風險投資的運行機制概述課件

第五講

風險投資的運行機制

第五講

風險投資的運行機制1風險投資的運行機制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機構投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險基金、捐贈基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個人公司制、有限合伙制、基金制項目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風險投資的運行機制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機構投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)2第一節(jié)風險投資資本的募集機制

風險資本的籌措是風險投資的首要步驟，也決定著風險投資的結構、規(guī)模及發(fā)展的方向。當風險資本募集成功后，還必須對風險資本進行有效的管理，以使其在風險性極高的風險資本市場產(chǎn)生良好的投資收益。

第一節(jié)風險投資資本的募集機制風險資本的3風險資本三要素：風險資本是貨幣、人力和信用三要素復合而形成的特殊資本，貨幣作為載體，人力和信用形成虛擬資本，進一步促進貨幣資本向創(chuàng)業(yè)領域積聚和集中。風險資本三要素：風險資本是貨幣、人力和信用三要素復合而形成的45.1.1、風險資本募集的方式1、私募設立私募設立即由風險投資公司發(fā)起，吸收金融保險機構的資金組成通常的辦法是：風險投資公司作為發(fā)起人出資1％，成為基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他機構則出資99％，成為“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全權負責基金的使用、經(jīng)營和管理；第二，普通合伙人每年從基金中提取相當于基金投資總額一定比例的管理費；第三，基金的收益分配是普通合伙人可以獲得經(jīng)營收益的20％左右，其余的出資人獲得80％左右。

5.1.1、風險資本募集的方式1、私募設立52、公募設立

公募設立即基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉讓。通常的辦法有以下幾種：2、公募設立公募設立即基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市。6第一，發(fā)行股票風險基金在進行風險投資時，可以通過增發(fā)股票的方式向社會公眾為風險投資項目籌集資金。投資公司通過發(fā)行投資基金股票獲得風險資金，而購買股票的個人或其他公司則因購買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權，并期待將來由此獲得高額的回報。第一，發(fā)行股票風險基金在進行風險投資時，可以通過增發(fā)股票的方7第二，向產(chǎn)品用戶集資。

有些項目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌集風險投資項目資金。這通常發(fā)生在兩種類型的情況下：一是集資的風險企業(yè)或新項目的產(chǎn)品是極端供不應求的，即沒有相同或類似的替代品；二是產(chǎn)品的某些用戶需要長期穩(wěn)定的供貨保證。

第二，向產(chǎn)品用戶集資。有些項目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌8第三，發(fā)行債券。

發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債權憑證，籌資者通過發(fā)行機構出售債券獲得資金，用于風險投資項目，并承擔到期向持券人還本付息的義務。

第三，發(fā)行債券。發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債95.1.2、風險資本的來源風險資本的來源相當廣泛，包括政府財政、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行及保險公司等金融機構、企業(yè)、個人及國外資本。但各國在不同的發(fā)展階段，根據(jù)其特定的資本市場結構，各自的風險資本來源又有所偏重。如美國初期以個人和政府資金為主，而80年代以后則以養(yǎng)老基金等機構資金為主。而日本目前的風險資本來源主要是金融機構和大財團。

5.1.2、風險資本的來源風險資本的來源相當廣泛，包括101、美國風險資本來源的構成

經(jīng)過20世紀80年代末和90年代初的調(diào)整，在網(wǎng)絡經(jīng)濟的帶動下，最近幾年美國風險投資也出現(xiàn)了迅速增長的態(tài)勢。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計，1999年，美國的風險投資基金達到356億美元，是1998年(142億美元)的2.5倍。其中，養(yǎng)老基金占到60％。

1、美國風險資本來源的構成112、英國風險資本來源的構成英國風險投資的來源主要包括養(yǎng)老基金41.9％、商業(yè)銀行15.1％、公司14.5％、企業(yè)9.6％、個人5.6％、政府4.3％、其他9％(1994—1996年的統(tǒng)計·數(shù)據(jù))，從上述數(shù)據(jù)中我們可以看出，英國的風險資本也是由機構基金為主，而且在養(yǎng)老基金的投資上沒有什么限制。2、英國風險資本來源的構成123、德國的風險資本來源的構成與美國和英國的情況不同，德國的風險投資的資金來源中，銀行和保險公司占了較大的比重，是風險投資基金的最大資金提供者，1994年，二者分別占了55％和12％。這是因為德國企業(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約大多都是短期的，因此其養(yǎng)老基3、德國的風險資本來源的構成134、日本的風險資本來源的構成日本風險投資基金主要來源于金融機構和大公司。1998年，金融機構占風險投資基金的比例為36％，大公司占37％，日本的法規(guī)規(guī)定，禁止共同基金投資于風險投資基金，另外日本個人對風險投資業(yè)的出資比例也比較少。4、日本的風險資本來源的構成日本風險投資基金主要來源于金融14

在日本和德國這兩個國家，銀行等金融中介機構在資本市場上的作用非常大，而股票市場的作用相對較弱。因此，日本和德國與美國在風險投資的資金來源上有很大不同。在日本和德國這兩個國家，銀行等金融中介機構在資本市場上的155、我國臺灣省的風險資本來源構成2000年，臺灣高新技術風險投資的金額為新臺幣308億元，經(jīng)核準設立的從事高新技術風險投資的創(chuàng)業(yè)投資公司一共有184家，實際營運的創(chuàng)業(yè)投資公司169家。風險投資的資金來源的主體是個人和企業(yè)，一般采取私募形式。政府當局通過賦予創(chuàng)業(yè)投資股東在稅收上以投資抵減優(yōu)惠，在其持股滿2年后，可按所投資金額的20％抵減其個人或法人的所得稅，鼓勵個人和企業(yè)積極向創(chuàng)業(yè)投資公司投資。5、我國臺灣省的風險資本來源構成2000年，臺灣高新166、我國風險資本來源構成目前我國內(nèi)地的風險資本主要來源于三個方面：一是政府的財政資金；二是企業(yè)；三是國外的風險基金。以廣州地區(qū)為例，目前有6家規(guī)模較大的專業(yè)性風險投資公司，資產(chǎn)總額近20億元，其中4家為政府出資的風險投資公司。另外有近20家機構從事風險投資業(yè)務，民間和境外風險資本比較活躍。6、我國風險資本來源構成目前我國內(nèi)地的風險資本主要來源于三個175.1.3影響風險投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實因素（一）制度因素1、稅收政策2、政府基金的出資方式3、風險投資的資本準入條件4、風險投資機構的組織形式5、相關法律體系的完備性（1）知識產(chǎn)權（2）企業(yè)制度（3）支持中小企業(yè)發(fā)展（4）鼓勵高科技領域投資的法律、法規(guī)（5）風險投資機構5.1.3影響風險投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實因素18（二）資本市場的變動和影響因素1、風險投資資本需求的變動2、養(yǎng)老金和其他各種基金的業(yè)績3、首次公開發(fā)行市場（二）資本市場的變動和影響因素1、風險投資資本需求的變動195.1.4、風險投資基金的概念風險投資基金是指從一方或多方投資者手中募集資金，由專業(yè)人員經(jīng)營管理，進行風險投資，并向投資者分發(fā)投資本利的經(jīng)濟實體。風險投資基金的主體主要有投資者、發(fā)起人和管理人。與風險投資基金相關的其他主體有風險企業(yè)、政府和立法監(jiān)管機構和行業(yè)組織等。5.1.4、風險投資基金的概念風險投資基金是指從一方或201、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運作，有義務按約定時間與數(shù)量向基金投入所承諾的資本，并承擔投資損失或享受投資收益。1、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運作，有義務按約定時間與數(shù)量212、基金管理人風險投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)容主要包括尋求投資項目、制定投資方案、實施投資、監(jiān)督和輔助投資，以及最終收回投資等，并向投資者分發(fā)投資本利?；鸸芾砣藛T可以是基金自身的雇員，或者是向基金提供服務的管理公司的雇員，并且后一種情況越來越普遍?；鸸芾砣嗣磕陱幕鹬刑崛∫欢康馁Y金作為管理運作的開支及薪酬，數(shù)額一般為基金初始募集額的2％-2.5％，此外，基金的發(fā)起人、管理隊伍或管理公司可以得到多至20％—30％的基金利潤分成，但分成一般在投資者收回全部所投資本，甚至再取得一定比例的投資利潤后才開始。2、基金管理人風險投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)225.1.5風險資本引導基金風險資本引導基金旨在建立促進創(chuàng)業(yè)風險資本形成的引導機制。風險資本引導基金通常就是政府主導的用于支持風險資本基金建立的引導基金。風險資本引導基金的貨幣資本供給來源有三：第一，政府科技資金，來自于財政，分散于政府各個部門；第二，國有資本及國有資產(chǎn)變現(xiàn)的資金，來自于國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和大型企業(yè)集團，受制于政府；第三，社會資金，來自于不同所有制的資本實力雄厚的企業(yè)。5.1.5風險資本引導基金風險資本引導基金旨在建立促進創(chuàng)231、風險資本引導基金的結構國有資本投資進入風險投資引導基金，總體上不宜以獨家全資方式建立，應該由國家開發(fā)投資公司等多個國有資本出資人出資，建立多元化的持股。建立相互制約的董事會決策制度。1、風險資本引導基金的結構國有資本投資進入風險投資引導基金，242、風險資本引導基金的運營（1）投資方向（2）投資階段2、風險資本引導基金的運營（1）投資方向253、風險資本引導基金的管理引入第三重委托代理關系，將人力資本和信用資本組合的重任交給專業(yè)的風險資本子基金，既隔斷了帶有行政色彩的控股干預，又引入人力資本機制，可以有效彌補國有資本人力資本成分缺乏的先天缺陷。3、風險資本引導基金的管理引入第三重委托代理關系，將人力資本264、風險資本引導基金的決策機制董事會和專家委員會董事會：1/3為出自方，2/3為專家，董事會中政府的代表具有一票否決權。專家委員會主要職能就是對引導基金的風險評估與投資決策。主要由行業(yè)、金融、投資、法律、財務以及科研等專家組成，按照產(chǎn)業(yè)類別組成各工作小組，各小組按照專業(yè)對口的原則來審查引導基金的投資項目。4、風險資本引導基金的決策機制董事會和專家委員會27第二節(jié)風險投資的對象第二節(jié)風險投資的對象28

