米什金貨幣金融學(xué)111課件

銀行之所以重要,主要有3個原因:1它們?yōu)榇蛩銉π詈痛蛩阃顿Y的人們提供了聯(lián)系的渠道.2它們在決定貨幣供應(yīng)和傳導(dǎo)貨幣政策效力方面發(fā)揮了重要的作用.3它們一向是迅速發(fā)展的金融創(chuàng)新的源泉之一;這些創(chuàng)新拓寬了將儲蓄變?yōu)橥顿Y的渠道..金融市場的功能金融市場的基本功能是把資金從資金多余者手里轉(zhuǎn)移到資金短缺者手里.使資金從沒有生產(chǎn)性投資機(jī)會的人那里流向有這種機(jī)會的人那里,為增加生產(chǎn)和提高效率作出了貢獻(xiàn).使消費(fèi)者能更好地利用購買時機(jī),從而直接提高了他們的福利,它們向年輕人提供資金用于購置現(xiàn)在需要以后也能負(fù)擔(dān)得起的東西,使他們不至于望洋興嘆,苦等著積累足夠的錢才能購置.有效率的金融市場改善了每個人的經(jīng)濟(jì)福利.銀行之所以重要,主要有3個原因:1金融中介機(jī)構(gòu)的功能為什么金融中介機(jī)構(gòu)和間接金融在金融市場如此重要，要回答這些問題，我們需要理解金融市場中的交易成本和信息成本的作用。交易成本即從事金融交易所花用的時間和金錢。金融中介機(jī)構(gòu)能大大降低交易成本，能得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，就是說當(dāng)交易規(guī)模增大時平攤在每1美元上的成本降低了。由于金融中介機(jī)構(gòu)能大大降低交易成本，它們便能間接向那些有生產(chǎn)性機(jī)會的人們提供資金，還能向客戶提供流動性服務(wù)。（如提供支票賬戶）信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱：市場的一方不了解另一方。在交易之前，信息不對稱造成的問題時會導(dǎo)致逆向選擇。那些最可能造成不利后果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極，而且最可能得到貸款的人。由于逆向選擇使得貸款可能招致信貸風(fēng)險(xiǎn)，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。道德風(fēng)險(xiǎn)是交易之后，信息不對稱造成的問題。借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動使得這些貸款很可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，貸款者可能決定寧愿不發(fā)放貸款。成功的金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險(xiǎn)、防范由逆向選擇造成的損失方面，很有經(jīng)驗(yàn)和辦法，在監(jiān)督貸款者從而減少有道德風(fēng)險(xiǎn)造成的損失方面有專長。缺少良好的金融中介機(jī)構(gòu)，很難有效地把資金引導(dǎo)到那些生產(chǎn)性用途中去，經(jīng)濟(jì)很難有效率。金融中介機(jī)構(gòu)的功能2對金融體系監(jiān)管的原因有：（1）使投資者獲得更多的信息、確保金融體系健全可靠以及改善貨幣政策控制。（2）使投資者獲得更多的信息要求發(fā)行證券的公司向公眾公布關(guān)于它們銷售、資產(chǎn)以及收入等的某些信息，并且限制公司最大股東（所謂“內(nèi)部知情者”）對本公司股票的買賣。（3）確保金融體系健全可靠1州的銀行和保險(xiǎn)委員會以及通貨監(jiān)理署對設(shè)立一家金融機(jī)構(gòu)設(shè)施施以嚴(yán)格的管理。2對金融機(jī)構(gòu)規(guī)定了嚴(yán)格的報(bào)告制度。它們的會計(jì)必須遵循某些嚴(yán)格的原則，其帳薄將經(jīng)受定期審核，而且必須向公眾公開某些信息。3對于金融工具可以開展的業(yè)務(wù)以及可以持有的資產(chǎn)有嚴(yán)格的限定。限制金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)，如不允許商業(yè)銀行持有股票，保險(xiǎn)公司持有股票所占資產(chǎn)的份額也有限制。4萬一金融機(jī)構(gòu)出了問題，政府可以向資金提供者提供保險(xiǎn)以免其遭受損失。如聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。5州和聯(lián)邦政府制定了許多限制性規(guī)章。如限制增設(shè)營業(yè)場所（分支機(jī)構(gòu)）；銀行不得在其他州設(shè)分支機(jī)構(gòu)。6制定了限制存款利率的規(guī)章，阻礙銀行競爭。如禁止向支票存款支付利息，規(guī)定儲蓄存款利率上限。（4）完善貨幣政策控制如準(zhǔn)備金要求，要求所有存款機(jī)構(gòu)把他們的存款的一定份額存入聯(lián)儲賬戶內(nèi)。存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求，銀行必交一定比率的保險(xiǎn)費(fèi)給聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。對金融體系監(jiān)管的原因有：3聯(lián)儲的貨幣總量M1=通貨+旅行支票+活期存款+其他支票存款（如NOW帳戶、ATS帳戶）M2=M1+小額定期存款+儲蓄存款和貨幣市場存款帳戶+貨幣市場互助基金份額（非機(jī)構(gòu)所有）+隔日回購協(xié)議+隔日歐洲美元M3=M2+大額定期存款+貨幣市場互助基金份額（機(jī)構(gòu)所有）+定期回購協(xié)議+定期歐洲美元L=M3+短期財(cái)政部證券+商業(yè)票據(jù)+儲蓄債券+銀行承兌票據(jù)加權(quán)貨幣總量任何資產(chǎn)都有一部分在發(fā)揮者貨幣的功能。如我們可以定義貨幣為M1+0.6（貨幣市場基金份額）+0.4(儲蓄份額)1資產(chǎn)需求理論一項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與財(cái)富正相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率正相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)反相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。2資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗c該資產(chǎn)的回報(bào)中不隨其他資產(chǎn)的回報(bào)一起變化的那個部分相關(guān)。一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)用貝塔值的概念來衡量，它是衡量某項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率對整個資本市場價(jià)值變動敏感性的指標(biāo)。當(dāng)市場資產(chǎn)組合的價(jià)值平均上升1%，導(dǎo)致某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值上升2%，該資產(chǎn)的貝塔值就是2。聯(lián)儲的貨幣總量1資產(chǎn)需求理論4債券需求曲線的位移：財(cái)富上升，債券的需求增加。利率上升將導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，并可能產(chǎn)生負(fù)回報(bào)。因此預(yù)期未來利率的上升將減少對債券的需求。預(yù)期通貨膨脹的上升意味著債券實(shí)際利率的下降，債券相對預(yù)期回報(bào)率的下降使債券需求降低。債券相對其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，減少債券的需求。債券相對于其他資產(chǎn)的流動性增加，會增加債券需求。債券供給曲線的位移：投資收益的上升，增加債券供給。通貨膨脹上升時，實(shí)際借款成本下降。預(yù)期通貨膨脹的上升，增加債券供給。政府赤字增加，會增加債券供給。預(yù)期通貨膨脹預(yù)期的變動：費(fèi)雪效應(yīng)--當(dāng)預(yù)期通貨膨脹上升時，利率也將上升。這就是費(fèi)雪效應(yīng)。債券需求曲線的位移：財(cái)富上升，債券的需求增加。利率上升將導(dǎo)致5提高貨幣供給增長速度會降低利率嗎？（1）貨幣擴(kuò)張的收入效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致收入增加，收入增加，貨幣需求增加。（2）貨幣擴(kuò)張的價(jià)格水平效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致價(jià)格上升，價(jià)格上升，貨幣需求增加。