汽車和汽車零部件行業(yè)2023年投資策略：插混步入加速期海外布局正當(dāng)時(shí)

?我們判斷，1)在疫情反復(fù)/需求尚未真正修復(fù)的情況下，優(yōu)惠或補(bǔ)貼政策延續(xù)對銷量拉動影響邊際減弱。2)行業(yè)需求修復(fù)仍與疫情防控優(yōu)化+實(shí)際落地情況存在更高的相關(guān)度。2)2023年看好插混+出口兩條主線，預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車 (國內(nèi)零售+出口)銷量900萬輛。3)汽車板仍具較強(qiáng)彈性；其中，前期跌幅更深的整車或在反彈階段具備更高彈性。?插混步入加速期：插混主要對標(biāo)細(xì)分市場空間最大的10-20萬元燃油車、以及30萬元以上6-7座中大型SUV市場。1)插混具備燃油經(jīng)濟(jì)性+智能化升級優(yōu)勢，替代燃油車前景明確。2)牌照影響因素或邊際弱化(非限購城市的新能源車銷量占比逐步抬升)，預(yù)計(jì)銷量爬坡的核心或仍是品牌力+產(chǎn)品競品力+渠道。3)當(dāng)前中高端/豪華燃油車品牌綜合優(yōu)惠幅度已處于歷史較高水平，看好15-20萬元自主插混搶占合資燃油車份額的市場替換前景。?海外布局正當(dāng)時(shí)：1)出口或?yàn)樽灾髌放茙泶_定性增量，預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車出口約80萬輛(剔除特斯拉后的自主新能源乘用車出口銷量同比增速70%+)。2)我們看好自主高端純電出口歐洲市場、以及高性價(jià)比純電+插混出口東南亞/拉美市場的增量前景；看好東南亞/拉美在基于海外建廠政策扶持下，自主孵化發(fā)展中國家的新能源車長期增量前景。部車企、以及市占率抬升/新定點(diǎn)釋放+年降消化能力較強(qiáng)/業(yè)績具有較強(qiáng)兌現(xiàn)前景+業(yè)務(wù)布局多元化的零部件公司。?風(fēng)險(xiǎn)分析：需求不及預(yù)期；供應(yīng)鏈緊缺；原材料價(jià)格波動；疫情反復(fù)+政策風(fēng)險(xiǎn)。目錄插混步入加速期海外布局正當(dāng)時(shí)2023年銷量預(yù)測投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示插混對標(biāo)細(xì)分市場空間最大的10-20萬元燃油車市場、以及6-7座具有較高里程焦慮的30萬元以上中大型SUV市場。我們看好2023年國內(nèi)插混市場的銷量爬坡前景。當(dāng)前市場基于插混的不確定點(diǎn)在于三個(gè)方面：?1)插混作為過渡產(chǎn)品，市場潛在空間有多大？我們預(yù)計(jì)2023年插混銷量增速80%。?2)插混綠牌政策的退出，是否會對插混銷量存在拖累影響？我們更大的增量預(yù)計(jì)來自于非限牌城市。?3)燃油車降價(jià)是否會沖擊插混銷量？我們預(yù)計(jì)15-20萬元插混搶占合資燃油車份額，預(yù)計(jì)影響有限。插混44資料來源：乘聯(lián)會、光大證券研究所整理國內(nèi)新能源車滲透率呈區(qū)域分化的特征，主要由于1)續(xù)航或仍為當(dāng)前影響是否購買新能源汽車的主要考量因素；2)存在消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變的前后差異性、地理位置的不同(寒冷環(huán)境的純電續(xù)航里程下降)、以及基礎(chǔ)設(shè)施完善程度的不同。我們預(yù)計(jì)插混作為兼具燃油經(jīng)濟(jì)性+智能化功能兌現(xiàn)的產(chǎn)品，1)存在緩解里程焦慮的特點(diǎn)(預(yù)計(jì)在華北/西北/東北等市場，插混或仍具較強(qiáng)競爭力)。