貨幣政策目標(biāo)體系課件

操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率匯率

貨幣政策工具體系最終目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)國(guó)際收支平衡金融穩(wěn)定第八章貨幣政策目標(biāo)體系操作目標(biāo)1最終目標(biāo)是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；

操作指標(biāo)是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標(biāo)；

中介目標(biāo)（指標(biāo)）處于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)（指標(biāo)）之間

最終目標(biāo)是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)2第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)一、貨幣政策的一般目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定物價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡國(guó)際收支第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)一、貨幣政策的一般目標(biāo)3二、貨幣政策目標(biāo)相互之間的關(guān)系幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo)幣值穩(wěn)定目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)充分就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)國(guó)際收支平衡目標(biāo)和其他政策目標(biāo)二、貨幣政策目標(biāo)相互之間的關(guān)系幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo)4二、貨幣政策的最終目標(biāo)的1、單目標(biāo)論2、雙目標(biāo)論3、多目標(biāo)論二、貨幣政策的最終目標(biāo)的5三、選擇方式1、相機(jī)選擇2、臨界點(diǎn)選擇3、輪番突擊選擇三、選擇方式6四、通貨膨脹目標(biāo)制的出現(xiàn)中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，由政府和中央銀行直接宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)區(qū)域（比如，年通貨膨脹率為1%~3%），以此加強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策意圖和目標(biāo)的理解。與以往貨幣政策范式不同的是，通貨膨脹目標(biāo)制并不對(duì)諸如貨幣供應(yīng)和利率等“中間變量”規(guī)定確定數(shù)值，而是將視野直接指向宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)。政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。。四、通貨膨脹目標(biāo)制的出現(xiàn)7自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有加拿大、英國(guó)、瑞典、芬蘭等工業(yè)化國(guó)家和以色列、捷克、波蘭等新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行宣布并實(shí)質(zhì)性地實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有8通貨膨脹目標(biāo)制度的條件預(yù)測(cè)目標(biāo)的準(zhǔn)確性中央銀行獨(dú)立性貨幣政策目標(biāo)單一對(duì)央行要求嚴(yán)格通貨膨脹目標(biāo)制度的條件預(yù)測(cè)目標(biāo)的準(zhǔn)確性9四、各國(guó)貨幣政策的選擇1、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備管理體系的貨幣政策目標(biāo)的選擇1913《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》規(guī)定聯(lián)儲(chǔ)的職能是：“提供一種具有彈性的貨幣”，可見在當(dāng)時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的要求是根據(jù)商業(yè)活動(dòng)的周期性變化，向銀行提供季節(jié)性信貸，以減輕資金短缺對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的波動(dòng)，避免金融恐慌的出現(xiàn)；1946《就業(yè)法》要求政府以充分就業(yè)、充分產(chǎn)出和充分購(gòu)買力為宗旨。因此，充分就業(yè)也就成為但是貨幣政策的首要目標(biāo)；1950年，抑制通貨膨脹；1977《聯(lián)儲(chǔ)改革法》明確規(guī)定，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的最終目標(biāo)是有效地促進(jìn)充分就業(yè)、維持物價(jià)穩(wěn)定、保持長(zhǎng)期利率合理地上升；四、各國(guó)貨幣政策的選擇102、英國(guó)1946-80年代多重貨幣政策目標(biāo)1992年開始通貨膨脹目標(biāo)制1%-4%的通貨膨脹目標(biāo)后又改為2.5%的點(diǎn)目標(biāo)3、歐洲中央銀行1998年10月13日，物價(jià)穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)被定義為，歐元區(qū)綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的年增長(zhǎng)不超過2%4、日本追求價(jià)格穩(wěn)定來促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)2、英國(guó)115、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)選擇1995年3月《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，貨幣政策最終目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。5、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)選擇12第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)體系一、概念及內(nèi)容1、受貨幣政策工具作用，影響貨幣政策最終目標(biāo)的傳導(dǎo)性金融變量。2、近期指標(biāo)：短期利率、基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金遠(yuǎn)期指標(biāo)：中長(zhǎng)期利率、貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模、匯率第二13二、中間目標(biāo)的特征1、控制啟動(dòng)器2、傳導(dǎo)指示器3、反饋顯示器二、中間目標(biāo)的特征14三、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件1、主要標(biāo)準(zhǔn)

相關(guān)性、可測(cè)性、可控性、抗干擾性

2、客觀條件

受經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)育程度、利率市場(chǎng)化的程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約和影響。

三、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件15四、可供選擇的操作指標(biāo)1、存款準(zhǔn)備金優(yōu)點(diǎn)：可測(cè)性、可控性、相關(guān)性缺點(diǎn)：超額準(zhǔn)備金控制比較弱四、可供選擇的操作指標(biāo)162、基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，在貨幣乘數(shù)一定或變化可測(cè)的情況下，通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣就可以控制貨幣供應(yīng)量。尤其是在金融市場(chǎng)發(fā)展比較落后、現(xiàn)金流通比率較高情況下，基礎(chǔ)貨幣比單純準(zhǔn)備金與中間指標(biāo)的相關(guān)性更強(qiáng)。

2、基礎(chǔ)貨幣173、短期利率同業(yè)拆借利率、短期國(guó)庫(kù)券利率英國(guó)、美國(guó)和加拿大都將隔夜拆借貸款利率作為貨幣政策的操作目標(biāo)。聯(lián)邦基金市場(chǎng)或是隔夜拆借利率市場(chǎng)都是統(tǒng)一含義，反應(yīng)的是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的需求和供給狀況缺點(diǎn)：依賴于貨幣市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性，以及貨幣市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的地位3、短期利率18五、可供選擇的中介指標(biāo)1、中長(zhǎng)期利率優(yōu)點(diǎn)：①中央銀行控制性強(qiáng)②便于觀測(cè)，隨時(shí)調(diào)節(jié)③影響面廣，與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)④可以及時(shí)傳遞中央銀行的政策意圖缺點(diǎn)：①可測(cè)性，中央銀行能夠控制的是名利利率，難以到真實(shí)利率數(shù)據(jù)②短期利率與長(zhǎng)期利率之間的聯(lián)動(dòng)性狀況影響貨幣政策效果③央行貨幣政策操作首先影響的是短期利率，對(duì)中長(zhǎng)期利率影響較慢在我國(guó)因?yàn)橹饕识际枪苤频?，所以，利率就無法作為中間指標(biāo)，只能作為工具使用。

五、可供選擇的中介指標(biāo)192、貨幣供應(yīng)量?jī)?yōu)點(diǎn)：能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)；與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密。缺點(diǎn)：

中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對(duì)的其次，貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時(shí)滯

貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問題2、貨幣供應(yīng)量20M*r2r*r1Md2MdMd1貨幣供給以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)，當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí)，利率便無法控制。當(dāng)把抑制通貨膨脹作為主要任務(wù)時(shí)，往往選擇貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)。M*r2r*r1Md2MdMd1利率目標(biāo)以利率作為中間目標(biāo)，當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí)，則無法控制貨幣供應(yīng)量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為主要目標(biāo)時(shí)，多以利率作為中間目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量和利率不可同時(shí)作為貨幣政策中介目標(biāo)M*r2r*r1Md2MdMd1貨幣供給以貨幣供應(yīng)量作為中間213、信貸規(guī)模貸款=存款+現(xiàn)金優(yōu)點(diǎn)：在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)情況下：①信貸規(guī)模與最終目標(biāo)有一定相關(guān)性②可測(cè)性強(qiáng)③較好的可控性缺點(diǎn)：①多種渠道融資，貸款規(guī)模與最終目標(biāo)相關(guān)性弱②行政手段調(diào)節(jié)，難以發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用

3、信貸規(guī)模224、匯率適合經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、外向性程度高的國(guó)家或地區(qū)容易受到投機(jī)性沖擊4、匯率23七、各國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1、美聯(lián)儲(chǔ)中介指標(biāo)的選擇第一階段——銀行信貸(20世紀(jì)50~60年代)第二階段——貨幣供給量(20世紀(jì)70~80年代)第三階段——多種經(jīng)濟(jì)變量的目標(biāo)體系(20世紀(jì)80~90年代)第四階段——聯(lián)邦基金利率（1994~）

