從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系課件

SYSU-minghaiWEI1從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系

魏明海教授2010.04.17

SYSU-minghaiWEI1從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系

SYSU-minghaiWEI2一、圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)開展的研究SYSU-minghaiWEI2一、圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)開展的研究國(guó)家制度市場(chǎng)監(jiān)管公司治理公司績(jī)效與價(jià)值其他公司治理機(jī)制下派內(nèi)部人控制權(quán)收益建造帝國(guó)操縱信息塹壕防御隧道挖掘低效投資掩蓋信息形成原因第一類代理問題第二類代理問題…………股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征國(guó)家制度市場(chǎng)監(jiān)管公司治理公司績(jī)效與價(jià)值其他公司治理機(jī)制下派內(nèi)SYSU-minghaiWEI4現(xiàn)有研究中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

（特別是作為解釋變量）第一大股東（大股東或控股股東）性質(zhì)持股股權(quán)制衡第2-5或者2-10股東持股機(jī)構(gòu)投資者持股管理層持股UltimatecontrolrightsUltimatecash-flowrights金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)(多層持股)ownershipSYSU-minghaiWEI4現(xiàn)有研究中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

（特SYSU-minghaiWEI5其他股東與第一大股東的關(guān)系究竟是：一分為二，黑白分明還是一分為三、四---，你中有我，相互關(guān)聯(lián)其他股東之間又有什么樣的關(guān)系?SYSU-minghaiWEI5其他股東與第一大股東的關(guān)系SYSU-minghaiWEI6二、關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI6二、關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)精藝股份前身為順德市北滘鎮(zhèn)精藝金屬有限公司，注冊(cè)資本1,000萬元，全部為現(xiàn)金出資，法定代表人周艷貞。SYSU-minghaiWEI7廣東精藝金屬股份有限公司

股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程

家族+生意伙伴+技術(shù)與管理團(tuán)隊(duì)+戰(zhàn)略投資者SYSU-minghaiWEI7廣東精藝金屬股份有限公司

股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程

1999年7月周艷貞47%肖克建25%何曙華20%陸正良5%精藝電器3%

2000年1月周艷貞77%何曙華20%精藝電器3%2002年11月周仕強(qiáng)77%何曙華20%精藝電器3%2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電器3%股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程1999年7月2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電器3%2004年9月周艷貞54%馮境銘3%何曙華15%李偉彬22%朱焯榮3%王云夫1%羊林章1%張軍1%2004年9月周艷貞30%馮境銘27%李偉彬22%何曙華15%朱焯榮3%王云夫1%羊林章1%張軍1%2006年12月周艷貞28.96%馮境銘26.06%李偉彬21.23%何曙華14.48%朱焯榮2.90%王云夫0.97%羊林章0.97%張軍0.97%張占柱1.20%朱旭1.20%車延明1.06%增資擴(kuò)股至3000萬股2005.3.18以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)增資本到4610萬股2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電2006年12月16日周艷貞28.96%馮境銘26.06%李偉彬21.23%何曙華14.48%朱焯榮2.90%王云夫0.97%羊林章0.97%張軍0.97%張占柱1.20%朱旭1.20%車延明1.06%2008年1月8日周艷貞25.38%馮境銘22.84%李偉彬18.61%何曙華12.69%江蘇新恒通投資集團(tuán)有限公司6.65%廣東粵財(cái)投資有限公司2.85%朱焯榮2.54%廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司1.90%朱旭1.05%張占柱1.05%何奕報(bào)0.95%車延明0.94%羊林章0.85%王云夫0.85%張軍0.85%增資到10520萬股以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)增資本到9220萬股2006年12月16日周艷貞28.96%馮境銘26.0sysu-WEIminghai11sysu-WEIminghai11sysu-WEIminghai12sysu-WEIminghai12SYSU-minghaiWEI13Relation-basedOwnership

(關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu))Relation-basedBusinessBank-orientedSystemCapital-orientedSystemFamilyOwnershipSOEEntrepreneurshipOthersSYSU-minghaiWEI13Relation-bas不考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)非管理層股東股權(quán)高度分散的公司管理層沖突制衡股權(quán)相對(duì)集中的公司控股股東沖突制衡非控股股東制衡沖突股權(quán)高度分散的公司非管理層非關(guān)系股東非管理層關(guān)系股東管理層制衡沖突股權(quán)相對(duì)集中的公司非控股非關(guān)系股東非控股關(guān)系股東控股

