人大版《財務(wù)管理學(xué)》第7章投資決策原理課件

第七章項目投資原理第七章項目投資原理1學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資活動對于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點與管理程序掌握投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資活動對于企業(yè)的意義2目錄第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析第三節(jié)投資決策指標(biāo)第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較目錄第一節(jié)長期投資概述3第一節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義二、投資的分類三、項目投資的界定四、投資管理的基本要求五、項目投資決策的依據(jù)第一節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義4一、企業(yè)投資的意義把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險小的項目上。投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的前提；是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。一、企業(yè)投資的意義把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險小5二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。短期投資與長期投資短期投資是能夠且準(zhǔn)備在一年內(nèi)收回的投資。長期投資是指一年以上才能收回的投資。二、投資的分類直接投資與間接投資6二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)是把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對外是指以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資。初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)是建立新企業(yè)時所進行的各種投資后續(xù)投資是為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資7三、項目投資的界定本章投資所稱資本預(yù)算或資本支出，主要指實物資產(chǎn)投資。目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。

投資項目的類型A.按項目的規(guī)模和重要性分類維持型更新改造項目提高效率型更新改造項目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴充型項目新產(chǎn)品或市場開拓型項目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護項目等三、項目投資的界定本章投資所稱資本預(yù)算或資本支出，主要指實物8三、項目投資的界定B.按項目之間的關(guān)系分獨立項目互斥項目此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進入一個新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項目投資管理。投資項目特點：耗資大、時間長、風(fēng)險大、收益高。三、項目投資的界定B.按項目之間的關(guān)系分獨立項目9四、投資管理的基本要求認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會；建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析；及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；認(rèn)真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險。四、投資管理的基本要求認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會；10五、項目投資決策的依據(jù)基本要求：采納的項目應(yīng)該會增加——至少不會減少——企業(yè)股東權(quán)益的市場價格。依據(jù)：未來經(jīng)營收益是否能夠收回期初的投資，且是否能夠使企業(yè)股東的價值最大化，滿足股東的收益要求。五、項目投資決策的依據(jù)基本要求：11第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一、什么是現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的計算四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一、什么是現(xiàn)金流量12一、什么是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、什么是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到13二、現(xiàn)金流量構(gòu)成投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量構(gòu)成投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流14（一）初始現(xiàn)金流量

項目建設(shè)過程中發(fā)生的投資總額。

主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運資本的墊支（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量投資前費用設(shè)備購置費、安裝費建筑工程費（5）不可預(yù)見費

（一）初始現(xiàn)金流量項目建設(shè)過程中發(fā)生的投資總額。主15（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,16經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）一所得稅＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－所得稅+折舊＝稅后凈利+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利+折舊＝（S－營業(yè)成本）（1－T）+折舊＝（S－付現(xiàn)成本－折舊）（1－T）+折舊＝S（1－T）－付現(xiàn)成本（1－T）－折舊（1－T）+折舊＝（S－TC付現(xiàn)）（1－T）+折舊*T經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得17（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益B.墊支營運資本的收回