2)短期純電BOM成本下行空間有限+頭部自主車企加快插混上市/爬坡，我們看好2023年國內(nèi)插混銷量爬坡前景(預(yù)計(jì)2023年插混銷量增速80%，新能源車銷量占比抬升約5pcts以上至30%+)。間資料來源：汽車之家、艾媒咨詢、長城汽車哈弗新能源發(fā)布會、交強(qiáng)險(xiǎn)、光大證券研究所整理綠牌不是購買插混的決定性因素?當(dāng)前僅有北京/上海存在針對插混的牌照限制(其中，上海插混的新能源車銷量占比保持相對穩(wěn)定)；?限牌城市新能源銷量占全國的比例回落，非限牌城市有望逐步成為拉動新能源車消費(fèi)的主要市場。新能源滲透率低+寒冷+用戶價(jià)格敏感+存在里程焦慮——>西北/東北地區(qū)布局插混車型市場空間更廣。適合布局插混地區(qū)適合布局插混地區(qū)資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、光大證券研究所整理我們復(fù)盤2018年燃油車購置稅優(yōu)惠取消+進(jìn)口關(guān)稅下降、以及2019年國五轉(zhuǎn)國六的綜合優(yōu)惠幅度，自主品牌約15%-20%，合資品牌約10%-20%，豪華品牌約15%-20%。當(dāng)前行業(yè)整體庫存深度偏高，燃油車(尤其中高端/豪華品牌)綜合優(yōu)惠幅度已達(dá)歷史較高水平；預(yù)計(jì)中高端/豪華品牌燃油車折扣進(jìn)一步大幅放大的可能性或相對有限。1)折扣深度越高，需求透支/銷量回落壓力越大；2)主機(jī)廠或采取動態(tài)+主動庫存管理策略；3)看好15-20萬元自主插混搶占合資燃油車份額的市場前景。料來源：乘聯(lián)會、新浪汽車大數(shù)據(jù)中心、車主之家、維科網(wǎng)、光大證券研究所整理2022年燃油車經(jīng)銷商折扣節(jié)油性+動力性能、成本、駕乘體驗(yàn)之間權(quán)衡后的最佳平衡點(diǎn)，或?yàn)樽顑?yōu)方案；其關(guān)鍵在于綜合性能是否與潛在用戶群體需求匹配。用戶畫像層的的精準(zhǔn)定位、全新品牌定義+外觀設(shè)計(jì)+渠道，有望成為插混銷量爬坡兌現(xiàn)的核心。10-15萬價(jià)格帶：適合具備較強(qiáng)燃油經(jīng)濟(jì)性+城市工況下純電駕乘體驗(yàn)+成本最占優(yōu)的串并聯(lián)單檔模式(比亞迪)；15-20萬價(jià)格帶：適合具備較強(qiáng)燃油經(jīng)濟(jì)性+動力性能增強(qiáng)+智能化等功能兌現(xiàn)的產(chǎn)品(吉利或存在插混預(yù)期差)。DMi長城檸檬DHT吉利雷神Hi-X聯(lián)式雙電機(jī)兩擋串并聯(lián)式雙電機(jī)三擋串并聯(lián)式★★★★★★★★★★★ (km/h)704020ISGTMNEDC純電里程3.8L/100km4.5L/100km5.6L/100km3.8L/100kmNEDC綜合油耗NANAWLTC綜合油耗NANA2.82L/100km1.4L/100km0-100km/h加速7.9s7.9s7.8s6.9s車型? (110km續(xù)航版)?A料來源：汽車之家、光大證券研究所整理動力性能燃油經(jīng)濟(jì)性駕乘體驗(yàn)?zāi)夸洸寤觳饺爰铀倨诤Ｍ獠季终?dāng)時(shí)2023年銷量預(yù)測投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示注：包括特斯拉注：包括特斯拉推力一：國內(nèi)新能源汽車處于快速成長期。已逐步從政策扶持轉(zhuǎn)換至需求拉動；零部件自主研發(fā)量產(chǎn)能力不斷增強(qiáng)且自主替代率逐步提高，產(chǎn)業(yè)鏈兼具一定的韌性與靈活度。推力二：歐洲市場短期汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艽旎驅(qū)⒔o國內(nèi)新能源車出海帶來最佳時(shí)間窗口。