股東考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)不考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)非管理層股東股權(quán)高度分散的SYSU-minghaiWEI15三、股東關(guān)系的形成SYSU-minghaiWEI15三、股東關(guān)系的形成家族企業(yè)中基于血緣、親緣、地緣和人緣的股東關(guān)系家族控制是全球范圍內(nèi)公司存在的主要方式之一，該股權(quán)特征在東亞國(guó)家中尤為突出（LaPorta等，1999；Claessens等，2000；Faccio和Lang，2002）。我國(guó)的社會(huì)文化傳統(tǒng)與家族企業(yè)股東關(guān)系的初始狀態(tài)。家族企業(yè)股東關(guān)系的發(fā)展演變。SYSU-minghaiWEI16家族企業(yè)中基于血緣、親緣、地緣和人緣的股東關(guān)系家族控制是全球國(guó)有企業(yè)中基于政治和產(chǎn)權(quán)的股東關(guān)系我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的股東關(guān)系，主要表現(xiàn)為控股股東和其他法人股東之間的產(chǎn)權(quán)同源關(guān)系、商業(yè)伙伴關(guān)系和行政同源關(guān)系。產(chǎn)權(quán)同源關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東屬同一控制人控制，或者之間存在單向持股或交叉持股。商業(yè)伙伴關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東之間是購(gòu)銷雙方或其他服務(wù)合作伙伴。行政同源關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東屬同一政府或其他行政機(jī)構(gòu)所管轄。SYSU-minghaiWEI17國(guó)有企業(yè)中基于政治和產(chǎn)權(quán)的股東關(guān)系我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的股東關(guān)系，國(guó)有上市公司股權(quán)當(dāng)中復(fù)雜的股東關(guān)系，是由國(guó)企困難、改制規(guī)定、行政干預(yù)、政策和官員利益推動(dòng)等因素交錯(cuò)推動(dòng)形成的。SYSU-minghaiWEI18國(guó)有上市公司股權(quán)當(dāng)中復(fù)雜的股東關(guān)系，是由國(guó)企困難、改制規(guī)定、四、兩類典型的股東關(guān)系SYSU-minghaiWEI19四、兩類典型的股東關(guān)系SYSU-minghaiWEI19SYSU-minghaiWEI20其他股東與第一大股東之間①

Relation1：Relation1=1，其他股東與第一大股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、屬于一致行動(dòng)人或?qū)儆谕蛔罱K控制人；Relation1=0，其他股東與第一大股東不存在上述三種關(guān)系中的任何一種關(guān)系。②

Relation2：Relation2=1，其他股東與第一大股東同為發(fā)起人；Relation2=0，其他股東為發(fā)起人、但第一大股東為非發(fā)起人，或其他股東為非發(fā)起人、但第一大股東為發(fā)起人；Relation2=-1，其他股東與第一大股東都是非發(fā)起人。③

Relation3：Relation3=1，其他股東與第一大股東同為國(guó)有股東；Relation3=0，其他股東與第一大股東同為非國(guó)有股東、其他股東與第一大股東股權(quán)性質(zhì)不同。橫向看不同股東之間SYSU-minghaiWEI20其他股東與第一大股東之間其他股東之間其他股東之間的關(guān)聯(lián)、一致行動(dòng)和同一控制人關(guān)系其他大股東委派的董監(jiān)高比例/其他大股東持股比例“其他大股東委派的董監(jiān)高比例”為減持前一年其他大股東向上市公司委派的董事、監(jiān)事、高管人員比例，“其他大股東持股比例”為減持前一年其他大股東的持股比例。SYSU-minghaiWEI21其他股東之間SYSU-minghaiWEI21不同的股東之間是否內(nèi)部人股東?是擔(dān)任董事、監(jiān)事、高管的自然人股東，或者委派了董監(jiān)高的法人股東是家族的其他成員同時(shí)為管理層和家族成員股東身份差異如發(fā)起人身份不同性質(zhì)的股東股東進(jìn)入時(shí)間差異持股成本差異------

SYSU-minghaiWEI22不同的股東之間SYSU-minghaiWEI22SYSU-minghaiWEI23縱向看不同股東之間的關(guān)系（一些例子）天津機(jī)電工業(yè)控股集團(tuán)公司天津市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)天津液壓機(jī)械（集團(tuán)）有限公司百利電氣（600468）鄭桂香賴振元龍?jiān)ㄔO(shè)（600491）賴野君賴朝輝間接行權(quán)（資料來自百利電氣2007年度報(bào)告）直接行權(quán)（資料來自龍?jiān)ㄔO(shè)2007年度報(bào)告）SYSU-minghaiWEI23縱向看不同股東之間的關(guān)系SYSU-minghaiWEI24廣州越秀集團(tuán)有限公司廣州市東方酒店有限公司東方賓館（000524）廣州市國(guó)資委姜標(biāo)上海中科合臣化學(xué)有限責(zé)任公司中科合臣（600490）中科院上海有機(jī)化學(xué)研究所上級(jí)股東：第一大股東的控股股東（資料來自東方賓館2007年度報(bào)告）上級(jí)股東：第一大股東控股股東的高管（資料來自中科合臣2007年度報(bào)告）SYSU-minghaiWEI24廣州越秀集團(tuán)有限公司廣州SYSU-minghaiWEI25五、股東關(guān)系的刻畫SYSU-minghaiWEI25五、股東關(guān)系的刻畫股東關(guān)系類型能夠直接刻畫的：關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人能夠間接刻畫的：創(chuàng)始人股東與戰(zhàn)略投資者

關(guān)系股東的影響力股東層面持股歷史持股比例委派董監(jiān)高比例話語(yǔ)權(quán)-所有權(quán)杠桿公司層面股東規(guī)模持股比例委派董監(jiān)高比例話語(yǔ)權(quán)-所有權(quán)杠桿公司層面能夠直接刻畫的股東關(guān)系類型：

關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人公司應(yīng)列出至少前10名股東的持股情況，如前10名股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或?qū)儆凇渡鲜泄竟蓶|持股變動(dòng)信息披露管理辦法》規(guī)定的一致行動(dòng)人的，應(yīng)予以說明。(《信息披露規(guī)范第2號(hào)：年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》)關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)人：公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。(《公司法》)一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨鲜芡环娇刂?、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。(《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》)關(guān)聯(lián)人包括關(guān)聯(lián)法人和關(guān)聯(lián)自然人。(《上市公司信息披露管理辦法》)能夠直接刻畫的股東關(guān)系類型：