七、各國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1、美聯(lián)儲(chǔ)中介指標(biāo)的選擇242、我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1949-1978貸款規(guī)模1978-貨幣供應(yīng)量

M0貨幣中最活躍，流動(dòng)性最高，M0的可控性程度低，可測(cè)性而言，M0的可測(cè)性最強(qiáng)

M1與銀跟松緊密切關(guān)系，M1的相關(guān)性高于M0與M2

M2反應(yīng)了整個(gè)社會(huì)現(xiàn)實(shí)和潛在的購(gòu)買力在我國(guó)目前情況下，應(yīng)以M1作為貨幣政策的中介指標(biāo)，M0和M2作為貨幣政策操作的參考性的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。2、我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇253、利率作為中介指標(biāo)缺乏一定條件我國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化社會(huì)總需求的利率彈性不高微觀經(jīng)濟(jì)主體的利率傳導(dǎo)機(jī)制不順暢

但是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的退進(jìn)，利率水平終將成為我國(guó)中央銀行可供選擇的貨幣政策中介目標(biāo)3、利率作為中介指標(biāo)缺乏一定條件26小結(jié)：關(guān)于我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)，究竟是數(shù)量指標(biāo)，還是價(jià)格指標(biāo)？應(yīng)從中國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，現(xiàn)在的問題是中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)地不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)不成熟，貨幣政策的中介指標(biāo)更多的還是數(shù)量指標(biāo)，而不是價(jià)格指標(biāo)。我國(guó)的貨幣政策中介指標(biāo)是一組指標(biāo)，包括M2、M1、M0、貸款規(guī)模等，其中短期主要看M1，中長(zhǎng)期則主要看M2。小結(jié)：27

法定存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)政策

優(yōu)惠利率證券保證金比率消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用管制道義勸說窗口指導(dǎo)選擇性政策工具直接信用控制工具貨幣政策工具一般政策性工具間接信用指導(dǎo)第九章貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作第一節(jié)概述法定存款28按調(diào)節(jié)機(jī)制：直接型貨幣政策工具：間接型貨幣政策工具：利率控制、信用配額、證券保證金比率等利率控制、信用配額、證券保證金比率等29一、貨幣政策工具的形成再貼現(xiàn)政策1833年英國(guó)《銀行特許法》公開市場(chǎng)操作政策1914年英格蘭銀行存款準(zhǔn)備金政策1935年美聯(lián)儲(chǔ)正式確認(rèn)一、貨幣政策工具的形成30二、貨幣政策工具的選擇經(jīng)濟(jì)體制具體的操作環(huán)境差異與變化宏觀調(diào)控的需要貨幣政策工具選擇的體系性與相互協(xié)調(diào)性控制貨幣供應(yīng)量的能力和對(duì)利率的影響貨幣政策工具的影響力二、貨幣政策工具的選擇31總量調(diào)節(jié)——使用一般性政策工具。結(jié)構(gòu)調(diào)整——使用選擇性政策工具。宏觀調(diào)控在使用存款準(zhǔn)備金政策時(shí)，通常采用公開市場(chǎng)反向操作來減輕它的影響。再貼現(xiàn)政策可以配合其它工具進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為最主要的貨幣政策工具。總量調(diào)節(jié)——使用一般性政策工具。結(jié)構(gòu)調(diào)整——使用選擇性政策工32第二節(jié)一般性貨幣政策工具一、存款準(zhǔn)備金政策指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過制定或調(diào)整商業(yè)銀行更存款貨幣機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金的比率，調(diào)控商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，從而間接的調(diào)控社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策。第二節(jié)一般性貨幣政策工具332、存款準(zhǔn)備金政策作用保證商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金兌付能力集中一部分信貸資金調(diào)節(jié)貨幣供給量2、存款準(zhǔn)備金政策作用343、法定準(zhǔn)備金政策工具的評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：首先對(duì)貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力，力度大、速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。

其次，對(duì)所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的。不像公開市場(chǎng)操作或再貼現(xiàn)率政策，只對(duì)參與市場(chǎng)操作或申請(qǐng)中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用。

缺點(diǎn)：準(zhǔn)備金比率的微小變動(dòng)會(huì)通過銀行信用的收縮擴(kuò)張產(chǎn)生放大作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大，難以成為日常使用的政策工具。法定存款準(zhǔn)備金存放于央行沒有利息收益3、法定準(zhǔn)備金政策工具的評(píng)價(jià)35美國(guó)準(zhǔn)備金制度的主要特點(diǎn)為：1、準(zhǔn)備金不付息：對(duì)超額準(zhǔn)備和結(jié)算賬戶付息。2、準(zhǔn)備金構(gòu)成寬泛：庫(kù)存現(xiàn)金和在中央銀行的存款。3、分段計(jì)提和起征豁免：存款未達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，其準(zhǔn)備率為零，超過這個(gè)規(guī)模才需繳納準(zhǔn)備金。這種規(guī)模每年調(diào)整，它反映銀行系統(tǒng)的發(fā)展。4、對(duì)不同銀行計(jì)提不同的準(zhǔn)備金：小銀行的準(zhǔn)備金比例相對(duì)要低。5、準(zhǔn)備金可以追加：可以對(duì)交易賬戶征收高達(dá)4%的補(bǔ)充準(zhǔn)備金。與一般準(zhǔn)備金不同，這種補(bǔ)充準(zhǔn)備金可以獲得利息。6、按照平均余額計(jì)提準(zhǔn)備金美國(guó)準(zhǔn)備金制度的主要特點(diǎn)為：361984年的準(zhǔn)備金資料負(fù)債種類準(zhǔn)備金率波動(dòng)范圍所有負(fù)債的0—220萬0…交易賬戶的0—2890萬2890萬以上31238—14個(gè)人的定期和儲(chǔ)蓄存款非個(gè)人的同類存款期限短于1.5年1.5年和1.5年以上者03000—9對(duì)外國(guó)銀行的凈負(fù)債3聯(lián)儲(chǔ)相機(jī)決定1984年的準(zhǔn)備金資料負(fù)債種類準(zhǔn)備金率波動(dòng)范圍所有負(fù)債的0—37二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作1、再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準(zhǔn)備。二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作382、再貼現(xiàn)政策的作用再貼現(xiàn)率的升降會(huì)影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和資金成本。再貼現(xiàn)政策可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。防止金融恐慌。2、再貼現(xiàn)政策的作用393、再貼現(xiàn)政策內(nèi)容再貼現(xiàn)率的決定和調(diào)整物價(jià)水平、資金供求狀況、銀行的資金成本、社會(huì)平均利潤(rùn)率、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際利率水平再貼現(xiàn)票據(jù)的調(diào)整再貼現(xiàn)額度的調(diào)整3、再貼現(xiàn)政策內(nèi)容404、再貼現(xiàn)政策作用機(jī)制貨幣量偏多——央行提高再貼現(xiàn)率——商業(yè)銀行融資成本上升——商業(yè)銀行借款意愿降低——商業(yè)銀行準(zhǔn)備金減少——貸款規(guī)模減少——市場(chǎng)貨幣供給減少——市場(chǎng)利率上升——客戶融資成本上升——投資減少、經(jīng)濟(jì)放緩4、再貼現(xiàn)政策作用機(jī)制415、再貼現(xiàn)政策優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：直接影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)調(diào)整告示效應(yīng)缺點(diǎn)：不是理想控制工具(央行的被動(dòng)地位、融資渠道、增加央行壓力）缺乏彈性從利率水平來看，不能改變利率結(jié)構(gòu)

5、再貼現(xiàn)政策優(yōu)缺點(diǎn)分析42美國(guó)三種貼現(xiàn)貸款利率

貸款種類貼現(xiàn)率情況與市場(chǎng)利率的關(guān)系

調(diào)節(jié)性貸款基礎(chǔ)貼現(xiàn)率低于聯(lián)邦基金利率

季節(jié)性貸款

與市場(chǎng)利率掛鉤低于基礎(chǔ)貼現(xiàn)率延伸性貸款

30天后與市場(chǎng)利率掛鉤高于基礎(chǔ)貼現(xiàn)率調(diào)節(jié)性信用短期的和常規(guī)性的，其目的首先在于保護(hù)商業(yè)銀行，應(yīng)付“突然、未能預(yù)見的存款外流”。該貸款的另一個(gè)目的是影響利率水平，其方式上是瞄準(zhǔn)聯(lián)邦基金率，通過變動(dòng)再貼現(xiàn)率，改變它與聯(lián)邦基金率之間的關(guān)系實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。擴(kuò)展性信用依次用于企業(yè)破產(chǎn)、自然災(zāi)害和決策失誤而造成流動(dòng)性困難的存款機(jī)構(gòu)；支持管理和融資的改革，以及機(jī)構(gòu)的兼并和正常的關(guān)閉。季節(jié)性信用是擴(kuò)展性信用的一種，主要幫助解決因?yàn)榧竟?jié)性壓力而陷入困境的小銀行。美國(guó)三種貼現(xiàn)貸款利率貸款種類貼現(xiàn)率情況與市場(chǎng)利率的關(guān)系調(diào)43三、公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)