風險投資主要投資于高新技術產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個創(chuàng)意、一項產(chǎn)品/服務開發(fā)方案或一項技術，但多數(shù)情況下是一個企業(yè)，一般可統(tǒng)稱為風險項目或風險企業(yè)，風險項目或風險企業(yè)的發(fā)明人或所有人通常被稱為創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)家。一項高新技術和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的實現(xiàn)，通常劃分為四個階段：技術醞釀與發(fā)明階段、技術創(chuàng)新階段、技術擴散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。在每一階段的完成和向后一階段的過渡，都需要資金的配合，而每個階段所需資金的性質(zhì)和規(guī)模都是不同的。風險投資主要投資于高新技術產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個創(chuàng)29

風險投資公司在實施風險投資時，會分別對應著產(chǎn)品成長的四個過程，與此相適應，風險投資對象可以劃分為四種類型：種子期項目、導入期項目、成長期項目和成熟期項目。一般將種子期和導入期投資稱為早期投資，將成長期和成熟期投資稱為晚期投資，傳統(tǒng)的風險投資主要集中在早期階段，但情況在近些年有了很大的變化，早期投資現(xiàn)在只占風險投資業(yè)的一小部分。應當指出，在進行實際投資操作中，這四個階段的項目之間并無特別明顯的界限。

風險投資公司在實施風險投資時，會分別對應著產(chǎn)品成長的四個305.2.1、種子期項目種子期項目是指處于技術的醞釀與發(fā)明階段的項目。在種子階段，發(fā)明者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者持有頗具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g，一般已試制出樣品，但此時仍需投入一定的資金進行研究與開發(fā)，以驗證其創(chuàng)意的可行性。這一階段的投資被稱作種子資本。5.2.1、種子期項目種子期項目是指處于技術的醞釀與31

一般情況下，風險投資公司對種子期項目的投資都比較謹慎，其主要原因是這類項目面臨的風險最大，離收獲季節(jié)的時間也比較長。種于期項目通常面臨三大風險：一是高新技術的技術風險，二是高新技術產(chǎn)品的市場風險，三是高新技術企業(yè)的管理風險。構成這些風險的不確定性因素多，而且難以預測。

一般情況下，風險投資公司對種子期項目的投資都比較謹慎325.2.2、導人期項目導入期項目是指處于技術創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段的項目，該類項目是經(jīng)典風險投資運作的主要對象。在這個階段的項目，通常已設立了一個企業(yè)，但很不完善。一般只有一份粗略的業(yè)務計劃、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個不完整的管理隊伍，基本沒有收入。這一階段一般在一年左右，至該階段結束，應有完善的業(yè)務計劃和管理隊伍。這一時期的投資稱為導入資本。

5.2.2、導人期項目導入期項目是指處于技術創(chuàng)新和產(chǎn)33

這類項目要求的經(jīng)費投入明顯高于種子期項目。

這一階段主要面臨的還是技術風險、市場風險和管理風險，但由于對管理的要求不是很高，管理風險相對較小或者說還不容易顯現(xiàn)出來，而此時技術風險和市場風險會逐漸顯現(xiàn)出來并發(fā)揮作用。因此，在這個階段上風險投資公司要求的回報率也是很高的，也就是說創(chuàng)業(yè)者所要付出的代價也是較大的。對于風險投資公司來說，在此階段投資最大問題是出現(xiàn)無法克服的技術風險或超過接受的程度市場風險。在這時，要求風險投資公司要做出果斷決策，一種選擇是追加投資以克服風險使項目渡過難關，一種選擇是立即退出投資。

這類項目要求的經(jīng)費投入明顯高于種子期項目。這一階段主345.2.3、成長期項目成長期項目是指處于技術發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段的項目。這一階段風險企業(yè)已開始出售產(chǎn)品和服務，但支出仍大于收入，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務已具備成功的把握，此時，企業(yè)可能希望組建自己的銷售隊伍、擴大生產(chǎn)線、增強研究開發(fā)的后勁，進一步開拓市場或拓展其生產(chǎn)能力和服務能力，最后使風險企業(yè)達到基本規(guī)模。這一階段的投資稱做成長資本或叫擴展資本。

5.2.3、成長期項目成長期項目是指處于技術發(fā)展和生35

在這一階段中，項目運行的資本需求相對前兩階段的項目又有增加。處于這一階段的風險企業(yè)一兩年以后便可迅速成長壯大走向成熟，有可能接近于公開上市的水平，很快能夠退出。因此這類項目對風險投資公司有一定吸引力，籌資會相對容易一些。

在這一階段中，項目運行的資本需求相對前兩階段的項目又有增36

在這一階段項目所面對的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前兩個階段應當已基本解決，但投資過程的市場風險和管理風險加大。市場開始顯現(xiàn)，各種競爭者開始進入這一領域進行生產(chǎn)仿效，會奪走剛剛開發(fā)出的一部分市場。由于風險企業(yè)領導多是技術背景出身，對市場營銷不甚熟悉，因此容易在技術先進和市場需要之間取舍不當。同時由于風險企業(yè)規(guī)模隨著創(chuàng)新實現(xiàn)和高新技術轉化迅速擴大，會對企業(yè)原有組織結構提出挑戰(zhàn)，并相應要求企業(yè)管理的創(chuàng)新和體制的創(chuàng)新，以減少市場風險和管理風險。為此，風險投資公司會積極評估風險，并派員參加企業(yè)董事會、參與重大事件的決策、提供管理咨詢、選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風險。

在這一階段項目所面對的風險已主要不是技術風險，因為技術風375.2.4、成熟期項目成熟期項目，是處于技術成熟和產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段的項目，這一階段的投資稱作成熟資本。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品已占有一定的市場份額，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，企業(yè)準備向多品種、規(guī)模化方向發(fā)展，此類項目的資金需要量很大，但風險較小。5.2.4、成熟期項目成熟期項目，是處于技術成熟和產(chǎn)品進入大38

該階段風險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因為這一階段的技術成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去通過銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票等方式籌集資金。更重要的是，隨著各種風險的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的超額利潤，對風險投資不再具有足夠的吸引力。成熟階段是風險投資的收獲季節(jié)，也是風險投資的退出階段。風險投資在這一階段退出，不僅因為這一階段對風險投資不再具有吸引力，而且也因為這一階段對其他投資者具有吸引力，風險投資可以以較好的價格退出，將“接力棒”交給其他投資者。

該階段風險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的39第三節(jié)風險投資的運作過程第三節(jié)風險投資的運作過程40風險投資的運作過程