●計算公式：終結(jié)CF＝經(jīng)營CF＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：①18三、現(xiàn)金流量的計算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測方法逐項測算法：各項目單獨估算匯總（P223例7）；單位生產(chǎn)能力估算法：假設(shè)生產(chǎn)能力與設(shè)備價值成同向關(guān)系.裝置能力指數(shù)法。裝置能力越大，所需投資額越多。三、現(xiàn)金流量的計算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測方法19三、現(xiàn)金流量的計算2、全部現(xiàn)金流量的估算表投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）三、現(xiàn)金流量的計算2、全部現(xiàn)金流量的估算表20四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因CF考慮了貨幣時間價值；利潤是應(yīng)計制。計算利潤時的收入和支出不一定是收到和支付的現(xiàn)金，不利于現(xiàn)值的確定。利潤的計算缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；受存貨估價、費用攤配和折舊方法等人為因素的影響，反映的是一會計期間的應(yīng)計現(xiàn)金流而非實際現(xiàn)金流量。以未收到的現(xiàn)金收入作為收益具有較大風(fēng)險；項目能否維持下去，不取決于某年份是否有利潤，取決于是否有現(xiàn)金用于所需的各種支付。四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因CF考慮了貨幣時間價值；21第三節(jié)投資決策指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)22項目評價方法一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括：凈現(xiàn)值（NPV）折現(xiàn)的投資回收期法現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括：投資回收期（PP）會計收益率法（ARR）項目評價方法一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要23凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本思想：凈現(xiàn)值=項目價值–投資現(xiàn)值=產(chǎn)出–投入=經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值–投資現(xiàn)值①項目價值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投資現(xiàn)值=20000（元）③凈現(xiàn)值=21669–20000=1669（元）決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于或等于零，項目財務(wù)上可行。[例]012-200001180013240貼現(xiàn)評價方法凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本思想：凈現(xiàn)值=項目價值–投資現(xiàn)值24凈現(xiàn)值投資法（NPV）2、NPV法的靜態(tài)分析原始總投資額貼現(xiàn)評價方法●NPV≥0時，項目可行；

NPV＜0時，項目不可行。●當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案。資本成本或企業(yè)要求的報酬率凈現(xiàn)值投資法（NPV）2、NPV法的靜態(tài)分析原始總投資額貼現(xiàn)25NPV投資法的缺陷：屬絕對值指標(biāo)，不能揭示各個投資方案本身所能達到的實際報酬率，特別是原始投資額不同的情況下。決策時考慮到競爭對手的存在。若競爭對手介入時，正的NPV在新的條件下可能變成負(fù)NPV項目。凈現(xiàn)值投資法（NPV）貼現(xiàn)評價方法NPV投資法的缺陷：凈現(xiàn)值投資法（NPV）貼現(xiàn)評價方法26內(nèi)部收益率法

（InternalRateofReturn，IRR）IRR：使NPV=0時的折現(xiàn)率。反映投資者投資的真實報酬率。依靠試錯法和內(nèi)插法求出IRR≧要求的最低投資回報率——接受該項目；IRR﹤要求的最低投資回報率——拒絕該項目?；コ忭椖窟x擇時，選擇內(nèi)部收益率高者。貼現(xiàn)評價方法內(nèi)部收益率法

（InternalRateofRetu27[例]:你花4000元買一部機器,2年內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為2000元和4000元.這一項目的IRR是多少?IRR=28.08%內(nèi)部收益率法（IRR）[例]:IRR=28.08%內(nèi)部收益率法（IRR）28IRR=28%內(nèi)部收益率法（IRR）IRR=28%內(nèi)部收益率法（IRR）29內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱1——借出還是借入?有些現(xiàn)金流的NPV隨著折現(xiàn)率的上升而上升(如下例)。這和正常的NPV和現(xiàn)值之間的關(guān)系正相反。DiscountRateNPV內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱1——借出還是借入?Discoun30陷阱2——內(nèi)部收益率有2個或2個以上解.令下面的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為0的解有2個：-50%and15.2%.

1000NPV5000-500-1000折現(xiàn)率IRR=15.2%IRR=-50%內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱2——內(nèi)部收益率有2個或2個以上解.1000NPV531陷阱3——只考慮收益率的高低，沒有考慮NPV的大小項目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱3項目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+32IRR法的缺陷：內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個相對指標(biāo)，未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響，因此有時會做出錯誤的選擇。投資期內(nèi)項目凈現(xiàn)金流入多次改變符號時，有多個IRR；內(nèi)部收益率法（IRR）IRR法的缺陷：內(nèi)部收益率法（IRR）33現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，PI）PI：投資項目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。當(dāng)PI≥1時，接受該投資項目；互斥項目中選擇PI最大的項目。貼現(xiàn)評價方法現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，P34優(yōu)點：考慮了資金時間價值；相對數(shù)，利于初始投資額不同的方案對比；缺點：代表獲得收益的能力而不代表實際可獲得的財富，忽略了互斥項目投資規(guī)模上的差異，可能會得出錯誤的答案?，F(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，PI）優(yōu)點：現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex35投資回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）回收期：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。公式：每年CF相等每年CF不等非貼現(xiàn)評價方法投資回收期法

