淺析完善證券市場(chǎng)中小投資者的法律保護(hù)制度

淺析完善證券市場(chǎng)中小投資者的法律保護(hù)制度內(nèi)容摘要：證券市場(chǎng)上中小投資者一直處于弱勢(shì)地位，缺乏有效保衛(wèi)。中小投資者的保衛(wèi)水平對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展至關(guān)主要。中小投資者法律權(quán)益重要包含：股東知情權(quán)、股東對(duì)公司事務(wù)監(jiān)督權(quán)、股東分紅權(quán)以及股東訴權(quán)。應(yīng)當(dāng)重視完善證券市場(chǎng)信息披露制度，建立獨(dú)立高效的證券司法體系，建立專(zhuān)門(mén)的中小投資者保衛(wèi)組織，提升監(jiān)管效率，以提升對(duì)中小投資者的法律保衛(wèi)水平。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)：證券；投資者；法律保衛(wèi)我們國(guó)家證券市場(chǎng)成立之初，重要是為了解決國(guó)有企業(yè)改制脫困的問(wèn)題。在解決這一問(wèn)題的經(jīng)過(guò)中關(guān)注的重要是怎樣保證國(guó)有經(jīng)濟(jì)的控股地位。因而，證券市場(chǎng)上中小投資者的權(quán)益保衛(wèi)一直不是關(guān)注的重點(diǎn)。隨著我們國(guó)家證券市場(chǎng)日益擴(kuò)大，普通庶民參與證券投資的比率也越來(lái)越大，證券市場(chǎng)的起伏與庶民的生活日益相關(guān)，證券市場(chǎng)上中小投資者的權(quán)益保衛(wèi)逐步引起了大家的看重。最新的“法與金融學(xué)〞以及“法與財(cái)政學(xué)〞研究結(jié)果表示清楚：對(duì)投資者保衛(wèi)越差的國(guó)家，金融市場(chǎng)就越不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越差；[1]上市公司數(shù)量、公司市場(chǎng)價(jià)值越小，上市公司融資權(quán)益成本越大，難度越高。[2]一、中小投資者法律權(quán)益的重要內(nèi)容中小投資者在證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票后即成為公司的股東，因而享有一切法定的股東權(quán)利。由于中小股東所持股份比例較低，因而類(lèi)似公司人事任免和重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的參與權(quán)等對(duì)公司影響不大，在本文中不予討論。公司資本構(gòu)造與治理構(gòu)造對(duì)中小投資者權(quán)益的影響也不在本文討論范圍之內(nèi)?！惨弧彻蓶|知情權(quán)股東知情權(quán)是指股東具有按照法律規(guī)定，獲取公司相關(guān)信息的權(quán)利。對(duì)中小投資者保衛(wèi)力度大的國(guó)家，其要求公司公布的信息的范圍和具體水平都比較高?！捕彻蓶|對(duì)公司事務(wù)監(jiān)督權(quán)股東對(duì)公司事務(wù)監(jiān)督權(quán)顧名思意是指股東通過(guò)直接或者間接的方式對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行檢查、督導(dǎo)的權(quán)利?！踩彻蓶|分紅權(quán)股東分紅權(quán)是指股東基于持有股份而有權(quán)要求公司根據(jù)持股比例或者持股份額分取公司部分利潤(rùn)的權(quán)利。事實(shí)上許多上市公司更愿意通過(guò)贈(zèng)予公司股票的方式發(fā)放公司紅利?！菜摹彻蓶|訴權(quán)股東訴權(quán)又稱(chēng)股東的司法救助權(quán)，是指股東在以為自己的權(quán)利遭到非法損害時(shí)，通過(guò)向法院提起訴訟要求獲得救助的權(quán)利。二、我們國(guó)家證券市場(chǎng)上中小投資者權(quán)益受損的重要原因在這里必需指出保衛(wèi)中小投資者并不等于保證投資者盈利。購(gòu)買(mǎi)股票就其實(shí)質(zhì)而言是一種投資行為，投資就面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)中小投資者提供的法律保衛(wèi)實(shí)際上是提供一個(gè)公平公正的市場(chǎng)秩序，以及當(dāng)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)違規(guī)者時(shí)，法律進(jìn)行事后的矯正彌補(bǔ)?！