1、指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)在公開市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證劵，從而影響和調(diào)控社會(huì)貨幣信用量的行為。狹義的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：指中央銀行在公開市場(chǎng)上只買賣政府公債劵、國(guó)庫(kù)券，外匯，這一業(yè)務(wù)更多在發(fā)達(dá)國(guó)家存在。廣義的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：指中央銀行在公開市場(chǎng)上除了買賣以上三種有價(jià)證券外，還要買賣政府擔(dān)保證劵、地方政府債劵、銀行承兌匯票等，這一業(yè)務(wù)更多在發(fā)展中國(guó)家存在。三、公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)

1、指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)在公442、操作目的防御性操作：中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作是為了防止中央銀行無法控制的外界因素對(duì)R、B的影響。主動(dòng)性操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來審慎地進(jìn)行操作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。2、操作目的453、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用調(diào)控存款準(zhǔn)備金和貨幣供給量央行買進(jìn)證券→基礎(chǔ)貨幣增加↑→商行準(zhǔn)備金↑→商行信貸擴(kuò)張能力↑→貸款和投資↑→市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量↑→市場(chǎng)利率↓→投資、消費(fèi)支出↑→經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)

央行買進(jìn)證券→證券價(jià)格趨于↑→證券收益率↓→公眾調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)→金融資產(chǎn)收益率及市場(chǎng)利率↓→對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，如果商業(yè)銀行持有較多超額儲(chǔ)備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時(shí)，就會(huì)使緊縮性貨幣政策難以奏效；這時(shí)候，中央銀行若以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)相配合，則商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備必然減少，緊縮政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用464、公開市場(chǎng)操作方式。長(zhǎng)期性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)：為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備水平而使用。臨時(shí)性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)：為抵消其他因素的影響，維持商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備水平而使用。5、公開市場(chǎng)操作的交易方式

公開市場(chǎng)操作的交易方式通常有有價(jià)證券的買賣、回購(gòu)和發(fā)行等方式。我國(guó)目前由于中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)缺乏作為公開市場(chǎng)操作交易工具的證券資產(chǎn)，因此交易方式只采用回購(gòu)一種方式。4、公開市場(chǎng)操作方式。47

公開市場(chǎng)操作

對(duì)儲(chǔ)備的影響

特點(diǎn)長(zhǎng)期操作

購(gòu)入債券

長(zhǎng)期性增加長(zhǎng)期內(nèi)的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

售出債券

長(zhǎng)期性減少單向性的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

用于貨幣政策重大變化

臨時(shí)操作

購(gòu)買回購(gòu)協(xié)議

臨時(shí)性增加短期內(nèi)的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

售出一購(gòu)回協(xié)議

臨時(shí)性減少雙向性的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)用于維持既定貨幣政策兩種操作工具的特點(diǎn)及其影響公開市場(chǎng)操作對(duì)儲(chǔ)備的影響特點(diǎn)長(zhǎng)期485、優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn):

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以靈活精巧的進(jìn)行，不會(huì)像存款準(zhǔn)備金政策那樣對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊。是中央銀行進(jìn)行日常性調(diào)節(jié)的較為理想的工具。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可逆轉(zhuǎn)性公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可迅速的操作。5、優(yōu)缺點(diǎn)分析49缺點(diǎn):

缺乏政策意圖的告示作用，其對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)作用較差。各種市場(chǎng)因素的變動(dòng)可能減輕或抵消公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響力。需要以較為發(fā)達(dá)的有價(jià)證券市場(chǎng)為前提缺點(diǎn):50項(xiàng)目存款準(zhǔn)備金政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)政策主動(dòng)性完全主動(dòng)較主動(dòng)被動(dòng)影響對(duì)象超額準(zhǔn)備金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)籌資成本對(duì)M的控制能力最強(qiáng)較強(qiáng)最弱影響的效果震蕩性的比較溫和比較猛烈對(duì)結(jié)構(gòu)的影響不能在一定程度上可以能操作的靈活性不靈活最靈活比較靈活抗干擾能力最強(qiáng)較強(qiáng)較弱對(duì)資金實(shí)力要求不要求要求要求對(duì)外部環(huán)境要求無要求要求最高有一定要求項(xiàng)目存款準(zhǔn)備公開市再貼現(xiàn)主動(dòng)性完全主動(dòng)較主動(dòng)被動(dòng)影51第三節(jié)選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具一、直接信用控制政策

信用分配政策利率管制政策流動(dòng)性比率管制政策直接干預(yù)政策特別準(zhǔn)備金政策第三節(jié)選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具一、直接信用控制政52二、間接信用控制政策

道義勸告窗口指導(dǎo)消費(fèi)信貸控制政策證券市場(chǎng)信用控制政策不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策二、間接信用控制政策

53

證券市場(chǎng)信用控制政策的主要內(nèi)容包括：

規(guī)定信用方式買賣有價(jià)證券的保證金比率；

中央銀行可根據(jù)金融市場(chǎng)的狀況隨時(shí)調(diào)整保證金比率。

證券市場(chǎng)信用控制政策的作用有：

既限制了證券市場(chǎng)的資金供給，也限制了資金需求；有利于中央銀行控制證券市場(chǎng)的信用活動(dòng)。

既控制證券市場(chǎng)信貸資金的供求，平抑證券市場(chǎng)的價(jià)格，也促成資金向其他市場(chǎng)的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

54不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策

不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要內(nèi)容有：

（1）對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額；

（2）規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限；

（3）規(guī)定首付最低限額；

（4）規(guī)定分期付款的每期最低金額。不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策

不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央55第四節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的選擇一、傳統(tǒng)的貨幣政策工具1、信貸計(jì)劃管理2、現(xiàn)金計(jì)劃管理3、利率管理第四節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的選擇一、傳統(tǒng)的貨幣政策工具56二、我國(guó)貨幣政策工具的改革

