第四章 投行業(yè)務(wù)之三：企業(yè)并購(gòu)課件

§4投資銀行業(yè)務(wù)之三：企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)：

一是產(chǎn)權(quán)融資商業(yè)務(wù)二是并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)：1§4.1企業(yè)并購(gòu)的含義及動(dòng)因一、并購(gòu)（MergerandAcquisition簡(jiǎn)稱M＆A）：是一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買并取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。（一）兼并（合并）1、吸收合并2、新設(shè)合并（二）收購(gòu)：一家公司購(gòu)買另一家公司的大部分資產(chǎn)或股權(quán)以便取得對(duì)該公司的控股權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為?！?.1企業(yè)并購(gòu)的含義及動(dòng)因一、并購(gòu)（Mergeran2二、西方企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）追求協(xié)同效應(yīng)（二）追求高效率的發(fā)展（三）出于發(fā)展戰(zhàn)略目的而并購(gòu)（四）滿足企業(yè)家的內(nèi)在需求二、西方企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）追求協(xié)同效應(yīng)（二）追求高效率的3三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）拯救虧損企業(yè)（二）獲取被兼并企業(yè)的土地（三）低價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)（四）廠長(zhǎng)經(jīng)理利益在中國(guó)現(xiàn)階段，三種類型的企業(yè)有強(qiáng)烈的并購(gòu)沖動(dòng)：1、虧損的國(guó)營(yíng)企業(yè)2、民營(yíng)企業(yè)3、服務(wù)性行業(yè)三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）拯救虧損企業(yè)（二）獲取被兼并企4§4.2企業(yè)并購(gòu)的類型一、按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性劃分1、橫向并購(gòu)（horizontalmerger）效應(yīng)：1是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)規(guī)模效益；2是提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，提高了行業(yè)集中程度§4.2企業(yè)并購(gòu)的類型一、按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性劃52、縱向并購(gòu)(verticalmerger)作用：節(jié)約運(yùn)輸成本、倉(cāng)儲(chǔ)和資源；可加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作生產(chǎn)等。3、混合并購(gòu)（conglomeratemerger）二、按企業(yè)并購(gòu)所支付的對(duì)價(jià)形式劃分1、用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)2、用現(xiàn)金購(gòu)買股票3、用股票購(gòu)買資產(chǎn)4、用股票交換股票2、縱向并購(gòu)(verticalmerger)作用：節(jié)約運(yùn)6三、按并購(gòu)的出資方式劃分

1、購(gòu)買式并購(gòu)2、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)3、吸收股份式并購(gòu)4、控股式并購(gòu)四、按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意來(lái)劃分1、善意收購(gòu)（friendlyacquisition）2、敵意收購(gòu)（Hostiletakeover）五、按并購(gòu)雙方是否直接進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)劃分1、直接收購(gòu)（協(xié)議收購(gòu)）2、間接并購(gòu)（要約收購(gòu)或標(biāo)購(gòu)）三、按并購(gòu)的出資方式劃分

1、購(gòu)買式并購(gòu)7六、按并購(gòu)的融資渠道劃分1、杠桿收購(gòu)（

簡(jiǎn)稱LBO）：

a、含義：運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)借款籌集資金

進(jìn)行收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)。b、對(duì)并購(gòu)雙方及融資者的好處分析六、按并購(gòu)的融資渠道劃分1、杠桿收購(gòu)（簡(jiǎn)稱LBO）：82、管理層收購(gòu)。（簡(jiǎn)稱MBO）a、含義：指公司經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司以獲取預(yù)期收益的并購(gòu)行為。b、MBO的作用：在激勵(lì)內(nèi)部人積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等。2、管理層收購(gòu)。（簡(jiǎn)稱MBO）a、含義：指公司經(jīng)理層利93、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)：通過(guò)發(fā)行能夠在一定時(shí)期內(nèi)可以轉(zhuǎn)換成公司股票的債券來(lái)籌集資金搞并購(gòu)活動(dòng)?？赊D(zhuǎn)換債券對(duì)公司股本的稀釋作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于增發(fā)新股。優(yōu)點(diǎn)：其可轉(zhuǎn)換性保證了其利息成本較低，最關(guān)鍵的是，這一方式能使并購(gòu)后企業(yè)的每股盈利額顯著上升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上升。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)：通過(guò)發(fā)行能夠在一定時(shí)期內(nèi)可可轉(zhuǎn)換債券對(duì)10七、中國(guó)特色的資產(chǎn)重組1、資產(chǎn)置換

