我國(guó)企業(yè)債券有關(guān)情況及發(fā)展前景

我國(guó)企業(yè)債券有關(guān)情況及發(fā)展前景

馬季華國(guó)家發(fā)展改革委財(cái)金司2008.10.25主要內(nèi)容一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)基本情況二、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)主要問題三、發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券政策建議一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)基本情況1987198819891990199119921993小計(jì)年均30.0030.0014.8349.33115.25332.8720.06592.3484.62199419951996199719981999小計(jì)年均38.43130.0148.3185.81147.89158.0808.43134.7420002001200220032004200520062007小計(jì)/年均82.00147.0325.0358.0322.00654.001015.01709.354612.35/576.54單位：億元總計(jì)6013.121987－2007年我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行情況單位：億元2000－2007年我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行情況1、起步發(fā)展階段（1987-1993）起步標(biāo)志：《企業(yè)債券管理暫行條例》年度發(fā)行計(jì)劃切塊下達(dá)，按照限上或限下由中央和地方兩級(jí)審批特點(diǎn)：基本沒有市場(chǎng)化約束機(jī)制。出現(xiàn)兌付問題主要靠行政手段協(xié)調(diào)解決。1993年上半年兌付問題較多，實(shí)行了“債券轉(zhuǎn)貸款”2、整頓發(fā)展階段（1994-1999）《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《公司法》、《證券法》等奠定了法制基礎(chǔ)年度計(jì)劃明確發(fā)債企業(yè)、額度和資金用途。中央企業(yè)和地方企業(yè)分別審批特點(diǎn)：實(shí)行了評(píng)級(jí)和擔(dān)保制度。兌付情況有所改善。但走形式的擔(dān)保仍較多，出現(xiàn)兌付問題仍然要靠行政手段來協(xié)調(diào)解決3、穩(wěn)步發(fā)展階段（2000-）企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模分批安排，改兩級(jí)審批為一級(jí)審批（核準(zhǔn)）。注重選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，把償債能力作為首要條件特點(diǎn)：大多數(shù)銀行擔(dān)保債券采取了抵押資產(chǎn)反擔(dān)保措施，市場(chǎng)化約束機(jī)制開始發(fā)揮作用。企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，已到期債券兌付情況良好2008年1月，國(guó)家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)），將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)；重申了發(fā)債條件；明確了發(fā)債資金可以用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金；強(qiáng)調(diào)完善市場(chǎng)化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券。二、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)主要問題企業(yè)債券券主要問題題是市場(chǎng)場(chǎng)化約束束機(jī)制不不完善市場(chǎng)化約約束機(jī)制制主要有有兩種形形式：抵抵押資產(chǎn)產(chǎn)還債機(jī)機(jī)制和破破產(chǎn)還債債機(jī)制。。企業(yè)債券券市場(chǎng)做做不大的的原因主主要是市市場(chǎng)化約約束機(jī)制制不完善善，難以以建立信信用體系系。兌付付問題多多一直困困擾著企企業(yè)債券券市場(chǎng)的的發(fā)展。。所謂企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)化約約束機(jī)制制，可以以用兩句句話加以以概括：：一是指指發(fā)行人人不能按按期兌付付要付出出高昂代代價(jià)；二二是投資資者不能能識(shí)別風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)要承承擔(dān)本息息損失。。