巨化股份研究報(bào)告：一體化優(yōu)勢盡顯制冷劑龍頭未來可期

巨化股份研究報(bào)告：一體化優(yōu)勢盡顯，制冷劑龍頭未來可期1

公司簡介1.1

公司背景及股權(quán)結(jié)構(gòu)巨化股份有限公司是原化工部八大化工生產(chǎn)基地之一，主營化肥和有機(jī)化工產(chǎn)品。自

上世紀(jì)九十年代引進(jìn)國外氟化工生產(chǎn)先進(jìn)技術(shù)以來，通過持續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)

展，逐漸發(fā)展成為全國氟化工產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，積累了產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模、技術(shù)、品牌、

市場、資源等多項(xiàng)發(fā)展氟化工競爭優(yōu)勢。目前，浙江巨化股份有限公司主營業(yè)務(wù)包括

氟化工原料、氟制冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細(xì)化學(xué)品、基礎(chǔ)化工原料、食品包

裝材料、石油化工的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其氟化工業(yè)務(wù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，擁有完整的氟

化工產(chǎn)業(yè)自我配套體系，相關(guān)主營產(chǎn)品的市場規(guī)模和產(chǎn)能均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并逐

步涉足新能源材料和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。巨化股份最大股東為巨化集團(tuán)，巨化集團(tuán)對(duì)巨化股份的持股比例高達(dá)52.6%。而巨化

集團(tuán)兩大股東為浙江省國資委及浙江省財(cái)務(wù)開發(fā)公司，浙江省財(cái)務(wù)開發(fā)公司的實(shí)際

控制人是浙江省人民政府，兩者共計(jì)直接對(duì)巨化集團(tuán)持股比例為100%，即浙江省國

資委與浙江省人民政府為巨化股份的實(shí)際控制人。公司在國內(nèi)設(shè)立和參股了多家子

公司以便開展氟化工各項(xiàng)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)以及氟化工延伸產(chǎn)品。同時(shí)，公司通過投資合作切

入新賽道，與集成電路產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合設(shè)立中巨芯科技有限公司，中巨芯科技的主營業(yè)

務(wù)為電子濕化學(xué)品、電子氣體和前驅(qū)體材料，是國內(nèi)首家量產(chǎn)并供應(yīng)1x納米制程所需

電子級(jí)氫氟酸的企業(yè)。1.2

公司主營業(yè)務(wù)概述浙江巨化股份有限公司主營業(yè)務(wù)包括氟制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物和食品包裝

材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、石油化工材料，其中氟化工領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)為公司目前的核心業(yè)

務(wù)。氟制冷劑：巨化股份已由基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型為中國氟化工領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過多

