公司理財(cái)-知識(shí)重點(diǎn)

第一篇價(jià)值第一章公司理財(cái)導(dǎo)論公司理財(cái)是對(duì)以下三個(gè)問題的研究：1）資本預(yù)算（CapitalBudgeting）：長期資產(chǎn)的投資和管理2）資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructure）:公司短期及長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例3）凈營運(yùn)資本（NetWorkingCapital）:現(xiàn)金流量的短期管理（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值）。因此，可以把公司理財(cái)定義為研究企業(yè)決策和企業(yè)股票價(jià)值的關(guān)系。第二章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營運(yùn)資本的增加=折舊資本性支出凈營運(yùn)資本的增加其中：經(jīng)營性現(xiàn)金流量=折舊=營業(yè)收入營業(yè)支出折舊資本性支出=購入的固定資產(chǎn)-賣出的規(guī)定資產(chǎn)=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊凈營運(yùn)資本的增加=期末凈營運(yùn)資本-期初凈營運(yùn)資本注：EBIT=銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用-折舊+其他利潤有關(guān)現(xiàn)金流的幾個(gè)基本概念FreeCashFlowtothelinn企業(yè)的H由埋金流堇的酒文廠~自由是指不瀉慮金業(yè)射務(wù)蟋構(gòu)、趟就是不為慮感卷俺疑情況下,去掉有關(guān)現(xiàn)金流的幾個(gè)基本概念FreeCashFlowtothelinn企業(yè)的H由埋金流堇的酒文廠~自由是指不瀉慮金業(yè)射務(wù)蟋構(gòu)、趟就是不為慮感卷俺疑情況下,去掉耕息因素定曲的現(xiàn)金流量EBIT（息稅前利潤）-TaxesonEBIT（稅收）=NNOpHatingProfitsAfterTaxes（XOPAT）Freecashflowinflectsthecnshflowthatisgeneratedbyacomprtny?soperatiotBaudavailabletoallthecompauy'scapitalprmidez,bothdebtandequity,+DepreciationaudAinortizatiou（折舊和攤銷）—CapitalExpenditures（資本性支出）ChangeinWorkingCapital（營運(yùn)資本變化）（changeiuoperatingcurrentassets-changeinoperatingcurrentliabilities）=FreeCashFlowtotheFirm（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（Operatingfreecasbflow）這里，可以看出NOPAT=NOPLAT計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：看第六章。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型盈余的度量指標(biāo)：1）NetIncome:凈利潤=總收入一總支出2）EPS:每股收益=凈利潤/發(fā)行在外的總股份數(shù)3）EBIT:息稅前利潤=經(jīng)營活動(dòng)總收入-經(jīng)營活動(dòng)總成本=凈利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）4）EBITDA:息稅及折舊和攤銷前利潤=EBIT+折舊和攤銷財(cái)務(wù)比率分析看Excel表格總結(jié)如果ROE不太令人滿意，可以從杜邦恒等式中看出要從哪里尋找原因。股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤=1-留存收益增加額/凈利潤=1-留存比率內(nèi)部增長率：沒有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長率內(nèi)部增長率可持續(xù)增長率：在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率可持續(xù)增長率實(shí)際中，，，其中用的是期初數(shù)。因此，一個(gè)企業(yè)的增長來自追加的投資量b和投資的效果ROE?？偨Y(jié)：一家公司的增長率取決于四個(gè)因素（與b相關(guān)的一個(gè)和與ROE相關(guān)的三個(gè)）1）股利政策2）銷售利潤率3）融資政策（是否提高公司的財(cái)務(wù)杠桿）4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇估值與資本預(yù)算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)APR-AnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)市場(chǎng)中公布的利率都是APREAR-EffectiveAnnualRate實(shí)際年利率—，其中連續(xù)復(fù)利：一，若多年：，為年數(shù)貨幣的時(shí)間價(jià)值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain:UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate（expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk）Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm.現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡化（最好看一遍課件第三講）TOC\o"1-5"\h\z1）永續(xù)年金-2）永續(xù)增長年金一注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流3）后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。