海目星研究報告：鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)增長加速光伏領(lǐng)域加速布局

海目星研究報告：鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)增長加速，光伏領(lǐng)域加速布局一、公司介紹1.1、發(fā)展歷程公司深耕激光和自動化領(lǐng)域。公司前身海目星有限成立于2008年，于2017年完成股份制改革并在2020年登陸科創(chuàng)板。公司是國內(nèi)先進(jìn)的激光及自動化綜合解決方案提供商，主要從事激光及自動化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品覆蓋動力電池、消費(fèi)電子、鈑金加工等多個行業(yè)。公司主要客戶包括寧德時代、中航鋰電、特斯拉、蘋果、華為等知名廠商。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)&管理團(tuán)隊股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管技術(shù)背景深厚。截至2021年半年報，公司董事長趙宇盛直接持有公司1.2%股份，并通過持有鞍山海康80.3％股份、海目星投資92.3％股份、深海創(chuàng)投90％股份，直接或間接持有公司29％的股份，為公司實(shí)際控制人。公司高管及研發(fā)團(tuán)隊均具備3C、醫(yī)療、電力、半導(dǎo)體等行業(yè)工作背景和豐富的激光及自動化開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司管理團(tuán)隊上市前就廣泛持股，現(xiàn)任公司副董事長聶水斌直接持有公司2.1%股權(quán)，并通過持有鞍山?？?9.7%的股權(quán)間接持有發(fā)行人3.8%的股份，直接和間接合計持有公司5.95%股權(quán)，其他高管在IPO前也已有部分持股。此外，公司2021年實(shí)施首次股權(quán)激勵計劃，2021年7月以每股14.56元的價格向公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人等共319人授予700.00萬股限制性股票，約占股本總額3.50%。1.3、主營業(yè)務(wù)介紹公司激光及自動化設(shè)備根據(jù)市場和客戶需求，將光學(xué)、機(jī)械、電氣自動化、軟件、視覺控制等學(xué)科技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化和定制化的包含激光表面處理、切割、焊接等一項或多項功能的自動化成套解決方案。公司有標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，但更多的還是需要結(jié)合具體需求進(jìn)行一定程度的定制。所以業(yè)務(wù)發(fā)展模式是先深入理解目標(biāo)行業(yè)的know-how，將標(biāo)桿客戶的需求轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品語言，再結(jié)合自身在激光、工業(yè)自動化的基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)并持續(xù)迭代。根據(jù)下游領(lǐng)域，公司主營業(yè)務(wù)主要分為通用激光及自動化設(shè)備、動力電池激光及自動化設(shè)備、消費(fèi)電子類激光加工設(shè)備等。其中，通用激光及自動化設(shè)備過去是主要業(yè)務(wù)單元，占比保持在50％（2021年消費(fèi)電子類從中單獨(dú)分拆，預(yù)計兩者合計占比在45-50%），而動力電池激光及自動化設(shè)備收入和占比均快速上升。隨著動力電池廠商加快擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計公司該板塊的營收占比將進(jìn)一步提升。鋰電裝備業(yè)務(wù)中，公司既有激光模切等較為標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)備，近幾年中段裝備整線業(yè)務(wù)也開始上量，由于后者單GW產(chǎn)值更大，未來可能是鋰電裝備的主要構(gòu)成。除鋰電業(yè)務(wù)外，公司也在光伏、半導(dǎo)體等領(lǐng)域進(jìn)行投入和儲備，光伏領(lǐng)域可能較快產(chǎn)生貢獻(xiàn)。1.4、財務(wù)分析收入保持高速增長。