財(cái)務(wù)管理案例分析-公司債券發(fā)行培訓(xùn)課件

案例五：發(fā)行債券

－－中國國際航天科技集團(tuán)案例五：發(fā)行債券

－－中國國際航天科技集中國國際航天科技集團(tuán)——債券發(fā)行

一、公司介紹

二、債券種類及發(fā)行條件

三、為什么選擇發(fā)行債券

四、債券發(fā)行的可行性分析

五、債券的發(fā)行與還本付息

目錄

六、總結(jié)與評(píng)價(jià)

中國國際航天科技集團(tuán)——債券發(fā)行一、公司介紹2一、公司簡(jiǎn)介中國航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于1999年7月1日在原中國航天工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建成立的國有特大型企業(yè)，是國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，由國務(wù)院直接管理。中國航天科技集團(tuán)公司擁有8個(gè)以航天產(chǎn)品經(jīng)營為主的產(chǎn)、研結(jié)合的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)體，主要包括：中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、航天動(dòng)力技術(shù)研究院、中國空間技術(shù)研究院、航天推進(jìn)技術(shù)研究院、四川航天技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、中國航天時(shí)代電子公司，航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院以及若干直屬研究所、咨詢機(jī)構(gòu)、公司等，130多家企事業(yè)單位分布在全國各地。一、公司簡(jiǎn)介中國航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于13

二、債券的種類與發(fā)行---種類債券主要分類按是否記名：記名債券、無記名債券按是否能可轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保：信用債券、抵押債券中航科技發(fā)行的債券是實(shí)名制記賬式公司債券，即投資人認(rèn)購的本期債券采用中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中央債券簿記系統(tǒng)和債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)中心系統(tǒng)，以記賬方式登記和托管債券的方式。因此,此債券屬于記名債券。二、債券的種類與發(fā)行---種類債券主要分類4二、債券的種類與發(fā)行---發(fā)行條件發(fā)行公司債券，要求公司債發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額必須達(dá)到一定的規(guī)模?！爸泻娇萍肌钡膬糍Y產(chǎn)總額為193.99億人民幣。一、發(fā)行公司債券，公司的累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十，以保證公司的償債能力。19，400,000,000*40%=

77,600,000,000元本次債券總額20億元＜77.6億。

二、發(fā)行公司債券，公司最近三年平均可分配利潤足以

支付公司債券一年的利息。公司一年支付債券利息：2000000000×4.0%=80000000元“中航科技”2003--2005平均可分配利潤超過10億元（見附表）（14.4+10.5+10.9）/3=12億元,足以支付債券發(fā)行一年的債券利息。三、相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司債券發(fā)行必須符合以下條件：

二、債券的種類與發(fā)行---發(fā)行條件發(fā)行公司債券，要求公司債發(fā)5二、“中航科技”債券發(fā)行的條件四、發(fā)行公司債券所籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國廣播電視衛(wèi)星直播系統(tǒng)空間段項(xiàng)目等。五、債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。國務(wù)院限定：債券的票面利率不得超過同期銀行居民定期儲(chǔ)蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。六、公司發(fā)行債券還應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院規(guī)定的其他條件。二、“中航科技”債券發(fā)行的條件6三、為什么選擇發(fā)行債券債券籌資與銀行貸款籌資比較發(fā)行債券籌資

優(yōu)勢(shì)：1、籌資成本相對(duì)較低，綜合利率低于銀行貸款利率。2、所獲資金比較穩(wěn)定，債券的期限一般較長(zhǎng)且發(fā)行額度相對(duì)較大。3、債券一般為單利計(jì)息，到期一次性還本付息，而銀行貸款為復(fù)利計(jì)息（如每季度付息）。

4、有利于提高公司的知名度。銀行貸款籌資

優(yōu)勢(shì)：籌資速度快，借款彈性大，能較快滿足公司對(duì)資金的需求。但是，由于向銀行貸款必須受到限制條款的制約且籌資數(shù)量有限，且償債壓力大，而此次籌資的金額較大，向銀行籌資可能較不容易。三、為什么選擇發(fā)行債券債券籌資與銀行貸款籌資比較7三、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較發(fā)行債券籌資的優(yōu)勢(shì)：1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對(duì)公司增加的利潤無權(quán)分配。2、債券利息列入成本，公司可以達(dá)到少交所得稅的目的。3、所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，債券的投資者無權(quán)干涉公司的經(jīng)營決策。4、從股東的立場(chǎng)看，保證了公司股東的控制權(quán)。5、債務(wù)發(fā)行成本一般低于股票發(fā)行成本，發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單。

