三星醫(yī)療研究報(bào)告：重癥康復(fù)龍頭潛力巨大電表業(yè)務(wù)中長期向好

三星醫(yī)療研究報(bào)告：重癥康復(fù)龍頭潛力巨大，電表業(yè)務(wù)中長期向好一、三星醫(yī)療：探索康復(fù)醫(yī)療連鎖模式的先行者1.1立足智能配用電行業(yè)，尋求醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型之路公司全稱為寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司，成立于2007年，起初立足智能配用電行業(yè)，于2011年在上海證券交易所上市，證券名稱為“三星電氣”。2015年公司向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，曾在眼科、醫(yī)美、口腔、康復(fù)等方向進(jìn)行探索，最終確定以實(shí)體醫(yī)院為核心，構(gòu)建具有重癥康復(fù)特色的連鎖醫(yī)療品牌。同年，公司證券名稱變更為“三星醫(yī)療”。2015年，公司收購寧波明州醫(yī)院（浙江大學(xué)明州醫(yī)院），正式開啟向醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。2017年，公司收購浙江明州康復(fù)醫(yī)院，在康復(fù)專科領(lǐng)域落下一子。為加快以康復(fù)為重點(diǎn)的全國拓展布局，構(gòu)建省會—市級—縣級三級康復(fù)網(wǎng)絡(luò)，2021年公司收購杭州明州腦康和南昌明州康復(fù)兩家康復(fù)醫(yī)院84%、85%的股權(quán)。2022年5月底，公司完成對南京明州康復(fù)、武漢明州康復(fù)、長沙明州康復(fù)、常州明州康復(fù)、寧波北侖明州康復(fù)共5家醫(yī)院100%的股權(quán)收購，公司康復(fù)服務(wù)發(fā)展進(jìn)一步加快。本次收購?fù)瓿珊?，公司體內(nèi)已開業(yè)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)包含一家綜合醫(yī)院、八家康復(fù)醫(yī)院和三家體檢中心。公司旗下醫(yī)療集團(tuán)已在實(shí)踐中積累大量切實(shí)可行的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，正在推動康復(fù)實(shí)體醫(yī)院的復(fù)制，逐步打造康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的連鎖化品牌。1.2集團(tuán)屬性明顯，構(gòu)建醫(yī)療服務(wù)投資平臺公司背靠奧克斯集團(tuán)，以智能配用電起家，轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)后，通過產(chǎn)業(yè)投資平臺迅速擴(kuò)大規(guī)模，集團(tuán)屬性明顯。公司實(shí)控人鄭堅(jiān)江先生是奧克斯集團(tuán)創(chuàng)始人，直接持有公司12.73%的股權(quán)，通過奧克斯集團(tuán)有限公司間接持有公司27.62%股權(quán)，合計(jì)持有公司40.35%的股權(quán)。公司的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)主要依托兩大平臺，一個(gè)是奧克斯醫(yī)療集團(tuán)及其下屬的奧克斯醫(yī)院投資、奧克斯康復(fù)醫(yī)療投資，另一個(gè)是奧克斯投資，其參股的奧克斯開云醫(yī)療投資作為孵化醫(yī)院的平臺，主要為公司康復(fù)醫(yī)院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)模式化探索和市場布局。2022年5月底，公司完成對南京明州康復(fù)、武漢明州康復(fù)、長沙明州康復(fù)、常州明州康復(fù)、寧波北侖明州康復(fù)的收購，5家醫(yī)院均來自奧克斯投資平臺，此前分別由寧波開云華京、寧波開云華風(fēng)、寧波開云華銳、寧波開云華陽和寧波開云華勝進(jìn)行前期管控和培育。目前，奧克斯開云醫(yī)療投資旗下還有二十多家公司正在進(jìn)行康復(fù)醫(yī)院的布局，投資運(yùn)營模式已相對成熟。此外，公司旗下奧克斯康復(fù)醫(yī)療投資作為體內(nèi)接收康復(fù)醫(yī)院的平臺，于2022年新成立了寧波明州康復(fù)、紹興明州康復(fù)、湖北明州腦康康復(fù)3家醫(yī)院，未來有望在優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)形成協(xié)同效應(yīng)，通過直接在體內(nèi)新建醫(yī)院來更加高效地貢獻(xiàn)營收。