2、買殼借殼（殼資源實(shí)際上指的是上市公司的“上市”資格）

3、增發(fā)新股

七、中國(guó)特色的資產(chǎn)重組1、資產(chǎn)置換2、買殼借殼（殼資源實(shí)11§4.3反并購(gòu)策略反并購(gòu)策略一：建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、自我控股2、交叉持股或相互持股3、朋友持股4、員工持股計(jì)劃反并購(gòu)策略二：發(fā)行特種股票1、一票多權(quán)2、一票少權(quán)3、能分開所有權(quán)和控制權(quán)的股票§4.3反并購(gòu)策略反并購(gòu)策略一：建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、12反收購(gòu)策略三：為反收購(gòu)而進(jìn)行的公司重組1、正向重組：理順管理、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、裁減冗員、提高效率、壓縮非生產(chǎn)性開支、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、采用先進(jìn)技術(shù)、引進(jìn)優(yōu)秀人才、開發(fā)新產(chǎn)品、千方百計(jì)拓展市場(chǎng)等2、負(fù)向重組：使公司的素質(zhì)和前景變得更差a、焦土術(shù):售賣冠珠(crownjewels)虛胖戰(zhàn)術(shù)b、毒丸術(shù):股東權(quán)力計(jì)劃(share-holderrightsplans可兌換毒債(poisonputbonds)LCO(leveragedcash-out)反收購(gòu)策略三：為反收購(gòu)而進(jìn)行的公司重組1、正向重組：理順13反并購(gòu)策略四：金降落傘、灰色降落傘、錫降落傘1、金降落傘(GoldenParachute)2、灰色降落傘（PensonParachute)3、錫降落傘（TinParachute)加大收購(gòu)公司成本或增加目標(biāo)公司的現(xiàn)金支出反并購(gòu)策略四：金降落傘、灰色降落傘、錫降落傘1、金降落傘14反并購(gòu)策略五：小精靈防衛(wèi)術(shù)和白馬騎士1、小精靈防衛(wèi)術(shù)：亦稱帕克曼防御（Pac-manDefense)特點(diǎn)：以攻為守，以進(jìn)為退。2、白馬騎士（WhiteKnight):

寧給友邦，不給外賊其他反并購(gòu)策略：雇傭鯊魚觀察者（Sharkwatcher)、刺激股價(jià)上漲、公眾游說(shuō)爭(zhēng)取輿論支持、股份回購(gòu)、管理層收購(gòu)、控告與訴訟等反并購(gòu)策略五：小精靈防衛(wèi)術(shù)和白馬騎士1、小精靈防衛(wèi)術(shù)：亦稱15在敵意收購(gòu)盛行的20世紀(jì)80年代，在收購(gòu)與反收購(gòu)的論戰(zhàn)中有一系列貶義詞用來(lái)詛咒和抨擊收購(gòu)襲擊者：獵食者(Predators）、海鷗(Seagull)、貪婪之徒（Vultures）、騙子(Liars)、墳?zāi)刮枧?GraveDancers)、鯊魚(Sharks)等，雙方進(jìn)行激烈的開戰(zhàn)。在敵意收購(gòu)盛行的20世紀(jì)80年代，在收購(gòu)16§4.4企業(yè)并購(gòu)的程序一、企業(yè)并購(gòu)的思路分析（一）關(guān)于是買資產(chǎn)還是買股權(quán)（PurchaseofAssetsorStock）1、法律方面的差別2、稅收方面的差別3、交易時(shí)間和并構(gòu)程序方面的差別（二）關(guān)于持股比例§4.4企業(yè)并購(gòu)的程序一、企業(yè)并購(gòu)的思路分析（一）關(guān)于是買17（三）關(guān)于敵意收購(gòu)與善意收購(gòu)善意收購(gòu)的方式要好于敵意收購(gòu)的方式（四）關(guān)于上市公司的收購(gòu)方式1、協(xié)議收購(gòu)（首先考慮）2、要約收購(gòu)，也稱為標(biāo)購(gòu)。收購(gòu)方的強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)（Mandatoryoffer）