1、發(fā)債債企業(yè)償償債意識(shí)識(shí)薄弱部分發(fā)債債企業(yè)存存在重視視發(fā)債、、輕視還還債的短短期行為為個(gè)別企業(yè)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)把把償債問問題留給給后任，，甚至把把償債問問題當(dāng)作作向政府府和有關(guān)關(guān)部門要要政策的的籌碼發(fā)債企業(yè)業(yè)償債意意識(shí)薄弱弱是影響響債券按按期兌付付的重要要隱患2、投資資者識(shí)別別和承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能能力不強(qiáng)強(qiáng)個(gè)人投資資者基本本沒有投投資觀念念，更談?wù)劜簧巷L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)識(shí)。出現(xiàn)現(xiàn)兌付問問題極易易發(fā)生影影響社會(huì)會(huì)安定的的事件。。對(duì)各級(jí)級(jí)政府和和主管部部門的壓壓力極大大機(jī)構(gòu)投資資者識(shí)別別風(fēng)險(xiǎn)和和承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的能能力也不不強(qiáng)，依依賴政府府依賴銀銀行的觀觀念依然然存在3、中介介機(jī)構(gòu)的的作用沒沒有充分分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的素質(zhì)質(zhì)與企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)化、、規(guī)范化化的發(fā)展展方向還還不能夠夠完全適適應(yīng)承銷商全全面協(xié)調(diào)調(diào)力度不不夠評(píng)級(jí)結(jié)果果權(quán)威性性差財(cái)務(wù)審計(jì)計(jì)不嚴(yán)格格4、法制制建設(shè)滯滯后現(xiàn)行的《《企業(yè)債債券管理理?xiàng)l例》》是1993年年頒布的的，部分分條款已已不適應(yīng)應(yīng)市場(chǎng)發(fā)發(fā)展的需需要，影影響企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)的改改革與發(fā)發(fā)展?！稐l例》》關(guān)于““企業(yè)債債券的利利率不得得高于銀銀行相同同期限居居民儲(chǔ)蓄蓄定期存存款利率率的40%”的的規(guī)定已已成為制制約企業(yè)業(yè)債券利利率市場(chǎng)場(chǎng)化的障障礙。企業(yè)的債債券融資資尚未統(tǒng)統(tǒng)一進(jìn)行行規(guī)范，，存在條條件標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)不一的的現(xiàn)象三、發(fā)展展我國(guó)企企業(yè)債券券政策研研究企業(yè)債券券是一種種信用產(chǎn)產(chǎn)品。信信用不是是天上掉掉下來的的，沒有有約束不不會(huì)有人人講信用用市場(chǎng)化約約束機(jī)制制是在““違約者者必須付付出高昂昂代價(jià)””的威懾懾作用下下，建立立起講信信用的市市場(chǎng)氛圍圍，使市市場(chǎng)可得得以健康康發(fā)展。。發(fā)展企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)必須須建立市市場(chǎng)化約約束機(jī)制制并起到到威懾作作用，從從而形成成講信用用的行業(yè)業(yè)理念和和風(fēng)氣。。1、完善善企業(yè)債債券的市市場(chǎng)化約約束機(jī)制制2、走漸漸進(jìn)式改改革的道道路市場(chǎng)的發(fā)發(fā)育和制制度建設(shè)設(shè)不是一一蹴而就就的，既既要在條條件成熟熟時(shí)及時(shí)時(shí)推進(jìn)，，又要防防止盲目目冒進(jìn)營(yíng)造有利利于企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)發(fā)展展的外部部環(huán)境一個(gè)健康康的企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)應(yīng)表表現(xiàn)在三三個(gè)方面面：一是是償還好好；二是是問題少少；三是是有回報(bào)報(bào)3、結(jié)合合我國(guó)國(guó)國(guó)情，發(fā)發(fā)展各類類債券大力力發(fā)發(fā)展展抵抵押押債債券券完善善采采取取抵抵押押資資產(chǎn)產(chǎn)反反擔(dān)擔(dān)保保措措施施的的第第三三方方擔(dān)擔(dān)保保債債券券逐步步推推進(jìn)進(jìn)無無擔(dān)擔(dān)保保信信用用債債券券關(guān)于于企企業(yè)業(yè)債債券券和和公公司司債債券券從發(fā)發(fā)展展趨趨勢(shì)勢(shì)看看，，隨隨著著公公司司制制企企業(yè)業(yè)的的增增多多和和企企業(yè)業(yè)債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)化化程程度度的的提提高高，，公公司司債債券券將將逐逐步步增增多多公司司也也是是企企業(yè)業(yè)的的一一種種形形式式，，企企業(yè)業(yè)債債券券和和公公司司債債券券除除了了稱稱謂謂上上的的差差別別外外，，沒沒有有實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)上上的的區(qū)區(qū)別別關(guān)于于垃垃圾圾債債券券原發(fā)發(fā)性性垃垃圾圾債債券券。。