醫(yī)美行業(yè)專題報告：顏值經(jīng)濟(jì)時代醫(yī)美需求風(fēng)起龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)

醫(yī)美行業(yè)專題報告：顏值經(jīng)濟(jì)時代醫(yī)美需求風(fēng)起，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)1、醫(yī)美掘金指南顏值經(jīng)濟(jì)崛起，醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展，2019

年我國醫(yī)美市場規(guī)模（受監(jiān)管合規(guī)口徑）

已達(dá)到

1436

億元，對應(yīng)

2015-2019

年

CAGR為

22.5%。相較傳統(tǒng)手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目而

言，輪廓塑形、水光針、熱瑪吉、光子嫩膚等輕醫(yī)美項(xiàng)目更受消費(fèi)者青睞。從醫(yī)美產(chǎn)

業(yè)鏈角度看，中游醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)方占據(jù)了利潤分配核心環(huán)節(jié)，且國貨品牌市占率在

逐漸提升；而下游醫(yī)美服務(wù)終端方面，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的資本化進(jìn)程也在加速。本篇報告是

我們醫(yī)美行業(yè)研究的開篇，主要針對占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的醫(yī)美產(chǎn)品方進(jìn)行分析，

著重探討和闡釋以下內(nèi)容：怎樣理解醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈？醫(yī)美本質(zhì)受終端消費(fèi)者驅(qū)動，因此我們按照消費(fèi)者→醫(yī)美機(jī)

構(gòu)→醫(yī)美產(chǎn)品的順序進(jìn)行需求分析，希望找到哪類產(chǎn)品、哪類公司有望脫穎而出。我

們認(rèn)為，同時滿足

B端和

C端需求的產(chǎn)品最有潛力成為明星產(chǎn)品；在

C端需求旺盛

但對

B端需求無法較好滿足的產(chǎn)品，將主要起到引流作用，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的推廣意

愿會比較有限；而如果對

C端需求也無法滿足，則產(chǎn)品將難以在市場立足。消費(fèi)者需求分析：消費(fèi)群體對醫(yī)美行為接受度提升（消費(fèi)者教育普及、產(chǎn)品安全

性增強(qiáng)）、顏值焦慮（社交需求、容貌焦慮等）和年輕化趨勢驅(qū)動行業(yè)蓬勃發(fā)展。

年輕化趨勢也使得美膚抗衰等日常化輕醫(yī)美項(xiàng)目以及相對低客單價的產(chǎn)品受到

消費(fèi)者青睞。信息獲取方面，在新氧等醫(yī)美渠道帶動下，信息日益透明，消費(fèi)者

也會傾向安全保障高的明星產(chǎn)品。此外，新需求也在持續(xù)被激發(fā)。醫(yī)美機(jī)構(gòu)需求分析：醫(yī)美行業(yè)趨勢是規(guī)范化，因此合規(guī)龍頭企業(yè)具備長期優(yōu)勢。

而在行業(yè)競爭日趨激烈背景下，提高消費(fèi)者粘性（高頻產(chǎn)品、整體解決方案）是

醫(yī)美機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)；若產(chǎn)品都能滿足消費(fèi)者需求，則下游會優(yōu)先推薦利潤空間

大的產(chǎn)品。此外，產(chǎn)品安全性、可操作性也將長期作為醫(yī)美機(jī)構(gòu)的考慮要素。哪些細(xì)分領(lǐng)域、細(xì)分產(chǎn)品最值得關(guān)注？完成需求分析后，我們進(jìn)一步引入行業(yè)競爭

格局和潛在進(jìn)入者&替代品因素進(jìn)行分析，優(yōu)選以下醫(yī)美細(xì)分領(lǐng)域及對應(yīng)產(chǎn)品。透明質(zhì)酸：終端需求旺盛，目前我國透明質(zhì)酸合規(guī)Ⅲ類醫(yī)療器械已多達(dá)

40

款；

看好優(yōu)質(zhì)細(xì)分藍(lán)海領(lǐng)域（如：水光抗衰類；部位適應(yīng)癥明星產(chǎn)品）。肉毒素：高頻、應(yīng)用場景廣，終端需求旺盛。目前我國僅

4

款產(chǎn)品獲批，且短期

內(nèi)預(yù)計合規(guī)產(chǎn)品仍將以該

4

款為主。再生類產(chǎn)品：受益于終端消費(fèi)升級，消費(fèi)者需求從短效向長效過渡；目前市場合

規(guī)產(chǎn)品較少，看好少女針、童顏針等產(chǎn)品。光電類產(chǎn)品：醫(yī)美日常化項(xiàng)目代表，明星項(xiàng)目熱瑪吉等深受消費(fèi)者歡迎。醫(yī)院：按操作方式劃分，醫(yī)美項(xiàng)目分為手術(shù)類項(xiàng)目（約

