山東玻纖研究報告：深耕玻纖穩(wěn)步擴張、積微成著未來可期

山東玻纖研究報告：深耕玻纖穩(wěn)步擴張、積微成著未來可期1.公司：深耕玻纖行業(yè)，業(yè)績創(chuàng)歷史新高1.1.聚焦玻纖主業(yè)，逐步擴大產(chǎn)能專注玻纖主業(yè)，成為國內(nèi)玻纖主要供應企業(yè)之一。公司成立于2008年，并于2020年上市，主營業(yè)務專注于玻璃纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括無堿紗、C-CR特種紗、玻纖制品等。公司深耕玻纖領(lǐng)域多年，截至2021年底，公司擁有6條產(chǎn)線，玻纖年設(shè)計產(chǎn)能達41萬噸，產(chǎn)能在

“三大三小”中位居第四。其中，“三大”指國內(nèi)玻纖行業(yè)第一梯隊企業(yè)：

中國巨石、泰山玻纖、重慶國際，“三小”指國內(nèi)玻纖行業(yè)第二梯隊企業(yè)：

山東玻纖、四川威玻、長海股份。公司通過建立生產(chǎn)線和后期技改，逐步擴大玻纖產(chǎn)能。2011年公司成立全資子公司淄博卓意玻纖材料有限公司，建立了第一條ECR池窯拉絲生產(chǎn)線。2013年淄博卓意玻纖材料有限公收購格賽博有效資產(chǎn)，新增3萬噸/年玻纖產(chǎn)能。同年公司成立全資子公司臨沂天炬節(jié)能材料科技有限公司，建立了薄氈生產(chǎn)線。2018年公司投產(chǎn)8萬噸/年無氟無硼數(shù)字化生產(chǎn)線。2020年公司C-CR特種纖維8萬噸技改項目落地。2021年公司完成無堿紗6萬噸技改項目，技改完成后該產(chǎn)線產(chǎn)能達到10萬噸/年。1.2.礦業(yè)集團控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中1.3.業(yè)績大幅增長，盈利能力增強2021年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。營業(yè)收入方面，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.59億元，同比增長38%。歸母凈利潤方面，2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，同比增長217%。2021年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤實現(xiàn)突破式增長，同比增速創(chuàng)歷史新高，主要原因為：一方面，隨著疫情逐漸緩解，玻纖下游需求上漲，推動公司玻纖紗量價齊升；