海外新能源車仍處于政策扶持階段；受制于供應(yīng)鏈短缺/海運(yùn)成本增加、疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、以及地緣政治/能源危機(jī)，海外汽車產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)節(jié)奏相對偏慢。料來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會、光大證券研究所整理注注：不包括特斯拉??芯片短缺能源價(jià)格影響??芯片短缺能源價(jià)格影響歐洲市場供給端產(chǎn)能不足，或存在需求缺口圖：全球受缺芯因素影響的汽車產(chǎn)能圖：圖：全球受缺芯因素影響的汽車產(chǎn)能圖：2021/3-2022/9歐洲芯片交付周期(單位：周)歐洲市場能源價(jià)格+制造成本攀升。國內(nèi)主機(jī)廠正處于產(chǎn)能爬坡階段?自主供應(yīng)商快速響應(yīng)/B點(diǎn)切換，供應(yīng)鏈拖累影響逐步減弱，具備產(chǎn)能基礎(chǔ)。圖：布倫特原油/紐約原油價(jià)格(單位：美元/桶)圖：天然氣價(jià)格(單位：美元/百萬英熱單位)歐洲或最具出口發(fā)展?jié)摿?，有望成為自主新能源車?高端純電車型)的主要出口市場。貼等優(yōu)惠政策；充電基礎(chǔ)設(shè)施已較為完善；居民對新能源車較高接受度+較高可支配收入?？春米灾鬈嚻笠耘餐鳛檫M(jìn)軍歐洲的突破點(diǎn)，逐步推進(jìn)增量空間更明確的德國/法國/英國市場的出口路徑規(guī)劃。第一梯隊(duì)，挪威；為當(dāng)前基于新能源車市場需求、政策補(bǔ)貼、基礎(chǔ)設(shè)施等最完備的歐洲國家；第二梯隊(duì)，德國/法國等歐洲傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國；當(dāng)前新能源車滲透率處于穩(wěn)步抬升階段+政府補(bǔ)貼扶植，具備較大爬坡空間；第三梯隊(duì)，意大利、西班牙；當(dāng)前電動化程度偏低(A級以下車型占比較高)，高端純電需求或相對有限。資料來源：各國車輛統(tǒng)計(jì)官網(wǎng)、乘聯(lián)會、光大證券研究所整理行業(yè)處于早期階段：缺少本土全球知名車企；以日系燃油車為主，新能源車滲透率低；購車主要考慮成本/定價(jià)、配置功能等；行業(yè)具備市場空間：對于新能源車的接受程度+基礎(chǔ)設(shè)施日益改善。國家車型2021(輛)2022年前9月(輛)熱銷車型泰國乘用車銷量新能源乘用車滲透率2,739055本田飛度、本田鋒范、馬自達(dá)2、本田思域 (A級轎車為主),9941.2%印度乘用車銷量新能源乘用車滲透率3,082,2792,857,401瑪魯?shù)兮從?、塔塔、馬辛德拉、現(xiàn)代0.5%乘用車銷量新能源乘用車滲透率2,399,862,607豐田雅力士、豐田花冠、豐田ROOMY、日產(chǎn)NOTE (A級轎車為主)43,9166,6161.8%3.1%馬來西亞乘用車銷量52,66359,090Perodua、Proton、豐田、本田(A級轎車為主)印度尼西亞汽車銷量026乘用車銷量新能源乘用車(包括油混)滲透率,467,863現(xiàn)代次緊湊車HB20、雪佛蘭緊湊型SUV、雪佛蘭緊湊Orix (緊湊型轎車為主),990,2042.2%3.1%墨西哥乘用車銷量新能源乘用車(測算)滲透率0,0588,794日產(chǎn)、起亞、雪佛蘭46,2868.9%阿根廷乘用車銷量新能源乘用車(插混占比99.1%)676555菲亞特、大眾AMAROK、豐田HILUX、標(biāo)志208,871.4%出口：預(yù)計(jì)與日系等燃油車相比，國產(chǎn)A級及以下新能源車具備購置/使用綜合成本優(yōu)勢+智能化功能升級優(yōu)勢。