1995年出臺(tái)的《中國(guó)人民銀行法》第22條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：要求金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金；確定中央銀行基準(zhǔn)利率；為在中國(guó)人民銀行開立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)；向商業(yè)銀行提供貸款；在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債和其他政府債券及外匯；國(guó)務(wù)院確定的其他貨幣政策工具?！敝袊?guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，運(yùn)用上述貨幣政策工具時(shí)，可以規(guī)定具體的條件和程序。1998年貸款規(guī)?？刂迫∠螅瑐鹘y(tǒng)貨幣政策工具的作用相對(duì)削弱，利率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金政策等貨幣政策工具發(fā)揮著越來越大的作用二、我國(guó)貨幣政策工具的改革57（一）、公開市場(chǎng)操作的改革時(shí)間特點(diǎn)主要內(nèi)容1994年外匯公開市場(chǎng)操作外匯公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作以穩(wěn)定人民幣匯率為目標(biāo)，在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯，買人外匯形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備1996年公開市場(chǎng)債券操作1996年，共進(jìn)行51次操作，交易總量為43億元，由于與當(dāng)時(shí)的政策目標(biāo)相異，于年底暫停交易1998~1999年以逆回購(gòu)交易為主1998年5月26日至12月底，交易36次，累計(jì)交易量：1761億元，投放基礎(chǔ)貨幣702億元。1999年，交易60次，累計(jì)交易量7076億元，投放基礎(chǔ)貨幣1907億元。2000～2002年交易品種不斷豐富2000年8月1日開始雙向操作，同時(shí)投放和回籠基礎(chǔ)貨幣，更靈活地調(diào)節(jié)流動(dòng)性需求。2001年9月現(xiàn)券買斷交易一度成為主要操作方式。2002年4月9月首次開展現(xiàn)券賣斷交易。2002年9月24日，將6月25日以來開展的正回購(gòu)交易共計(jì)1937．5元轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù)。2003年以來以發(fā)行央行票據(jù)為主開展對(duì)沖操作2003年4月22日開始發(fā)行央行票據(jù)。2004年以來發(fā)行央行票據(jù)與正回購(gòu)操作相互配合。（一）、公開市場(chǎng)操作的改革時(shí)間特點(diǎn)主要內(nèi)容1994年外581、中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作要素(1)操作工具。國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債均納入交易工具之列。(2)參與者。中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作實(shí)行一級(jí)交易商制度，(3)交易方式。中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三大方面。(4)招標(biāo)方式。數(shù)量招標(biāo)方式、利率招標(biāo)方式。(5)交易頻率。從2003年2月27日起，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易由每周二開展一次增加為每周二、周四各開展一次。每周二固定發(fā)行1年期央行票據(jù)和7天期正回購(gòu)；周四固定發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)。此外，恨據(jù)貨幣政策需要進(jìn)行專場(chǎng)交易。1、中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作要素(5)交易頻率。從20059數(shù)量招標(biāo)方式在這種招標(biāo)方式下，中央銀行向市場(chǎng)提供價(jià)格。例如：招標(biāo)數(shù)量=100億元，投標(biāo)方和投標(biāo)量如下：投標(biāo)方投標(biāo)量銀行A60億元銀行B50億元銀行C40億元銀行D30億元銀行E20億元投標(biāo)數(shù)量為200億元，招標(biāo)數(shù)量為100億元，由于招標(biāo)數(shù)量是投標(biāo)數(shù)量的1／2(100／200=1／2)，因此，所有投標(biāo)機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量的1／2比例分配。數(shù)量招標(biāo)方式60利率招標(biāo)方式在這種招標(biāo)方式下，中央銀行能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格。例如：招標(biāo)數(shù)量=100億元，投標(biāo)利率和投標(biāo)量如下：投標(biāo)利率投標(biāo)數(shù)量2．35％60億2．34％40億2．32％35億2．30％20億2．28％25億則：公開市場(chǎng)操作利率招標(biāo)的結(jié)果是：

利率招標(biāo)方式61投標(biāo)利率投標(biāo)數(shù)量中標(biāo)數(shù)量2.34%40億20億元2.32%35億100億2.30%20億80億2.28%25億投標(biāo)利率為2.28％的25億、投標(biāo)利率為2.30％的20億、投標(biāo)利率為2.32％的35億投標(biāo)機(jī)構(gòu)全部中標(biāo)，投標(biāo)利率為2.34％的40億中標(biāo)量為20億(20／40=1／2)，在2.34％價(jià)位投標(biāo)的機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量1／2比例分配這20億的中標(biāo)量。投標(biāo)利率為2.28％的25億、投標(biāo)利率為2.30％的20億、622、中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)操作面臨的主要問題(1)關(guān)于公開市場(chǎng)操作的成本問題。(2)關(guān)于公開市場(chǎng)操作靈活性與外匯對(duì)沖剛性的矛盾問題。(3)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，傳導(dǎo)機(jī)制不完善2、中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)操作面臨的主要問題63中國(guó)人民銀行從1998年5月26日開始恢復(fù)公開市場(chǎng)債券交易，目前公開市場(chǎng)政策已經(jīng)是中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要渠道。但是，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家債券流通市場(chǎng)是對(duì)非金融企業(yè)和個(gè)人開放的公開市場(chǎng)，而我國(guó)則將債券流通市場(chǎng)人為分割成交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)政策是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的。因此，所謂我國(guó)中央銀行公開市場(chǎng)政策并不是在公開市場(chǎng)進(jìn)行的，因此包括對(duì)市場(chǎng)的影響速度和影響范圍的政策效果受到一定限制。而且，在我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制下，外匯占款成為中國(guó)人民銀行主要貨幣發(fā)行渠道，公開市場(chǎng)政策經(jīng)常受制約于外匯占款的多寡，往往成為回籠貨幣的手段。

中國(guó)人民銀行從1998年5月26日開始恢復(fù)公開市場(chǎng)債券交易，64（二）、利率市場(chǎng)化改革利率作為我國(guó)的貨幣政策工具，在貨幣政策操作中起著重要的作用。1996年以來人民銀行連續(xù)八次降息，金融機(jī)構(gòu)存款平均利率累計(jì)下調(diào)5．98個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)6．97個(gè)百分點(diǎn)。降息對(duì)降低國(guó)債和政策性金融債發(fā)行成本，減輕企業(yè)利息支出，刺激投資和消費(fèi)，支持實(shí)施積極財(cái)政政策發(fā)揮了重要作用。利率市場(chǎng)化改革體現(xiàn)在：（二）、利率市場(chǎng)化改革65

1、放開了貨幣市場(chǎng)利率2、逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)權(quán)，簡(jiǎn)化貸款利率種類，探索貸款利率改革的途徑3、推進(jìn)外幣利率改革2003年，中國(guó)人民銀行初步制定了我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革規(guī)劃。中國(guó)人民銀行將按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期的基本步驟，逐步建立起由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

66目前我國(guó)仍然對(duì)利率實(shí)行管制，利率分為三個(gè)層次：第一層中央銀行基準(zhǔn)利率（準(zhǔn)備金存款利率、對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率、再貼現(xiàn)利率）；第二層金融機(jī)構(gòu)法定存款和貸款利率（儲(chǔ)蓄存款、企事業(yè)單位存款和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率、各種貸款利率）；第三層金融市場(chǎng)利率（銀行間拆借市場(chǎng)利率、回購(gòu)市場(chǎng)利率）。其中，第三層的金融市場(chǎng)利率基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。第一層的中央銀行基準(zhǔn)利率由中國(guó)人民銀行決定也是毫無異議的。問題是第二層的金融機(jī)構(gòu)法定存款和貸款利率及其可能的浮動(dòng)幅度，是由中國(guó)人民銀行決定報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)行。因此，雖然通過再貼現(xiàn)率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)利率能夠產(chǎn)生一定影響，但影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的機(jī)制在我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際上是不存在的。而且由于金融機(jī)構(gòu)存貸款仍然是我國(guó)資金融通的主要形式，因此，再貼現(xiàn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就很有限了。目前我國(guó)仍然對(duì)利率實(shí)行管制，利率分為三個(gè)層次：67

（三）存款準(zhǔn)備金制度的改革

1984年建立：

集中法定存款準(zhǔn)備金主要用于發(fā)放再貸款；

商業(yè)銀行維持較高的超額準(zhǔn)備金

1998年合并法定準(zhǔn)備金賬戶與備付金賬戶

２００４年實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率將與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。具體包括金融機(jī)構(gòu)資本充足率，金融機(jī)構(gòu)不良貸款比率，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制狀況、發(fā)生重大違規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)情況，金融機(jī)構(gòu)支付能力明顯惡化及發(fā)生可能危害支付系統(tǒng)安全的風(fēng)險(xiǎn)情況四項(xiàng)指標(biāo)。

（三）存款準(zhǔn)備金制度的改革

1984年建立：

集中法定68存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整次數(shù) 時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5%16 07年06月5日 11% 11.5%0.5%15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5%14 07年04月16日10% 10.5% 0.5%13 07年02月25日9.5% 10%0.5%12 07年01月15日 9% 9.5% 0.5%11 06年11月15日 8.5% 9% 0.5%10 06年08月15日8%8.5%0.5%9 06年07月05日7.5%8% 0.5%8 04年04月25日7% 7.5%0.5%7 03年09月21日 6% 7%1%6 99年11月21日8% 6%-2%5 98年03月21日13% 8% -5%4 88年9月 12%13% 1%3 87年 10% 12% 2%2 85年 央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%1 84年 央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40%存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整69302008年12月22日16%15.5%0.5%292008年10月15日16.5%16%0.5%282008年9月25日17.5%16.5%0.5%272008年06月25日17%17.5%0.5%262008年06月15日16.5%17%0.5%252008年05月20日16%16.5%0.5%242008年4月25日15.5%16%0.5%232008年03月25日15%15.5%0.5%222008年01月25日14.5%15%0.5%212007年12月25日13.5%14.5%1%20 07年11月10日 13% 13.5% 0.5%19 07年10月25日 12.5%13% 0.5%18 07年09月25日 12% 12.5%0.5%302008年12月22日16%70我國(guó)自1984年建立存款準(zhǔn)備金制至今，共有三次運(yùn)用這一貨幣政策工具的周期。1987至1988年，為緊縮銀根，抑制通貨膨脹，而進(jìn)行的調(diào)整；1998至1999年，為抑制通貨緊縮，刺激消費(fèi)，放松銀根進(jìn)行的調(diào)整；2003年至2011，為抑制流通性過剩，經(jīng)濟(jì)過熱，進(jìn)行的調(diào)控。我國(guó)自1984年建立存款準(zhǔn)備金制至今，共有三次運(yùn)用這一貨幣政71