凱恩斯認(rèn)為，人們只關(guān)心他所持有的實(shí)際貨幣數(shù)量，當(dāng)物價(jià)上升時，為使所持真實(shí)貨幣量不變，人們將持有更多的名義貨幣量。價(jià)格水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加。（3）貨幣擴(kuò)張的通脹預(yù)期效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致預(yù)期通脹，預(yù)期通脹導(dǎo)致利率上升。（4）貨幣擴(kuò)張的流動性效應(yīng)：貨幣供應(yīng)增加使利率降低這一結(jié)果是流動性效應(yīng)只有流動性效應(yīng)認(rèn)為提高貨幣供給增速會導(dǎo)致利率下降；收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)、預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)都認(rèn)為提高貨幣供給增速會導(dǎo)致利率上升。因此答案是不一定降低利率。提高貨幣供給增長速度會降低利率嗎？6利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)有違約風(fēng)險(xiǎn)債券和無違約風(fēng)險(xiǎn)債券利率的差額，稱為風(fēng)險(xiǎn)升水。有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水，且風(fēng)險(xiǎn)升水將隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，將使公司債券的需求降低，使國庫券的需求增加。從而使公司債券的均衡價(jià)格降低，均衡利率上升；使國庫券的均衡價(jià)格上升，均衡利率下降。Baa級別以上的債券被稱為投資級證券，Baa級別以上的債券被稱為垃圾證券。股市大崩潰后人們對無風(fēng)險(xiǎn)債券需求增加，使無風(fēng)險(xiǎn)債券均衡價(jià)格上升，均衡利率下降；對垃圾債券需求減少，使垃圾債券均衡價(jià)格下降，均衡利率上升。流動性任何一家公司債券的交易額都小于國債，所以其流動性也相對較小，緊急情況下可能難以找到買主，所以出售公司債券的費(fèi)用較大。公司債券與財(cái)政部債券的利率差額不僅反映公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，也反映了公司債券的流動性，因此準(zhǔn)確地應(yīng)被稱為“風(fēng)險(xiǎn)和流動性升水”。所得稅市政債券免交聯(lián)邦所得稅，這使得市政債券的利率比國庫券低。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)7利率的期限結(jié)構(gòu)三個經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：(1)債券的期限不同,其利率隨時間一起波動.(2)如果短期利率低,回報(bào)率曲線更傾向于向上傾斜;如果短期利率高,則回報(bào)率曲線更可能向下傾斜.(3)回報(bào)率曲線幾乎總是向上傾斜.1，預(yù)期假說2，分割市場理論3，期限選擇和流動性升水理論利率的期限結(jié)構(gòu)1，預(yù)期假說8預(yù)期假說長期債券的利率等于長期債到期前人們短期利率預(yù)期的平均值.該理論的關(guān)鍵性假設(shè)是債券購買人不偏好某種期限的債券,故當(dāng)某種債券的回報(bào)率低于期限不同的另一債券時,人們將不再持有這種債券,不同期限的債券是完全替代品,債券的預(yù)期回報(bào)率必須相等.n周期債券的利率是未來一周期債券利率預(yù)期值的平均值。這個假說可以解釋事實(shí)(1)短期利率具有今天上升、則未來將趨于更高這一特點(diǎn)。因此短期利率的上升將提高人們對未來短期利率的預(yù)期。因?yàn)殚L期利率與未來短期利率的平均值相關(guān)，所以短期利率的上升也提高了長期利率，使得短期利率和長期利率同時變動。(2)如果短期利率低，人們一般預(yù)期它未來將上升到某個正常水平，并且相對于當(dāng)期的短期利率，未來的短期利率的平均值將較高。因此長期利率將大大高于短期利率；如果短期利率將高，人們將預(yù)期它將回落。未來短期利率的平均值將低于當(dāng)期短期利率，長期利率將降至短期利率以下，所以回報(bào)率曲線向下傾斜。但無法解釋事實(shí)(3).因?yàn)楦鶕?jù)這個假說，只能預(yù)期未來短期利率不斷上升，回報(bào)率曲線才會有向上傾斜的形狀。預(yù)期假說9分割市場理論它將不同期限的債券市場視為完全獨(dú)立和分割開來的市場.各種期限的債券的利率由該種債券的供求決定,不受其他期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響.該理論的關(guān)鍵假設(shè)是不同期限的債券根本不是替代品,持有一種期限債券的預(yù)期回報(bào)率對另一種期限債券的需求沒有任何影響.投資者只關(guān)心所偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率.由于投資者心中有一個具體的持有期,如果他們將債券到期日與自己意愿的持有期匹配起來,就可以避免利率風(fēng)險(xiǎn).一般來說,投資者偏好期限短的債券,這就可以解釋事實(shí)(3).但該理論無法解釋事實(shí)(1)(2).分割市場理論10期限選擇和流動性升水理論長期債券的利率等于該種債券到期日之前短期利率的平均值加上該種債券隨著供求條件的變化而變化的期限(流動性)升水.該理論認(rèn)為不同期限的債券是替代品,但不是完全替代品.如果投資者更偏好短期債券,即使預(yù)期回報(bào)率較低,他們也愿意持有短期債券,為了使他們愿意持有長期債券,必須向他們支付正值的期限升水.它的利率決定是預(yù)期假說決定的利率+期限升水期限選擇和流動性升水理論11一價(jià)定律如果兩個國家都生產(chǎn)完全相同的某種商品,則無論在哪國生產(chǎn),該商品在世界范圍內(nèi)的價(jià)格都應(yīng)該相同.一噸鋼在美國賣100美元，在日本賣10000日元，則匯率是1美元兌100日元。如果日本鋼鐵上漲為11000日元，則日元貶值，變?yōu)?美元兌110日元。購買力平價(jià)理論無非是一價(jià)定律在一國價(jià)格水平而非個別水平上的應(yīng)用.如果一國的價(jià)格水平相對于另一國價(jià)格水平上升,則該國貨幣應(yīng)該貶值.該理論的缺點(diǎn)：產(chǎn)品同質(zhì)性假設(shè)不合理,另外它沒有考慮非國際貿(mào)易產(chǎn)品對價(jià)格水平的影響.一個規(guī)律如果某因素提高了本國商品相對于外國商品的需求量,則本國貨幣將升值,反之,如果某因素減少了本國商品相對于外國商品的需求數(shù)量,則本國貨幣應(yīng)貶值.例如關(guān)稅和限額、出口需求、生產(chǎn)力的上升,促使本國貨幣升值;國內(nèi)價(jià)格水平、進(jìn)口需求的上升,促使本國貨幣貶值.一價(jià)定律如果兩個國家都生產(chǎn)完全相同的某種商品,則無論在哪國12長期中匯率的決定因素相對價(jià)格水平關(guān)稅和限額對本國商品相對于外國商品的偏好生產(chǎn)率長期中匯率的決定因素相對價(jià)格水平13用美元表示的外幣存款的預(yù)期回報(bào)率等與外幣存款利率加上外幣的預(yù)期升值率(等于減去美元存款預(yù)期升值率,即),用美元表示的法郎存款的預(yù)期回報(bào)率用美元表示的美元存款預(yù)期收益率就是.當(dāng)達(dá)到均衡時,用同種貨幣(美元)表示的法郎存款和美元存款的收益率應(yīng)該相等,這就是利率平價(jià)條件.注意這個教材使用的是間接標(biāo)價(jià)法。絕大多數(shù)教材使用直接標(biāo)價(jià)法。用美元表示的外幣存款的預(yù)期回報(bào)率等與外幣存14預(yù)期回報(bào)率匯率超調(diào)模型：貨幣供給增加美元回報(bào)率曲線左移，外幣回報(bào)率曲線右移，匯率貶值到E2。長期物價(jià)回升，實(shí)際貨幣供給不變，美元回報(bào)右移回原先位置，匯率升值到E3.預(yù)期回報(bào)率匯率超調(diào)模型：15金融結(jié)構(gòu)的8個謎團(tuán)美國非金融機(jī)構(gòu)外源資金來源中，貸款占61.9%。債券占29.8%，股票占2.1%。其他占6.2%。1,發(fā)行股票不是工商企業(yè)融資的最重要來源。2,發(fā)行可流通證券不是企業(yè)為其經(jīng)營活動融資的主要方式。3,間接融資比直接融資重要得多。4,銀行是工商企業(yè)外源融資的最重要來源。5,金融體系是經(jīng)濟(jì)中受到最嚴(yán)格管理的部門之一。6,只有規(guī)模巨大組織完善的公司才能進(jìn)入證券市場為其活動融資。