——第六章投資決策（NPV）關(guān)鍵：決定要不要投資于某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)是關(guān)鍵。從整體評(píng)價(jià)一家公司時(shí)，對(duì)股利進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流。在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費(fèi)用，即公司通常在項(xiàng)目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流，對(duì)債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中。在計(jì)算項(xiàng)目NPV中，采用名義現(xiàn)金流或?qū)嶋H現(xiàn)金流計(jì)算得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿舴肿佑妹x現(xiàn)金流，分母就要用名義折現(xiàn)率;若分子用實(shí)際現(xiàn)金流，分母就用實(shí)際折現(xiàn)率。折回當(dāng)期計(jì)算的NPV與未來通脹無關(guān)。項(xiàng)目的現(xiàn)金流（NPV中的分子）=投資性現(xiàn)金流+經(jīng)營性現(xiàn)金流+凈營運(yùn)資本的變化其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)投資（與殘值）、機(jī)會(huì)成本經(jīng)營性現(xiàn)金流=折舊第八章利率和債券估值債券現(xiàn)值公式：1）DiscountBonds零息債券：2）CouponBonds平息債券：-上式中，r=YTM=YieldtoMaturity，為到期承諾收益率，指持有到期，且不考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率。利率風(fēng)險(xiǎn)：利率浮動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)1）在其他條件相同的情況下，距離到期日時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；2）在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。（因?yàn)檩^低票息債券在其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率的變動(dòng)更敏感）注：利率風(fēng)險(xiǎn)以遞減的速率增長。E.g.:10年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)只略高于10年期債券。債券收益率的決定因素1）實(shí)際利率2）通貨膨脹溢價(jià)3）利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4）違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5）應(yīng)稅溢價(jià)6）流動(dòng)性溢價(jià)注：1,2,3點(diǎn)為國債收益率的決定因素第七章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算敏感性分析、場(chǎng)景分析實(shí)物期權(quán)第五章資本預(yù)算法則的比較其他資本預(yù)算法則（了解即可）：1）回收期法2）平均會(huì)計(jì)收益率法3）內(nèi)部收益率法4）盈利指數(shù)法-資本配置條件下的資本預(yù)算NPV凈現(xiàn)值法相對(duì)于上面各方法的優(yōu)點(diǎn)：1）凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量2）凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量3）凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)1.收益率第十章風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量股利收益率資本收益率6.投資織合的期里收益率】Rp持有期間收益率HoldingPeriodReturn一般來說，收益率高的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動(dòng)性）也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）和8的含義1.收益率第十章風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量股利收益率資本收益率6.投資織合的期里收益率】Rp-、現(xiàn)代投資組合理論基本公式期望收益辛：R.=tPixr42-方差一:g』一言P”-礦）'主標(biāo)準(zhǔn)是：e~-4VarA協(xié)方空Gm=G：x［只隊(duì)-頁』卜［大隊(duì)-言］1.1.投資犯合的方汩財(cái)（&}-￡討所皿）-楫叼耳％）其中:實(shí)際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。多元化的本質(zhì)：組合的風(fēng)險(xiǎn)與股票的數(shù)量（P349）在大型投資組合中，收益波動(dòng)的方差可被有效電抵消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的，可分散風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司特有風(fēng)■險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)準(zhǔn)差衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；0衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：兩種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系ECR)WMVAMV一兩種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系ECR)WMVAMV一MinimumVariance最小方，當(dāng)只涉及兩種證券時(shí)，所有組合位于一條曲線上；當(dāng)設(shè)計(jì)多種證券時(shí)，所有組合位于一個(gè)區(qū)域中。事實(shí)上，投資者只會(huì)選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點(diǎn)，包括多種證券的各種組合。