風險投資的運作過程41

風險投資的運作離不開風險投資市場，它由三個主體構成：初始投資者、風險投資機構、風險企業(yè)(高新技術企業(yè))。風險投資公司是連接資金來源與資金運用的金融中介機構，資金從初始投資者流人風險投資機構，形成風險資本，然后再通過風險投資流入風險企業(yè)。風險投資的運作離不開風險投資市場，它由三個主體構成：初始425.3.1、建立風險投資公司和籌集風險投資資金風險投資運作的第一步是建立風險投資公司。進行融資是風險投資的首要問題，是風險投資過程的起點，也是風險投資機構面對的最困難的環(huán)節(jié)。在這個階段，風險投資公司所融得的資金在很大程度上取決于自己的信譽、吸引入的投資計劃和對未來收益的預期。但在賣方融資市場中，風險投資機構往往處于被動地位，增加了融資過程中的困難性與風險性。5.3.1、建立風險投資公司和籌集風險投資資金風險投資運作的435.3.2、風險資本的運用風險資本的運用，即投資階段就把風險資本投入到一個選定的公司組合中去，典型的風險投資運作過程一般包括尋找項目、篩選項目、審慎調(diào)查、構造交易、投資監(jiān)控、投資退出等幾個環(huán)節(jié)。5.3.2、風險資本的運用風險資本的運用，即投資階段就把風險441、尋找項目尋找投資項目是一個雙向的過程。風險投資機構一是可以通過發(fā)布投資項目指南的形式，由風險企業(yè)提交項目投資申請，再由風險投資機構進行投資篩選；二是通過市場中介組織，如投資銀行等，由它們將風險投資機構和風險企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過社會網(wǎng)絡關系、貿(mào)易活動、會議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項目。多渠道的項目來源，才能形成充分的項目流。一般風險投資的項目來源有四種：一般風險投資的項目來源有四種，即：風險企業(yè)申請、風險投資公司主動尋找、風險投資公司客戶的推薦及風險投資公司項目庫儲備的項目。

1、尋找項目尋找投資項目是一個雙向的過程。風險投資機構一是可45

從中國目前情況來看，風險投資公司一般通過以下渠道獲得項目來源。a．銀行。銀行在許多方面可以為風險投資公司尋找投資機會提供幫助。b．投資銀行／券商。投資銀行主要從事收購、兼并及融資，其中有些投資銀行專門為中小企業(yè)服務。c．中介機構。會計師事務所、律師事務所由于其業(yè)務的關系，他們經(jīng)常掌握一些中小型企業(yè)的情況，風險投資公司也可從這些中介機構獲得有關投資項目的信息。d．投資、技術交易會和展覽會。目前各類投資洽談會、項目交易會、技術交易會、科技成果展覽會很多。e．其他渠道。除上述渠道外，風險投資公司還可以通過行業(yè)組織、高等學校與科研機構、其他風險投資公司等渠道尋找項目。

從中國目前情況來看，風險投資公司一般通過以下渠道獲得項目來462、篩選項目一般情況下，風險投資公司搜集到的項目要比它能夠或愿意接受的多得多，因此風險投資公司要對被選項目進行一次迅速而粗略的篩選，以便選出值得進一步做出詳細考察的投資項目。

風險投資公司并不是對所有申請項目都進行投資，而是要對其進行選擇。風險投資公司每年收集到幾百條的投資建議，風險投資家只能從中挑選出1％左右的投資機會。選擇什么樣的項目或風險企業(yè)是風險投資家最為關心的一件事，同時也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標。風險投資家在對某個項目進行分析時，主要分析以下幾個指標：創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場的潛力、技術創(chuàng)新的可行性以及管理水平，其分析的次序也一般是人、市場、技術和管理。2、篩選項目一般情況下，風險投資公司搜集到的項目要比它能夠或47（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風險投資家應從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊伍是否在他從事的領域內(nèi)具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌，并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種渠道去融通資金，是否有將自己的技術設想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力等。（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風險投資家應從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)48（2）市場的潛力。任何一項技術或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎，其潛在的增值能力有限，就不能達到風險投資家追求的目標，將這樣的新生企業(yè)由小到大培育成長，風險投資通過轉讓股份而獲利的能力也就有限。（2）市場的潛力。任何一項技術或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎49（3）產(chǎn)品技術的創(chuàng)新性。風險投資家應判斷產(chǎn)品技術設想是否具有超前意識，技術設想是否可以實現(xiàn)，技術設想是否需要經(jīng)過大量研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品，產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術，產(chǎn)品生產(chǎn)是否需要依賴其他廠家，是否有“how—how”或?qū)＠Ｗo，是否易于喪失先進性等。（3）產(chǎn)品技術的創(chuàng)新性。風險投資家應判斷產(chǎn)品技術設想是否具50（4）管理水平。公司管理是一項很重要的指標，創(chuàng)業(yè)者初期往往身兼數(shù)職，既搞研究開發(fā)，又要做市場拓展，還要負責企業(yè)管理，這在社會分工日益細化的今天是不足取的，因此，風險投資家應勸說創(chuàng)業(yè)者吸引其他專家加入，組成一個知識結構合理的管理隊伍，共同把企業(yè)搞好。（4）管理水平。公司管理是一項很重要的指標，創(chuàng)業(yè)者初期往往身515.3.3、審慎調(diào)查

通過篩選的項目將會進入審慎調(diào)查階段，即風險投資公司對項目的所有特點和細節(jié)進行詳細的考察和分析。這個過程的主要目標是決定是否投資，如果分析結果是肯定的，在這個過程還將考慮投資工具和投資額等問題。

5.3.3、審慎調(diào)查通過篩選的項目將會進入審慎調(diào)查階段，即52

審慎調(diào)查是一項復雜而又費時的工作，風險投資公司一般會組織評估小組，對風險企業(yè)進行深入調(diào)研，多途徑收集信息，對照風險企業(yè)的業(yè)務計劃書進行分析。具體可以通過與風險企業(yè)管理隊伍座談、參觀風險企業(yè)、詢問風險企業(yè)以前的合作者、訪問風險企業(yè)的用戶和潛在用戶、專家咨詢、與風險企業(yè)會計師會面等方式進行。

審慎調(diào)查是一項復雜而又費時的工作，風險投資公司一般會組織評535.3.4、構造交易構造交易是指風險投資公司與風險企業(yè)之間經(jīng)過協(xié)商達成一系列協(xié)議的過程，目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風險投資交易中的不同需求。在這一階段要解決的問題是：a．使用投資工具的種類和組合，即投資結構。b．交易的定價。c．協(xié)議的其他條款。

5.3.4、構造交易構造交易是指風險投資公司與風險企業(yè)之間經(jīng)54

風險投資公司在構造交易時對投資工具的選擇取決于風險企業(yè)的類型、風險投資公司的資金來源、風險投資公司的經(jīng)營理念等多種因素，可選擇的投資工具主要有普通股、普通債、優(yōu)先股、可轉換債、附認股權債等。從風險投資公司的角度來看，選擇投資工具最關鍵的問題是投資的變現(xiàn)、對投資的保護和對風險企業(yè)的控制。

風險投資公司在構造交易時對投資工具的選擇取決于風險企業(yè)的55一、投資工具1、普通債普通債的優(yōu)點是固定的利息、在清算時有優(yōu)先權、風險小。缺點在于風險投資公司不能分享風險企業(yè)未來成長所帶來的利益。一、投資工具1、普通債562、普通股普通股的優(yōu)點是風險投資公司能夠分享風險企業(yè)增值的好處。缺點是當企業(yè)清算時對資產(chǎn)只有最低級的求償權，因而風險較大。

2、普通股普通股的優(yōu)點是風險投資公司能夠分享風險企業(yè)增值的好573、優(yōu)先股優(yōu)先股股息支付優(yōu)先、破產(chǎn)時優(yōu)先獲得清償，風險顯然小于普通股，而且如果是參與式優(yōu)先股還可分享風險企業(yè)成長帶來的利益，在一定條件下還可以轉換成普通股。

甬中元優(yōu)先股銅城商廈優(yōu)先股3、優(yōu)先股優(yōu)先股股息支付優(yōu)先、破產(chǎn)時優(yōu)先獲得清償，風險顯然小584、可轉換債券可轉換債券是債務與權益的混合體，其優(yōu)點是當企業(yè)經(jīng)營不景氣時損失要小于股票，與優(yōu)先股一樣，在一定條件下可以轉換為普通股，其缺點是轉換成本較高。

山東博匯紙業(yè)可轉換公司債券2009年10月14日上市4、可轉換債券可轉換債券是債務與權益的混合體，其優(yōu)點是當企業(yè)595、附認股權債附認股權債是由普通股和認股權組合而成的，其優(yōu)點是當風險企業(yè)前景看好時，債權人有權按一個比較低的價格購買風險企業(yè)的普通股。