7,抵押是家庭和企業(yè)債務(wù)合約的一個普遍特征。8,典型的債務(wù)合約是極其復(fù)雜的法律文件，它對借款者的行為施加了嚴(yán)格限制。金融結(jié)構(gòu)的8個謎團(tuán)16交易成本怎樣影響金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)怎樣降低交易成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)他們把許多投資者的資金聚合在一起，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢降低交易成本。因?yàn)殡S著交易規(guī)模的擴(kuò)大，每一美元投資的交易成本大大下降了。在金融市場上，當(dāng)交易量增加時，一項(xiàng)交易的總成本增加得很少。例如，安排購買10000股股票的成本并不比購買50股股票的費(fèi)用高多少?；ブ鸢突鸬姆蓊~售給個人，再將收取的資金投資于股票或債券。由于購買大量的股票或債券，可以大大降低交易成本，還可以做十分分散化的投資組合。規(guī)模經(jīng)濟(jì)還可以降低諸如計(jì)算機(jī)技術(shù)之類的運(yùn)作成本。一旦花巨資建立電子通訊系統(tǒng)，它就能以很低的單位交易費(fèi)用進(jìn)行大量的交易。專門技術(shù)金融中介機(jī)構(gòu)能更好地開發(fā)專門技術(shù)來降低交易成本，它們開發(fā)出計(jì)算機(jī)專門技術(shù)，使之能以很低的成本提供許多服務(wù)，如提供免費(fèi)電話號碼，使你能了解自己的投資狀況，或者在你的賬戶上簽發(fā)支票。金融中介機(jī)構(gòu)低交易成本的一個重要結(jié)果使它們能為客戶提供流動性服務(wù)，使客戶能簡單快捷地從事交易活動。例如貨幣市場互助基金，不僅允許基金份額持有者簽發(fā)支票還向他們支付較高的利率。交易成本怎樣影響金融機(jī)構(gòu)17信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對稱就是交易的一方不了解另一方。逆向選擇是交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)來自那些積極尋找貸款的人。例如冒險(xiǎn)者或騙子最急切要得到貸款，因?yàn)樗麄冎雷约簶O可能不償還貸款。由于逆向選擇使得貸款成為不良貸款的可能性增大,即使市場上有風(fēng)險(xiǎn)低的貸款機(jī)會,放款者也會決定不發(fā)放任何貸款.道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后發(fā)生的.放款者發(fā)放貸款后,將面對借款者從事從放款者觀點(diǎn)看來并不期望進(jìn)行的活動,因?yàn)檫@些活動可能使貸款難以歸還.例如借款者得到貸款后,由于使用的是別人的錢,他們可能會冒比較大的風(fēng)險(xiǎn).由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性,放款者寧可決定不發(fā)放任何貸款.信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對稱就是交易的一方不了18次品車問題:逆向選擇如何影響金融結(jié)構(gòu)

股票和債券市場中的”次品車”:假如我們的朋友歐文是一位證券的潛在購買者，他不能識別有較高預(yù)期收益和低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良公司和有較低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)的不良公司，他只愿意支付發(fā)行證券的公司平均質(zhì)量的價(jià)格。但是優(yōu)良公司的經(jīng)理由于對自己公司有更多的信息，他知道自己證券的價(jià)格被低估了，于是他不愿意按照歐文的價(jià)格賣出證券；愿意賣證券的只有那些不良公司。我們的朋友歐文也不是傻瓜，他不會愿意持有不良公司的債券，因而它就會決定不在市場上購買證券。結(jié)果證券市場就會萎縮。次品車問題的出現(xiàn)，降低了證券市場在溝通儲蓄者和借貸者之間資金流動性方面的有效性。次品車問題:逆向選擇如何影響金融結(jié)構(gòu)

股票和債券市場中的”次19逆向選擇的解決辦法：1信息的私人生產(chǎn)和銷售例如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司收集和生產(chǎn)區(qū)別好壞公司的信息,然后賣給證券的購買者.但是這樣會出現(xiàn)搭便車問題.如果你花錢購買了得以區(qū)分好壞公司的信息,你相信這種購買是合算的,因?yàn)槟憧梢酝ㄟ^購買那些價(jià)值被低估了得好公司的政權(quán)來彌補(bǔ)購買信息的成本.然而歐文(搭便車者)看到你買了某種股票后,盡管他不為信息付費(fèi),也會跟著購買,這樣對價(jià)值被低估的證券的需求增加,價(jià)位立即回升到反映其價(jià)值的高價(jià)位上.由于這些搭便車者的行為,使得你不能再購買那些價(jià)值低估的政權(quán).這樣你就不愿意花錢購買信息.私有公司從銷售信息得到的收入就少了,就難以彌補(bǔ)其生產(chǎn)信息的成本.2政府管制證券交易委員會要求在公開市場上銷售證券的公司按照標(biāo)準(zhǔn)會計(jì)準(zhǔn)則紕漏他們銷售\資產(chǎn)和收益方面的信息.為了如如弱化逆向選擇問題,政府的管理是必要的.但是即便公司披露了信息,它仍然比投資者有更多的信息了解自己公司的質(zhì)量.另外壞公司又把自己裝扮成好公司的動力,會對自己的信息加以包裝.

逆向選擇的解決辦法：203金融中介對于二手車問題,我們有一個中介機(jī)構(gòu)(二手車交易商),他們從一些人手里買來二手車,然后賣給其他人.他們是鑒別二手車質(zhì)量的專家,從而在市場上生產(chǎn)信息.一旦他們知道車的質(zhì)量好,在銷售時他們就會提供一些擔(dān)保(如擔(dān)保書或自己的信譽(yù)).金融中介機(jī)構(gòu)就像二手車交易商,它們是生產(chǎn)公司信息的專家,能分辨信貸風(fēng)險(xiǎn)的高低,從人們那里獲得資金,再將資金貸給好公司.另外私人貸款是不交易的,其他的投資者看不到銀行在干什么,這樣就避免了搭便車問題.公司越著名,對投資者來說評價(jià)公司的質(zhì)量\判定其優(yōu)劣就越容易.由于投資者對信譽(yù)卓著的公司不太擔(dān)心逆向選擇問題,它們更愿意直接投資于其證券.4抵押和凈值抵押品,作為借款者承諾得一旦違約就交給貸款者支配的資產(chǎn),弱化了逆向選擇的不良后果,因?yàn)樗沟觅J款者在借款這違約的情況下可以減少損失.凈值發(fā)揮著與抵押品類似的作用.如果公司凈值大,即使公司從事虧損了的投資,發(fā)生貸款違約,貸款者仍然可以取得公司凈值的所有權(quán),并將其售出,從而彌補(bǔ)一些損失.3金融中介對于二手車問題,我們有一個中介機(jī)構(gòu)(二手車交易21道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債券和股權(quán)合約的選擇股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn):業(yè)主-代理人問題掌握公司控制權(quán)的經(jīng)理們(代理人)可能會按照自己的利益而不是股東(業(yè)主)的利益行事.業(yè)主-代理人問題的解決辦法1信息生產(chǎn):監(jiān)管股東經(jīng)常對公司進(jìn)行審計(jì),并檢查經(jīng)理們在做什么.但是這是高價(jià)監(jiān)審,需花費(fèi)大量的時間和金錢.并且其他股東會有搭便車行為.2政府管理來增加信息各國制定了法律,要求公司使用標(biāo)準(zhǔn)會計(jì)準(zhǔn)則,使人們更容易判斷公司的盈利,還從法律上對那些隱瞞騙取利潤的人給于懲罰.3金融中介的作用有一種叫做風(fēng)險(xiǎn)資本公司的金融中介機(jī)構(gòu),它們將合伙人的資金聚集起來,投放到新企業(yè)中,獲得企業(yè)的股份,還派自己的人進(jìn)入該公司的管理機(jī)構(gòu),以便確切把握公司的活動.當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本公司提供了啟動資金后,企業(yè)的股份就只能賣給風(fēng)險(xiǎn)資本公司.這樣其他投資者就無法搭他的便車.4債務(wù)合約對債務(wù)合約來說,貸款者只要收到契約性償付款就不必需要知道公司的確切利潤.從而比起股權(quán)合約監(jiān)督審計(jì)的成本要低.道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債券和股權(quán)合約的選擇226道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場中的金融結(jié)構(gòu)債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法1凈值當(dāng)凈值很高時,借款者去冒險(xiǎn)的可能性大大減少,因?yàn)橐坏┦?