中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分

第24章資產(chǎn)組合業(yè)績評估第七部分積極的資產(chǎn)組合管理中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!投資管理的步驟1.確定投資政策：確定投資政策作為投資過程的步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資財富的數(shù)量，以及投資者的風(fēng)險承受能力。投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險和收益兩項內(nèi)容。2.進行投資分析：投資分析作為投資過程的第二步，涉及到對投資過程步所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券群的具體特征進行考察分析。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!3.組建投資組合：組建投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的財富在各種資產(chǎn)中的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化這三個問題。4.投資組合的修正：隨著時間的推移，投資者會改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的證券投資組合不再是最優(yōu)組合，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。5.投資組合業(yè)績評估：主要是定期評價投資組合的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風(fēng)險，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)（或稱基準(zhǔn)）。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!投資組合管理業(yè)績評價概述機構(gòu)投資者逐漸取代個人投資者而成為市場的主流，由此引發(fā)了兩個問題，，個人投資者主要通過共同基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)來管理自己的財富，那么，個人投資者如何選擇管理能力強、投資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機構(gòu)呢？第二，共同基金本身存在“委托代理”問題，高層經(jīng)理必須要通過合理的激勵制度，來鼓勵基金下面各個相對獨立基金的管理層積極發(fā)揮自身主動性和能動性，提高經(jīng)營業(yè)績。但是，合理的激勵制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的表現(xiàn)衡量問題。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!時期支出050美元購買股153美元購買第二股時期收入1最初購買股票得2美元紅利2第二年持有兩股得4美元紅利，并以每股54美元出售股票得108美元中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!算數(shù)平均與幾何平均幾何平均體現(xiàn)了復(fù)利原則。幾何平均不大于算術(shù)平均，兩者在收益率是正態(tài)分布時，有（24-1）的等式關(guān)系在測算過去的投資業(yè)績時，幾何平均更好一些；但在用過去收益作為未來收益的估計時，算術(shù)平均更好一些。（例子見教課書P476）中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型夏普測度（Sharpe’smeasure）

夏普測度（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益(相對于無風(fēng)險利益)除以這個時期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型特雷納指標(biāo)（測度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險收益作為基金績效評估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型特雷納指標(biāo)（測度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險，而Sharpe指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。如果證券投資組合已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，那么Sharpe指數(shù)和Treynor指數(shù)的評估結(jié)果應(yīng)該近似于相同。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型詹森測度（Jensen’smeasure）中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!詹森測度（Jensen’smeasure）用Jensen指數(shù)評估投資組合整體績效時隱含了一個假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險已通過投資組合徹底地分散掉，因此，該模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險因子之間的關(guān)系。如果投資組合并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險，則Jensen指數(shù)可能給出錯誤信息。用此對整個資產(chǎn)組合作出評估，其效果會比較好。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!當(dāng)一個即采用積極的投資策略（其資產(chǎn)組合記為P），同時只將一部分資金投入于市場指數(shù)基金（記為M）的混合投資組合（記為C）來說。要評估P的業(yè)績，適宜采用信息比率。當(dāng)這兩部分混合達到業(yè)績最優(yōu)時，混合資產(chǎn)組合C的夏普測度指標(biāo)的平方見（24-2）。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!T2測度中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!業(yè)績評估的困難均值、方差及貝塔值和阿爾法值不變評估期要足夠長，但這又面臨分布改變的可能已實現(xiàn)的收益與期望收益之間一致由于以上條件很難滿足，使得評估是一件很困難的事中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!市場時機（擇時能力）何時投在市場指數(shù)上，何時投在安全資產(chǎn)上。市場作為整體是否要優(yōu)于安全資產(chǎn)的業(yè)績?；鸾?jīng)理是否具有市場時機的把握能力。如果能，在市場表現(xiàn)不錯時投入市場，證券市場線就會上升。如何檢驗？用帶平方項的擴展的單指數(shù)模型，或帶啞變量的模型。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!第i類資產(chǎn)總的貢獻可分解為資產(chǎn)配置的貢獻和證券選擇的貢獻中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!第25章投資國際分散化中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!國際間接投資的發(fā)展趨勢總體規(guī)模將持續(xù)擴大

國際間接投資將繼續(xù)大量流向發(fā)達國家，新興市場也將受到投資者青睞國際間接投資的虛擬化趨勢國際間接投資的衍生化趨勢國際間接投資的機構(gòu)化趨勢中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!國際投資證券化趨勢起因分析產(chǎn)生于80年代的證券化趨勢，其原因之一在于20世紀(jì)80年代初所發(fā)生的世界性債務(wù)危機

