長期投資決策課件

第十章長期投資決策學習目的與要求:掌握長期投資決策分析的一般方法；要求學生在了解長期投資決策分析時應考慮的因素與長期投資決策分析的一般方法的基礎上進行長期投資決策分析。重點與難點問題：重點問題是進行長期投資決策分析時應考慮的因素；難點問題是對長期投資決策分析時應考慮的因素掌握以及進行長期投資決策分析。內(nèi)容提要：本章首先介紹了長期投資決策分析中需要考慮因素：貨幣時間價值和投資的風險價值、資金成本和現(xiàn)金流量，并對貨幣時間價值和投資的風險價值的計算方法作了介紹；然后，闡述了長期投資決策分析的一般方法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、回收期法、年均報酬率法等。教學方法與手段：課堂講授為主，結(jié)合案例分析、課堂提問等教學方法，并配以適量的習題以鞏固課堂講授的知識；采用多媒體教學手段教學。本章章節(jié)

第十章長期投資決策學習目的與要求:1第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時應考慮的因素第二節(jié)長期投資決策分析一般方法本章小結(jié)與練習題第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時應考慮的2第一節(jié)長期投資決策分析應考慮的因素長期投資的特點是投入的資金多，涉及的時間長，投資的風險大，對企業(yè)的盈虧和財務狀況具有深遠的影響。因此，決策分析時應有別于短期經(jīng)營決策。為了能正確地對各個投資進行科學的評價，首先，必須樹立兩個價值觀念，即“貨幣時間價值”和“投資的風險價值”。其次，還有兩個重點考慮的基本要素，一個是計算貨幣時同價值的根據(jù)，即資金成本；另一個是計算時間價值的對象，即現(xiàn)金流量。兩個價值觀念及其相關的因素，都是長期投資決策分析中需要考慮的重要因素。

一、貨幣時間價值二、投資的風險價值三、資金成本四、現(xiàn)金流量第一節(jié)長期投資決策分析應考慮的因素長期投資的3一、貨幣時間價值（一）、貨幣時間價值的涵義一筆貨幣如果作為儲藏手段保存起來，在不存在通貨膨脹的條件下，經(jīng)過一段時間后，作為同名貨幣，其價值不會有什么改變,貨幣本身并不能增值。但同樣一筆貨幣若作為社會生產(chǎn)的資本或資金來運動，經(jīng)過一段時間后就會帶來利潤，使自身價值增值；換句話說，只有當投資者將貨幣投入生產(chǎn)領域才是資本，才能帶來價值的增值。這樣看來，同等數(shù)量的貨幣在不同時間上不能等量齊觀，這就是所謂貨幣具有時間價值的現(xiàn)象。（二）、貨幣時間價值的計算1.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式2.貨幣時間價值的計算一、貨幣時間價值（一）、貨幣時間價值的涵義41、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式

貨幣時間價值有兩種表現(xiàn)形式:一是絕對數(shù)表現(xiàn)形式的利息；二是相對數(shù)表現(xiàn)形式的利率。在管理會計中,一般把當時存入銀行的本金稱為現(xiàn)值,把一定時期后的本利和稱為終值。具體地講,現(xiàn)值就是指某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價值,用P表示；終值就是指現(xiàn)在某一特定金額按規(guī)定利率計算的未來某一時期終了的價值,用F表示。1、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式貨幣時間價值有兩種表52、貨幣時間價值的計算現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算有兩種方法:單利和復利。單利就是只就本金計算利息，利息不再計算利息；復利就是不僅就本金計算利息，利息也要計算利息。另外，在計算貨幣時間價值還涉及到年金問題。設i為利率，n為期數(shù)，則（1）、單利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算：

（2）、復利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算：式中的

（1＋n）n為復利終值系數(shù)，積作（F/P，i，n），則：式中的為復利現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/F，i，n），則：2、貨幣時間價值的計算現(xiàn)值（P）和終值（F）的6（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計算年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同時間（如一年）收入或支出的一系列相等金額的款項，用A表示，且年金根據(jù)每年收入或支出的具體情況不同,可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金。1)普通年金——凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期末的，叫普通年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：

式中的為年金終值系數(shù)，積作（F/A，i，n)則：

年金終值=A·（F/A，i，n）式中的為年金現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/A，i，n），則：