他自己將損失巨大.因此高凈值減少了道德風(fēng)險(xiǎn)問題.2限制性契約的監(jiān)督和執(zhí)行通過在債務(wù)合約中寫限制該公司活動的條款,可以保證公司把借款用于借款人期望的用途上.(而不是去賭博,去冒大的風(fēng)險(xiǎn)).3金融中介的作用限制性契約可以減少到的風(fēng)險(xiǎn),但不能完全消除道德風(fēng)險(xiǎn),另外監(jiān)督執(zhí)行限制性條款的成本很高,監(jiān)督時,還存在搭便車行為.金融中介機(jī)構(gòu),尤其是銀行,私人貸款是不交易的,所以沒人能搭便車.6道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場中的金融結(jié)構(gòu)23金融危機(jī)利率提高（逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)增加）、股市下跌（從而凈值下降，使得逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)都增大）、未預(yù)見的價(jià)格總水平下降（由于債務(wù)支付的是固定的名義值，這會提高債務(wù)的負(fù)擔(dān)，使得公司凈值下降）、不確定性增加（使得貸款者難以分辨貸款風(fēng)險(xiǎn)的高低，無力解決逆向選擇問題）、銀行恐慌（會減少總貸款量，導(dǎo)致利率提高，從而增大逆向選擇問題）會導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)24金融創(chuàng)新1金融創(chuàng)新的原因經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將刺激人們尋求有利可圖的創(chuàng)新。2順應(yīng)需求的金融創(chuàng)新70年代利率波動的加大,利率風(fēng)險(xiǎn)增大,使得1975年出現(xiàn)可變利率抵押貸款,金融期貨合約,1981年出現(xiàn)金融期權(quán)合約.3順應(yīng)供給的金融創(chuàng)新交易技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了銀行心用卡的發(fā)展,信息技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致了垃圾債券的產(chǎn)生,商業(yè)票據(jù)市場的擴(kuò)張,金融市場的國際化.交易技術(shù)和信息技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致了證券化的金融創(chuàng)新.1975年證券委員會允許經(jīng)紀(jì)人可通過經(jīng)濟(jì)非價(jià)格競爭獲利.這導(dǎo)致了貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人(這類人收取較低的經(jīng)濟(jì)費(fèi),同時提供較少的服務(wù))的出現(xiàn).由于經(jīng)紀(jì)人費(fèi)下降,機(jī)構(gòu)投資者的成本降低,他們開始成為市場上的重要力量.此外很多小的投資者認(rèn)識到,互助基金在開拓市場方面遇到了困難,于是指數(shù)基金(那些致力于提供與市場指數(shù)項(xiàng)接近的收益的基金)開始流行起來.機(jī)構(gòu)投資者也更致力于跟蹤市場指數(shù)的變化.于是股票指數(shù)期貨出現(xiàn)了.金融創(chuàng)新254規(guī)避管理法規(guī)導(dǎo)致金融創(chuàng)新的管理法規(guī)有法定準(zhǔn)備金要求和存款利率限制(Q項(xiàng)條款禁止對支票存款付息,對定期存款規(guī)定了最高限)繞開這些管理法規(guī)的金融創(chuàng)新有:歐洲美元(由于是從美國之外的銀行借入的,無需提取法定準(zhǔn)備金,也不受Q項(xiàng)條款限制).由控制銀行股份的母公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)時不作為存款看待的,所以也不受Q項(xiàng)條款限制.繞開支票存款不支付利息的金融創(chuàng)新有:可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶(NOW),自動轉(zhuǎn)換儲蓄賬戶(ATS,支票賬戶中一定金額之上的余額都能自動轉(zhuǎn)換成支付利息的儲蓄賬戶),隔日回購安排(在一家公司營業(yè)日終了時,其支票賬戶一定金額之上的存款都”全部清理出去”,投資與隔日回購協(xié)定上,而這項(xiàng)交易時向該公司支付利息的)貨幣市場互助基金(它發(fā)行一種股份,這種股份可按固定價(jià)格以開支票的方式兌現(xiàn).例如,你活5000美元購買了5000股,貨幣市場互助基金利用這些資金投資于可向你提供利息的短期貨幣市場證券---國庫券\存款單和商業(yè)票據(jù).你可以對你在貨幣市場互助基金中以股份形式持有的5000美元簽發(fā)支票).4規(guī)避管理法規(guī)26銀行管理的一般原則銀行從事流動性管理:持有足夠的流動性資產(chǎn)以便向客戶履行其償付義務(wù).資產(chǎn)管理:持有那些違約風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)并將其持有的資產(chǎn)多樣化風(fēng)險(xiǎn)最小.負(fù)債管理:以低成本獲取資金.資本充足性管理:確定銀行必須保持的資本金的數(shù)量,并獲取所需的資本金.銀行管理的一般原則27超額準(zhǔn)備金是對存款外流所引起的各種成本的保險(xiǎn).存款外流引起的各種成本越高,銀行愿意持有的超額準(zhǔn)備金也就越多.資產(chǎn)管理尋找能提供最高回報(bào)率的貸款和債券,盡可能地縮小風(fēng)險(xiǎn),同時持有流動性資產(chǎn)來保持足夠的流動性.第一銀行力圖找到愿意支付高利率且看來不大違約的借款者.第二銀行力圖購買回報(bào)率高,風(fēng)險(xiǎn)低的證券.第三銀行在管理資產(chǎn)是必須通過資產(chǎn)多樣化來風(fēng)險(xiǎn)最小化,一般通過購買不同種類的資產(chǎn)和發(fā)放多種貸款來做到.第四銀行必須管理其資產(chǎn)的流動性,以便能以不高的成本來滿足法定準(zhǔn)備金要求.負(fù)債管理60年代以前,因?yàn)殂y行資金的60%以上的資金來自不付利息的支票存款,銀行難以展開競爭;那是銀行間日拆貸款不發(fā)達(dá),銀行很少通過銀行間借款來滿足準(zhǔn)備金要求.超額準(zhǔn)備金是對存款外流所引起的各種成本的保險(xiǎn).存款外流引起2860年代以后,日拆市場的發(fā)展,可轉(zhuǎn)讓存單等新金融工具的產(chǎn)生,使銀行開始積極主動地為其資產(chǎn)的增長確定一個目標(biāo),在需要資金時,在設(shè)法通過發(fā)行債務(wù)去籌集.例如當(dāng)一家銀行發(fā)現(xiàn)了一個好貸款機(jī)會時,就可以通過出售可轉(zhuǎn)讓存單萊榷的資金.如果發(fā)現(xiàn)自己準(zhǔn)備金短缺,可以從聯(lián)邦基金市場從其他銀行借款.隨著可轉(zhuǎn)讓存單和銀行借款的重要性提高(從1960年的2%提高到1993年的33%),支票存款的重要性大大降低(61%-23%).在負(fù)債管理上新得到的靈活性以及對高利潤的追求,也刺激銀行提高了能獲得高收益的貸款占其資產(chǎn)的份額.(46%-63%).資本充足性管理銀行資本金可用來防范銀行倒閉,資本金的數(shù)量影響銀行所有者(股東)的收益,某一最低的資本金數(shù)額(銀行法定資本金)是管理當(dāng)局所要求的。60年代以后,日拆市場的發(fā)展,可轉(zhuǎn)讓存單等新金融工具的產(chǎn)生,29銀行資本金管理銀行資本金不足，銀行可以：發(fā)行股票，減少分紅，減少貸款，賣出證券。銀行資本金過多，并愿意提高股本乘數(shù)以提高股本回報(bào)率，它可以：多分紅，回購股票，多發(fā)放貸款，多購買股票。銀行資本金緊缺，銀行不得不增加資本或減少貸款，這會導(dǎo)致信貸增長率慢。銀行資本金管理30信用風(fēng)險(xiǎn)管理信貸管理幾個原則：篩選和控制，與客戶建立長期聯(lián)系，信貸承諾，抵押物，補(bǔ)償余額要求和信用配給篩選和控制1篩選要求貸款人填寫紕漏個人財(cái)務(wù)信息的表格，根據(jù)信貸員提問問題，調(diào)查等計(jì)算貸款人的“信用點(diǎn)”。2貸款專業(yè)化，專門對本地企業(yè)和特定行業(yè)發(fā)放貸款。因?yàn)槭占镜仄髽I(yè)信息容易，銀行對某些行業(yè)擁有根過的指示，更容易判斷那些企業(yè)具有按時償還貸款的能力。