存款準(zhǔn)備金對(duì)流動(dòng)性管理和貨幣控制作用效果越來越弱。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走高，固定投資額、貨幣信貸額大幅增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易額大幅增加，外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供給內(nèi)生性增強(qiáng)等原因使得存款準(zhǔn)備金政策的效果逐步減弱。

存款準(zhǔn)備金對(duì)流動(dòng)性管理和貨幣控制作用效果越來越弱。隨著我國(guó)72小結(jié)：我國(guó)貨幣政策框架？貨幣政策工具貨幣政策操作目標(biāo)貨幣政策中介目標(biāo)貨幣政策最終目標(biāo)小結(jié)：我國(guó)貨幣政策框架？貨幣政策工具貨幣政策操作目標(biāo)貨幣政策73第十章貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)分析第一節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的含義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指動(dòng)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。第十章貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)分析74二、貨幣政策傳導(dǎo)過程

二、貨幣政策傳導(dǎo)過程75貨幣政策的傳導(dǎo)需要依賴于如下一些環(huán)節(jié)的順暢：從中央銀行到金融市場(chǎng)從中央銀行到各金融機(jī)構(gòu)從各金融機(jī)構(gòu)行為和金融市場(chǎng)到企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)從個(gè)人和企業(yè)的投資與消費(fèi)到國(guó)民收入的變動(dòng)必須具有以下主要條件：中央銀行的相對(duì)獨(dú)立性。完備的金融市場(chǎng)。企業(yè)與銀行行為市場(chǎng)化。貨幣政策的傳導(dǎo)需要依賴于如下一些環(huán)節(jié)的順暢：76三、貨幣政策傳導(dǎo)渠道（一）投資支出渠道1、利率對(duì)投資的效應(yīng)凱恩斯傳導(dǎo)機(jī)制理論MRIEY貨幣學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制

MEY2、托賓的Q理論MPSqIYq=資本市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)資本的重置成本３、信貸渠道M貸款I(lǐng)Y4、非對(duì)稱信息效應(yīng)MPS企業(yè)資產(chǎn)凈值逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)貸款I(lǐng)Y三、貨幣政策傳導(dǎo)渠道77（二）消費(fèi)支出渠道1、利率的耐用消費(fèi)品支出效應(yīng)M利率消費(fèi)貸款耐用消費(fèi)品支出Ｙ2、財(cái)富效應(yīng)M股票價(jià)格金融資產(chǎn)畢生財(cái)富消費(fèi)Ｙ3、流動(dòng)性效應(yīng)MPS金融資產(chǎn)價(jià)值財(cái)務(wù)困難可能性耐用品支出Y（三）國(guó)際貿(mào)易渠道M利率物價(jià)水平匯率凈出口Y（二）消費(fèi)支出渠道78傳遞機(jī)制利率對(duì)投資的效應(yīng)托賓的q理論信貸觀點(diǎn)非對(duì)稱信息效應(yīng)利率對(duì)耐用消費(fèi)品支出的效應(yīng)財(cái)富效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)匯率對(duì)凈出口的效應(yīng)貨幣供應(yīng)

利率

貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

托賓的q理論貨幣供應(yīng)

貸款可得性

貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇

貸款貨幣供應(yīng)

利率貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

金融財(cái)富的價(jià)值貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

金融財(cái)富的價(jià)值

財(cái)務(wù)困難的可能性貨幣供應(yīng)

利率

匯率支出（GDP）的構(gòu)成

投資住宅

投資

投資住宅

投資

耐用消費(fèi)品支出

消費(fèi)

住宅耐用消費(fèi)品支出

凈出口貨幣供應(yīng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值利率對(duì)投資的效應(yīng)托賓的q理論信貸非對(duì)稱信息效應(yīng)利率對(duì)耐用消費(fèi)79四、影響貨幣政策傳導(dǎo)的主要因素1、體制因素2、市場(chǎng)因素3、信息因素4、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響四、影響貨幣政策傳導(dǎo)的主要因素80五、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制20實(shí)際80年代之前中央銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè)90年代之后初步建立了傳導(dǎo)機(jī)制初步形成中央銀行→貨幣市場(chǎng)→金融機(jī)構(gòu)→企業(yè)的傳導(dǎo)體系初步建立貨幣政策工具→操作目標(biāo)→中介目標(biāo)→最終目標(biāo)的間接傳導(dǎo)機(jī)制五、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制811、中央銀行宏觀調(diào)控缺乏靈活性，利率無法作為傳導(dǎo)體系之一2、商業(yè)銀行機(jī)制不健全3、金融市場(chǎng)發(fā)展不完善4、企業(yè)和居民對(duì)貨幣政策的反應(yīng)不靈敏1、中央銀行宏觀調(diào)控缺乏靈活性，利率無法作為傳導(dǎo)體系之一82

操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率匯率

貨幣政策工具體系最終目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)國(guó)際收支平衡金融穩(wěn)定第八章貨幣政策目標(biāo)體系操作目標(biāo)83最終目標(biāo)是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；

操作指標(biāo)是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標(biāo)；

中介目標(biāo)（指標(biāo)）處于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)（指標(biāo)）之間

最終目標(biāo)是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)84第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)一、貨幣政策的一般目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定物價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡國(guó)際收支第一節(jié)貨幣政策最終目標(biāo)一、貨幣政策的一般目標(biāo)85二、貨幣政策目標(biāo)相互之間的關(guān)系幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo)幣值穩(wěn)定目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)充分就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)國(guó)際收支平衡目標(biāo)和其他政策目標(biāo)二、貨幣政策目標(biāo)相互之間的關(guān)系幣值穩(wěn)定目標(biāo)和充分就業(yè)目標(biāo)86二、貨幣政策的最終目標(biāo)的1、單目標(biāo)論2、雙目標(biāo)論3、多目標(biāo)論二、貨幣政策的最終目標(biāo)的87三、選擇方式1、相機(jī)選擇2、臨界點(diǎn)選擇3、輪番突擊選擇三、選擇方式88四、通貨膨脹目標(biāo)制的出現(xiàn)中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，由政府和中央銀行直接宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)區(qū)域（比如，年通貨膨脹率為1%~3%），以此加強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策意圖和目標(biāo)的理解。與以往貨幣政策范式不同的是，通貨膨脹目標(biāo)制并不對(duì)諸如貨幣供應(yīng)和利率等“中間變量”規(guī)定確定數(shù)值，而是將視野直接指向宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)。政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。。四、通貨膨脹目標(biāo)制的出現(xiàn)89自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有加拿大、英國(guó)、瑞典、芬蘭等工業(yè)化國(guó)家和以色列、捷克、波蘭等新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行宣布并實(shí)質(zhì)性地實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有90通貨膨脹目標(biāo)制度的條件預(yù)測(cè)目標(biāo)的準(zhǔn)確性中央銀行獨(dú)立性貨幣政策目標(biāo)單一對(duì)央行要求嚴(yán)格通貨膨脹目標(biāo)制度的條件預(yù)測(cè)目標(biāo)的準(zhǔn)確性91四、各國(guó)貨幣政策的選擇1、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備管理體系的貨幣政策目標(biāo)的選擇1913《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》規(guī)定聯(lián)儲(chǔ)的職能是：“提供一種具有彈性的貨幣”，可見在當(dāng)時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的要求是根據(jù)商業(yè)活動(dòng)的周期性變化，向銀行提供季節(jié)性信貸，以減輕資金短缺對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的波動(dòng)，避免金融恐慌的出現(xiàn)；1946《就業(yè)法》要求政府以充分就業(yè)、充分產(chǎn)出和充分購(gòu)買力為宗旨。因此，充分就業(yè)也就成為但是貨幣政策的首要目標(biāo)；1950年，抑制通貨膨脹；1977《聯(lián)儲(chǔ)改革法》明確規(guī)定，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的最終目標(biāo)是有效地促進(jìn)充分就業(yè)、維持物價(jià)穩(wěn)定、保持長(zhǎng)期利率合理地上升；四、各國(guó)貨幣政策的選擇922、英國(guó)1946-80年代多重貨幣政策目標(biāo)1992年開始通貨膨脹目標(biāo)制1%-4%的通貨膨脹目標(biāo)后又改為2.5%的點(diǎn)目標(biāo)3、歐洲中央銀行1998年10月13日，物價(jià)穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)被定義為，歐元區(qū)綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的年增長(zhǎng)不超過2%4、日本追求價(jià)格穩(wěn)定來促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)2、英國(guó)935、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)選擇1995年3月《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，貨幣政策最終目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。5、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)選擇94第二節(jié)貨幣政策中間目標(biāo)體系一、概念及內(nèi)容1、受貨幣政策工具作用，影響貨幣政策最終目標(biāo)的傳導(dǎo)性金融變量。2、近期指標(biāo)：短期利率、基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金遠(yuǎn)期指標(biāo)：中長(zhǎng)期利率、貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模、匯率第二95二、中間目標(biāo)的特征1、控制啟動(dòng)器2、傳導(dǎo)指示器3、反饋顯示器二、中間目標(biāo)的特征96三、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件1、主要標(biāo)準(zhǔn)

