2022年可轉(zhuǎn)債中期策略：靜待溢價(jià)回調(diào)看好周期消費(fèi)

一、行情復(fù)盤2020年情發(fā)中歷了輪通此時(shí)經(jīng)于00年4至頂隨后實(shí)經(jīng)增下，02年來始穩(wěn)升021年12月議會(huì)上，聯(lián)儲(chǔ)刪除通之“時(shí)的語志政始收擠需制脹們斷2022年隨體債小幅落宏杠率名義DP速攏，脹下，實(shí)際產(chǎn)將續(xù)善。中國90年有續(xù)以來與前似只一段即08年貸之后經(jīng)于2010年1復(fù)頂隨后蕩行至21，期同伴高脹011通脹回實(shí)產(chǎn)下度趨因與下類一高聲至年權(quán)益市的現(xiàn)當(dāng)或一定鑒義。我們義一伴實(shí)經(jīng)濟(jì)行高脹為210Q1至201Q1下簡“上高輪隨際濟(jì)下的通為20Q4至021文本輪通脹期。圖：兩輪實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下行背景下的高通脹階段B現(xiàn)貨指B現(xiàn)貨指:綜合GP:不變價(jià)當(dāng)季同比%右軸0 0 80 30 ind下文四行板對(duì)情進(jìn)復(fù)我按上而的行成四以科技、軍工醫(yī)藥行代表的成長塊（電子算通信傳媒電力設(shè)備軍工醫(yī)藥；由下必消和選費(fèi)構(gòu)的消板車紡服電飲商貿(mào)服農(nóng)業(yè)美容中制產(chǎn)成周板銀銀房產(chǎn)材筑裝公用事業(yè)運(yùn)機(jī)械環(huán)保；及上資品塊石石鐵煤炭有色工。采用業(yè)指相性證我的下示四板內(nèi)相基本能到07以，有品或由白的情為殊在消板內(nèi)與他行相性較差。圖：四大板塊行業(yè)劃分ind高通脹期權(quán)益市場復(fù)盤回顧輪通期權(quán)市場以到設(shè)備有金在際濟(jì)增下中的高脹境盈和價(jià)持受如參一通期束半內(nèi)的則食品料農(nóng)牧、筑裝的利股持受益概較。上一輪高通脹期尾的權(quán)益市場盈利市凈增速本持個(gè)季由61%至24011回至14521年持續(xù)至67對(duì)股價(jià)面全市脹期經(jīng)歷回調(diào)上，的21年內(nèi)持下。高通期束半利與價(jià)續(xù)益行為消板的林漁休閑、商業(yè)易紡服裝食飲料周板的材械設(shè)長塊計(jì)機(jī)防；資源塊有金。消費(fèi)板塊具體而言，農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、食品飲料在高通脹期結(jié)束后的半年內(nèi)盈和股均能跑贏全，中食品飲料股價(jià)脫離全A呈現(xiàn)上行走勢凈潤速面林牧閑務(wù)貿(mào)易高脹間利于全場但高通期束盈明改別全場行趨紡服飲料高脹期以及隨后的半年內(nèi)均穩(wěn)定超越全市場。對(duì)應(yīng)至股價(jià)層面，高通脹期間以及隨后半年內(nèi)消費(fèi)塊汽外持跑全，中品區(qū)別全場現(xiàn)行勢。圖：上一輪高通脹期消費(fèi)行業(yè)歸母凈利潤增速（%） 圖：上一輪高通脹期消費(fèi)行業(yè)股指53農(nóng)林牧漁休53農(nóng)林牧漁休閑服務(wù)43輕工制造33 紡織服裝23 商業(yè)貿(mào)易13食品飲料汽車3家用電器全市場1010101090807011/1211/911/611/310/1210/910/610/309/126011/1211/911/611/310/1210/910/610/309/12