3監(jiān)控和限制性契約通過對借款者從事的活動進(jìn)行監(jiān)控，審視借款者是否遵守限制性條款，有利于減少到的風(fēng)險(xiǎn)。與客戶的長期聯(lián)系與客戶長期聯(lián)系減少了收集信息的成本，使得甄別信用風(fēng)險(xiǎn)更容易。因?yàn)槿绻幻杩钸@項(xiàng)與銀行保持長期聯(lián)系，他就有積極性去規(guī)避那些惹惱銀行的奉獻(xiàn)活動，這樣與客戶的長期聯(lián)系，甚至能防范哪些銀行未曾預(yù)料到的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理31貸款承諾提供貸款承諾要求企業(yè)不斷提供其收入，資產(chǎn)，和負(fù)債狀況，經(jīng)營活動等信息，這減少了收集信息的成本。抵押和補(bǔ)償余額抵押弱化了逆向選擇問題。補(bǔ)償余額要求取得貸款的企業(yè)必須在其銀行支票存款賬戶上保留某一最低規(guī)模的資金，它發(fā)揮著抵押功能，還有助于銀行對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。信用配給第一種信用配給是拒絕發(fā)放任何貸款，例如那些冒險(xiǎn)家愿意支付最高利率，但是銀行可能因?yàn)槟嫦蜻x擇問題拒絕發(fā)放任何貸款給他們。第二種信用配給是提供少于借款者要求數(shù)目的貸款。貸款規(guī)模越大，道德風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的利益越大；由于小額借款者大都償還貸款，銀行往往對客戶的借款都要砍一刀。貸款承諾提供貸款承諾要求企業(yè)不斷提供其收入，資產(chǎn)，和負(fù)債狀32利率風(fēng)險(xiǎn)管理如果銀行擁有的利率敏感性負(fù)債多于利率敏感性資產(chǎn),則利率的提高使其利潤下降,而利率的下降則使其利潤增加.1缺口和存續(xù)期分析缺口是指利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的差額.上例中,利潤變化=1%*(2000―5000)=―30萬美元.存續(xù)期分析存續(xù)期是一個有價(jià)證券的支付流的平均存續(xù)期.證券市場價(jià)值的變化率=―利率變化的百分比存續(xù)期假定資產(chǎn)的平均存續(xù)期時2年,負(fù)債的平均存續(xù)期時3年.第一國民銀行有10000萬美元的資產(chǎn)和9000萬美元的負(fù)債(即資本金是1000萬美元),那么利率上升1%時,銀行利潤的變化=―1%*3*10000―(―1%*2*9000)=―20萬美元.2利率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略第一國民銀行如果認(rèn)為未來利率將下降,那么就不會采取行動;如果認(rèn)為未來利率上升,就可以縮短資產(chǎn)的存續(xù)期以提高其利率敏感性,或延長負(fù)債的存續(xù)期以降低其利率敏感性..利率風(fēng)險(xiǎn)管理如果銀行擁有的利率敏感性負(fù)債多于利率敏感性資產(chǎn),33表外業(yè)務(wù)

金融期貨,債務(wù)工具的期權(quán),利率套期交易,出售貸款,代客買賣外匯,代收抵押貸款的本息,銀行承兌,貸款承諾.表外業(yè)務(wù)

金融期貨,債務(wù)工具的期權(quán),利率套期交易,出售貸款,34銀行之所以重要,主要有3個原因:1它們?yōu)榇蛩銉π詈痛蛩阃顿Y的人們提供了聯(lián)系的渠道.2它們在決定貨幣供應(yīng)和傳導(dǎo)貨幣政策效力方面發(fā)揮了重要的作用.3它們一向是迅速發(fā)展的金融創(chuàng)新的源泉之一;這些創(chuàng)新拓寬了將儲蓄變?yōu)橥顿Y的渠道..金融市場的功能金融市場的基本功能是把資金從資金多余者手里轉(zhuǎn)移到資金短缺者手里.使資金從沒有生產(chǎn)性投資機(jī)會的人那里流向有這種機(jī)會的人那里,為增加生產(chǎn)和提高效率作出了貢獻(xiàn).使消費(fèi)者能更好地利用購買時機(jī),從而直接提高了他們的福利,它們向年輕人提供資金用于購置現(xiàn)在需要以后也能負(fù)擔(dān)得起的東西,使他們不至于望洋興嘆,苦等著積累足夠的錢才能購置.有效率的金融市場改善了每個人的經(jīng)濟(jì)福利.銀行之所以重要,主要有3個原因:35金融中介機(jī)構(gòu)的功能為什么金融中介機(jī)構(gòu)和間接金融在金融市場如此重要，要回答這些問題，我們需要理解金融市場中的交易成本和信息成本的作用。交易成本即從事金融交易所花用的時間和金錢。金融中介機(jī)構(gòu)能大大降低交易成本，能得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，就是說當(dāng)交易規(guī)模增大時平攤在每1美元上的成本降低了。由于金融中介機(jī)構(gòu)能大大降低交易成本，它們便能間接向那些有生產(chǎn)性機(jī)會的人們提供資金，還能向客戶提供流動性服務(wù)。（如提供支票賬戶）信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱：市場的一方不了解另一方。在交易之前，信息不對稱造成的問題時會導(dǎo)致逆向選擇。那些最可能造成不利后果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極，而且最可能得到貸款的人。由于逆向選擇使得貸款可能招致信貸風(fēng)險(xiǎn)，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。道德風(fēng)險(xiǎn)是交易之后，信息不對稱造成的問題。借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動使得這些貸款很可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，貸款者可能決定寧愿不發(fā)放貸款。成功的金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險(xiǎn)、防范由逆向選擇造成的損失方面，很有經(jīng)驗(yàn)和辦法，在監(jiān)督貸款者從而減少有道德風(fēng)險(xiǎn)造成的損失方面有專長。缺少良好的金融中介機(jī)構(gòu)，很難有效地把資金引導(dǎo)到那些生產(chǎn)性用途中去，經(jīng)濟(jì)很難有效率。金融中介機(jī)構(gòu)的功能36對金融體系監(jiān)管的原因有：（1）使投資者獲得更多的信息、確保金融體系健全可靠以及改善貨幣政策控制。（2）使投資者獲得更多的信息要求發(fā)行證券的公司向公眾公布關(guān)于它們銷售、資產(chǎn)以及收入等的某些信息，并且限制公司最大股東（所謂“內(nèi)部知情者”）對本公司股票的買賣。（3）確保金融體系健全可靠1州的銀行和保險(xiǎn)委員會以及通貨監(jiān)理署對設(shè)立一家金融機(jī)構(gòu)設(shè)施施以嚴(yán)格的管理。2對金融機(jī)構(gòu)規(guī)定了嚴(yán)格的報(bào)告制度。它們的會計(jì)必須遵循某些嚴(yán)格的原則，其帳薄將經(jīng)受定期審核，而且必須向公眾公開某些信息。3對于金融工具可以開展的業(yè)務(wù)以及可以持有的資產(chǎn)有嚴(yán)格的限定。限制金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)，如不允許商業(yè)銀行持有股票，保險(xiǎn)公司持有股票所占資產(chǎn)的份額也有限制。4萬一金融機(jī)構(gòu)出了問題，政府可以向資金提供者提供保險(xiǎn)以免其遭受損失。如聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。5州和聯(lián)邦政府制定了許多限制性規(guī)章。如限制增設(shè)營業(yè)場所（分支機(jī)構(gòu)）；銀行不得在其他州設(shè)分支機(jī)構(gòu)。6制定了限制存款利率的規(guī)章，阻礙銀行競爭。如禁止向支票存款支付利息，規(guī)定儲蓄存款利率上限。（4）完善貨幣政策控制如準(zhǔn)備金要求，要求所有存款機(jī)構(gòu)把他們的存款的一定份額存入聯(lián)儲賬戶內(nèi)。存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求，銀行必交一定比率的保險(xiǎn)費(fèi)給聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。對金融體系監(jiān)管的原因有：37聯(lián)儲的貨幣總量M1=通貨+旅行支票+活期存款+其他支票存款（如NOW帳戶、ATS帳戶）M2=M1+小額定期存款+儲蓄存款和貨幣市場存款帳戶+貨幣市場互助基金份額（非機(jī)構(gòu)所有）+隔日回購協(xié)議+隔日歐洲美元M3=M2+大額定期存款+貨幣市場互助基金份額（機(jī)構(gòu)所有）+定期回購協(xié)議+定期歐洲美元L=M3+短期財(cái)政部證券+商業(yè)票據(jù)+儲蓄債券+銀行承兌票據(jù)加權(quán)貨幣總量任何資產(chǎn)都有一部分在發(fā)揮者貨幣的功能。