年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計算72)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期初的，叫即付年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：3)、遞延年金—凡第一次收入或支出相等金額的款項在第二期期末或第二期以后某某的，叫遞延年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：遞延年金終值=A·（F/A，i，n）遞延年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）·（P/F,i，m）其中m為遞延期4)、永續(xù)年金—凡無限期繼續(xù)收入或支出相等金額的款項，叫永續(xù)年金，其永續(xù)年金終值的計算公式為：2)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期初的8二、投資的風險價值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)過較長的時期才能收回投資成本，在此期間，將會碰到許多不肯定的因素，造成經(jīng)營期間收益的不確定性，不確定的收益與確定的收益是不一樣的，因為不確定的收益要承擔可能收不到的風險，因此投資者就要求對所承擔的風險進行補償，承擔的風險越大，對補償?shù)囊笤礁?，對投資報酬率要求也越高。因此投資的風險價值就是指投資者冒風險進行投資所獲得的額外報酬，也就是投資收益中多于貨幣時間價值的部分。二、投資的風險價值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)9三、資金成本企業(yè)在進行資本支出時所需資金不能無償使用，取得和使用資金都必須付出代價，即都需要負擔成本。資金成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用，它包括在籌集資金過程中支出的手續(xù)費、代理費、代辦費等各種籌資費用，還包括支付的股息、股利、利息和各種形式的資金占用費。資金成本是企業(yè)籌資決策、投資決策的主要依據(jù)。只有當投資項目的投資報酬率高于資金成本時，資金的籌集和使用才能有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。因此，資金成本在籌資決策和投資決策等許多方面都可加以應用，其作用主要表現(xiàn)為：三、資金成本企業(yè)在進行資本支出時所需資金不能無償使101．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同的資金來源，具有不同的成本。為了以較少的支出取得企業(yè)所需資金，就必須分析各種資金成本的高低，并加以合理配置。資金成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個重要因素。2．資金成本在分析投資項目的可行性、選擇投資方案時常作為折現(xiàn)率。另外，在利用內(nèi)含報酬率評價投資方案時，一般以資金成本作為基準收益率。因此，國際上通常將資金成本視為投資項目的“最低收益率’’或是否采用投資項目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標準。1．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同11四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是指一項投資方案而引起的在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在一定期間內(nèi)收到的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流入量，支出的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流出量。一定期間的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量(NCF)。(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容項目的整個投資和回收，是一個現(xiàn)金流動的討程。投資項目的現(xiàn)金流量內(nèi)容，一般由以下三個部分構(gòu)成：1、初始投資現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義121、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括以下四項：(1)固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本等。(2)流動資產(chǎn)投資。指為保持有關投資項目的有效使用而投入的各項流動資產(chǎn)，包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。(3)其他投資費用。指與長期投資有關的各種資源開發(fā)費、職工培訓費、注冊費、談判費等。(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。上述(1)至(3)項均需付出現(xiàn)金，構(gòu)成項目的現(xiàn)金流出量；第(4)項為現(xiàn)金收入，構(gòu)成項目的現(xiàn)金流入量。1、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時發(fā)生132、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投產(chǎn)后，在其整個壽命周期內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)全流量。具體包括：(1)項目建成投入使用后，每年產(chǎn)生的營業(yè)凈收益。(2)固定資產(chǎn)投入使用后，每年計提的折舊。因為該項折舊計入產(chǎn)品成本后，即隨產(chǎn)品出售而轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。(3)各項稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、消費稅、所得稅等，為現(xiàn)金流出量。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投產(chǎn)后，在其整個143、終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目壽命期終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：(1)固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入或中途變賣的變價收入，為現(xiàn)全流入量。(2)原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回，為現(xiàn)金流入量。(3)在固定資產(chǎn)報廢清理時支付的清理費用，為現(xiàn)金流出量。3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目壽命期終了15第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決策中，分析和評價備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：一類是考慮貨幣時間價值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動態(tài)評價方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時間基礎上進行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法另一類是決定方案取舍不考慮貨幣時間價值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評價方法”。這類方法的基本點是把不同時期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時間價值，其決策不夠科學，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

一、凈現(xiàn)值法二、現(xiàn)值指數(shù)法三、內(nèi)含報酬率法四、回收期法五、平均投資報酬率法六案例分析第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決16一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值指標作為評價長期投資方案優(yōu)劣標準的方法。若凈現(xiàn)值是正數(shù)，即說明該方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于原投資額，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值為負數(shù)，則不可行。凈現(xiàn)值越大，說明項目的經(jīng)濟效益越好。

凈現(xiàn)值法一般可按以下步驟進行：

一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項目投產(chǎn)后各年171．計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。2．根據(jù)資金成本將各年的現(xiàn)金凈流量折成現(xiàn)值(即折合在同一年份上)。若各年NCF相等，按年金折成現(xiàn)值；若各年NCF不相等，則需分別按普通復利折成現(xiàn).3．將各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值加總合計，得出未來報酬總現(xiàn)值；將各項投資額的現(xiàn)值加總合計，得出投資額總現(xiàn)值.4．計算投資方案的“凈現(xiàn)值”(NPV)：凈現(xiàn)值(NPV)=未來報酬的現(xiàn)值—原投資額的現(xiàn)值5．對投資方案進行評價：若為單一備選方案，NPV>0，方案可行；NPV<0，方案不可行。若為多個備選方案，則以NPV最大者為最優(yōu)方案。

1．計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。18二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項投資方案的未來報酬按資金成本折算的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比，亦稱“獲利能力指數(shù)”。它反映每1元原始投資(成本)所帶來的按資金成本折現(xiàn)后的收入，它是評價投資方案優(yōu)劣的一項動態(tài)指標。它的計算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)法就是以各個投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大小作為取舍投資方案的方法。在進行投資決策分析時，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則可接受該方案；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則應拒絕該方案；若同時有數(shù)個方案，它們的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資方案為最優(yōu)方案。