農(nóng)林牧漁 家用電器 食品飲料 紡織服飾輕工造商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)汽車12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/11WindA12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/11ind ind周期板塊，機(jī)械設(shè)備、建筑材料、建筑裝飾在盈利和股價(jià)方面均受益，在高通脹期及隨后的201年內(nèi)均持續(xù)跑贏全。圖：上一輪高通脹期周期行業(yè)歸母凈利潤增速（%） 圖：上一輪高通脹期周期行業(yè)股指40非銀金融3040非銀金融30建筑裝飾公用事業(yè)20機(jī)械設(shè)備10交通運(yùn)輸0建筑料-10房地產(chǎn)銀行-20全市場10101010109080706011/1211/911/611/310/1210/910/610/309/1211/1211/911/611/310/1210/910/610/309/12

公用事交通運(yùn)房地產(chǎn) 建筑料 建筑裝銀行 非銀金融機(jī)械設(shè)備12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/11Wind12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/11ind ind上一輪高通脹期間成長板塊盈利普遍受損且盈利穩(wěn)定性差，但高通脹期結(jié)束后計(jì)算機(jī)和國防盈利修復(fù)。股市方面由于政策刺激抬升估值，導(dǎo)致“成長結(jié)構(gòu)牛市盈利方面，只有計(jì)算機(jī)和國防和軍工分別在高通脹期末尾和結(jié)束一個(gè)季度后盈利逆市上行。股市方面由于力持略興及3G用市果產(chǎn)鏈起成板各行股全面跑全A。4439電氣設(shè)備34 29 通信2419電子14傳媒9 計(jì)算機(jī)4國防工-1全市場104439電氣設(shè)備34 29 通信2419電子14傳媒9 計(jì)算機(jī)4國防工-1全市場10電子101010電力設(shè)備10國防軍工10計(jì)算機(jī)90傳媒8070通信60 Wind全A12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/1111/1211/911/611/310/1210/910/610/309/12ind 12/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/1111/1211/911/611/310/1210/910/610/309/12資源品板塊只有金受益行凈潤增在0101負(fù)正至21年末本持0上始終全指面高通期大跳后半持續(xù)高全A。圖：上一輪高通脹期資源品行業(yè)歸母凈利潤增速（%） 圖：上一輪高通脹期資源品行業(yè)股指101010基礎(chǔ)化工鋼鐵10有色金屬90煤炭80101010基礎(chǔ)化工鋼鐵10有色金屬90煤炭80石油石化70Wind全A60506040200-20-4012/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/1111/1211/911/611/310/1210/910/610/36040200-20-4012/512/312/111/1111/911/711/511/311/110/1110/910/710/510/310/109/1111/1211/911/611/310/1210/910/610/309/12本輪高通脹期間的益市場本次通階全凈利兩平增呈步提態(tài)從0204的105上漲至0214的76價(jià)表上2004至2214Wd全A幅穩(wěn)上，進(jìn)入222年市下行業(yè)面汽、械備、氣備以全資源行盈利與價(jià)受，中車更受能汽的長屬帶。具體言凈潤年均增消板的車期塊機(jī)設(shè)成版的電子電設(shè)及部資行持改并贏全A價(jià)面汽在本高脹期間勢漲202來是一贏全A消行或于能汽銷量續(xù)高增使201汽成性強(qiáng)“屬性期機(jī)在通脹期間續(xù)全，22年調(diào)度大但仍全；用高后半程幅上，222年以來周期中表好；銀在高脹期段上漲度最大，隨有所調(diào)，02年下行情逆勢并開始贏市。成只有設(shè)備從高脹至大跑全。源從脹期始今部全A。圖：本輪高通脹期消費(fèi)行業(yè)兩年平均凈利潤增速（%） 圖：本輪高通脹期消費(fèi)行業(yè)股指農(nóng)林牧漁 家用電器 食品飲料 紡織服飾 輕工制造101010101010109080706035 汽車1010101010101090807060紡織服裝25 家用電器15 輕工制造農(nóng)林牧漁5食品飲料-5 商業(yè)貿(mào)易20/9-1520/9