如我們可以定義貨幣為M1+0.6（貨幣市場基金份額）+0.4(儲蓄份額)1資產(chǎn)需求理論一項(xiàng)資產(chǎn)的需求量與財(cái)富正相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率正相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)反相關(guān)；與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的流動性正相關(guān)。2資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗c該資產(chǎn)的回報(bào)中不隨其他資產(chǎn)的回報(bào)一起變化的那個部分相關(guān)。一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)用貝塔值的概念來衡量，它是衡量某項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率對整個資本市場價(jià)值變動敏感性的指標(biāo)。當(dāng)市場資產(chǎn)組合的價(jià)值平均上升1%，導(dǎo)致某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值上升2%，該資產(chǎn)的貝塔值就是2。聯(lián)儲的貨幣總量1資產(chǎn)需求理論38債券需求曲線的位移：財(cái)富上升，債券的需求增加。利率上升將導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，并可能產(chǎn)生負(fù)回報(bào)。因此預(yù)期未來利率的上升將減少對債券的需求。預(yù)期通貨膨脹的上升意味著債券實(shí)際利率的下降，債券相對預(yù)期回報(bào)率的下降使債券需求降低。債券相對其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，減少債券的需求。債券相對于其他資產(chǎn)的流動性增加，會增加債券需求。債券供給曲線的位移：投資收益的上升，增加債券供給。通貨膨脹上升時，實(shí)際借款成本下降。預(yù)期通貨膨脹的上升，增加債券供給。政府赤字增加，會增加債券供給。預(yù)期通貨膨脹預(yù)期的變動：費(fèi)雪效應(yīng)--當(dāng)預(yù)期通貨膨脹上升時，利率也將上升。這就是費(fèi)雪效應(yīng)。債券需求曲線的位移：財(cái)富上升，債券的需求增加。利率上升將導(dǎo)致39提高貨幣供給增長速度會降低利率嗎？（1）貨幣擴(kuò)張的收入效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致收入增加，收入增加，貨幣需求增加。（2）貨幣擴(kuò)張的價(jià)格水平效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致價(jià)格上升，價(jià)格上升，貨幣需求增加。凱恩斯認(rèn)為，人們只關(guān)心他所持有的實(shí)際貨幣數(shù)量，當(dāng)物價(jià)上升時，為使所持真實(shí)貨幣量不變，人們將持有更多的名義貨幣量。價(jià)格水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加。（3）貨幣擴(kuò)張的通脹預(yù)期效應(yīng)：貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致預(yù)期通脹，預(yù)期通脹導(dǎo)致利率上升。（4）貨幣擴(kuò)張的流動性效應(yīng)：貨幣供應(yīng)增加使利率降低這一結(jié)果是流動性效應(yīng)只有流動性效應(yīng)認(rèn)為提高貨幣供給增速會導(dǎo)致利率下降；收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)、預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)都認(rèn)為提高貨幣供給增速會導(dǎo)致利率上升。因此答案是不一定降低利率。提高貨幣供給增長速度會降低利率嗎？40利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)有違約風(fēng)險(xiǎn)債券和無違約風(fēng)險(xiǎn)債券利率的差額，稱為風(fēng)險(xiǎn)升水。有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水，且風(fēng)險(xiǎn)升水將隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，將使公司債券的需求降低，使國庫券的需求增加。從而使公司債券的均衡價(jià)格降低，均衡利率上升；使國庫券的均衡價(jià)格上升，均衡利率下降。Baa級別以上的債券被稱為投資級證券，Baa級別以上的債券被稱為垃圾證券。股市大崩潰后人們對無風(fēng)險(xiǎn)債券需求增加，使無風(fēng)險(xiǎn)債券均衡價(jià)格上升，均衡利率下降；對垃圾債券需求減少，使垃圾債券均衡價(jià)格下降，均衡利率上升。流動性任何一家公司債券的交易額都小于國債，所以其流動性也相對較小，緊急情況下可能難以找到買主，所以出售公司債券的費(fèi)用較大。公司債券與財(cái)政部債券的利率差額不僅反映公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，也反映了公司債券的流動性，因此準(zhǔn)確地應(yīng)被稱為“風(fēng)險(xiǎn)和流動性升水”。所得稅市政債券免交聯(lián)邦所得稅，這使得市政債券的利率比國庫券低。利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)41利率的期限結(jié)構(gòu)三個經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：(1)債券的期限不同,其利率隨時間一起波動.(2)如果短期利率低,回報(bào)率曲線更傾向于向上傾斜;如果短期利率高,則回報(bào)率曲線更可能向下傾斜.(3)回報(bào)率曲線幾乎總是向上傾斜.1，預(yù)期假說2，分割市場理論3，期限選擇和流動性升水理論利率的期限結(jié)構(gòu)1，預(yù)期假說42預(yù)期假說長期債券的利率等于長期債到期前人們短期利率預(yù)期的平均值.該理論的關(guān)鍵性假設(shè)是債券購買人不偏好某種期限的債券,故當(dāng)某種債券的回報(bào)率低于期限不同的另一債券時,人們將不再持有這種債券,不同期限的債券是完全替代品,債券的預(yù)期回報(bào)率必須相等.n周期債券的利率是未來一周期債券利率預(yù)期值的平均值。這個假說可以解釋事實(shí)(1)短期利率具有今天上升、則未來將趨于更高這一特點(diǎn)。因此短期利率的上升將提高人們對未來短期利率的預(yù)期。因?yàn)殚L期利率與未來短期利率的平均值相關(guān)，所以短期利率的上升也提高了長期利率，使得短期利率和長期利率同時變動。(2)如果短期利率低，人們一般預(yù)期它未來將上升到某個正常水平，并且相對于當(dāng)期的短期利率，未來的短期利率的平均值將較高。因此長期利率將大大高于短期利率；如果短期利率將高，人們將預(yù)期它將回落。未來短期利率的平均值將低于當(dāng)期短期利率，長期利率將降至短期利率以下，所以回報(bào)率曲線向下傾斜。但無法解釋事實(shí)(3).因?yàn)楦鶕?jù)這個假說，只能預(yù)期未來短期利率不斷上升，回報(bào)率曲線才會有向上傾斜的形狀。預(yù)期假說43分割市場理論它將不同期限的債券市場視為完全獨(dú)立和分割開來的市場.各種期限的債券的利率由該種債券的供求決定,不受其他期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響.該理論的關(guān)鍵假設(shè)是不同期限的債券根本不是替代品,持有一種期限債券的預(yù)期回報(bào)率對另一種期限債券的需求沒有任何影響.投資者只關(guān)心所偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率.由于投資者心中有一個具體的持有期,如果他們將債券到期日與自己意愿的持有期匹配起來,就可以避免利率風(fēng)險(xiǎn).一般來說,投資者偏好期限短的債券,這就可以解釋事實(shí)(3).但該理論無法解釋事實(shí)(1)(2).分割市場理論44期限選擇和流動性升水理論長期債券的利率等于該種債券到期日之前短期利率的平均值加上該種債券隨著供求條件的變化而變化的期限(流動性)升水.