二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項投資19三、內(nèi)含報酬率法1、概念內(nèi)含報酬率(IRR)是指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際可能達到的投資報酬率，亦可稱為“內(nèi)部收益率”。2、原理內(nèi)含報酬率的基本原理就是根據(jù)這個報酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。其實質(zhì)就是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它是考核投資方案優(yōu)劣的一項動態(tài)指標。3、方案選擇內(nèi)含報酬率法是指根據(jù)投資方案的內(nèi)含報酬率，來確定投資方案是否可行，并選出最優(yōu)投資方案的方法。在凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下．內(nèi)含報酬率與資金成本對比，如果內(nèi)含報酬率大于資金成本，方案可以接受；反之，方案就不可以接受。若干個方案比較，以內(nèi)含報酬率最大的方案為最優(yōu)方案。4、計算三、內(nèi)含報酬率法1、概念內(nèi)含報酬率(IRR)是指20內(nèi)含報酬率法的計算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同,可分為一次計算法和逐次測試法兩種：（1）、若各年現(xiàn)金凈流量相等,內(nèi)含報酬率可一次計算。

1)、先求年金現(xiàn)值系數(shù)(P／A，i，n)。設內(nèi)含報酬率為i，因為NPV=未來報酬總現(xiàn)值—原投資額現(xiàn)值=0所以各年NCF×(P／A，i，n)二原投資額現(xiàn)值移項2)、查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在已知壽命期(n)的同一行中，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及折現(xiàn)率。3)、根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率及其相應的年金現(xiàn)值系數(shù)，再結(jié)合上述公式計算的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用“插值法”計算出該項投資方案的“內(nèi)含報酬率”。在某些投資項目中，各期現(xiàn)金凈流量都相等，只有期末多一項殘值收入，因管理會計只要求數(shù)據(jù)為近似值即可，并不要求絕對精確，為簡化計算，也可將殘值平均分攤到各期現(xiàn)金凈流量中，視為各期現(xiàn)金凈流量相等，按年金計算。（2）、若各年“現(xiàn)金凈流量”不等，內(nèi)含報酬率可采用逐次測試法計算。內(nèi)含報酬率法的計算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等21四、回收期法

“回收期”(PP)是指投資項目回收該項目的原投資額所需要的時間，一般用年作單位?！盎厥掌诜ā本褪且曰厥掌诘拈L短來判斷方案是否可行的方法?；厥掌谠蕉?，說明這項投資所冒風險越小，并使投入的資金得以比較快的周轉(zhuǎn)?；厥掌谑强己送顿Y項目優(yōu)劣的一項靜態(tài)指標?；厥掌诘挠嬎惴椒?因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有以下兩種方法：四、回收期法“回收期”(PP)是指投資項目回收該項221、若各年現(xiàn)金凈流量相等：2、若各年現(xiàn)金凈流量不相等。這需要用逐次累計計算回收期，即根據(jù)各年末的累計現(xiàn)金凈流量與各年末的尚未回收的投資額進行計算。具體步驟如下:（1）、列表在表中列出以下三項:年份、各年的現(xiàn)金凈流量、各年末回收額。并逐次計算出各年末未回收額（2）、根據(jù)以下公式計算回收期:

1、若各年現(xiàn)金凈流量相等：23五、平均投資報酬率法平均投資報酬率，是指投資項目年平均凈利潤額與原始投資額的比率，平均投資報酬率法是用年平均投資報酬率來評價投資方案的決策分析方法。平均投資報酬率為一項靜態(tài)評價指標，它反映利潤與投資額之間的關系。其計算公式為：我們可將計算出來的平均投資報酬率與預定要求達到的投資報酬率進行比較，如前者大于后者，說明投資項目可行；如小于后者，則不宜接受。平均投資報酬率越高，說明項目的經(jīng)濟效益越好；反之，平均投資報酬率低，則說明其經(jīng)濟效益差。

五、平均投資報酬率法平均投資報酬率，是指投資項目24例1、某公司有A、B、C三個投資方案。A、C方案所需投資金額均為100，000元，B方案所需投資額為120，000元。三個投資方案的資金來源全靠借款解決，銀行借款年利率為14％。A、B兩個方案期末無殘值，C方案期未有凈殘值10，000元。各方案每年現(xiàn)金凈流量如下表所示：A、B、C三個投資方案的凈現(xiàn)值計算如下：A方案每年末現(xiàn)金凈流量都是45000元，按普通年金現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值：A方案凈現(xiàn)值(NPV)=未來報酬的現(xiàn)值—投資額的現(xiàn)值=45，000×(P／A，14％，5)－100，000=45，000×3．433－100，000=154，485－100，000=54，485(元)

225，000

180，000

225，000

合計

33，00038，00043，00048，00063，000

90，00090，000

45，00045，00045，00045，00045，000

12345

CBA

方案

現(xiàn)金凈流年序量（元）例1、某公司有A、B、C三個投資方案。A、C方案所需投資金額25

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值：B方案凈現(xiàn)值(NPV)=9，000×(P／A，14％，2)－120，000=90，000×1．647－120，000=148，230—120，000=28，230(元)C方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，要分別用每年現(xiàn)金凈流量乘以相應的復利現(xiàn)值系數(shù)計算其現(xiàn)值，然后予以相加，再加上第5年末殘值收入的現(xiàn)值，即為未來報酬總現(xiàn)值，再與原投資額現(xiàn)值相比，以確定其凈現(xiàn)值。其計算過程如下表所示:各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和153，491減：原始投資現(xiàn)值100，000凈現(xiàn)值53，491