海外建廠：自主車企已具備海外建廠能力；其中，比亞迪已在政策扶持力度最大的泰國市場開啟新能源車工廠投建。我們預(yù)計(jì)，東南亞/拉美市場的海外建廠爬坡+盈利空間或相對有限，看好自主車企孵化新興市場的新能源車長期增量前景。進(jìn)口關(guān)稅政策車型混車【協(xié)議】區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP【協(xié)議】區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP)協(xié)議【協(xié)議】區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP)附加稅10%稅款稅料來源：中華人民共和國商務(wù)部、光大證券研究所整理廠海外建廠情況產(chǎn)時(shí)間非洲、歐洲、南美洲斯保加利亞、厄瓜多爾俄羅斯、中東、北非、東南亞、南美洲馬來西亞(收購寶騰及其工廠)越南、伊朗羅斯、伊朗斯斯料來源：財(cái)聯(lián)社、有駕、懂車帝、中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)、界面新聞、光大證券研究所整理國內(nèi)新能源汽車出口或?yàn)樽灾髌放茙泶_定性增量。我們預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車出口約80萬輛(剔除特斯拉后的自主出口同比增速70%+)。看好自主高端純電出口歐洲市場、以及高性價(jià)比純電+插混出口東南亞/拉美市場的增量前景；看好東南亞/拉美在基于海外建廠政策扶持下，自主孵化新興市場的新能源車長期增量前景。V歐洲(荷蘭、德國、瑞典、丹麥等)；澳大利亞、新西蘭、日本、新加坡、印度、泰國瑞典、丹麥等歐洲國家、拉美市場國、瑞典、丹麥等歐洲國家拉新西蘭；亞洲：日本、新加坡；歐洲：德國、法國、意大利和瑞士等十多個(gè)歐洲國家車榮威Ei5五菱林、卡塔爾、以色列等中東國家車e丹麥、瑞典ET5、EL7(ES7)丹麥、瑞典小鵬汽車麥、瑞典集團(tuán)嵐圖FREE目錄插混步入加速期海外布局正當(dāng)時(shí)2023年銷量預(yù)測投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車銷量(國內(nèi)+出口)900萬輛在疫情反復(fù)/需求尚未真正修復(fù)的情況下，優(yōu)惠或補(bǔ)貼政策延續(xù)對銷量拉動影響邊際減弱。行業(yè)需求修復(fù)仍與疫情防控優(yōu)化+實(shí)際落地情況存在更高的相關(guān)度。燃油車：預(yù)計(jì)2023年燃油乘用車銷量承壓(預(yù)計(jì)同比下降約20%)；新能源乘用車：預(yù)計(jì)包括出口在內(nèi)的2023年新能源乘用車銷量(國內(nèi)+出口)900萬輛(vs.預(yù)計(jì)2022年650萬輛)。?1)純電：比亞迪/吉利/長城、以及特斯拉/蔚來/理想分別占2023年新能源乘用車國內(nèi)銷售增量近70%、以及16%；?2)插混：插混占2023年新能源乘用車國內(nèi)銷售增量近53%；其中，比亞迪/吉利/長城插混占增量近46%；?3)出口：有望帶動2023年新能源乘用車(國內(nèi)零售+出口)約8%增量。