)險(xiǎn)越?。髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——就越小。因而，對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理而言，現(xiàn)金流量至高無(wú)上（CashFlowisKing!）.管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是最大程度地增加110財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思路當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)候，盡量減少債務(wù)的使用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)特征及其所在行業(yè)的情況，確定一個(gè)合理的負(fù)債率水平或者負(fù)債率范圍。加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性，維護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思路當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)候，盡量減少債務(wù)的使111演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！112企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理113首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理（理財(cái)）

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是為證券市場(chǎng)服務(wù)的一套信息生產(chǎn)和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財(cái)務(wù)報(bào)告——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標(biāo)。

財(cái)務(wù)管理，又稱理財(cái)，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對(duì)企業(yè)資金的科學(xué)運(yùn)作，包括投資管理、融資管理、短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。增加企業(yè)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理（理財(cái)）114首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題（續(xù)）總會(huì)計(jì)師與財(cái)務(wù)總監(jiān)（又稱首席財(cái)務(wù)官，CFO）

總會(huì)計(jì)師是我國(guó)國(guó)有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關(guān)財(cái)經(jīng)制度和紀(jì)律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國(guó)會(huì)計(jì)工作的一項(xiàng)重要職能。

財(cái)務(wù)總監(jiān)，西方普遍稱為首席財(cái)務(wù)官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題（續(xù)）總會(huì)計(jì)師與財(cái)務(wù)總監(jiān)（又稱首席財(cái)務(wù)115首席財(cái)務(wù)官所關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“熱CEO,冷CFO”首席財(cái)務(wù)官所關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題現(xiàn)金流量116組合理論與投資風(fēng)險(xiǎn)分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。組合理論研究的重要成果包括：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APM）、期權(quán)定價(jià)模型（OPM）等。核心問(wèn)題是對(duì)不確定情況下，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系進(jìn)行度量。公司風(fēng)險(xiǎn)管理與證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析是兩個(gè)完全不同的研究領(lǐng)域。組合理論與投資風(fēng)險(xiǎn)分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年117戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動(dòng)對(duì)其收入的影響時(shí)，銀行開始使用金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。一些學(xué)者認(rèn)為，公司面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，如匯率、利率、商品價(jià)格的變動(dòng)可以影響到它的市場(chǎng)價(jià)值—也就是說(shuō)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀(jì)70年代，匯率和利率的波動(dòng)使得更多的公司認(rèn)識(shí)到了他們面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價(jià)—被市場(chǎng)淹沒(méi)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動(dòng)對(duì)其收入的影響時(shí)，118Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理美元與日元之間匯率的變動(dòng)影響到Kodak公司的價(jià)值，當(dāng)美元升值以后，Kodak的競(jìng)爭(zhēng)地位相對(duì)于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關(guān)于匯率及其他金融價(jià)格的假設(shè)，以獲得關(guān)于收入、成本、稅前收入的預(yù)測(cè)。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價(jià)格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)觀察銷售、成本和收入預(yù)測(cè)值的變動(dòng)，Kodak的風(fēng)險(xiǎn)管理者就能確定其風(fēng)險(xiǎn)。Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理美元與日元之間匯率的變動(dòng)影響到K119外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)公司發(fā)展業(yè)務(wù)的需要，也是這些企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。即期外匯交易；遠(yuǎn)期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權(quán)交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤120公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理”什么是公司風(fēng)險(xiǎn)管理?公司風(fēng)險(xiǎn)管理就是對(duì)可能給公司帶來(lái)不利結(jié)果的不可預(yù)知事項(xiàng)的管理，從而確保公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn).風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)觀點(diǎn)明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關(guān)聯(lián)力爭(zhēng)實(shí)施目標(biāo)戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)基本目標(biāo)：最大化企業(yè)價(jià)值公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理”121風(fēng)險(xiǎn)的種類營(yíng)業(yè)方面災(zāi)難物理?yè)p失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)方面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)證券秘密信息索償權(quán)持有人方面法律方面遵從調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)方面資本市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓(xùn)練聲譽(yù)方面風(fēng)險(xiǎn)的種類營(yíng)業(yè)方面法律方面122風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟確定公司的目標(biāo)分析、界定風(fēng)險(xiǎn)的影響量化風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)影響分析、論證各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理方法實(shí)施、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟確定公司的目標(biāo)123公司風(fēng)險(xiǎn)管理的構(gòu)成評(píng)估影響情景檢驗(yàn)隨機(jī)模擬檢驗(yàn)和選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和技術(shù)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移自然套頭避險(xiǎn)/多樣化各種風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)和比如,“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”公司風(fēng)險(xiǎn)管理的構(gòu)成評(píng)估影響比如,124公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備保證商務(wù)活動(dòng)的可持續(xù)進(jìn)行促成公司目標(biāo)的達(dá)成創(chuàng)造和增加公司價(jià)值降低風(fēng)險(xiǎn)管理的成本及其費(fèi)用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備125風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):擁有更強(qiáng)的舉債能力,從而擁有更強(qiáng)的利用利息抵稅的潛力.實(shí)行最優(yōu)資本預(yù)算管理后,企業(yè)就可以避免因?yàn)橘Y金波動(dòng)頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):(More..126風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):避免財(cái)務(wù)困境成本.降低對(duì)供應(yīng)商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展為未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警。設(shè)計(jì)科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，變不利為有利。