1.3醫(yī)療板塊占比提升，醫(yī)院經(jīng)營打造發(fā)展看點(diǎn)公司主營智能配用電、醫(yī)療服務(wù)兩個(gè)板塊的業(yè)務(wù)，總體收入呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢。2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入70.23億，智能配用電板塊受上游生產(chǎn)商限電限產(chǎn)的影響，產(chǎn)品交付和收入確認(rèn)周期有所延長，導(dǎo)致總體收入同比下降0.98%。同時(shí)，受銅價(jià)上漲和疫情波動的影響，公司2021年歸母凈利潤為6.90億元，同比下降27.83%。2022年一季度，公司營收為19.82億元，同比增長42.77%，歸母凈利潤為1.64億元，同比減少3.23%，扣非后歸母凈利潤為2.02億元，同比增長40.63%，出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。目前，智能配用電板塊仍是公司業(yè)務(wù)收入的主要來源，收入占比在75%左右，但自2017年公司收購浙江明州康復(fù)醫(yī)院和溫州深藍(lán)醫(yī)院以來，醫(yī)療服務(wù)板塊的收入占比已提升至20%左右。2020年疫情對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)沖擊較大，公司醫(yī)療服務(wù)板塊收入、利潤占比均有所回落。2021年在疫情仍有多點(diǎn)散發(fā)的情況下，公司醫(yī)療服務(wù)板塊承壓能力強(qiáng)，總體收入占比為19.82%，利潤占比為16.44%，相較2020年有所回升。長期來看，公司康復(fù)醫(yī)院擴(kuò)張進(jìn)入快車道，重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的基調(diào)愈發(fā)清晰，醫(yī)療板塊將是未來公司業(yè)績增長的主要支撐之一。2015年-2019年，公司醫(yī)療服務(wù)板塊收入由4.85億元提升至15.17億元，年復(fù)合增長率達(dá)到32.99%，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速快的優(yōu)勢已經(jīng)充分顯現(xiàn)。盡管在2020年和2021年受到疫情影響，但是公司通過多年的轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略發(fā)展，已經(jīng)在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)積累了豐富的高效管理經(jīng)驗(yàn)，疊加在重癥康復(fù)上跑通了連鎖模式，未來有望快速發(fā)展。1.4雙主業(yè)股權(quán)激勵，夯實(shí)業(yè)績增長基礎(chǔ)2022年1月，公司完成了第四期股權(quán)激勵的授予，超高解鎖條件保證康復(fù)業(yè)務(wù)高增長。公司授予189人1446.35萬股限制性股票，并預(yù)留300萬股，授予價(jià)格為7.8元/股。限制性股票將分三期解鎖，解鎖條件為：2022年：醫(yī)療服務(wù)收入目標(biāo)值18.19億元（較20年增長不低于30%）；新增項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)不低于10家。2023年：醫(yī)療服務(wù)收入目標(biāo)值22.38億元（較20年增長不低于60%）；新增項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)不低于10家。2024年：醫(yī)療服務(wù)收入目標(biāo)值27.98億元（較20年增長不低于100%）；新增項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)不低于10家。第四期激勵計(jì)劃覆蓋了董事長沈總、董秘郭總以及醫(yī)療集團(tuán)骨干人員共189人，是針對醫(yī)療業(yè)務(wù)線的激勵。激勵解鎖條件極高，尤其是對每年新增的項(xiàng)目醫(yī)院數(shù)要求不低于10家（自建+并購），相當(dāng)于框定了未來上市公司層面醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展的底線。2022年3月，公司完成了第五期股權(quán)激勵的授予，為智能配用電板塊發(fā)展加強(qiáng)內(nèi)驅(qū)力。公司授予159人952.2萬股限制性股票，并預(yù)留190萬股，授予價(jià)格為7.56元/股。限制性股票將分三期解鎖，超過目標(biāo)值全部解鎖，達(dá)到目標(biāo)值90%按比例解鎖，超過觸發(fā)值但未達(dá)到目標(biāo)值90%僅解鎖一半，具體解鎖條件為：2022年：智能配用電扣非凈利潤目標(biāo)值5.91億元（較20年增長不低于30%）、觸發(fā)值4.73億元（較20年增長不低于24%）。2023年：智能配用電扣非凈利潤目標(biāo)值7.72億元（較20年增長不低于70%）；