公司從2016年以來收入保持快速增長，2016-2021年公司收入的復(fù)合增速達(dá)到45%。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，一方面是數(shù)碼相關(guān)的激光業(yè)務(wù)在保持較快的增長，更主要的是公司在動力電池激光業(yè)務(wù)獲得突破，供需不斷增大。盈利能力企穩(wěn)回升。公司毛利率情況與同行匹配，但凈利潤率近幾年有所下行，2020年盈利情況下降受疫情影響，上游原材料和人工成本出現(xiàn)較大幅度的上漲，同時因防疫要求部分區(qū)域停工停產(chǎn)，公司將部分的訂單轉(zhuǎn)為外協(xié)加工。2021年公司歸母凈利率約5.48%、扣非凈利率3.75%，若剔除股權(quán)激勵攤銷4444.12萬元影響，凈利率約7.74%，同比提高1.88個百分點(diǎn)。公司上市以后資產(chǎn)回報率下降比較多，一方面是上述利潤率波動，另外可能也與公司近幾年拓展鋰電、光伏等裝備業(yè)務(wù)，人員增加較多、研發(fā)投入大，固定資產(chǎn)與在建工程規(guī)模也急劇增長，而相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模還沒有充分釋放未能有效及時攤薄有關(guān)。預(yù)計未來幾年公司盈利水平、資產(chǎn)回報率都可能出現(xiàn)回升。回款與盈利質(zhì)量還比較好。公司回款情況還比較好，賒銷比水平正常，銷售商品回收現(xiàn)金比例一直在比較健康良性的水平，經(jīng)營現(xiàn)金凈額波動較大，可能與公司經(jīng)營高增長階段性采購支出較大有關(guān)。二、有激光與自動化的較好基礎(chǔ)，通過深耕應(yīng)用保持成長2.1、有較好的激光光學(xué)基礎(chǔ)與自動化能力優(yōu)秀的激光技術(shù)是公司立身之本。激光器是激光加工設(shè)備的核心部件，激光器把電能轉(zhuǎn)變成光能，并產(chǎn)生加工所需的激光束。目前激光加工設(shè)備廣泛應(yīng)用于高端生產(chǎn)設(shè)備制造的標(biāo)記、切割和焊接工序上。公司從2008年開始對激光器進(jìn)行研發(fā)和應(yīng)用，多次獲得國內(nèi)激光行業(yè)獎項。多年來產(chǎn)品功率不斷升級，從最初的5W迭代到15W、30W的大功率，同時激光器的光源也從綠光向精度更高的紫外光延伸覆蓋。公司自主開發(fā)的20W紫外納秒激光器、35W綠光納秒激光器等產(chǎn)品加工功率遠(yuǎn)高于同行業(yè)大部分同類產(chǎn)品，處于國內(nèi)市場先進(jìn)水平。有較強(qiáng)的自動化能力。在優(yōu)秀的激光光學(xué)及其控制技術(shù)的基礎(chǔ)之上，公司也有與之配套的自動化技術(shù)，2011年公司引入來新加坡自動化團(tuán)隊，其中張松嶺、田亮曾就職于格蘭達(dá)，具有較深厚的半導(dǎo)體行業(yè)、自動化行業(yè)積累，2014年彭信翰、溫燕修等自動化行業(yè)專家加入公司，加速了公司明星產(chǎn)品電池極耳激光高速切割機(jī)的推出。激光技術(shù)與自動化技術(shù)相互配合，拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司通過學(xué)習(xí)目標(biāo)行業(yè)的know-how，不斷拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司成立之初的激光器產(chǎn)品主要是小功率的5W全風(fēng)冷紫外激光器，加工精度較低，適用于鈑金加工行業(yè)的打標(biāo)機(jī)和板材切割機(jī)。隨著公司激光器功率大型化和精度的不斷提高，以及配套自動化技術(shù)的完善，應(yīng)用領(lǐng)域逐漸向動力電池激光及消費(fèi)電子領(lǐng)域延申，并不斷推出目標(biāo)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。目前公司主要產(chǎn)品有動力電池領(lǐng)域的電芯裝配線系列、高速激光制片機(jī)，消費(fèi)電子領(lǐng)域的全面屏全自動切割機(jī)、OLED激光鉆孔切割一體機(jī)等。在2021年，公司新增光伏事業(yè)群，加大光伏激光相關(guān)設(shè)備的投入。2.2、內(nèi)部管理改善，匹配向中型公司的管理需要多業(yè)務(wù)平臺型布局，平緩設(shè)備行業(yè)周期波動。公司在現(xiàn)有產(chǎn)品與和業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過事業(yè)部進(jìn)行對應(yīng)的專業(yè)業(yè)務(wù)挖掘和管理。