關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人公司應(yīng)列出非第一大股東與第一大股東之間能直接刻畫的關(guān)系股東關(guān)系類型股東關(guān)系表現(xiàn)基于產(chǎn)權(quán)紐帶的股東關(guān)系非控股法人股東與第一大股東受同一公司/家族控制、共同控制或施加重大影響非控股法人/自然人股東對(duì)第一大股東實(shí)施控制、共同控制、施加重大影響非控股法人股東受第一大股東控制、共同控制或施加重大影響基于關(guān)聯(lián)任職的股東關(guān)系非控股自然人股東是第一大股東的高管非控股自然人股東是第一大股東的母公司的高管基于親緣的股東關(guān)系非控股自然人股東與第一大股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股自然人股東與第一大股東的控股股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股法人股東的控股股東與第一大股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股法人股東的實(shí)際控制人與第一大股東的實(shí)際控制人是關(guān)系密切的家庭成員一致行動(dòng)人非控股股東與第一大股東在行使表決權(quán)時(shí)采取相同意志非第一大股東與第一大股東之間能直接刻畫的關(guān)系股東關(guān)系類型用于刻畫關(guān)系股東影響力的指標(biāo)指標(biāo)維度刻畫指標(biāo)指標(biāo)釋義股東層面持股歷史股東持股年數(shù)/公司創(chuàng)立年數(shù)持股比例股東持股股數(shù)/公司總股本委派董監(jiān)高比例股東委派董監(jiān)高人數(shù)/公司董監(jiān)高總?cè)藬?shù)所有權(quán)杠桿股東委派董監(jiān)高比例/股東持股比例公司層面股東規(guī)模前十大股東中關(guān)系股東的數(shù)目持股比例關(guān)系股東持股股數(shù)總和/公司總股本委派董監(jiān)高比例關(guān)系股東委派董監(jiān)高人數(shù)總和/公司董監(jiān)高總?cè)藬?shù)所有權(quán)杠桿關(guān)系股東委派董監(jiān)高比例之和/關(guān)系股東持股比例之和關(guān)系股東的影響力

用于刻畫關(guān)系股東影響力的指標(biāo)指標(biāo)維度刻畫指標(biāo)指標(biāo)釋義股東層面SYSU-minghaiWEI30六、利用股東關(guān)系可能拓展的一些研究領(lǐng)域SYSU-minghaiWEI30六、利用股東關(guān)系可能拓展SYSU-minghaiWEI31企業(yè)中存在的委托代理關(guān)系：股東與經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系控股股東與中小股東的委托代理關(guān)系股東關(guān)系在深化第一大股東與其他大股東、小股東關(guān)系的研究中可能會(huì)發(fā)揮一些作用。SYSU-minghaiWEI31企業(yè)中存在的委托代理關(guān)系SYSU-minghaiWEI32可嘗試深化的一些研究：

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與代理問題關(guān)于股東之間的代理問題有很多研究代理問題有不同的衡量從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去研究代理問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步檢驗(yàn)代理問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI32可嘗試深化的一些研究：

SYSU-minghaiWEI332、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與公司治理從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋公司治理？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋公司治理關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI332、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與SYSU-minghaiWEI343、家族控股企業(yè)的股東關(guān)系

——代理、治理與公司價(jià)值從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋家族控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋家族控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI343、家族控股企業(yè)的股東關(guān)SYSU-minghaiWEI354、國(guó)有控股企業(yè)的股東關(guān)系

——代理、治理與公司價(jià)值從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋國(guó)有控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋國(guó)有控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI354、國(guó)有控股企業(yè)的股東關(guān)SYSU-minghaiWEI365、股東關(guān)系與IPO、SEO上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與盈余質(zhì)量股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與IPO定價(jià)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與SEO定價(jià)甚至：股東關(guān)系與并購(gòu)重組關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移SYSU-minghaiWEI365、股東關(guān)系與IPO、SSYSU-minghaiWEI376、股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持股份創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和管理（技術(shù)）層創(chuàng)業(yè)者股份的形成股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持股份（代理、合謀）股東關(guān)系與大小非減持關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI376、股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持SYSU-minghaiWEI387、股東關(guān)系與機(jī)構(gòu)投資者作用機(jī)構(gòu)投資者的作用（監(jiān)督抑或同流合污）是否受到股東關(guān)系的影響？關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI387、股東關(guān)系與機(jī)構(gòu)投資者SYSU-minghaiWEI398、股東關(guān)系與債務(wù)契約債務(wù)契約的形成、特征和履約是否受到股東關(guān)系的影響？關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)資本市場(chǎng)中，企業(yè)聲譽(yù)受損時(shí)，股東關(guān)系在債務(wù)契約的形成中是否存在作用？（股東關(guān)系、違規(guī)與資本結(jié)構(gòu)的變化）SYSU-minghaiWEI398、股東關(guān)系與債務(wù)契約債七、兩項(xiàng)初步的研究SYSU-minghaiWEI40七、兩項(xiàng)初步的研究SYSU-minghaiWEI40SYSU-minghaiWEI41

1、不同股東減持的回報(bào)為什么會(huì)有差異？Ret為其他大股東的減持收益Relation表示其他大股東與公司第一大股東之間關(guān)系的密切程度：