觸發(fā)值6.18億元（較20年增長不低于56%）。2024年：智能配用電扣非凈利潤目標(biāo)值10.00億元（較20年增長不低于120%）；

觸發(fā)值8.00億元（較20年增長不低于96%）。第五期激勵計(jì)劃覆蓋了智能配用電板塊管理、核心骨干人員共159人，是針對智能配用電業(yè)務(wù)線的激勵。此次股權(quán)激勵的解鎖條件嚴(yán)格，充分保證了智能配用電板塊的業(yè)績增長，為公司發(fā)展夯實(shí)了雙主業(yè)基礎(chǔ)。二、康復(fù)行業(yè)迎來雙重拐點(diǎn)，民營醫(yī)療具備巨大機(jī)會我國康復(fù)行業(yè)的發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)階段。萌芽階段（解放至1957年）：1949年中華人民共和國成立后，我國尚無“康復(fù)醫(yī)學(xué)”

的概念。由于學(xué)科領(lǐng)域不清晰，專業(yè)人才匱乏，獨(dú)立的康復(fù)醫(yī)學(xué)科的科學(xué)研究基本處于空白狀態(tài)。國家百廢待興，為了滿足人們對傷病的治療和療養(yǎng)需求，康復(fù)醫(yī)學(xué)的摸索僅在北京、上海、武漢、南京等大城市少部分開展。前蘇聯(lián)援助我國建立了以理療、體療和療養(yǎng)為主體的康復(fù)相關(guān)體系。1954年—1957年間原衛(wèi)生部在北京、沈陽先后舉辦了理療培訓(xùn)班和體療培訓(xùn)班，培養(yǎng)了新中國第一代以南登昆、繆鴻石、馮玉書、黃樺、唐德修等為代表的理療專家和以曲綿域、周士枋、卓大宏、范振華、陳庭仁、趙翱、吳慧敏等為代表的運(yùn)動醫(yī)學(xué)和體療專家。我國還選派了一批學(xué)者到前蘇聯(lián)攻讀副博士學(xué)位，這些學(xué)者成為了我國康復(fù)醫(yī)學(xué)的先驅(qū)和奠基人。起步階段（1958-1989年）：現(xiàn)代康復(fù)醫(yī)學(xué)的理念引入我國，我國康復(fù)醫(yī)學(xué)的學(xué)科名稱應(yīng)用始于1982年，當(dāng)年，國家衛(wèi)生部選擇若干機(jī)構(gòu)試辦康復(fù)醫(yī)療中心，中山醫(yī)學(xué)院成立了我國第一個(gè)康復(fù)醫(yī)學(xué)研究室。1988年中國康復(fù)研究中心的落成標(biāo)志著我國現(xiàn)代康復(fù)醫(yī)學(xué)事業(yè)的起步。提升階段（1989年-2008年）：1989年，衛(wèi)生部規(guī)定二級以上醫(yī)院必須建立康復(fù)醫(yī)學(xué)科，是綜合醫(yī)院必須建立的12個(gè)一級臨床學(xué)科之一。1991年，《康復(fù)醫(yī)學(xué)事業(yè)“八五”規(guī)劃》出臺，殘疾人的康復(fù)工作被納入國家發(fā)展規(guī)劃，并在“九五”、“十五”期間，將康復(fù)行業(yè)的建設(shè)由點(diǎn)向面推開，二十余省、自治區(qū)、直轄市先后成立康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為，我國的康復(fù)行業(yè)已經(jīng)逐步進(jìn)入第五個(gè)階段，即高速發(fā)展期，核心的代表性拐點(diǎn)是以第七次人口普查數(shù)據(jù)為核心的“產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)”以及以《關(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見》為核心的“政策拐點(diǎn)”：產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：消費(fèi)升級推動老齡化社會康復(fù)需求覺醒。截至2018年年底，我國60歲及以上老年人口達(dá)2.5億，且其占比逐年升高，第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年為2.64億，占18.7%，其中65歲及以上人口1.9億，占13.5%，已經(jīng)呈現(xiàn)了較為嚴(yán)重的老齡化問題，且會在今后較長一段時(shí)期成為我國的基本國情。