三、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較8四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析1．資金成本資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌集費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資金總成本=籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用籌資費(fèi)用≈1520萬發(fā)行費(fèi)率=發(fā)行費(fèi)用/發(fā)行總額=15200000/800000000*100%=1.9%所得稅稅率為15%債券籌資成本率={100*5.5%（1-15%）}/{100*（1-1.9%）}*100%≈4.77%資金總成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元資金占用費(fèi)用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析1．資金成本9四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析

2．項(xiàng)目收益該公司投資項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)：清連高速公路主要年份的路費(fèi)收入情況預(yù)測(cè)如下：?jiǎn)挝唬喝f元清連高速公路正常經(jīng)營年份財(cái)務(wù)指標(biāo)情況預(yù)測(cè)如下：

主要年份

2009201020152020202520302033年收入56,00695,824143,257217,125264,166306,241334,637序號(hào)指標(biāo)名稱1項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率11.74%2靜態(tài)投資回收期11.3年

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，清連高速公路的收費(fèi)期為25年，至2033年結(jié)束，路費(fèi)收入為該項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)來源，本次募集資金8億元為總投資額50.6億的15.81%，所以在各年度收益中，應(yīng)以15.81%的部分作為本次債券募集資金的收益所得，09年開始，11.3年的投資回收期在2020年結(jié)束，所以我們簡(jiǎn)化計(jì)算2021與2022兩年的純收益部分：2171250000*15.81%*2=686,549,250元。分析：通過比較收益與成本我們可以發(fā)現(xiàn)2021與2022兩年的純收益部分遠(yuǎn)大于債券發(fā)行的資金占用費(fèi)用，因此通過發(fā)行債券來籌資是可行的。四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析2．項(xiàng)目收益主要10四、發(fā)行債券可行性分析—負(fù)債償還和盈利能力分析負(fù)債償還能力：

短期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力分析

公司負(fù)債償還和盈利能力分析

盈利能力：絕對(duì)盈利能力分析相對(duì)盈利能力分析四、發(fā)行債券可行性分析—負(fù)債償還和盈利能力分析負(fù)債償還能力：11四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析短期償債能力分析公司在積極拓展業(yè)務(wù)的同時(shí),一直注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,近年公司將適當(dāng)提升負(fù)債水平,并保持一定的財(cái)務(wù)彈性,以提升股東價(jià)值和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目2005年2004年2003年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5255254.694692109.424488891流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2276209.222303003.72156510.87資產(chǎn)總額8037641.337259986.216929817.53四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析短期償債能力分析項(xiàng)目12根據(jù)計(jì)算公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：

項(xiàng)目2005年12月31日2004年12月31日2003年12月31日流動(dòng)比率2.312.042.08速動(dòng)比率1.751.581.66四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析根據(jù)計(jì)算公式：最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目13短期償債小結(jié)短期償債的結(jié)論:負(fù)債水平安全

1、從橫向來看：2、從縱向來看：六個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)定而內(nèi)部財(cái)務(wù)收益率該公司的短期償債能力處于安全水平。歷年流動(dòng)比率數(shù)值較高短期償債能力較強(qiáng)雖然該公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)比往年大，但是總體上還處于安全水平。短期償債小結(jié)短期償債的結(jié)論:六個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)定而內(nèi)部財(cái)務(wù)14四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)＝（利潤總額+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%資產(chǎn)負(fù)債率=71%（2005年度）資產(chǎn)負(fù)債率=72%（2004年度）資產(chǎn)負(fù)債率=69

（2003年度）四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析15(1)最近三年公司主要長(zhǎng)期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目2005年2004年2003年資產(chǎn)負(fù)債率71%72%69%利息保障倍數(shù)8.755.53--從這兩個(gè)指標(biāo)我們可以看出，穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的利息保障倍數(shù)說明公司長(zhǎng)期的償債能力也處于安全水平。四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析(1)最近三年公司主要長(zhǎng)期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目200516五、債券的發(fā)行與還本付息中航科技債券的定價(jià)與發(fā)行