3、收集二級(jí)市場(chǎng)上的股票（三）關(guān)于敵意收購(gòu)與善意收購(gòu)善意收購(gòu)的方式要好于敵意收購(gòu)的18（五）關(guān)于支付手段1、從收購(gòu)方的角度上考慮這樣一些因素：現(xiàn)金緊裕情況、融資成本差異、收益以及控股權(quán)的稀釋2、從目標(biāo)公司的角度主要考慮下列因素：收入、稅收、對(duì)被收購(gòu)公司控制權(quán)的喪失。（五）關(guān)于支付手段1、從收購(gòu)方的角度上考慮這樣一些因素：現(xiàn)19二、并購(gòu)程序第一步：選擇投資銀行第二步：明確發(fā)展戰(zhàn)略，尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)第三步：按企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)目標(biāo)，第四步：對(duì)目標(biāo)公司評(píng)估，確定交易價(jià)格第五步：選擇并購(gòu)支付方式第六步：制定融資方案第七步：處理善后事宜二、并購(gòu)程序第一步：選擇投資銀行第二步：明確發(fā)展戰(zhàn)略，尋找20§4.5企業(yè)并購(gòu)后的文化整合1．背景資料介紹2．并購(gòu)后的文化整合問(wèn)題

§4.5企業(yè)并購(gòu)后的文化整合1．背景資料介紹2．并購(gòu)后的文21§4.6投資銀行與企業(yè)并購(gòu)一、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的角色1、作為并購(gòu)方顧問(wèn)2、作為被并購(gòu)方的顧問(wèn)二、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的收益（一）前期手續(xù)費(fèi)（二）成功酬金：（三）合約執(zhí)行費(fèi)用§4.6投資銀行與企業(yè)并購(gòu)一、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的角色1、22復(fù)習(xí)思考題：1、概念：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)(標(biāo)購(gòu))、善意收購(gòu)、敵意收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)、借殼買殼、金降落傘、2、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。3、簡(jiǎn)述企業(yè)反并購(gòu)的策略。4、企業(yè)并購(gòu)的程序。5、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中分別為并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)提供那些服務(wù)？6、簡(jiǎn)單介紹一下投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的收益。

復(fù)習(xí)思考題：23海量管理資源免費(fèi)下載：海量管理資源免費(fèi)下載：24演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！25§4投資銀行業(yè)務(wù)之三：企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)：