（ThePaybackPeriod，P36項

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累計NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投資回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）項目012345NCF(170000)33480477837●決策標(biāo)準(zhǔn)：PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受此項目；●在實務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項目可行；

PP＞n/2，投資項目不可行?！裨诨コ忭椖勘容^分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。◆

優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點：①未考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量?！駴Q策標(biāo)準(zhǔn)：PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受此項目；●在實務(wù)38◆以按投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間?！?/p>

折現(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：

◆

評價優(yōu)點：①考慮了貨幣的時間價值②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息③正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點：①計算比較復(fù)雜②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量◆以按投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)39折現(xiàn)回收期的計算項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折現(xiàn)后NCF-1000027272478225320491863累計折現(xiàn)后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收回投資，若不考慮資金時間價值，只需10000/3000＝3.33年。折現(xiàn)回收期的計算項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NC40會計收益率

（Averagerateofreturn，ARR）公式：ARR≧要求平均報酬率——接受項目；ARR﹤要求平均報酬率——拒絕；互斥方案，選ARR最高的方案非貼現(xiàn)評價方法會計收益率

（Averagerateofreturn41第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較一、NPV與IRR比較二、NPV與PI比較三、項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較一、NPV與IRR比較42IRR一、NPV與IRR比較凈現(xiàn)值曲線1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目NPV與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖凈現(xiàn)值曲線圖IRR一、NPV與IRR比較凈現(xiàn)值曲線1.凈現(xiàn)值曲線：描繪432.互斥項目排序矛盾◆互斥項目的比較中，采用NPV或IRR指標(biāo)排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾?！舢a(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同【例】假設(shè)有兩個投資項目C和D，其有關(guān)資料如表所示。項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.092.互斥項目排序矛盾◆產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)44

⑴項目投資規(guī)模不同圖：C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點⑴項目投資規(guī)模不同圖：C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%45解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：D－C項目現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目D－C，即選擇項目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。結(jié)論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如下表所示。解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：D－C項目現(xiàn)金流量46⑵現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同【例】：假設(shè)E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如下E、F項目投資現(xiàn)金流量：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%

1599

2503⑵現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同【例】：E、F項目投資現(xiàn)金流量47圖：E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點圖：E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點48解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項目現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應(yīng)再接受項目F－E，即選擇項目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。結(jié)論進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項目現(xiàn)金流量49二、NPV與PI比較

在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。

一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1。二、NPV與PI比較

在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有50【例】：

仍以C和D兩個投資項目，其有關(guān)資料如下表。投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

4734786

1.131.09【例】：投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位51解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1應(yīng)該接受項目D－C在條件許可的情況下，選擇項目C+(D－C)=D。當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時，應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同。解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞152只有NPV同時滿足于上述三個基本條件一個好的評價標(biāo)準(zhǔn)的三個條件：①考慮項目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量；②必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點比較；③須與公司的目標(biāo)相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目。三、項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇只有NPV同時滿足于上述三個基本條件一個好的評價標(biāo)準(zhǔn)的三個53NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項目經(jīng)理對IRR或PI有著強烈的偏好？主要原因：①IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實務(wù)操作較為容易；②IRR和PI是相對數(shù)，對不同投資規(guī)模的比較更為直觀。

特別提醒：★IRR和PI最大的投資項目不一定是最優(yōu)的項目，如果按IRR或PI進行項目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按IRR和PI大小進行項目排序。★NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的機會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價值最大化這一目標(biāo)相一致。NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項目經(jīng)理對IRR或PI54結(jié)論：★若項目相互獨立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；

