電力行業(yè)2022年度策略：電力市場化加速煤電新周期啟動

sccom評級看好看好 左前明能源行業(yè)首席分析師析師S00522070001有限公司NDASECURITIESCOLTD本期內(nèi)容提要:?2022年電力回顧：供需趨緊、電價上揚，煤電新一輪建設(shè)加速。電力供需矛盾激化，缺電范圍時段持增速，以煤電為主的支撐性電源裝機占總裝機比例逐年下降，是缺電發(fā)生的根本原因。2022電前電力市場化改革正向縱深推進，現(xiàn)貨市場試點運行推進情況較好；電價也隨之，費用逐步轉(zhuǎn)向發(fā)電企業(yè)和市場化用戶共同分攤；容量市場仍處于小范圍試點開展中。(3)煤電企業(yè)經(jīng)營情況：經(jīng)營情況邊際向好，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。2021年以來，動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲，導(dǎo)致主要煤電企業(yè)均因成本問題出現(xiàn)虧損。2022年以來的電煤長協(xié)保供政策落實情況較強調(diào)安全保供，煤電投資逆勢上揚。國家能源政策開始調(diào)整，提出“先立后破”，強調(diào)能源供給與保障安全。今年尤其是下半年以來，火電投資出現(xiàn)大幅增長，逆轉(zhuǎn)原先下跌趨勢。2022年煤電項目核準節(jié)奏如我們在《電力“十四五”發(fā)展的前瞻性研判》《電力供需形勢與展望(還會缺電嗎？)》《我國電力市場的價格、機制與投資機會》《缺電常態(tài)下煤電建設(shè)提速勢在必行》多篇研究邏輯中預(yù)判的加快，改善。(1)裝機需求測算：“十四五”頂峰裝機缺口亟待補充，煤電作為兜底保瓦，若按“十四五”煤電裝機規(guī)劃為1.5億千瓦考慮，則“十四五”期間頂峰裝機缺口約為0.98~1.19億千瓦，既有煤電裝機規(guī)劃遠不足以滿足頂峰容量需求。(2)裝機供應(yīng)情況分析：新核準速度進入上升期，原停緩建部分有望更快恢復(fù)建設(shè)投運。停緩建項目很多已完成前期可研、立項及相關(guān)審批環(huán)節(jié)，可更快開工，“十三五”煤電停緩建計今明兩年火電將額外新開工1.65億千瓦。(3)煤電項目投產(chǎn)制約分析：投資決策流程和建設(shè)周期限制煤電產(chǎn)能釋放節(jié)奏。從投資能力還需要以輔助服務(wù)市場和容量市場為代表的系統(tǒng)調(diào)節(jié)性補償市場機制產(chǎn)能釋放存在至少2年以上的建設(shè)周期。電力供應(yīng)短缺的局面不會在近期出現(xiàn)緩解。(4)設(shè)備市場空間分析：火電投資建設(shè)加速，設(shè)備市場迎來機遇期。本輪新增煤電裝機規(guī)com活性改造的最強助力。本體改造費用總額范圍為44.4~266.4億元；175.8~829.8億元。(6)煤電運營商經(jīng)營形勢分析：受益于量價齊升，業(yè)績有望持續(xù)改善。煤電企業(yè)有望在“十四五”迎來煤電量價齊升，實現(xiàn)虧損狀態(tài)的持續(xù)改善。從電量角度看，煤電電量的新增電量價有望從電能量、輔助服務(wù)補償和容量補償三個電價組成部分獲益。電運營商有望迎來價值重估。受益于電煤中長協(xié)保供力度的加強、以方面，在“十四五”期間全社會用電量仍將保持相對中高速增長的前提量占比不斷提高、各地現(xiàn)貨市場建設(shè)和輔助服務(wù)市場建設(shè)的進一步開展，煤電企業(yè)有望從電能量價格上浮、輔助服務(wù)收益和容量補償三個由電力供需緊張引起的煤電新一輪投資建設(shè)周期啟動，新增煤電裝機負荷需求將有望隨新能源的進一步滲透和居民三產(chǎn)用電占比提高而不斷提高，頂峰電源的新增裝機需求具有較高的可持續(xù)性。受益標的：技術(shù)有望受益。立足于新型電力系統(tǒng)長周期持續(xù)性的調(diào)節(jié)需求，煤電靈活性改造有望大幅增長?！笆奈濉钡拿弘婌`活性改造同時具備“三改聯(lián)動”政策推動和電力市場化改革加速的經(jīng)濟性推動。中短期靈活性改造有望覆蓋全部在運適改機組，市場空間較大。受益標的：龍源技術(shù)、青達環(huán)保、西子潔能等。?風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致用電量增速不及預(yù)期、電力市場化改革推進不及預(yù)期、電煤長協(xié)保供政策的執(zhí)行力度不及預(yù)期等。 6 “十四五”除煤電外其他電源新增頂峰容量測算(萬千瓦) 17表10：“十四五”煤電缺口計算(億千瓦) 18表11：2017年全國煤電調(diào)控任務(wù)落實情況匯總表(萬千瓦) 18 量發(fā)展情況(萬千瓦) 6峰負荷情況(萬千瓦) 6 交易電量情況(億千瓦時) 10 電煤現(xiàn)貨與長協(xié)價格差情況(元/噸) 13凈利潤情況(億元) 13資額情況(億元) 1516：近三年火電逐月累計投資額同比變動(%) 15 圖20：年最大負荷增速與頂峰容量(冬季)增速對比(%) 171：主要煤電上市公司現(xiàn)金流情況(億元) 20asccom 圖25：“十二五”至“十四五”火電項目投產(chǎn)情況(萬千瓦) 22 來動力煤長協(xié)價格情況(元/噸) 26 asccom電力系統(tǒng)運行需要實現(xiàn)實時平衡，即同時包括電量平衡和電力平衡。其中，電力平衡用以描述電力系統(tǒng)的瞬時功率供需情況，其要求是：可用裝機容量≥最大負荷×(1+備用率)。頂峰容量測算方法如表1所示。