票面利率的制定

債券的償還與付息

五、債券的發(fā)行與還本付息中航科技債券的定價(jià)與發(fā)行票17五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的定價(jià)債券的定價(jià)

債券的定價(jià)：公司債券的價(jià)格反映了利息率的波動(dòng)和通貨膨脹率的變動(dòng)情況。不過，在公司債券定價(jià)的過程中，發(fā)行公司的信用價(jià)值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年繼續(xù)獲得中國人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)。本期債券的債券面值100元。債券的發(fā)行：債券的發(fā)行價(jià)格分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行?！敝泻娇萍肌耙云絻r(jià)發(fā)行，以1,000元作為一個(gè)認(rèn)購單位，認(rèn)購人認(rèn)購的債券金額應(yīng)當(dāng)是1,000元的整數(shù)倍。

五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的定價(jià)債券的定價(jià)債18五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的發(fā)行債券估價(jià)基本模型為簡(jiǎn)化公式為P=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)在本案例中，i=4.0%,n=15,I=100*4.0%=4,M=100(P/F,4%,15)=(P/A,4%,15)=五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的發(fā)行債券估價(jià)基本模型為19票面利率本期債券票面年利率為4%該利率在中長(zhǎng)期債券發(fā)行中屬于低水平債券表明資本市場(chǎng)對(duì)航天品牌的充分信任和對(duì)該集團(tuán)未來發(fā)展的良好預(yù)期五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的票面利率票本期債券票面年利率為4%五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的20五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還

利息的支付（一）本期債券在存續(xù)期限內(nèi)每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本期債券付息首日為2007年至2021年每年的4月18日。（二）未上市債券利息的支付通過債券托管人辦理；上市債券利息的支付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。利息支付的具體事項(xiàng)將按照國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的付息公告中加以說明。（三）根據(jù)國家稅收法律法規(guī)，投資者投資本期債券應(yīng)繳納的有關(guān)稅收由投資者承擔(dān)。五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還21五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還本金的兌付（一）本期債券到期一次還本。本期債券本金兌付首日為2021年4月18日（如遇國家法定節(jié)假日或公休日，則順延至其后的第一個(gè)工作日）。本期債券的集中兌付期限為兌付首日起20個(gè)工作日。（二）未上市債券本金的兌付由債券托管人辦理；上市債券本金的兌付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。本金兌付的具體事項(xiàng)將按照國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的兌付公告中加以說明。

五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還本金的兌付22六、總結(jié)——趨勢(shì)分析圖債券籌資的優(yōu)勢(shì)符合發(fā)行條件足夠的償債能力盈利能力強(qiáng)發(fā)行債券可行成本低，資金穩(wěn)定，期限長(zhǎng)；保證股東控制權(quán)符合六項(xiàng)規(guī)定營業(yè)利潤增長(zhǎng)穩(wěn)定；獲利能力穩(wěn)定現(xiàn)金流入量充足穩(wěn)定；信用評(píng)級(jí)高六、總結(jié)——趨勢(shì)分析圖債券籌資的優(yōu)勢(shì)符合發(fā)行條件足夠的償23六、總結(jié)與評(píng)價(jià)綜上所述：中航科技該公司采用發(fā)行債券的方式籌資是可行的，而且是成功的。從靜態(tài)分析，公司的投資收益遠(yuǎn)大于債券籌資成本?？梢姽就ㄟ^債券籌資可以滿足資金的需求，其方案是可行的。從長(zhǎng)期償債能力看，其償債能力較強(qiáng)。短期償債能力方面，雖然其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比往年低，但總體處于安全水平。其次，所籌集到的資金投入使用后可以得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，為債券的每年付息提供了保證。同時(shí)，該公司2005年繼續(xù)獲得中國人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)，為其償還本息提供了保障。從盈利能力看來，公司資本贏利能力穩(wěn)定。通過以上總結(jié)，公司的債券發(fā)行是可行的，而且是成功的。六、總結(jié)與評(píng)價(jià)綜上所述：中航科技該公24補(bǔ)充債券的發(fā)行程序1.作出發(fā)行債券的決議