836

億元）和非手術(shù)類

項(xiàng)目（約

600

億元）。手術(shù)類項(xiàng)目即整形美容，涵蓋拉皮、假體、鼻部整形、眼

皮手術(shù)等；非手術(shù)類項(xiàng)目即“輕醫(yī)美”，主要包括注射類、線技術(shù)、光電美容等。需求端：從醫(yī)美消費(fèi)者角度看，通常按照抗初老、去皺提拉、輪廓塑形、減肥等

不同需求選擇對應(yīng)項(xiàng)目。（1）抗初老項(xiàng)目：主要包括光電類（光子

嫩膚）和注射類（透明質(zhì)酸水光類產(chǎn)品）；（2）去皺提拉項(xiàng)目：主要包括射頻、

聲波、注射類、線雕以及手術(shù)類項(xiàng)目；（3）輪廓塑形項(xiàng)目：主要包括透明質(zhì)酸類

填充及手術(shù)類填充；（4）減肥類項(xiàng)目：包括低溫、注射、藥物等。供給端：從醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)方看，通?？砂凑諆x器和注射材料來分類。

以注射類項(xiàng)目為例，同種材料根據(jù)應(yīng)用技術(shù)、添加成分、注射部位不同也可以滿

足不同功效。如透明質(zhì)酸可以滿足抗初老、去皺提拉、填充塑形等功效。醫(yī)美行業(yè)相關(guān)上市公司各自布局如何？國內(nèi)：愛美客、華東醫(yī)藥在各領(lǐng)域布局覆蓋較廣；華熙生物、昊海生科在透明質(zhì)

酸領(lǐng)域深耕；復(fù)銳醫(yī)療科技主要布局在光電領(lǐng)域；四環(huán)醫(yī)藥在肉毒素領(lǐng)域具有

領(lǐng)先優(yōu)勢。海外：艾爾建是全球醫(yī)美龍頭，在我國市場肉毒素和透明質(zhì)酸領(lǐng)域布局均較早，

銷售體系完善；高德美主要布局在透明質(zhì)酸和肉毒素領(lǐng)域?？傮w來看，海內(nèi)外企業(yè)均通過自研、代理等方式，圍繞消費(fèi)者需求布局醫(yī)美賽道?，F(xiàn)有主要醫(yī)美產(chǎn)品各自競爭格局如何？透明質(zhì)酸：關(guān)注優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道具備差異化競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。市場規(guī)模：2019

年為

47.6

億元；行業(yè)增速：2015-2019

年

CAGR=26.1%，未來有望繼續(xù)保持高增速；競爭格局：

競爭較為激烈，目前合規(guī)Ⅲ類醫(yī)療器械透明質(zhì)酸產(chǎn)品已達(dá)

40

款，國貨品牌市占率在

逐漸提升；展望：具備差異化競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品有望脫穎而出。小分子：主要為滿足抗衰類需求的水光類項(xiàng)目，景氣度高，目前合規(guī)產(chǎn)品較少。