該理論認(rèn)為不同期限的債券是替代品,但不是完全替代品.如果投資者更偏好短期債券,即使預(yù)期回報(bào)率較低,他們也愿意持有短期債券,為了使他們愿意持有長期債券,必須向他們支付正值的期限升水.它的利率決定是預(yù)期假說決定的利率+期限升水期限選擇和流動性升水理論45一價(jià)定律如果兩個國家都生產(chǎn)完全相同的某種商品,則無論在哪國生產(chǎn),該商品在世界范圍內(nèi)的價(jià)格都應(yīng)該相同.一噸鋼在美國賣100美元，在日本賣10000日元，則匯率是1美元兌100日元。如果日本鋼鐵上漲為11000日元，則日元貶值，變?yōu)?美元兌110日元。購買力平價(jià)理論無非是一價(jià)定律在一國價(jià)格水平而非個別水平上的應(yīng)用.如果一國的價(jià)格水平相對于另一國價(jià)格水平上升,則該國貨幣應(yīng)該貶值.該理論的缺點(diǎn)：產(chǎn)品同質(zhì)性假設(shè)不合理,另外它沒有考慮非國際貿(mào)易產(chǎn)品對價(jià)格水平的影響.一個規(guī)律如果某因素提高了本國商品相對于外國商品的需求量,則本國貨幣將升值,反之,如果某因素減少了本國商品相對于外國商品的需求數(shù)量,則本國貨幣應(yīng)貶值.例如關(guān)稅和限額、出口需求、生產(chǎn)力的上升,促使本國貨幣升值;國內(nèi)價(jià)格水平、進(jìn)口需求的上升,促使本國貨幣貶值.一價(jià)定律如果兩個國家都生產(chǎn)完全相同的某種商品,則無論在哪國46長期中匯率的決定因素相對價(jià)格水平關(guān)稅和限額對本國商品相對于外國商品的偏好生產(chǎn)率長期中匯率的決定因素相對價(jià)格水平47用美元表示的外幣存款的預(yù)期回報(bào)率等與外幣存款利率加上外幣的預(yù)期升值率(等于減去美元存款預(yù)期升值率,即),用美元表示的法郎存款的預(yù)期回報(bào)率用美元表示的美元存款預(yù)期收益率就是.當(dāng)達(dá)到均衡時,用同種貨幣(美元)表示的法郎存款和美元存款的收益率應(yīng)該相等,這就是利率平價(jià)條件.注意這個教材使用的是間接標(biāo)價(jià)法。絕大多數(shù)教材使用直接標(biāo)價(jià)法。用美元表示的外幣存款的預(yù)期回報(bào)率等與外幣存48預(yù)期回報(bào)率匯率超調(diào)模型：貨幣供給增加美元回報(bào)率曲線左移，外幣回報(bào)率曲線右移，匯率貶值到E2。長期物價(jià)回升，實(shí)際貨幣供給不變，美元回報(bào)右移回原先位置，匯率升值到E3.預(yù)期回報(bào)率匯率超調(diào)模型：49金融結(jié)構(gòu)的8個謎團(tuán)美國非金融機(jī)構(gòu)外源資金來源中，貸款占61.9%。債券占29.8%，股票占2.1%。其他占6.2%。1,發(fā)行股票不是工商企業(yè)融資的最重要來源。2,發(fā)行可流通證券不是企業(yè)為其經(jīng)營活動融資的主要方式。3,間接融資比直接融資重要得多。4,銀行是工商企業(yè)外源融資的最重要來源。5,金融體系是經(jīng)濟(jì)中受到最嚴(yán)格管理的部門之一。6,只有規(guī)模巨大組織完善的公司才能進(jìn)入證券市場為其活動融資。7,抵押是家庭和企業(yè)債務(wù)合約的一個普遍特征。8,典型的債務(wù)合約是極其復(fù)雜的法律文件，它對借款者的行為施加了嚴(yán)格限制。金融結(jié)構(gòu)的8個謎團(tuán)50交易成本怎樣影響金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)怎樣降低交易成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)他們把許多投資者的資金聚合在一起，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢降低交易成本。因?yàn)殡S著交易規(guī)模的擴(kuò)大，每一美元投資的交易成本大大下降了。在金融市場上，當(dāng)交易量增加時，一項(xiàng)交易的總成本增加得很少。例如，安排購買10000股股票的成本并不比購買50股股票的費(fèi)用高多少?；ブ鸢突鸬姆蓊~售給個人，再將收取的資金投資于股票或債券。由于購買大量的股票或債券，可以大大降低交易成本，還可以做十分分散化的投資組合。規(guī)模經(jīng)濟(jì)還可以降低諸如計(jì)算機(jī)技術(shù)之類的運(yùn)作成本。一旦花巨資建立電子通訊系統(tǒng)，它就能以很低的單位交易費(fèi)用進(jìn)行大量的交易。專門技術(shù)金融中介機(jī)構(gòu)能更好地開發(fā)專門技術(shù)來降低交易成本，它們開發(fā)出計(jì)算機(jī)專門技術(shù)，使之能以很低的成本提供許多服務(wù)，如提供免費(fèi)電話號碼，使你能了解自己的投資狀況，或者在你的賬戶上簽發(fā)支票。金融中介機(jī)構(gòu)低交易成本的一個重要結(jié)果使它們能為客戶提供流動性服務(wù)，使客戶能簡單快捷地從事交易活動。例如貨幣市場互助基金，不僅允許基金份額持有者簽發(fā)支票還向他們支付較高的利率。交易成本怎樣影響金融機(jī)構(gòu)51信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對稱就是交易的一方不了解另一方。逆向選擇是交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)來自那些積極尋找貸款的人。例如冒險(xiǎn)者或騙子最急切要得到貸款，因?yàn)樗麄冎雷约簶O可能不償還貸款。由于逆向選擇使得貸款成為不良貸款的可能性增大,即使市場上有風(fēng)險(xiǎn)低的貸款機(jī)會,放款者也會決定不發(fā)放任何貸款.道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后發(fā)生的.放款者發(fā)放貸款后,將面對借款者從事從放款者觀點(diǎn)看來并不期望進(jìn)行的活動,因?yàn)檫@些活動可能使貸款難以歸還.例如借款者得到貸款后,由于使用的是別人的錢,他們可能會冒比較大的風(fēng)險(xiǎn).由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性,放款者寧可決定不發(fā)放任何貸款.信息不對稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對稱就是交易的一方不了52次品車問題:逆向選擇如何影響金融結(jié)構(gòu)

股票和債券市場中的”次品車”:假如我們的朋友歐文是一位證券的潛在購買者，他不能識別有較高預(yù)期收益和低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良公司和有較低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)的不良公司，他只愿意支付發(fā)行證券的公司平均質(zhì)量的價(jià)格。但是優(yōu)良公司的經(jīng)理由于對自己公司有更多的信息，他知道自己證券的價(jià)格被低估了，于是他不愿意按照歐文的價(jià)格賣出證券；愿意賣證券的只有那些不良公司。我們的朋友歐文也不是傻瓜，他不會愿意持有不良公司的債券，因而它就會決定不在市場上購買證券。結(jié)果證券市場就會萎縮。次品車問題的出現(xiàn)，降低了證券市場在溝通儲蓄者和借貸者之間資金流動性方面的有效性。次品車問題:逆向選擇如何影響金融結(jié)構(gòu)

股票和債券市場中的”次53逆向選擇的解決辦法：1信息的私人生產(chǎn)和銷售例如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司收集和生產(chǎn)區(qū)別好壞公司的信息,然后賣給證券的購買者.但是這樣會出現(xiàn)搭便車問題.如果你花錢購買了得以區(qū)分好壞公司的信息,你相信這種購買是合算的,因?yàn)槟憧梢酝ㄟ^購買那些價(jià)值被低估了得好公司的政權(quán)來彌補(bǔ)購買信息的成本.然而歐文(搭便車者)看到你買了某種股票后,盡管他不為信息付費(fèi),也會跟著購買,這樣對價(jià)值被低估的證券的需求增加,價(jià)位立即回升到反映其價(jià)值的高價(jià)位上.由于這些搭便車者的行為,使得你不能再購買那些價(jià)值低估的政權(quán).這樣你就不愿意花錢購買信息.私有公司從銷售信息得到的收入就少了,就難以彌補(bǔ)其生產(chǎn)信息的成本.2政府管制證券交易委員會要求在公開市場上銷售證券的公司按照標(biāo)準(zhǔn)會計(jì)準(zhǔn)則紕漏他們銷售\資產(chǎn)和收益方面的信息.為了如如弱化逆向選擇問題,政府的管理是必要的.但是即便公司披露了信息,它仍然比投資者有更多的信息了解自己公司的質(zhì)量.另外壞公司又把自己裝扮成好公司的動力,會對自己的信息加以包裝.