Relation1Relation2Relation3

其他大股東在減持前對(duì)公司的控制力：

StrengthSYSU-minghaiWEI411、不同股東減持的回SYSU-minghaiWEI42SYSU-minghaiWEI42SYSU-minghaiWEI43Relation1采用其他大股東與第一大股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系等指標(biāo)測(cè)度股東關(guān)系。當(dāng)減持時(shí)，其他大股東與第一大股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、屬于一致行動(dòng)人、或?qū)儆谕蛔罱K控制人時(shí)，Relation1=1；當(dāng)其他大股東與第一大股東不存上述三種關(guān)系中的任何一種關(guān)系時(shí)，Relation1=0。SYSU-minghaiWEI43Relation1采用其SYSU-minghaiWEI44Relation2采用其他大股東與第一大股東之間股東身份的異同性測(cè)度股東關(guān)系，這里的股東身份指的是公司的發(fā)起人身份。減持時(shí)，其他大股東為公司發(fā)起人、且公司的第一大股東也為發(fā)起人時(shí)，Relation2=1；其他股東為公司發(fā)起人、但第一大股東非發(fā)起人，或其他股東非發(fā)起人、第一大股東為發(fā)起人時(shí)，Relation2=0；其他股東非發(fā)起人、且第一大股東也非發(fā)起人時(shí)，Relation2=-1。SYSU-minghaiWEI44Relation2采用其SYSU-minghaiWEI45Relation3采用其他大股東與第一大股東在股權(quán)性質(zhì)上的異同性測(cè)度股東關(guān)系。當(dāng)減持的其他大股東和第一大股東同為國(guó)有股東時(shí)，Relation3=1；當(dāng)減持股東和第一大股東同為非國(guó)有股東、或者一方為國(guó)有股東一方為非國(guó)有股東時(shí)，Relation3=0。SYSU-minghaiWEI45Relation3采用其SYSU-minghaiWEI46Strength為其他大股東在減持前對(duì)公司的控制力：采用“其他大股東委派董監(jiān)高比例/其他大股東持股比例”計(jì)量SYSU-minghaiWEI46Strength為其他大SYSU-minghaiWEI47SYSU-minghaiWEI47SYSU-minghaiWEI48表5描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)極大值極小值Ret15300.1008920.5668880.0204824.900352-0.870452Relation115300.1385620.345602010Relation215300.1562090.81422401-1Relation315300.1111110.314372010Strength15300.9787232.3662650.55879539.6825400Relation1×Strength15300.1811011.392130039.6825400Relation2×Strength15300.3339412.412908039.682540-9.855531Relation3×Strength15300.1570401.417426039.6825400FReduction15300.0901960.286556010Reduction/Ban_Lift15300.3627070.3078230.27339810.000045Lever15300.4910160.2182870.4991901.6794830.027168Size153020.9375300.93529520.77260024.70542019.040530SYSU-minghaiWEI48表5描述性統(tǒng)計(jì)變量樣SYSU-minghaiWEI49變量Relation1Relation2Relation3取值1010-110樣本量21213186454794061701360Ret均值0.2857150.0711640.1406860.1100050.0269210.2389720.083632t-值3.9053.615（Rel2=1vs.Rel2=-1）

2.400（Rel2=0vs.Rel2=-1）3.222表6Ret均值比較SYSU-minghaiWEI49變量Relation1RSYSU-minghaiWEI50SYSU-minghaiWEI50SYSU-minghaiWEI51SYSU-minghaiWEI51研究發(fā)現(xiàn)股東關(guān)系影響了股東對(duì)合謀行為的選擇。股東關(guān)系越密切，其他大股東減持時(shí)越有可能借助與公司第一大股東之間的合謀獲取較高的減持收益，并且其他大股東在上市公司的影響力對(duì)緣于股東關(guān)系的股東合謀具有顯著的促進(jìn)作用。研究發(fā)現(xiàn)股東關(guān)系影響了股東對(duì)合謀行為的選擇。間接行權(quán)與公司的代理成本H1：終極控制人間接行權(quán)會(huì)帶來更高的代理成本。上級(jí)股東對(duì)代理沖突的紓解上級(jí)股東更可能具備監(jiān)督所必需的權(quán)威和能力。上級(jí)股東更可能投入監(jiān)督所必須的事前專用性投資。SYSU-minghaiWEI53