水光類產(chǎn)品通常價格較低，近年來終端需求旺盛，市場上不合規(guī)產(chǎn)品較多（海外

獲批、國內(nèi)未獲批Ⅲ類醫(yī)療器械，如絲麗、菲洛嘉等）。近期國貨上市公司圍繞

抗衰細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行較多布局，如華熙生物的潤致

Aqua娃娃針、愛美客的冭活等。中分子&大分子：主要用于填充鼻唇溝除皺、輪廓塑形，競爭較為激烈，差異化

產(chǎn)品有望突圍。我們對透明質(zhì)酸產(chǎn)品進(jìn)行梳理，用于糾正中、重度鼻唇溝的產(chǎn)品

競爭激烈，差異化產(chǎn)品有望脫穎而出，如愛美客針對頸紋的嗨體產(chǎn)品?？傮w來看

海外公司布局高端價位，國內(nèi)產(chǎn)品布局大眾賽道。肉毒素：市場空間大，目前國內(nèi)僅

4

款合規(guī)獲批產(chǎn)品。市場規(guī)模：2019

年為

35

億

元；行業(yè)增速：2015-2019

年

CAGR=31%，未來有望繼續(xù)保持較高增速；競爭格局：

2019

年保妥適、衡力的銷售額市占率分別為

55.6%、44.4%，2020

年吉適（高德美代

理）、樂提葆（四環(huán)醫(yī)藥代理）獲批；展望：愛美客、復(fù)星醫(yī)藥等

5

家企業(yè)通過自研、

代理等方式入局，目前進(jìn)度處于Ⅲ期臨床、臨床獲批階段，鑒于肉毒素資質(zhì)審核時間

較長，我們認(rèn)為未來

1-3

年時間內(nèi)，合規(guī)的肉毒素產(chǎn)品仍將以上述四款為主。再生類：此類產(chǎn)品單只價格較高，定位高端，未來重點(diǎn)關(guān)注少女針、童顏針等終端需

求旺盛產(chǎn)品。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的價值如何分配？我們以終端價

3200

元的國貨透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品進(jìn)行

測算，中游產(chǎn)品、器械生產(chǎn)商占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中價值的最大一環(huán)，議價權(quán)較高。上游：透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商、無菌注射器等原料生產(chǎn)商。以透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)

商為例，受益于終端旺盛需求，行業(yè)整體景氣度較高。競爭格局屬于寡頭壟斷，

頭部公司毛利率、凈利率較為穩(wěn)定。[成本

0.8

元+毛利

3.2

元（其中凈利

1

元）

=出廠價

4

元]中游：醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)方，壁壘最高，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值最大一環(huán)。中游醫(yī)美產(chǎn)品生

產(chǎn)商擁有核心技術(shù)和資質(zhì)壁壘，毛利率、凈利率最高。[成本

25

元（透明質(zhì)酸原

料

4

元、注射器

9

元）+毛利

327

元（其中凈利

216

元）=出廠價

352

元]下游：醫(yī)美機(jī)構(gòu)，競爭格局相對分散。醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)高度分散，凈利率水平受

前期資本投入、費(fèi)用率影響。[成本

1832

元（醫(yī)美產(chǎn)品

352

元、醫(yī)生工資約

960

元、房租約

250

元、其他成本約

270

元）+毛利

1368

元（各類費(fèi)用合計約

1122

元，若其中獲客成本

620

元，則最終凈利

246

元）=終端價

3200

元]怎樣看待醫(yī)美行業(yè)的競爭壁壘？前期市場洞察&研發(fā)構(gòu)筑產(chǎn)品競爭壁壘，嚴(yán)資質(zhì)審

批流程利好合規(guī)龍頭企業(yè)。前期市場洞察&研發(fā)：所需時長較長。以醫(yī)療器械為例，研發(fā)項(xiàng)目需要經(jīng)過開發(fā)

樣品、動物實(shí)驗(yàn)、中試放大、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化、第三方型式檢驗(yàn)、臨床檢驗(yàn)等程序，從

市場洞察到產(chǎn)品開發(fā)臨床檢驗(yàn)完成所需時間較長（整體時長通常在

6

年左右）。資質(zhì)審批：完成臨床試驗(yàn)后注冊申報至少需要

6-9

個月。臨床通過后，提交注冊

申請還需技術(shù)審批、行政審批等流程，不確定性因素多，仍需要一年左右時間。產(chǎn)品推廣：新產(chǎn)品

2-3

年開始放量。在產(chǎn)品獲批后，市場教育所需時間也較長

（產(chǎn)品可以滿足消費(fèi)者新需求——機(jī)構(gòu)醫(yī)生認(rèn)可并推廣——消費(fèi)者認(rèn)知提升）。醫(yī)美行業(yè)空間幾何？根據(jù)我們測算結(jié)果，2024/2029/2034

年我國醫(yī)美市場規(guī)模分別為

3722/5435/7172

億

元，以

2019

年為基期，對應(yīng)未來

5/10/15

年的復(fù)合增速分別為

21%/14%/11%。2、

醫(yī)美行業(yè)：高景氣黃金賽道，低滲透率&消費(fèi)觀念改變&年輕化趨勢推動行業(yè)高速增長我國醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展，但目前滲透率仍較低。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長及中產(chǎn)階級群體

崛起，人均可支配收入增加疊加消費(fèi)者醫(yī)美意識提升，推動我國醫(yī)美市場高速增長。

根據(jù)

Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)，2019

年我國監(jiān)管醫(yī)美市場規(guī)模為

1436

億元，2015-2019

年

CAGR=22.5%，但相比于美國、日本、韓國等發(fā)達(dá)國家，我國醫(yī)美市場還處于剛

起步階段。從醫(yī)美項(xiàng)目滲透率（每千人中接受醫(yī)療美容療程的比率）來看，根據(jù)艾瑞

咨詢數(shù)據(jù)，我國與其他醫(yī)美行業(yè)發(fā)展成熟的國家相比仍處于較低水平：2019

年我國

醫(yī)美項(xiàng)目滲透率僅為

3.6%，相比日本

11.0%、美國

16.6%、韓國

20.5%的水平仍有很

大提升空間。根據(jù)

Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)，2024

年我國合規(guī)醫(yī)美市場規(guī)模有望達(dá)到

3185

億元，2019-2024

年

CAGR將保持在

17%以上。隨著消費(fèi)者觀念逐步轉(zhuǎn)變，醫(yī)美消費(fèi)行為的接受度在明顯提高。隨著社交媒體快速

發(fā)展，醫(yī)美項(xiàng)目逐步被社會熟悉，居民對醫(yī)美消費(fèi)行為的接受度也在明顯提高。艾媒

咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前近六成消費(fèi)者對于醫(yī)美消費(fèi)行為持正面態(tài)度。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)也

顯示，53%的消費(fèi)者體驗(yàn)醫(yī)美項(xiàng)目的目的是認(rèn)為“變美讓自己快樂”，即她/他們將醫(yī)

美項(xiàng)目看作對自己的獎勵，作為一種愉悅型消費(fèi)為“悅己”買單。觀念改變提升了消

費(fèi)者對醫(yī)美消費(fèi)的接受度，也有力推動了醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展。從年齡代際上看，醫(yī)美用戶呈現(xiàn)明顯的年輕化趨勢。從消費(fèi)者年齡構(gòu)成上看，2018-2019

年

20

歲-35

歲消費(fèi)者是醫(yī)美

的主要消費(fèi)群體；艾瑞數(shù)據(jù)也顯示，2020

年超過

60%的消費(fèi)者為

25-35

歲女性。除

此之外，消費(fèi)者還呈現(xiàn)出明顯的年輕化趨勢，德勤&美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2019

年相對

2018

年，20

歲以下和

20-25

歲女性消費(fèi)群體在醫(yī)美消費(fèi)者中占比分別提升

1.2pct/5.8pct，

醫(yī)美消費(fèi)總體年齡段在下移。我們認(rèn)為，年輕消費(fèi)群體通常而言皮膚狀態(tài)還較好，醫(yī)

美消費(fèi)年輕化將尤其有利于抗初老等皮膚類項(xiàng)目。而從消費(fèi)金額上看，30

歲及以上

消費(fèi)者的消費(fèi)能力較強(qiáng)，客單價均在

3000

元以上。顏值壓力催生變美需求，“輕醫(yī)美”見效更快更明顯，未來有望占據(jù)行業(yè)半壁江山。

醫(yī)美項(xiàng)目可分為手術(shù)類及非手術(shù)類。手術(shù)類即整形美容，如鼻部整形、眼皮手術(shù)、抽

脂塑身、乳房整形等。而非手術(shù)類即“輕醫(yī)美”，主要包括注射類及能量源類。隨著

社媒滲透率提高，明星網(wǎng)紅的示范效應(yīng)越來越強(qiáng)，朋友圈、微博等社媒平臺上的“曬

圖”需求不斷提升，導(dǎo)致消費(fèi)者顏值壓力日益增大。而相比于傳統(tǒng)的護(hù)膚品，通過輕

醫(yī)美手段實(shí)現(xiàn)顏值升級速度更快、效果更明顯，因此需求非常旺盛。未來輕醫(yī)美市場

需求有望進(jìn)一步增長。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019

年國內(nèi)非手術(shù)類項(xiàng)目收入占比為

38%，

但

2023

年這一數(shù)字有望達(dá)到

48%，占據(jù)醫(yī)美市場的半壁江山。3、

透明質(zhì)酸（玻尿酸）：主打抗初老&填充，國產(chǎn)品牌市占率逐漸提升透明質(zhì)酸（玻尿酸）作為重要醫(yī)美產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)補(bǔ)水、填充去皺、輪廓塑形等功效。