當(dāng)遭遇極寒極熱天氣，新能源出力不及預(yù)期時，局部頂峰裝機全部容量亦無法滿足尖峰負荷，從而導(dǎo)致缺電問題發(fā)生。則火電平均受阻系數(shù)按8%考慮電?受阻系數(shù)按0考慮電?受阻系數(shù)一般按95%考慮資料來源：南方能源觀察，信達證券研發(fā)中心火電項目出現(xiàn)“三個一批”(取消一批、緩核一批、緩建一批)的局面。2016~2020年間，年，導(dǎo)致頂峰容量增速持續(xù)低于最大負荷增速。2011年-2021年，全電源裝機增速年均2014年后增速差距逐漸拉大。頂峰容量裝機增速低于全電源裝機增速，以煤電為主體的支撐性電源裝機占總裝機比例逐年下降，是缺電00020112012201320142015水電火電電頂峰容量2016201720182019202020212022E核電風(fēng)電圖2：“十二五”以來頂峰容量及全國尖峰負荷情況(萬千瓦)000剩余頂峰容量裕度(右軸)頂峰容量情況(左軸)全國主要電網(wǎng)最高用電負荷(含備用)(左軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心(注：2022E為2022年1-10月數(shù)據(jù))2021年電力系統(tǒng)頂峰容量已出現(xiàn)不足，多地發(fā)生電力系統(tǒng)緊平衡與有序用電。2021年1sccom分用電高峰時段電力供應(yīng)緊張，采取了有序用電措施。8月全國有21個省級電網(wǎng)用電負總結(jié)峰度冬峰度夏峰度冬峰度夏有序用電、江西、河南、湖北有序平衡-廣西有序用電--貴州、云南、重慶有序用電慶、貴州緊平衡用電--安徽有序緊平衡安徽、江蘇有序用電----新疆有序用電--資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心改委印發(fā)《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》(發(fā)改價格[2021]1439號)，推動燃煤發(fā)電量全部進入電力市場，并將煤電“基準價+上下浮動”的浮動范圍擴大至力市場，暫022]118號)，提出2025年初步建成全國統(tǒng)一電力市場體系，國家市場與省(區(qū)、市)/區(qū)域市場協(xié)同運行，電力中長期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場一體化設(shè)計、聯(lián)合運營，跨省跨區(qū)資源市場化配置和綠色電力交易規(guī)模顯著全國統(tǒng)一電力市場體系，適應(yīng)新型電力系統(tǒng)要求，國家市場與省(區(qū)、市)/區(qū)域市場聯(lián)合運行，新能源全面參與市場交易，市場主體平等競爭、自主選擇，電力資源在全國范圍內(nèi)得到進[2022]129號)，對現(xiàn)貨市場建設(shè)推地區(qū)資源與負荷加快進入現(xiàn)貨市場，包括新能源、儲能、分布式能源、新能源汽車、虛擬電廠、場基本規(guī)則(征求意見稿)》和《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法(征求意見稿)》。其中，《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》明確了集中式電力市場模式下的主要市場規(guī)則；《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法(征求意見稿)》規(guī)定了監(jiān)管機構(gòu)對于各類市場成員的監(jiān)管內(nèi)容以及監(jiān)管流ccom相關(guān)政策kV電力市場范圍擴大至上下浮動20%(高耗能不受20%比例限制)提高；有利于新能源、儲能等發(fā)展的市場交易和價格機制初步形成；《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)》《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一.10.01市場體系：適應(yīng)新型電力系統(tǒng)要求，國家市場與省(區(qū)、合運行；新能源全面參與市場交易2年現(xiàn)貨市場長周期連續(xù)試運行，第二批試點地區(qū)原則上在啟動試運行動各類型具備條件的電源參與現(xiàn)貨市場。引導(dǎo)儲能、分布式能源、新能源汽車、虛源綜合體、增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)內(nèi)的市場主體參與現(xiàn)貨市場側(cè)全面參與現(xiàn)貨市場交易；有序推動新能源參與市場交易?！蛾P(guān)于加快推進電力現(xiàn)貨.02的通知》.11貨市場監(jiān)管辦法(征求意》?按照“統(tǒng)一市場、協(xié)同運行”的框架，構(gòu)建省間、省/區(qū)域現(xiàn)貨市場?加強中長期市場與現(xiàn)貨市場的銜接，推動與輔助服務(wù)聯(lián)合出清，加快輔助服務(wù)費用向用戶合理疏導(dǎo)?穩(wěn)妥有序推動新能源參與電力市場，并與現(xiàn)有新能源保障性政策做好銜接?推動儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，北極星售電網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心府定價體系，由各省市發(fā)改委核定不同電源的上網(wǎng)電價和不同用戶的銷售電價，由電網(wǎng)公長期合同和現(xiàn)貨市場直接對話競價，形成市場化電價的情況。