年序(n)

各年現(xiàn)金凈流量

復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．8770．7690．6750．5920．519

28，94129，22229，02528，41637，887

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金26

計算結(jié)果表明，這三個投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，說明它們的投資報酬率都在借款利率14％上，以借款利率14％為標準進行衡量，這三個方案都是可行的。不過三個方案相比，以A方案的凈現(xiàn)值最大(54，485元)，C方案的凈現(xiàn)值(53，491元)次之，B方案凈現(xiàn)值(28，230元)最少。A方案的原始投資額少于B方案，而凈現(xiàn)值又大于B方案，可以視為最優(yōu)。如果投資項目的投資額是分次投入，也可以將各次投資額按資金成本折算為建成投產(chǎn)時的終值，作為投資額的現(xiàn)值。例2、根據(jù)例1的資料，三種方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：

計算結(jié)果表明，這三個投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)27從上述計算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方案，再其次是B方案。A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，即三個方案以借款利率14％作為衡量標準都可接受，其中以A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，所以此方案可視為最優(yōu)方案。這一評價結(jié)果同上述凈現(xiàn)值法評價結(jié)果是一致的?？梢?，現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值這兩個指標間有著內(nèi)在的聯(lián)系。以上是用現(xiàn)值指數(shù)評價幾個投資方案從中選擇一個為最優(yōu)投資方案。如果用這種方法評價組合擇優(yōu)投資方案，則應用綜合現(xiàn)值指數(shù)，即加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)進行評價。例3、根據(jù)例1的資料，計算A、B、C方案的內(nèi)含報酬率如下：1．A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，采用一次計算法。（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)：(2)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在期數(shù)為5的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)2.222上下相鄰的2.345在32％列內(nèi)，2.181在36％列內(nèi)，可知，A方案的內(nèi)含報酬率在32％與36％之間。從上述計算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方28(3)用“插值法”計算A方案的內(nèi)含報酬率X：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)32％2.345X2.22236％2.181X=35%所以A方案的內(nèi)含報酬率：35％2．B方案每年現(xiàn)金凈流量也是相等的，應采取一次計算法。（1）、計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

(2)查“年金現(xiàn)系數(shù)表”，在期數(shù)為2的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)1.333相鄰的1.332在32％列內(nèi)。由此可知，B方案的內(nèi)含報酬率為32％。

(3)用“插值法”計算A方案的內(nèi)含報酬率X：293．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應采用逐次測試法。(1)先估計一個折現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，設估計的折現(xiàn)率為28％，則計算過程及結(jié)果如下表所示。

計算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是正數(shù),說明估計折現(xiàn)率小于內(nèi)含報酬率，需進一步測試,再設折現(xiàn)率為32%,則計算過程及結(jié)果如下表所示:

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7810．6100．4770．3730．291

25，77323，18020，51117，90421，243

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

108,611100,0008,611

3．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應采用逐次測試法。年序30

計算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是付數(shù),說明估計折現(xiàn)率大于內(nèi)含報酬率。通過上述測試可以確定，能使未來各期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和等于原投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率在28％至32％之間。(2)根據(jù)上述計算出的兩個相鄰折現(xiàn)率，采用插值法計算C方案的內(nèi)含報酬率X：

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7580．5740．4350．3290.250

2501421，81218，70515，79218，250

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

99，573100，000-427

年序各年現(xiàn)金凈流量復利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值133，00031

折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

28%8611

X0

32%-427

X=31.81%

上述計算結(jié)果表明，如果此項投資方案規(guī)定的報酬率為30％，那么，A、B、C三個投資方案的內(nèi)含報酬率，均超過30％，它們都是可以接受的，但從這三個方案的獲利水平來看，以A方案的內(nèi)含報酬率最高為35％，B方案次之，為32％，C方案最低為31．81％，則應選擇A方案。

如果某一投資方案的內(nèi)含報酬率大于其資金成本，則在扣除該方案的資金成本后，還會產(chǎn)生剩余資金，結(jié)果是增加了企業(yè)的財富；相反，如果投資方案的內(nèi)含報酬率低于其資金成本，則采用該方案會使企業(yè)投資不能完全收回，導致企業(yè)的財富減少。用內(nèi)含，報酬率指標來判斷一個投資方案是否可行，關鍵在于把內(nèi)含報酬率與資金成本相比較，因此所計算的內(nèi)含報酬率就可以幫助我們了解投資決策方案的預期收益的高低。

折現(xiàn)率32例4、根據(jù)例1資料，計算A、B、C方案回收期如下：1.A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，則

2.B方案每年現(xiàn)金凈流量相等，則3．C方案各年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要用逐次累計的方法計算。(1)列下表：