相關(guān)性、可測(cè)性、可控性、抗干擾性

2、客觀條件

受經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)育程度、利率市場(chǎng)化的程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約和影響。

三、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件97四、可供選擇的操作指標(biāo)1、存款準(zhǔn)備金優(yōu)點(diǎn)：可測(cè)性、可控性、相關(guān)性缺點(diǎn)：超額準(zhǔn)備金控制比較弱四、可供選擇的操作指標(biāo)982、基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，在貨幣乘數(shù)一定或變化可測(cè)的情況下，通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣就可以控制貨幣供應(yīng)量。尤其是在金融市場(chǎng)發(fā)展比較落后、現(xiàn)金流通比率較高情況下，基礎(chǔ)貨幣比單純準(zhǔn)備金與中間指標(biāo)的相關(guān)性更強(qiáng)。

2、基礎(chǔ)貨幣993、短期利率同業(yè)拆借利率、短期國(guó)庫(kù)券利率英國(guó)、美國(guó)和加拿大都將隔夜拆借貸款利率作為貨幣政策的操作目標(biāo)。聯(lián)邦基金市場(chǎng)或是隔夜拆借利率市場(chǎng)都是統(tǒng)一含義，反應(yīng)的是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的需求和供給狀況缺點(diǎn)：依賴于貨幣市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性，以及貨幣市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的地位3、短期利率100五、可供選擇的中介指標(biāo)1、中長(zhǎng)期利率優(yōu)點(diǎn)：①中央銀行控制性強(qiáng)②便于觀測(cè)，隨時(shí)調(diào)節(jié)③影響面廣，與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)④可以及時(shí)傳遞中央銀行的政策意圖缺點(diǎn)：①可測(cè)性，中央銀行能夠控制的是名利利率，難以到真實(shí)利率數(shù)據(jù)②短期利率與長(zhǎng)期利率之間的聯(lián)動(dòng)性狀況影響貨幣政策效果③央行貨幣政策操作首先影響的是短期利率，對(duì)中長(zhǎng)期利率影響較慢在我國(guó)因?yàn)橹饕识际枪苤频?，所以，利率就無法作為中間指標(biāo)，只能作為工具使用。

五、可供選擇的中介指標(biāo)1012、貨幣供應(yīng)量?jī)?yōu)點(diǎn)：能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)；與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密。缺點(diǎn)：

中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對(duì)的其次，貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時(shí)滯

貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問題2、貨幣供應(yīng)量102M*r2r*r1Md2MdMd1貨幣供給以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)，當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí)，利率便無法控制。當(dāng)把抑制通貨膨脹作為主要任務(wù)時(shí)，往往選擇貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)。M*r2r*r1Md2MdMd1利率目標(biāo)以利率作為中間目標(biāo)，當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí)，則無法控制貨幣供應(yīng)量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為主要目標(biāo)時(shí)，多以利率作為中間目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量和利率不可同時(shí)作為貨幣政策中介目標(biāo)M*r2r*r1Md2MdMd1貨幣供給以貨幣供應(yīng)量作為中間1033、信貸規(guī)模貸款=存款+現(xiàn)金優(yōu)點(diǎn)：在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)情況下：①信貸規(guī)模與最終目標(biāo)有一定相關(guān)性②可測(cè)性強(qiáng)③較好的可控性缺點(diǎn)：①多種渠道融資，貸款規(guī)模與最終目標(biāo)相關(guān)性弱②行政手段調(diào)節(jié)，難以發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用

3、信貸規(guī)模1044、匯率適合經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、外向性程度高的國(guó)家或地區(qū)容易受到投機(jī)性沖擊4、匯率105七、各國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1、美聯(lián)儲(chǔ)中介指標(biāo)的選擇第一階段——銀行信貸(20世紀(jì)50~60年代)第二階段——貨幣供給量(20世紀(jì)70~80年代)第三階段——多種經(jīng)濟(jì)變量的目標(biāo)體系(20世紀(jì)80~90年代)第四階段——聯(lián)邦基金利率（1994~）

七、各國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1、美聯(lián)儲(chǔ)中介指標(biāo)的選擇1062、我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1949-1978貸款規(guī)模1978-貨幣供應(yīng)量

M0貨幣中最活躍，流動(dòng)性最高，M0的可控性程度低，可測(cè)性而言，M0的可測(cè)性最強(qiáng)

M1與銀跟松緊密切關(guān)系，M1的相關(guān)性高于M0與M2

M2反應(yīng)了整個(gè)社會(huì)現(xiàn)實(shí)和潛在的購(gòu)買力在我國(guó)目前情況下，應(yīng)以M1作為貨幣政策的中介指標(biāo)，M0和M2作為貨幣政策操作的參考性的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。2、我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇1073、利率作為中介指標(biāo)缺乏一定條件我國(guó)沒有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化社會(huì)總需求的利率彈性不高微觀經(jīng)濟(jì)主體的利率傳導(dǎo)機(jī)制不順暢

但是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的退進(jìn)，利率水平終將成為我國(guó)中央銀行可供選擇的貨幣政策中介目標(biāo)3、利率作為中介指標(biāo)缺乏一定條件108小結(jié)：關(guān)于我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)，究竟是數(shù)量指標(biāo)，還是價(jià)格指標(biāo)？應(yīng)從中國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，現(xiàn)在的問題是中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)地不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)不成熟，貨幣政策的中介指標(biāo)更多的還是數(shù)量指標(biāo)，而不是價(jià)格指標(biāo)。我國(guó)的貨幣政策中介指標(biāo)是一組指標(biāo)，包括M2、M1、M0、貸款規(guī)模等，其中短期主要看M1，中長(zhǎng)期則主要看M2。小結(jié)：109