原因之二在于上個世紀(jì)80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構(gòu)逐步由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營

隨著1973年期權(quán)定價理論取得的重大進展以及期權(quán)定價理論的不斷完善，衍生證券的創(chuàng)新品種層出不窮

發(fā)展中國家證券市場的發(fā)育，投資的流向增加

中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!古典國際證券投資理論古典國際證券投資理論認(rèn)為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。當(dāng)兩國都不存在資本流動限制時，如果兩國間存在利率差別，那么兩國能夠帶來同等收益的資產(chǎn)或有價證券的價值會產(chǎn)生差別，這樣就會發(fā)生利率低的國家向利率高的國家投資。這一理論認(rèn)為，資本國際流動取決于各國證券（股票、債券）收益率的差別，當(dāng)一國的證券資產(chǎn)價格一定時，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。這一理論在解釋國際證券投資方面比較有效。按照這一理論，資本流動總是從資本供給相對豐富的國家流向資本供給相對稀缺的國家，但第二次世界大戰(zhàn)后的實際情況卻是另外一種情形，發(fā)達國家不僅資本市場發(fā)育較充分，而且相互之間的投資在數(shù)量上也占優(yōu)勢。這個現(xiàn)象說明，資本國際流動與利率理論的解釋并不完全相符。為了解釋這種現(xiàn)象，產(chǎn)生了新古典的利率理論。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!資產(chǎn)選擇理論資產(chǎn)選擇理論是由美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟學(xué)教授馬柯維茨提出的。1952年3月他在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產(chǎn)組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。

馬柯維茨的理論認(rèn)為，投資者不應(yīng)將投資的預(yù)期收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)將投資的收益和投資的風(fēng)險結(jié)合起來考慮。他認(rèn)為，投資者所購買的任何證券都是一種資產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。

馬柯維茨還根據(jù)風(fēng)險分散原理，應(yīng)用二維規(guī)劃了一套復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法，提出了構(gòu)建有效投資組合的理論。

資產(chǎn)選擇理論的核心是提示投資者“不要把雞蛋放在一個籃子里”，分散、混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會減少投資風(fēng)險。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!新興市場過去五年有基本面支持，流入全球新興市場資金增加。其中流入亞太(不含日本)地區(qū)的趨勢十分顯著。資料來源：Gartner,JPMorgan；資料日期：2007/9/10資料來源：EPFR,JPMorgan,MSCI；資料日期：2007/11/21全球新興市場資金流向v.s股市表現(xiàn)亞太(不含日本)市場資金流向v.s股市表現(xiàn)流向亞太(不含日本)地區(qū)的全球資金更多全球新興市場資金流向百萬美元百萬美元百萬美元百萬美元指數(shù)指數(shù)22中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!亞股與歐美股市連動度仍高亞太(不含日本)股市與歐、美股市走勢連動度高。亞太市場雖有逐漸擴張的內(nèi)需市場支撐，然而股市表現(xiàn)仍受到歐美股市左右。上述相關(guān)性以各指數(shù)週線變化為基準(zhǔn)。資料來源：Datastream；資料日期：November,2007亞太(不含日本)股市與美國股市相關(guān)度(以3年滾動)

亞太(不含日本)股市與歐洲股市相關(guān)度(以3年滾動)亞太(不含日本)股市與歐洲股市相關(guān)度亞太(不含日本)股市與美國股市相關(guān)度23中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!匯率變動的標(biāo)準(zhǔn)差可用來度量匯率風(fēng)險，由表25-3A欄可見，其風(fēng)險相當(dāng)高。由于各國貨幣匯率之間存在較低的相關(guān)系數(shù)，一個充分分散的國際投資組合就可以規(guī)避不同貨幣的匯率風(fēng)險。但如果只是投資于一個國家，則存在匯率風(fēng)險。為此可利用遠(yuǎn)期合約、外匯期貨來防范。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!國家風(fēng)險指數(shù)

（1）富蘭德指數(shù)