插混乘用車(國內(nèi)零售)2023年爬坡增量貢獻(xiàn) (今年已上市，輛)2023年新上市增量貢獻(xiàn)(輛)2023年合計(jì)增量(輛)新勢力0000000,000自主品牌000,000,000合計(jì)883,000335,0001,218,000純電動乘用車(國內(nèi)零售)2023年爬坡增量貢獻(xiàn) (今年已上市，輛)2023年新上市增量貢獻(xiàn)(輛)2023年合計(jì)增量(輛)特斯拉/新勢力0,0000,000自主品牌89,5000000合資/豪華品牌43,7007,700合計(jì)863,200264,0001,127,200新能源乘用車(出口)2022年出口銷量(輛)2023年出口銷量(輛)2023年出口增量(輛)特斯拉000000自主品牌0,000000合計(jì)0,000800,000200,000資料來源：光大證券研究所測算目錄插混步入加速期海外布局正當(dāng)時(shí)2023年銷量預(yù)測投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示?汽車行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期+車型周期波動。板塊基本面的最核心驅(qū)動因素為銷量。在需求、價(jià)格體系、商務(wù)政策、年降幅度、政策導(dǎo)向等尚未清晰的空窗期內(nèi)，市場存在對明年需求/銷量等悲觀情緒放大的風(fēng)險(xiǎn)。?1)明年銷量取決于政策+疫情擾動、車企基于銷量與業(yè)績之間的權(quán)衡、上游原材料尤其碳酸鋰的價(jià)格波動、以及年降幅度；其中，疫情防控措施或逐步優(yōu)化，頭部車企均處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)需求有望逐步修復(fù)。?2)我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)新能源乘用車(國內(nèi)+出口)銷量900萬輛；市場或高估了銷量承壓風(fēng)險(xiǎn)，但低估了降價(jià)傳導(dǎo)的業(yè)績下修風(fēng)險(xiǎn)。(a)防疫逐步放開，有望驅(qū)動需求逐步修復(fù)；(b)鑒于不同車企的戰(zhàn)略定位/轉(zhuǎn)型速度的差異性，當(dāng)前依然是自主加大新能源車布局/搶占合資份額的時(shí)間紅利窗口期；(c)預(yù)計(jì)車企在量和業(yè)績之間，或仍給予量更高的考核權(quán)重。?3)我們看好2023年插混+出口兩條主線(預(yù)計(jì)2023年插混銷量增速有望達(dá)80%)。當(dāng)前汽車板塊主要受益于政策預(yù)期升溫+疫情防控優(yōu)化帶動的情緒修復(fù)；建議當(dāng)前對板塊標(biāo)配、明年3-4月份超配。汽車板塊仍具較強(qiáng)彈性；從子板塊比較來看，鑒于估值回落幅度、以及年降/成本傳導(dǎo)的差異性，我們預(yù)計(jì)整車或在反彈階段具備更高彈性。我們看好2023年具有較強(qiáng)插混周期+出口布局的自主頭部車企、以及新定點(diǎn)釋放/市占率抬升+業(yè)績具有較強(qiáng)兌現(xiàn)前景的零部件公司。?整車：推薦吉利汽車、特斯拉，建議關(guān)注比亞迪、長城汽車。零部件：推薦福耀玻璃，建議關(guān)注伯特利、旭升股份。 EPS(財(cái)報(bào)貨幣)21A22E23E評級0.490.410.67福耀玻璃(A)福耀玻璃(H)TSLA.O2.264.465.9121目錄插混步入加速期海外布局正當(dāng)時(shí)2023年銷量預(yù)測投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示22主要風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)疫情反復(fù)；政策風(fēng)險(xiǎn)；全球化布局(出口+海外建廠推進(jìn))不及預(yù)期。其他風(fēng)險(xiǎn)；人才與團(tuán)隊(duì)組建不及，獨(dú)立、客觀人觀點(diǎn)。研究人員獲取報(bào)酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與