年的發(fā)展，其氟制冷劑產(chǎn)品涵蓋第二代HCFCs類制冷劑（R22）、第三代HFCs類制冷

劑（R134a、R125、R32）等。目前公司擁有三代制冷劑合計(jì)產(chǎn)能超25萬噸，穩(wěn)居全

國第一，并在制冷劑單體產(chǎn)能的基礎(chǔ)上生產(chǎn)混合制冷劑R404a、R407a、R507等，充分

滿足客戶多樣化需求。對(duì)于第四代HFO制冷劑，巨化目前已有兩套第四代氟制冷劑生

產(chǎn)裝置，共四個(gè)品種、合計(jì)產(chǎn)能約8000噸/年，在技術(shù)與規(guī)模上再次走在全國前列。

在《蒙特利爾議定書》以及相關(guān)基加利修正案的穩(wěn)步落實(shí)情況下，公司第三代氟制冷

劑的成本優(yōu)勢與產(chǎn)能規(guī)模有望在配額爭奪與配額施行時(shí)為公司帶來更大的市場競爭

優(yōu)勢。氟化工原料：公司氟化工原料板塊主要產(chǎn)品為無水氫氟酸(AHF)、甲烷氯化物（CMS）

和四氯乙烯（PCE），產(chǎn)能分別達(dá)到10萬噸、65萬噸和6萬噸，板塊整體產(chǎn)能達(dá)94萬噸，

主要滿足公司自身氟制冷劑與其他含氟產(chǎn)品的生產(chǎn)需求。近年來，由于周期回落、需

求不振和市場競爭激烈導(dǎo)致制冷劑、含氟聚合物等產(chǎn)品價(jià)格走低，公司的氟化工原料

板塊產(chǎn)量、營收與毛利下滑明顯，而隨著制冷劑行業(yè)拐點(diǎn)到來與基線年結(jié)束，氟化工

原料板塊業(yè)績有望逐漸回暖。含氟聚合物材料：公司含氟聚合物材料總體產(chǎn)能超13萬噸/年、氟聚合物產(chǎn)能4萬噸/

年，HFP、PTFE、FEP、FKM、PVDF等產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)領(lǐng)先地位，其中PTFE年產(chǎn)能2萬噸、PVDF年產(chǎn)能3500噸，F(xiàn)EP年產(chǎn)能3000噸，今年下半年至明年上半年還

將陸續(xù)建成新產(chǎn)能。2021H1公司含氟聚合物材料產(chǎn)量同比上年增長7.27%，板塊營收

達(dá)到10.06億元，同比增長41.32%。隨著公司新產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)以及PVDF、高端PTFE產(chǎn)

品供需結(jié)構(gòu)持續(xù)緊張，預(yù)計(jì)公司含氟聚合物業(yè)務(wù)在未來將保持較快的增長速度，公司

將進(jìn)一步奠定國內(nèi)領(lǐng)先地位。食品包裝材料：巨化股份的食品包裝材料板塊主要以PVDC產(chǎn)品為主，包括了VDC、

PVDC、PVDC膜、PVDC乳液、MA樹脂，總產(chǎn)能達(dá)到二十萬噸/年。項(xiàng)目所涉及的PVDC技術(shù)是巨化股份歷經(jīng)十多年科研開發(fā)所掌握的核心技術(shù)，擁有國內(nèi)唯一自主知識(shí)產(chǎn)

權(quán)。公司持續(xù)推進(jìn)PVDC水性涂料、PVDC膜等產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和跨領(lǐng)域替代。石油化工材料：公司涉及的石化行業(yè)產(chǎn)品主要為正丙醇、己內(nèi)酰胺及其原料環(huán)己酮產(chǎn)

品，現(xiàn)有產(chǎn)能為5萬噸/年正丙醇，11萬噸/年環(huán)己酮，6萬噸/年丁酮肟，15萬噸/年己內(nèi)

酰胺、配套24萬噸/年硫銨。公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方

式收購浙江巨化投資有限公司持有的浙江石油化工有限公司20%股權(quán)。浙石化主要從

事石油煉化，主要產(chǎn)品為芳烴、烯烴、成品油等。收購?fù)瓿珊螅緟f(xié)同發(fā)展煉化一

體化項(xiàng)目后續(xù)石化新材料業(yè)務(wù)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)公司石化新材料業(yè)務(wù)?；A(chǔ)化工產(chǎn)品：公司從事基礎(chǔ)化工行業(yè)多年，雖已成功轉(zhuǎn)型至氟化工行業(yè)，但仍保有

基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的強(qiáng)大競爭力，板塊產(chǎn)品主要包括鹽酸、燒堿、硫酸、氯磺酸、液氯、

氯化鈣、液氨、二氧化碳、甲醇等基本化工原料，其中液氨、合成氨、甲醇等產(chǎn)品在

浙江、江蘇等地區(qū)具有一定的話語權(quán)。堅(jiān)實(shí)的化工原料基礎(chǔ)支撐起氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的

同時(shí)也為公司每年帶來穩(wěn)定的業(yè)績。含氟精細(xì)化學(xué)品：公司含氟精細(xì)化學(xué)品板塊產(chǎn)品包括四氟丙酸鈉、四氟丙醇、七氟溴

丙烷以及乙氧氟草醚，主要應(yīng)用于醫(yī)藥、

農(nóng)藥、精細(xì)化工中間體等領(lǐng)域。雖然從產(chǎn)