目前，中長期電力交易市場已在全國普遍建立?，F(xiàn)貨市場中，第一批8個試點地區(qū)(南方(以廣東起步)、蒙西、浙江、試點地區(qū)(上海、江蘇、安徽、遼寧、河南、湖北)已于2022年7月底前啟動模擬試運行。從整體交易情況看，2022年1-10月，全國各地電力交易中心累計組織完成市場交易sccom資料來源：國家發(fā)改委，信達證券研發(fā)中心份時間份時間運行安徽第二批，2022.3模擬試運行算試運行河南第二批，2022.6模擬試運行肅第一批，2022.6.1長周期結(jié)算試運行上海第二批，2022.7.22模擬試運行資料來源：信達證券研發(fā)中心整理首批試點中，廣東和山西作為起步較早、發(fā)展較快的電力現(xiàn)貨市場試點，分別于2022年電力市場現(xiàn)已在市場內(nèi)部同時開展中長期市場交易(包括年度交易，月度交易，市場合同轉(zhuǎn)讓交易和周交易)，現(xiàn)貨市場交易(日前現(xiàn)貨市場和實時現(xiàn)貨市場)，可再生綠電交易和com年度合同電量(億千瓦時)300025002000150010005000201720182019年度合同電量(億千瓦時)3000250020001500100050002017201820192020價差(厘/千瓦時) 2021202240200-20-40-60-80資料來源：廣東電力市場2021年年度報告，信達證券研發(fā)中心山西電力市場在組織年度、季度、月度等常規(guī)中長期交易的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新開展旬度和日度中長期交易，實現(xiàn)中長期按日開市精細市場交易。圖4：2022上半年廣東電力市場交易電量情況(億千瓦時)現(xiàn)貨電量40.022% 代購電600.330% 中長期電量1360.6868%資料來源：廣東電力市場2022年半年報告，信達證券研發(fā)中心000 20172018市場化電量(億千瓦時)0 1090上網(wǎng)總電量(億千瓦時) 占比(%)資料來源：山西2021年電力市場交易報告，信達證券研發(fā)中心在改革初期，電力市場中的中長期合同成交價與現(xiàn)貨市場價格相比于當(dāng)?shù)卦热济簶藯U電價差，電力市場化改革在初期不斷向發(fā)用雙方釋放紅利，但同時也形成了電力供給過剩，“電改=降電價”的錯誤預(yù)期。2021年全國大范圍缺電扭轉(zhuǎn)了社會對于電價“只跌不漲”的認識。山西等現(xiàn)貨市場較為完備的地區(qū)，電價可以在較大范圍內(nèi)實現(xiàn)浮動，及時反映電力供需形勢。0.050日前價格(元/兆瓦時) (右軸)標的日總成交量(億千瓦時)(左軸)日前價格(元/兆瓦時) (右軸)標的日加權(quán)成交價格(元/兆瓦時)(右軸)8006004002000資料來源：泛能網(wǎng)電力交易微信公眾號，信達證券研發(fā)中心價com燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%的限制。電網(wǎng)代理購電業(yè)務(wù)對高耗能企業(yè)提出“原則上要直接參與市場交易，暫不能直接參與市場交易的浙江省發(fā)改委能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整高耗能企業(yè)電價的通知(征求意見稿)》，對部分符合條件的高耗能企業(yè)電價提高0.172元/kWh。/兆瓦時)5000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月基準價月度實時現(xiàn)基準價月度實時現(xiàn)貨結(jié)算點電價月度日前現(xiàn)貨結(jié)算點電價資料來源：泛能網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心市場電價情況(元/兆瓦時)4003001月2月3月4月5月6月7月8月9月中長期均價日前現(xiàn)貨結(jié)算點均價實時現(xiàn)貨結(jié)算點均價燃煤電價基準價資料來源：泛能網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心輔助服務(wù)市場方面，立足于新版“兩個細則”，輔助服務(wù)成本逐步向用戶和新能源機組疏021]60號)、《電力輔助服務(wù)管理辦法》(國能發(fā)監(jiān)管規(guī)〔2021〕61號)(新版“兩個細則”)，用以替代2006年發(fā)布的《發(fā)電廠并網(wǎng)運行管理規(guī)定》(電監(jiān)市場[2006]42號)《并網(wǎng)發(fā)電廠輔助服務(wù)管理暫行辦法》(電監(jiān)市場[2006]43號制和形成價格傳導(dǎo)四個方面，理順輔助服務(wù)補償和分攤機制，并推動輔助服務(wù)費用分攤向用戶側(cè)和未提供服務(wù)的發(fā)電單元傳導(dǎo)。則下，原先的輔助服務(wù)費用火電機組全部分攤的情況將有所改變。分攤成員和電量范圍擴場主體地位，用戶側(cè)可調(diào)節(jié)負荷可參加的服務(wù)種類包括調(diào)頻、備用、需求響應(yīng)等，政策壁壘有望加速破除；同時，新版“兩個細則”利好儲能等可調(diào)節(jié)負荷；新能源發(fā)電分攤的輔服務(wù)費用將有所擴大，收益率存在下行壓力。