透明質(zhì)酸在人體皮膚中天然存在，是表皮和真皮層主要基質(zhì)，具有吸收水分、保持濕

潤、防止皮膚衰老等作用，但會隨年齡增長而流失。將透明質(zhì)酸添加到醫(yī)美產(chǎn)品中

后，通過皮下填充劑方式即可實(shí)現(xiàn)對人體透明質(zhì)酸的補(bǔ)充。從效果來看，根據(jù)分子大

小不同及填充位置不同，可分別實(shí)現(xiàn)抗初老、填充去皺、輪廓塑形等功能。通常來講，

小分子只能注射在較淺的真皮層（水光類項(xiàng)目，抗衰），中分子（填充除皺）及大分

子（輪廓塑形）能夠注射在深層組織處。對透明質(zhì)酸而言，分子越大說明交聯(lián)程度越

高，能夠留存的時間也越長。醫(yī)療美容級玻尿酸終端市場快速發(fā)展，國產(chǎn)品牌的市場份額持續(xù)提升。根據(jù)

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019

年我國合規(guī)醫(yī)療美容級玻尿酸市場規(guī)模達(dá)

47.6

億元（入

院價），2015-2019

年

CAGR達(dá)

26.2%，行業(yè)持續(xù)高增長。目前，進(jìn)口玻尿酸產(chǎn)品占

據(jù)近

65%市場份額，其中韓國

LG化學(xué)、美國艾爾建兩家公司在

2019

年合計占比達(dá)

到

42%。國產(chǎn)品牌中，前三名本土企業(yè)市場份額已從

2016

年

20.5%提升至

2019

年

28.1%，其中愛美客

2016-2019

年市占率分別為

5.7%/7.0%/8.6%/14.0%，國產(chǎn)品牌中

排名第一。根據(jù)

Frost&

Sullivan預(yù)測，2024

年我國醫(yī)美玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模有

望達(dá)到

120

億元。隨著國貨品質(zhì)不斷改善、性價比優(yōu)勢凸顯，消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌認(rèn)

可度也在不斷提升。3.1、

抗初老：水光類產(chǎn)品景氣度高，目前合規(guī)產(chǎn)品少、市場空間廣闊水光產(chǎn)品主要來源于“中胚層療法”，可深入滋養(yǎng)真皮層。中胚層位于人皮膚表皮與

真皮層之間，是吸收外來養(yǎng)分與儲存膠原蛋白的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的面膜保養(yǎng)僅僅停留在