能規(guī)模、營收占比來看，含氟精細(xì)化學(xué)品是公司體量相對(duì)較小的業(yè)務(wù)板塊，但從豐富

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升氟化工產(chǎn)業(yè)鏈附加值的角度出發(fā)，該板塊前景一片光明。國內(nèi)仍是公司創(chuàng)收的最重要地區(qū)，近年來海外營收占比有所上升。近年來中國大陸營

收占比持續(xù)下降，國外營業(yè)收入占比持續(xù)上升，2020年中國大陸營業(yè)收入占比為

44.98%，同比下降30.08%，國外營業(yè)收入占比為21.33%，同比上升79.70%。主要系歐

美國家地區(qū)較早進(jìn)入制冷劑的淘汰管控階段，全球氟化工產(chǎn)業(yè)逐漸向包括我國在內(nèi)

的發(fā)展中國家遷移，疊加疫情導(dǎo)致海外生產(chǎn)受阻激發(fā)對(duì)進(jìn)口中國制冷劑產(chǎn)品的需求。1.3

公司財(cái)務(wù)情況分析行業(yè)拐點(diǎn)到來，業(yè)績顯著回升。2016至2018年，受到供給側(cè)改革、化工安全環(huán)保監(jiān)管

等政策管控，螢石、氫氟酸、制冷劑等氟化工產(chǎn)物供給收緊，同時(shí)需求端得到下游家

電消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，氟制冷劑行業(yè)進(jìn)入上行周期，價(jià)格走高帶動(dòng)公司業(yè)績大幅提升。其中

2018年是公司該輪周期的業(yè)績頂峰，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.56億元，歸母

凈利潤為21.53億元，毛利率、凈利率分別為24.62%與13.94%，達(dá)到了公司成立以來

最高的盈利水平。至此之后，由于行業(yè)內(nèi)各大廠商產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，下游家電行業(yè)景氣

度下行，制冷劑供需結(jié)構(gòu)逐漸惡化，公司業(yè)績逐漸下滑。進(jìn)入到2020年，爭奪三代制

冷劑配額的價(jià)格戰(zhàn)正式打響，疊加新冠疫情下的萎靡需求，公司業(yè)績迅速探底，全年

僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，毛利率與凈利率分別為9.26%與0.64%，業(yè)績處于上市以

來的最底部。

2021年以來，下游需求復(fù)蘇疊加上游原材料價(jià)格強(qiáng)勢上漲，制冷劑、氟聚合物等公司

主營產(chǎn)品價(jià)格整體上揚(yáng)，其中R125、R134a、PVDF等產(chǎn)品單噸價(jià)格相比去年同期更

是翻倍增長。主營產(chǎn)品銷售價(jià)格和需求量的提升促使公司整體業(yè)績復(fù)蘇，2021Q3公

司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.23億元，同比增長15.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.58億元，同比上升

571.46%?，F(xiàn)金流量方面，長期以來，良好的現(xiàn)金流情況是巨化股份的競爭優(yōu)勢，公司根據(jù)經(jīng)營

活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金情況調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品、投資擴(kuò)產(chǎn)等現(xiàn)金支出，2020年公司經(jīng)營活

動(dòng)現(xiàn)金凈流量較上年下滑8.94億元、同比下滑-47.48%，主要系疫情影響導(dǎo)致銷售收到

的現(xiàn)金大幅下降；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較上年上漲5.12億元，同比上漲29.98%，主要

系理財(cái)產(chǎn)品到期且固定資產(chǎn)建設(shè)投入下降；籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較上年上漲8.21億元，

同比增長108.03%，主要系收到了少數(shù)股東的注資。2

國內(nèi)氟化工領(lǐng)先企業(yè)，力爭三代制冷劑全球龍頭2.1

氟碳化學(xué)品管控趨嚴(yán)，三代制冷劑進(jìn)入基線年中期螢石（主要成分氟化鈣）是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游主要原材料，我國基于螢石儲(chǔ)量全球第