一是產(chǎn)權(quán)融資商業(yè)務(wù)二是并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)：26§4.1企業(yè)并購(gòu)的含義及動(dòng)因一、并購(gòu)（MergerandAcquisition簡(jiǎn)稱M＆A）：是一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買并取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。（一）兼并（合并）1、吸收合并2、新設(shè)合并（二）收購(gòu)：一家公司購(gòu)買另一家公司的大部分資產(chǎn)或股權(quán)以便取得對(duì)該公司的控股權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。§4.1企業(yè)并購(gòu)的含義及動(dòng)因一、并購(gòu)（Mergeran27二、西方企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）追求協(xié)同效應(yīng)（二）追求高效率的發(fā)展（三）出于發(fā)展戰(zhàn)略目的而并購(gòu)（四）滿足企業(yè)家的內(nèi)在需求二、西方企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）追求協(xié)同效應(yīng)（二）追求高效率的28三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）拯救虧損企業(yè)（二）獲取被兼并企業(yè)的土地（三）低價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)（四）廠長(zhǎng)經(jīng)理利益在中國(guó)現(xiàn)階段，三種類型的企業(yè)有強(qiáng)烈的并購(gòu)沖動(dòng)：1、虧損的國(guó)營(yíng)企業(yè)2、民營(yíng)企業(yè)3、服務(wù)性行業(yè)三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)（一）拯救虧損企業(yè)（二）獲取被兼并企29§4.2企業(yè)并購(gòu)的類型一、按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性劃分1、橫向并購(gòu)（horizontalmerger）效應(yīng)：1是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)規(guī)模效益；2是提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，提高了行業(yè)集中程度§4.2企業(yè)并購(gòu)的類型一、按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)行業(yè)相關(guān)性劃302、縱向并購(gòu)(verticalmerger)作用：節(jié)約運(yùn)輸成本、倉(cāng)儲(chǔ)和資源；可加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作生產(chǎn)等。3、混合并購(gòu)（conglomeratemerger）二、按企業(yè)并購(gòu)所支付的對(duì)價(jià)形式劃分1、用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)2、用現(xiàn)金購(gòu)買股票3、用股票購(gòu)買資產(chǎn)4、用股票交換股票2、縱向并購(gòu)(verticalmerger)作用：節(jié)約運(yùn)31三、按并購(gòu)的出資方式劃分

1、購(gòu)買式并購(gòu)2、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)3、吸收股份式并購(gòu)4、控股式并購(gòu)四、按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意來(lái)劃分1、善意收購(gòu)（friendlyacquisition）2、敵意收購(gòu)（Hostiletakeover）五、按并購(gòu)雙方是否直接進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)劃分1、直接收購(gòu)（協(xié)議收購(gòu)）2、間接并購(gòu)（要約收購(gòu)或標(biāo)購(gòu)）三、按并購(gòu)的出資方式劃分

1、購(gòu)買式并購(gòu)32六、按并購(gòu)的融資渠道劃分1、杠桿收購(gòu)（

簡(jiǎn)稱LBO）：

a、含義：運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)借款籌集資金

進(jìn)行收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)。b、對(duì)并購(gòu)雙方及融資者的好處分析六、按并購(gòu)的融資渠道劃分1、杠桿收購(gòu)（簡(jiǎn)稱LBO）：332、管理層收購(gòu)。（簡(jiǎn)稱MBO）a、含義：指公司經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司以獲取預(yù)期收益的并購(gòu)行為。b、MBO的作用：在激勵(lì)內(nèi)部人積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等。2、管理層收購(gòu)。（簡(jiǎn)稱MBO）a、含義：指公司經(jīng)理層利343、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)：通過(guò)發(fā)行能夠在一定時(shí)期內(nèi)可以轉(zhuǎn)換成公司股票的債券來(lái)籌集資金搞并購(gòu)活動(dòng)。可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司股本的稀釋作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于增發(fā)新股。優(yōu)點(diǎn)：其可轉(zhuǎn)換性保證了其利息成本較低，最關(guān)鍵的是，這一方式能使并購(gòu)后企業(yè)的每股盈利額顯著上升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上升。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)：通過(guò)發(fā)行能夠在一定時(shí)期內(nèi)可可轉(zhuǎn)換債券對(duì)35七、中國(guó)特色的資產(chǎn)重組1、資產(chǎn)置換

