美亞光電專(zhuān)題研究：疫情消退CBCT恢復(fù)快速增長(zhǎng)新品拓展值得期待

美亞光電專(zhuān)題研究：疫情消退CBCT恢復(fù)快速增長(zhǎng)，新品拓展值得期待1.

光電檢測(cè)設(shè)備行業(yè)龍頭，盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定1.1.

光電檢測(cè)設(shè)備行業(yè)龍頭，兼具高分紅和成長(zhǎng)屬性深耕光電識(shí)別技術(shù)領(lǐng)域二十余年，國(guó)內(nèi)光電識(shí)別設(shè)備行業(yè)龍頭。公司在

2003

年研發(fā)并推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)智能大米色選機(jī)，開(kāi)始進(jìn)入色選機(jī)領(lǐng)域，其后不斷對(duì)原有技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)，逐步將色選業(yè)務(wù)范圍延伸至茶葉、雜糧、堅(jiān)果炒貨等。公司于

2004

年開(kāi)始涉足

X射線檢測(cè)設(shè)備研究并于

2006

年掌握

X射線成像及檢測(cè)核心技術(shù)，2009

年推出國(guó)內(nèi)首臺(tái)

X光異物檢測(cè)機(jī)后逐步將市場(chǎng)延伸至輪胎、食品等領(lǐng)域，2012

年開(kāi)始進(jìn)入口腔

CT市場(chǎng)。公司深耕光電識(shí)別技術(shù)領(lǐng)域二十余年，以科技創(chuàng)新為發(fā)展源動(dòng)力，是光電檢測(cè)設(shè)備進(jìn)口替代的開(kāi)創(chuàng)者和領(lǐng)先者，在國(guó)內(nèi)和海外均具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌優(yōu)勢(shì)。目前公司業(yè)務(wù)聚焦色選機(jī)、高端醫(yī)療影像和工業(yè)檢測(cè)三大板塊：色選機(jī)：起家業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流創(chuàng)造器。2020

年公司色選機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

9.57

億，

占總營(yíng)收

64%，行業(yè)需求穩(wěn)定，盈利質(zhì)量較高。根據(jù)應(yīng)用物料不同，色選機(jī)可分為大米色選

機(jī)、雜糧色選機(jī)、茶葉色選機(jī)等，目前已拓展應(yīng)用到包括農(nóng)副產(chǎn)品、環(huán)保回收、礦產(chǎn)等行業(yè)近五百種物料的色選。目前公司提供

53

款不同種類(lèi)的色選機(jī)。高端醫(yī)療影像設(shè)備：CBCT產(chǎn)品矩陣完善，現(xiàn)階段重點(diǎn)開(kāi)拓發(fā)展的對(duì)象。公司于

2012

年完成首款國(guó)產(chǎn)

CBCT的注冊(cè)，CBCT在

2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

4.54

億，占總營(yíng)收的

30%。CBCT目前廣泛應(yīng)用于各類(lèi)臨床應(yīng)用，具有空間分辨率高、掃描速度較快、輻射量小、重建效果好、三維成像精確度高等眾多優(yōu)點(diǎn)，公司目前已形成多成像視野產(chǎn)品梯隊(duì)，并逐步將

CBCT的應(yīng)用領(lǐng)域由齒科拓寬至耳、鼻、骨科，2020

年又完成了口腔數(shù)字印模儀的注冊(cè)。工業(yè)檢測(cè)：重點(diǎn)開(kāi)拓食品、輪胎等領(lǐng)域應(yīng)用。公司工業(yè)檢測(cè)設(shè)備利用

X射線特性，可檢測(cè)物體內(nèi)部的缺陷，在

2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

0.67

億，占總營(yíng)收

4%。目前公司工業(yè)檢測(cè)設(shè)備已有

12

款多個(gè)系列化產(chǎn)品，包括

X射線包裝食品異物檢測(cè)機(jī)、X射線安全檢測(cè)設(shè)備和子午線輪胎

X射線檢測(cè)設(shè)備等。大股東持股

60%，高分紅和成長(zhǎng)性吸引外資持股。目前公司實(shí)際控制人為第

一大股東田明，持股比例達(dá)

61.2%，其它三位公司高管和創(chuàng)始股東郝先進(jìn)、沈海斌和岑文德合計(jì)持有

7.7%的公司股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。高分紅和良好的成長(zhǎng)性帶來(lái)對(duì)于外資和險(xiǎn)資股東的吸引力，外資對(duì)于公司持股比例持續(xù)提升，目前已占到公司流通

A股的

27%，接近

30%的持股上限。1.2.