2.提出發(fā)行債券的申請(qǐng)

3.公告募集辦法

4.委托證券機(jī)構(gòu)銷售

5.交付債券補(bǔ)充債券的發(fā)行程序25公司債券的種類（一）附認(rèn)股權(quán)債券附認(rèn)股權(quán)債券是指在發(fā)行一般債券的同時(shí)，附有一份認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證通常被用來作為給予債券持有人的一種優(yōu)惠而隨債券發(fā)行，以吸引潛在的購買者。（二）零息債券零息債券是指折價(jià)發(fā)行，債券期限內(nèi)票面利息率為零的公司債券。其特點(diǎn)為債券發(fā)行人以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行債券，在債券期限內(nèi)不支付利息，但到期時(shí)以面值本金償還。（三）收益?zhèn)找鎮(zhèn)钢挥性诠居麜r(shí)才支付利息給債券持有人的一種債券。對(duì)投資者而言，收益高，風(fēng)險(xiǎn)也大。它具有累積性質(zhì)。收益?zhèn)睦⒊丝梢缘侄愅猓€可以同優(yōu)先股股利和普通股股利一樣，只有當(dāng)公司盈利時(shí)才予以支付。公司債券的種類（一）附認(rèn)股權(quán)債券26公司債券的評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，通過調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較、分析等手段，對(duì)擬發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者按期、按量?jī)斶€債券本息的清償能力和清償愿望做出獨(dú)立判斷，并賦予相應(yīng)的等級(jí)標(biāo)志。因此，債券的等級(jí)反映了該債券的安全程度，或者說該債券的風(fēng)險(xiǎn)大小。債券的信用評(píng)級(jí)最早源于美國。目前，世界上著名的兩家證券評(píng)級(jí)公司——穆迪公司（Moody’s）和標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司（Standard&Poor’s)均為美國公司。目前，國內(nèi)主要有兩家債券評(píng)估機(jī)構(gòu)，其中一家是中國誠信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國誠信公司），另一家為遠(yuǎn)東。公司債券的評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要27標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司和穆迪公司的前四個(gè)級(jí)別是投資級(jí)別的債券，安全性高，風(fēng)險(xiǎn)低，收益也很低；而A級(jí)和BBB（Baa）級(jí)雖然風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益也較高；BB（Ba）級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC（Caa）級(jí)和其他幾個(gè)C級(jí)別為投機(jī)性債券。中國誠信公司采用的是三等十級(jí)制：一等為投資級(jí)別，包括AAA、AA、A和BBB四個(gè)級(jí)別；二等為投機(jī)級(jí)，包括BB、B、CCC和CC四個(gè)級(jí)別；三等包括C和D兩個(gè)級(jí)別。標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司和穆迪公司的前四個(gè)級(jí)別是投資級(jí)別的債券，安全性28評(píng)級(jí)分析（一）行業(yè)前景分析（二）國家的政治環(huán)境和商業(yè)管制環(huán)境（三）公司管理層的能力和對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度

1.公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向

2.公司的財(cái)務(wù)政策

3.公司的歷史記錄

4.母子公司(如果有)關(guān)系

5.公司管理的連續(xù)性

6.公司的內(nèi)部控制系統(tǒng)(四)公司的經(jīng)營狀況和競(jìng)爭(zhēng)地位(五)公司財(cái)務(wù)狀況和資金來源(六)公司結(jié)構(gòu)(七)母公司對(duì)債務(wù)合同的承諾(八)特殊事件的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)分析（一）行業(yè)前景分析29債券評(píng)級(jí)的作用（一）對(duì)投資者的作用1.減少投資的不確定性，提高市場(chǎng)的有效性。2.拓寬投資者的眼界。3.作為投資者選擇投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)。4.作為投資者確定風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。（二）對(duì)籌資者的作用1.更廣泛地進(jìn)入金融市場(chǎng)。2.增大了發(fā)行公司的靈活性。債券評(píng)級(jí)的作用（一）對(duì)投資者的作用30謝謝謝謝案例五：發(fā)行債券