年份

各年現(xiàn)金凈流量

各年末未回收額

012345

-100，00033，00038，00043，00048，00063，000

-100，000-67，000-29，000+14，000

例4、根據(jù)例1資料，計算A、B、C方案回收期如下：年份33

(2)計算回收期：從投資回收期看，B方案的回收期最短，是最優(yōu)方案，其次為A方案，C方案回收期最長。如果以回收期指標評價方案的優(yōu)劣，應該采用B方案。

例5、根據(jù)例1的資料，假定凈利為現(xiàn)金凈流量的3／4，則A、B、C方案的平均報酬率計算如下：從計算結(jié)果可知，B方案的平均投資報酬率最高，則B方案最優(yōu)，A、C方案并列第二。若該企業(yè)的預定報酬率為40％，那么應選B方案。

(2)計算回收期：34本章小結(jié)長期投資決策分析時應考慮的因素：貨幣時間價值、投資的風險價值、資金成本、現(xiàn)金流量。在長期投資決策中，分析和評價備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：

一類是考慮貨幣時間價值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動態(tài)評價方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時間基礎上進行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法.

另一類是決定方案取舍不碧慮貨幣時間價值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評價方法”。這類方法的基本點是把不同時期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時間價值，其決策不夠科學，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

本章小結(jié)長期投資決策分析時應考慮的因素：貨幣時間35復習思考題與作業(yè)復習思考題：1．長期投資決策時，應考慮那些因素?2．現(xiàn)金流量包括哪些內(nèi)容?什么是現(xiàn)金凈流量?它與現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值有何區(qū)別?如何計算現(xiàn)金凈流量?3．為什么在長期投資決策中要采用“現(xiàn)金流量”作為衡量投資項目經(jīng)濟效益的基礎，而不采用“凈利”?4．什么是貨幣的時間價值?它的表現(xiàn)形式是什么?你對貨幣時間價值如何理解?如果理解終值和現(xiàn)值?

5．試述凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法的基本原理。6．試述凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點各是什么?7．內(nèi)含報酬率法的基本原理是什么?它在比較不同投資方案時具備什么特點?8．凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法它們之間的相同點和不同點各是什么?

作業(yè):練習題復習思考題與作業(yè)復習思考題：36演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！37第十章長期投資決策學習目的與要求:掌握長期投資決策分析的一般方法；要求學生在了解長期投資決策分析時應考慮的因素與長期投資決策分析的一般方法的基礎上進行長期投資決策分析。重點與難點問題：重點問題是進行長期投資決策分析時應考慮的因素；難點問題是對長期投資決策分析時應考慮的因素掌握以及進行長期投資決策分析。內(nèi)容提要：本章首先介紹了長期投資決策分析中需要考慮因素：貨幣時間價值和投資的風險價值、資金成本和現(xiàn)金流量，并對貨幣時間價值和投資的風險價值的計算方法作了介紹；然后，闡述了長期投資決策分析的一般方法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、回收期法、年均報酬率法等。教學方法與手段：課堂講授為主，結(jié)合案例分析、課堂提問等教學方法，并配以適量的習題以鞏固課堂講授的知識；采用多媒體教學手段教學。本章章節(jié)

第十章長期投資決策學習目的與要求:38第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時應考慮的因素第二節(jié)長期投資決策分析一般方法本章小結(jié)與練習題第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時應考慮的39第一節(jié)長期投資決策分析應考慮的因素長期投資的特點是投入的資金多，涉及的時間長，投資的風險大，對企業(yè)的盈虧和財務狀況具有深遠的影響。因此，決策分析時應有別于短期經(jīng)營決策。為了能正確地對各個投資進行科學的評價，首先，必須樹立兩個價值觀念，即“貨幣時間價值”和“投資的風險價值”。其次，還有兩個重點考慮的基本要素，一個是計算貨幣時同價值的根據(jù)，即資金成本；另一個是計算時間價值的對象，即現(xiàn)金流量。兩個價值觀念及其相關的因素，都是長期投資決策分析中需要考慮的重要因素。

一、貨幣時間價值二、投資的風險價值三、資金成本四、現(xiàn)金流量第一節(jié)長期投資決策分析應考慮的因素長期投資的40一、貨幣時間價值（一）、貨幣時間價值的涵義一筆貨幣如果作為儲藏手段保存起來，在不存在通貨膨脹的條件下，經(jīng)過一段時間后，作為同名貨幣，其價值不會有什么改變,貨幣本身并不能增值。但同樣一筆貨幣若作為社會生產(chǎn)的資本或資金來運動，經(jīng)過一段時間后就會帶來利潤，使自身價值增值；換句話說，只有當投資者將貨幣投入生產(chǎn)領域才是資本，才能帶來價值的增值。這樣看來，同等數(shù)量的貨幣在不同時間上不能等量齊觀，這就是所謂貨幣具有時間價值的現(xiàn)象。（二）、貨幣時間價值的計算1.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式2.貨幣時間價值的計算一、貨幣時間價值（一）、貨幣時間價值的涵義411、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式

