風(fēng)險機制課件

第七章風(fēng)險機制

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第七章Copyright?ZhenlongZheng2001金融風(fēng)險的定義

金融市場的風(fēng)險是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風(fēng)險不等于虧損通常風(fēng)險大收益也大，故有收益與風(fēng)險相當之說。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*金融風(fēng)險的定義金融市場的風(fēng)險是指金融變量的各種可能值偏離其2金融風(fēng)險的種類

按風(fēng)險來源分類:匯率風(fēng)險。包括交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。利率風(fēng)險流動性風(fēng)險信用風(fēng)險市場風(fēng)險營運風(fēng)險

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*金融風(fēng)險的種類按風(fēng)險來源分類:Copyright?Zhe3按會計標準分類

會計風(fēng)險，指從一個經(jīng)濟實體的財務(wù)報表中反映出來的風(fēng)險。經(jīng)濟風(fēng)險，是對一個經(jīng)濟實體的整體運作帶來的風(fēng)險。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*按會計標準分類Copyright?ZhenlongZhe4按能否分散分類

系統(tǒng)性風(fēng)險由那些影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等。

非系統(tǒng)性風(fēng)險

與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*按能否分散分類系統(tǒng)性風(fēng)險Copyright?Zhenlon5單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：Copyri6單個證券收益的衡量風(fēng)險證券的收益率通常用統(tǒng)計學(xué)中的期望值來表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益的衡量風(fēng)險證券的收益率通常用統(tǒng)計學(xué)中的期望值來表7單個證券收益和風(fēng)險的衡量單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標準差σ表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益和風(fēng)險的衡量單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計學(xué)中的方差8雙證券組合收益的衡量

假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率P等于單個證券預(yù)期收益A和B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示:

P=XAA+XBB

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合收益的衡量假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券9雙證券組合風(fēng)險的衡量雙證券組合的風(fēng)險用其收益率的方差σP2表示為:

σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量雙證券組合的風(fēng)險用其收益率的方差σP2表10雙證券組合風(fēng)險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)ρAB表示，兩者的關(guān)系為：ρAB=σAB/σAσB

-1≤ρAB≤+1

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)11雙證券組合風(fēng)險的衡量σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB

當ρAB取值為-1時，表示證券A、B收益變動完全負相關(guān);當取值為+1時，表示證券A、B完全正相關(guān);當取值為0時，表示完全不相關(guān)。當0<ρAB<1時，表示正相關(guān);當-1<ρAB<0時，表示負相關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量σP2=XA2σA2+XB2σB2+2X12雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系13三證券組合的收益和風(fēng)險的衡量

三證券組合的預(yù)期收益率P為：P=X11+X22+X33

三風(fēng)險證券組合的風(fēng)險為：

σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1X3σ13+2X2X3σ23

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*三證券組合的收益和風(fēng)險的衡量三證券組合的預(yù)期收益率P為：C14N個證券組合收益的衡量

證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合收益的衡量證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的15N個證券組合風(fēng)險的衡量N個證券組合的風(fēng)險為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合風(fēng)險的衡量N個證券組合的風(fēng)險為：Copyrigh16N個證券組合收益和風(fēng)險的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合的標準差就會小于單個證券標準差的加權(quán)平均數(shù)，這意味著只要證券的變動不完全一致，單個有高風(fēng)險的證券就能組成一個只有中低風(fēng)險的證券組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合收益和風(fēng)險的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只17系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量

可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間的β系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性風(fēng)險的指標。βi=σim/σm2

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間18系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過多樣化投資來抵消,因此一個證券組合的β系數(shù)βi等于該組合中各種證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重為各種證券的市值占整個組合總價值的比重Xi:Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過多樣化投資來抵消,因此19證券組合與分散風(fēng)險

在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標準差為7.65%。而同期標準普爾500（S&P500）的月平均收益率和標準差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差，但是其月平均收益率卻低于標準普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風(fēng)險高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢？

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險在1989年1月至1993年12月間，I20證券組合與分散風(fēng)險原因在于每個證券的全部風(fēng)險并非完全相關(guān)，構(gòu)成一個證券組合時，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。

與投資預(yù)期收益率相對應(yīng)的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險，即系統(tǒng)性風(fēng)險。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險原因在于每個證券的全部風(fēng)險并非完全相關(guān)，構(gòu)21證券組合與分散風(fēng)險有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的22韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，證券組合的風(fēng)險隨著股票只數(shù)的增加而減少。

平均而言，由隨機抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險的水平。一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個證券組合的預(yù)期收益率與組合23現(xiàn)代投資組合理論

不滿足性

投資者在其他情況相同的兩個投資組合中進行選擇時，總是選擇預(yù)期回報率較高的那個組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*現(xiàn)代投資組合理論不滿足性Copyright?Zhenlo24現(xiàn)代投資組合理論厭惡風(fēng)險

投資者是厭惡風(fēng)險的（RiskAverse），即在其它條件相同的情況下，投資者將選擇標準差較小的組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*現(xiàn)代投資組合理論厭惡風(fēng)險Copyright?Zhenlong25無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收26無差異曲線的四個特征