富蘭德指數(shù)是20世紀(jì)60年代末期，美國的F·T·漢厄教授設(shè)計的反映國家風(fēng)險大小的一種評價指數(shù)。富蘭德指數(shù)以0—100表示，指數(shù)愈高，表明該國風(fēng)險越低，信譽地位越鞏固。該指數(shù)是三個定性定量評級體系的總和指標(biāo)。其中定量評級體系側(cè)重評估一國的外債償付能力，包括外匯收入，外債數(shù)量，外匯儲備狀況及政府融資能力等4個方面的評分；定性評級體系主要考察該國的經(jīng)濟管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀況、政府貪污瀆職程度以及政府應(yīng)付外債困難的措施等5個方面；環(huán)境評估體系包括三個指數(shù)系列：政府風(fēng)險指數(shù)、商業(yè)環(huán)境指數(shù)及社會政治環(huán)境指數(shù)。三個評級體系在富蘭德指數(shù)中的比重分別是50%，25%和25%。美國商業(yè)環(huán)境情報所（BERI）定期發(fā)表富蘭德指數(shù)報告，公布各國的富蘭德指數(shù)。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!一、投資的國際分散化

一般來講，包括本國以及國外證券的資產(chǎn)組合相對于僅包含本國證券的資產(chǎn)組合，風(fēng)險有顯著的下降。因此在可能的情況下，理性投資者應(yīng)該選擇跨國界投資。國際資產(chǎn)的加入將提高證券分散化的效果。國際分散化所帶來的另一個好處，是包括國外資產(chǎn)的組合所產(chǎn)生的有效邊界大得多。25.3國際投資:風(fēng)險與回報中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!從組合投資的角度來看，如果同時考慮國際性證券組合和純國內(nèi)證券組合，那么，從理論上講，在同等風(fēng)險條件，一個國際性證券組合的收益情況要明顯好于一個純粹的國內(nèi)組合。但是，在現(xiàn)實投資過程中，由于受各種各樣的條件和因素的制約，實施國際性分散化的投資并不能保證給所有國家的投資者都帶來好處。這就是25.3.6分散化投資收益的誤導(dǎo)性表述所言。已實現(xiàn)的收益誤導(dǎo)了對期望收益的估計，但它們對預(yù)期風(fēng)險的度量非常有用。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!在國際指數(shù)確定中容易產(chǎn)生的一個問題是制定世界指數(shù)時選擇市值權(quán)重方法的合理性問題。主要是因為不同國家在公開上市公司中占有的比例不同。有關(guān)市值權(quán)重爭論的另一個問題是交叉持有，因為這種行為會導(dǎo)致對股權(quán)總價值的高估，交叉持有是指一個公司對其他公司的股權(quán)投資。這些投資能增加在外股權(quán)的市場價值總額。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!2.國家選擇（countryselection），測度投資于世界上運營較好的股票市場對于資產(chǎn)組合的影響?？梢杂靡粋€國家股權(quán)指數(shù)回報率的加權(quán)平均作為該國資產(chǎn)組合權(quán)重份額的測度。我們用指數(shù)收益來衡量各國證券選擇的影響，檢驗一個管理者相對于消極管理的業(yè)績。我們可以將國家的選擇通過以下方法進行比較：以國家的指數(shù)回報率的加權(quán)平均值作為每一國家的EARE資產(chǎn)組合的權(quán)重份額。3.股票的選擇，可以用每個國家的指數(shù)回報率的加權(quán)平均值來測度。在這里，我們用當(dāng)?shù)刎泿呕貓舐首鳛椴煌瑖业耐顿Y權(quán)重。4.現(xiàn)金／債券選擇，可用相對于基準(zhǔn)權(quán)重，從加權(quán)的債券中獲得的超額收益率來測度。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!1.各國之間的稅收、交易費用與資本壁壘使得投資者不能或者不愿意持有一個世界資產(chǎn)組合。而且有一些資產(chǎn)是國外投資者根本就不可能獲得的。2.不同國家的投資者從不同國家的貨幣角度來看待匯率風(fēng)險，使得他們對于不同證券的風(fēng)險特性很難達成共識，從而也不會得到相同的有效率的邊界。3.由于不同的偏好，或者由于關(guān)稅、交易費用和稅收因素，不同國家的投資者傾向于消費不同的商品組合。如果商品之間相對價格發(fā)生變化，不同國家的投資者所體會到的通貨膨脹風(fēng)險也就不相同。

