貨幣政策以我為主兼顧內(nèi)外平衡經(jīng)濟(jì)趨弱結(jié)構(gòu)性工具將繼續(xù)加碼

貨幣政策我為主顧內(nèi)外衡，濟(jì)趨弱結(jié)性工具繼續(xù)加碼——一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告簡(jiǎn)析2022年5月9日，央行發(fā)布《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告，認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)疫情頻發(fā)帶來(lái)的多重考驗(yàn)需求收縮供給沖擊預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然存在消費(fèi)等領(lǐng)域仍在探底經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨一定制約貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)字當(dāng)頭主動(dòng)應(yīng)對(duì)我們認(rèn)為在疫情反復(fù)經(jīng)濟(jì)趨弱結(jié)構(gòu)性問題突出海外環(huán)境趨于復(fù)雜的背景下，再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、加強(qiáng)存款監(jiān)督穩(wěn)定銀行成本進(jìn)一步疏通政策傳導(dǎo)或是下階段貨幣政策的主要發(fā)力點(diǎn)同時(shí)也將高度關(guān)注海外政策收緊對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)的影響以我為主的同時(shí)更加注重內(nèi)外平衡。一、結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)發(fā)力，聚焦薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域今年以來(lái)貨幣政策整體維持穩(wěn)健基調(diào)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能政策操作穩(wěn)中偏松總量層面央行1月下調(diào)MLF利率和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率各10個(gè)基點(diǎn)4月全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持結(jié)構(gòu)層面重點(diǎn)領(lǐng)域再貸款類型不斷豐富規(guī)模持續(xù)增加對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域精準(zhǔn)支持截至3月末普惠小微貸款及涉農(nóng)貸款余額同比增長(zhǎng)24.6%、12.2%。此次《報(bào)告》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性工具積極做好“加法并新“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)行業(yè)傾斜的表述對(duì)資金重點(diǎn)投放范圍進(jìn)一步細(xì)化在目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題突出部分行業(yè)受疫情沖擊較大、實(shí)體需求仍偏弱的背景下，仍需結(jié)構(gòu)性工具將進(jìn)一步發(fā)力，精準(zhǔn)支持細(xì)分領(lǐng)域一方面3月社融數(shù)據(jù)呈“總量強(qiáng)結(jié)構(gòu)弱的特點(diǎn)社融增量多由政府融資貢獻(xiàn)實(shí)體融資需求整體仍偏弱寬信用進(jìn)程受阻疊加近期疫情反復(fù)對(duì)部分行業(yè)沖擊較大貨幣政策仍需為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為困難的企業(yè)提供適應(yīng)的環(huán)境；另一方面，在央行連續(xù)使用總量工具的背景下4月銀行間流動(dòng)性已處于較為寬松的局面DR007基本在7天逆回購(gòu)利率以下運(yùn)行在銀行間流動(dòng)性較為充裕但實(shí)體融資仍偏弱的背景下央行將更加注重貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中誠(chéng)信國(guó)際率研究基準(zhǔn)利率改革相關(guān)政策等方式降低存款利率。三、海外環(huán)境更趨復(fù)雜，貨幣政策以我為主的同時(shí)將更加注重內(nèi)外平衡《報(bào)告新“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整以我為主兼顧內(nèi)外平衡表述在海外貨幣政策轉(zhuǎn)緊外資流出壓力仍存的背景下央行或更加警惕海外政策對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境的影響政策操作將更加注重國(guó)內(nèi)外協(xié)調(diào)《報(bào)告表示主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力供給恢復(fù)緩慢職位空缺數(shù)較大時(shí)薪增速明顯高于疫情前水平“工資—物價(jià)螺旋上漲的現(xiàn)象更加明顯通脹水平持續(xù)攀升在此背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策加速收緊且其影響正在顯現(xiàn)，疊加地緣局勢(shì)緊張，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，跨境資本流動(dòng)更不穩(wěn)定，未來(lái)演進(jìn)及影響值得高度關(guān)注。