2022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/821/1221/921/621/320/12ind ind圖：本輪高通脹期周期行業(yè)兩年平均凈利潤增速（%） 圖：本輪高通脹期周期行業(yè)股指25 公用事業(yè) 交通運(yùn)輸 房地產(chǎn) 建筑材料 建筑裝飾20 交通運(yùn)輸 銀行 非銀金融 機(jī)械設(shè)備 Wind全A15 公用業(yè)1050-5-10-1520/9-2020/9

建筑裝機(jī)械設(shè)銀行建筑材房地產(chǎn)全市場

18189888782022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/821/1221/921/621/320/12ind ind圖：本輪高通脹期成長行業(yè)兩年平均凈利潤增速（%） 圖：本輪高通脹期成長行業(yè)股指4035302520151050-5-10

傳媒電子電氣設(shè)備通信計(jì)算機(jī)國防和軍工21/1221/921/621/320/1220/9全市場21/1221/921/621/320/1220/9

20101010101090702022/32022/22022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/8

計(jì)算機(jī)傳媒通信Wind全A電計(jì)算機(jī)傳媒通信Wind全Aind ind圖：本輪高通脹期資源品行業(yè)兩年平均凈利潤增速（%）圖：本輪高通脹期資源品行業(yè)股指4030403020100-10-20鋼鐵化工有色金屬 采掘-30全市場201010

基礎(chǔ)化工 鋼鐵 有色金屬 煤炭 石油石化 Wind全A1010102022/32022/22022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/821/1221/921/621/320/1220/9-4021/1221/921/621/320/1220/9ind ind本輪高通脹期的轉(zhuǎn)債市場202年溢價(jià)上行導(dǎo)轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲本次通期轉(zhuǎn)市首先歷回，021年2月，轉(zhuǎn)市收價(jià)中數(shù)到階段點(diǎn)10的221年年續(xù)行至222年1月旬漲幅0至130元平值高達(dá)10元文轉(zhuǎn)定分的度體析。將轉(zhuǎn)價(jià)拆為平價(jià)對(duì)債的以及債格對(duì)平的溢用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率代替，債底代表轉(zhuǎn)債的債性，后兩者代表股性。決定轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)的主要是其股性值平底的變可解轉(zhuǎn)價(jià)變的713與溢價(jià)結(jié)可解釋債格變的51此礎(chǔ)上加價(jià)值解轉(zhuǎn)價(jià)變的989。圖：可轉(zhuǎn)債價(jià)格構(gòu)成ind從轉(zhuǎn)債價(jià)格構(gòu)成三分看本輪高通脹期拉動(dòng)債上行的因子主要轉(zhuǎn)溢價(jià)財(cái)政策與貨幣政策的共發(fā)創(chuàng)造寬松流動(dòng)性環(huán)境價(jià)“主動(dòng)上行債價(jià)值上升也一部分作用；正股動(dòng)定的平底溢價(jià)影響?。┤珗鰝抵涤?02090元續(xù)行至022年1月底的96，底保持續(xù)弱但前所轉(zhuǎn)債主要由股決純值的漲對(duì)債格動(dòng)作較2正決了平溢，2021年底在5右波至次破0點(diǎn)3不于往溢價(jià)并沒有因換值升而低而斷高全場中由220年4低點(diǎn)4持續(xù)上至02年2旬的3這應(yīng)轉(zhuǎn)市場對(duì)正的熱度,相對(duì)正股虛高部過。純債價(jià)值的上漲意著對(duì)于債底的偏離而轉(zhuǎn)股價(jià)率的上漲意味著對(duì)股性的偏離導(dǎo)致最終價(jià)格與溢率高從債性與股性看失去投資價(jià)值原這可是于2021年遍延贖致轉(zhuǎn)脫定價(jià)則即滿強(qiáng)條后債格應(yīng)于轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)溢率于0不否這價(jià)溢價(jià)同走的況超越股上漲程的作素。2021年延贖回滿強(qiáng)贖條但宣不強(qiáng)成為一普遍象，出現(xiàn)很長期高于30元高轉(zhuǎn)一般言延贖首是為達(dá)可贖的全溢贖回知內(nèi)券的票價(jià)發(fā)波轉(zhuǎn)值可會(huì)于回使得司要按照回格回因此有贖價(jià)高轉(zhuǎn)換值定度司才布回公告而201，轉(zhuǎn)債格對(duì)轉(zhuǎn)價(jià)的溢已高安溢，但選不贖回的因或，公為贖回向投者傳關(guān)公司來增的不號(hào)，221年潛在濟(jì)速行通高企企經(jīng)壓較，擔(dān)轉(zhuǎn)對(duì)價(jià)成。圖：本輪高通脹期轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率齊漲，收盤價(jià)（元）全市場轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)率） 全市場債收價(jià)中數(shù)（）