2、終極控制人行權(quán)方式、上級(jí)股東與公司的代理成本

間接行權(quán)與公司的代理成本SYSU-minghaiWEI53上級(jí)股東具有公司治理功能，那么，可檢驗(yàn)的實(shí)證命題就相應(yīng)的轉(zhuǎn)化為上級(jí)股東出現(xiàn)在高代理沖突環(huán)境中的概率及其對(duì)于公司代理成本的直接影響。H2：終極控制人間接行權(quán)時(shí)對(duì)于上級(jí)股東的參與有著更高的需求，并且，上級(jí)股東的介入能夠降低公司的代理成本。SYSU-minghaiWEI54上級(jí)股東具有公司治理功能，那么，可檢驗(yàn)的實(shí)證命題就相應(yīng)的轉(zhuǎn)化SYSU-minghaiWEI55PanelA終極控制人行權(quán)方式：全體樣本2002年2003年2004年2005年2006年2007年直接行權(quán)15914481717567間接行權(quán)197331483564584519合計(jì)356475564635659586PanelB終極控制人行權(quán)方式：國(guó)企2002年2003年2004年2005年2006年2007年直接行權(quán)15313359473925間接行權(quán)134228330401391312合計(jì)287361389448430337PanelC終極控制人行權(quán)方式：非國(guó)企2002年2003年2004年2005年2006年2007年直接行權(quán)61122243642間接行權(quán)63103153163193207合計(jì)69114175187229249終極控制人行權(quán)方式年度間分布SYSU-minghaiWEI55PanelA終極控制從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系課件我們最關(guān)心的是indirect與roa之間交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)A3，由于理論分析表明間接行權(quán)總是以代理成本的增加為代價(jià)，因此，我們預(yù)期A3<0且統(tǒng)計(jì)顯著。Comp表示經(jīng)理薪酬，使用公司年度報(bào)告中披露的“金額最高的前三名經(jīng)理報(bào)酬總額”作為經(jīng)理薪酬的代理變量。Up衡量公司中是否存在上級(jí)股東，如果公司前十大非流通股東中至少存在一位上級(jí)股東，則Up取值為1，否則為0。我們最關(guān)心的是indirect的估計(jì)系數(shù)A1，如果間接行權(quán)的終極控制人對(duì)于上級(jí)股東的參與有著更高的需求，則A1應(yīng)顯著大于零。我們最關(guān)心的是indirect與roa之間交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)A從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系課件從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系課件從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系課件研究發(fā)現(xiàn)終極控制人間接行權(quán)會(huì)帶來更高的代理成本，此時(shí)公司對(duì)上級(jí)股東的參與有著更高的需求。上級(jí)股東的介入能夠顯著降低公司的代理成本，這說明上級(jí)股東具有治理功能。進(jìn)一步的研究還表明，上級(jí)股東的監(jiān)督符合收益最大化的理性行為框架。在傳統(tǒng)的股權(quán)制衡研究方法下并不能觀測(cè)到上述結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)終極控制人間接行權(quán)會(huì)帶來更高的代理成本，此時(shí)公司對(duì)上SYSU-minghaiWEI62從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系

魏明海教授2010.04.17

SYSU-minghaiWEI1從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系

SYSU-minghaiWEI63一、圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)開展的研究SYSU-minghaiWEI2一、圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)開展的研究國(guó)家制度市場(chǎng)監(jiān)管公司治理公司績(jī)效與價(jià)值其他公司治理機(jī)制下派內(nèi)部人控制權(quán)收益建造帝國(guó)操縱信息塹壕防御隧道挖掘低效投資掩蓋信息形成原因第一類代理問題第二類代理問題…………股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征國(guó)家制度市場(chǎng)監(jiān)管公司治理公司績(jī)效與價(jià)值其他公司治理機(jī)制下派內(nèi)SYSU-minghaiWEI65現(xiàn)有研究中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

（特別是作為解釋變量）第一大股東（大股東或控股股東）性質(zhì)持股股權(quán)制衡第2-5或者2-10股東持股機(jī)構(gòu)投資者持股管理層持股UltimatecontrolrightsUltimatecash-flowrights金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)(多層持股)ownershipSYSU-minghaiWEI4現(xiàn)有研究中的股權(quán)結(jié)構(gòu)

（特SYSU-minghaiWEI66其他股東與第一大股東的關(guān)系究竟是：一分為二，黑白分明還是一分為三、四---，你中有我，相互關(guān)聯(lián)其他股東之間又有什么樣的關(guān)系?SYSU-minghaiWEI5其他股東與第一大股東的關(guān)系SYSU-minghaiWEI67二、關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI6二、關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)精藝股份前身為順德市北滘鎮(zhèn)精藝金屬有限公司，注冊(cè)資本1,000萬元，全部為現(xiàn)金出資，法定代表人周艷貞。SYSU-minghaiWEI68廣東精藝金屬股份有限公司

股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程

家族+生意伙伴+技術(shù)與管理團(tuán)隊(duì)+戰(zhàn)略投資者SYSU-minghaiWEI7廣東精藝金屬股份有限公司

股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程

1999年7月周艷貞47%肖克建25%何曙華20%陸正良5%精藝電器3%

2000年1月周艷貞77%何曙華20%精藝電器3%2002年11月周仕強(qiáng)77%何曙華20%精藝電器3%2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電器3%股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化過程1999年7月2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電器3%2004年9月周艷貞54%馮境銘3%何曙華15%李偉彬22%朱焯榮3%王云夫1%羊林章1%張軍1%2004年9月周艷貞30%馮境銘27%李偉彬22%何曙華15%朱焯榮3%王云夫1%羊林章1%張軍1%2006年12月周艷貞28.96%馮境銘26.06%李偉彬21.23%何曙華14.48%朱焯榮2.90%王云夫0.97%羊林章0.97%張軍0.97%張占柱1.20%朱旭1.20%車延明1.06%增資擴(kuò)股至3000萬股2005.3.18以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)增資本到4610萬股2004年9月周艷貞57%何曙華20%李偉彬20%精藝電2006年12月16日周艷貞28.96%馮境銘26.06%李偉彬21.23%何曙華14.48%朱焯榮2.90%王云夫0.97%羊林章0.97%張軍0.97%張占柱1.20%朱旭1.20%車延明1.06%2008年1月8日周艷貞25.38%馮境銘22.84%李偉彬18.61%何曙華12.69%江蘇新恒通投資集團(tuán)有限公司6.65%廣東粵財(cái)投資有限公司2.85%朱焯榮2.54%廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司1.90%朱旭1.05%張占柱1.05%何奕報(bào)0.95%車延明0.94%羊林章0.85%王云夫0.85%張軍0.85%增資到10520萬股以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)增資本到9220萬股2006年12月16日周艷貞28.96%馮境銘26.0sysu-WEIminghai72sysu-WEIminghai11sysu-WEIminghai73sysu-WEIminghai12SYSU-minghaiWEI74Relation-basedOwnership