二的資源優(yōu)勢大力發(fā)展氟化工，現(xiàn)已成為氟化工大國，是氟化工產(chǎn)品及其原材料的主

要出口國。氟碳化學(xué)品是氟化工中占比最大的產(chǎn)品品類，可用作制冷劑、發(fā)泡劑、滅

火劑、精密部件清洗劑等，其中制冷劑是氟碳化學(xué)品的主要應(yīng)用，另外部分氟碳化學(xué)

品單質(zhì)也是含氟高分子材料得主要原材料。迄今為止，制冷劑已發(fā)展至第四代：一代制冷劑CFCs由于會(huì)破壞臭氧層、造成溫室

效應(yīng)、化學(xué)性能不穩(wěn)定，現(xiàn)已停止使用。二代制冷劑HCFCs對(duì)臭氧層破壞程度較小，

但會(huì)造成溫室效應(yīng)。三代制冷劑HFCs已不會(huì)破壞臭氧層，但依舊會(huì)造成溫室效應(yīng)。

四代制冷劑HFOs不僅不會(huì)破壞臭氧層，且全球變暖潛能值很小，是近年的新起之秀，

但目前主要專利權(quán)和應(yīng)用權(quán)還掌握在海外，我國仍處于研發(fā)測試階段，尚未開始大規(guī)

模應(yīng)用。因此近年三代制冷劑仍將占據(jù)我國制冷劑市場的主導(dǎo)地位。2.2

制冷劑價(jià)格已經(jīng)入上行通道，行業(yè)拐點(diǎn)已至經(jīng)歷過了2020年疫情疊加基線首年價(jià)格戰(zhàn)的“至暗時(shí)刻”，制冷劑行業(yè)已逐漸迎來了

發(fā)展拐點(diǎn)，2021年下半年起，在能耗雙控趨嚴(yán)、原材料貨源緊張價(jià)格大幅上漲等成本

面支撐作用下，二、三代主流制冷劑價(jià)格開始進(jìn)入上行區(qū)間，下半年以來R134a最高價(jià)格漲至5.1萬元/噸、R125最高價(jià)格為5.7萬元/噸、R32價(jià)格為

2.2萬元/噸、R22最高價(jià)格為2.7萬元/噸。雖然十一月中旬以來，受到“雙限”逐漸放

寬、原材料成本支撐減弱等影響，制冷劑價(jià)格出現(xiàn)下滑，但目前整體價(jià)格仍處于基準(zhǔn)

年中的較高水平。在這段價(jià)格變化期間我們發(fā)現(xiàn)，制冷劑價(jià)格上行幅度不僅足以覆蓋

主要原材料氫氟酸、氯化物的價(jià)格漲幅，且使得制冷劑價(jià)格與原材料成本之間的價(jià)差

明顯好轉(zhuǎn)，其中R134a、R125、R22價(jià)差空間可觀、R32盡管價(jià)差仍為負(fù)值，但可見虧

損程度已出現(xiàn)明顯改善。再考慮到部分龍頭制冷劑廠商備有一定的氯化物原材料存

貨或自備原材料產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)成本受影響較小，得以享受較多的價(jià)格紅利，我們認(rèn)為

2021年下半年制冷劑生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平有望顯著修復(fù)。從供應(yīng)端來看，到2022年，三代制冷劑基線年將進(jìn)入尾聲，隨之而來的將是配額管理，