21Q1

利潤(rùn)創(chuàng)歷年

Q1

新高，盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定疫情以前

3

年復(fù)合增速

20%，21H1

恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

隨著疫情影響逐漸消退，2021Q1

公司各業(yè)務(wù)恢復(fù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，尤其

CBCT快速放量。21Q1

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

3.5

億，同比+122%，歸母凈利潤(rùn)

1.1

億，同比+179%，，凈利率有所修復(fù)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷年一季度新高。

2021

上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)盈利

2.2~2.8

億元，同比+47~91%，

延續(xù)

Q1

良好勢(shì)頭。產(chǎn)品高毛利屬性、費(fèi)用管控優(yōu)異，公司具備強(qiáng)健的盈利能力。公司毛利率近

5

年穩(wěn)定在

50%以上，21Q1

即便因?yàn)檫\(yùn)輸成本會(huì)計(jì)科目調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，整體毛利率也維持在

52%的水平，彰顯較強(qiáng)的盈利能力。21Q1

在原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑

1pct的背景下，公司依然實(shí)現(xiàn)了

31%的凈利率，同比/環(huán)比均+6

pct。21Q1

三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)約

13%，同比-10pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-9/-2/+1pct?，F(xiàn)金流表現(xiàn)良好，收益質(zhì)量較高。2016~2020

年公司分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入

3.31、4.42、4.23、5.02

億和

4.15

億，與歸母凈利潤(rùn)基本一致，收益質(zhì)量較高。2.

高端醫(yī)療影像設(shè)備：CBCT國(guó)產(chǎn)龍頭，椅旁數(shù)字化進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間2.1.

口腔醫(yī)療市場(chǎng)是

2000

億大藍(lán)海，種植和正畸滲透率低口腔醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)，下游種植、正畸滲透率有巨大提升空間。2020

年我國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)接近

2000

億元，近

5

年復(fù)合增速約

15%。2020

年綜合/兒科/種植/正畸分別貢獻(xiàn)了公司口腔醫(yī)療服務(wù)

43%/20%/16%/21%的

收入，考慮到兒童正畸業(yè)務(wù)的影響，種植和正畸約貢獻(xiàn)了全部收入的

40%以上，而種植和正畸不納入醫(yī)保，具備醫(yī)美和消費(fèi)屬性，是未來(lái)口腔醫(yī)療服務(wù)的重要增長(zhǎng)極。2020

年國(guó)內(nèi)種植牙滲透率僅

25

顆/萬(wàn)人，

遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家

100~200

顆/萬(wàn)人和韓國(guó)、以色列

600

顆/萬(wàn)人的水平，2019

年國(guó)內(nèi)正畸的滲透率僅

0.28%，遠(yuǎn)低于美國(guó)

1.8%的水平。隨著未來(lái)居民可支配收入水平的不斷提高和口腔健康意識(shí)的逐步覺(jué)醒，口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)有望維持快速增長(zhǎng)。牙醫(yī)把握流量和核心價(jià)值量，供給不足制約口腔醫(yī)療服務(wù)需求釋放。當(dāng)前我國(guó)萬(wàn)人牙醫(yī)數(shù)在

17

人左右，而從醫(yī)療服務(wù)的整體價(jià)值量分布來(lái)看，牙醫(yī)獲得了高價(jià)值口腔服務(wù)

的主要利潤(rùn)，也承擔(dān)客流的職責(zé)?；颊邔?duì)牙醫(yī)具備較強(qiáng)的黏性，這也是導(dǎo)致海外口腔醫(yī)療服務(wù)主體為社區(qū)化的牙科診所的主要原因。產(chǎn)業(yè)鏈各方的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一是對(duì)牙醫(yī)群體影響力的大小。

縱觀口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈上已有的大型企業(yè)，工作重心無(wú)一不在和牙醫(yī)建立穩(wěn)定長(zhǎng)期的聯(lián)系、即建立對(duì)牙醫(yī)群體的品牌影響力上。2.2.