風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè):127公司風(fēng)險(xiǎn)管理的幾個(gè)問(wèn)題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險(xiǎn)管理方法誰(shuí)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理:董事會(huì)與公司高管層高層管理者之間各個(gè)部門之間如何培育風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，并在公司內(nèi)部明確風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的幾個(gè)問(wèn)題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險(xiǎn)管理方128公司風(fēng)險(xiǎn)管理的演革歷史:“風(fēng)險(xiǎn)”觀念隱含在其他管理活動(dòng)中1990年代中期:第一個(gè)“首席風(fēng)險(xiǎn)官”（ChiefRiskOfficer）產(chǎn)生第一次使用公司風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）的術(shù)語(yǔ)1990年代后期:與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護(hù)保險(xiǎn)2001年:9月11日公司丑聞促進(jìn)了公司治理的改善公司風(fēng)險(xiǎn)管理的演革歷史:“風(fēng)險(xiǎn)”觀念隱含在其他管理活動(dòng)129美國(guó)發(fā)起人組織委員會(huì)(COSO)COSO是一個(gè)致力于試圖通過(guò)商務(wù)道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財(cái)務(wù)報(bào)告：1987－1997年美國(guó)上市公司的分析》（1999年）都是該委員會(huì)的研究成果。COSO準(zhǔn)備于2004年發(fā)布有關(guān)公司風(fēng)險(xiǎn)管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報(bào)告，以指導(dǎo)公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作。COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。美國(guó)發(fā)起人組織委員會(huì)(COSO)COSO是一個(gè)致力于試圖130通過(guò)定期支付保險(xiǎn)費(fèi)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司.購(gòu)買金融衍生工具來(lái)減少金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)指由于金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn).采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來(lái)的損失（比如建立應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備）.避免可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的措施通過(guò)定期支付保險(xiǎn)費(fèi)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司.企業(yè)常用的一些消除或131目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境日趨復(fù)雜，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。風(fēng)險(xiǎn)管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨(dú)立的、分割的公司風(fēng)險(xiǎn)管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價(jià)值、提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力許多種方法可以用于風(fēng)險(xiǎn)管理目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：132企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一種分類可投保風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等。不可投保風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的另一種分類可投保風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等133西方大中型公司均有專門的機(jī)構(gòu)和人員對(duì)可投保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和管理。財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于各種可能導(dǎo)致企業(yè)實(shí)物和人力資源損失的危險(xiǎn).自然危險(xiǎn):自然危險(xiǎn)（如火災(zāi)）責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于未履約而招致的懲罰受托者風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于受托者為他人提供服務(wù)而暫時(shí)管理他人的財(cái)產(chǎn)(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn):財(cái)產(chǎn)所有權(quán)內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)(商店倒閉給顧客帶來(lái)的損失).可投保風(fēng)險(xiǎn)的管理西方大中型公司均有專門的機(jī)構(gòu)和人員對(duì)可投保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和管理134業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(航空公司墜機(jī)事件的風(fēng)險(xiǎn)).職業(yè)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn):來(lái)源于所從事職業(yè)對(duì)資格和進(jìn)一步培訓(xùn)要求帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)(醫(yī)生對(duì)病人死亡,會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)未能查出企業(yè)虛增利潤(rùn)而遭受訴訟的風(fēng)險(xiǎn)).業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)(航空公司墜機(jī)135財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)自身儲(chǔ)備或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來(lái)防范.轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)越大,支付的保險(xiǎn)費(fèi)將越高.保險(xiǎn)公司希望收取高保費(fèi),其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn).可以采用哪些措施來(lái)減少公司財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)?財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)自身儲(chǔ)備或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公136不可投保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和規(guī)避技術(shù)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)在不運(yùn)用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，它是隱含在企業(yè)未來(lái)報(bào)酬率中的不確定性的函數(shù)。資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性越大，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。它取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。它取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)人員應(yīng)137管理型風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱含在公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng)管理與財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的方方面面。管理型風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均屬于管理型風(fēng)險(xiǎn)，即：其風(fēng)險(xiǎn)程度138管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”：如果銷售額向有利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價(jià)值的增加。比如，高負(fù)債率在銷售高速增長(zhǎng)期，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動(dòng)，管理型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營(yíng)銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動(dòng)性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險(xiǎn)比較，管理型風(fēng)險(xiǎn)的突出特征139財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)用了負(fù)債。使用負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；不使用負(fù)債，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果使用債務(wù)所帶來(lái)的收益不能抵補(bǔ)由此所產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的損失的話，債務(wù)的使用就是無(wú)益的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程140負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠自有資本的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過(guò)高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。過(guò)高的負(fù)債率還會(huì)分散理財(cái)人員的注意力，影響企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接度量：負(fù)141美國(guó)企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻。大約1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。有1/3的公司債務(wù)率在20%-40%之間其余的公司債務(wù)率高于40%。稱債務(wù)率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國(guó)企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對(duì)均勻。142對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：對(duì)公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：143分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為36%；