修訂與調(diào)整主題舊版新版能、自備電廠擴大主體范圍電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)、聚合商、虛擬電廠源)交易品種峰、基本無功調(diào)節(jié)(AGC)、有償調(diào)峰、有償無功調(diào)節(jié)、備黑com按照補償成本和合理收益的原則對提供有償輔助服務(wù)的并網(wǎng)發(fā)電廠進行補償將相關(guān)考核費用按貢獻量大小對提。固定補償方式：確定補償標準時應(yīng)綜合考慮電力輔助服務(wù)成表現(xiàn)及合理收益等因素，按“補償成本、合理收益”市場化補償形成機制：考慮電力輔助服務(wù)成本、合理確定價格區(qū)間、通過市場化競爭形成價格價格傳導(dǎo)(富余)部分按統(tǒng)一標準由并網(wǎng)發(fā)電廠分助服務(wù)的考核費用、非計劃停運的考核企業(yè)、市場化電力用戶等所有并網(wǎng)主體共同分攤，逐步將非為特定發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體服務(wù)的電力輔助服務(wù)，補償費用由相關(guān)由相關(guān)電力用戶分攤。資料來源：國家能源局，法律圖書館，信達證券研發(fā)中心出力存在隨機性、波動性和間歇性，單一依賴新能源無法做到對傳統(tǒng)機組的頂峰容量替代。因此，煤電等常規(guī)能源的系統(tǒng)角色將逐步從電力電量保障的主體電源轉(zhuǎn)變?yōu)橐噪娏χ螢橹?、電量供?yīng)為輔的備用保障電源。在這一過程中，煤電等常規(guī)電源的發(fā)電利用小時數(shù)將不斷下滑，因此難以僅通過電能量市場的收入回收固定投資成本。容量電價作為保障常規(guī)電源固定投資成本回收的重要手段，有望隨著電力市場機制的改革，作為獨立的電價組成部分納入電價體55005300510049004700450043004100390037003500火電平均利用小時數(shù)火電發(fā)電量占比2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A202195%90%85%80%75%70%65%60%55%50%資料來源：中電聯(lián)，中國電力知庫，信達證券研發(fā)中心貨市場容量補償電價有關(guān)事項的通知》(魯發(fā)改價格〔2020〕622號)，開始向用戶征收每補償費用收取部分引入深谷和尖峰系數(shù)及執(zhí)行時段，以市場化機制手段通過調(diào)節(jié)容量收費時com資料來源：山東省發(fā)改委，信達證券研發(fā)中心2.521.510.5001234567891011121314151617181920212223春夏秋冬資料來源：北極星儲能網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心們測算，以“1439”號文發(fā)布后，全國平均煤電電價按最大上浮空間20%計(即0.4397元/kWh)，能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡的平均煤炭價格大約為875元/噸左右(秦皇島港5500K)，煤求意見稿)》，要求發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣除進口煤后應(yīng)實現(xiàn)中長期供需合同全覆蓋。2022年2月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》(發(fā)改價格〔2022〕303號)，規(guī)定秦皇島港下水煤(5500千卡)中長期交易價格范圍為每噸570~770噸(含稅)。自此，2022年電煤以長協(xié)“既保量又保價”實質(zhì)上進入了行政化保供狀態(tài)。隨著發(fā)改委加大電煤長協(xié)保供力度，提出“嚴格落實三個100%(即合同簽約率、履約率、價格政策執(zhí)行情況)”，電煤長協(xié)覆蓋率和履約率不斷上行，煤電企業(yè)經(jīng)營情況邊際向好。但由于電煤長協(xié)保供政策在部分企業(yè)存在落實不到位的情形，煤電企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)40現(xiàn)貨與長協(xié)價差(右軸)電煤長協(xié)價格(左軸)秦皇島動力煤現(xiàn)貨價格(左軸)現(xiàn)貨與長協(xié)價差(右軸)電煤長協(xié)價格(左軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖14：部分煤電企業(yè)上市公司單季度凈利潤情況(億元)0發(fā)電國際國際資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心com目的停緩建同時也導(dǎo)致了電力系統(tǒng)頂峰容量裕度的快速消耗，進而引發(fā)“十四五”期間的中央政治局首次指出“先立后破”，強調(diào)能源供給與保障安全。2022年8月四川缺電發(fā)生后，國家能源局對迎峰度夏電力保供進行再動員、再布置的工作中提到，國家能源局已開報告再次強調(diào)“先立后破”，有計劃分步驟實施碳達峰行動。高頻次高規(guī)格多場合的強調(diào)代會議/政策1.07.30“減碳”，先立后破1.12.10傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。要立足以煤為主的基本消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合2.1.24集體學(xué)習(xí)強調(diào)先立后破。