－－中國國際航天科技集團(tuán)案例五：發(fā)行債券

－－中國國際航天科技集中國國際航天科技集團(tuán)——債券發(fā)行

一、公司介紹

二、債券種類及發(fā)行條件

三、為什么選擇發(fā)行債券

四、債券發(fā)行的可行性分析

五、債券的發(fā)行與還本付息

目錄

六、總結(jié)與評(píng)價(jià)

中國國際航天科技集團(tuán)——債券發(fā)行一、公司介紹33一、公司簡(jiǎn)介中國航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于1999年7月1日在原中國航天工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建成立的國有特大型企業(yè)，是國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，由國務(wù)院直接管理。中國航天科技集團(tuán)公司擁有8個(gè)以航天產(chǎn)品經(jīng)營為主的產(chǎn)、研結(jié)合的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)體，主要包括：中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、航天動(dòng)力技術(shù)研究院、中國空間技術(shù)研究院、航天推進(jìn)技術(shù)研究院、四川航天技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、中國航天時(shí)代電子公司，航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院以及若干直屬研究所、咨詢機(jī)構(gòu)、公司等，130多家企事業(yè)單位分布在全國各地。一、公司簡(jiǎn)介中國航天科技集團(tuán)公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于134

二、債券的種類與發(fā)行---種類債券主要分類按是否記名：記名債券、無記名債券按是否能可轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保：信用債券、抵押債券中航科技發(fā)行的債券是實(shí)名制記賬式公司債券，即投資人認(rèn)購的本期債券采用中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中央債券簿記系統(tǒng)和債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)中心系統(tǒng)，以記賬方式登記和托管債券的方式。因此,此債券屬于記名債券。二、債券的種類與發(fā)行---種類債券主要分類35二、債券的種類與發(fā)行---發(fā)行條件發(fā)行公司債券，要求公司債發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額必須達(dá)到一定的規(guī)模?！爸泻娇萍肌钡膬糍Y產(chǎn)總額為193.99億人民幣。一、發(fā)行公司債券，公司的累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十，以保證公司的償債能力。19，400,000,000*40%=

77,600,000,000元本次債券總額20億元＜77.6億。

二、發(fā)行公司債券，公司最近三年平均可分配利潤足以

支付公司債券一年的利息。公司一年支付債券利息：2000000000×4.0%=80000000元“中航科技”2003--2005平均可分配利潤超過10億元（見附表）（14.4+10.5+10.9）/3=12億元,足以支付債券發(fā)行一年的債券利息。三、相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司債券發(fā)行必須符合以下條件：

二、債券的種類與發(fā)行---發(fā)行條件發(fā)行公司債券，要求公司債發(fā)36二、“中航科技”債券發(fā)行的條件四、發(fā)行公司債券所籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國廣播電視衛(wèi)星直播系統(tǒng)空間段項(xiàng)目等。五、債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。國務(wù)院限定：債券的票面利率不得超過同期銀行居民定期儲(chǔ)蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。六、公司發(fā)行債券還應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院規(guī)定的其他條件。二、“中航科技”債券發(fā)行的條件37三、為什么選擇發(fā)行債券債券籌資與銀行貸款籌資比較發(fā)行債券籌資

優(yōu)勢(shì)：1、籌資成本相對(duì)較低，綜合利率低于銀行貸款利率。2、所獲資金比較穩(wěn)定，債券的期限一般較長(zhǎng)且發(fā)行額度相對(duì)較大。3、債券一般為單利計(jì)息，到期一次性還本付息，而銀行貸款為復(fù)利計(jì)息（如每季度付息）。

4、有利于提高公司的知名度。銀行貸款籌資

優(yōu)勢(shì)：籌資速度快，借款彈性大，能較快滿足公司對(duì)資金的需求。但是，由于向銀行貸款必須受到限制條款的制約且籌資數(shù)量有限，且償債壓力大，而此次籌資的金額較大，向銀行籌資可能較不容易。三、為什么選擇發(fā)行債券債券籌資與銀行貸款籌資比較38三、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較發(fā)行債券籌資的優(yōu)勢(shì)：1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對(duì)公司增加的利潤無權(quán)分配。2、債券利息列入成本，公司可以達(dá)到少交所得稅的目的。3、所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，債券的投資者無權(quán)干涉公司的經(jīng)營決策。4、從股東的立場(chǎng)看，保證了公司股東的控制權(quán)。5、債務(wù)發(fā)行成本一般低于股票發(fā)行成本，發(fā)行手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單。