64%的投資級(jí)公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機(jī)級(jí)公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對(duì)于43%的無(wú)監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小144財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的種類動(dòng)態(tài)分析：動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤(rùn)表分析；靜態(tài)分析：流動(dòng)性比率分析，又稱資產(chǎn)負(fù)債表分析；破產(chǎn)預(yù)警分析：Z系數(shù)分析等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的種類動(dòng)態(tài)分析：動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤(rùn)145分析技術(shù):

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)/變動(dòng)的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財(cái)務(wù)綜合財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)等因素資產(chǎn)和債務(wù)分析“考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系”分析技術(shù):

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析動(dòng)態(tài)146動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個(gè)過(guò)程：對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析.財(cái)務(wù)狀況是公司在未來(lái)未知環(huán)境下實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)營(yíng)業(yè)目標(biāo)的資本實(shí)力和盈余實(shí)力.DFA的程序包括對(duì)各種有關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗(yàn)，借以評(píng)估公司盈余對(duì)各種情景的反應(yīng).動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的定義動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析（DynamicFinanc147動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)“財(cái)務(wù)狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來(lái)營(yíng)業(yè)活動(dòng)”持續(xù)經(jīng)營(yíng)“未知未來(lái)環(huán)境”不確定性/隨機(jī)“情景檢驗(yàn)”對(duì)不同環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析“評(píng)估盈余的反應(yīng)”分析最終結(jié)果的可接受程度動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)“財(cái)務(wù)狀況”148動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類情景檢驗(yàn)特定狀態(tài)下的結(jié)果利率變動(dòng)現(xiàn)金流量檢驗(yàn)隨機(jī)模擬不確定性分析利用隨機(jī)選擇價(jià)值計(jì)算各種可能結(jié)果根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的種類情景檢驗(yàn)149場(chǎng)景分析對(duì)未來(lái)各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來(lái)可能結(jié)果的變動(dòng)區(qū)間.由于銷售額波動(dòng)是管理型風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動(dòng)的幾種情景會(huì)對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況或者績(jī)效水平產(chǎn)生如何的影響。場(chǎng)景分析對(duì)未來(lái)各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況150除了銷售額從900變動(dòng)至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場(chǎng)景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動(dòng)至1600之外，其他因素均保持固定不變151如果該企業(yè)平均項(xiàng)目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個(gè)項(xiàng)目是否高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險(xiǎn)?由于CV=0.57>0.4,故該項(xiàng)目屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目.差異系數(shù)度量的是投資項(xiàng)目的單一風(fēng)險(xiǎn).，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項(xiàng)目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個(gè)項(xiàng)目152企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)濟(jì)狀況與消費(fèi)者需求都會(huì)影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù).但任何一個(gè)項(xiàng)目都可能會(huì)趨于成功或趨于不成功，故各項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)<+1.0.核心項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)的變動(dòng)范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)153模擬分析（simulationanalysis）將場(chǎng)景分析利用計(jì)算機(jī)技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計(jì)算機(jī)選擇各個(gè)變量的價(jià)值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場(chǎng)景分154如果是資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，計(jì)算NPV和IRR.如果對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，則可以計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率比如流動(dòng)比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過(guò)程多次重復(fù)(1,000次或更多).最終的結(jié)果:計(jì)算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率或各種財(cái)務(wù)比率的概率分布.通?？捎脠D形表示.如果是資本投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，計(jì)算NPV和IRR.如果對(duì)1550 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx156模擬分析的優(yōu)勢(shì)可以反映每個(gè)