無差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的同一投資者有無限多條無差異曲線同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。無差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風(fēng)險。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*無差異曲線的四個特征無差異曲線的斜率是正的Copyrigh27投資者的投資效用函數(shù)

目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)：其中A表示投資者的風(fēng)險厭惡度，其典型值在2至4之間。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*投資者的投資效用函數(shù)目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投28風(fēng)險厭惡度與投資決策在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險的估計是一致的，但由于不同投資者的風(fēng)險厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度與投資決策在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)29風(fēng)險厭惡度的衡量在你投資60天后，價格下跌20%。假設(shè)所有基本面均未改變，你會怎么做？A．

為避免更大的擔(dān)憂，賣掉再試試其他的。B．

什么也不做，靜等收回投資。C．

再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量在你投資60天后，價格下跌20%。假設(shè)所有基30風(fēng)險厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達成投資目標。1）如果目標是5年以后，你會怎么做？A．賣掉B．不動C．再買入Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的31風(fēng)險厭惡度的衡量2）如果目標是15年以后，你會怎么做？A．賣掉B．不動C．再買入Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量2）如果目標是15年以后，你會怎么做？Cop32風(fēng)險厭惡度的衡量3）如果目標是30年以后，你會怎么做？A．賣掉B．不動C．再買入

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量3）如果目標是30年以后，你會怎么做？Cop33風(fēng)險厭惡度的衡量3.

在你買入退休基金后1個月，其價格上漲了25%。同樣，基本面未變。沾沾自喜之后，你會怎么做？A．

賣掉鎖定收益B．

持有看跌期權(quán)并期待更多的收益C．

再買入，因為可能還會上漲Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量3.

在你買入退休基金后1個月，其價34風(fēng)險厭惡度的衡量4.

你為了15年后退休而投資。你更愿意怎么做？A．

投資于貨幣市場基金或有保證的投資契約，放棄獲得大量收益的可能性，重點保證本金的安全。B．

一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長的同時，還有固定收入的保障。投資于不斷增長的共同基金，其價值在該年可能會有巨幅波動，但在5或10年后有巨額收益的潛力。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量4.

你為了15年后退休而投資。你更35風(fēng)險厭惡度的衡量5.

你剛贏得一份大獎。但具體哪一個，由你自己定。A．

2000美元現(xiàn)金。B．

50%的機會獲得5000美元C．

20%的機會獲得15000美元Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量5.

你剛贏得一份大獎。但具體哪一個36風(fēng)險厭惡度的衡量6.

有一個很好的投資機會剛出現(xiàn)。但你得借錢。你會接受貸款嗎？A．

絕對不會B．

也許C．

會Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量6.

有一個很好的投資機會剛出現(xiàn)。但37風(fēng)險厭惡度的衡量7.

你的公司要向員工出售股票。公司經(jīng)營者計劃在3年內(nèi)讓公司上市。在此之前，你無法賣出股票，也不會得到紅利。但當公司上市時你的投資將增殖10倍。你會投資多少錢買這種股票？A．

一點也不買B．

兩個月的工資C.四個月的工資

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量7.

你的公司要向員工出售股票。公司38風(fēng)險厭惡度的衡量A答案的個數(shù)×1分B答案的個數(shù)×2分C答案的個數(shù)×3分分數(shù)在9至14分的為保守型投資者分數(shù)在15至21分的為溫和型投資者分數(shù)在22至27分的為激進型投資者

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量A答案的個數(shù)×1分Copyright?Zhe39演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！40第七章風(fēng)險機制

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第七章Copyright?ZhenlongZheng20041金融風(fēng)險的定義

金融市場的風(fēng)險是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風(fēng)險不等于虧損通常風(fēng)險大收益也大，故有收益與風(fēng)險相當之說。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*金融風(fēng)險的定義金融市場的風(fēng)險是指金融變量的各種可能值偏離其42金融風(fēng)險的種類

按風(fēng)險來源分類:匯率風(fēng)險。包括交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。利率風(fēng)險流動性風(fēng)險信用風(fēng)險市場風(fēng)險營運風(fēng)險

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*金融風(fēng)險的種類按風(fēng)險來源分類:Copyright?Zhe43按會計標準分類

會計風(fēng)險，指從一個經(jīng)濟實體的財務(wù)報表中反映出來的風(fēng)險。經(jīng)濟風(fēng)險，是對一個經(jīng)濟實體的整體運作帶來的風(fēng)險。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*按會計標準分類Copyright?ZhenlongZhe44按能否分散分類

系統(tǒng)性風(fēng)險由那些影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等。

非系統(tǒng)性風(fēng)險

與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險，它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*按能否分散分類系統(tǒng)性風(fēng)險Copyright?Zhenlon45單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：Copyri46單個證券收益的衡量風(fēng)險證券的收益率通常用統(tǒng)計學(xué)中的期望值來表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益的衡量風(fēng)險證券的收益率通常用統(tǒng)計學(xué)中的期望值來表47單個證券收益和風(fēng)險的衡量單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標準差σ表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*單個證券收益和風(fēng)險的衡量單個證券的風(fēng)險，通常用統(tǒng)計學(xué)中的方差48雙證券組合收益的衡量