5、附認股權債附認股權債是由普通股和認股權組合而成的，其優(yōu)點60二、風險投資交易的定價風險投資交易中的定價是協(xié)商中最易引起爭議的一個方面。定價的實質(zhì)是評估風險企業(yè)的價值，并根據(jù)這一評估價值和風險投資公司的投資額確定風險投資公司和風險企業(yè)家的股權比例，它直接關系到雙方對風險企業(yè)的控制權和風險企業(yè)成長所帶來利益的分配，對雙方長遠利益具有重大影響。從風險投資公司的角度看，定價實際反映了風險投資公司在投資壽命期內(nèi)期望的收益率水平，它既包括當期收入(股利和利息)，也包括資本利得(退出收益)。只有當收益能夠抵償他們所預見的風險時，風險投資公司才會接受這個定價。二、風險投資交易的定價風險投資交易中的定價是協(xié)商中最易引起爭61

風險投資公司對風險企業(yè)價值的評估是建立在交易內(nèi)部和外部因素基礎上的。外部因素與一般宏觀環(huán)境、股票市場形勢和風險投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)氛圍有關。內(nèi)部因素主要包括風險企業(yè)潛力、產(chǎn)品特點、管理隊伍狀況、風險企業(yè)業(yè)務計劃中財務預測的可靠性、投資退出的難易程度等。風險企業(yè)價值評估的方法主要有凈現(xiàn)值法、實物期權法、資產(chǎn)定價模型等。

風險投資公司對風險企業(yè)價值的評估是建立在交易內(nèi)部和外部因素62三、協(xié)議的主要內(nèi)容a．項目的股權分配與投資額。b．作為投資工具所使用的證券類型和構成。C.風險投資到位的時間和檢查標準。d．投資期限、轉讓權、償付協(xié)議與投資退出。e．風險企業(yè)治理結構安排，主要指激勵機制和約束機制。包括管理層雇傭條款、董事會席位安排、重大決策權的分配、控制追加投資及其他條款。f．管理層的聲明與保證，即風險企業(yè)家需要為風險企業(yè)業(yè)務計劃中包含的財務數(shù)據(jù)提供保證。e．肯定盟約與否定盟約。前者是指風險企業(yè)家在風險投資期內(nèi)應該從事哪些行為,而后者是風險企業(yè)家不得從事哪些行為的約定.

三、協(xié)議的主要內(nèi)容a．項目的股權分配與投資額。b．作為投資工635.3.5、風險資金的投入風險投資家與風險企業(yè)家通過一系列談判，在股權分配、績效評價、董事會席位分配等問題上取得一致，便簽訂風險投資協(xié)議。協(xié)議達成后，風險投資公司便按協(xié)議向風險企業(yè)注入資金。為了保證資金的高效利用和控制風險，風險投資機構一般將預計投資于某風險企業(yè)的資金切塊,按其實際需要分階段投入.5.3.5、風險資金的投入風險投資家與風險企業(yè)家通過一系列談646.3.6、投資監(jiān)控風險投資公司監(jiān)控風險企業(yè)的目的是為了分析判斷風險企業(yè)的經(jīng)營結果、預測風險企業(yè)可能出現(xiàn)的問題，并通過提供及時的決策信息、提供管理咨詢或采取強制性措施，解決風險企業(yè)經(jīng)營過程中已經(jīng)出現(xiàn)的問題，控制風險企業(yè)可能出現(xiàn)的風險，規(guī)范風險企業(yè)和風險企業(yè)家行為。

6.3.6、投資監(jiān)控風險投資公司監(jiān)控風險企業(yè)的目的是為了分析655.3.7、風險投資的退出風險投資的最后階段是投資退出。如果說風險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。

風險投資的退出主要涉及退出時間和退出方式兩個問題。5.3.7、風險投資的退出風險投資的最后階段是投資退出。如果66第四節(jié)風險資本的有效需求培育機制

第四節(jié)風險資本的有效需求培育機制675.4.1、風險資本有效需求的決定因素對風險資金的有效需求取決于兩個方面：

一是風險企業(yè)家的創(chuàng)新意愿；二是符合風險資本投資要求的項目的數(shù)量。

5.4.1、風險資本有效需求的決定因素對風險資金的有效需求685.4.2風險投資項目的有效需求形成機制風險投資項目，包括具有市場潛力和高成長性的科技成果或創(chuàng)新產(chǎn)品，以及創(chuàng)新企業(yè)或者中小企業(yè)（這類企業(yè)使得創(chuàng)新技術或產(chǎn)品進行了初步開發(fā)）。這些科技成果、創(chuàng)新產(chǎn)品以及創(chuàng)新企業(yè)是如何供給的？需要什么樣的支持體系？解決這些問題的過程就是項目供給機制的塑造過程。5.4.2風險投資項目的有效需求形成機制風險投691、以超前性、領先性為導向的基礎科學研究為基石，促進基礎科學研究機制形成；

基礎科學研究是一切應用技術研究的基石。創(chuàng)新項目的供給，要以基礎項目研究為前提。一般而言，基礎研究不能立即進行為商業(yè)化，還必須經(jīng)過應用研究階段，形成應用型科技成果，才能著手對其進行產(chǎn)業(yè)化并轉化為商業(yè)性產(chǎn)品。這個階段資金需求大、周期長、以社會效益為主、經(jīng)濟效益處于潛在階段，因此，企業(yè)和個人對此不感興趣，所需資金來源主要為政府和一些捐贈資金。對于基礎研究，要充分認識到其潛在的機會以及對社會經(jīng)濟發(fā)展的重要性，國家應從基礎研究的廣泛的社會意義以及潛在的經(jīng)濟意義角度，作基礎研究的主要支持者和規(guī)劃者；尤其政府對科學技術研究的資金支持上，應將政府資金重點用于基礎科學研究。1、以超前性、領先性為導向的基礎科學研究為基石，促進基礎科學702、以市場為導向的應用技術研究為重點，形成健全的研究與開發(fā)機制；

在基礎科學研究成果積累的基礎上，通過應用技術的研究與開發(fā)，形成具有市場前景的應用科技成果（創(chuàng)新項目），這是風險投資項目供給的重要環(huán)節(jié)，必須構建健全的技術研究與開發(fā)機制。這個階段的發(fā)展，涉及以下因素：研究與開發(fā)資金、開發(fā)人才、專利保護等。2、以市場為導向的應用技術研究為重點，形成健全的研究與開發(fā)機713、以高新技術孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)新項目

為進一步將科技成果產(chǎn)業(yè)化和項目潛在機會的體現(xiàn)出來，吸引資金進入，需要建立一些科技項目早期孵化基地，為新創(chuàng)企業(yè)的誕生提供溫床，進一步提高對風險資本的有效需求。孵化基地的建設，從西方國家及我國的實踐來看，主要是設立科學園區(qū)，提供科技項目產(chǎn)業(yè)化及風險企業(yè)發(fā)展所需的初步條件，為風險資本的投資提供集中性區(qū)域。3、以高新技術孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和724、以項目交易市場體系建設為基礎，增加項目信息的充分與對稱性，促進項目流通。

科技項目交易市場，可以分為有形市場和無形市場。科技項目的有形市場，就是有固定交易場所和交易規(guī)則，滿足供求雙方需要的場所；而無形市場沒有固定場所的市場。同時，根據(jù)交易時間，也可以分為常年交易、市場和定期交易市場。交易市場建設的核心就是解決供求雙方信息不對稱問題，在雙方充分了解的基礎上，有利于科技項目轉讓以及產(chǎn)業(yè)化比例的提高。

4、以項目交易市場體系建設為基礎，增加項目信息的充分與對稱性735.4.3、小結

通過從基礎研究到應用研究形成應用項目，為風險投資提供了大量可投資項目；通過科技項目交易市場體系建設，進一步解決科技項目供求雙方信息不對稱阻礙交易的因素，促進供求雙方交易實現(xiàn)和科技項目產(chǎn)業(yè)化率的提高；通過高新技術孵化基地建設，促進新創(chuàng)風險企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，更進一步展示科技項目的潛在機會和成長機會，為風險資本的風險控制提供條件，促進風險資本有效需求的增加。5.4.3、小結通過從基礎研究到74第五節(jié)風險投資的制衡機制第五節(jié)風險投資的制衡機制75分權制衡

分權是實現(xiàn)制衡的手段制衡是降低委托—代理成本、實現(xiàn)股東價值最大化的一種途徑。分權制衡76風險投資的制衡機制具體包括：（1）決策權分配機制

決策權分配機制主要解決決策權在風險投資董事會和經(jīng)理層之間的科學分配問題。（2）監(jiān)督機制

監(jiān)督機制主要解決對董事和經(jīng)理層的有效監(jiān)督問題。風險投資的制衡機制具體包括：775.5.1股權多元化-----制衡機制的基石一、股權結構與制衡機制的關系研究