在消費(fèi)升級趨勢和健康意識普及的大環(huán)境加持下，老年人將更加注重生命質(zhì)量，康復(fù)醫(yī)療得到重視，成為極有增長潛力的黃金賽道。政策拐點(diǎn)：康復(fù)醫(yī)療迎來政策頂層設(shè)計(jì)文件。2021年6月，為貫徹落實(shí)黨的十九屆五中全會精神和實(shí)施健康中國、積極應(yīng)對人口老齡化的國家戰(zhàn)略，進(jìn)一步加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)，加快推動康復(fù)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，逐步滿足群眾多樣化、差異化的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)需求，《意見》奠定了下一階段康復(fù)事業(yè)高速發(fā)展的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)了三級康復(fù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重要性，明確了康復(fù)早期介入、多學(xué)科合作和疑難危重癥康復(fù)的重要性?！兑庖姟诽岢龅?022年，逐步建立一支數(shù)量合理、素質(zhì)優(yōu)良的康復(fù)醫(yī)療專業(yè)隊(duì)伍，每10萬人口康復(fù)醫(yī)師達(dá)到6人、康復(fù)治療師達(dá)到10人，到2025年，每10萬人口康復(fù)醫(yī)師達(dá)到8人、康復(fù)治療師達(dá)到12人的目標(biāo)。目前來看，距離該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有一定距離。2.1康復(fù)醫(yī)療需求呈上升趨勢，市場潛力巨大根據(jù)《柳葉刀》發(fā)表的研究統(tǒng)計(jì)，我國是全球康復(fù)需求最大的國家，2019年具有康復(fù)需求的總?cè)藬?shù)達(dá)到4.6億人。存在康復(fù)需求的人群主要包括術(shù)后康復(fù)群體、殘疾人群體、慢性病患者群體、年老體弱群體、產(chǎn)后恢復(fù)群體等。由于術(shù)后早期康復(fù)介入能夠大幅提高手術(shù)療效，幫助患者在器官和組織的功能學(xué)上進(jìn)行恢復(fù)，術(shù)后康復(fù)群體屬于強(qiáng)需求康復(fù)群體，2018年的市場占比超過三分之一。中國康復(fù)醫(yī)療市場達(dá)千億級別，復(fù)合增長高達(dá)25%以上。中國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)康復(fù)服務(wù)總收入2011年為109億元，2018年為583億元，期間年復(fù)合增長率達(dá)到26.9%。以2014-2018年20.9%的年復(fù)合增長率估計(jì)，2021年康復(fù)醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將達(dá)到1032億元，之后隨著群眾康復(fù)意識和支付能力的增強(qiáng)，市場增速將愈發(fā)加快，2025年康復(fù)醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將達(dá)到2207億元。從康復(fù)醫(yī)院實(shí)際收治的術(shù)后患者來看，腦卒中和脊柱退行性病變患者的康復(fù)需求最為強(qiáng)烈。在1897家樣本醫(yī)院的康復(fù)醫(yī)學(xué)科主要收治病種中，腦卒中出院人群占比最大，達(dá)到31%，其次是脊椎柱退行性變出院人群，占比達(dá)到25%。從腦卒中的情況去展望康復(fù)行業(yè)：患者數(shù)量持續(xù)上升，需求持續(xù)提升。腦卒中是突發(fā)且進(jìn)展迅速的腦缺血性或腦出血性疾病，具有發(fā)病率高、死亡率高和致殘率高的特點(diǎn)。在用藥或手術(shù)后，為預(yù)防疾病復(fù)發(fā)或鞏固治療療效，腦卒中出院患者需要盡早進(jìn)行康復(fù)治療，對康復(fù)存在剛性需求。2018年我國腦卒中患病人數(shù)已達(dá)1600萬人以上，并呈現(xiàn)發(fā)病率逐年提高、患者年輕化的趨勢。隨著以腦卒中為代表的神經(jīng)系統(tǒng)疾病患者數(shù)量不斷增加，市場對康復(fù)醫(yī)療的需求將進(jìn)一步加大。2.2供給缺口長期存在，民營醫(yī)院主導(dǎo)地位凸顯我國康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù)逐年提升，但總體仍然不足。