也就意味著2022年以后三代制冷劑供應(yīng)將逐級(jí)收緊。從需求端來看，短期內(nèi)在二代制

冷劑退出應(yīng)用舞臺(tái)的同時(shí)四代制冷劑市場難以鋪開，三代制冷劑在整個(gè)制冷劑市場

中的需求占比將逐級(jí)提升。從原料端來看，制冷劑上游原材料螢石、電石、液氯、氫

氟酸屬于高能耗、高排放產(chǎn)業(yè)，頻繁受監(jiān)管側(cè)影響而價(jià)格波動(dòng)不斷，再結(jié)合成本端能

耗管控趨嚴(yán)背景下，制冷劑及其原材料生產(chǎn)能耗成本提高、原材料供應(yīng)緊張等因素，

我們認(rèn)為，三代制冷劑價(jià)格或?qū)⒕痛藬[脫2020年以來的低點(diǎn)進(jìn)入上行通道，部分產(chǎn)品

價(jià)格得以維持目前水平，生產(chǎn)企業(yè)本輪的盈利水平修復(fù)也將并非是短期趨勢，而是可

以隨著制冷劑的價(jià)格上行逐級(jí)改善并企穩(wěn)的。2.3

上游材料供給受限，氯化物成本為本輪制冷劑價(jià)格上漲主因供需關(guān)系改善與原材料的漲價(jià)共同驅(qū)動(dòng)了本輪制冷劑價(jià)格的上漲，而其中三氯乙烯、

四氯乙烯、三氯甲烷、二氯甲烷持續(xù)走高的價(jià)格更是最主要原因。今年下半年以來，

受到能耗雙控政策影響疊加部分廠商停車檢修，國內(nèi)氯化物行業(yè)整體開工負(fù)荷不高，

再加上海外貨源尚不足以填補(bǔ)需求缺口，導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)逐漸趨緊，主流制冷劑上游原

材料三氯乙烯、四氯乙烯、三氯甲烷與二氯甲烷庫存迅速探底，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，

較去年年底至少上漲65%以上，尤其三氯乙烯與四氯乙烯單噸價(jià)格較年初實(shí)現(xiàn)翻倍增

長。目前雖然受益于供給策監(jiān)管放寬、進(jìn)口量增加、上游液氯等原料價(jià)格下行等因素，

氯化物開工率與庫存量明顯回升，價(jià)格開始逐漸回落，但整體氯化物價(jià)格仍處于較高

水平，對(duì)制冷劑價(jià)格的成本支撐與開工率壓制尚存在一定的影響。從制冷劑原材料用量來看，生產(chǎn)1噸三代制冷劑需要消耗約0.8～0.9噸氫氟酸與1.35～

1.8噸的氯化物，原料成本對(duì)氯化物單噸價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)更加敏感。氯化物價(jià)格的高

位運(yùn)行加重制冷劑廠商的成本負(fù)擔(dān)，尤其在價(jià)格戰(zhàn)期間成本上漲公司無法通過產(chǎn)品

提價(jià)充分釋放，行業(yè)整體開工率繼續(xù)受到壓制，產(chǎn)品庫存結(jié)構(gòu)性下滑，上游原材料漲

價(jià)幅度最高的R125與R134a產(chǎn)品庫存持續(xù)走低?？紤]到后續(xù)并無新產(chǎn)能投入、上游氫

氟酸與氯化物價(jià)格一時(shí)難以回到去年同期的低位、雙限等強(qiáng)監(jiān)管因素壓制開工率等

因素，我們認(rèn)為目前制冷劑產(chǎn)品價(jià)格水平有望逐漸企穩(wěn)，一體化優(yōu)勢顯著的制冷劑廠

商得以通過R125與R134a顯著改善業(yè)績?；仡櫛据喡然锱c制冷劑的價(jià)格走勢，氯化

物對(duì)于制冷劑的成本與單價(jià)的影響是舉足輕重的，尤其在價(jià)格戰(zhàn)正打響的基準(zhǔn)年期

間，我們認(rèn)為能自備氯化物的制冷劑廠商優(yōu)勢將更加明顯。2.4

規(guī)模成本優(yōu)勢兼?zhèn)?，目?biāo)三代制冷劑半壁江山巨化股份經(jīng)過20余年的發(fā)展，已由基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型為中國氟化工領(lǐng)先企

業(yè)，形成了包括基礎(chǔ)配套原料、氟制冷劑、有機(jī)氟單體、含氟聚合物、含氟專用化學(xué)

品等在內(nèi)的完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料產(chǎn)