/3/2/1/2/1/0/9/3/2/1/2/1/0/9/8/7/6/5/4/3/2/1/2/1/0/9ind圖：本輪高通脹期平底價(jià)差低位波動(dòng)，純債價(jià)值持續(xù)上行純價(jià)（） 平價(jià)價(jià)右軸（元/2/1/0/9/8/2/1/0/9/8/7/6/5/4/3/2/1/2/1/0/9

50/4/3/4/3/2/1ind202年正股下跌動(dòng)轉(zhuǎn)債回調(diào)，溢價(jià)高上漲2022年轉(zhuǎn)債市場的調(diào)要受正股回調(diào)拉動(dòng)4月平底溢價(jià)低至15元轉(zhuǎn)溢價(jià)率繼續(xù)高位上漲最終呈現(xiàn)類“低價(jià)高溢價(jià)態(tài)向債性回歸價(jià)由于股持續(xù)下市對(duì)預(yù)期值低債的資值歸對(duì)正股債保底。市轉(zhuǎn)溢率位在4底達(dá)2。高方由疫反復(fù)因?qū)е率蓄A(yù)悲股體回轉(zhuǎn)價(jià)值溢價(jià)被升一方則因流動(dòng)仍充，市行導(dǎo)的產(chǎn)下轉(zhuǎn)依然夠持對(duì)股的高價(jià)。本輪高通脹期資以及食品飲料持受益2021年的漲行中消費(fèi)板的食飲料車、家，成板塊子，以資源品中采色可以續(xù)贏市源品幅為著收價(jià)中值度高達(dá)50元上周塊價(jià)整位全場下，價(jià)波最穩(wěn)。2022年下行情行業(yè)表如下資源幅回調(diào)前期對(duì)于三大板的價(jià)格優(yōu)趨消大中仍農(nóng)牧和品料能跑全中機(jī)設(shè)能夠跑全場銀由其能穿周的定，在4月下行中現(xiàn)最穩(wěn)；成長的防電設(shè)仍在市上，價(jià)波動(dòng)為烈。圖：消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（個(gè)債中位值，元） 圖：周期板塊轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（個(gè)債中位值，元） 商業(yè)貿(mào)易 商業(yè)貿(mào)易 輕工制造 家用電器 休閑服務(wù) 農(nóng)林牧漁 汽車 食品飲料 紡織服裝 全市場143133123113

133128123118113108

行 建筑裝飾 輸 機(jī)械設(shè)備 非銀金融 公用事業(yè) 全市場103202020/08

1032022/032022/022022/012021/122021/112021/10202022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/0922022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/09圖：資源品板塊轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（個(gè)債中位值，元） 圖：成長板塊轉(zhuǎn)債收盤價(jià)（個(gè)債中位值，元）190170150130110202020/08