法定存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)政策

優(yōu)惠利率證券保證金比率消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用管制道義勸說窗口指導(dǎo)選擇性政策工具直接信用控制工具貨幣政策工具一般政策性工具間接信用指導(dǎo)第九章貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作第一節(jié)概述法定存款110按調(diào)節(jié)機(jī)制：直接型貨幣政策工具：間接型貨幣政策工具：利率控制、信用配額、證券保證金比率等利率控制、信用配額、證券保證金比率等111一、貨幣政策工具的形成再貼現(xiàn)政策1833年英國(guó)《銀行特許法》公開市場(chǎng)操作政策1914年英格蘭銀行存款準(zhǔn)備金政策1935年美聯(lián)儲(chǔ)正式確認(rèn)一、貨幣政策工具的形成112二、貨幣政策工具的選擇經(jīng)濟(jì)體制具體的操作環(huán)境差異與變化宏觀調(diào)控的需要貨幣政策工具選擇的體系性與相互協(xié)調(diào)性控制貨幣供應(yīng)量的能力和對(duì)利率的影響貨幣政策工具的影響力二、貨幣政策工具的選擇113總量調(diào)節(jié)——使用一般性政策工具。結(jié)構(gòu)調(diào)整——使用選擇性政策工具。宏觀調(diào)控在使用存款準(zhǔn)備金政策時(shí)，通常采用公開市場(chǎng)反向操作來減輕它的影響。再貼現(xiàn)政策可以配合其它工具進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為最主要的貨幣政策工具?？偭空{(diào)節(jié)——使用一般性政策工具。結(jié)構(gòu)調(diào)整——使用選擇性政策工114第二節(jié)一般性貨幣政策工具一、存款準(zhǔn)備金政策指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過制定或調(diào)整商業(yè)銀行更存款貨幣機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金的比率，調(diào)控商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，從而間接的調(diào)控社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策。第二節(jié)一般性貨幣政策工具1152、存款準(zhǔn)備金政策作用保證商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金兌付能力集中一部分信貸資金調(diào)節(jié)貨幣供給量2、存款準(zhǔn)備金政策作用1163、法定準(zhǔn)備金政策工具的評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：首先對(duì)貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力，力度大、速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。

其次，對(duì)所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的。不像公開市場(chǎng)操作或再貼現(xiàn)率政策，只對(duì)參與市場(chǎng)操作或申請(qǐng)中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用。

缺點(diǎn)：準(zhǔn)備金比率的微小變動(dòng)會(huì)通過銀行信用的收縮擴(kuò)張產(chǎn)生放大作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大，難以成為日常使用的政策工具。法定存款準(zhǔn)備金存放于央行沒有利息收益3、法定準(zhǔn)備金政策工具的評(píng)價(jià)117美國(guó)準(zhǔn)備金制度的主要特點(diǎn)為：1、準(zhǔn)備金不付息：對(duì)超額準(zhǔn)備和結(jié)算賬戶付息。2、準(zhǔn)備金構(gòu)成寬泛：庫(kù)存現(xiàn)金和在中央銀行的存款。3、分段計(jì)提和起征豁免：存款未達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，其準(zhǔn)備率為零，超過這個(gè)規(guī)模才需繳納準(zhǔn)備金。這種規(guī)模每年調(diào)整，它反映銀行系統(tǒng)的發(fā)展。4、對(duì)不同銀行計(jì)提不同的準(zhǔn)備金：小銀行的準(zhǔn)備金比例相對(duì)要低。5、準(zhǔn)備金可以追加：可以對(duì)交易賬戶征收高達(dá)4%的補(bǔ)充準(zhǔn)備金。與一般準(zhǔn)備金不同，這種補(bǔ)充準(zhǔn)備金可以獲得利息。6、按照平均余額計(jì)提準(zhǔn)備金美國(guó)準(zhǔn)備金制度的主要特點(diǎn)為：1181984年的準(zhǔn)備金資料負(fù)債種類準(zhǔn)備金率波動(dòng)范圍所有負(fù)債的0—220萬0…交易賬戶的0—2890萬2890萬以上31238—14個(gè)人的定期和儲(chǔ)蓄存款非個(gè)人的同類存款期限短于1.5年1.5年和1.5年以上者03000—9對(duì)外國(guó)銀行的凈負(fù)債3聯(lián)儲(chǔ)相機(jī)決定1984年的準(zhǔn)備金資料負(fù)債種類準(zhǔn)備金率波動(dòng)范圍所有負(fù)債的0—119二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作1、再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準(zhǔn)備。二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作1202、再貼現(xiàn)政策的作用再貼現(xiàn)率的升降會(huì)影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和資金成本。再貼現(xiàn)政策可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。防止金融恐慌。2、再貼現(xiàn)政策的作用1213、再貼現(xiàn)政策內(nèi)容再貼現(xiàn)率的決定和調(diào)整物價(jià)水平、資金供求狀況、銀行的資金成本、社會(huì)平均利潤(rùn)率、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際利率水平再貼現(xiàn)票據(jù)的調(diào)整再貼現(xiàn)額度的調(diào)整3、再貼現(xiàn)政策內(nèi)容1224、再貼現(xiàn)政策作用機(jī)制貨幣量偏多——央行提高再貼現(xiàn)率——商業(yè)銀行融資成本上升——商業(yè)銀行借款意愿降低——商業(yè)銀行準(zhǔn)備金減少——貸款規(guī)模減少——市場(chǎng)貨幣供給減少——市場(chǎng)利率上升——客戶融資成本上升——投資減少、經(jīng)濟(jì)放緩4、再貼現(xiàn)政策作用機(jī)制1235、再貼現(xiàn)政策優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：直接影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)調(diào)整告示效應(yīng)缺點(diǎn)：不是理想控制工具(央行的被動(dòng)地位、融資渠道、增加央行壓力）缺乏彈性從利率水平來看，不能改變利率結(jié)構(gòu)

5、再貼現(xiàn)政策優(yōu)缺點(diǎn)分析124美國(guó)三種貼現(xiàn)貸款利率

貸款種類貼現(xiàn)率情況與市場(chǎng)利率的關(guān)系

調(diào)節(jié)性貸款基礎(chǔ)貼現(xiàn)率低于聯(lián)邦基金利率

季節(jié)性貸款

與市場(chǎng)利率掛鉤低于基礎(chǔ)貼現(xiàn)率延伸性貸款

30天后與市場(chǎng)利率掛鉤高于基礎(chǔ)貼現(xiàn)率調(diào)節(jié)性信用短期的和常規(guī)性的，其目的首先在于保護(hù)商業(yè)銀行，應(yīng)付“突然、未能預(yù)見的存款外流”。該貸款的另一個(gè)目的是影響利率水平，其方式上是瞄準(zhǔn)聯(lián)邦基金率，通過變動(dòng)再貼現(xiàn)率，改變它與聯(lián)邦基金率之間的關(guān)系實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。擴(kuò)展性信用依次用于企業(yè)破產(chǎn)、自然災(zāi)害和決策失誤而造成流動(dòng)性困難的存款機(jī)構(gòu)；支持管理和融資的改革，以及機(jī)構(gòu)的兼并和正常的關(guān)閉。季節(jié)性信用是擴(kuò)展性信用的一種，主要幫助解決因?yàn)榧竟?jié)性壓力而陷入困境的小銀行。美國(guó)三種貼現(xiàn)貸款利率貸款種類貼現(xiàn)率情況與市場(chǎng)利率的關(guān)系調(diào)125三、公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)

1、指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)在公開市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證劵，從而影響和調(diào)控社會(huì)貨幣信用量的行為。狹義的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：指中央銀行在公開市場(chǎng)上只買賣政府公債劵、國(guó)庫(kù)券，外匯，這一業(yè)務(wù)更多在發(fā)達(dá)國(guó)家存在。廣義的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：指中央銀行在公開市場(chǎng)上除了買賣以上三種有價(jià)證券外，還要買賣政府擔(dān)保證劵、地方政府債劵、銀行承兌匯票等，這一業(yè)務(wù)更多在發(fā)展中國(guó)家存在。三、公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)

1、指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)在公1262、操作目的防御性操作：中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作是為了防止中央銀行無法控制的外界因素對(duì)R、B的影響。主動(dòng)性操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來審慎地進(jìn)行操作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。2、操作目的1273、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用調(diào)控存款準(zhǔn)備金和貨幣供給量央行買進(jìn)證券→基礎(chǔ)貨幣增加↑→商行準(zhǔn)備金↑→商行信貸擴(kuò)張能力↑→貸款和投資↑→市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量↑→市場(chǎng)利率↓→投資、消費(fèi)支出↑→經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)

央行買進(jìn)證券→證券價(jià)格趨于↑→證券收益率↓→公眾調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)→金融資產(chǎn)收益率及市場(chǎng)利率↓→對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，如果商業(yè)銀行持有較多超額儲(chǔ)備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時(shí)，就會(huì)使緊縮性貨幣政策難以奏效；這時(shí)候，中央銀行若以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)相配合，則商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備必然減少，緊縮政策目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用1284、公開市場(chǎng)操作方式。長(zhǎng)期性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)：為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備水平而使用。臨時(shí)性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)：為抵消其他因素的影響，維持商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備水平而使用。5、公開市場(chǎng)操作的交易方式