★在評估互斥項目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。結(jié)論：55謝謝大家本章內(nèi)容到此結(jié)束謝謝大家本章內(nèi)容到此結(jié)束56第七章項目投資原理第七章項目投資原理57學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資活動對于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點與管理程序掌握投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資活動對于企業(yè)的意義58目錄第一節(jié)長期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析第三節(jié)投資決策指標(biāo)第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較目錄第一節(jié)長期投資概述59第一節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義二、投資的分類三、項目投資的界定四、投資管理的基本要求五、項目投資決策的依據(jù)第一節(jié)長期投資概述一、企業(yè)投資的意義60一、企業(yè)投資的意義把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險小的項目上。投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的前提；是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。一、企業(yè)投資的意義把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險小61二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。短期投資與長期投資短期投資是能夠且準(zhǔn)備在一年內(nèi)收回的投資。長期投資是指一年以上才能收回的投資。二、投資的分類直接投資與間接投資62二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)是把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對外是指以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資。初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)是建立新企業(yè)時所進行的各種投資后續(xù)投資是為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的投資二、投資的分類對內(nèi)投資與對外投資63三、項目投資的界定本章投資所稱資本預(yù)算或資本支出，主要指實物資產(chǎn)投資。目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。

投資項目的類型A.按項目的規(guī)模和重要性分類維持型更新改造項目提高效率型更新改造項目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴充型項目新產(chǎn)品或市場開拓型項目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護項目等三、項目投資的界定本章投資所稱資本預(yù)算或資本支出，主要指實物64三、項目投資的界定B.按項目之間的關(guān)系分獨立項目互斥項目此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進入一個新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項目投資管理。投資項目特點：耗資大、時間長、風(fēng)險大、收益高。三、項目投資的界定B.按項目之間的關(guān)系分獨立項目65四、投資管理的基本要求認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會；建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析；及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；認(rèn)真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險。四、投資管理的基本要求認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會；66五、項目投資決策的依據(jù)基本要求：采納的項目應(yīng)該會增加——至少不會減少——企業(yè)股東權(quán)益的市場價格。依據(jù)：未來經(jīng)營收益是否能夠收回期初的投資，且是否能夠使企業(yè)股東的價值最大化，滿足股東的收益要求。五、項目投資決策的依據(jù)基本要求：67第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一、什么是現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的計算四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析一、什么是現(xiàn)金流量68一、什么是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、什么是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到69二、現(xiàn)金流量構(gòu)成投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量構(gòu)成投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流70（一）初始現(xiàn)金流量

項目建設(shè)過程中發(fā)生的投資總額。

主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運資本的墊支（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量投資前費用設(shè)備購置費、安裝費建筑工程費（5）不可預(yù)見費

（一）初始現(xiàn)金流量項目建設(shè)過程中發(fā)生的投資總額。主71（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,72經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）一所得稅＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－所得稅+折舊＝稅后凈利+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利+折舊＝（S－營業(yè)成本）（1－T）+折舊＝（S－付現(xiàn)成本－折舊）（1－T）+折舊＝S（1－T）－付現(xiàn)成本（1－T）－折舊（1－T）+折舊＝（S－TC付現(xiàn)）（1－T）+折舊*T經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算方法營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得73（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益B.墊支營運資本的收回