投投資資回回報(bào)報(bào)不不確確定定，，債債權(quán)權(quán)融融資資難難以以事事先先合合理理分分配配雙雙方方的的利利益益，，適適合合股股權(quán)權(quán)融融資資。。我我國(guó)國(guó)不不應(yīng)應(yīng)發(fā)發(fā)展展此此類類垃垃圾圾債債券券繼發(fā)發(fā)性性垃垃圾圾債債券券。。債債券券存存續(xù)續(xù)期期間間發(fā)發(fā)行行人人償償債債能能力力的的不不確確定定性性，，市市場(chǎng)場(chǎng)交交易易價(jià)價(jià)格格低低于于面面值值。。在在破破產(chǎn)產(chǎn)還還債債機(jī)機(jī)制制下下必必然然會(huì)會(huì)出出現(xiàn)現(xiàn)此此類類垃垃圾圾債債券券4、、積積極極發(fā)發(fā)展展中中小小企企業(yè)業(yè)集集合合債債券券多個(gè)個(gè)發(fā)發(fā)債債主主體體采采取取““統(tǒng)統(tǒng)一一組組織織、、統(tǒng)統(tǒng)一一擔(dān)擔(dān)保保、、集集合合發(fā)發(fā)行行、、各各自自負(fù)負(fù)債債和和償償債債””的的模模式式，，以以相相同同的的期期限限、、相相同同的的利利率率聯(lián)聯(lián)合合發(fā)發(fā)債債募集集資資金金分分別別由由各各發(fā)發(fā)債債主主體體使使用用，，本本金金和和利利息息分分別別由由各各發(fā)發(fā)債債主主體體承承擔(dān)擔(dān)償償還還義義務(wù)務(wù)集合合債債券券有有利利于于降降低低發(fā)發(fā)行行成成本本。。5、、研研究究非非公公開開發(fā)發(fā)行行企企業(yè)業(yè)債債券券非公公開開發(fā)發(fā)行行企企業(yè)業(yè)債債券券，，投投資資者者為為特特定定對(duì)對(duì)象象，，不不采采取取利利用用媒媒體體刊刊登登公公告告的的方方式式，，采采取取單單獨(dú)獨(dú)談?wù)勁信械牡姆椒绞绞戒N銷售售，，在在國(guó)國(guó)外外稱稱為為私私募募。。機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者是是企企業(yè)業(yè)債債券券的的投投資資主主體體，，向向特特定定投投資資者者發(fā)發(fā)行行企企業(yè)業(yè)債債券券可可以以滿滿足足市市場(chǎng)場(chǎng)需需求求6、、大大力力發(fā)發(fā)展展企企業(yè)業(yè)債債券券交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)企業(yè)業(yè)債債券券交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)，，有有利利于于投投資資者者分分散散和和化化解解投投資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)債債券券已已形形成成銀銀行行間間債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)為為主主、、證證券券交交易易所所債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)為為輔輔的的交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)今后后應(yīng)應(yīng)逐逐步步開開設(shè)設(shè)柜柜臺(tái)臺(tái)交交易易逐步步建建立立多多層層次次企企業(yè)業(yè)債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)體體系系關(guān)于于企企業(yè)業(yè)債債券券的的投投機(jī)機(jī)性性利用用市市場(chǎng)場(chǎng)利利率率變變化化進(jìn)進(jìn)行行投投機(jī)機(jī)，，短短期期獲獲得得回回報(bào)報(bào)。。一一般般來來說說，，發(fā)發(fā)行行利利率率高高于于交交易易時(shí)時(shí)市市場(chǎng)場(chǎng)利利率率水水平平的的債債券券價(jià)價(jià)值值高高、、供供小小于于求求時(shí)時(shí)債債券券價(jià)價(jià)值值高高。。發(fā)發(fā)行行利利率率低低于于交交易易時(shí)時(shí)市市場(chǎng)場(chǎng)利利率率水水平平的的債債券券價(jià)價(jià)值值低低、、供供大大于于求求時(shí)時(shí)債債券券價(jià)價(jià)值值低低利用用債債券券償償還還不不確確定定性性對(duì)對(duì)繼繼發(fā)發(fā)性性垃垃圾圾債債券券進(jìn)進(jìn)行行投投機(jī)機(jī)，，短短期期獲獲得得回回報(bào)報(bào)7、、盡盡快快修修訂訂《《企企業(yè)業(yè)債債券券管管理理?xiàng)l條例例》》企業(yè)業(yè)債債券券的的利利率率應(yīng)應(yīng)按按照照市市場(chǎng)場(chǎng)化化的的原原則則由由發(fā)發(fā)行行人人和和主主承承銷銷商商根根據(jù)據(jù)市市場(chǎng)場(chǎng)情情況況確確定定