中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!即使市場是完全有效，但由于投資者風(fēng)險偏好不同，各證券受不同環(huán)境因素影響的程度不同，因而不存在純粹的消極策略。市場分析總是需要的。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!如果投資管理人的夏普比率在長時間內(nèi)是穩(wěn)定的，投資者就可以以其資產(chǎn)組合的長期平均收益與方差為基礎(chǔ)，根據(jù)下式計算出委托給這位投資管理人的最佳資金比例，剩下的部分則投資于貨幣市場基金。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!特雷納-布萊爾模型提供一個優(yōu)化模型，用來說明，運用積極投資組合與指數(shù)基金相混合策略的投資者可以獲得更好的收益。假定市場是接近于有效市場?，F(xiàn)實意義：對于大型投資機構(gòu)、越來越有效的市場富有意義中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!在單指數(shù)模型下如果所有證券都是合理定價的，證券的收益就會滿足（27-2）式。如果有錯誤定價的證券，其收益率可以寫成（27-3）式。研究人員需要估計出以下參數(shù)：一個積極資產(chǎn)組合（A）也有一組參數(shù)：中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!在最優(yōu)權(quán)重下，其風(fēng)險資產(chǎn)組合點在圖27-2的P點。它所對應(yīng)的報酬波動性比率（即夏普比率）即為（27-7）式的平方根。反過來，使（27-7）式最大化，也就是P點組合。為使（27-7）最大化，按（27-8）式選擇被分析證券的權(quán)重。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!測算投資收益投資收益率是一個很簡單的概念，即最初投資的一美元帶來了多少收益。這里的收益是廣義的，包括現(xiàn)金流入和資產(chǎn)升值。例如考慮一只股票,每年支付紅利2美元，股票的當(dāng)前市值為50美元。假如現(xiàn)在你購買了它，收到2美元紅利，然后在今年年底以53美元賣掉它。設(shè)r為收益率，我們解方程50=(2+53)/(1+r)，可得出r=10%。（一）時間加權(quán)收益率與資金加權(quán)收益率繼續(xù)看我們的例子，假設(shè)你在年末購買了第二股同樣的股票，并將兩股股票都持有至第二年末，然后在此時以每股54美元的價格出售了它們。那么你的總現(xiàn)金流為：中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!貨幣加權(quán)收益率：7.117%。內(nèi)含報酬率，考慮到了不同時期投入的資本額，投入額起到了權(quán)重的作用。時間加權(quán)收益率：7.83%。分別計算出每年的收益率，再簡單平均。忽略了每一期投資額的不同。兩者比較：貨幣加權(quán)收益率應(yīng)更準(zhǔn)確些。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!477頁右三段原文Mostoftenwerelyonpasthistoryofreturnstoprovideanestimateofthearithmeticorgeometricmeanreturn.Estimatesarenecessarilysubjecttosamplingerror,eveniftheyareunbiased.Itturnsoutthatpoundingattheestimatedarithmeticmeanwillresultinanupwardbiasoffuturecumulativeperformancebeyonda1-periodhorizon.Thisissobecausewithpounding,apositiveestimationerrorwillhaveagreaterimpactonfutureportfoliovaluethananegativeestimationerrorofequalmagnitude.Itturnsoutthattoforecastportfoliovaluesoverlonghorizons,itscurrentvalueshouldbepoundedforwardataweightedaverageofthegeometricandarithmetichistoricalaveragereturn.中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!夏普測度（Sharpe’smeasure）實際運用中，當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評估模型時，首先我們要計算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進行比較，較大的Sharpe指數(shù)表示較好的績效。Sharpe指數(shù)能夠反映投資管理經(jīng)理人的市場調(diào)整能力。而且Sharpe指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。這一測度源于資本市場線這一測度適合于度量某資產(chǎn)組合就是其所有的風(fēng)險投資，比較的標(biāo)準(zhǔn)是市場指數(shù)或另一特定的資產(chǎn)組合的夏普測度。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型特雷納指標(biāo)（測度）（Treynor’smeasure）Treynor指數(shù)表示的是該投資組合承受每單位系數(shù)風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其評估方法是首先計算樣本期內(nèi)各種基金和市場的Treynor指數(shù)，然后進行比較，較大的Treynor指數(shù)意味著較好的績效。Treynor指數(shù)評估法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險已全部被消除的假設(shè)，它能反映投資組合經(jīng)理的市場調(diào)整能力。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!特雷納指標(biāo)源于資本市場線，其斜率即為業(yè)績評估標(biāo)準(zhǔn)。適用范圍：當(dāng)一項資產(chǎn)只是一大型資產(chǎn)組合中的一部分時，效果更好。因為在這種情況下，與總風(fēng)險比較的意義不及與系統(tǒng)風(fēng)險比較的意義明顯。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!詹森測度（Jensen’smeasure）Jensen指數(shù)為絕對績效指標(biāo)，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率的差異，當(dāng)其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當(dāng)投資組合之間進行業(yè)績比較時，Jensen指數(shù)越大越好。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!