能穩(wěn)居世界龍頭，足以滿足自身氟化工領(lǐng)域的原料需求，成本規(guī)模優(yōu)勢顯著。目前公

司在氟化工領(lǐng)域主營業(yè)務(wù)包含有機(jī)氟化物與無機(jī)氟化物，其中氟制冷劑是公司目前

最重要的氟化工產(chǎn)品。二代制冷劑方面，巨化通過收購子公司的方式取得了全國第二

的R22配額，并且近年來通過技改等方式提升產(chǎn)能以滿足下游含氟聚合物的原料需求；

而對(duì)于當(dāng)下熱門的PVDF原材料R142b，巨化雖然并未取得外售配額，但也規(guī)劃了2萬

噸/年的產(chǎn)能配套PVDF項(xiàng)目一起投產(chǎn)。雙限或?qū)⒗谬堫^，加速行業(yè)集中度提升。能耗雙控與限電限產(chǎn)等強(qiáng)監(jiān)管政策在一定

程度上加大了部分周期行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營壓力與生產(chǎn)成本，中小企業(yè)的生產(chǎn)空間與競

爭力更是倍受擠壓。而龍頭們具備規(guī)模優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢，有望受益于在雙限政

策下的行業(yè)格局演變，進(jìn)一步提升市場份額。除了成本優(yōu)勢外，巨化股份還自備熱電

廠，內(nèi)供電能為公司提供本埠60%的用電量，并且還有雄厚的資本實(shí)力購買綠電以保

證生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)行，抗壓能力突出。早在三代制冷劑配額爭奪戰(zhàn)開啟之前，公司

就定下了三代制冷劑市占率50%的目標(biāo)，并在2020年就已實(shí)現(xiàn)了40%左右的市場占比，

考慮到雙限背景下龍頭的規(guī)模成本優(yōu)勢更加凸顯、行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，我們認(rèn)為

公司有望在這場配額戰(zhàn)中奪得半壁江山。3

深耕氟化工高凈值領(lǐng)域，未來前景廣闊3.1

含氟聚合物：性能優(yōu)異應(yīng)用廣泛，國產(chǎn)替代為未來主旋律含氟聚合物是有機(jī)氟行業(yè)中發(fā)展最快,最有前景的產(chǎn)業(yè)之一、處于產(chǎn)業(yè)鏈的中后端,產(chǎn)

品附加值高，因其具有優(yōu)異的耐化學(xué)品性、耐候性、耐久性、耐溶性、電絕緣性以及

超強(qiáng)的耐氧化性等獨(dú)特性能,而以塑料、橡膠、涂料、薄膜等各種形式被廣泛應(yīng)用于

國防、航天、電子信息、電氣、環(huán)保、新能源、化工、建筑、冶金冶煉等領(lǐng)域。含氟

聚合物承接上游氟制冷劑，由R22制成的氟單體四氟乙烯(TFE)可聚合成為聚四氟乙

烯(PTFE)和乙烯-四氟乙烯共聚物(ETFE)，還可以生成六氟丙烯(HFP)進(jìn)而和HFP共聚

生成聚全氟乙丙烯(FEP)；以R142b為主要原材料的偏氟乙烯(VDF)則可以聚合成為聚

偏氟乙烯(PVDF)。含氟聚合物的制備工藝與技術(shù)一直被美國杜邦、法國阿科瑪?shù)然?/p>

工巨頭壟斷，近年來在東岳、巨化等龍頭的帶領(lǐng)下，我國含氟聚合物已實(shí)現(xiàn)低端產(chǎn)品

的國產(chǎn)化，未來隨著這些國產(chǎn)巨頭競爭優(yōu)勢見漲以及持續(xù)的高研發(fā)投入，有望實(shí)現(xiàn)更

高附加值產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。3.2

含氟電子化學(xué)品除了含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品之外，超純含氟電子化學(xué)品也是氟化工領(lǐng)域中的高

附加值產(chǎn)品。含氟電子化學(xué)品可細(xì)分為電子特氣、濕化學(xué)品，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、面