股權結構為股權集中度、產(chǎn)權明晰度和產(chǎn)權主體到位程度股權結構直接決定董事會、監(jiān)事會的人員構成間接決定經(jīng)理層的人選。股權結構是制衡機制的基礎，股權集中度按各股東持股比例可分為：高度集中型、高度分散型和適度集中型三種類型。。5.5.1股權多元化-----制衡機制的基石一、股權結構與78二、政府型風險投資公司的制度缺陷（1）國有企業(yè)政企不分的弊病延續(xù)到風險投資公司（2）政府型風險投資公司的制衡機制不完善（3）政府型風險投資公司的激勵機制不完善（4）政府型風險投資公司使政府的角色發(fā)生了錯位二、政府型風險投資公司的制度缺陷（1）國有企業(yè)政企不分的弊病795.5.2決策分權機制采用層級制決策.(1)在風險投資公司進行決策權科學分配(2)權力邊界應清晰(3)經(jīng)理層的決策應服從于董事會的決策,但董事會的決策也應該充分考慮經(jīng)理層的決策5.5.2決策分權機制采用層級制決策.805.5.3監(jiān)督機制(1)董事會對經(jīng)理層的監(jiān)督(2)監(jiān)事會監(jiān)督機制我國風險投資監(jiān)事會監(jiān)督職能弱化的原因:①人員構成及產(chǎn)生方式?jīng)Q定了其很難獨立行使監(jiān)督職能②監(jiān)事會的責、權、利不對稱③大多數(shù)監(jiān)事并不具備“監(jiān)事”的知識和素質(zhì)5.5.3監(jiān)督機制(1)董事會對經(jīng)理層的監(jiān)督815.5.4我國風險投資公司制衡機制設計(一)設計原則(1)特殊性原則(2)現(xiàn)實性原則(3)發(fā)展性原則(4)全局性原則5.5.4我國風險投資公司制衡機制設計(一)設計原則82(二)股權多元化(二)股權多元化83(三)決策權分配機制設計(1)董事會決策①戰(zhàn)略決策主要包括:公司中長期發(fā)展目標的決策、投資領域的決策、投資組合的決策、公司融資和資本擴張的決策、總經(jīng)理和投資經(jīng)理的選擇②重大投資項目決策（2）設立董事會專門委員會戰(zhàn)略委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會、財務與審計委員會(三)決策權分配機制設計(1)董事會決策84（四）獨立董事和監(jiān)事會相結合的監(jiān)督機制（四）獨立董事和監(jiān)事會相結合的監(jiān)督機制85第六節(jié)風險投資的激勵約束機制第六節(jié)風險投資的激勵約束機制86

風險投資的激勵約束機制應該是以激勵為主，以約束為副。風險投資的激勵約束機制應該是以激勵為875.6.1激勵約束理論的導入一、經(jīng)濟學中的理性行為假設與激勵理論

經(jīng)濟學中的激勵理論堅持理性行為假設，從方法論來講是科學主義導向的。經(jīng)濟學的激勵約束理論主要是代理理論中關于企業(yè)家的激勵約束理論，其中的各種委托—代理模型都是用數(shù)學語言描述的。5.6.1激勵約束理論的導入一、經(jīng)濟學中的理性行為假設與激勵88二、管理學中的需要多樣性行為假設與激勵理論管理學的激勵理論堅持行為需要多樣性假設，從方法論來講是問題導向的。從人的多種需要出發(fā)，根據(jù)需要、動機和行為之間的關系探討了對人的激勵約束問題。二、管理學中的需要多樣性行為假設與激勵理論管理學的激勵理論堅895.6.2我國風險投資激勵約束機制的設計原則1、求同存異原則2、價值中立原則3、物質(zhì)激勵與精神激勵相結合的原則4、長期機理與短期激勵相結合的原則5、績效原則6、風險對稱原則7、權變原則8、公平原則內(nèi)部公平和外部公平5.6.2我國風險投資激勵約束機制的設計原則1、求同存異原905.6.3我國風險投資激勵約束機制設計總模型1、激勵因素集合設計2、行為導向制度設計3、行為強度制度設計4、行為持續(xù)制度設計5、行為規(guī)范制度設計5.6.3我國風險投資激勵約束機制設計總模型1、激勵因素集915.6.4報酬激勵約束機制一、經(jīng)理人力資本及其定價的理論5.6.4報酬激勵約束機制一、經(jīng)理人力資本及其定價的理論92二、剩余索取權的可能實現(xiàn)形式及適用性分析四種：1、年薪制2、股票期權3、股權4、投資項目剩余收益分成制二、剩余索取權的可能實現(xiàn)形式及適用性分析四種：935.6.5精神激勵約束機制精神激勵能夠從內(nèi)心調(diào)動人的積極性,即產(chǎn)生管理學中的”內(nèi)激力”.1、事業(yè)激勵2、聲譽激勵3、感情激勵5.6.5精神激勵約束機制精神激勵能夠從內(nèi)心調(diào)動人的積極性,941、事業(yè)激勵（1）工作目標激勵①所設計的目標應該具體化、量化②所設計的目標應具有一定的挑戰(zhàn)性③風險投資經(jīng)理應參與目標設置（2）工作過程激勵①塑造“團隊精神”的企業(yè)文化②加強知識管理（3）工作結果激勵1、事業(yè)激勵（1）工作目標激勵952、聲譽激勵（1）培育風險投資家市場（2）完善整個社會的法律、信用、道德環(huán)境。（3）培養(yǎng)“敬業(yè)奉獻”的企業(yè)文化（4）充分利用媒體的宣傳作用2、聲譽激勵（1）培育風險投資家市場963、感情激勵加強感情溝通3、感情激勵加強感情溝通97第七節(jié)風險投資的最新發(fā)展第七節(jié)風險投資的最新發(fā)展985.7.1、風險投資理論的發(fā)展

在風險投資的幾十年的實踐中，眾多的衍生品相繼被創(chuàng)造出來，如風險租賃、麥則恩(Mezzanine)投資、風險杠桿購并等，豐富了風險投資的理論與方法。

5.7.1、風險投資理論的發(fā)展在風險投資的幾十年的99一、風險租賃

1、風險租賃的含義：風險租賃是一種以風險企業(yè)為對象的融資租賃形式。這里的風險企業(yè)是指新興的、迅速發(fā)展和更新的、有巨大競爭潛力的企業(yè)，融資租賃又叫資本租賃或財務租賃，通常是一種長期租賃，以此解決企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要。根據(jù)這種租賃，承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權。租賃期間的租金足以使出租人收回設備的成本并有一定的投資報酬。出租人一般不提供保養(yǎng)維修等服務。租約期滿后，可采用如下辦法處理租賃財產(chǎn)：將設備作價轉讓給承租人；由出租人收回；延長租期，繼續(xù)租賃。一、風險租賃1、風險租賃的含義：1002．風險租賃的運作過程(1)資金的籌集。

(2)交易對象的選擇。

(3)風險的規(guī)避。

對于風險租賃所蘊涵的風險，人們常用以下幾種方法規(guī)避：一是充分利用專業(yè)人才規(guī)避風險。二是通過限定承租資格規(guī)避風險。三是通過監(jiān)督、協(xié)作來規(guī)避風險。

2．風險租賃的運作過程(1)資金的籌集。1013．風險租賃的回報形式。

(1)租金。(2)設備處置收入。(3)認購權。3．風險租賃的回報形式。(1)租金。1024．風險租賃的生存根基。

(1)從承租方來看，風險租賃的承租方是風險企業(yè)，它的融資渠道較少，一般渠道的融資成本較高，于是他們就尋求風險租賃。(2)從出租方來看，雖然風險租賃的出租方承擔著一定風險，但出租人可以獲得較高的回報來補償。首先，出租方可以得到優(yōu)于銀行貸款利率的較高報酬率；其次，出租方一般還可以從承租方那里獲得認股權，一旦承租方經(jīng)營成功并上市，出租方將獲得一筆額外的收人；最后，即使承租方破產(chǎn)，出租方也可以從出租設備的處置中獲得一定的補償。4．風險租賃的生存根基。(1)從承租方來看，風險租賃的承租103二、麥則恩投資

1、麥則恩投資的含義。麥則恩(Mezzanine)在英語中的含義是半樓層，所以，麥則恩投資又稱半樓層投資，是一種中期風險投資，投資目標企業(yè)一般已經(jīng)進入市場導人階段或成長階段，他們需要資金來增加人員，擴展生產(chǎn)，此時，企業(yè)可能還沒有贏利，這種風險投資的風險介于傳統(tǒng)銀行貸款和純風險投資之間。