要加大力度規(guī)劃建設(shè)以大型風(fēng)光電基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進節(jié)能的煤電為支撐、以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給體系2.1.29《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅持先立后破、通盤謀劃，以保障安全為前提構(gòu)建現(xiàn)代能源體2.3.5《政府工作報告》國角度來衡量。不能把手里吃飯的家伙先扔了2.8.20《國家能源局對迎峰度夏電力保供進行再動員、再布置》開始提前謀劃“十四五”中后期電力保供措施，按照“適度超前”原則做好“十四五”電力包括，逐省督促加快支撐性電源核準、加快開工、加快建設(shè)、盡早投運2.10.16會主義現(xiàn)代化國家而團結(jié)奮斗》立足我國能源資源稟賦，堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動資料來源：信達證券研發(fā)中心整理至2021年也僅有微弱回升。今年尤其是下半年以來，火電投資出現(xiàn)大幅增長，逆轉(zhuǎn)原先下。com806040200-20-40-603530252015105806040200-20-40-6035302520151050圖15：近三年火電分月投資額情況(億元)0032021資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心裝機容量約3.3GW。然而，2021年9月底限電事件發(fā)生后，煤電項目核準重新提速，2021濟發(fā)達省份；同時，安徽、江西、貴州、湖南等華中缺電情況較為嚴重的地區(qū)也有部分新機2~4年的產(chǎn)能周期，“十三五”對煤電項目的停緩建政策遏制效果已于“十四五”前半段顯現(xiàn)。根據(jù)近五年來火電投產(chǎn)情況，我們預(yù)計今明兩年可各投產(chǎn)的火電新增裝機為而從2021年開始的煤電項目新增潮的效果將體現(xiàn)在“十四五”后期，資料來源：信達證券研發(fā)中心整理86420廣東江蘇安徽浙江江西貴州湖南廣西福建河北陜西湖北資料來源：信達證券研發(fā)中心整理com持續(xù)改善頂峰電力供需平衡的定義是：各種電源裝機的累計頂峰容量(能在各種工況下穩(wěn)定出力的除備用后，大于或等于尖峰負荷。險預(yù)警的通知》(國能發(fā)電力〔2020〕12號)中提出的合理備用率，全國平均水平約為合理備用率合理備用率福建肅疆資料來源：國家能源局，信達證券研發(fā)中心尖峰負荷方面，由于第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比逐步提高，兩部分用電量受季節(jié)性影響更大(工業(yè)用電則相對平穩(wěn))，最大負荷增速會高于全社會用電量增速，經(jīng)驗值約為1個百分點。對比最大負荷增速(基于用電量增速+1%的估算值)和全國主要電網(wǎng)合計最高用電負荷來看，“十三五”至今相似度較高，因此以最大負荷增速(估算)作為對年最大負荷表8：最大負荷增速(估算)與全國主要電網(wǎng)最高用電負荷增速對比情況全社會用電量增速最大用電負荷增速(估計)全國主要電網(wǎng)最高用電負荷增速856com51資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心201510-52012201320142015201620172018201920202021全社會用電量增速(%)最大用電負荷(估計)(%)全國主要電網(wǎng)最高用電負荷增速(%)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖20：年最大負荷增速與頂峰容量(冬季)增速對比(%)864202012201320142015201620172018201920202021頂峰容量增速(%)最大用電負荷增速(估計)(%)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心?水電、抽蓄、核電等建設(shè)期較長的電源資源，只有“十三五”已開工的項目有望在“十四五”期間實現(xiàn)并網(wǎng)投產(chǎn)。其中，水電按“十三五”在建項目計，預(yù)計“十四五”期間投產(chǎn)容量約5000萬千瓦；抽水蓄能按《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035產(chǎn)規(guī)模約3000萬千00萬千瓦左右。抽水蓄能核電電能電合計增裝機00(冬季)%000-增頂峰002021已57峰容量8500.49.122016.640com年長資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心煤電裝機規(guī)劃僅為1.5億千可以覆蓋最大5%的尖峰負荷的假設(shè)下，可以得到“十四五”期間口。表10：“十四五”煤電缺口計算(億千瓦)新增用電負荷他電源頂峰容量機需求機規(guī)劃機缺口資料來源：信達證券研發(fā)中心整理2、裝機新核準加速，原停緩建機組有望更快投運煤電停緩建分析：停緩建項目很多已完成前期可研、立項及報建審批環(huán)節(jié)，可更快開工。