(關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu))Relation-basedBusinessBank-orientedSystemCapital-orientedSystemFamilyOwnershipSOEEntrepreneurshipOthersSYSU-minghaiWEI13Relation-bas不考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)非管理層股東股權(quán)高度分散的公司管理層沖突制衡股權(quán)相對(duì)集中的公司控股股東沖突制衡非控股股東制衡沖突股權(quán)高度分散的公司非管理層非關(guān)系股東非管理層關(guān)系股東管理層制衡沖突股權(quán)相對(duì)集中的公司非控股非關(guān)系股東非控股關(guān)系股東控股

股東考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)不考慮內(nèi)部人與其他股東之間的關(guān)系時(shí)非管理層股東股權(quán)高度分散的SYSU-minghaiWEI76三、股東關(guān)系的形成SYSU-minghaiWEI15三、股東關(guān)系的形成家族企業(yè)中基于血緣、親緣、地緣和人緣的股東關(guān)系家族控制是全球范圍內(nèi)公司存在的主要方式之一，該股權(quán)特征在東亞國(guó)家中尤為突出（LaPorta等，1999；Claessens等，2000；Faccio和Lang，2002）。我國(guó)的社會(huì)文化傳統(tǒng)與家族企業(yè)股東關(guān)系的初始狀態(tài)。家族企業(yè)股東關(guān)系的發(fā)展演變。SYSU-minghaiWEI77家族企業(yè)中基于血緣、親緣、地緣和人緣的股東關(guān)系家族控制是全球國(guó)有企業(yè)中基于政治和產(chǎn)權(quán)的股東關(guān)系我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的股東關(guān)系，主要表現(xiàn)為控股股東和其他法人股東之間的產(chǎn)權(quán)同源關(guān)系、商業(yè)伙伴關(guān)系和行政同源關(guān)系。產(chǎn)權(quán)同源關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東屬同一控制人控制，或者之間存在單向持股或交叉持股。商業(yè)伙伴關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東之間是購(gòu)銷雙方或其他服務(wù)合作伙伴。行政同源關(guān)系是指控股股東與關(guān)系股東屬同一政府或其他行政機(jī)構(gòu)所管轄。SYSU-minghaiWEI78國(guó)有企業(yè)中基于政治和產(chǎn)權(quán)的股東關(guān)系我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的股東關(guān)系，國(guó)有上市公司股權(quán)當(dāng)中復(fù)雜的股東關(guān)系，是由國(guó)企困難、改制規(guī)定、行政干預(yù)、政策和官員利益推動(dòng)等因素交錯(cuò)推動(dòng)形成的。SYSU-minghaiWEI79國(guó)有上市公司股權(quán)當(dāng)中復(fù)雜的股東關(guān)系，是由國(guó)企困難、改制規(guī)定、四、兩類典型的股東關(guān)系SYSU-minghaiWEI80四、兩類典型的股東關(guān)系SYSU-minghaiWEI19SYSU-minghaiWEI81其他股東與第一大股東之間①

Relation1：Relation1=1，其他股東與第一大股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、屬于一致行動(dòng)人或?qū)儆谕蛔罱K控制人；Relation1=0，其他股東與第一大股東不存在上述三種關(guān)系中的任何一種關(guān)系。②

Relation2：Relation2=1，其他股東與第一大股東同為發(fā)起人；Relation2=0，其他股東為發(fā)起人、但第一大股東為非發(fā)起人，或其他股東為非發(fā)起人、但第一大股東為發(fā)起人；Relation2=-1，其他股東與第一大股東都是非發(fā)起人。③

Relation3：Relation3=1，其他股東與第一大股東同為國(guó)有股東；Relation3=0，其他股東與第一大股東同為非國(guó)有股東、其他股東與第一大股東股權(quán)性質(zhì)不同。橫向看不同股東之間SYSU-minghaiWEI20其他股東與第一大股東之間其他股東之間其他股東之間的關(guān)聯(lián)、一致行動(dòng)和同一控制人關(guān)系其他大股東委派的董監(jiān)高比例/其他大股東持股比例“其他大股東委派的董監(jiān)高比例”為減持前一年其他大股東向上市公司委派的董事、監(jiān)事、高管人員比例，“其他大股東持股比例”為減持前一年其他大股東的持股比例。SYSU-minghaiWEI82其他股東之間SYSU-minghaiWEI21不同的股東之間是否內(nèi)部人股東?是擔(dān)任董事、監(jiān)事、高管的自然人股東，或者委派了董監(jiān)高的法人股東是家族的其他成員同時(shí)為管理層和家族成員股東身份差異如發(fā)起人身份不同性質(zhì)的股東股東進(jìn)入時(shí)間差異持股成本差異------