二、麥則恩投資1、麥則恩投資的含義。麥則恩(Mezzani1042．麥則恩投資的適用條件。從投資者的角度看，投資對象應具備這樣一些條件：能勝任的、有經(jīng)驗的管理層，強大而又持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，低技術風險，優(yōu)越的市場地位，低資本需求。從籌資者角度看，麥則恩投資通常適用于以下情況：銀行不愿貸給企業(yè)更多的款項；依據(jù)IPO市場現(xiàn)狀、公司業(yè)績和營業(yè)前景，公開上市融資暫時無法實現(xiàn)；風險資本市場并不把該企業(yè)視做迅速成長的公司，因而不可能獲得傳統(tǒng)的風險投資；企業(yè)些信自己的資產(chǎn)將在未來幾年內(nèi)迅速增值，在這種條件下，企業(yè)可選用麥則恩投資方式進行融資，借此完成過渡與轉換，直到實現(xiàn)和證明自己的市場價值。

2．麥則恩投資的適用條件。從投資者的角度看，投資對象應具備這1053、麥則恩投資的生存根基。麥則恩投資可依據(jù)投資對象的財務狀況和特殊要求進行靈活自如的剪裁與調(diào)整，它能很好地平衡資金供求雙方的利益關系，雙方可以靈活協(xié)商的問題包括：分期償款時間的安排、資本稀釋的比例、利息率、公司未來價值等。

3、麥則恩投資的生存根基。麥則恩投資可依據(jù)投資對象的財務狀況1064、麥則恩投資的收益安排。典型的麥則恩投資對籌資者來說是一種無擔保的中期債務，這種債務附有投資者對籌資者的權益認購權或轉向普通股的轉換權，這筆債務要在5～7年中分期償還，利息率為13％～15％。通常，麥則恩投資利率越低，權益認購權越多，投資的目標回報率平均是20％—30％。

4、麥則恩投資的收益安排。典型的麥則恩投資對籌資者來說是一種107三、風險杠桿購并

杠桿購并就是收購方主要通過舉債來獲得目標公司的產(chǎn)權，即借助財務杠桿作用完成購并活動，因而被稱為“杠桿購并”。杠桿購并的資金來源于風險資本，即稱為風險杠桿購并，，風險杠桿購并與一般杠桿購并的區(qū)別在于：前者的債務資金不是來源于銀行貸款，而是來源于風險投資資金，而且風險杠桿購并的資金運用也與一般杠桿購并不同，它適用于富有創(chuàng)新精神和潛在市場的風險企業(yè)。

三、風險杠桿購并杠桿購并就是收購方主要通過舉債來獲得目標1081、杠桿購并的優(yōu)勢。

(1)對管理人員有良好的激勵效應。

1、杠桿購并的優(yōu)勢。(1)對管理人員有良好的激勵效應。1092、杠桿購并的適用條件。(1)是否擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)是否擁有穩(wěn)定而富有經(jīng)驗的管理層。(3)是否具有較大的成本降低空間。(4)是否具有一定規(guī)模的股東權益。(5)收購前是否具有較低的負債。(6)是否擁有易于分離的非核心產(chǎn)業(yè)。

2、杠桿購并的適用條件。(1)是否擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。1103．杠桿購并的操作過程。

第一階段：籌措接管所需要的資金，以及設計出一套管理人員激勵體系。第二階段：購買目標公司所有發(fā)行在外的股票(購買股票形式)，或者購買目標公司的所有資產(chǎn)(購買資產(chǎn)形式)。第三階段：管理人員通過削減經(jīng)營成本、改變市場戰(zhàn)略，力圖增加利潤和現(xiàn)金流量。第四階段：如果調(diào)整后的公司能夠更加強大，并且該投資集團的目標已經(jīng)達到，該集團可能使公司重新變?yōu)楣姵止晒?，稱為“反向杠桿收購”。

3．杠桿購并的操作過程。第一階段：籌措接管所需要的資金，1116.7.2、國際風險投資實踐的最新動態(tài)1、美國風險投資額出現(xiàn)下降2、全球風險投資出現(xiàn)虧損3、NASDAQ受到重創(chuàng)4、香港創(chuàng)業(yè)板5、韓國風險投資進入中國6、美國風險投資再次回流亞洲6.7.2、國際風險投資實踐的最新動態(tài)1、美國風險投資額出現(xiàn)112人類經(jīng)濟發(fā)展的原動力在于創(chuàng)業(yè)！

資本的原動力在于追逐利潤！

風險資本的原動力在于追逐高投資回報率！

人類經(jīng)濟發(fā)展的原動力在于創(chuàng)業(yè)！

資本的原動力在于追逐利潤！

113思考題：1、風險資本募集有哪些方式？2、簡述美國風險資本來源的構成？3、簡述我國風險資本來源的構成？4、風險投資基金的主體有哪些？5、什么是風險投資基金？6、簡述風險投資的對象？7、風險投資的過程？8、風險投資有哪些工具？9、風險租賃的含義及運作過程？10、杠桿收購的操作過程？思考題：1、風險資本募集有哪些方式？114演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！115第五講

風險投資的運行機制

第五講

風險投資的運行機制116風險投資的運行機制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機構投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險基金、捐贈基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個人公司制、有限合伙制、基金制項目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風險投資的運行機制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機構投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)117第一節(jié)風險投資資本的募集機制

風險資本的籌措是風險投資的首要步驟，也決定著風險投資的結構、規(guī)模及發(fā)展的方向。當風險資本募集成功后，還必須對風險資本進行有效的管理，以使其在風險性極高的風險資本市場產(chǎn)生良好的投資收益。

第一節(jié)風險投資資本的募集機制風險資本的118風險資本三要素：風險資本是貨幣、人力和信用三要素復合而形成的特殊資本，貨幣作為載體，人力和信用形成虛擬資本，進一步促進貨幣資本向創(chuàng)業(yè)領域積聚和集中。風險資本三要素：風險資本是貨幣、人力和信用三要素復合而形成的1195.1.1、風險資本募集的方式1、私募設立私募設立即由風險投資公司發(fā)起，吸收金融保險機構的資金組成通常的辦法是：風險投資公司作為發(fā)起人出資1％，成為基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他機構則出資99％，成為“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全權負責基金的使用、經(jīng)營和管理；第二，普通合伙人每年從基金中提取相當于基金投資總額一定比例的管理費；第三，基金的收益分配是普通合伙人可以獲得經(jīng)營收益的20％左右，其余的出資人獲得80％左右。

5.1.1、風險資本募集的方式1、私募設立1202、公募設立

公募設立即基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉讓。通常的辦法有以下幾種：2、公募設立公募設立即基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市。121第一，發(fā)行股票風險基金在進行風險投資時，可以通過增發(fā)股票的方式向社會公眾為風險投資項目籌集資金。投資公司通過發(fā)行投資基金股票獲得風險資金，而購買股票的個人或其他公司則因購買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權，并期待將來由此獲得高額的回報。第一，發(fā)行股票風險基金在進行風險投資時，可以通過增發(fā)股票的方122第二，向產(chǎn)品用戶集資。

有些項目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌集風險投資項目資金。這通常發(fā)生在兩種類型的情況下：一是集資的風險企業(yè)或新項目的產(chǎn)品是極端供不應求的，即沒有相同或類似的替代品；二是產(chǎn)品的某些用戶需要長期穩(wěn)定的供貨保證。

第二，向產(chǎn)品用戶集資。有些項目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌123第三，發(fā)行債券。

發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債權憑證，籌資者通過發(fā)行機構出售債券獲得資金，用于風險投資項目，并承擔到期向持券人還本付息的義務。

第三，發(fā)行債券。發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債1245.1.2、風險資本的來源風險資本的來源相當廣泛，包括政府財政、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行及保險公司等金融機構、企業(yè)、個人及國外資本。但各國在不同的發(fā)展階段，根據(jù)其特定的資本市場結構，各自的風險資本來源又有所偏重。如美國初期以個人和政府資金為主，而80年代以后則以養(yǎng)老基金等機構資金為主。而日本目前的風險資本來源主要是金融機構和大財團。

5.1.2、風險資本的來源風險資本的來源相當廣泛，包括1251、美國風險資本來源的構成

經(jīng)過20世紀80年代末和90年代初的調(diào)整，在網(wǎng)絡經(jīng)濟的帶動下，最近幾年美國風險投資也出現(xiàn)了迅速增長的態(tài)勢。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計，1999年，美國的風險投資基金達到356億美元，是1998年(142億美元)的2.5倍。其中，養(yǎng)老基金占到60％。