CBCT：滲透率提升受益民營(yíng)口腔連鎖浪潮，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先CBCT是一類(lèi)特殊的

CT，技術(shù)門(mén)檻之一在于掌握成像算法。CT主要功能是生成密度分辨率較高的人體斷層圖像，主要用于對(duì)鈣化性病灶的檢查。而

CBCT工作原理是通過(guò)

X線發(fā)生器以較低的射線量發(fā)射錐形

X束，圍繞投照體做環(huán)形

DR，將圍繞投照體多次產(chǎn)生的二維投射影像通過(guò)圖像重建算法獲得三維圖像。在口腔影像等細(xì)分領(lǐng)域，CBCT的成像質(zhì)量?jī)?yōu)于

CT和普放。CBCT的

X線利用率更高，且生成的圖像具備很高的各項(xiàng)同性空間分辨率。CBCT能夠針對(duì)任意局部斷層曲面重建生成清晰無(wú)重疊的斷層影像以及

3D影像，成像效果更好，有助于醫(yī)生的診斷，對(duì)于種

植、綜合診斷、正畸等牙科診斷均有較大幫助。當(dāng)前國(guó)內(nèi)

CBCT市場(chǎng)空間約在

20

億規(guī)模，未來(lái)滲透率提升空間超過(guò)海外。當(dāng)前

CBCT主要應(yīng)用于齒科，過(guò)去

5

年

CBCT在國(guó)內(nèi)的滲透率持續(xù)提升，測(cè)算

2020

年

CBCT國(guó)內(nèi)滲透率約

25%的水平，按照單臺(tái)終端售價(jià)

25~45

萬(wàn)和

2020

年全年

5500

臺(tái)銷(xiāo)量的情況估算，目前國(guó)內(nèi)

CBCT的市場(chǎng)規(guī)模在

14~25

億。通策等民營(yíng)連鎖崛起帶動(dòng)地區(qū)集中度提升，設(shè)備滲透率有望持續(xù)提升。雖然口腔醫(yī)療的手工業(yè)屬性導(dǎo)致行業(yè)天生具備低集中度特征，但隨著未來(lái)患者對(duì)口腔醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量需求的持續(xù)提升、口腔醫(yī)生數(shù)量的逐步飽和以及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)連鎖口腔品牌力的逐步積累，行業(yè)集中度的提升仍會(huì)成為趨勢(shì)。由于牙醫(yī)把握了本地的低成本客源，口腔品牌美譽(yù)度具備很強(qiáng)的區(qū)域性，加上跨區(qū)域擴(kuò)展帶來(lái)的行政和市場(chǎng)推廣費(fèi)用不具備規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)下游口腔醫(yī)院或出現(xiàn)地區(qū)林立的品牌龍頭。憑借產(chǎn)品的高性?xún)r(jià)比，CBCT目前已完成基本的國(guó)產(chǎn)替代。隨著二三線城市

CBCT滲透率的增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌市占率逐步提升，目前整體市占率接近

70%。根據(jù)展會(huì)調(diào)研測(cè)算

2020

年

CBCT行業(yè)銷(xiāo)量約在

5500

臺(tái)，其中美亞市占率第一，第二梯隊(duì)的國(guó)產(chǎn)品牌朗視、菲森以

及伯恩登特份額接近。目前

CBCT產(chǎn)品迭代主要體現(xiàn)在軟件上的微創(chuàng)新。CBCT的核心硬件零部件探測(cè)器和球管及發(fā)生器尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，整機(jī)廠大多采購(gòu)海外產(chǎn)品。目前市面上

的

CBCT基本都能實(shí)現(xiàn)清晰成像的基礎(chǔ)功能，不過(guò)由于不同廠商采用了不同濾波、

降噪和偽影消除優(yōu)化算法，設(shè)備成像質(zhì)量上會(huì)略有差別。公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。由于