2016年4月，國家發(fā)改委能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進我國煤電有序發(fā)展的通知》(發(fā)改能源[2016]565號)，提出建立煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險預(yù)警機制，嚴控煤電新增規(guī)模，以及煤電發(fā)布萬建審批，設(shè)計部門包括住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門、交通運輸部門、國土資源部門、水利部門、海表11：2017年全國煤電調(diào)控任務(wù)落實情況匯總表(萬千瓦)份建規(guī)模推遲緩建規(guī)模省份落后產(chǎn)能關(guān)停規(guī)模建規(guī)模推遲緩建規(guī)模72080000000com河北17.40470廣東274482000內(nèi)蒙古3.6386633海南27.60000吉林000四川00200000上海500云南003075000浙江6.600甘肅1014035.75000福建00664寧夏009360疆0000資料來源：全國煤電調(diào)控任務(wù)落實情況匯總表，信達證券研發(fā)中心”中后期電力保供措施，按照“適度超前”原則做好“十四五”電力規(guī)劃中期評估調(diào)整工作，確?！笆奈濉蹦┤珖爸攸c地區(qū)電力供需平衡。具體措施包括，逐省督促加快支撐性電源核準、加快開工、加快建設(shè)、盡早投運。據(jù)界面新聞億千瓦。新增開工項目容量較大，與“十四五”煤電預(yù)計裝機幾乎相當(dāng)。建容量1.5億千瓦，已在原先“十四五”煤電項目規(guī)劃中釋省份項目名稱裝機量(MW)核準時間省份項目名稱裝機量(MW)核準時間浙浙江國能浙江舟山發(fā)電廠三期2*660MW擴建1320工程項目安徽安徽錢營孜發(fā)電有限公司二期擴建項1000目廣西北海電廠二期(2×660MW)擴建工程項1320目安徽潘集電廠二期超超臨界燃煤機組項目13202*660浙浙江浙能六橫電廠二期工程2*1000MW2000廣東茂名博賀電廠3、4號2*10002000湖南大唐華銀株洲退城進郊2*100萬千瓦煤2000電項目貴州盤南2*660低熱值煤資源綜合利用發(fā)1320電項目安安徽國能神皖池州電廠二期擴建工程項目13202*660新疆巴州地區(qū)若羌縣2*350熱電聯(lián)產(chǎn)項目700湖南陜煤石門2*660MW燃煤發(fā)電工程升級替1320代項目貴州貴州六盤水市大灣2*660低熱值1320(CFB)煤電項目國能(福州)熱電有限公司二期(2國能(福州)熱電有限公司二期(2×福建660MW)超超臨界熱電聯(lián)產(chǎn)工程1320江蘇華能太倉2*10002000湖北1000目江蘇國家能源常州2*10002000m江蘇江蘇國信濱海港2*10002000江蘇國信沙洲2*10002000浙江華潤電力溫州電廠3號機組10001000河北國電電力廊坊熱電2*350熱電聯(lián)產(chǎn)項700目湖湖北國能長源漢川四期擴建工程7號機組1000廣東陸豐甲湖灣電廠3、4號機組擴建項目20002*1000貴州盤江普定2×660燃煤發(fā)電項目1320江西江西上饒發(fā)電廠2*1000超超臨界機組2000新建工程福建福建福建惠安泉惠發(fā)電有限責(zé)任公司泉惠石化工業(yè)區(qū)2×660MW超超臨界熱電聯(lián)產(chǎn)工程(2號機組)項目1320河北定州電廠三期2*660機組擴建工程1320廣東粵電大埔電廠二期2*100020008月廣東陽西電廠二期工程2*1240248010月安安徽淮北國安電廠二期擴建工程項目2*6601320廣東粵電惠來電廠5、6號機組2*10002000江西江西神華九江發(fā)電公司2*1000二期擴2000建工程廣東國能清遠電廠二期2*10002000廣廣西國投欽州電廠三期3、4號機組項目13202*660陜西黃陵店頭電廠二期2*1000機組擴建項2000目廣東華能海門電廠5、6號機組項目2*100020008月安徽淮南中煤毛集電廠2*660132010月廣廣東華潤電力海豐電廠1*10001000安徽安徽淮南平圩電廠四期2*10002000廣東國粵韶關(guān)綜合利用發(fā)電擴建項目1*7007008月江蘇華能南通(通州灣)2*1000200010月資料來源：全國煤電調(diào)控任務(wù)落實情況匯總表，信達證券研發(fā)中心有所恢復(fù)，為新一輪煤電投資建設(shè)周期啟動奠定一定的條件基礎(chǔ)。從投資意愿角度看，在適應(yīng)新能源占比逐漸提升的新型電力系統(tǒng)形勢下，煤電將逐步為新組將會面臨發(fā)電利用小時逐年下降的可能情況，進而影響煤電項目的投資收益。發(fā)電收益的不確定性影響煤電集團加大投資的投資意愿。在適應(yīng)新能源占比逐漸提升的新型電力系統(tǒng)中，煤電機組的定位將從過去的主體電源向支撐性、調(diào)節(jié)性電源定位轉(zhuǎn)變。因此，煤電的投資建設(shè)還需要以輔助服務(wù)市場、容量市場為代表的系統(tǒng)調(diào)節(jié)性補償市場機制加以驅(qū)動。圖21：主要煤電上市公司現(xiàn)金流情況(億元)00002016201720182019202020212022Q3國際國際發(fā)電資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心m從建設(shè)周期的角度看，煤電機組項目從開工建設(shè)到最終并網(wǎng)投產(chǎn)，需要完成廠房澆筑、設(shè)新增煤電項目還需要完成準備相關(guān)材料，集團內(nèi)部投資決策，及項目報建審批等一系列前始加速煤電項目審批，煤電項目新開工1.6億千瓦的項目預(yù)計最早也是在“十四五”末期步驟序號工程項目當(dāng)期耗時(月)11凝土2鍋爐鋼結(jié)構(gòu)吊裝333334煤斗&鍋爐板吊裝155汽機平臺交安116177鍋爐水壓試驗448199鍋爐動力場實驗，鍋爐酸洗完成22鍋爐點火沖管1機組并網(wǎng)發(fā)電試運行11機組移交生產(chǎn)1資料來源：信達證券研發(fā)中心整理從單個煤電項目的投資情況來看，以某個兩臺百萬千瓦超超臨界空冷煤電機組項目為例，工程總靜態(tài)投資約為66.9億元，折合單位投資3343元/kW。