1、美國風險資本來源的構成1262、英國風險資本來源的構成英國風險投資的來源主要包括養(yǎng)老基金41.9％、商業(yè)銀行15.1％、公司14.5％、企業(yè)9.6％、個人5.6％、政府4.3％、其他9％(1994—1996年的統(tǒng)計·數(shù)據(jù))，從上述數(shù)據(jù)中我們可以看出，英國的風險資本也是由機構基金為主，而且在養(yǎng)老基金的投資上沒有什么限制。2、英國風險資本來源的構成1273、德國的風險資本來源的構成與美國和英國的情況不同，德國的風險投資的資金來源中，銀行和保險公司占了較大的比重，是風險投資基金的最大資金提供者，1994年，二者分別占了55％和12％。這是因為德國企業(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約大多都是短期的，因此其養(yǎng)老基3、德國的風險資本來源的構成1284、日本的風險資本來源的構成日本風險投資基金主要來源于金融機構和大公司。1998年，金融機構占風險投資基金的比例為36％，大公司占37％，日本的法規(guī)規(guī)定，禁止共同基金投資于風險投資基金，另外日本個人對風險投資業(yè)的出資比例也比較少。4、日本的風險資本來源的構成日本風險投資基金主要來源于金融129

在日本和德國這兩個國家，銀行等金融中介機構在資本市場上的作用非常大，而股票市場的作用相對較弱。因此，日本和德國與美國在風險投資的資金來源上有很大不同。在日本和德國這兩個國家，銀行等金融中介機構在資本市場上的1305、我國臺灣省的風險資本來源構成2000年，臺灣高新技術風險投資的金額為新臺幣308億元，經(jīng)核準設立的從事高新技術風險投資的創(chuàng)業(yè)投資公司一共有184家，實際營運的創(chuàng)業(yè)投資公司169家。風險投資的資金來源的主體是個人和企業(yè)，一般采取私募形式。政府當局通過賦予創(chuàng)業(yè)投資股東在稅收上以投資抵減優(yōu)惠，在其持股滿2年后，可按所投資金額的20％抵減其個人或法人的所得稅，鼓勵個人和企業(yè)積極向創(chuàng)業(yè)投資公司投資。5、我國臺灣省的風險資本來源構成2000年，臺灣高新1316、我國風險資本來源構成目前我國內(nèi)地的風險資本主要來源于三個方面：一是政府的財政資金；二是企業(yè)；三是國外的風險基金。以廣州地區(qū)為例，目前有6家規(guī)模較大的專業(yè)性風險投資公司，資產(chǎn)總額近20億元，其中4家為政府出資的風險投資公司。另外有近20家機構從事風險投資業(yè)務，民間和境外風險資本比較活躍。6、我國風險資本來源構成目前我國內(nèi)地的風險資本主要來源于三個1325.1.3影響風險投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實因素（一）制度因素1、稅收政策2、政府基金的出資方式3、風險投資的資本準入條件4、風險投資機構的組織形式5、相關法律體系的完備性（1）知識產(chǎn)權（2）企業(yè)制度（3）支持中小企業(yè)發(fā)展（4）鼓勵高科技領域投資的法律、法規(guī)（5）風險投資機構5.1.3影響風險投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實因素133（二）資本市場的變動和影響因素1、風險投資資本需求的變動2、養(yǎng)老金和其他各種基金的業(yè)績3、首次公開發(fā)行市場（二）資本市場的變動和影響因素1、風險投資資本需求的變動1345.1.4、風險投資基金的概念風險投資基金是指從一方或多方投資者手中募集資金，由專業(yè)人員經(jīng)營管理，進行風險投資，并向投資者分發(fā)投資本利的經(jīng)濟實體。風險投資基金的主體主要有投資者、發(fā)起人和管理人。與風險投資基金相關的其他主體有風險企業(yè)、政府和立法監(jiān)管機構和行業(yè)組織等。5.1.4、風險投資基金的概念風險投資基金是指從一方或1351、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運作，有義務按約定時間與數(shù)量向基金投入所承諾的資本，并承擔投資損失或享受投資收益。1、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運作，有義務按約定時間與數(shù)量1362、基金管理人風險投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)容主要包括尋求投資項目、制定投資方案、實施投資、監(jiān)督和輔助投資，以及最終收回投資等，并向投資者分發(fā)投資本利。基金管理人員可以是基金自身的雇員，或者是向基金提供服務的管理公司的雇員，并且后一種情況越來越普遍。基金管理人每年從基金中提取一定量的資金作為管理運作的開支及薪酬，數(shù)額一般為基金初始募集額的2％-2.5％，此外，基金的發(fā)起人、管理隊伍或管理公司可以得到多至20％—30％的基金利潤分成，但分成一般在投資者收回全部所投資本，甚至再取得一定比例的投資利潤后才開始。2、基金管理人風險投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)1375.1.5風險資本引導基金風險資本引導基金旨在建立促進創(chuàng)業(yè)風險資本形成的引導機制。風險資本引導基金通常就是政府主導的用于支持風險資本基金建立的引導基金。風險資本引導基金的貨幣資本供給來源有三：第一，政府科技資金，來自于財政，分散于政府各個部門；第二，國有資本及國有資產(chǎn)變現(xiàn)的資金，來自于國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和大型企業(yè)集團，受制于政府；第三，社會資金，來自于不同所有制的資本實力雄厚的企業(yè)。5.1.5風險資本引導基金風險資本引導基金旨在建立促進創(chuàng)1381、風險資本引導基金的結構國有資本投資進入風險投資引導基金，總體上不宜以獨家全資方式建立，應該由國家開發(fā)投資公司等多個國有資本出資人出資，建立多元化的持股。建立相互制約的董事會決策制度。1、風險資本引導基金的結構國有資本投資進入風險投資引導基金，1392、風險資本引導基金的運營（1）投資方向（2）投資階段2、風險資本引導基金的運營（1）投資方向1403、風險資本引導基金的管理引入第三重委托代理關系，將人力資本和信用資本組合的重任交給專業(yè)的風險資本子基金，既隔斷了帶有行政色彩的控股干預，又引入人力資本機制，可以有效彌補國有資本人力資本成分缺乏的先天缺陷。3、風險資本引導基金的管理引入第三重委托代理關系，將人力資本1414、風險資本引導基金的決策機制董事會和專家委員會董事會：1/3為出自方，2/3為專家，董事會中政府的代表具有一票否決權。專家委員會主要職能就是對引導基金的風險評估與投資決策。主要由行業(yè)、金融、投資、法律、財務以及科研等專家組成，按照產(chǎn)業(yè)類別組成各工作小組，各小組按照專業(yè)對口的原則來審查引導基金的投資項目。4、風險資本引導基金的決策機制董事會和專家委員會142第二節(jié)風險投資的對象第二節(jié)風險投資的對象143

風險投資主要投資于高新技術產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個創(chuàng)意、一項產(chǎn)品/服務開發(fā)方案或一項技術，但多數(shù)情況下是一個企業(yè)，一般可統(tǒng)稱為風險項目或風險企業(yè)，風險項目或風險企業(yè)的發(fā)明人或所有人通常被稱為創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)家或風險企業(yè)家。一項高新技術和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的實現(xiàn)，通常劃分為四個階段：技術醞釀與發(fā)明階段、技術創(chuàng)新階段、技術擴散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。在每一階段的完成和向后一階段的過渡，都需要資金的配合，而每個階段所需資金的性質(zhì)和規(guī)模都是不同的。風險投資主要投資于高新技術產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個創(chuàng)144

風險投資公司在實施風險投資時，會分別對應著產(chǎn)品成長的四個過程，與此相適應，風險投資對象可以劃分為四種類型：種子期項目、導入期項目、成長期項目和成熟期項目。一般將種子期和導入期投資稱為早期投資，將成長期和成熟期投資稱為晚期投資，傳統(tǒng)的風險投資主要集中在早期階段，但情況在近些年有了很大的變化，早期投資現(xiàn)在只占風險投資業(yè)的一小部分。應當指出，在進行實際投資操作中，這四個階段的項目之間并無特別明顯的界限。

風險投資公司在實施風險投資時，會分別對應著產(chǎn)品成長的四個1455.2.1、種子期項目種子期項目是指處于技術的醞釀與發(fā)明階段的項目。在種子階段，發(fā)明者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者持有頗具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g，一般已試制出樣品，但此時仍需投入一定的資金進行研究與開發(fā)，以驗證其創(chuàng)意的可行性。這一階段的投資被稱作種子資本。5.2.1、種子期項目種子期項目是指處于技術的醞釀與146

一般情況下，風險投資公司對種子期項目的投資都比較謹慎，其主要原因是這類項目面臨的風險最大，離收獲季節(jié)的時間也比較長。種于期項目通常面臨三大風險：一是高新技術的技術風險，二是高新技術產(chǎn)品的市場風險，三是高新技術企業(yè)的管理風險。構成這些風險的不確定性因素多，而且難以預測。

一般情況下，風險投資公司對種子期項目的投資都比較謹慎1475.2.2、導人期項目導入期項目是指處于技術創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段的項目，該類項目是經(jīng)典風險投資運作的主要對象。在這個階段的項目，通常已設立了一個企業(yè)，但很不完善。一般只有一份粗略的業(yè)務計劃、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個不完整的管理隊伍，基本沒有收入。這一階段一般在一年左右，至該階段結束，應有完善的業(yè)務計劃和管理隊伍。這一時期的投資稱為導入資本。