目前公司設(shè)立激光及自動化事業(yè)群、激光及能源事業(yè)群、鈑金激光事業(yè)部，光伏事業(yè)群（新增），各事業(yè)部/群皆設(shè)立相應(yīng)的研發(fā)部門，針對性的研究開發(fā)產(chǎn)品。由于設(shè)備行業(yè)的周期波動性，多業(yè)務(wù)的平臺型布局有助于降低公司周期性、增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力。三、鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，貢獻(xiàn)不斷加大3.1從單機(jī)到終端整線解決方案鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)成功實(shí)現(xiàn)單點(diǎn)突破。公司動力電池設(shè)備產(chǎn)品主要包括高速激光制片機(jī)、電芯裝配線、電芯干燥線。產(chǎn)品覆蓋了極片制片（前段）、電芯裝配（中段）、烘烤干燥等動力電池生產(chǎn)工藝流程。其中高速激光制片機(jī)為公司自主研發(fā)的明星產(chǎn)品，主要用于鋰電池前段的極耳切割工序。激光極耳切割是在薄膜運(yùn)動中實(shí)現(xiàn)動態(tài)切割，產(chǎn)品壁壘較高，公司通過自主研發(fā)，解決制片過程中極耳翻折、毛刺、高精度張力控制、除塵等技術(shù)難題，在行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。近幾年，公司激光制片機(jī)產(chǎn)線速度不斷提升，從第一代的每分鐘30米提升至目前的80-90米以上，高速激光制片機(jī)銷售收入年復(fù)合增長率超70%，激光設(shè)備市占率達(dá)到近40%，保持第一。同時，公司還推出了系列創(chuàng)新產(chǎn)品如切卷一體、切疊一體設(shè)備，其中切卷一體設(shè)備有望較快規(guī)模應(yīng)用。從單機(jī)到解決方案，公司的系統(tǒng)化服務(wù)開始具備優(yōu)勢。2016年公司推出電池裝配線產(chǎn)品，隨著各類單機(jī)產(chǎn)品如熱壓機(jī)、焊接機(jī)等設(shè)備的研發(fā)和穩(wěn)定，公司的電池裝配線（產(chǎn)線）種類也日趨完善。公司正在逐漸形成鋰電中段全套聯(lián)調(diào)聯(lián)試裝備系列，實(shí)現(xiàn)完整的全自動化中段設(shè)備整線交付能力。同時隨著電池結(jié)構(gòu)的迭代升級，公司逐步從方形線向大圓柱、短刀片、one-stopbattery等方向延伸。公司的整線與聯(lián)調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品受到業(yè)內(nèi)好評：1、縮短產(chǎn)線交付周期：不同設(shè)備之間可以實(shí)現(xiàn)同步設(shè)計、施工以及后期調(diào)試工作，大幅降低交付周期。2、降低產(chǎn)線價格：多工序集成化程度更高，如切卷一體、切疊一體設(shè)備等，使得產(chǎn)線設(shè)備數(shù)量少，整線成本更低。3、提升產(chǎn)線自動化程度：不同廠商的設(shè)備之間易造成工藝、元器件等匹配不順的問題，同時各家設(shè)備在軟件系統(tǒng)上的集成度低，限制了產(chǎn)線的智能化升級改造，可能導(dǎo)致整線效率不高。而整線交付使得各設(shè)備之間銜接更加緊密，可有效提升自動化程度，較好提升產(chǎn)線稼動率。公司自動化整線業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不斷加大。2017年-2019年，公司交付整線所包含的平均單機(jī)設(shè)備臺數(shù)從6.5臺增長至15.5臺左右。公司單GWh激光制片機(jī)（800-1000萬）與電池裝配線（3000萬）價值量約4000萬元，隨著公司產(chǎn)品配套完善未來單線價值量預(yù)計可提升至8000-9000萬元。同時公司產(chǎn)線生產(chǎn)效率也在不斷提升，從2017年以6ppm為主，目前已達(dá)到40ppm。2021年下半年，公司相繼公告與中航新創(chuàng)（約20億）、蜂巢能源（約3.4億）大額訂單，其中的主要產(chǎn)品便是電芯自動化整線。3.2大客戶保持著強(qiáng)勁資本開支，公司業(yè)務(wù)需求量大公司已積累大量鋰電行業(yè)頭部廠商，包括特斯拉、寧德時代、億緯鋰能、中創(chuàng)新航（原中航鋰電）、蜂巢能源等。