明確確信信用用評(píng)評(píng)級(jí)級(jí)、、法法律律意意見見、、信信息息披披露露等等是是發(fā)發(fā)行行企企業(yè)業(yè)債債券券的的必必要要程程序序統(tǒng)一一企企業(yè)業(yè)的的債債券券融融資資制制度度規(guī)規(guī)則則和和條條件件標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)四、、結(jié)結(jié)束束語語我國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)（（公公司司））債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)的的前前景景是是廣廣闊闊的的我國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)的的發(fā)發(fā)展展歷歷程程，，可可以以用用““三三步步曲曲””來來形形容容牢固固樹樹立立科科學(xué)學(xué)發(fā)發(fā)展展觀觀，，加加強(qiáng)強(qiáng)市市場(chǎng)場(chǎng)建建設(shè)設(shè)，，強(qiáng)強(qiáng)化化市市場(chǎng)場(chǎng)約約束束，，抓抓好好債債券券兌兌付付，，防防范范和和化化解解兌兌付付風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)謝謝謝??！謝謝謝！！Thanks9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Sunday,December11,202210、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。22:09:2822:09:2822:0912/11/202210:09:28PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。12月-2222:09:2822:09Dec-2211-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。22:09:2822:09:2822:09Sunday,December11,202213、乍見見翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問問年。。。12月月-2212月月-2222:09:2822:09:28December11,202214、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國(guó)國(guó)見青青山。。。11十十二二月202210:09:28下下午午22:09:2812月月-2215、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。十二月2210:09下午12月-2222:09December11,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/1122:09:2822:09:2811December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。10:09:28下下午午10:09下下午22:09:2812月月-229、沒有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。12月-2212月-22Sunday,December11,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒沒有。。22:09:2822:09:2822:0912/11/202210:09:28PM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2222:09:2822:09Dec-2211-Dec-2212、世間成成事，不不求其絕絕對(duì)圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。22:09:2822:09:2822:09Sunday,December11,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2222:09:2822:09:28December11,202214、意志志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。11十十二二月202210:09:28下下午午22:09:2812月月-2215、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。十二月2210:09下下午12月-2222:09December11,202216、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/1122:09:2822:09:2811December202217、空山新雨雨后，天氣氣晚來秋。。。10:09:28下下午10:09下午22:09:2812月-229、楊柳散散和風(fēng)，，青山澹澹吾慮。。。12月-2212月-22Sunday,December11,202210、閱讀一一切好書書如同和和過去最最杰出的的人談話話。22:09:2822:09:282