上圖為未考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，每個(gè)人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對(duì)自己效用最大的點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（Tobin1958）E〔R)資本市場(chǎng)線CML引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效資本叩介如果能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，任何投資者都會(huì)持有市場(chǎng)組合M（SharpeRatio最高）。而持有M上圖為未考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，每個(gè)人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對(duì)自己效用最大的點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合（Tobin1958）E〔R)資本市場(chǎng)線CML引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效資本叩介如果能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，任何投資者都會(huì)持有市場(chǎng)組合M（SharpeRatio最高）。而持有M與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例則取決于其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。市場(chǎng)組合包括了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中每個(gè)資既有效邊界MVB―￥現(xiàn)有效邊界CMLC3IL與分離定理（托賓1958）產(chǎn)的權(quán)重=該資產(chǎn)市值占總市值的比例。?投資決策,,融資決策:決定是否借貸，借貸多少一決定CML線上的位置二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）/CMLBoErawiiig/投資于市場(chǎng)組合-決定在CML線上AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors理性投資者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations共同期望假設(shè))PerfectMarkets(可放松的假設(shè))PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate當(dāng)以上假設(shè)滿足時(shí)

現(xiàn)實(shí)中，在中國的用一年期定存。3.CML和SML之間的關(guān)系DiagramandaMean-BetaDiagram1）CML只描述有效投資組合如何被定價(jià)。有效投資組合既位于CML上，也位于SML上。單個(gè)證券與無效組合僅位于SML上，在CML以下?，F(xiàn)實(shí)中，在中國的用一年期定存。3.CML和SML之間的關(guān)系DiagramandaMean-BetaDiagram2）SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系。這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：單個(gè)證券、證券組合和有效證券組合（M）即每一種證券或證券組合，無論它們是否有效，只要被正確定價(jià)，都將位于SML上。3）兩圖的對(duì)應(yīng)：知道了security1在圖A的位置知道security1在圖B的位置。反之不行。在CML圖中同一個(gè)水平線上，對(duì)應(yīng)的都是SML中同一個(gè)0點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的涵義1）單個(gè)證券的期望收益率由兩部分組成：無風(fēng)險(xiǎn)利率+對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于8值的大小。P越高，表明單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，得到的補(bǔ)償也越高。3）8度量的是單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差），非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（因?yàn)榭赏ㄟ^多元化投資分散）三、8的含義關(guān)于|3々=地安=叩性?0是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)反應(yīng)程度的指標(biāo)?市場(chǎng)組合的0為1?投資組合的P是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)6的加權(quán)平均?8通常以統(tǒng)計(jì)方法通過股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的回歸取得注盤與協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的區(qū)別M134P267對(duì)8的另一個(gè)理解：某股票收益變化，度量該證券對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)。