2010年，我國醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù)不到5萬，每萬人擁有的康復(fù)床位數(shù)僅為0.4張，康復(fù)床位資源嚴(yán)重稀缺。經(jīng)過多年的發(fā)展，2020年全國醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位共有24.7萬張，每萬人擁有康復(fù)床位數(shù)1.8張，康復(fù)床位緊缺的情況得到一定改善。但以《北京市醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃(2016—2020年)》中每萬人5張康復(fù)床位數(shù)的目標(biāo)測算，2030年全國康復(fù)床位數(shù)將達(dá)到70萬張，目前中國康復(fù)醫(yī)療行業(yè)床位共計(jì)30萬張，缺口高達(dá)40萬張，市場發(fā)展空間巨大。此外，康復(fù)專科醫(yī)院數(shù)量有限，公立機(jī)構(gòu)增長乏力，民營醫(yī)院已逐漸在康復(fù)?？漆t(yī)院中占據(jù)主導(dǎo)地位。2020年全國康復(fù)醫(yī)院數(shù)量為739家，僅占醫(yī)院總數(shù)的2.1%，遠(yuǎn)不能滿足術(shù)后出院人群的康復(fù)需求。在我國康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量有限的背景下，公立機(jī)構(gòu)并沒有表現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，2010-2020年一直穩(wěn)定在155家左右。反觀民營機(jī)構(gòu)，十年來從118家發(fā)展到573家，年復(fù)合增長率達(dá)17.12%。在絕對數(shù)增長的同時(shí)，民營康復(fù)?？漆t(yī)院占比從50%以下擴(kuò)大至75%以上，已成為康復(fù)領(lǐng)域不可或缺的重要力量。2.3政策推動行業(yè)發(fā)展，社會資源涌入康復(fù)醫(yī)療賽道國家重視人民康復(fù)需求，不斷出臺政策規(guī)范康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，推動康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展。2010年，國家衛(wèi)健委發(fā)文將以治療性康復(fù)為目的的運(yùn)動療法等9項(xiàng)醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保障范圍，充分肯定了康復(fù)學(xué)科的臨床價(jià)值和地位，同時(shí)為康復(fù)醫(yī)療服務(wù)提供了支付保障?！笆濉币詠?，大量相關(guān)政策陸續(xù)發(fā)布，充分關(guān)注殘疾人、老年人的康復(fù)需求，在康復(fù)醫(yī)師、專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)等多個(gè)方面強(qiáng)調(diào)對康復(fù)醫(yī)療行業(yè)的資源注入，從基本醫(yī)保層面解決康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的支付痛點(diǎn)。2021年有兩大重磅康復(fù)行業(yè)政策出臺：

康復(fù)行業(yè)頂層設(shè)計(jì)方案：2021年6月，《意見》奠定了下一階段康復(fù)事業(yè)高速發(fā)展的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)了三級康復(fù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重要性，明確了康復(fù)早期介入、多學(xué)科合作和疑難危重癥康復(fù)的重要性?！兑庖姟诽岢龅?022年，逐步建立一支數(shù)量合理、素質(zhì)優(yōu)良的康復(fù)醫(yī)療專業(yè)隊(duì)伍，每10萬人口康復(fù)醫(yī)師達(dá)到6人、康復(fù)治療師達(dá)到10人，到2025年，每10萬人口康復(fù)醫(yī)師達(dá)到8人、康復(fù)治療師達(dá)到12人的目標(biāo)。目前來看，距離該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還有一定距離。