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，在5月4日美聯(lián)儲(chǔ)宣布美國(guó)聯(lián)邦基金利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)、并于6月開始啟動(dòng)縮表計(jì)劃后，10年期美債收益率加速上行截至5月9日10年期美債收益率為3.05%中美利差倒掛23.46BP在此背景下，海外貨幣政策加速收緊對(duì)人民幣匯率跨境資本流動(dòng)等影響難以忽視在輸入性通脹壓力仍存《報(bào)告》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決不搞大水漫灌”的背景下，貨幣政策或難以大幅放松，降息等總量型工具的使用或受到一定程度的掣肘，但在國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍偏弱的背景下，貨幣政策大概率也不會(huì)跟隨國(guó)外政策而收緊，仍將堅(jiān)持以我為主，且更加注重國(guó)內(nèi)外協(xié)調(diào)以及政策操作的有效精準(zhǔn)。圖：中美利差數(shù)來(lái)：誠(chéng)國(guó)整理中誠(chéng)信國(guó)際率研究附表：貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述對(duì)比2022年一季貨政策行報(bào)告2021年四季貨政策行報(bào)告全球疫反擾經(jīng)復(fù)蘇程商價(jià)大上全球經(jīng)下壓力現(xiàn)。達(dá)濟(jì)勞供恢緩漲發(fā)經(jīng)體脹升發(fā)經(jīng)體動(dòng)市出結(jié)世經(jīng)金形慢通水持上。際融場(chǎng)幅動(dòng)主要發(fā)經(jīng)體幣策快緊地緣勢(shì)緊影響經(jīng)濟(jì)復(fù)。要發(fā)經(jīng)濟(jì)貨幣策加收的影正構(gòu)變化勞力口大金市震加大要達(dá)濟(jì)貨政轉(zhuǎn)加冠炎情是全經(jīng)金運(yùn)的要量主發(fā)經(jīng)體觀策在顯現(xiàn)全球蘇分依然大展中家面挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)的響是2022年要外不定全球高脹持續(xù)時(shí)尚爭(zhēng)議需防通脹期脫風(fēng)。2022一度面對(duì)際環(huán)更趨雜嚴(yán)和內(nèi)疫情2021年面百變紀(jì)情紛復(fù)的內(nèi)形國(guó)民濟(jì)續(xù)定復(fù)高量展得效投費(fèi)步復(fù)進(jìn)口長(zhǎng)快農(nóng)生面收業(yè)產(chǎn)續(xù)展業(yè)定復(fù)民價(jià)溫上，產(chǎn)格幅位落。頻發(fā)帶的重考驗(yàn)國(guó)民濟(jì)續(xù)復(fù)態(tài)勢(shì)中宏觀發(fā)質(zhì)不提，局體穩(wěn)投消平，進(jìn)經(jīng)形勢(shì)出增較快農(nóng)產(chǎn)中好業(yè)產(chǎn)較快服業(yè)續(xù)復(fù)居消價(jià)溫上，產(chǎn)格漲幅位落。從外部，是國(guó)地緣治局緊張全化進(jìn)面當(dāng)我經(jīng)發(fā)面需收給擊預(yù)轉(zhuǎn)三重力外部環(huán)更趨雜嚴(yán)和不定情通和發(fā)達(dá)經(jīng)體幣政調(diào)整是全經(jīng)濟(jì)三不確性國(guó)經(jīng)面下壓，情復(fù)對(duì)費(fèi)求成抑制部領(lǐng)投尚探濟(jì)潛在增下人增長(zhǎng)放緩碳轉(zhuǎn)等中期戰(zhàn)也容忽視全經(jīng)濟(jì)需口望于合加高數(shù)應(yīng)步現(xiàn)預(yù)計(jì)2022年我國(guó)PPI同漲幅延續(xù)落態(tài)。的，我經(jīng)供基平行施常幣策有于物走中期持定。臨挫折二主要達(dá)經(jīng)體通屢創(chuàng)十新高正在加快碼緊貨政策可能來(lái)新擾和溢效應(yīng)；三全疫情在蔓。國(guó)看經(jīng)發(fā)面臨的求縮供沖、期弱重力然在。突出表為期疫點(diǎn)多面廣頻發(fā)對(duì)濟(jì)運(yùn)的中宏經(jīng)展沖擊影加。一餐飲零售旅游接型消轉(zhuǎn)弱，部領(lǐng)投資在探；二一些業(yè)現(xiàn)停產(chǎn)，市主困難顯增；三貨運(yùn)流產(chǎn)業(yè)應(yīng)鏈運(yùn)出摩擦經(jīng)濟(jì)環(huán)暢遇到約未來(lái)PPI可能延總回落勢(shì)，時(shí)也謹(jǐn)防際宗商價(jià)格上漲來(lái)輸入通脹力。來(lái)，國(guó)濟(jì)運(yùn)行持合區(qū)，農(nóng)產(chǎn)和務(wù)給體裕，消、資求處恢之，幣策持健取向有于價(jià)勢(shì)長(zhǎng)保穩(wěn)。穩(wěn)的幣策大實(shí)經(jīng)的持度當(dāng)頭穩(wěn)的幣策靈適大周調(diào)力揮主應(yīng)，振心搞跨期節(jié)堅(jiān)不“大好幣策具總和構(gòu)重能注充發(fā)、水灌發(fā)好幣策具總和構(gòu)功能精發(fā)力靠發(fā)力既“水灌又足體落好企保業(yè)項(xiàng)融策施聚焦持小微經(jīng)合有融需著力加對(duì)重領(lǐng)域薄弱節(jié)企業(yè)和疫影響困難業(yè)、弱群體好貨的金融持實(shí)總穩(wěn)結(jié)優(yōu)較組善幣幣策具保流性理裕增信總增長(zhǎng)供調(diào)機(jī)持動(dòng)合充導(dǎo)融構(gòu)力下段政的定，持幣應(yīng)和會(huì)資模速名義擴(kuò)貸投強(qiáng)貸量長(zhǎng)穩(wěn)性保貨供策路經(jīng)增基匹，持觀桿基穩(wěn)。構(gòu)性應(yīng)和會(huì)資模速名經(jīng)增基匹持貨政工積做“法引導(dǎo)金融構(gòu)合投宏杠率本定結(jié)性幣策具極加放貸款促金融源向點(diǎn)領(lǐng)、薄環(huán)和受情法落實(shí)好持微企的市化政工具用好減影響嚴(yán)的業(yè)、業(yè)傾。全場(chǎng)利形和傳排支持具支持炭清高效用專再款引金導(dǎo)制優(yōu)化央政利率系，強(qiáng)存利率管，融機(jī)構(gòu)加信貸長(zhǎng)緩地區(qū)信貸放準(zhǔn)發(fā)加發(fā)揮存利市場(chǎng)調(diào)整制重作用著穩(wěn)定行大對(duì)小企業(yè)科技新色展等點(diǎn)領(lǐng)和薄環(huán)負(fù)債成續(xù)放款場(chǎng)價(jià)率革能推動(dòng)節(jié)的支力度市化率成傳機(jī)制發(fā)貸中誠(chéng)信國(guó)際率研究降企綜融成密切關(guān)注價(jià)走變，支持糧食、源產(chǎn)保，保物價(jià)體穩(wěn)。持以供求為礎(chǔ)參考籃子幣進(jìn)調(diào)節(jié)有理的