逆向選擇的解決辦法：543金融中介對于二手車問題,我們有一個中介機(jī)構(gòu)(二手車交易商),他們從一些人手里買來二手車,然后賣給其他人.他們是鑒別二手車質(zhì)量的專家,從而在市場上生產(chǎn)信息.一旦他們知道車的質(zhì)量好,在銷售時他們就會提供一些擔(dān)保(如擔(dān)保書或自己的信譽(yù)).金融中介機(jī)構(gòu)就像二手車交易商,它們是生產(chǎn)公司信息的專家,能分辨信貸風(fēng)險(xiǎn)的高低,從人們那里獲得資金,再將資金貸給好公司.另外私人貸款是不交易的,其他的投資者看不到銀行在干什么,這樣就避免了搭便車問題.公司越著名,對投資者來說評價(jià)公司的質(zhì)量\判定其優(yōu)劣就越容易.由于投資者對信譽(yù)卓著的公司不太擔(dān)心逆向選擇問題,它們更愿意直接投資于其證券.4抵押和凈值抵押品,作為借款者承諾得一旦違約就交給貸款者支配的資產(chǎn),弱化了逆向選擇的不良后果,因?yàn)樗沟觅J款者在借款這違約的情況下可以減少損失.凈值發(fā)揮著與抵押品類似的作用.如果公司凈值大,即使公司從事虧損了的投資,發(fā)生貸款違約,貸款者仍然可以取得公司凈值的所有權(quán),并將其售出,從而彌補(bǔ)一些損失.3金融中介對于二手車問題,我們有一個中介機(jī)構(gòu)(二手車交易55道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債券和股權(quán)合約的選擇股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn):業(yè)主-代理人問題掌握公司控制權(quán)的經(jīng)理們(代理人)可能會按照自己的利益而不是股東(業(yè)主)的利益行事.業(yè)主-代理人問題的解決辦法1信息生產(chǎn):監(jiān)管股東經(jīng)常對公司進(jìn)行審計(jì),并檢查經(jīng)理們在做什么.但是這是高價(jià)監(jiān)審,需花費(fèi)大量的時間和金錢.并且其他股東會有搭便車行為.2政府管理來增加信息各國制定了法律,要求公司使用標(biāo)準(zhǔn)會計(jì)準(zhǔn)則,使人們更容易判斷公司的盈利,還從法律上對那些隱瞞騙取利潤的人給于懲罰.3金融中介的作用有一種叫做風(fēng)險(xiǎn)資本公司的金融中介機(jī)構(gòu),它們將合伙人的資金聚集起來,投放到新企業(yè)中,獲得企業(yè)的股份,還派自己的人進(jìn)入該公司的管理機(jī)構(gòu),以便確切把握公司的活動.當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本公司提供了啟動資金后,企業(yè)的股份就只能賣給風(fēng)險(xiǎn)資本公司.這樣其他投資者就無法搭他的便車.4債務(wù)合約對債務(wù)合約來說,貸款者只要收到契約性償付款就不必需要知道公司的確切利潤.從而比起股權(quán)合約監(jiān)督審計(jì)的成本要低.道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債券和股權(quán)合約的選擇566道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場中的金融結(jié)構(gòu)債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法1凈值當(dāng)凈值很高時,借款者去冒險(xiǎn)的可能性大大減少,因?yàn)橐坏┦?他自己將損失巨大.因此高凈值減少了道德風(fēng)險(xiǎn)問題.2限制性契約的監(jiān)督和執(zhí)行通過在債務(wù)合約中寫限制該公司活動的條款,可以保證公司把借款用于借款人期望的用途上.(而不是去賭博,去冒大的風(fēng)險(xiǎn)).3金融中介的作用限制性契約可以減少到的風(fēng)險(xiǎn),但不能完全消除道德風(fēng)險(xiǎn),另外監(jiān)督執(zhí)行限制性條款的成本很高,監(jiān)督時,還存在搭便車行為.金融中介機(jī)構(gòu),尤其是銀行,私人貸款是不交易的,所以沒人能搭便車.6道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場中的金融結(jié)構(gòu)57金融危機(jī)利率提高（逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)增加）、股市下跌（從而凈值下降，使得逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)都增大）、未預(yù)見的價(jià)格總水平下降（由于債務(wù)支付的是固定的名義值，這會提高債務(wù)的負(fù)擔(dān)，使得公司凈值下降）、不確定性增加（使得貸款者難以分辨貸款風(fēng)險(xiǎn)的高低，無力解決逆向選擇問題）、銀行恐慌（會減少總貸款量，導(dǎo)致利率提高，從而增大逆向選擇問題）會導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)58金融創(chuàng)新1金融創(chuàng)新的原因經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將刺激人們尋求有利可圖的創(chuàng)新。2順應(yīng)需求的金融創(chuàng)新70年代利率波動的加大,利率風(fēng)險(xiǎn)增大,使得1975年出現(xiàn)可變利率抵押貸款,金融期貨合約,1981年出現(xiàn)金融期權(quán)合約.3順應(yīng)供給的金融創(chuàng)新交易技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了銀行心用卡的發(fā)展,信息技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致了垃圾債券的產(chǎn)生,商業(yè)票據(jù)市場的擴(kuò)張,金融市場的國際化.交易技術(shù)和信息技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致了證券化的金融創(chuàng)新.1975年證券委員會允許經(jīng)紀(jì)人可通過經(jīng)濟(jì)非價(jià)格競爭獲利.這導(dǎo)致了貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人(這類人收取較低的經(jīng)濟(jì)費(fèi),同時提供較少的服務(wù))的出現(xiàn).由于經(jīng)紀(jì)人費(fèi)下降,機(jī)構(gòu)投資者的成本降低,他們開始成為市場上的重要力量.此外很多小的投資者認(rèn)識到,互助基金在開拓市場方面遇到了困難,于是指數(shù)基金(那些致力于提供與市場指數(shù)項(xiàng)接近的收益的基金)開始流行起來.機(jī)構(gòu)投資者也更致力于跟蹤市場指數(shù)的變化.于是股票指數(shù)期貨出現(xiàn)了.金融創(chuàng)新594規(guī)避管理法規(guī)導(dǎo)致金融創(chuàng)新的管理法規(guī)有法定準(zhǔn)備金要求和存款利率限制(Q項(xiàng)條款禁止對支票存款付息,對定期存款規(guī)定了最高限)繞開這些管理法規(guī)的金融創(chuàng)新有:歐洲美元(由于是從美國之外的銀行借入的,無需提取法定準(zhǔn)備金,也不受Q項(xiàng)條款限制).由控制銀行股份的母公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)時不作為存款看待的,所以也不受Q項(xiàng)條款限制.繞開支票存款不支付利息的金融創(chuàng)新有:可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶(NOW),自動轉(zhuǎn)換儲蓄賬戶(ATS,支票賬戶中一定金額之上的余額都能自動轉(zhuǎn)換成支付利息的儲蓄賬戶),隔日回購安排(在一家公司營業(yè)日終了時,其支票賬戶一定金額之上的存款都”全部清理出去”,投資與隔日回購協(xié)定上,而這項(xiàng)交易時向該公司支付利息的)貨幣市場互助基金(它發(fā)行一種股份,這種股份可按固定價(jià)格以開支票的方式兌現(xiàn).例如,你活5000美元購買了5000股,貨幣市場互助基金利用這些資金投資于可向你提供利息的短期貨幣市場證券---國庫券\