SYSU-minghaiWEI83不同的股東之間SYSU-minghaiWEI22SYSU-minghaiWEI84縱向看不同股東之間的關(guān)系（一些例子）天津機(jī)電工業(yè)控股集團(tuán)公司天津市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)天津液壓機(jī)械（集團(tuán)）有限公司百利電氣（600468）鄭桂香賴振元龍?jiān)ㄔO(shè)（600491）賴野君賴朝輝間接行權(quán)（資料來自百利電氣2007年度報(bào)告）直接行權(quán)（資料來自龍?jiān)ㄔO(shè)2007年度報(bào)告）SYSU-minghaiWEI23縱向看不同股東之間的關(guān)系SYSU-minghaiWEI85廣州越秀集團(tuán)有限公司廣州市東方酒店有限公司東方賓館（000524）廣州市國(guó)資委姜標(biāo)上海中科合臣化學(xué)有限責(zé)任公司中科合臣（600490）中科院上海有機(jī)化學(xué)研究所上級(jí)股東：第一大股東的控股股東（資料來自東方賓館2007年度報(bào)告）上級(jí)股東：第一大股東控股股東的高管（資料來自中科合臣2007年度報(bào)告）SYSU-minghaiWEI24廣州越秀集團(tuán)有限公司廣州SYSU-minghaiWEI86五、股東關(guān)系的刻畫SYSU-minghaiWEI25五、股東關(guān)系的刻畫股東關(guān)系類型能夠直接刻畫的：關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人能夠間接刻畫的：創(chuàng)始人股東與戰(zhàn)略投資者

關(guān)系股東的影響力股東層面持股歷史持股比例委派董監(jiān)高比例話語(yǔ)權(quán)-所有權(quán)杠桿公司層面股東規(guī)模持股比例委派董監(jiān)高比例話語(yǔ)權(quán)-所有權(quán)杠桿公司層面能夠直接刻畫的股東關(guān)系類型：

關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人公司應(yīng)列出至少前10名股東的持股情況，如前10名股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或?qū)儆凇渡鲜泄竟蓶|持股變動(dòng)信息披露管理辦法》規(guī)定的一致行動(dòng)人的，應(yīng)予以說明。(《信息披露規(guī)范第2號(hào)：年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》)關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)人：公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。(《公司法》)一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨鲜芡环娇刂?、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。(《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》)關(guān)聯(lián)人包括關(guān)聯(lián)法人和關(guān)聯(lián)自然人。(《上市公司信息披露管理辦法》)能夠直接刻畫的股東關(guān)系類型：

關(guān)聯(lián)關(guān)系與一致行動(dòng)人公司應(yīng)列出非第一大股東與第一大股東之間能直接刻畫的關(guān)系股東關(guān)系類型股東關(guān)系表現(xiàn)基于產(chǎn)權(quán)紐帶的股東關(guān)系非控股法人股東與第一大股東受同一公司/家族控制、共同控制或施加重大影響非控股法人/自然人股東對(duì)第一大股東實(shí)施控制、共同控制、施加重大影響非控股法人股東受第一大股東控制、共同控制或施加重大影響基于關(guān)聯(lián)任職的股東關(guān)系非控股自然人股東是第一大股東的高管非控股自然人股東是第一大股東的母公司的高管基于親緣的股東關(guān)系非控股自然人股東與第一大股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股自然人股東與第一大股東的控股股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股法人股東的控股股東與第一大股東是關(guān)系密切的家庭成員非控股法人股東的實(shí)際控制人與第一大股東的實(shí)際控制人是關(guān)系密切的家庭成員一致行動(dòng)人非控股股東與第一大股東在行使表決權(quán)時(shí)采取相同意志非第一大股東與第一大股東之間能直接刻畫的關(guān)系股東關(guān)系類型用于刻畫關(guān)系股東影響力的指標(biāo)指標(biāo)維度刻畫指標(biāo)指標(biāo)釋義股東層面持股歷史股東持股年數(shù)/公司創(chuàng)立年數(shù)持股比例股東持股股數(shù)/公司總股本委派董監(jiān)高比例股東委派董監(jiān)高人數(shù)/公司董監(jiān)高總?cè)藬?shù)所有權(quán)杠桿股東委派董監(jiān)高比例/股東持股比例公司層面股東規(guī)模前十大股東中關(guān)系股東的數(shù)目持股比例關(guān)系股東持股股數(shù)總和/公司總股本委派董監(jiān)高比例關(guān)系股東委派董監(jiān)高人數(shù)總和/公司董監(jiān)高總?cè)藬?shù)所有權(quán)杠桿關(guān)系股東委派董監(jiān)高比例之和/關(guān)系股東持股比例之和關(guān)系股東的影響力

用于刻畫關(guān)系股東影響力的指標(biāo)指標(biāo)維度刻畫指標(biāo)指標(biāo)釋義股東層面SYSU-minghaiWEI91六、利用股東關(guān)系可能拓展的一些研究領(lǐng)域SYSU-minghaiWEI30六、利用股東關(guān)系可能拓展SYSU-minghaiWEI92企業(yè)中存在的委托代理關(guān)系：股東與經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系控股股東與中小股東的委托代理關(guān)系股東關(guān)系在深化第一大股東與其他大股東、小股東關(guān)系的研究中可能會(huì)發(fā)揮一些作用。SYSU-minghaiWEI31企業(yè)中存在的委托代理關(guān)系SYSU-minghaiWEI93可嘗試深化的一些研究：