表皮，難以對肌膚進(jìn)行深層滋養(yǎng)，因此效果遠(yuǎn)不如水光針明顯。水光針的主要成分是

無交聯(lián)或微交聯(lián)的透明質(zhì)酸，通過專業(yè)的醫(yī)療注射設(shè)備將針劑直接導(dǎo)入皮膚真皮層，

與細(xì)胞發(fā)生水合作用，促進(jìn)吸收營養(yǎng)物質(zhì)，從而起到補(bǔ)水保濕、使肌膚滋潤透亮的作

用。從注射周期和維持時長看，水光產(chǎn)品通常需注射3-4

次（每次間隔周期20-30天），

維持效果為

6

個月-1

年。針對個人需要，水光注射時還會添加一些附加成分，一般

包括肉毒毒素、維生素

C、還原型谷胱甘肽、膠原蛋白、PRP自體血清等。不同成

分功能各異，以維生素

C為例，主要起到美白淡斑等效果。目前市場上合規(guī)Ⅲ類醫(yī)療器械水光產(chǎn)品仍較少。從價格帶角度看，水光類產(chǎn)品通常

根據(jù)添加營養(yǎng)素成分不同，價格有所差異：主流產(chǎn)品實(shí)際終端銷售的單針價格通常

在

1200-2500

元之間，療程價則在

4000-8000

元之間。從品牌上看，目前水光產(chǎn)品

主要品牌包括潤致、瑞藍(lán)、喬雅登、絲麗、菲洛嘉等。政策批文方面，目前市場上

合規(guī)水光產(chǎn)品仍較少，部分海外知名品牌如菲洛嘉（Filogar）、絲麗（Cytocare）

等，在國內(nèi)均未獲得Ⅲ類醫(yī)療器械牌照。水光產(chǎn)品市場景氣度高，國貨品牌紛紛加碼布局。一方面，由于水光產(chǎn)品主要滿足

補(bǔ)水保濕等抗衰需求，受眾面廣；另一方面，水光產(chǎn)品價格低，也更易被消費(fèi)者接受。

近期國貨上市公司紛紛圍繞水光類產(chǎn)品進(jìn)行布局。（1）華熙生物在

2020

年中推出了

Aqua娃娃針，定位高端，技術(shù)上采用

HEC高效交聯(lián)技術(shù)，可以有效幫助肌膚實(shí)現(xiàn)緊

致；成分上添加利多卡因，可以實(shí)現(xiàn)陣痛抗炎的作用，添加了

18

種氨基酸促進(jìn)膠原

蛋白再生，提高肌膚彈性；功效上看，主打補(bǔ)水+緊致+平紋三效合一。（2）愛美客在

2021

年

5

月推出冭活泡泡針?biāo)忸惍a(chǎn)品，主打抗衰，產(chǎn)品核心成分為

L-肌肽，具有

抗氧化、抗糖化、賦活細(xì)胞三大功能；從治療手法上看，產(chǎn)品為淺透皮注射；與超皮

秒等其他光電類醫(yī)美項(xiàng)目配合，也具有較好治療效果。我們認(rèn)為，在醫(yī)美接受度普遍

提高和年輕化趨勢背景下，水光類抗衰產(chǎn)品有望保持較高景氣度。3.2、

填充除皺&輪廓塑形：競爭激烈，國貨品牌主打低端大眾價格帶中大分子玻尿酸廣泛應(yīng)用于填充除皺、輪廓塑形。非交聯(lián)、微交聯(lián)玻尿酸易被代謝

分解，結(jié)構(gòu)松散缺乏力學(xué)強(qiáng)度，無法滿足填充塑形需求，因此在填充塑形領(lǐng)域，交聯(lián)

程度高的中分子、大分子玻尿酸成為理想選擇。其中，中分子玻尿酸常用于填充法令

紋、魚尾紋、抬頭紋等面部皺紋，注射深度在真皮組織中層至深層間，代表產(chǎn)品有愛

芙萊（愛美客）、喬雅登雅致（艾爾建）等。大分子玻尿酸因穩(wěn)定性好、力學(xué)強(qiáng)度高，

常用于隆鼻、隆下巴、隆胸豐臀等輪廓塑形項(xiàng)目，注射深度在真皮組織深層到皮下組

織乃至骨膜層間，代表產(chǎn)品有潤百顏黑金（華熙生物）、喬雅登極致（艾爾建）等。4、

肉毒素：應(yīng)用于除皺、瘦身領(lǐng)域，市場空間廣闊肉毒素的作用機(jī)理是通過干擾肌肉運(yùn)動能力達(dá)到除皺效果。肉毒素全稱肉毒桿菌素，

是肉毒桿菌在繁殖過程中產(chǎn)生的毒性蛋白質(zhì)，在醫(yī)學(xué)上被廣泛用于肌肉張力性疾病、

斜視等的治療，臨床上用于醫(yī)療美容的均為

A型肉毒素。肉毒素的作用原理是：通

過注射肉毒素至皮膚真皮層，阻斷神經(jīng)和肌肉間的信息傳導(dǎo)，使得肌肉無法收縮，從

而達(dá)到皮膚皺褶消失的效果。肉毒素祛皺效果顯著，一般可維持

6-8

個月。除去皺功

能外，肉毒素還因?yàn)榭梢允辜∪馕s而被應(yīng)用于瘦身領(lǐng)域。肉毒素市場快速增長，未來空間廣闊。根據(jù)

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019

年我國合規(guī)

醫(yī)美肉毒素市場規(guī)模為

36

億元，2015-2019

年

CAGR達(dá)

31.2%，預(yù)計

2024

年將達(dá)到

80

億元（CAGR為

17.5%），行業(yè)有望保持高增長。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，在我國醫(yī)美

市場上肉毒素美容位于不同年齡段（從

70

后-00

后）醫(yī)美需求項(xiàng)目前三；更美

APP也顯示，2019、2020

年肉毒素均為更美平臺輕醫(yī)美訂單量前十的產(chǎn)品?？紤]到目前

醫(yī)美市場中除皺需求較高，且肉毒素與其他輕醫(yī)美項(xiàng)目配合使用也有較好效果，我

們認(rèn)為未來肉毒素市場有望保持較高增長。我國肉毒素監(jiān)管審批嚴(yán)格，目前市場上合規(guī)產(chǎn)品僅有

4

家。截至

2021

年

3

月，國內(nèi)

僅批準(zhǔn)四種注射用

A型肉毒毒素，分別為國產(chǎn)蘭州生物的“衡力”、美國艾爾建公司

的“保妥適”、英國益普生公司的“吉適”以及韓國

Hugel公司的“樂提葆”。保妥適（2019

年銷售額市占率

56%）：定位高端，多應(yīng)用于面部、眼部；衡力（2019

年銷售額市占率

44%）：價格低，主要用于腿、肩、臉部；吉適：定價相對較高，主要用于瘦腿、瘦肩膀；樂提葆：是韓國

2019

年市占率第一的肉毒素產(chǎn)品，目前由四環(huán)醫(yī)藥代理，彌散

面積較小，定價相對較低，與保妥適可實(shí)現(xiàn)錯位競爭的效果。正規(guī)獲批產(chǎn)品的供給不足，使得目前國內(nèi)肉毒素市場仍充斥較多“水貨”。根據(jù)中國