市場(chǎng)收益變化理論上，8的決定因素（了解即可，可看第六講PPT41/42頁）：1）收入周期性越高，8越高2）經(jīng)營杠桿越高，8越高3）財(cái)務(wù)杠桿越高，8越高8、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)1）8與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場(chǎng)的方差2）8與相關(guān)系數(shù)：8值度量股票收益率相對(duì)市場(chǎng)收益率回歸后回歸線的斜率，而相關(guān)系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章WACC（加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC=(1-Tc)(B)U+B二+L廣"\S+BJ公?〔所得稅IB/S+Bt資產(chǎn)負(fù)債率（常見用D表示債務(wù)，E表示權(quán)益），理論I:應(yīng)為市值比為，實(shí)務(wù)中使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，□債務(wù)成本（貸款利率或債券的到期收益率）權(quán)益成本（一般用資產(chǎn)志價(jià)模型碰足例如CAPM）注：1）是真正的債務(wù)利息成本，因?yàn)槔⒉挥媒欢惍a(chǎn)生了稅盾。2）用CAPM計(jì)算權(quán)益成本：其中，可從市場(chǎng)中查得，一般用一年期定存；可以用歷史數(shù)據(jù)，也可以DDM模型計(jì)算出（一，r為市場(chǎng)整體的預(yù)期收益率）；0可以通過回歸得到?；颍阂部梢杂肈DM直接估計(jì)單只股票的。一，其中。3）WACC估計(jì)的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實(shí)現(xiàn)的最低收益率。也可以用于計(jì)算有用債務(wù)進(jìn)行新項(xiàng)目融資的企業(yè)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值折現(xiàn)率。第十二章套利定價(jià)理論（APT）ArbitragePricingTheory（APT）-Ross（1976）玦=Re++如芝+?+氏kL+研與-Jinn-specificteturn:FK-rhevalueoffactorK\成一thesensitjvirytofactorKCotichfsion5ofAPTR~Rp+g］（乩尹）+何Z_）+…+BM何W_）無■:某種證券或某個(gè)投資組合對(duì)應(yīng)的笫［個(gè)因素的尸為1而對(duì)南它因素?的#等「0的期望收益CAPMandAPTDifferencesAPTrequiivsfewei1assmujHionsAPTisbasedontheconceptThartheniaiketmovestoeliminaterisk-fi'eearbinageC'APMisb<isedonthatthemaiketmovesso35tomaxiimze日nexcessI'eTuiiniskimimAPTisamultifiietoimodelwhileCAPMisasinglefacroitnodelSimilaritiesBotliconcludeslinearrelationshi］）bet^?eenriskandletimiSecuritiesarepricedinadynamicseiring.Hiepricesofallassetsmustbedetenumedsiuniltaneouslyratheitlianmisolation更多的看投資學(xué)的內(nèi)容。第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章資本結(jié)構(gòu)MM命題I&II公司價(jià)值：看P325頁例16-1看P332頁里16-2一、MM命題I、II（無稅）假設(shè)1）無稅2）無交易成本3）個(gè)人和公司的借貸利率相同結(jié)論1）MM命題I：杠桿企業(yè)的價(jià)值等同于無杠桿企業(yè)的價(jià)值。MMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.1）命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。（由上面的WACC公式推出，令）MM命題II：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿上升完全枳益公司的資血門-『身牛（命-物）完全枳益公司的資血門-『身牛（命-物）資本HrWACC3.推論：1）公司的資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，。杠桿與收益率BSr0完全權(quán)益公司資本成本；r.VACC企業(yè)的加權(quán)平均資本成本】B債務(wù)的價(jià)值.S股票的價(jià)值或權(quán)益的價(jià)值；rB利息率，也即債務(wù)成本；山權(quán)益的期望收益率，也即權(quán)益成本2）通過自制財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響二、MM命題I、II（有稅）假設(shè)1）公司的息后所得稅率為2）無交易成本3）個(gè)人和公司可以以相同利率借貸結(jié)論1）MM命題I：杠桿企業(yè)的價(jià)值=無杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅盾的價(jià)值

MM命題I（公司稅）杠桿企業(yè)的價(jià)值=無杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅盾的現(xiàn)值EBIT（1-Tc）ro_EBIT（l-Te）TcrBB7+JJi一7「0rB注：①這里用來表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡化的表示，實(shí)際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用FCFF，即第二章中提到的計(jì)算方法。②是針對(duì)具有永續(xù)性債務(wù)的公司。計(jì)算稅盾的價(jià)值：每年節(jié)約的稅（現(xiàn)金流）：，風(fēng)險(xiǎn)：，因此增加的價(jià)值：，為稅盾的價(jià)值。2）MM命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。MM命題II（有稅）B二債務(wù)S=權(quán)益如二債權(quán)人的期望現(xiàn)金物二股東的期望現(xiàn)金根據(jù)、IM命題［杠桿公司的市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表VU=XB二債務(wù)S=權(quán)益如二債權(quán)人的期望現(xiàn)金物二股東的期望現(xiàn)金E=資產(chǎn)對(duì)■成的期望現(xiàn)金流TcBrB=稅盾對(duì)應(yīng)的期累現(xiàn)金匕％+TcBr￡=Srs+Bfb門=_孔）翼三又4=一"""W—（1—矣）與