單因素投資基金業(yè)績評價模型信息比率由單指數(shù)模型可知，當(dāng)所持有的資產(chǎn)組合存在非常規(guī)收益，即αp不為零時，那就會對應(yīng)著非系統(tǒng)風(fēng)險。為獲得αp，要承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險σ（ep)。這兩者之比就是收益-成本比值，或叫信息比率中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!M2測度把全部風(fēng)險作為風(fēng)險的度量。將資產(chǎn)組合與國庫券相混合，使之組合的標(biāo)準(zhǔn)差與市場指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差相同，由此計算得到經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)組合的收益。求這一收益與市場指數(shù)收益之差，即為M2測度所求得的值是一個收益率。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!各種不同業(yè)績評估指標(biāo)的聯(lián)系見P481阿爾法測量在運用中最為廣泛。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!這樣，資產(chǎn)組合的業(yè)績評估，就需要考慮某些條件改變情形下的方法。如比，在資產(chǎn)組合分布發(fā)生變化時，夏普比率的有效性降低。為此，需要跟蹤投資組成從而隨時調(diào)整其資產(chǎn)的均值及方差。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!擇股能力在某一類別資產(chǎn)中選擇具體證券，從而贏得更好收益的能力?？偟臉I(yè)績貢獻可分解為一個個的組成部分。通常分為三個要素：1）廣義的資產(chǎn)配置選擇，在股權(quán)、固定收益證券及現(xiàn)金之間的配置；2）各市場中行業(yè)的配置；3）行業(yè)中具體股票的配置。貢獻分析著重解釋資產(chǎn)組合P與另一個市場基準(zhǔn)資產(chǎn)組合B，也稱其為預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)之間的收益差別中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!類型分析分析基金的組合收益在被各類型資產(chǎn)指數(shù)收益所解釋的程度，以及不能被資產(chǎn)配置所解釋的部分（即為類型中的擇股能力）。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!25.1全球股票市場影響國際投資的幾點因素1、科技進步尤其是信息技術(shù)的發(fā)展2、國際金融市場的迅速發(fā)展3、國際投資環(huán)境自由化的不斷提高4、各國監(jiān)管的放松

中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!國際投資證券化趨勢的定義國際證券投資在國際間接投資中所占比重不斷上升，國際信貸在國際間接投資中所占的比重不斷下降，而國際證券投資漸漸占據(jù)主導(dǎo)地位，成為國際間接投資的主要方式；國際投資的證券化趨勢表現(xiàn)為國際證券投資規(guī)模迅速擴大，其中又以跨國股票的空前活躍和國際債券市場的迅速發(fā)展為突出特點。

中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!國際證券投資理論

古典國際證券投資理論新古典理論資產(chǎn)選擇理論中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!新古典理論與古典理論不同，新古典理論認(rèn)為決定國際間資本流動的因素是不同國家的資本邊際生產(chǎn)力差異和相應(yīng)的利率差異。所謂資本邊際生產(chǎn)力就是指每追加一個單位的資本所能夠生產(chǎn)出來的產(chǎn)品數(shù)量。在其他條件不變的情況下，隨著資本投入的增加，每一單位資本生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量發(fā)生遞減，最后一單位資本所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品的價值決定了資本要素的報酬（即利息率）。由于發(fā)達國家資本的邊際生產(chǎn)力高，因此國際資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家之間。新古典理論還認(rèn)為，資本在國際間的自由流動，將使資本的邊際生產(chǎn)力國際平均化，從而可以提高總體資本的利用效率。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!亞太市場回顧亞太股市已連漲五年，MSCI亞太指數(shù)自2007年以來上揚15.22%(截至2007/11/30)。亞太股市相較全球股市漲勢亮麗，新興亞洲表現(xiàn)更是突出，MSCI新興亞洲指數(shù)年初迄今上漲39.09%(截至2007/11/30)。中國股市表現(xiàn)最佳，日本股市表現(xiàn)最差。資料來源：Datastream,Bloomberg；資料日期：2007/11/302007年亞太股市又創(chuàng)另一波高點，較歐美股市表現(xiàn)更好MSCI亞太(不含日本)指數(shù)(美元計價)MSCI美國指數(shù)(美元計價)MSCI世界指數(shù)(美元計價)各指數(shù)走勢以2006年6月14日為基期標(biāo)準(zhǔn)化中國股市表現(xiàn)最佳，日本股市表現(xiàn)最差中國滬深300指數(shù)MSCI新興亞洲指數(shù)MSCI亞太指數(shù)日本東証一部指數(shù)53中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!亞太股市價值面合理亞太不含日本股市由於企業(yè)獲利上調(diào)，獲得市場給予較高本益比評價，超越美國、歐洲。2008年亞太區(qū)企業(yè)獲利較2007年微幅下滑，但仍有兩位數(shù)成長的水準(zhǔn)。因此，2008年亞太股市本益比可望維持15倍左右。亞太(不含日本)股市本益比約16倍高於美國的15倍上述本益比以未來12個月預(yù)估EPS估算，資料來源：MorganStanley資料來源：EPFR,JPMorgan,MSCI；資料日期：2007/11/28聯(lián)準(zhǔn)會降息期間S&P500指數(shù)亞太(不含日本)54中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!25.2國際化投資的風(fēng)險因素匯率風(fēng)險:投資于國外資產(chǎn)所承擔(dān)的因匯率變動造成的收益不確定性中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!國家風(fēng)險