三、為什么選擇債券籌資債券籌資與股票籌資比較39四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析1．資金成本資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌集費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資金總成本=籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用籌資費(fèi)用≈1520萬發(fā)行費(fèi)率=發(fā)行費(fèi)用/發(fā)行總額=15200000/800000000*100%=1.9%所得稅稅率為15%債券籌資成本率={100*5.5%（1-15%）}/{100*（1-1.9%）}*100%≈4.77%資金總成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元資金占用費(fèi)用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析1．資金成本40四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析

2．項(xiàng)目收益該公司投資項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)：清連高速公路主要年份的路費(fèi)收入情況預(yù)測(cè)如下：?jiǎn)挝唬喝f元清連高速公路正常經(jīng)營年份財(cái)務(wù)指標(biāo)情況預(yù)測(cè)如下：

主要年份

2009201020152020202520302033年收入56,00695,824143,257217,125264,166306,241334,637序號(hào)指標(biāo)名稱1項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率11.74%2靜態(tài)投資回收期11.3年

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，清連高速公路的收費(fèi)期為25年，至2033年結(jié)束，路費(fèi)收入為該項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)來源，本次募集資金8億元為總投資額50.6億的15.81%，所以在各年度收益中，應(yīng)以15.81%的部分作為本次債券募集資金的收益所得，09年開始，11.3年的投資回收期在2020年結(jié)束，所以我們簡(jiǎn)化計(jì)算2021與2022兩年的純收益部分：2171250000*15.81%*2=686,549,250元。分析：通過比較收益與成本我們可以發(fā)現(xiàn)2021與2022兩年的純收益部分遠(yuǎn)大于債券發(fā)行的資金占用費(fèi)用，因此通過發(fā)行債券來籌資是可行的。四、發(fā)行債券可行性分析—成本收益分析2．項(xiàng)目收益主要41四、發(fā)行債券可行性分析—負(fù)債償還和盈利能力分析負(fù)債償還能力：

短期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力分析

公司負(fù)債償還和盈利能力分析

盈利能力：絕對(duì)盈利能力分析相對(duì)盈利能力分析四、發(fā)行債券可行性分析—負(fù)債償還和盈利能力分析負(fù)債償還能力：42四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析短期償債能力分析公司在積極拓展業(yè)務(wù)的同時(shí),一直注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,近年公司將適當(dāng)提升負(fù)債水平,并保持一定的財(cái)務(wù)彈性,以提升股東價(jià)值和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目2005年2004年2003年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5255254.694692109.424488891流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2276209.222303003.72156510.87資產(chǎn)總額8037641.337259986.216929817.53四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析短期償債能力分析項(xiàng)目43根據(jù)計(jì)算公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：

項(xiàng)目2005年12月31日2004年12月31日2003年12月31日流動(dòng)比率2.312.042.08速動(dòng)比率1.751.581.66四、發(fā)行債券可行性分析—短期償債能力分析根據(jù)計(jì)算公式：最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目44短期償債小結(jié)短期償債的結(jié)論:負(fù)債水平安全

1、從橫向來看：2、從縱向來看：六個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)定而內(nèi)部財(cái)務(wù)收益率該公司的短期償債能力處于安全水平。歷年流動(dòng)比率數(shù)值較高短期償債能力較強(qiáng)雖然該公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)比往年大，但是總體上還處于安全水平。短期償債小結(jié)短期償債的結(jié)論:六個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)定而內(nèi)部財(cái)務(wù)45四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)＝（利潤總額+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%資產(chǎn)負(fù)債率=71%（2005年度）資產(chǎn)負(fù)債率=72%（2004年度）資產(chǎn)負(fù)債率=69

（2003年度）四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析46(1)最近三年公司主要長(zhǎng)期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目2005年2004年2003年資產(chǎn)負(fù)債率71%72%69%利息保障倍數(shù)8.755.53--從這兩個(gè)指標(biāo)我們可以看出，穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的利息保障倍數(shù)說明公司長(zhǎng)期的償債能力也處于安全水平。四、發(fā)行債券可行性分析—長(zhǎng)期償債能力分析(1)最近三年公司主要長(zhǎng)期償債指標(biāo)如下表所示：項(xiàng)目200547五、債券的發(fā)行與還本付息中航科技債券的定價(jià)與發(fā)行