2、買殼借殼（殼資源實(shí)際上指的是上市公司的“上市”資格）

3、增發(fā)新股

七、中國(guó)特色的資產(chǎn)重組1、資產(chǎn)置換2、買殼借殼（殼資源實(shí)36§4.3反并購(gòu)策略反并購(gòu)策略一：建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、自我控股2、交叉持股或相互持股3、朋友持股4、員工持股計(jì)劃反并購(gòu)策略二：發(fā)行特種股票1、一票多權(quán)2、一票少權(quán)3、能分開所有權(quán)和控制權(quán)的股票§4.3反并購(gòu)策略反并購(gòu)策略一：建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、37反收購(gòu)策略三：為反收購(gòu)而進(jìn)行的公司重組1、正向重組：理順管理、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、裁減冗員、提高效率、壓縮非生產(chǎn)性開支、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、采用先進(jìn)技術(shù)、引進(jìn)優(yōu)秀人才、開發(fā)新產(chǎn)品、千方百計(jì)拓展市場(chǎng)等2、負(fù)向重組：使公司的素質(zhì)和前景變得更差a、焦土術(shù):售賣冠珠(crownjewels)虛胖戰(zhàn)術(shù)b、毒丸術(shù):股東權(quán)力計(jì)劃(share-holderrightsplans可兌換毒債(poisonputbonds)LCO(leveragedcash-out)反收購(gòu)策略三：為反收購(gòu)而進(jìn)行的公司重組1、正向重組：理順38反并購(gòu)策略四：金降落傘、灰色降落傘、錫降落傘1、金降落傘(GoldenParachute)2、灰色降落傘（PensonParachute)3、錫降落傘（TinParachute)加大收購(gòu)公司成本或增加目標(biāo)公司的現(xiàn)金支出反并購(gòu)策略四：金降落傘、灰色降落傘、錫降落傘1、金降落傘39反并購(gòu)策略五：小精靈防衛(wèi)術(shù)和白馬騎士1、小精靈防衛(wèi)術(shù)：亦稱帕克曼防御（Pac-manDefense)特點(diǎn)：以攻為守，以進(jìn)為退。2、白馬騎士（WhiteKnight):

寧給友邦，不給外賊其他反并購(gòu)策略：雇傭鯊魚觀察者（Sharkwatcher)、刺激股價(jià)上漲、公眾游說(shuō)爭(zhēng)取輿論支持、股份回購(gòu)、管理層收購(gòu)、控告與訴訟等反并購(gòu)策略五：小精靈防衛(wèi)術(shù)和白馬騎士1、小精靈防衛(wèi)術(shù)：亦稱40在敵意收購(gòu)盛行的20世紀(jì)80年代，在收購(gòu)與反收購(gòu)的論戰(zhàn)中有一系列貶義詞用來(lái)詛咒和抨擊收購(gòu)襲擊者：獵食者(Predators）、海鷗(Seagull)、貪婪之徒（Vultures）、騙子(Liars)、墳?zāi)刮枧?GraveDancers)、鯊魚(Sharks)等，雙方進(jìn)行激烈的開戰(zhàn)。在敵意收購(gòu)盛行的20世紀(jì)80年代，在收購(gòu)41§4.4企業(yè)并購(gòu)的程序一、企業(yè)并購(gòu)的思路分析（一）關(guān)于是買資產(chǎn)還是買股權(quán)（PurchaseofAssetsorStock）1、法律方面的差別2、稅收方面的差別3、交易時(shí)間和并構(gòu)程序方面的差別（二）關(guān)于持股比例§4.4企業(yè)并購(gòu)的程序一、企業(yè)并購(gòu)的思路分析（一）關(guān)于是買42（三）關(guān)于敵意收購(gòu)與善意收購(gòu)善意收購(gòu)的方式要好于敵意收購(gòu)的方式（四）關(guān)于上市公司的收購(gòu)方式1、協(xié)議收購(gòu)（首先考慮）2、要約收購(gòu)，也稱為標(biāo)購(gòu)。收購(gòu)方的強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)（Mandatoryoffer）

3、收集二級(jí)市場(chǎng)上