國家風(fēng)險的含義國家風(fēng)險指國際經(jīng)濟往來活動中,與參與國家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險,以及由于政治因素造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險。主要包括主權(quán)風(fēng)險和政治風(fēng)險。

（1）主權(quán)風(fēng)險：指國家經(jīng)濟來往活動中與參與國國家主權(quán)行為密切相關(guān)的特殊風(fēng)險；（2）政治風(fēng)險：由政治因素導(dǎo)致國際投資經(jīng)濟損失的變化,可細(xì)分為四個方面：國有化風(fēng)險、東道國政策與法律所產(chǎn)生的風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!（2）歐洲貨幣國家風(fēng)險等級表歐洲貨幣國家風(fēng)險等級表由國際金融界權(quán)威雜志《歐洲貨幣》（Euromoney）在每年秋季公布，側(cè)重反映一國在國際金融市場上的形象和地位的指數(shù)。其主要考察的內(nèi)容及比重為：進入國際金融市場的能力，占20%；進行貿(mào)易融資的能力，占10%；償付債券和貸款本息的記錄，占15%；債務(wù)重新安排的順利程度，占5%；政治風(fēng)險狀態(tài)，占20%；金融二級市場上的交易能力及轉(zhuǎn)讓條件，占30%。.euromoney./Article/1886310/Category/0/ChannelPage/0/Country-risk-March-2008-Overall-results.html中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!從投資組合的角度看，與國內(nèi)證券之間或者國內(nèi)不同證券市場之間的相關(guān)性相比，不同國家證券市場之間的相關(guān)性要小得多。因此如果投資者能夠?qū)ζ渫顿Y實施國際分散化所形成的證券組合的風(fēng)險要低于純粹的國內(nèi)證券組合。（二）國際性投資的收益從單個證券投資的角度來看，國內(nèi)投資與國際投資的回報率孰高孰低，取決于3個方面：

1.本國證券的回報率;2.外國證券的回報率；3.匯兌損益。

中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!25.4國際化投資及業(yè)績的歸因消極與積極的跨國投資

(一)消極基準(zhǔn)當(dāng)我們僅在一國范圍內(nèi)討論投資策略時，我們常用市場證券組合指數(shù)作為消極股權(quán)投資的基準(zhǔn)。類似地，在消極跨國投資策略中我們可以用一個世界性的市場指數(shù)作為投資的基準(zhǔn)。一種應(yīng)用很廣泛的世界市場指數(shù)是由摩根斯坦利計算出的歐洲、澳洲與遠(yuǎn)東價格指數(shù)(Europe,Australia,FarEast“EAFE”index)。中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分共67頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!(二)積極基準(zhǔn)我們可以分別測度這幾個因素的貢獻：

1.貨幣選擇（currencyselection），測度對于投資者基準(zhǔn)貨幣的匯率變動對于整個資產(chǎn)組合的影響。我們可以用EAFE指數(shù)這樣的基準(zhǔn)貨幣來比較一個特定時期內(nèi)資產(chǎn)組合的貨幣選擇與使用消極基準(zhǔn)貨幣的差別。EAFE貨幣選擇的計算是這樣的：用在EAFE的資產(chǎn)組合中對不同貨幣評價的加權(quán)平均作為投資在每種貨幣中的EAFE權(quán)重。在國內(nèi)市場的環(huán)境下，對各資產(chǎn)類型專業(yè)化的需求通常要求兩個步驟：首