OOhJkJ二%-U-必推論1）由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。2）WACC和公司稅：

3）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時(shí)，隨-增大而降低）3）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時(shí)，隨-增大而降低）4）8和杠桿無稅PB-0Ps-晶（1+石］2-Ps°%=三氏$而有公司稅Ps二力汀+（1一『匚一L1?第十七章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的制約因素看第八講所有的PPT。第十八章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算總結(jié)無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注MM命題IMM命題IIr與對(duì)應(yīng)MM命題推論一、APV，F(xiàn)TE和WACC的比較1.調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）調(diào)整凈現(xiàn)值法AdjustedPresentValue（APV）APV=BaseCaseNPV十NPVFBaseCase=無杠*I企業(yè)的項(xiàng)門凈價(jià)值NPVF=籌資方式附帶影響產(chǎn)生的凈現(xiàn)值,債務(wù)的稅收收益,新債券發(fā)行成本,財(cái)務(wù)困境成本,債務(wù)融資貼息簡單來說，與是一個(gè)道理。——NPVF一般包括四個(gè)方面：1）債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)2）新債券的發(fā)行成本3）財(cái)務(wù)困境成本（難以量化）4）債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼2,權(quán)益現(xiàn)金流法（FTE）1）實(shí)際上公司項(xiàng)目的NPV是歸屬于股東的。因此可以直接用股東所得-股東的投資成本。2）計(jì)算方法：3.加權(quán)平均資本成本法（WACC）注：為簡化版，實(shí)際上要算公司FCFF?？偨Y(jié)：APV,FTE,andWACCSummary:APV\FlE,andWACC(17.4,P330)*PVWACCFTE初始投資全部全部權(quán)益的部分現(xiàn)金流量UCFUCFLCF貼現(xiàn)率rWA€C4融資的連帶效應(yīng)的現(xiàn)值XX究竟使用哪種方法？■若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)偵_17旅APVwhenth己沽*ofdebtisctmsrant■UseWACCandFTElA'henthedebtrar/oisconstantThelevelofdebt:意思是要知道債務(wù)的規(guī)模。如杠桿收購、三峽工程等，剛開始初期投資時(shí)債務(wù)很大，比例很高，后建成正常運(yùn)營了債務(wù)比例又回歸正常，并且又知道了還款計(jì)劃，此時(shí)只能用APV。二、非擴(kuò)張性項(xiàng)目的資本預(yù)算當(dāng)公司要進(jìn)入新行業(yè)時(shí)，計(jì)算其項(xiàng)目在這個(gè)行業(yè)適用的折現(xiàn)率：1）選擇一個(gè)新行業(yè)中的可比公司，刪除其杠桿的影響，算其先用CAPM算，再代入下式算出2）將作為自己的，加上自己的杠桿3）算自己新項(xiàng)目的三、APV法實(shí)例看P37618.6第十九章股利政策和其他支付政策例題：自制股利(與P4Q8,1931的題目近似)問題：你持有的500股安達(dá)霍公司股票。若公司在一年后的今天每股派現(xiàn)2美元，兩年后的今天公司則將破產(chǎn)’股東可收到每股17.5375美元清算股利,安達(dá)霍股票的必要報(bào)酬率為15%?！?5x500-—d1.15X1.153X-J4613.3721b)如果你希望在兩年里每年收到的現(xiàn)金相等.你應(yīng)該怎么做?第-一年還剩500—236.9”二263.05&股將收到清算股利263.058x17.5375=$4613.3797第一年收到股利S2x500=Sl000.L需要賣出價(jià)值為$4^13.3721-$1000=$3613.3721的股票第一年末的股票價(jià)值為饑二;書=幻5半「-第一年末需要賣出"61”⑵=236.&42JR$15.25總結(jié)■見書P4〔R19.9合理的股利政策隨著時(shí)間的推移，發(fā)放所有的自由現(xiàn)金流，不通過削減正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目來支付股利或回購股票°只有當(dāng)公司積累了大量的自由現(xiàn)金流時(shí)，才開始進(jìn)行股利發(fā)放＜■使當(dāng)前的常規(guī)股利與長期目標(biāo)股利支村率一致。(Setrl)ecnirentregulardividendcaasisteatwithnlong-mntni^etpayoutratio)設(shè)定的股利水平應(yīng)低到足以避免未來成本高昂的外部籌資活動(dòng)，(Setthflevtlofdhidenrlslowenoughtoaioiclexpensivefutureesteinalriunuclng^運(yùn)用回購來分配暫時(shí)性的現(xiàn)金流增長嘲(Us€repurchasestodlstnbuteIrniisitDivmshHowincreases)■見書P400,發(fā)放股利的利弊第九章股票估值

普通股定價(jià)一股利折現(xiàn)模型(9,1P173)零增&*二早持續(xù)增心此—竺sg不同增長一..一wi+w股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)(9.2P177)i.gwi+w凈投資=總投資-折舊如果凈投瓷-公司下年度的盈利=本年度明年的盈利=今年的盈利+今年的留存存益.X留存收益的叵1報(bào)率兩邊同除以今年的盈利?徂1+g二1+留存收益比率X留存收益的回報(bào)率4假設(shè)等于歷史權(quán)益簧木回報(bào)率職龍公司增長率g=留存收益比率