惨弧承畔⒉粚?duì)稱(chēng)信息不對(duì)稱(chēng)是指市場(chǎng)上的交易的一方對(duì)對(duì)方并不充足了解，經(jīng)濟(jì)主體獲得的信息往往是不充足的、非對(duì)稱(chēng)的。信息的不對(duì)稱(chēng)在證券市場(chǎng)上尤為嚴(yán)重，我們國(guó)家股市信息供應(yīng)重要存在信息披露不充足、不及時(shí)，披露虛假不實(shí)信息等問(wèn)題。這種信息不對(duì)稱(chēng)不僅存在于控制上市公司實(shí)力雄厚的大股東與散戶(hù)之間，也存在于上市公司與證券市場(chǎng)監(jiān)管者之間。投資者經(jīng)常由于虛假信息而做出逆向選擇，損失沉重。信息披露不充足也導(dǎo)致投資者由于未無(wú)從得知公司真實(shí)狀態(tài)而對(duì)投資優(yōu)柔寡斷，進(jìn)而增大了上市公司融資難度。市場(chǎng)監(jiān)管者由于信息有限也很摸清股市狀態(tài)，這對(duì)宏觀調(diào)控以及對(duì)股市走向預(yù)測(cè)造成了困難?！捕惩稒C(jī)氣氛濃烈厚重股市一直被看做一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國(guó)股市卻基本上喪失了這一作用，20年來(lái)，中國(guó)股市基本上是背離了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，起落完全不受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束。中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度和頻率都跨越了資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家。這些現(xiàn)象是中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃烈厚重的佐證。當(dāng)然，資本市場(chǎng)是不可能避免投機(jī)的存在的，但是假如一個(gè)如此宏大的資本市場(chǎng)，會(huì)如此輕而易舉地大起大落，這說(shuō)明我們國(guó)家的證券市場(chǎng)還很不成熟。除此之外，我們國(guó)家上市公司很少分紅，而且經(jīng)常以送股的方式分配股利，所以投資者基本不期望能通股分紅收回資本，而是等待股市大漲轉(zhuǎn)手獲利。這也助長(zhǎng)了證券市場(chǎng)的投機(jī)氣氛?！踩诚嚓P(guān)證券法律可訴性不強(qiáng)根據(jù)我們國(guó)家現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，證券市場(chǎng)違法行為的法律責(zé)任包含民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任。從法理上來(lái)說(shuō)，在三大法律責(zé)任中，應(yīng)以民事責(zé)任為優(yōu)先。但是我們國(guó)家法律卻重行政處理懲罰和刑事制裁，強(qiáng)調(diào)整治證券市場(chǎng)秩序、處分犯罪惡為，輕民事責(zé)任追查。2003年1月最高人民法院頒布了〔關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述引發(fā)的民事配償案件的若干規(guī)定〕，我們國(guó)家有了第一個(gè)具有可操作性的立法規(guī)定。就立法保衛(wèi)而言，我們國(guó)家尚處在構(gòu)建法律保衛(wèi)制度框架的開(kāi)始階段，還有一段很長(zhǎng)的道路要走?！菜摹承姓O(jiān)管滯后于市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)的新情況我們國(guó)家證券市場(chǎng)上，上市公司、中介機(jī)構(gòu)以及大股東利用發(fā)放其優(yōu)勢(shì)地位使用各種手段欺詐中小投資者。例如，控股股東控制上市公司，占用上市公司資金；上市公司對(duì)股東連續(xù)多年、少分紅或者是沒(méi)有現(xiàn)金流出的股息股利；中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)虛假“包裝〞，騙取上市資格或財(cái)政造假，分布虛假信息誤導(dǎo)投資者等等。就筆者個(gè)人看來(lái)以上事件頻發(fā)與處分制度不完善，處分力度不夠不無(wú)關(guān)系，但更主要的是市場(chǎng)變化多段，會(huì)計(jì)、審計(jì)原則滯后，立法跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。