板顯示、光伏等高新領(lǐng)域的清洗、蝕刻環(huán)節(jié)。近年來隨著半導(dǎo)與顯示面板產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中國大陸轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)上游原材料快速發(fā)展，電子化學(xué)品市場規(guī)模穩(wěn)步提升。其中，電

子特氣市場規(guī)模從2010年的39億元躍升至2020年的176.6億元，未來三年行業(yè)復(fù)合增

速有望超14%；濕電子化學(xué)品市場規(guī)模也保持上漲趨勢，從2014年的50.9億元上升至

2020年的100.62億元，未來在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與國產(chǎn)替代的主旋律下有望繼續(xù)保持良好的行

業(yè)增速。歐美巨頭壟斷依舊，國產(chǎn)替代勢在必行。目前我國約50%的電子化學(xué)品需求需要通過

進(jìn)口或者引進(jìn)海外廠商才得以滿足，國產(chǎn)廠商產(chǎn)品較為單一且在純度等技術(shù)指標(biāo)上

與行業(yè)巨頭仍有一定的差距。具體來看，林德集團(tuán)、美國空氣化工、法國液化空氣、

日本太陽日酸占據(jù)了我國電子氣體市場接近90%的市場份額；而在濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，

我國主流產(chǎn)品性能指標(biāo)落后國外廠商兩個(gè)等級(jí)，在許多精細(xì)領(lǐng)域仍然嚴(yán)重依賴于進(jìn)

口，尤其在8寸以上的晶圓加工與G6以上顯示面板領(lǐng)域濕電子化學(xué)品國產(chǎn)化率仍未能

突破20%。巨化攜手集成電路大基金，扛起電子化學(xué)品國產(chǎn)化大旗。2017年12月巨化股份與國家

集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金投資設(shè)立中巨芯科技股份有限公司，整合雙方的研發(fā)積累與

產(chǎn)業(yè)資源，專注于研發(fā)、生產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)所需的電子化學(xué)材料，致力于在超高純度電

子化學(xué)品擺脫“卡脖子”的窘迫現(xiàn)狀。公司業(yè)務(wù)涵蓋電子氣體與濕電子化學(xué)品，產(chǎn)品

性能國內(nèi)領(lǐng)先，部分產(chǎn)品已達(dá)國際頂級(jí)水準(zhǔn)。在濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，公司為國內(nèi)唯一

實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并供應(yīng)1x納米制程所需電子級(jí)氫氟酸的企業(yè)，并成功進(jìn)入了臺(tái)積電、中芯國

際的產(chǎn)品供應(yīng)鏈，氫氟酸、硫酸、硝酸等眾多國產(chǎn)率較低產(chǎn)品的純度達(dá)到UP-SSS級(jí)，

對(duì)標(biāo)SEMI標(biāo)準(zhǔn)下最高的G5級(jí)；電子特氣方面，公司是國內(nèi)唯一一家同時(shí)具備氯氣、氯

化氫、氟化氫等蝕刻清洗用電子氣體產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，產(chǎn)品純度普遍達(dá)到99.999%

（5N）。在國產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、海外復(fù)工不順等因素的驅(qū)動(dòng)下，中巨芯的濕電子化

學(xué)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)中，電子特氣產(chǎn)品也即將進(jìn)入放量認(rèn)證。技術(shù)與市場雙領(lǐng)先

的中巨芯目前已處于IPO的輔導(dǎo)期，完成資本市場的融資后，有望擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，放

量加速超純電子化學(xué)品國產(chǎn)化進(jìn)程。3.3

緊貼制冷劑行業(yè)周期，含氟聚合物投產(chǎn)正當(dāng)時(shí)從業(yè)績來看，含氟聚合物承接上

游制冷劑，行業(yè)周期變化與制冷劑行業(yè)高度貼合，公司含氟聚合物營收與毛利在2017

與2018年的制冷劑高景氣周期中同樣達(dá)到頂峰，而在隨后兩年也隨著制冷劑景氣下

滑而逐漸收縮。今