貨幣時間價值有兩種表現(xiàn)形式:一是絕對數(shù)表現(xiàn)形式的利息；二是相對數(shù)表現(xiàn)形式的利率。在管理會計中,一般把當時存入銀行的本金稱為現(xiàn)值,把一定時期后的本利和稱為終值。具體地講,現(xiàn)值就是指某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價值,用P表示；終值就是指現(xiàn)在某一特定金額按規(guī)定利率計算的未來某一時期終了的價值,用F表示。1、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式貨幣時間價值有兩種表422、貨幣時間價值的計算現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算有兩種方法:單利和復利。單利就是只就本金計算利息，利息不再計算利息；復利就是不僅就本金計算利息，利息也要計算利息。另外，在計算貨幣時間價值還涉及到年金問題。設i為利率，n為期數(shù)，則（1）、單利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算：

（2）、復利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計算：式中的

（1＋n）n為復利終值系數(shù)，積作（F/P，i，n），則：式中的為復利現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/F，i，n），則：2、貨幣時間價值的計算現(xiàn)值（P）和終值（F）的43（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計算年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同時間（如一年）收入或支出的一系列相等金額的款項，用A表示，且年金根據(jù)每年收入或支出的具體情況不同,可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金。1)普通年金——凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期末的，叫普通年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：

式中的為年金終值系數(shù)，積作（F/A，i，n)則：

年金終值=A·（F/A，i，n）式中的為年金現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/A，i，n），則：

年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計算442)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期初的，叫即付年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：3)、遞延年金—凡第一次收入或支出相等金額的款項在第二期期末或第二期以后某某的，叫遞延年金，其終值與現(xiàn)值的計算公式為：遞延年金終值=A·（F/A，i，n）遞延年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）·（P/F,i，m）其中m為遞延期4)、永續(xù)年金—凡無限期繼續(xù)收入或支出相等金額的款項，叫永續(xù)年金，其永續(xù)年金終值的計算公式為：2)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項發(fā)生在每期期初的45二、投資的風險價值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)過較長的時期才能收回投資成本，在此期間，將會碰到許多不肯定的因素，造成經(jīng)營期間收益的不確定性，不確定的收益與確定的收益是不一樣的，因為不確定的收益要承擔可能收不到的風險，因此投資者就要求對所承擔的風險進行補償，承擔的風險越大，對補償?shù)囊笤礁?，對投資報酬率要求也越高。因此投資的風險價值就是指投資者冒風險進行投資所獲得的額外報酬，也就是投資收益中多于貨幣時間價值的部分。二、投資的風險價值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)46三、資金成本企業(yè)在進行資本支出時所需資金不能無償使用，取得和使用資金都必須付出代價，即都需要負擔成本。資金成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用，它包括在籌集資金過程中支出的手續(xù)費、代理費、代辦費等各種籌資費用，還包括支付的股息、股利、利息和各種形式的資金占用費。資金成本是企業(yè)籌資決策、投資決策的主要依據(jù)。只有當投資項目的投資報酬率高于資金成本時，資金的籌集和使用才能有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。因此，資金成本在籌資決策和投資決策等許多方面都可加以應用，其作用主要表現(xiàn)為：三、資金成本企業(yè)在進行資本支出時所需資金不能無償使471．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同的資金來源，具有不同的成本。為了以較少的支出取得企業(yè)所需資金，就必須分析各種資金成本的高低，并加以合理配置。資金成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個重要因素。2．資金成本在分析投資項目的可行性、選擇投資方案時常作為折現(xiàn)率。另外，在利用內(nèi)含報酬率評價投資方案時，一般以資金成本作為基準收益率。因此，國際上通常將資金成本視為投資項目的“最低收益率’’或是否采用投資項目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標準。1．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同48四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是指一項投資方案而引起的在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在一定期間內(nèi)收到的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流入量，支出的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流出量。一定期間的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量(NCF)。(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容項目的整個投資和回收，是一個現(xiàn)金流動的討程。投資項目的現(xiàn)金流量內(nèi)容，一般由以下三個部分構(gòu)成：1、初始投資現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義491、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括以下四項：(1)固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本等。(2)流動資產(chǎn)投資。指為保持有關投資項目的有效使用而投入的各項流動資產(chǎn)，包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。(3)其他投資費用。指與長期投資有關的各種資源開發(fā)費、職工培訓費、注冊費、談判費等。(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。上述(1)至(3)項均需付出現(xiàn)金，構(gòu)成項目的現(xiàn)金流出量；第(4)項為現(xiàn)金收入，構(gòu)成項目的現(xiàn)金流入量。1、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時發(fā)生502、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投產(chǎn)后，在其整個壽命周期內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)全流量。具體包括：(1)項目建成投入使用后，每年產(chǎn)生的營業(yè)凈收益。(2)固定資產(chǎn)投入使用后，每年計提的折舊。因為該項折舊計入產(chǎn)品成本后，即隨產(chǎn)品出售而轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。(3)各項稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、消費稅、所得稅等，為現(xiàn)金流出量。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投產(chǎn)后，在其整個513、終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目壽命期終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：(1)固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入或中途變賣的變價收入，為現(xiàn)全流入量。(2)原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回，為現(xiàn)金流入量。(3)在固定資產(chǎn)報廢清理時支付的清理費用，為現(xiàn)金流出量。3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目壽命期終了52第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決策中，分析和評價備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：一類是考慮貨幣時間價值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動態(tài)評價方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時間基礎上進行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法另一類是決定方案取舍不考慮貨幣時間價值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評價方法”。這類方法的基本點是把不同時期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時間價值，其決策不夠科學，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