有色金屬 化工 采掘 鋼鐵 全市場

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電氣設(shè)備 計(jì)算機(jī) 電子 媒 信 2022/032022/022022/012021/12202/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032022/032022/022022/012021/12202/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/01202/122020/112020/102020/092022/032022/022022/012021/12202/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/03202/022021/012020/122020/11202/102020/09二、策略建議策略梳理對(duì)資產(chǎn)的估值判斷響資策略常用的轉(zhuǎn)債投資略很大程度上是對(duì)其性和債性把握。追求進(jìn)攻性的投資者傾向于選擇股性強(qiáng)的“低溢價(jià)策略，追求安全性的投資者向于擇底護(hù)的低價(jià)略或顧性債性“低略。債性指標(biāo)通常為轉(zhuǎn)價(jià)以及純債溢價(jià)率債護(hù)價(jià)的跌會(huì)跌純價(jià)值，債性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債往往純債溢價(jià)率較低，其價(jià)格更接近其“債底，因此轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)低類債投資由于債底價(jià)值較為穩(wěn)定純債溢價(jià)率的變動(dòng)主要由轉(zhuǎn)債價(jià)格決定二者相關(guān)性高達(dá)0.98因此轉(zhuǎn)債價(jià)格常被視為與純債溢價(jià)率基本等同的債性指標(biāo)。股性指標(biāo)通常為平（換價(jià)值以及轉(zhuǎn)股溢價(jià)性理為債攻性強(qiáng)即轉(zhuǎn)價(jià)與股格關(guān)性當(dāng)票漲性強(qiáng)轉(zhuǎn)更易隨票上一般轉(zhuǎn)股價(jià)越債格與股值接味著性強(qiáng)更似票投的股性指標(biāo)可衡量與正股相關(guān)性的強(qiáng)弱，即受正股或正股買入期權(quán)的價(jià)格/價(jià)值波動(dòng)的響大。雙低策略追求價(jià)格與價(jià)雙低即兼顧股性與性一面跟股漲獲波收益一面使下跌也以較損基礎(chǔ)獲債價(jià)低策選代表股性與性的指，加得到“低指標(biāo)如100純溢價(jià)率00股溢價(jià)率，由于債格純溢率高相（關(guān)數(shù)098通直用股代表性。選雙指標(biāo)較若干轉(zhuǎn)進(jìn)投隔段間新序選行動(dòng)投資。此外，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可設(shè)定股性與債性的權(quán)重，如防守性更強(qiáng)的“低價(jià)標(biāo)0×溢標(biāo)進(jìn)性更的08×價(jià)標(biāo)1×溢指標(biāo)。然而于債格溢的負(fù)關(guān)債很難具股與債有求安全的價(jià)略追進(jìn)性的溢策：低價(jià)策（高TM策略是最保守策略風(fēng)險(xiǎn)較小而種轉(zhuǎn)正股經(jīng)了顯轉(zhuǎn)由于底護(hù)幅于股因溢率高正質(zhì)地，市場給轉(zhuǎn)在方的估轉(zhuǎn)不希安性余攻足關(guān)進(jìn)入回期機(jī)適長持獲穩(wěn)的持至到的券得提的，轉(zhuǎn)股價(jià)較的性債是符下條的債發(fā)人通下股價(jià)進(jìn)資者轉(zhuǎn)，此種債合做修弈。低溢價(jià)策略股性進(jìn)性強(qiáng)收益大險(xiǎn)大般來可債價(jià)越股價(jià)率越低，所以就導(dǎo)致了低溢價(jià)策略的可轉(zhuǎn)債價(jià)格基本都在高位，即“股性強(qiáng)、債性弱。