CBCT較高的單價(jià)和較長(zhǎng)的使用周期，即便完成了成像算法的技術(shù)門(mén)檻突破，行業(yè)新進(jìn)入者若想推廣自身產(chǎn)品，

大多需要比當(dāng)前品牌低

20~30%的價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)，后續(xù)新進(jìn)入者的空間可能并不大。從公司近年來(lái)

CBCT的出廠價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看產(chǎn)品價(jià)格基本維持穩(wěn)定。結(jié)合高效率管理和品牌影響力的作用，公司盈利能力顯著高于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。團(tuán)購(gòu)模式促進(jìn)銷(xiāo)售，美亞

2021

上半年團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。公司重視醫(yī)療影像業(yè)務(wù)的市場(chǎng)投入，通過(guò)團(tuán)購(gòu)等方式不斷提升品牌影響力。2021

上半年公司在華南和北京口腔展分別實(shí)現(xiàn)了

543

和

913

臺(tái)的銷(xiāo)量，同比

2020

上半年大幅增長(zhǎng)

214%，相較

19

年+51%。骨科和耳鼻科

CBCT是齒科

CBCT的橫向延伸，潛在穩(wěn)態(tài)年化市場(chǎng)空間達(dá)

10

億

元。CBCT成像的密度分辨率相對(duì)低但空間分辨率更高，同時(shí)

X射線劑量較少，因此除齒科外，CBCT在耳鼻科、骨科均有應(yīng)用。截至

2021

年

6

月底，公司耳鼻科

CT已經(jīng)上市銷(xiāo)售，

目前處于市場(chǎng)推廣階段，而骨科

CT處于研發(fā)送檢階段。若未來(lái)耳鼻科和骨科

CT在

其中的滲透率能夠達(dá)到

50%，價(jià)格和齒科

CT一致，按照

8

年更新周期計(jì)算耳鼻科

+骨科

CBCT潛在穩(wěn)態(tài)年化市場(chǎng)空間約

10

億元。2.3.

口腔數(shù)字化診療大勢(shì)所趨，口掃進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間口腔數(shù)字化診療能夠顯著提升口腔醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量?？谇粩?shù)字化醫(yī)療具體內(nèi)容包括數(shù)字化設(shè)

備、軟件和數(shù)字化服務(wù)等多方面?？谇粩?shù)字化醫(yī)療的最終效果是提升了齒科醫(yī)生診療水平，縮短就診頻次和時(shí)長(zhǎng)、優(yōu)化患者的就診體驗(yàn)，同時(shí)使得醫(yī)患溝通更加便捷?？趻呤菙?shù)字采集端口，滲透率提升空間比

CBCT更高。目前口掃設(shè)備的主要品牌包括西諾德的

CERECOmnicam、3Shape的

TRIOS、阿萊技術(shù)的

iTero、美亞的

Myscan等。主流產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格在

10

萬(wàn)以下，保有量處于剛剛起步階段，對(duì)于

10

張牙椅以上的口腔機(jī)構(gòu)往往需要配置

2

臺(tái)以上口掃。如果

未來(lái)口掃能夠?qū)σ巡少?gòu)

CBCT的醫(yī)療機(jī)構(gòu)群體進(jìn)行全覆蓋，則當(dāng)前價(jià)格體系下口掃

對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間有望達(dá)到

CBCT的

40%。3.

移動(dòng)

CT：潛在市場(chǎng)空間或不小于

CBCT，公司正積極進(jìn)

行產(chǎn)品研發(fā)，但能否落地仍存在較大不確定性3.1.