公司客戶以業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)為主，2021年公司大客戶的電池出貨量合計107.7GWh，全球占比36.3%。當(dāng)前公司客戶都在強(qiáng)擴(kuò)產(chǎn)階段，近幾年相繼實(shí)施龐大的擴(kuò)產(chǎn)計劃，目前寧德、中航、億緯、蜂巢已披露規(guī)劃產(chǎn)能合計2Twh。客戶強(qiáng)勁的資本開支帶來大規(guī)模鋰電設(shè)備需求，2021年以來公司已中標(biāo)多個鋰電設(shè)備訂單，包括寧德、蜂巢、中創(chuàng)新航、億緯等。公司2021年公司新簽鋰電訂單接近50億元，同比增長超過100%，預(yù)計2022年新增訂單有望達(dá)到70-90億元。公司已經(jīng)開始積極的人財物布局。公司現(xiàn)有常州、江門、深圳三大生產(chǎn)基地，2022年1月公司在江門啟動投資7億元的海目星激光（江門）產(chǎn)業(yè)園二期項目，預(yù)計投產(chǎn)后將新增動力電池電芯裝配線40臺套、干燥線100臺套的產(chǎn)能，待新建江門二期項目完成后，預(yù)計年產(chǎn)值將突破100億元。同時，公司人力資源也在快速膨脹，公司員工從2019年的2074人快速爬升到2020年的2353，預(yù)計2021年可能達(dá)到3000-4000人，2022年可能到4000-5000人甚至更大規(guī)模。3.3受益大圓柱產(chǎn)業(yè)化公司將受益于大圓柱的產(chǎn)業(yè)化。大圓柱概念由特斯拉在2020年最先提出，采用無極耳（多極耳）設(shè)計，用以縮短電子路徑，降低內(nèi)阻，進(jìn)而一定程度解決大圓柱的散熱問題，但大圓柱極耳切割、焊接方面工藝難度大。公司綜合其激光與自動化技術(shù)，針對性提出的激光極耳切割機(jī)，較好的解決了以上痛點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)高速、高精度、極小極耳寬度切割。特斯拉預(yù)計在2022年將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并推出配套車型，而其他廠商的量產(chǎn)時間普遍在2023-2025年之間。國內(nèi)廠商億緯鋰能的大圓柱電池的產(chǎn)業(yè)化也比較快，其4680/1695/169120等產(chǎn)品經(jīng)過多年的研發(fā)與迭代，已經(jīng)開始進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，并且已經(jīng)披露其20GWh的大圓柱產(chǎn)能規(guī)劃，將于今年開建預(yù)計2023年完工。公司在2019年底便獲得特斯拉

12臺總價值8000萬的激光極耳切割設(shè)備訂單，用于美國大圓柱電池工廠的試產(chǎn)。而在2022年3月公司披露中標(biāo)億緯鋰能

4.3億大單，主要包括激光模切機(jī)、組裝線、裝配段等，可能也是與大圓柱相關(guān)的產(chǎn)線。公司儲備的切割-卷繞一體化產(chǎn)品，有望顯著提升產(chǎn)線效率并降低成本，也有助于提升產(chǎn)線穩(wěn)定性和可靠性，業(yè)內(nèi)反饋較好，適用于圓柱電池產(chǎn)線，未來有望在大圓柱產(chǎn)業(yè)中獲得先機(jī)。四、布局光伏行業(yè)，有望成為新增長點(diǎn)進(jìn)軍光伏設(shè)備領(lǐng)域。公司過去幾年已經(jīng)開始在光伏領(lǐng)域進(jìn)行布局，2021年公司就新增光伏事業(yè)群，針對激光加工技術(shù)在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行前瞻性研發(fā)布局。行業(yè)反饋，公司部分產(chǎn)品已經(jīng)在與頭部企業(yè)交流接觸，如果能順利導(dǎo)入其供應(yīng)鏈，這些涉及核心工藝難點(diǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品，有望帶來好的盈利回報，也有助于公司拓展其余相關(guān)裝備業(yè)務(wù)。激光產(chǎn)品有希望率先在TOPCon的SE得到應(yīng)用，HPBC路線也有應(yīng)用點(diǎn)。太陽能電池生產(chǎn)中，激光加工技術(shù)目前主要應(yīng)用于消融、切割、刻邊、摻雜、打孔等工，在新型電池領(lǐng)域（TOPCon/HPBC/HJT等技術(shù)路線），更多環(huán)節(jié)有望應(yīng)用激光加工技術(shù)，如電鍍、轉(zhuǎn)印等。