公開市場(chǎng)操作的交易方式通常有有價(jià)證券的買賣、回購(gòu)和發(fā)行等方式。我國(guó)目前由于中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)缺乏作為公開市場(chǎng)操作交易工具的證券資產(chǎn)，因此交易方式只采用回購(gòu)一種方式。4、公開市場(chǎng)操作方式。129

公開市場(chǎng)操作

對(duì)儲(chǔ)備的影響

特點(diǎn)長(zhǎng)期操作

購(gòu)入債券

長(zhǎng)期性增加長(zhǎng)期內(nèi)的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

售出債券

長(zhǎng)期性減少單向性的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

用于貨幣政策重大變化

臨時(shí)操作

購(gòu)買回購(gòu)協(xié)議

臨時(shí)性增加短期內(nèi)的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)

售出一購(gòu)回協(xié)議

臨時(shí)性減少雙向性的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)用于維持既定貨幣政策兩種操作工具的特點(diǎn)及其影響公開市場(chǎng)操作對(duì)儲(chǔ)備的影響特點(diǎn)長(zhǎng)期1305、優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn):

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以靈活精巧的進(jìn)行，不會(huì)像存款準(zhǔn)備金政策那樣對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊。是中央銀行進(jìn)行日常性調(diào)節(jié)的較為理想的工具。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可逆轉(zhuǎn)性公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可迅速的操作。5、優(yōu)缺點(diǎn)分析131缺點(diǎn):

缺乏政策意圖的告示作用，其對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)作用較差。各種市場(chǎng)因素的變動(dòng)可能減輕或抵消公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響力。需要以較為發(fā)達(dá)的有價(jià)證券市場(chǎng)為前提缺點(diǎn):132項(xiàng)目存款準(zhǔn)備金政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)政策主動(dòng)性完全主動(dòng)較主動(dòng)被動(dòng)影響對(duì)象超額準(zhǔn)備金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)籌資成本對(duì)M的控制能力最強(qiáng)較強(qiáng)最弱影響的效果震蕩性的比較溫和比較猛烈對(duì)結(jié)構(gòu)的影響不能在一定程度上可以能操作的靈活性不靈活最靈活比較靈活抗干擾能力最強(qiáng)較強(qiáng)較弱對(duì)資金實(shí)力要求不要求要求要求對(duì)外部環(huán)境要求無要求要求最高有一定要求項(xiàng)目存款準(zhǔn)備公開市再貼現(xiàn)主動(dòng)性完全主動(dòng)較主動(dòng)被動(dòng)影133第三節(jié)選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具一、直接信用控制政策

信用分配政策利率管制政策流動(dòng)性比率管制政策直接干預(yù)政策特別準(zhǔn)備金政策第三節(jié)選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具一、直接信用控制政134二、間接信用控制政策

道義勸告窗口指導(dǎo)消費(fèi)信貸控制政策證券市場(chǎng)信用控制政策不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策二、間接信用控制政策

135

證券市場(chǎng)信用控制政策的主要內(nèi)容包括：

規(guī)定信用方式買賣有價(jià)證券的保證金比率；

中央銀行可根據(jù)金融市場(chǎng)的狀況隨時(shí)調(diào)整保證金比率。

證券市場(chǎng)信用控制政策的作用有：

既限制了證券市場(chǎng)的資金供給，也限制了資金需求；有利于中央銀行控制證券市場(chǎng)的信用活動(dòng)。

既控制證券市場(chǎng)信貸資金的供求，平抑證券市場(chǎng)的價(jià)格，也促成資金向其他市場(chǎng)的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

136不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策

不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要內(nèi)容有：

（1）對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額；

（2）規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限；

（3）規(guī)定首付最低限額；

（4）規(guī)定分期付款的每期最低金額。不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策

不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央137第四節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的選擇一、傳統(tǒng)的貨幣政策工具1、信貸計(jì)劃管理2、現(xiàn)金計(jì)劃管理3、利率管理第四節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的選擇一、傳統(tǒng)的貨幣政策工具138二、我國(guó)貨幣政策工具的改革

1995年出臺(tái)的《中國(guó)人民銀行法》第22條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：要求金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金；確定中央銀行基準(zhǔn)利率；為在中國(guó)人民銀行開立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)；向商業(yè)銀行提供貸款；在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債和其他政府債券及外匯；國(guó)務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。”中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，運(yùn)用上述貨幣政策工具時(shí)，可以規(guī)定具體的條件和程序。1998年貸款規(guī)?？刂迫∠?，傳統(tǒng)貨幣政策工具的作用相對(duì)削弱，利率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金政策等貨幣政策工具發(fā)揮著越來越大的作用二、我國(guó)貨幣政策工具的改革139（一）、公開市場(chǎng)操作的改革時(shí)間特點(diǎn)主要內(nèi)容1994年外匯公開市場(chǎng)操作外匯公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作以穩(wěn)定人民幣匯率為目標(biāo)，在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯，買人外匯形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備1996年公開市場(chǎng)債券操作1996年，共進(jìn)行51次操作，交易總量為43億元，由于與當(dāng)時(shí)的政策目標(biāo)相異，于年底暫停交易1998~1999年以逆回購(gòu)交易為主1998年5月26日至12月底，交易36次，累計(jì)交易量：1761億元，投放基礎(chǔ)貨幣702億元。1999年，交易60次，累計(jì)交易量7076億元，投放基礎(chǔ)貨幣1907億元。2000～2002年交易品種不斷豐富2000年8月1日開始雙向操作，同時(shí)投放和回籠基礎(chǔ)貨幣，更靈活地調(diào)節(jié)流動(dòng)性需求。2001年9月現(xiàn)券買斷交易一度成為主要操作方式。2002年4月9月首次開展現(xiàn)券賣斷交易。2002年9月24日，將6月25日以來開展的正回購(gòu)交易共計(jì)1937．5元轉(zhuǎn)換為中央銀行票據(jù)。2003年以來以發(fā)行央行票據(jù)為主開展對(duì)沖操作2003年4月22日開始發(fā)行央行票據(jù)。2004年以來發(fā)行央行票據(jù)與正回購(gòu)操作相互配合。（一）、公開市場(chǎng)操作的改革時(shí)間特點(diǎn)主要內(nèi)容1994年外1401、中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作要素(1)操作工具。國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債均納入交易工具之列。(2)參與者。中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作實(shí)行一級(jí)交易商制度，(3)交易方式。中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三大方面。(4)招標(biāo)方式。數(shù)量招標(biāo)方式、利率招標(biāo)方式。(5)交易頻率。從2003年2月27日起，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易由每周二開展一次增加為每周二、周四各開展一次。每周二固定發(fā)行1年期央行票據(jù)和7天期正回購(gòu)；周四固定發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)。此外，恨據(jù)貨幣政策需要進(jìn)行專場(chǎng)交易。1、中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作要素(5)交易頻率。從200141數(shù)量招標(biāo)方式在這種招標(biāo)方式下，中央銀行向市場(chǎng)提供價(jià)格。例如：招標(biāo)數(shù)量=100億元，投標(biāo)方和投標(biāo)量如下：投標(biāo)方投標(biāo)量銀行A60億元銀行B50億元銀行C40億元銀行D30億元銀行E20億元投標(biāo)數(shù)量為200億元，招標(biāo)數(shù)量為100億元，由于招標(biāo)數(shù)量是投標(biāo)數(shù)量的1／2(100／200=1／2)，因此，所有投標(biāo)機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量的1／2比例分配。數(shù)量招標(biāo)方式142利率招標(biāo)方式在這種招標(biāo)方式下，中央銀行能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格。例如：招標(biāo)數(shù)量=100億元，投標(biāo)利率和投標(biāo)量如下：投標(biāo)利率投標(biāo)數(shù)量2．35％60億2．34％40億2．32％35億2．30％20億2．28％25億則：公開市場(chǎng)操作利率招標(biāo)的結(jié)果是：

利率招標(biāo)方式143投標(biāo)利率投標(biāo)數(shù)量中標(biāo)數(shù)量2.34%40億20億元2.32%35億100億2.30%20億80億2.28%25億投標(biāo)利率為2.28％的25億、投標(biāo)利率為2.30％