CT采購(gòu)高端化趨勢(shì)出現(xiàn)，移動(dòng)

CT市場(chǎng)具備想象空間國(guó)內(nèi)

CT年化市場(chǎng)達(dá)

180

億規(guī)模，滲透率還有較大提升空間。目前我國(guó)

CT年銷(xiāo)量約在

4500

臺(tái)左右，銷(xiāo)售額約在

180

億元的規(guī)模，近

4

年復(fù)合

增速約

15%，整體保有量大約在

2.5

萬(wàn)臺(tái)的規(guī)模，

低于美、韓

40

臺(tái)和日本

100

臺(tái)的百萬(wàn)人口保有量，滲透率仍有較大提升空間。高層

CT需求崛起，CT設(shè)備采購(gòu)需求逐漸邁向高端化。整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，GE、西門(mén)子、飛利浦三巨頭占到國(guó)內(nèi)

CT市場(chǎng)

70%的份額，國(guó)產(chǎn)商聯(lián)影、東軟和安科分別占據(jù)

12%、5%和

1%，佳能、日立等日系廠商也占據(jù)部分市場(chǎng)。CT行業(yè)是技術(shù)和資金密集型行業(yè)，近十年來(lái)技術(shù)迭代相對(duì)緩慢，

GPS三巨頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，后入者很難獲得彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。對(duì)于美亞這樣的民企而言，要想在

CT市場(chǎng)謀求進(jìn)一步發(fā)展，很難像聯(lián)影那樣大資金投入基礎(chǔ)研發(fā)以謀求多品類(lèi)的進(jìn)口替代，集中力量在剛起步的新品類(lèi)上發(fā)力可能是更好的選擇。移動(dòng)

CT是近年來(lái)剛剛興起的一類(lèi)專(zhuān)科

CT，主要應(yīng)用場(chǎng)景是

ICU和術(shù)中檢查，

能夠降低病人轉(zhuǎn)運(yùn)造成的有害事件發(fā)生概率。移動(dòng)

CT的出現(xiàn)能夠?yàn)獒t(yī)學(xué)影像檢查場(chǎng)景前移提供支持，其價(jià)值尤其體現(xiàn)在

ICU重癥監(jiān)護(hù)室等場(chǎng)景下的危重癥患者。移動(dòng)

CT行業(yè)尚處于萌芽期：西門(mén)子和三星已發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品，美亞正積極進(jìn)行

產(chǎn)品研發(fā)，但產(chǎn)品落地存在不確定性。西門(mén)子是在

RSNA2019

亮相了其移動(dòng)式頭部

CT產(chǎn)品

SOMATOMOn.site，并于

2020

年

6

月獲得

FDA認(rèn)證。目前國(guó)內(nèi)有關(guān)移動(dòng)

CT的報(bào)道

大多有關(guān)于車(chē)載

CT，和真正意義上的移動(dòng)

CT存在較大差異。公司在高端醫(yī)療影像領(lǐng)域積極拓展，目前已有多個(gè)預(yù)研方向，但以上預(yù)研方向目前仍舊有較大不確定性。國(guó)內(nèi)

ICU基建資源投入加大，未來(lái)移動(dòng)

CT潛在市場(chǎng)或不小于

CBCT。近年來(lái)我國(guó)開(kāi)始加大在重癥醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)方面的投入，我國(guó)重癥醫(yī)療床位數(shù)已從

2013

年不到

3

萬(wàn)張發(fā)展到

2019

年

6

萬(wàn)張的水平，移動(dòng)

CT應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)始增多。如果未來(lái)移動(dòng)

CT在我國(guó)

8000

家三級(jí)和二級(jí)公立醫(yī)院中的滲透率能達(dá)到

50%，

按照

400

萬(wàn)的市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，潛在市場(chǎng)保有量將達(dá)

160

億元，和

CBCT的市場(chǎng)空間

近似。3.2.

技術(shù)可行性：成像算法需要在

CBCT的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改進(jìn)，硬件門(mén)

檻較高、或依賴(lài)外采CT產(chǎn)品門(mén)檻主要在硬件和軟件兩方面。硬件方面：螺旋

CT的探測(cè)器、球管、滑環(huán)等核心零部件尚未實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。目前探測(cè)器閃爍體材料、ASIC芯

片、X線球管、滑環(huán)等核心零部件掌握在東芝、日立、TI、Dunlee、Varian等外

企手中，僅少數(shù)國(guó)產(chǎn)商在某些部分有所突破。軟件方面：CBCT和常規(guī)

CT成像算法存在近似之處，但延伸到螺旋

CT仍需進(jìn)