整形美容協(xié)會，國內(nèi)市場

70%玻尿酸肉毒素注射類產(chǎn)品為“水貨”（主要來自韓國）。

但我們認(rèn)為，未來隨著市場規(guī)范化程度提升與監(jiān)管趨嚴(yán)，“水貨”占比將越來越低，

而正規(guī)獲批產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢將愈加明顯。眾多企業(yè)紛紛加速布局肉毒領(lǐng)域，但短期內(nèi)合規(guī)市場仍將以上述四款產(chǎn)品為主。從

進(jìn)度來看，目前精鼎醫(yī)藥和

Merz合作的

Bocouture/Xeomin（西馬肉毒）已經(jīng)完成Ⅲ

期臨床，大熊制藥的“綠毒”Ⅲ期臨床進(jìn)行中；Huons（旗下產(chǎn)品為“橙毒”，與愛美

客合作）、Revance（與復(fù)星醫(yī)藥合作）已經(jīng)臨床獲批；Jetema（旗下產(chǎn)品為藍(lán)毒）也

與華東醫(yī)藥簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。鑒于肉毒素資質(zhì)審核時間較長，我們認(rèn)為未來

1-3

年時間內(nèi)，合規(guī)市場肉毒素品牌仍將以上述四款為主。5、

其他醫(yī)美項(xiàng)目：滿足消費(fèi)者差異化需求5.1、

光治療設(shè)備：強(qiáng)脈沖光（光子嫩膚）、激光（祛斑祛痘）等根據(jù)發(fā)射光類型（復(fù)合光、單色光）不同，醫(yī)美行業(yè)中常見的光治療方案可分成強(qiáng)脈

沖光治療和激光治療兩種。強(qiáng)脈沖光（即光子嫩膚）通過選擇性光熱作用起到嫩膚功效。強(qiáng)脈沖光治療，俗稱

“光子嫩膚”，采用特定光譜范圍（500-1200

納米）的復(fù)合光（光束中包含不同波長

的光），以脈沖光形式照射皮膚表面，通過選擇性光熱作用（不同組織對特定波長光

的吸收系數(shù)不同）來治療特定問題。例如，500

納米左右的波長對血管起作用，可治

療面部毛細(xì)血管擴(kuò)張；600-700

納米左右的波長易被黑色素吸收，可治療黑色素斑。

“脈沖光”可理解為“間隔固定時間發(fā)出的光”，因其間隔性類似脈搏而得名，相較

連續(xù)光可達(dá)更高瞬時輸出功率，且避免傷及正常組織。光子嫩膚項(xiàng)目技術(shù)不斷更迭，

基于傳統(tǒng)的

IPL強(qiáng)脈沖光技術(shù)（代表設(shè)備：武漢奇致的皇后光子）又發(fā)展出脈沖波

形為方形的OPT（科醫(yī)人的王者之心）、可調(diào)節(jié)脈沖寬度的AOPT（科醫(yī)人的超光子）、

寬光譜的

BBL（Sciton的

Profile）和窄光譜的

DPL（飛頓的輝煌

360）等技術(shù)，在治

療效果和體驗(yàn)上不斷突破。激光治療與強(qiáng)脈沖光治療原理類似，但更聚焦、能量更高。激光治療，又稱“鐳射治

療”，采用特定波長的單色光照射皮膚表面，作用原理與強(qiáng)脈沖光治療類似（為避免

傷及正常組織，激光治療同樣采取脈沖光形式，美國賽諾秀的蜂巢皮秒

Picosure正

是因其發(fā)出脈沖激光的脈寬在皮秒級別而得名）。相較強(qiáng)脈沖光治療而言，激光治療

的主要區(qū)別在于采用單色光，激光更聚焦、能量更高，因此除無創(chuàng)的嫩膚項(xiàng)目之外也

可用于微創(chuàng)項(xiàng)目，如激光祛斑、點(diǎn)陣激光等。目前國內(nèi)光治療設(shè)備市場仍以進(jìn)口設(shè)備為主，國內(nèi)企業(yè)也在加速布局。國外光治療