從成本組成來看，煤電主輔電項目投資的最主要部分。從設(shè)備投資角度看，煤電機組項目的鍋爐機組、汽輪發(fā)電機組和熱力系統(tǒng)汽水管道三部分的投資額較高，排在熱力系統(tǒng)投資費用前三位。其中，鍋爐機組投資額約為15.25億元，機組投資額約為681.37億元，熱力系統(tǒng)汽水管道投資額約為345.6億元。m%水處理系統(tǒng)供水系統(tǒng)%2%9%9%與廠址有關(guān)單項工程其他費用基本預(yù)備費特殊項目資料來源：某煤電項目投資概算表，信達證券研發(fā)中心86420投資額(億元)(左軸)占比(%)(右軸)6050403020000000第一年第二年第三年第四年第五年“十三五”“十四五”(預(yù)估)資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心00第一年第二年第三年第四年第五年“十三五”火電裝機增速“十四五”火電裝機增速(預(yù)估)相比于“十三五”火電新增裝機較“十二五”出現(xiàn)大幅下滑的情況，本輪新增煤電裝機規(guī)增煤電裝機有望同步帶動火電設(shè)備投資空間超預(yù)期增長。若以“十四五”新增煤電裝機規(guī)32.37%。長期來看，“十五五”期間尖峰負荷需求將有望隨新能源的進一步滲透和居民三產(chǎn)用電占比提高而不斷提高，頂峰電源的新增裝機需求依舊長久存在，新能源頂峰能力不足、其余頂峰電源產(chǎn)能周期較長的邏輯依然成立。為滿足頂峰負荷需求，煤電裝機仍有望仍有望進一步擴大和持續(xù)。2021年國家發(fā)改委能源局發(fā)布《全國煤電機組改造升級實施方案》(發(fā)改運行〔2021〕m在適應(yīng)新能源占比逐漸提升的新型電力系統(tǒng)背景下，新能源滲透率不斷提高帶來系統(tǒng)調(diào)節(jié)步建立以競價交易及共同分攤為核心的調(diào)峰輔助服務(wù)市場機制，調(diào)峰輔助服務(wù)的價值逐步被市場成員所認可。最后，在“碳達峰-碳中和”的能源轉(zhuǎn)型背景下，煤電在電力系統(tǒng)的功能定位將從主體性電源加快向支撐性、調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變。保障電力系統(tǒng)安全和新能源消納，需要煤電進行大量的靈活性改造。10萬千瓦以下11%-60萬千瓦資料來源：信達證券研發(fā)中心目前，煤電靈活性改造的技術(shù)路線根據(jù)改造機組和實現(xiàn)目的不同，可分為純凝機組改造和熱電機組改造。純凝機組無供熱需求，僅需針對鍋爐本體進行改造；熱電機組存在供熱需求，需要在調(diào)節(jié)電力出力的同時保證供熱，除鍋爐本體需要改造外還需額外加裝裝置，實現(xiàn)“熱電解耦”。鍋爐本體改造即為燃燒、制粉系統(tǒng)改造和寬負荷脫硝改造，可使煤電機根“十三五”期間，作為靈活性改造的試點機組容量多為30萬千瓦~60萬千瓦。2020年存時假設(shè)純凝機組和供熱機組各占總?cè)萘恳话耄瑹犭姍C組改造平均新增調(diào)峰能力為20%。則?本體改造覆蓋全部煤電靈活性改造，則基本場景改造費用總額為44.4~88.8億元(對應(yīng)“十四五”市場空間)，理想場景改造費用為133.2~266.4億元(對應(yīng)遠期市場空)。m(單位新增調(diào)峰能力改造成本)，則基本場景改造費用總額為175.8~276.6億元(對應(yīng)費用為527.4~829.8億元(對應(yīng)遠期市場空間)。機機組類型??析“熱電解耦”?定負荷調(diào)峰能力提升??平均改造成本約1000元/kW(新增調(diào)峰能力)均改造成本約879元/kW(新增調(diào)峰能力)耦”資料來源：信達證券研發(fā)中心造目標。靈活性改造相關(guān)市場空間也有望達到“十三五”的300%以上。中短期內(nèi)，靈活性改造或?qū)⒓杏谖鞅钡刃履茉锤患貐^(qū)的煤電機組，實現(xiàn)新能源更大比例的消納；中遠期來看，靈活性改造將實現(xiàn)“現(xiàn)役機組靈活性改造應(yīng)改盡改”的目標，即存量在運煤電機統(tǒng)和電力市場化改革不斷推進的背景下，煤電企業(yè)有望在“十四五”迎來量價齊升，實現(xiàn)得到“十四五”期間平均全社會用電量增速為5.4%左右。且2021年全社會用電量增速“十四五”期間，新能源將在電力系統(tǒng)中實現(xiàn)快速度高比例的滲透，持續(xù)穩(wěn)定的用電需求增長也將帶動煤電電量的正增長。我們預(yù)估，雖然煤電電量占全電量的比重將持續(xù)下m00000050000000020162017201820192020煤電新增發(fā)電量(億千瓦時)2025E (%)9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%12022E2023E2024E電電量同比增速資料來源：中電聯(lián)，信達證券研發(fā)中心2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E煤電電量(億千瓦時)煤電發(fā)電量占比70%60%50%40%30%20%10%場建設(shè)的不斷開展，煤電企業(yè)有望從電能量價格上浮、輔助服務(wù)收益和容量補償三個電價，在加強落實煤炭保供穩(wěn)價的政策下，3~10月動力煤中長協(xié)價煤年度長協(xié)煤價格僅由719元上調(diào)9元至728元/噸，體現(xiàn)了年度長協(xié)穩(wěn)價保供的特征。