行進(jìn)一步的算法優(yōu)化。兩者三維圖像重建算法的不同在于

CT三維圖像是二維圖像的堆疊重建而

CBCT是直接通過(guò)二維投影生成了三維圖像。而到了螺旋

CT，由于每次掃描的起點(diǎn)和終點(diǎn)

不在同一平面，若將掃描的數(shù)據(jù)直接連接重建圖像會(huì)造成嚴(yán)重的運(yùn)動(dòng)偽影，因此

需要對(duì)原始投影數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)。移動(dòng)

CT在螺旋

CT的基礎(chǔ)上還需解決小型化和掃描架的精準(zhǔn)運(yùn)動(dòng)控制問(wèn)題，

同時(shí)其和手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)也存在較強(qiáng)協(xié)同性。對(duì)于重癥患者而言，因?yàn)槠洳骞芎瓦B接的檢測(cè)儀器較多，移動(dòng)

CT則是將掃描床運(yùn)動(dòng)的方式改為掃描架運(yùn)動(dòng)，為此需要配備精密導(dǎo)軌。在術(shù)中和術(shù)后檢查的應(yīng)用中，移動(dòng)

CT需要能夠?qū)邮中g(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)以重新匹配導(dǎo)航數(shù)據(jù)。4.

色選機(jī)：盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，市占率有望持續(xù)提升公司是國(guó)內(nèi)色選機(jī)龍頭，相關(guān)利潤(rùn)占比約

60%。國(guó)內(nèi)企業(yè)則是上世紀(jì)

90

年代中后期開(kāi)始涉足研發(fā)和制造，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，在

20

年間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模國(guó)

產(chǎn)替代，目前國(guó)產(chǎn)色選機(jī)已占到全部的

70%。國(guó)內(nèi)大米色選機(jī)市場(chǎng)在

26

億規(guī)模，更新需求為主、較為穩(wěn)定。目前色選機(jī)的主要應(yīng)用領(lǐng)域仍在農(nóng)產(chǎn)品精加工領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)大米色選滲透率基本到達(dá)天花板。

2012~2018

年大米色選機(jī)的需求在

11000~13000

臺(tái)之間小幅波動(dòng)，對(duì)應(yīng)

26

億左右

的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間。公司色選機(jī)國(guó)內(nèi)市占率僅在

10~15%，未來(lái)仍有進(jìn)一步提升的空間。我國(guó)相關(guān)雜糧及茶葉的產(chǎn)量總和大約在

3

億噸左右，假設(shè)大米色選效率和雜糧色選效率近似，則糧食茶葉整體色選機(jī)整體規(guī)模在

78

億左右。公司

2020

年國(guó)內(nèi)色選機(jī)銷(xiāo)售

6.4

億元，對(duì)應(yīng)市占率不到

10%，其中大米色選市占率在

15%左右，考慮到公司領(lǐng)先的產(chǎn)品力和較強(qiáng)的盈利能力，后續(xù)市占率仍有進(jìn)一步提升的空間。色選機(jī)海外滲透率和市占率提升空間高于國(guó)內(nèi)，出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。2020

年公司海外色選機(jī)收入

3.2

億元，規(guī)模僅是國(guó)內(nèi)的一半。印度、

印尼、越南、泰國(guó)四國(guó)產(chǎn)量占到全球的

40%，體量之和高于我國(guó)，而東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況落后于國(guó)內(nèi)，色選機(jī)滲透率相對(duì)還有提升空間。公司色選機(jī)具備較高性?xún)r(jià)比，后續(xù)份額有望提升。公司在制造和管理方面優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)第二梯隊(duì)。從收入規(guī)模來(lái)看，2020

年美亞光電/泰禾智能/中科光電色選機(jī)相關(guān)收入分別為

9.6/4.1/4.7

億元，公司規(guī)模在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手約

2

倍的水平。毛利率方面，三家公司基本在

45~55%

的區(qū)間，美亞處于中位數(shù)水平，但從凈利率來(lái)看，測(cè)算

2020

年美亞色選機(jī)業(yè)務(wù)

24%的凈利率顯著高于泰禾

9%和中科光電

8%的凈利率，