一、凈現(xiàn)值法二、現(xiàn)值指數(shù)法三、內(nèi)含報酬率法四、回收期法五、平均投資報酬率法六案例分析第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決53一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值指標作為評價長期投資方案優(yōu)劣標準的方法。若凈現(xiàn)值是正數(shù)，即說明該方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于原投資額，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值為負數(shù)，則不可行。凈現(xiàn)值越大，說明項目的經(jīng)濟效益越好。

凈現(xiàn)值法一般可按以下步驟進行：

一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項目投產(chǎn)后各年541．計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。2．根據(jù)資金成本將各年的現(xiàn)金凈流量折成現(xiàn)值(即折合在同一年份上)。若各年NCF相等，按年金折成現(xiàn)值；若各年NCF不相等，則需分別按普通復利折成現(xiàn).3．將各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值加總合計，得出未來報酬總現(xiàn)值；將各項投資額的現(xiàn)值加總合計，得出投資額總現(xiàn)值.4．計算投資方案的“凈現(xiàn)值”(NPV)：凈現(xiàn)值(NPV)=未來報酬的現(xiàn)值—原投資額的現(xiàn)值5．對投資方案進行評價：若為單一備選方案，NPV>0，方案可行；NPV<0，方案不可行。若為多個備選方案，則以NPV最大者為最優(yōu)方案。

1．計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。55二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項投資方案的未來報酬按資金成本折算的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比，亦稱“獲利能力指數(shù)”。它反映每1元原始投資(成本)所帶來的按資金成本折現(xiàn)后的收入，它是評價投資方案優(yōu)劣的一項動態(tài)指標。它的計算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)法就是以各個投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大小作為取舍投資方案的方法。在進行投資決策分析時，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則可接受該方案；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則應拒絕該方案；若同時有數(shù)個方案，它們的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資方案為最優(yōu)方案。

二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項投資56三、內(nèi)含報酬率法1、概念內(nèi)含報酬率(IRR)是指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際可能達到的投資報酬率，亦可稱為“內(nèi)部收益率”。2、原理內(nèi)含報酬率的基本原理就是根據(jù)這個報酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。其實質(zhì)就是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它是考核投資方案優(yōu)劣的一項動態(tài)指標。3、方案選擇內(nèi)含報酬率法是指根據(jù)投資方案的內(nèi)含報酬率，來確定投資方案是否可行，并選出最優(yōu)投資方案的方法。在凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下．內(nèi)含報酬率與資金成本對比，如果內(nèi)含報酬率大于資金成本，方案可以接受；反之，方案就不可以接受。若干個方案比較，以內(nèi)含報酬率最大的方案為最優(yōu)方案。4、計算三、內(nèi)含報酬率法1、概念內(nèi)含報酬率(IRR)是指57內(nèi)含報酬率法的計算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同,可分為一次計算法和逐次測試法兩種：（1）、若各年現(xiàn)金凈流量相等,內(nèi)含報酬率可一次計算。

1)、先求年金現(xiàn)值系數(shù)(P／A，i，n)。設內(nèi)含報酬率為i，因為NPV=未來報酬總現(xiàn)值—原投資額現(xiàn)值=0所以各年NCF×(P／A，i，n)二原投資額現(xiàn)值移項2)、查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在已知壽命期(n)的同一行中，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及折現(xiàn)率。3)、根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率及其相應的年金現(xiàn)值系數(shù)，再結(jié)合上述公式計算的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用“插值法”計算出該項投資方案的“內(nèi)含報酬率”。在某些投資項目中，各期現(xiàn)金凈流量都相等，只有期末多一項殘值收入，因管理會計只要求數(shù)據(jù)為近似值即可，并不要求絕對精確，為簡化計算，也可將殘值平均分攤到各期現(xiàn)金凈流量中，視為各期現(xiàn)金凈流量相等，按年金計算。（2）、若各年“現(xiàn)金凈流量”不等，內(nèi)含報酬率可采用逐次測試法計算。內(nèi)含報酬率法的計算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等58四、回收期法

“回收期”(PP)是指投資項目回收該項目的原投資額所需要的時間，一般用年作單位。“回收期法”就是以回收期的長短來判斷方案是否可行的方法?；厥掌谠蕉蹋f明這項投資所冒風險越小，并使投入的資金得以比較快的周轉(zhuǎn)。回收期是考核投資項目優(yōu)劣的一項靜態(tài)指標?；厥掌诘挠嬎惴椒?因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有以下兩種方法：四、回收期法“回收期”(PP)是指投資項目回收該項591、若各年現(xiàn)金凈流量相等：2、若各年現(xiàn)金凈流量不相等。這需要用逐次累計計算回收期，即根據(jù)各年末的累計現(xiàn)金凈流量與各年末的尚未回收的投資額進行計算。具體步驟如下:（1）、列表在表中列出以下三項:年份、各年的現(xiàn)金凈流量、各年末回收額。并逐次計算出各年末未回收額（2）、根據(jù)以下公式計算回收期:

1、若各年現(xiàn)金凈流量相等：60五、平均投資報酬率法平均投資報酬率，是指投資項目年平均凈利潤額與原始投資額的比率，平均投資報酬率法是用年平均投資報酬率來評價投資方案的決策分析方法。平均投資報酬率為一項靜態(tài)評價指標，它反映利潤與投資額之間的關系。其計算公式為：我們可將計算出來的平均投資報酬率與預定要求達到的投資報酬率進行比較，如前者大于后者，說明投資項目可行；如小于后者，則不宜接受。平均投資報酬率越高，說明項目的經(jīng)濟效益越好；反之，平均投資報酬率低，則說明其經(jīng)濟效益差。

五、平均投資報酬率法平均投資報酬率，是指投資項目61例1、某公司有A、B、C三個投資方案。A、C方案所需投資金額均為100，000元，B方案所需投資額為120，000元。三個投資方案的資金來源全靠借款解決，銀行借款年利率為14％。A、B兩個方案期末無殘值，C方案期未有凈殘值10，000元。各方案每年現(xiàn)金凈流量如下表所示：A、B、C三個投資方案的凈現(xiàn)值計算如下：A方案每年末現(xiàn)金凈流量都是45000元，按普通年金現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值：A方案凈現(xiàn)值(NPV)=未來報酬的現(xiàn)值—投資額的現(xiàn)值=45，000×(P／A，14％，5)－100，000=45，000×3．433－100，000=154，485－100，000=54，485(元)

225，000

180，000

225，000

合計

33，00038，00043，00048，00063，000

90，00090，000

45，00045，00045，00045，00045，000

12345

CBA

方案

現(xiàn)金凈流年序量（元）例1、某公司有A、B、C三個投資方案。A、C方案所需投資金額62

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值：B方案凈現(xiàn)值(NPV)=9，000×(P／A，14％，2)－120，000=90，000×1．647－120，000=148，230—120，000=28，230(元)C方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，要分別用每年現(xiàn)金凈流量乘以相應的復利現(xiàn)值系數(shù)計算其現(xiàn)值，然后予以相加，再加上第5年末殘值收入的現(xiàn)值，即為未來報酬總現(xiàn)值，再與原投資額現(xiàn)值相比，以確定其凈現(xiàn)值。其計算過程如下表所示:各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和153，491減：原始投資現(xiàn)值100，000凈現(xiàn)值53，491

年序(n)

各年現(xiàn)金凈流量

復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．8770．7690．6750．5920．519

28，94129，22229，02528，41637，887

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金63

計算結(jié)果表明，這三個投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，說明它們的投資報酬率都在借款利率14％上，以借款利率14％為標準進行衡量，這三個方案都是可行的。不過三個方案相比，以A方案的凈現(xiàn)值最大(54，485元)，C方案的凈現(xiàn)值(53，491元)次之，B方案凈現(xiàn)值(28，230元)最少。A方案的原始投資額少于B方案，而凈現(xiàn)值又大于B方案，可以視為最優(yōu)。如果投資項目的投資額是分次投入，也可以將各次投資額按資金成本折算為建成投產(chǎn)時的終值，作為投資額的現(xiàn)值。例2、根據(jù)例1的資料，三種方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：

計算結(jié)果表明，這三個投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)64從上述計算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方案，再其次是B方案。A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，即三個方案以借款利率14％作為衡量標準都可接受，其中以A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，所以此方案可視為最優(yōu)方案。這一評價結(jié)果同上述凈現(xiàn)值法評價結(jié)果是一致的?？梢?，現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值這兩個指標間有著內(nèi)在的聯(lián)系。以上是用現(xiàn)值指數(shù)評價幾個投資方案從中選擇一個為最優(yōu)投資方案。如果用這種方法評價組合擇優(yōu)投資方案，則應用綜合現(xiàn)值指數(shù)，即加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)進行評價。例3、根據(jù)例1的資料，計算A、B、C方案的內(nèi)含報酬率如下：1．A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，采用一次計算法。（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)：(2)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在期數(shù)為5的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)2.222上下相鄰的2.345在32％列內(nèi)，2.181在36％列內(nèi)，可知，A方案的內(nèi)含報酬率在32％與36％之間。從上述計算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方65(3)用“插值法”計算A方案的內(nèi)含報酬率X：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)32％2.345X2.22236％2.181X=35%所以A方案的內(nèi)含報酬率：35％2．B方案每年現(xiàn)金凈流量也是相等的，應采取一次計算法。（1）、計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

(2)查“年金現(xiàn)系數(shù)表”，在期數(shù)為2的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)1.333相鄰的1.332在32％列內(nèi)。由此可知，B方案的內(nèi)含報酬率為32％。

(3)用“插值法”計算A方案的內(nèi)含報酬率X：663．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應采用逐次測試法。(1)先估計一個折現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，設估計的折現(xiàn)率為28％，則計算過程及結(jié)果如下表所示。

計算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是正數(shù),說明估計折現(xiàn)率小于內(nèi)含報酬率，需進一步測試,再設折現(xiàn)率為32%,則計算過程及結(jié)果如下表所示:

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7810．6100．4770．3730．291

25，77323，18020，51117，90421，243

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

108,611100,0008,611

3