假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率P等于單個證券預(yù)期收益A和B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示:

P=XAA+XBB

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合收益的衡量假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券49雙證券組合風(fēng)險的衡量雙證券組合的風(fēng)險用其收益率的方差σP2表示為:

σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量雙證券組合的風(fēng)險用其收益率的方差σP2表50雙證券組合風(fēng)險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)ρAB表示，兩者的關(guān)系為：ρAB=σAB/σAσB

-1≤ρAB≤+1

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)51雙證券組合風(fēng)險的衡量σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB

當ρAB取值為-1時，表示證券A、B收益變動完全負相關(guān);當取值為+1時，表示證券A、B完全正相關(guān);當取值為0時，表示完全不相關(guān)。當0<ρAB<1時，表示正相關(guān);當-1<ρAB<0時，表示負相關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合風(fēng)險的衡量σP2=XA2σA2+XB2σB2+2X52雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*雙證券組合收益、風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系53三證券組合的收益和風(fēng)險的衡量

三證券組合的預(yù)期收益率P為：P=X11+X22+X33

三風(fēng)險證券組合的風(fēng)險為：

σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1X3σ13+2X2X3σ23

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*三證券組合的收益和風(fēng)險的衡量三證券組合的預(yù)期收益率P為：C54N個證券組合收益的衡量

證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合收益的衡量證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的55N個證券組合風(fēng)險的衡量N個證券組合的風(fēng)險為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合風(fēng)險的衡量N個證券組合的風(fēng)險為：Copyrigh56N個證券組合收益和風(fēng)險的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合的標準差就會小于單個證券標準差的加權(quán)平均數(shù)，這意味著只要證券的變動不完全一致，單個有高風(fēng)險的證券就能組成一個只有中低風(fēng)險的證券組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*N個證券組合收益和風(fēng)險的衡量不論證券組合中包括多少種證券，只57系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量

可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間的β系數(shù)作為衡量這種證券系統(tǒng)性風(fēng)險的指標。βi=σim/σm2

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量可以用某種證券的收益率和市場組合收益率之間58系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過多樣化投資來抵消,因此一個證券組合的β系數(shù)βi等于該組合中各種證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重為各種證券的市值占整個組合總價值的比重Xi:Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過多樣化投資來抵消,因此59證券組合與分散風(fēng)險

在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標準差為7.65%。而同期標準普爾500（S&P500）的月平均收益率和標準差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差，但是其月平均收益率卻低于標準普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風(fēng)險高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢？

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險在1989年1月至1993年12月間，I60證券組合與分散風(fēng)險原因在于每個證券的全部風(fēng)險并非完全相關(guān)，構(gòu)成一個證券組合時，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。

與投資預(yù)期收益率相對應(yīng)的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險，即系統(tǒng)性風(fēng)險。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險原因在于每個證券的全部風(fēng)險并非完全相關(guān)，構(gòu)61證券組合與分散風(fēng)險有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*證券組合與分散風(fēng)險有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的62韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，證券組合的風(fēng)險隨著股票只數(shù)的增加而減少。

平均而言，由隨機抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險的水平。一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關(guān)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個證券組合的預(yù)期收益率與組合63現(xiàn)代投資組合理論

不滿足性

投資者在其他情況相同的兩個投資組合中進行選擇時，總是選擇預(yù)期回報率較高的那個組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*現(xiàn)代投資組合理論不滿足性Copyright?Zhenlo64現(xiàn)代投資組合理論厭惡風(fēng)險

投資者是厭惡風(fēng)險的（RiskAverse），即在其它條件相同的情況下，投資者將選擇標準差較小的組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*現(xiàn)代投資組合理論厭惡風(fēng)險Copyright?Zhenlong65無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*無差異曲線一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收66無差異曲線的四個特征

無差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的同一投資者有無限多條無差異曲線同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。無差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風(fēng)險。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*無差異曲線的四個特征無差異曲線的斜率是正的Copyrigh67投資者的投資效用函數(shù)

目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)：其中A表示投資者的風(fēng)險厭惡度，其典型值在2至4之間。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*投資者的投資效用函數(shù)目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投68風(fēng)險厭惡度與投資決策在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險的估計是一致的，但由于不同投資者的風(fēng)險厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度與投資決策在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)69風(fēng)險厭惡度的衡量在你投資60天后，價格下跌20%。假設(shè)所有基本面均未改變，你會怎么做？A．

為避免更大的擔(dān)憂，賣掉再試試其他的。B．

什么也不做，靜等收回投資。C．

再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量在你投資60天后，價格下跌20%。假設(shè)所有基70風(fēng)險厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達成投資目標。1）如果目標是5年以后，你會怎么做？A．賣掉B．不動C．再買入Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*風(fēng)險厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的71風(fēng)險厭惡度的衡量2）如果目標是15年以后，你會怎么做？A．賣掉B．不動C．再買入Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*?Zhenlong