政府重視社會力量對康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的推動作用，發(fā)布政策放寬社會辦醫(yī)準(zhǔn)入范圍，鼓勵民營醫(yī)院與公立醫(yī)院相互促進(jìn)，更好滿足人民的就醫(yī)和康復(fù)需求。2017年，“十三五”衛(wèi)生與健康規(guī)劃則明確支持社會力量發(fā)展康復(fù)、安寧療護(hù)等資源稀缺的醫(yī)療服務(wù)，強(qiáng)調(diào)了民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為公立服務(wù)體系的補(bǔ)充，在康復(fù)領(lǐng)域具有重要作用。2.4行業(yè)格局尚未確定，三星醫(yī)療具備龍頭潛力我國康復(fù)醫(yī)療服務(wù)需求旺盛，行業(yè)景氣度高，已吸引多家上市公司在此布局。十多家上市公司通過自建、收購和托管的方式跨界涉足康復(fù)醫(yī)療服務(wù)，其中海寧皮城的主業(yè)是皮革市場，湖南發(fā)展的主業(yè)是水力發(fā)電，而澳洋健康的主業(yè)則是化學(xué)纖維。天士力、昆藥集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥等多家醫(yī)藥健康相關(guān)企業(yè)也在康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場有所積累。目前，三星醫(yī)療和顧連醫(yī)療是國內(nèi)發(fā)展規(guī)模較大的民營康復(fù)服務(wù)提供商。三星醫(yī)療旗下寧波明州醫(yī)院是目前浙江省內(nèi)規(guī)模最大、標(biāo)準(zhǔn)最高的大型綜合性醫(yī)院之一，自2006年運(yùn)營至今已近15年，積累了相當(dāng)成熟的醫(yī)院管理經(jīng)驗(yàn)。三星醫(yī)療以重癥康復(fù)為特色，探索ICU、康復(fù)、高壓氧深度融合之路，走在國內(nèi)康復(fù)技術(shù)探索的前沿，目前體內(nèi)體外在建及運(yùn)營25家康復(fù)醫(yī)院。另一有力競爭者顧連醫(yī)療系新風(fēng)醫(yī)療集團(tuán)成員，現(xiàn)有康復(fù)醫(yī)院9家，重點(diǎn)建設(shè)多學(xué)科聯(lián)合診療范式，主要提供“9對1”的高端康復(fù)醫(yī)療服務(wù)。三、重癥康復(fù)優(yōu)勢清晰，經(jīng)驗(yàn)復(fù)制促進(jìn)康復(fù)連鎖布局3.1率先布局重癥康復(fù)，筑建行業(yè)壁壘在康復(fù)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，公司以重癥康復(fù)為特色，探索ICU（重癥監(jiān)護(hù)病房）、康復(fù)、高壓氧深度融合之路。公司的重癥康復(fù)服務(wù)充分利用早期治療的“黃金時(shí)間”，率先開展氧艙內(nèi)呼吸機(jī)支持技術(shù)與帶呼吸機(jī)康復(fù)訓(xùn)練，顯著提高重癥患者愈后質(zhì)量，形成了良好的康復(fù)口碑。以長沙明州康復(fù)醫(yī)院為例，醫(yī)院支持高壓氧艙治療、康復(fù)大廳綜合治療、HDU（高依賴康復(fù)病房）早期重癥康復(fù)介入治療等。1）院內(nèi)康復(fù)患者可進(jìn)入36座可戴呼吸機(jī)的大型高壓氧艙，通過高壓氧艙開展腦卒中、重型顱腦損傷、心肺復(fù)蘇后缺血缺氧性腦病及一氧化碳中毒等治療。2）800平方米的康復(fù)訓(xùn)練大廳擁有集運(yùn)動治療、作業(yè)治療、言語治療、中醫(yī)治療于一體的綜合性治療模式，眾多顱腦損傷患者、呼吸衰竭患者、心力衰竭患者、高位脊髓損傷患者、骨關(guān)節(jié)康復(fù)患者、神經(jīng)康復(fù)患者可在此獲得規(guī)范專業(yè)的康復(fù)系統(tǒng)治療。3）HDU能為重癥患者提供24小時(shí)監(jiān)護(hù)與治療，滿足重癥患者術(shù)后長期的看護(hù)和康復(fù)剛性需求。作為介于ICU和普通病房的緩沖帶，HDU病房不僅可以完成相應(yīng)的臨床序貫治療，還可以早期床旁康復(fù)介入，如床旁主被動、起立床、呼吸治療等，并保證患者全程及時(shí)獲取家屬陪伴及心理安慰，兼顧救治和人文關(guān)懷。由于深度融合了高壓氧艙治療和ICU早期康復(fù)治療，公司的重癥康復(fù)服務(wù)在醫(yī)療設(shè)備和病房設(shè)臵方面都形成了一定的壁壘。ICU主要對器官與系統(tǒng)功能障礙、危及生命或具有潛在高危因素的患者進(jìn)行綜合救治，因此對病房建設(shè)、人員配備和技術(shù)要求、設(shè)備配臵、質(zhì)量管理等方面都具有較高要求。