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與代理問題關(guān)于股東之間的代理問題有很多研究代理問題有不同的衡量從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去研究代理問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步檢驗(yàn)代理問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI32可嘗試深化的一些研究：

SYSU-minghaiWEI942、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與公司治理從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋公司治理？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋公司治理關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI332、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與SYSU-minghaiWEI953、家族控股企業(yè)的股東關(guān)系

——代理、治理與公司價(jià)值從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋家族控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋家族控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI343、家族控股企業(yè)的股東關(guān)SYSU-minghaiWEI964、國(guó)有控股企業(yè)的股東關(guān)系

——代理、治理與公司價(jià)值從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)去解釋國(guó)有控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題？？？從股東關(guān)系的角度去進(jìn)一步解釋國(guó)有控股企業(yè)的代理、治理與公司價(jià)值等問題關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI354、國(guó)有控股企業(yè)的股東關(guān)SYSU-minghaiWEI975、股東關(guān)系與IPO、SEO上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與盈余質(zhì)量股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與IPO定價(jià)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系與SEO定價(jià)甚至：股東關(guān)系與并購(gòu)重組關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股東關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移SYSU-minghaiWEI365、股東關(guān)系與IPO、SSYSU-minghaiWEI986、股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持股份創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和管理（技術(shù)）層創(chuàng)業(yè)者股份的形成股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持股份（代理、合謀）股東關(guān)系與大小非減持關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI376、股東關(guān)系與創(chuàng)業(yè)者減持SYSU-minghaiWEI997、股東關(guān)系與機(jī)構(gòu)投資者作用機(jī)構(gòu)投資者的作用（監(jiān)督抑或同流合污）是否受到股東關(guān)系的影響？關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)SYSU-minghaiWEI387、股東關(guān)系與機(jī)構(gòu)投資者SYSU-minghaiWEI1008、股東關(guān)系與債務(wù)契約債務(wù)契約的形成、特征和履約是否受到股東關(guān)系的影響？關(guān)系基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)資本市場(chǎng)中，企業(yè)聲譽(yù)受損時(shí)，股東關(guān)系在債務(wù)契約的形成中是否存在作用？（股東關(guān)系、違規(guī)與資本結(jié)構(gòu)的變化）SYSU-minghaiWEI398、股東關(guān)系與債務(wù)契約債七、兩項(xiàng)初步的研究SYSU-minghaiWEI101七、兩項(xiàng)初步的研究SYSU-minghaiWEI40SYSU-minghaiWEI102

1、不同股東減持的回報(bào)為什么會(huì)有差異？Ret為其他大股東的減持收益Relation表示其他大股東與公司第一大股東之間關(guān)系的密切程度：

Relation1Relation2Relation3

其他大股東在減持前對(duì)公司的控制力：

StrengthSYSU-minghaiWEI411、不同股東減持的回SYSU-minghaiWEI103SYSU-minghaiWEI42SYSU-minghaiWEI104Relation1采用其他大股東與第一大股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系等指標(biāo)測(cè)度股東關(guān)系。當(dāng)減持時(shí)，其他大股東與第一大股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、屬于一致行動(dòng)人、或?qū)儆谕蛔罱K控制人時(shí)，Relation1=1；當(dāng)其他大股東與第一大股東不存上述三種關(guān)系中的任何一種關(guān)系時(shí)，Relation1=0。SYSU-minghaiWEI43Relation1采用其SYSU-minghaiWEI105Relation2采用其他大股東與第一大股東之間股東身份的異同性測(cè)度股東關(guān)系，這里的股東身份指的是公司的發(fā)起人身份。減持時(shí)，其他大股東為公司發(fā)起人、且公司的第一大股東也為發(fā)起人時(shí)，Relation2=1；其他股東為公司發(fā)起人、但第一大股東非發(fā)起人，或其他股東非發(fā)起人、第一大股東為發(fā)起人時(shí)，Relation2=0；其他股東非發(fā)起人、且第一大股東也非發(fā)起人時(shí)，Relation2=-1。SYSU-minghaiWEI44Relation2采用其SYSU-minghaiWEI106Relation3采用其他大股東與第一大股東在股權(quán)性質(zhì)上的異同性測(cè)度股東關(guān)系。當(dāng)減持的其他大股東和第一大股東同為國(guó)有股東時(shí)，Relation3=1；當(dāng)減持股東和第一大股東同為非國(guó)有股東、或者一方為國(guó)有股東一方為非國(guó)有股東時(shí)，Relation3=0。SYSU-minghaiWEI45Relation3采用其SYSU-minghaiWEI107Strength為其他大股東在減持前對(duì)公司的控制力：采用“其他大股東委派董監(jiān)高比例/其他大股東持股比例”計(jì)量SYSU-minghaiWEI46Strength為其他大SYSU-minghaiWEI108SYSU-minghaiWEI47SYSU-minghaiWEI109表5描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)極大值極小值Ret15300.1008920.5668880.0204824.900352-0.870452Relation115300.1385620.345602010Relation215300.1562090.81422401-1Relation315300.1111110.314372010Strength15300.9787232.3662650.55879539.6825400Relation1×Strength15300.1811011.392130039.6825400Relation2×Strength15300.3339412.412908039.682540-9.855531Relation3×Strength15300.1570401.417426039.6825400FReduction15300.0901960.286556010Reduction/Ban_L