另一方面，公司實施精益化管理，適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升產(chǎn)品質(zhì)量，促進公司效益增加。無堿紗為公司營業(yè)收入主要來源，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。營業(yè)收入方面，2021年，公司無堿紗、C-CR特種紗、熱電類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入的比例分別為71.41%、11.77%、12.37%，其中無堿紗為公司營業(yè)收入主要來源。毛利率方面，2021年公司玻纖類產(chǎn)品毛利率為41.12%，同比增長12.85pct。近年來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，中堿紗逐步被無堿紗和耐堿性更強的C-CR特種紗取代，以適應下游市場客戶對產(chǎn)品的耐堿性較高的要求。受益于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2019年以來公司期間費用率持續(xù)下降。2019-2021年公司期間費用率從19.31%下降至10.07%，降幅為6.73pct，其中銷售費用率從3.95%下降至0.57%；財務費用率從4.84%下降至2.97%。財務費用率的下降主要是由于公司資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有息負債大幅降低所致。另外，公司研發(fā)費用率從2017年的2.85%上升至2022年第一季度的3.33%，體現(xiàn)了公司重視研發(fā)，加大研發(fā)投入。2.行業(yè)：擴產(chǎn)有序增加，下游應用多點開花2.1.玻纖：物理性能優(yōu)異，下游應用廣泛玻纖是一種性能優(yōu)異的無機非金屬材料。玻纖上游以葉臘石、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料，經(jīng)高溫熔制、拉絲、絡(luò)紗等數(shù)道工藝加工而成，具有質(zhì)輕、高強度、耐高溫、耐腐蝕等優(yōu)異性能。玻纖單絲直徑相當于一根頭發(fā)絲的1/20-1/5，可根據(jù)含堿量的不同劃分為無堿、中堿、高堿、耐堿等不同類型，不同種類的玻纖應用領(lǐng)域有所差異。玻纖屬于替代性材料，下游應用廣泛。玻纖具有優(yōu)異的物理性能，可作為鋼、鋁、木材、水泥、PVC等多種傳統(tǒng)材料的替代性材料。玻纖下游應用廣泛，主要應用于建筑、電子電器、交通運輸、管道、工業(yè)應用和新能源環(huán)保，其中建筑行業(yè)為玻纖下游最大應用領(lǐng)域，需求占比為34%，其次是電子電器，需求占比為21%。2021年以來，玻纖價格高位運行。隨著國內(nèi)疫情緩解，全球經(jīng)濟逐漸恢復，玻纖下游需求上漲，推動玻纖價格回升。2021年以來，新能源車與風電市場蓬勃發(fā)展，支撐玻纖價格高位運行。以巨石成都2400tex纏繞直接紗為例，截至2022年6月1日，該產(chǎn)品出廠價為6050元/噸，較2020年年初的4050元/噸上漲49.4%。2.2.供給端：行業(yè)集中度高，供給穩(wěn)步提升同時玻纖屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。一方面，玻纖生產(chǎn)過程包含窯爐、浸潤劑配方、多孔漏板、粘結(jié)劑等多方面技術(shù)，企業(yè)掌握這些技術(shù)需要一定的時間積累。另一方面，玻纖運用范圍廣，特定用途需要特定的玻纖紗，這對玻纖紗企業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力提出更加嚴苛的要求。另外，有研發(fā)實力的大企業(yè)已經(jīng)開發(fā)出風電、熱塑等產(chǎn)品，這類產(chǎn)品往往需要長周期的認證，客戶換供應商的成本比較高，粘性很強，新進入者很難替代。產(chǎn)業(yè)政策升級，行業(yè)準入門檻提高。鼓勵8萬噸/年及以上無堿玻璃纖維粗紗（單絲直徑>9微米）池窯拉絲技術(shù)、5萬噸/年及以上無堿玻璃纖維細紗（單絲直徑≤9微米）池窯拉絲技術(shù)以及超細、高強高模、耐堿、低介電、高硅氧、可降解、異形截面等高性能玻璃纖維及玻纖制品技術(shù)開發(fā)與生產(chǎn)。2020年7月，工信部發(fā)布《玻璃纖維行業(yè)規(guī)范條件》，規(guī)定徹底淘汰陶土坩堝玻璃纖維拉絲生產(chǎn)工藝與裝備，推動行業(yè)生產(chǎn)模式向大型池窯拉絲生產(chǎn)線轉(zhuǎn)型，同時對玻纖生產(chǎn)企業(yè)的大型池窯設(shè)計建造與運行能力提出了更高的要求，提高了玻纖行業(yè)準入門檻。行業(yè)集中度高，形成寡頭壟斷格局。由于玻纖行業(yè)具備較高的準入壁壘，逐步形成寡頭壟斷格局，行業(yè)集中度較高。2020年國內(nèi)玻纖市場CR3約為64%，全球玻纖市場CR3約為41%，其中，中國巨石分別占據(jù)中國市場的32%和國際市場的20%，為玻纖行業(yè)龍頭。2.2.2.產(chǎn)能產(chǎn)量擴張有序，老舊產(chǎn)能面臨淘汰近年來，我國玻纖產(chǎn)能與產(chǎn)量有序擴張，產(chǎn)能利用率較高。2017年玻纖行業(yè)迎來池窯項目建設(shè)熱潮，在玻纖協(xié)會協(xié)調(diào)及頭部企業(yè)帶領(lǐng)下，行業(yè)產(chǎn)能有序擴張。根據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，產(chǎn)能方面，2021年底我國玻纖總產(chǎn)能為665.7萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能為615.8萬噸，較2017年年初分別增長96.66%、81.92%，產(chǎn)能利用率水平平均在95%以上。產(chǎn)量方面，我國玻纖產(chǎn)量從2017年的408萬噸/年增長至2021年的624萬噸/年，年復合增長率為11.2%。2022年產(chǎn)能投放集中于下半年，對2022年供給沖擊有限。我國未來玻纖產(chǎn)能計劃釋放約211萬噸，其中2022年計劃投放73萬噸。2023年計劃投放20萬噸。另有約118萬噸仍未確定投放時間。由于2022年產(chǎn)能投放集中于下半年，點火到達產(chǎn)仍需3-6個月時間，因此該部分產(chǎn)能釋放或?qū)⒀永m(xù)到2023年，總體對2022年供給沖擊有限。池窯法替代坩堝法，仍有部分產(chǎn)能空間待釋放。與坩堝法相比，池窯法省去了制球工序，因而過程簡單。同時池窯法具有節(jié)能、污染少、體積小、占地少、成品率高、廢絲少等優(yōu)點。雖然目前我國池窯法生產(chǎn)線已占據(jù)主流，但2021年仍有約7%的產(chǎn)量是由坩堝法生產(chǎn)。《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2019年本）》將中堿、無堿玻璃纖維代鉑坩堝拉絲生產(chǎn)線列入限制類，2020年《玻璃纖維行業(yè)規(guī)范條件》提出禁止新建和擴建限制類項目，依法徹底淘汰陶土坩堝玻璃纖維拉絲生產(chǎn)工藝與裝備，預計老舊的坩堝法產(chǎn)線將逐步退出，或被替換為池窯法產(chǎn)線，行業(yè)供給或面臨結(jié)構(gòu)性缺口。“十四五”下，玻纖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。2021年9月，中國玻璃纖維行業(yè)協(xié)會提出《玻纖行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，要求截至“十四五”