我然將行煤電電價亦有望突破目前“基準價+上下浮動”的20%浮動限制。同時，各地電力政策也在為以煤炭為主的一次能源價格建立疏導(dǎo)機制。廣東省能源局在《關(guān)于2023年電力市即允許綜合煤價高于一定值時，煤機平均發(fā)電成本超過允許上浮部分將按照一定比例疏導(dǎo)電電能量部分有望隨購煤成本上漲而上浮。輔助服務(wù)方面，隨著新能源對電力系統(tǒng)的快速度高比例滲透，系統(tǒng)性調(diào)節(jié)需求將隨著日益增大的新能源波動性和間歇性而提高，靈活性調(diào)節(jié)資源的輔助服務(wù)調(diào)用費用有望受益于供需關(guān)系實現(xiàn)價格上漲。在“誰提供、誰獲利；誰受益、誰承擔(dān)”的輔助服務(wù)市場原則下，輔助服務(wù)費用分攤范圍將從原先的發(fā)電側(cè)電源端“零和博弈”擴展至包括新能源在內(nèi)的發(fā)電機組和市場用戶，煤電所承擔(dān)的輔助服務(wù)分攤費用將下降；而作為可以靈活調(diào)節(jié)出力，調(diào)峰、調(diào)頻、備用等輔助服務(wù)的資源，煤電可以獲得的輔助服務(wù)收益將提高。容量補償機制是保證煤電電源成本回收，保證電力系統(tǒng)安全性和可靠性的重要支撐。在適應(yīng)新能源占比逐漸提升的新型電力系統(tǒng)中，煤電的系統(tǒng)角色將逐步從電力電量保障的主體電源轉(zhuǎn)變?yōu)橐噪娏χ螢橹?，電量供?yīng)為輔的備用保障電源。新能源由于其出力的間歇性和波動性，無法獨立保障可靠電源供給；而煤電等常規(guī)電源由于新能源的電量替代作用，能源接入的新型電力系統(tǒng)中，容量電價作為保障常規(guī)電源固定投資成本回收的重要手段，隨著全國統(tǒng)一電力市場的建立和電價機制的理順，有必要作為獨立的電價組成部分納入電價體系內(nèi)。隨著“十四五”期間新一批煤電機組開工建設(shè)，在煤電電量增長有限而裝機容量補償機制有望適時建立推廣。m33693693695000700600500400300200100000圖31：2016年以來動力煤長協(xié)價格情況(元/噸)資料來源：煤炭市場網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E煤電利用小時數(shù)(h)煤電利用小時數(shù)同比增長(%)86420-2-4-6力供需緊缺之后，電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。電穩(wěn)健中小幅上漲，電力現(xiàn)貨市場和輔助服務(wù)市場機制有望持續(xù)推廣，容量補償電價等機制有望出臺。雙碳目標下的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，將持續(xù)依賴系統(tǒng)調(diào)節(jié)手段的豐富和投入。展望未來，在電力供需偏緊和電力市場化改革加速的催化下，煤電自2021年以來的業(yè)績持續(xù)1、受益于電煤保供政策落實和電力市場化改革推進，煤電運營商有望迎來價望迎來量價齊升，業(yè)績持續(xù)改善。受益于電煤中長協(xié)保供力度的加強、以及長協(xié)煤價格的基本穩(wěn)定，煤電運營商成本端的壓有望緩解。電量方面，在“十四五”期間全社會用電量仍將保持相對中高速增長的前提下，煤電電量提升；伴隨著電力市場化改革加速推進、市場化電量占比繼續(xù)提高、各地現(xiàn)貨市場建設(shè)和輔助服務(wù)市場建設(shè)進一步開展，煤電企業(yè)有望從電能量價格上浮、輔助服務(wù)收益和容量補償三個電價組成部分獲益。由電力供需緊張引起的煤電新一輪投資建設(shè)周期啟動，扭轉(zhuǎn)火電新增裝機在“十三五”出現(xiàn)的大幅下滑趨勢，也將同步扭轉(zhuǎn)煤電設(shè)備投資。中短期來看，新增煤電裝機有望同步帶m商改商改透和居民三產(chǎn)用電占比提高而不斷提高，頂峰電源的新增裝機需求仍將存在?；诖耍弘娫O(shè)備市場空間有望進一步擴大、并具有一定的可持續(xù)性。煤電設(shè)備技術(shù)較為先進，設(shè)備隨著高比例新能源接入電力系統(tǒng)，新型電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)需求也將向著長周期持續(xù)性方向發(fā)展。立足于新型電力系統(tǒng)長周期持續(xù)性的調(diào)節(jié)需求，煤電靈活性改造有望呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。相比于“十三五”靈活性改造的不及預(yù)期，“十四五”的煤電靈活性改造同時具備助服務(wù)市場原則細化明確了調(diào)峰輔助服務(wù)的補償方式和費用分攤來源，煤電靈活性改造的活性改造的市場空間在中短期有望完成“十四五”規(guī)劃的2億千瓦，在遠期有望完成全部稱價收盤歸母凈利潤(百萬元)EPS(元/股)PE價2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E5.23-4262.863552.895258.636181.74-0.430.