此外，醫(yī)用高壓氧艙屬于高端的大型醫(yī)療設(shè)備，截至2020年3月，我國內(nèi)地僅有2066家醫(yī)院配臵了高壓氧艙，僅占醫(yī)院總數(shù)的6%。ICU病房的建設(shè)以及高壓氧艙的配備均需要醫(yī)療機(jī)構(gòu)投入大量精力和物力，這對其他計(jì)劃布局重癥康復(fù)的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。3.2醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目優(yōu)勢明顯，市場剛性需求突出我國床位資源不足，為保證醫(yī)院運(yùn)行效率，往往對床位周轉(zhuǎn)率制定相應(yīng)要求，并通過壓縮和控制病人住院時(shí)間來完成指標(biāo)。除2020年受疫情影響外，近十年我國綜合醫(yī)院的病床使用率均在90%以上，大部分時(shí)間接近飽和，床位資源被充分利用的同時(shí)，反映出我國患者住院需求大，醫(yī)院床位供不應(yīng)求。在這種情況下，整體醫(yī)院體系充分提升床位周轉(zhuǎn)效率，實(shí)施現(xiàn)代化管理，將我國綜合醫(yī)院患者的平均住院時(shí)長控制在10天左右。然而，總體的住院時(shí)長還包括術(shù)前檢查和手術(shù)等待時(shí)間，這導(dǎo)致患者在院內(nèi)進(jìn)行術(shù)后觀察和康復(fù)的時(shí)間更加受限。在術(shù)后的短短幾天內(nèi)，以老年腦卒中患者為代表的眾多重癥病人并不能完成器官和組織的功能學(xué)恢復(fù)，需要一定周期來完成從ICU到普通病房的過渡，對手術(shù)醫(yī)院外的ICU和HDU醫(yī)療服務(wù)存在剛性需求。根據(jù)2017年發(fā)布的《中國腦卒中早期康復(fù)治療指南》(以下簡稱：《指南》)，中國每年新發(fā)卒中患者約200萬人，其中70％-80％的卒中患者因?yàn)闅埣膊荒塥?dú)立生活?，F(xiàn)代康復(fù)理論和實(shí)踐已經(jīng)證明，卒中后進(jìn)行有效的康復(fù)能夠加速康復(fù)的進(jìn)程，減輕功能上的殘疾，節(jié)約社會資源。關(guān)于腦卒中患者開展早期康復(fù)治療的作用和意義，《指南》明確說明，規(guī)范的腦卒中早期康復(fù)能預(yù)防并發(fā)癥，最大限度地減輕障礙和改善功能，提高日常生活能力，使患者回歸家庭和社會。針對腦卒中早期康復(fù)開始的時(shí)機(jī)，《指南》則指出，待腦卒中患者生命體征穩(wěn)定，癥狀體征不再進(jìn)展后，應(yīng)盡早介入康復(fù)治療。腦卒中輕到中度的患者，在發(fā)病24小時(shí)后便可以進(jìn)行床邊康復(fù)、早期離床期的康復(fù)訓(xùn)練。從公司的康復(fù)服務(wù)模式上看，公司充分重視早期康復(fù)介入治療的重要性，并且擁有一站式、融合式的康復(fù)服務(wù)平臺，能夠明顯改善患者生活質(zhì)量，具有康復(fù)治療優(yōu)勢。在綜合醫(yī)院，康復(fù)科和ICU往往獨(dú)立運(yùn)行，早期康復(fù)治療的開展十分受限，不具備多學(xué)科融合的優(yōu)勢。而公司重點(diǎn)打造了ICU和HDU的早期康復(fù)，在患者病情穩(wěn)定后，公司的康復(fù)服務(wù)能夠更早、更及時(shí)地介入治療，輔助重癥患者在肢體、關(guān)節(jié)、語言、吞咽、呼吸功能等方面的康復(fù)，全方位地提升康復(fù)療效。此外，公司的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)還支持家屬床旁看護(hù)，全程進(jìn)行康復(fù)陪伴，能幫助患者在心理上緩解壓力，恢復(fù)健康。公司的康復(fù)醫(yī)療方式包括高壓氧艙療法、物理療法、作業(yè)療法、中醫(yī)療法等，能夠?yàn)榛颊咛峁┮徽臼降目祻?fù)服務(wù)，明顯改善患者康復(fù)質(zhì)量，提高患者生活自理能力。3.3旗艦醫(yī)院助力品牌打造，形成可復(fù)制化模式寧波明州醫(yī)院是公司涉足醫(yī)療服務(wù)板塊后收購的第一家醫(yī)院，醫(yī)院自2006年開始運(yùn)營，2015年掛牌浙江大學(xué)明州醫(yī)院，2017年增掛鄞州婦女兒童醫(yī)院，至今已發(fā)展成明州醫(yī)療品牌的旗艦醫(yī)院。目前，寧波明州醫(yī)院是浙江省內(nèi)規(guī)模最大、標(biāo)準(zhǔn)最高的大型綜合性醫(yī)院之一，單體醫(yī)院營收已超過10億元。經(jīng)過15年的長期發(fā)展，寧波明州醫(yī)院在運(yùn)營管理、人才培養(yǎng)等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)公司康復(fù)醫(yī)療的發(fā)展提供管理輸出。