末，各類高性能及特種玻璃纖維紗在玻纖紗總產(chǎn)量中的占比要提升至50%及以上，行業(yè)產(chǎn)品外貿(mào)出口比例降低至20%以內(nèi)，我們預計在“十四五”

規(guī)劃的指引下，我國玻纖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品格局或?qū)⑦M一步實現(xiàn)自給，產(chǎn)品迭代進一步加快，高端產(chǎn)品占比提升。2.3.需求端：需求多點開花，成長空間廣闊2.3.1.行業(yè)屬性：周期弱化，成長加強預計玻纖行業(yè)未來周期屬性弱化，成長屬性加強。由于玻纖行業(yè)下游應用廣泛，既包括偏向周期的行業(yè)，如建筑，也包括偏向成長的行業(yè)，如新能源汽車與風電，因此玻纖行業(yè)同時具備周期屬性與成長屬性，周期屬性體現(xiàn)在和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系上，玻纖行業(yè)的平均增速一般為GDP增速的1.5-2倍，全球玻纖消費量與全球GDP的關(guān)系也大致遵循這一規(guī)律。我國玻纖更多體現(xiàn)的是其成長性。從2014年起，我國玻纖消費量同比增速遠高于GDP，這一方面是因為2014-2015年國內(nèi)玻纖需求跟隨風電等領(lǐng)域而復蘇，另一方面是因為我國玻纖滲透率較低，尚未達到成熟市場的水平，因此存在較大的提升空間。而隨著近年來的發(fā)展，新能源車這樣偏成長屬性的下游行業(yè)占比提升，預計玻纖行業(yè)周期屬性將進一步弱化。2.3.2.建材：新型材料替代，滲透率有望提升建筑業(yè)穩(wěn)健增長，基建托底下預期向好。建筑行業(yè)是玻纖下游應用中占比最高的領(lǐng)域，占比達34%。2021年建筑業(yè)總產(chǎn)值為293,079.31億元，十年CAGR為9.67%，2010年以后國家由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，增速有所放緩。2022年以來，國家連續(xù)出臺多項政策助力新基建發(fā)展，國家“穩(wěn)增長”大方向不變，預計基建增速平穩(wěn)向好，托底作用明顯，建筑工程投資和地產(chǎn)投資增速有所回升。“碳中和”目標驅(qū)動下，玻纖在建筑領(lǐng)域滲透率有望持續(xù)提升。2018年全國建筑全過程能耗總量為21.47億tce（單位：噸標準煤當量），碳排放總量為49.3億tCO2，分別占全國能源總量比重的46.3%和碳排放總量的51.3%，其中水泥、鋼筋、鋁材又占據(jù)了較大的份額，合計占建筑業(yè)能耗總量的92%和碳排放總量的99%。玻纖上游生產(chǎn)能源為天然氣，且性能優(yōu)異，是相對更為綠色、低耗能的替代性材料，未來在建筑領(lǐng)域滲透率有望持續(xù)提升。汽車輕量化是節(jié)能減排的重要路徑。若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽車重量降低1%，油耗可降低0.7%。玻纖在汽車及廂內(nèi)設(shè)施制造方面應用廣泛，占到全球玻璃纖維總消費量的20%左右。汽車輕量化趨勢拉動改性塑料市場成長。作為汽車輕量化領(lǐng)域傳統(tǒng)金屬材料的重要替代品，汽車領(lǐng)域的玻纖復合材料需求快速增長。歐美平均每輛轎車使用增強塑料占轎車重量19%，單車使用量為250-310千克，國內(nèi)目前乘用車單車的改性塑料使用率為13%，單車使用量為160千克，未來玻纖滲透率提升下市場空間廣闊。2.3.4.風電：“碳中和”驅(qū)動，應用前景廣闊