設(shè)備發(fā)展起步較早、技術(shù)較成熟，因此目前國內(nèi)市場以進(jìn)口產(chǎn)品為主，代表公司有

Fotona歐洲之星、Candela、Cynosure賽諾秀、Lumenis科醫(yī)人及

AlmaLasers飛頓激

光等；國內(nèi)企業(yè)通過自主研發(fā)及投資并購等路徑，也在快速迎頭趕上。5.2、

熱瑪吉：射頻類醫(yī)美項(xiàng)目，深受終端消費(fèi)者歡迎熱瑪吉通過熱聚集誘發(fā)機(jī)體創(chuàng)傷愈合反應(yīng)以達(dá)到提拉、緊膚及抗皺的功效。熱瑪吉

是射頻醫(yī)療設(shè)備的一種，利用獨(dú)有的診治探頭將高頻電波傳導(dǎo)至肌膚的真皮層和筋

膜層，通過熱聚集誘發(fā)機(jī)體創(chuàng)傷愈合反應(yīng)，使膠原母纖維細(xì)胞開始不斷釋放膠原蛋

白，一次治療即可達(dá)到提拉、緊膚及抗皺的功效。熱瑪吉定位中高端市場，單次項(xiàng)目費(fèi)用平均

2

萬，維持時間可達(dá)

1

年。熱瑪吉主要

面向中高端市場：根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，熱瑪吉的價格定位在

1~4

萬元/次，平均為

2

萬元

/次。由于熱瑪吉的熱效應(yīng)會激發(fā)膠原蛋白更新機(jī)制，新的膠原蛋白生長需要時間，

因此治療效果往往在

3～6

個月達(dá)到最佳。熱瑪吉的療效持續(xù)時間主要根據(jù)使用者皮

膚狀況及老化過程而定，通?？删S持

1

年。值得注意的是，由于熱瑪吉工作時需要

進(jìn)行麻醉等操作，因此對不適合部分年齡過大、皮膚嚴(yán)重松弛、皮膚炎癥、體內(nèi)有金

屬植入物或電子植入裝置、瘢痕過敏體質(zhì)等情況的消費(fèi)者。為了實(shí)現(xiàn)熱瑪吉的理想

除皺功效，需要注意后期補(bǔ)水保濕、防曬護(hù)理修護(hù)等工作。第五代熱瑪吉設(shè)備在舒適度、精準(zhǔn)度、效果維持時間等方面改善明顯。熱瑪吉隸屬

于美國

SoltaMedical公司，自

2002

年第一代熱瑪吉

ThermacoolTC面世以來，經(jīng)過

多次升級迭代，目前已發(fā)展至第五代（熱瑪吉

ThermageFLX）。新設(shè)備主要改善在于

舒適度（一二代設(shè)備治療時痛感明顯，升級到第五代基本沒有痛感）、精準(zhǔn)度（從由

醫(yī)生憑借肉眼判斷選擇能量，到設(shè)備智能檢測皮膚狀態(tài)微調(diào)優(yōu)化每一發(fā)的射頻能量）、

效果維持時間（第五代效果長達(dá)

3

年左右）等方面。目前，正版進(jìn)口熱瑪吉設(shè)備售價

在

50

萬元以上，且使用時必須搭配官方認(rèn)證的一次性探頭（探頭成本也較高），因

此存在部分不具備熱瑪吉認(rèn)證資質(zhì)的美容院，或采用成本便宜的射頻美容儀假冒熱

瑪吉，或多次使用一次性探頭以節(jié)省成本，造成行業(yè)亂象較為嚴(yán)重。5.3、

線雕：提拉效果好，目前國內(nèi)合規(guī)產(chǎn)品較少線雕即埋線提升，通過醫(yī)用可降解線材埋植于皮膚不同層次實(shí)現(xiàn)緩解皮膚松弛功效。

線雕是將醫(yī)用可降解線材埋植到皮膚不同層次，針對面部松弛下垂進(jìn)行提拉緊致，

具有祛除法令紋、幫助蘋果肌復(fù)位、消除雙下巴等效果。與傳統(tǒng)拉皮手術(shù)相比，面部

埋植線對組織的破壞較小，同時效果也更自然，具有恢復(fù)期較短、風(fēng)險較低、效果可

逆等優(yōu)勢，已成為最熱門的抗衰型醫(yī)美方式之一。價格方面，根據(jù)使用埋植線材質(zhì)、

持續(xù)時間和線雕作用部位與面積不同，每次線雕美容項(xiàng)目定價從4000~20000元不等，

療效維持時間從

8

月至

2

年。不同線材的區(qū)別在于成分和形態(tài)，這兩點(diǎn)很大程度上

決定了線材在