5.2.2、導人期項目導入期項目是指處于技術創(chuàng)新和產(chǎn)148

這類項目要求的經(jīng)費投入明顯高于種子期項目。

這一階段主要面臨的還是技術風險、市場風險和管理風險，但由于對管理的要求不是很高，管理風險相對較小或者說還不容易顯現(xiàn)出來，而此時技術風險和市場風險會逐漸顯現(xiàn)出來并發(fā)揮作用。因此，在這個階段上風險投資公司要求的回報率也是很高的，也就是說創(chuàng)業(yè)者所要付出的代價也是較大的。對于風險投資公司來說，在此階段投資最大問題是出現(xiàn)無法克服的技術風險或超過接受的程度市場風險。在這時，要求風險投資公司要做出果斷決策，一種選擇是追加投資以克服風險使項目渡過難關，一種選擇是立即退出投資。

這類項目要求的經(jīng)費投入明顯高于種子期項目。這一階段主1495.2.3、成長期項目成長期項目是指處于技術發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段的項目。這一階段風險企業(yè)已開始出售產(chǎn)品和服務，但支出仍大于收入，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務已具備成功的把握，此時，企業(yè)可能希望組建自己的銷售隊伍、擴大生產(chǎn)線、增強研究開發(fā)的后勁，進一步開拓市場或拓展其生產(chǎn)能力和服務能力，最后使風險企業(yè)達到基本規(guī)模。這一階段的投資稱做成長資本或叫擴展資本。

5.2.3、成長期項目成長期項目是指處于技術發(fā)展和生150

在這一階段中，項目運行的資本需求相對前兩階段的項目又有增加。處于這一階段的風險企業(yè)一兩年以后便可迅速成長壯大走向成熟，有可能接近于公開上市的水平，很快能夠退出。因此這類項目對風險投資公司有一定吸引力，籌資會相對容易一些。

在這一階段中，項目運行的資本需求相對前兩階段的項目又有增151

在這一階段項目所面對的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前兩個階段應當已基本解決，但投資過程的市場風險和管理風險加大。市場開始顯現(xiàn)，各種競爭者開始進入這一領域進行生產(chǎn)仿效，會奪走剛剛開發(fā)出的一部分市場。由于風險企業(yè)領導多是技術背景出身，對市場營銷不甚熟悉，因此容易在技術先進和市場需要之間取舍不當。同時由于風險企業(yè)規(guī)模隨著創(chuàng)新實現(xiàn)和高新技術轉化迅速擴大，會對企業(yè)原有組織結構提出挑戰(zhàn)，并相應要求企業(yè)管理的創(chuàng)新和體制的創(chuàng)新，以減少市場風險和管理風險。為此，風險投資公司會積極評估風險，并派員參加企業(yè)董事會、參與重大事件的決策、提供管理咨詢、選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風險。

在這一階段項目所面對的風險已主要不是技術風險，因為技術風1525.2.4、成熟期項目成熟期項目，是處于技術成熟和產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段的項目，這一階段的投資稱作成熟資本。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品已占有一定的市場份額，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，企業(yè)準備向多品種、規(guī)?；较虬l(fā)展，此類項目的資金需要量很大，但風險較小。5.2.4、成熟期項目成熟期項目，是處于技術成熟和產(chǎn)品進入大153

該階段風險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因為這一階段的技術成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去通過銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票等方式籌集資金。更重要的是，隨著各種風險的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的超額利潤，對風險投資不再具有足夠的吸引力。成熟階段是風險投資的收獲季節(jié)，也是風險投資的退出階段。風險投資在這一階段退出，不僅因為這一階段對風險投資不再具有吸引力，而且也因為這一階段對其他投資者具有吸引力，風險投資可以以較好的價格退出，將“接力棒”交給其他投資者。

該階段風險投資已很少再增加投資了。一方面是因為企業(yè)產(chǎn)品的154第三節(jié)風險投資的運作過程第三節(jié)風險投資的運作過程155風險投資的運作過程

風險投資的運作過程156

風險投資的運作離不開風險投資市場，它由三個主體構成：初始投資者、風險投資機構、風險企業(yè)(高新技術企業(yè))。風險投資公司是連接資金來源與資金運用的金融中介機構，資金從初始投資者流人風險投資機構，形成風險資本，然后再通過風險投資流入風險企業(yè)。風險投資的運作離不開風險投資市場，它由三個主體構成：初始1575.3.1、建立風險投資公司和籌集風險投資資金風險投資運作的第一步是建立風險投資公司。進行融資是風險投資的首要問題，是風險投資過程的起點，也是風險投資機構面對的最困難的環(huán)節(jié)。在這個階段，風險投資公司所融得的資金在很大程度上取決于自己的信譽、吸引入的投資計劃和對未來收益的預期。但在賣方融資市場中，風險投資機構往往處于被動地位，增加了融資過程中的困難性與風險性。5.3.1、建立風險投資公司和籌集風險投資資金風險投資運作的1585.3.2、風險資本的運用風險資本的運用，即投資階段就把風險資本投入到一個選定的公司組合中去，典型的風險投資運作過程一般包括尋找項目、篩選項目、審慎調(diào)查、構造交易、投資監(jiān)控、投資退出等幾個環(huán)節(jié)。5.3.2、風險資本的運用風險資本的運用，即投資階段就把風險1591、尋找項目尋找投資項目是一個雙向的過程。風險投資機構一是可以通過發(fā)布投資項目指南的形式，由風險企業(yè)提交項目投資申請，再由風險投資機構進行投資篩選；二是通過市場中介組織，如投資銀行等，由它們將風險投資機構和風險企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過社會網(wǎng)絡關系、貿(mào)易活動、會議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項目。多渠道的項目來源，才能形成充分的項目流。一般風險投資的項目來源有四種：一般風險投資的項目來源有四種，即：風險企業(yè)申請、風險投資公司主動尋找、風險投資公司客戶的推薦及風險投資公司項目庫儲備的項目。

1、尋找項目尋找投資項目是一個雙向的過程。風險投資機構一是可160

從中國目前情況來看，風險投資公司一般通過以下渠道獲得項目來源。a．銀行。銀行在許多方面可以為風險投資公司尋找投資機會提供幫助。b．投資銀行／券商。投資銀行主要從事收購、兼并及融資，其中有些投資銀行專門為中小企業(yè)服務。c．中介機構。會計師事務所、律師事務所由于其業(yè)務的關系，他們經(jīng)常掌握一些中小型企業(yè)的情況，風險投資公司也可從這些中介機構獲得有關投資項目的信息。d．投資、技術交易會和展覽會。目前各類投資洽談會、項目交易會、技術交易會、科技成果展覽會很多。e．其他渠道。除上述渠道外，風險投資公司還可以通過行業(yè)組織、高等學校與科研機構、其他風險投資公司等渠道尋找項目。

從中國目前情況來看，風險投資公司一般通過以下渠道獲得項目來1612、篩選項目一般情況下，風險投資公司搜集到的項目要比它能夠或愿意接受的多得多，因此風險投資公司要對被選項目進行一次迅速而粗略的篩選，以便選出值得進一步做出詳細考察的投資項目。

風險投資公司并不是對所有申請項目都進行投資，而是要對其進行選擇。風險投資公司每年收集到幾百條的投資建議，風險投資家只能從中挑選出1％左右的投資機會。選擇什么樣的項目或風險企業(yè)是風險投資家最為關心的一件事，同時也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標。風險投資家在對某個項目進行分析時，主要分析以下幾個指標：創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場的潛力、技術創(chuàng)新的可行性以及管理水平，其分析的次序也一般是人、市場、技術和管理。2、篩選項目一般情況下，風險投資公司搜集到的項目要比它能夠或162（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風險投資家應從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊伍是否在他從事的領域內(nèi)具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌，并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種渠道去融通資金，是否有將自己的技術設想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力等。（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風險投資家應從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)163（2）市場的潛力。任何一項技術或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎，其潛在的增值能力有限，就不能達到風險投資家追求的目標，將這樣的新生企業(yè)由小到大培育成長，風險投資通過轉讓股份而獲利的能力也就有限。（2）市場的潛力。任何一項技術或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎164（3）產(chǎn)品技術的創(chuàng)新性。風險投資家應判斷產(chǎn)品技術設想是否具有超前意識，技術設想是否可以實現(xiàn)，技術設想是否需要經(jīng)過大量研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品，產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術，產(chǎn)品生產(chǎn)是否需要依賴其他廠家，是否有“how—how”或?qū)＠Ｗo，是否易