傳統(tǒng)PERC工藝中，激光SE已成為通用流程，能夠在只增加很少成本的情況下有效提高電池效率。TOPCon是高溫工藝，因此需要高能量進(jìn)行摻雜，相伴隨的就是高損傷。因此，能否在解決高損傷的同時提供高能量來完成摻雜過程，是SE能否大規(guī)模應(yīng)用于TOPCon的行業(yè)性難題。而SE工藝可提高約0.4-0.5%的轉(zhuǎn)化效率，是TOPCon提效的必選途徑之一。同樣，在HPBC市場，也有激光應(yīng)用的業(yè)務(wù)點(diǎn)。五、鋰電與光伏電池行業(yè)仍在高強(qiáng)度投資期，裝備需求大5.1鋰電行業(yè)仍在強(qiáng)擴(kuò)張并伴隨更多技術(shù)創(chuàng)新，鋰電裝備需求旺盛電池廠開啟擴(kuò)產(chǎn)潮，鋰電設(shè)備行業(yè)訂單出現(xiàn)外溢。全球新能源車行業(yè)快速發(fā)展，預(yù)計到2025年全球新能源乘用車銷量將達(dá)到2300萬輛，對應(yīng)動力電池需求超過1800Gwh。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年全國動力電池投擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)到63個，投資總額超6218億元，規(guī)劃新增產(chǎn)能超過2.5TWh。頭部動力電池廠商如寧德時代等在2025年的產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到600-700GWh。同時，隨著鋰電行業(yè)不斷變大，更多專業(yè)從業(yè)者參與到鋰電產(chǎn)業(yè)，在鋰電材料、鋰電結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的創(chuàng)新也更多的涌現(xiàn)出來，如近幾年出現(xiàn)的刀片電池與CTP電池已經(jīng)開始產(chǎn)業(yè)化，而大圓柱、干法電極、復(fù)合集流體等新工藝技術(shù)也在摸索與進(jìn)步，其中大圓柱也已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。在電池企業(yè)激進(jìn)擴(kuò)張中，一線鋰電設(shè)備廠基本上實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，并開始出現(xiàn)訂單外溢到二、三線鋰電設(shè)備廠的情況。2021年，從鋰電設(shè)備上市公司披露的中標(biāo)訂單合計金額達(dá)216億元。由于鋰電設(shè)備行業(yè)普遍采用“3-3-3-1”付款模式為主，即：預(yù)付款支付30%、發(fā)貨款支付30%、驗(yàn)收款支付30%、質(zhì)保金支付10%。因此從公司的存貨、合同負(fù)債、預(yù)收款項的變化可較好反應(yīng)公司新增訂單情況，我們可以發(fā)現(xiàn)進(jìn)入2021年以來，各大鋰電設(shè)備廠商的這幾項指標(biāo)均出現(xiàn)了大幅增長，進(jìn)一步反應(yīng)鋰電設(shè)備行業(yè)的高景氣度。而從主要鋰電設(shè)備廠商已披露的2021年的營收增速上看，普遍在50%-130%，同比大幅提升。國產(chǎn)替代加速。2015年之前，鋰電設(shè)備以進(jìn)口為主，單GWH設(shè)備價值量約6-7億元。隨著國內(nèi)設(shè)備廠商技術(shù)的進(jìn)步，在工藝相對簡單的中后道設(shè)備中，國產(chǎn)設(shè)備已具備與國外相似的性能、以及較大的成本優(yōu)勢，國產(chǎn)化率迅速提升，部分設(shè)備已達(dá)到90%以上，目前單GWh的設(shè)備價值量也下降至2.4億左右，前、中、后段設(shè)備投資占比約為4:3:3。5.2光伏新型電池技術(shù)開始規(guī)模應(yīng)用，電池環(huán)節(jié)資本開支將加速新型電池技術(shù)開始規(guī)模應(yīng)用。電池片技術(shù)迭代是對產(chǎn)業(yè)鏈降本提效影響最大的環(huán)節(jié)，在降低自身成本的同時攤薄組件與電站端其他成本，放大提效對整體降本的影響。隨著P型PERC電池逐漸接近理論極限，新一代電池技術(shù)開始受到業(yè)內(nèi)更多的關(guān)注，自繞鍍等問題解決后，TOPcon作為新一代電池技術(shù)路線的一種，今年就提前開始規(guī)?；茝V，預(yù)計2022年年底，TOPcon產(chǎn)能有望達(dá)40GW以上。目前，眾多組件/電池企業(yè)在TOPCon方向加大投入，頭部企業(yè)在當(dāng)前的中試階段就已獲