自2015年被公司收購以來，寧波明州醫(yī)院的營業(yè)收入表現(xiàn)亮眼，保持了較高的增速水平，目前寧波明州醫(yī)院是醫(yī)療服務(wù)板塊歸母凈利潤的主要貢獻(xiàn)者。2018年，醫(yī)院二期投入使用，規(guī)模擴(kuò)增的同時(shí)引進(jìn)多名學(xué)科帶頭人，導(dǎo)致利潤低谷。2019年，受到非經(jīng)常性損益影響以及公司擴(kuò)建初步帶來效益，醫(yī)院歸母凈利潤創(chuàng)造了新高。近兩年受新冠疫情影響，公司歸母凈利潤有所下滑。綜合考慮2018年以前的業(yè)績數(shù)據(jù)，并扣除非經(jīng)常性損益等因素，寧波明州醫(yī)院的歸母凈利潤在0.9-1.1億左右。長期來看，寧波明州醫(yī)院綜合屬性明顯，學(xué)科資源豐富，未來將在公司“名校、名院、名醫(yī)”的發(fā)展模式中承擔(dān)重要的綜合平臺作用。經(jīng)過15年的運(yùn)營，寧波明州醫(yī)院已經(jīng)積累了完善的醫(yī)院運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了一批專業(yè)的醫(yī)院管理人才，能在康復(fù)醫(yī)院進(jìn)行擴(kuò)張的過程中快速組成核心管理團(tuán)隊(duì)，對新建的康復(fù)醫(yī)院進(jìn)行高效的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營。此外，寧波明州醫(yī)院組建了一支高水平的臨床專家團(tuán)隊(duì)，能在科研、臨床診療等方面為醫(yī)院樹立專業(yè)的品牌形象，為公司培育新生代醫(yī)生。浙江明州康復(fù)醫(yī)院成立于2016年，是一家以重癥康復(fù)為特色的康復(fù)專科醫(yī)院，目前已成為公司在康復(fù)領(lǐng)域的模板醫(yī)院和試驗(yàn)中心。包括外骨骼機(jī)器人在內(nèi)的眾多創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目首先在浙江明州康復(fù)醫(yī)院進(jìn)行模式探索，再根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行大面積的復(fù)制和推廣。通過長期的試點(diǎn)工作，公司已經(jīng)形成可高效復(fù)制的通用化醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，具備連鎖化布局的條件。以公司收購的杭州明州康復(fù)、南京明州康復(fù)、南昌明州康復(fù)三家康復(fù)?？漆t(yī)院為例，均在三年內(nèi)達(dá)到盈虧平衡，在經(jīng)營指標(biāo)上充分說明了康復(fù)?？七\(yùn)營模式的可行性。按照公司開展康復(fù)醫(yī)療服務(wù)的模式，第一年選址并籌建醫(yī)院，開業(yè)一年內(nèi)對接醫(yī)保，第三年醫(yī)院進(jìn)入穩(wěn)定期，實(shí)際開放床位增加，占床率達(dá)到70-80%，整體效率得到提升。單床營收為35-45萬元，單床利潤為5.5-7.5萬元，凈利潤率為15-20%，大概率達(dá)到盈虧平衡。3.4康復(fù)醫(yī)療連鎖布局加快，明州模式已在多地探索成功除2021-2022H1已完成收購的7家康復(fù)醫(yī)院以外，公司體外還有20多家明州系康復(fù)醫(yī)療醫(yī)院，未來將逐步注入上市公司體內(nèi)。按照股權(quán)激勵的解鎖要求，公司以每年新增10家的速度進(jìn)行康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的布局，發(fā)展勢頭十分強(qiáng)勁。其中大部分康復(fù)醫(yī)院集中在江浙滬地區(qū)，未來有望加強(qiáng)區(qū)域聯(lián)動，增強(qiáng)管理半徑內(nèi)的連鎖效應(yīng)和品牌效應(yīng)。隨著“引才—選址—籌建—經(jīng)營”的全流程體系愈發(fā)完善，明州系康復(fù)醫(yī)院的復(fù)制經(jīng)驗(yàn)愈發(fā)成熟，將有可能在全國范圍內(nèi)創(chuàng)造影響力更大的連鎖康復(fù)醫(yī)療品牌，成為康復(fù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)真正的龍頭。3.5構(gòu)建人才培養(yǎng)基地，戰(zhàn)略推動醫(yī)院長期擴(kuò)張2015年4月，公司下屬奧克斯醫(yī)院投資與南昌大學(xué)撫州醫(yī)學(xué)院簽訂了《南昌大學(xué)撫州醫(yī)學(xué)院與寧波奧克斯醫(yī)院投資管理有限公司共建“南昌大