三、完善保衛(wèi)中小投資者的證券法律制度〔一〕完善證券市場(chǎng)信息披露制度信息披露的公正、透明、及時(shí)精確和完好，對(duì)減少市場(chǎng)投機(jī)，防止市場(chǎng)把持，保衛(wèi)投資者權(quán)益至關(guān)主要。我們國(guó)家對(duì)上市公司信息披露規(guī)定不完善重要具體表現(xiàn)出在：要求披露的信息范圍較??；行政監(jiān)管及處理懲罰力度不大，上市公司屢罰不改；會(huì)計(jì)原則制訂落后，作假帳事件層出不窮等等。因而規(guī)范上市公司的信息披露行為，法律規(guī)定必需明確要求：第一，上市公司要保證其披露的信息是真實(shí)、完好、及時(shí)；第二，增長(zhǎng)信息披露的頻率，要求公司在網(wǎng)上披露信息，將其置于公眾輿論的監(jiān)督之下，增長(zhǎng)公司作假帳的難度；第三，加大對(duì)上市公司違規(guī)披露行為的處理懲罰力度，對(duì)于及其惡劣的欺詐行為應(yīng)當(dāng)對(duì)直接責(zé)任人員追查刑事責(zé)任?！捕辰ⅹ?dú)立高效的證券司法體系當(dāng)前看來(lái)，我們國(guó)家證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受損，最大的原因不在于立法不完善，而在于司法維權(quán)舉步維艱。2002年我們國(guó)家才解決了證券欺詐案件的立案問(wèn)題，由此可見(jiàn)一般。在理論中，投資者調(diào)查難、取證難、聽(tīng)證難……司法求償可謂“難于上青天〞。筆者以為能夠適當(dāng)增長(zhǎng)證券監(jiān)管部門(mén)的立法權(quán)。證券監(jiān)管部門(mén)可以以支持中小投資者的司法訴訟活動(dòng)，為投資者提供免費(fèi)法律咨詢(xún)和免費(fèi)律師。〔三〕建立專(zhuān)門(mén)的中小投資者保衛(wèi)組織許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)有獨(dú)立的機(jī)構(gòu)以保障投資者利益。美國(guó)根據(jù)〔證券投資者保衛(wèi)法〕設(shè)立了非盈利性的會(huì)員制公司——證券投資者保衛(wèi)公司。其會(huì)員由全體券商構(gòu)成，每年上交年費(fèi)。公司負(fù)責(zé)清理券商的產(chǎn)業(yè)、債權(quán)債務(wù)，并對(duì)責(zé)任人進(jìn)行追訴，由此使所有因券商破產(chǎn)而蒙受損失的投資者從該公司受償。加拿大則組建了投資者保衛(wèi)基金，對(duì)因證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而蒙受損失的投資者予以補(bǔ)償。我們國(guó)家證券公司破產(chǎn)、重組、清算的案件不多，影響最大的是南方證券。2004年由于挪用客戶(hù)預(yù)備金高達(dá)80億元以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的巨額虧損，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、深圳市公布對(duì)南方證券股份施行行政接管。2005，在原南方證券重組構(gòu)成中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司。銀行為此至少輸入了80億元，代價(jià)特別宏大的。從久遠(yuǎn)來(lái)看，建立專(zhuān)門(mén)的投資者保衛(wèi)機(jī)構(gòu)能夠未雨綢繆，降低成本，減少證券公司破產(chǎn)清算對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊。從我們國(guó)家的情況來(lái)看，能夠建立類(lèi)似于消費(fèi)者保衛(wèi)協(xié)會(huì)的證券投資者保衛(wèi)機(jī)構(gòu)，可以以建立證券投資者保衛(wèi)基金?！菜摹程嵘O(jiān)管效率政監(jiān)會(huì)應(yīng)完善證券市場(chǎng)的監(jiān)督體制，將保衛(wèi)廣闊中小投資者權(quán)益作為工作重心，在這里基礎(chǔ)上規(guī)范上市公司、中介機(jī)構(gòu)的行為，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)而加強(qiáng)投資者的自信心，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的規(guī)模。與此同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管部門(mén)行為自己的監(jiān)督，防止權(quán)利濫用、錢(qián)權(quán)交易。建立一個(gè)高效、