種情一為股經(jīng)漲到較的正股續(xù)以轉(zhuǎn)債隨股上漲收要意贖拋風(fēng)及果股下債更跟下跌總體而言投資這種轉(zhuǎn)債與投正股基本沒有差異只在正股大幅回調(diào)時(shí)比股多了一層底保護(hù)。從單低價(jià)，到雙低再低溢價(jià)，持有可轉(zhuǎn)的格越來越高，風(fēng)險(xiǎn)收都在提。除三大策略追求的“雙低”或“單低”以外，市場上還會(huì)有“雙高轉(zhuǎn)債，即所謂的“債。這種轉(zhuǎn)債一般為小市值，受游資炒作導(dǎo)致價(jià)格脫離正股，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離債底。又由正股格常經(jīng)高轉(zhuǎn)股如發(fā)強(qiáng)轉(zhuǎn)股價(jià)迅收到，債將向10收。此較大基沒投價(jià)。圖：轉(zhuǎn)債價(jià)格與溢價(jià)率的四種組合ind策略回測回測設(shè)置為回測低溢價(jià)策略、低價(jià)策略、雙低策略的效果，分別按轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、轉(zhuǎn)債價(jià)格“轉(zhuǎn)價(jià)格股價(jià)×0從低高額前20的債為資測間段為218年1月至2022年3月由轉(zhuǎn)指時(shí)間化且斷轉(zhuǎn)退市及新的轉(zhuǎn)上，此取度輪投標(biāo)，每重新序前20的?；販y結(jié)果輪動(dòng)回顯示208以來三策略本均贏指數(shù)在牛中，激進(jìn)的溢價(jià)策略益最而市中為守低策回撤低略一能定贏指數(shù)策。圖：各轉(zhuǎn)債投資策略組合與指數(shù)年度累計(jì)收益ind策略建議就當(dāng)前的市場環(huán)境言權(quán)益市場處于實(shí)際濟(jì)速下行背景下的高的尾聲市環(huán)境偏震蕩。三種策略中低溢價(jià)策有高收益的可能但也隨高風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)下的低價(jià)債往往是正經(jīng)歷了深跌價(jià)格靠債支撐轉(zhuǎn)債的息票率也低因此低價(jià)策略可能僅是回撤最的策略除博弈轉(zhuǎn)股價(jià)修外難言超額收益此相比之下更為推兼?zhèn)钥沟男再|(zhì)和跟隨正股波動(dòng)能的雙低策略。然而，2021年轉(zhuǎn)債市場熱導(dǎo)致溢價(jià)的“主”升，以及2022年以來債抗跌屬導(dǎo)致的溢“被動(dòng)抬造就了當(dāng)下的高溢因而全市場滿足標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的較少因此待正股修復(fù)債市場的估值溢價(jià)落將有更多兼具股性債的投資標(biāo)的出水面，轉(zhuǎn)債市場迎較為穩(wěn)健的反彈機(jī)。對(duì)應(yīng)到行業(yè)板塊方低策對(duì)應(yīng)的是周和。首先資源品行業(yè)更偏高價(jià)低溢價(jià)配置險(xiǎn)較大轉(zhuǎn)市本通最受益的有金為表資源行但當(dāng)由于部素突劇源品不定性，加源轉(zhuǎn)價(jià)中位仍于10以，遠(yuǎn)于他業(yè)有高贖風(fēng)，并非置源轉(zhuǎn)的好時(shí)。成長板塊相對(duì)其他言對(duì)應(yīng)雙高轉(zhuǎn)般言轉(zhuǎn)價(jià)與股率負(fù)成長板作溢率高板換值僅資源對(duì)成板殺溢風(fēng)較大，在218年的19全場債幅正股幅行中成貢獻(xiàn)次數(shù)最多由成板轉(zhuǎn)溢價(jià)最，022年4底甚加上至0上或贖時(shí)易到溢。周期板塊對(duì)應(yīng)低價(jià)雙低策略大消費(fèi)板塊應(yīng)雙低策略債性方面周期與消費(fèi)是轉(zhuǎn)債價(jià)格與純債溢率低的兩大板塊債底保最強(qiáng)股性方面二者股溢價(jià)率僅高于價(jià)格最高的資源品正股的偏離程度明小成長值注的自2020年8月以期塊格