“雙碳”政策持續(xù)推進，風電領(lǐng)域景氣持續(xù)。在全球能源趨緊和節(jié)能減排的持續(xù)推進下，2020年以來風電等可再生能源高速發(fā)展。全球方面，2020、2021年全球新增風電裝機容量分別為111.03GW、93.6GW，較2019年水平分別增長90.1%、60.2%。國內(nèi)方面，2020、2021年我國新增風電裝機容量分別為71.67GW、45.57GW，較2019年水平分別增長178.4%和77.0%。風電的裝機成本和度電成本的降低為其推廣提供了必要條件。裝機成本方面，2010-2020年全球陸上風電和海上風電裝機成本分別從1971美元/kw降至1355美元/kw、4706美元/kw降至3185美元/kw，分別下降31.3%和32.3%。度電成本方面，2010-2020年間全球陸上風電和海上風電的平準化度電成本（LCOE）分別從0.089美元/kwh降至0.039美元/kwh、0.162美元/kwh降至0.084美元/kwh，分別下降56.2%和48.1%。風力發(fā)電的平價化有望在未來持續(xù)對其應用產(chǎn)生拉動。風機大型化帶動玻纖需求量大幅提升。在風機零部件成本中葉片占比最高，占原材料成本比重超23%。葉片直徑越長，掃風面積越大，發(fā)電量越高，因此風機大型化和組件大尺寸化是降本的核心驅(qū)動力。據(jù)中國可再生能源學會風能專業(yè)委員會(CWEA)統(tǒng)計，2008年，我國新增風電機組的平均風輪直徑為80米，2018年達到118米。由于玻纖材料具有輕量化和高強度的優(yōu)勢，風機的大型化趨勢或?qū)硬＠w需求量大幅提升。3.優(yōu)勢：產(chǎn)能持續(xù)擴張，多方式降本增效3.1.產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，銷售逐年增長近5年，公司通過技改提效產(chǎn)能持續(xù)擴張，現(xiàn)有6條玻纖產(chǎn)線，在產(chǎn)產(chǎn)能41萬噸。目前公司兩種玻纖產(chǎn)品無堿紗和C-CR特種纖維，在產(chǎn)產(chǎn)能分別為26.8萬噸/年、8萬噸/年。無堿紗方面，2018年以來產(chǎn)能持續(xù)增長。公司無堿紗設(shè)計產(chǎn)能由2018年的21萬噸/年增長至2020年的29萬噸/年。2021年由于沂水3線技改無堿紗產(chǎn)能略有下降。C-CR特種纖維方面，設(shè)計產(chǎn)能由最初2020年的2萬噸/年增長至2021年的8萬噸/年。未來新增產(chǎn)能將有序放量，提升效率及智能化水平。2021年12月，公司審議通過沂水4線數(shù)字化改造項目，改造完工后沂水4線產(chǎn)能將由原有的6萬噸/年增至17萬噸/年。未來沂水1線、沂水2線或?qū)㈥懤m(xù)進行冷修技改，以提升智能化水平、擴大產(chǎn)能、提高效率。下游需求旺盛，產(chǎn)銷率水平高，銷售量逐年增長。以無堿紗為例，銷售量方面，2017-2021年公司無堿紗對外銷量總體呈增長趨勢，由2017年的26.16萬噸增長至2021年33.39萬噸，年復合增長率為6.29%。產(chǎn)量方面，公司無堿紗產(chǎn)量由2017年的25萬噸增長至2021年的34.41萬噸，年復合增長率為8.31%。近5年產(chǎn)銷率均保持在95%以上，反映了公司產(chǎn)品市場需求旺盛，銷售渠道暢通。3.2.多方式增效降本，人均效率不斷提升布局自供電和上游原料，進一步降低成本。在技改增效的基礎(chǔ)上，公司積極布局自有發(fā)電裝備和上游原料資源。供電方面，公司于2009年收購沂水熱電，滿足山東玻纖和天炬節(jié)能的用電需求，降低用電成本，多余電量進行外售補充收入。原料方面，公司沂水熱電年產(chǎn)15萬噸葉臘石原料生產(chǎn)線于2019年1月完工投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸。3.3.推進國際巨頭合作，提高技術(shù)競爭力布局國際合作，提升核心競爭力。早在2011年公司便通過與其他機構(gòu)合作提升自身生產(chǎn)技術(shù)水平。2011年公司向美國玻璃原絲公司購買ECR玻璃纖維生產(chǎn)技術(shù)及其相關(guān)整套技術(shù)文件。2014年公司向美國FourCornersLLC購買窗紗生產(chǎn)技術(shù)，2015