票面利率的制定

債券的償還與付息

五、債券的發(fā)行與還本付息中航科技債券的定價(jià)與發(fā)行票48五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的定價(jià)債券的定價(jià)

債券的定價(jià)：公司債券的價(jià)格反映了利息率的波動(dòng)和通貨膨脹率的變動(dòng)情況。不過，在公司債券定價(jià)的過程中，發(fā)行公司的信用價(jià)值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年繼續(xù)獲得中國人民銀行認(rèn)可機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA年度信貸評(píng)級(jí)。本期債券的債券面值100元。債券的發(fā)行：債券的發(fā)行價(jià)格分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行?！敝泻娇萍肌耙云絻r(jià)發(fā)行，以1,000元作為一個(gè)認(rèn)購單位，認(rèn)購人認(rèn)購的債券金額應(yīng)當(dāng)是1,000元的整數(shù)倍。

五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的定價(jià)債券的定價(jià)債49五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的發(fā)行債券估價(jià)基本模型為簡(jiǎn)化公式為P=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)在本案例中，i=4.0%,n=15,I=100*4.0%=4,M=100(P/F,4%,15)=(P/A,4%,15)=五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的發(fā)行債券估價(jià)基本模型為50票面利率本期債券票面年利率為4%該利率在中長(zhǎng)期債券發(fā)行中屬于低水平債券表明資本市場(chǎng)對(duì)航天品牌的充分信任和對(duì)該集團(tuán)未來發(fā)展的良好預(yù)期五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的票面利率票本期債券票面年利率為4%五、債券的發(fā)行與還本付息--債券的51五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還

利息的支付（一）本期債券在存續(xù)期限內(nèi)每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本期債券付息首日為2007年至2021年每年的4月18日。（二）未上市債券利息的支付通過債券托管人辦理；上市債券利息的支付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。利息支付的具體事項(xiàng)將按照國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的付息公告中加以說明。（三）根據(jù)國家稅收法律法規(guī)，投資者投資本期債券應(yīng)繳納的有關(guān)稅收由投資者承擔(dān)。五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還52五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還本金的兌付（一）本期債券到期一次還本。本期債券本金兌付首日為2021年4月18日（如遇國家法定節(jié)假日或公休日，則順延至其后的第一個(gè)工作日）。本期債券的集中兌付期限為兌付首日起20個(gè)工作日。（二）未上市債券本金的兌付由債券托管人辦理；上市債券本金的兌付通過登記機(jī)構(gòu)和有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理。本金兌付的具體事項(xiàng)將按照國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的兌付公告中加以說明。

五、債券的發(fā)行與還本付息--債券付息償還本金的兌付53六、總結(jié)——趨勢(shì)分析圖債券籌資的優(yōu)勢(shì)符合發(fā)行條件足夠的償債能力盈利能力強(qiáng)發(fā)行債券可行成本低，資金穩(wěn)定，期限長(zhǎng)；保證股東控制權(quán)符合六項(xiàng)規(guī)定營業(yè)利潤增長(zhǎng)穩(wěn)定；獲利能力穩(wěn)定現(xiàn)金流入量充足穩(wěn)定；信用評(píng)級(jí)高六、總結(jié)——趨勢(shì)分析圖債券籌資的優(yōu)勢(shì)符合發(fā)行條件足夠的償54六、總結(jié)與評(píng)價(jià)綜上所述：中航科技該公司采用發(fā)行債券的方式籌資是可行的，而且是成功的。從靜態(tài)分析，公司的投資收益遠(yuǎn)大于債券籌資成本?？梢姽就ㄟ^債券籌資可以滿足資金的需求，其方案是可行的。從長(zhǎng)期償債能力看，其償債能力較強(qiáng)。短期償債能力方面，雖然其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比往年低，但總體處于安全水平。其次，所籌集到的資金投入使用后可以得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，為債券的每年付息提供了保證。同時(shí)，該公司2005年繼續(xù)獲得中國人民銀行認(rèn)可機(jī)