●計算公式：終結(jié)CF＝經(jīng)營CF＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：①74三、現(xiàn)金流量的計算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測方法逐項測算法：各項目單獨估算匯總（P223例7）；單位生產(chǎn)能力估算法：假設(shè)生產(chǎn)能力與設(shè)備價值成同向關(guān)系.裝置能力指數(shù)法。裝置能力越大，所需投資額越多。三、現(xiàn)金流量的計算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測方法75三、現(xiàn)金流量的計算2、全部現(xiàn)金流量的估算表投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）三、現(xiàn)金流量的計算2、全部現(xiàn)金流量的估算表76四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因CF考慮了貨幣時間價值；利潤是應(yīng)計制。計算利潤時的收入和支出不一定是收到和支付的現(xiàn)金，不利于現(xiàn)值的確定。利潤的計算缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；受存貨估價、費用攤配和折舊方法等人為因素的影響，反映的是一會計期間的應(yīng)計現(xiàn)金流而非實際現(xiàn)金流量。以未收到的現(xiàn)金收入作為收益具有較大風(fēng)險；項目能否維持下去，不取決于某年份是否有利潤，取決于是否有現(xiàn)金用于所需的各種支付。四、決策中采用現(xiàn)金流量的原因CF考慮了貨幣時間價值；77第三節(jié)投資決策指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)78項目評價方法一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括：凈現(xiàn)值（NPV）折現(xiàn)的投資回收期法現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括：投資回收期（PP）會計收益率法（ARR）項目評價方法一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要79凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本思想：凈現(xiàn)值=項目價值–投資現(xiàn)值=產(chǎn)出–投入=經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值–投資現(xiàn)值①項目價值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投資現(xiàn)值=20000（元）③凈現(xiàn)值=21669–20000=1669（元）決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于或等于零，項目財務(wù)上可行。[例]012-200001180013240貼現(xiàn)評價方法凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本思想：凈現(xiàn)值=項目價值–投資現(xiàn)值80凈現(xiàn)值投資法（NPV）2、NPV法的靜態(tài)分析原始總投資額貼現(xiàn)評價方法●NPV≥0時，項目可行；

NPV＜0時，項目不可行?！癞?dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案。資本成本或企業(yè)要求的報酬率凈現(xiàn)值投資法（NPV）2、NPV法的靜態(tài)分析原始總投資額貼現(xiàn)81NPV投資法的缺陷：屬絕對值指標(biāo)，不能揭示各個投資方案本身所能達到的實際報酬率，特別是原始投資額不同的情況下。決策時考慮到競爭對手的存在。若競爭對手介入時，正的NPV在新的條件下可能變成負(fù)NPV項目。凈現(xiàn)值投資法（NPV）貼現(xiàn)評價方法NPV投資法的缺陷：凈現(xiàn)值投資法（NPV）貼現(xiàn)評價方法82內(nèi)部收益率法

（InternalRateofReturn，IRR）IRR：使NPV=0時的折現(xiàn)率。反映投資者投資的真實報酬率。依靠試錯法和內(nèi)插法求出IRR≧要求的最低投資回報率——接受該項目；IRR﹤要求的最低投資回報率——拒絕該項目?；コ忭椖窟x擇時，選擇內(nèi)部收益率高者。貼現(xiàn)評價方法內(nèi)部收益率法

（InternalRateofRetu83[例]:你花4000元買一部機器,2年內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為2000元和4000元.這一項目的IRR是多少?IRR=28.08%內(nèi)部收益率法（IRR）[例]:IRR=28.08%內(nèi)部收益率法（IRR）84IRR=28%內(nèi)部收益率法（IRR）IRR=28%內(nèi)部收益率法（IRR）85內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱1——借出還是借入?有些現(xiàn)金流的NPV隨著折現(xiàn)率的上升而上升(如下例)。這和正常的NPV和現(xiàn)值之間的關(guān)系正相反。DiscountRateNPV內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱1——借出還是借入?Discoun86陷阱2——內(nèi)部收益率有2個或2個以上解.令下面的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為0的解有2個：-50%and15.2%.

1000NPV5000-500-1000折現(xiàn)率IRR=15.2%IRR=-50%內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱2——內(nèi)部收益率有2個或2個以上解.1000NPV587陷阱3——只考慮收益率的高低，沒有考慮NPV的大小項目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818內(nèi)部收益率法（IRR）陷阱3項目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+88IRR法的缺陷：內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個相對指標(biāo)，未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響，因此有時會做出錯誤的選擇。投資期內(nèi)項目凈現(xiàn)金流入多次改變符號時，有多個IRR；內(nèi)部收益率法（IRR）IRR法的缺陷：內(nèi)部收益率法（IRR）89現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，PI）PI：投資項目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。當(dāng)PI≥1時，接受該投資項目；互斥項目中選擇PI最大的項目。貼現(xiàn)評價方法現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，P90優(yōu)點：考慮了資金時間價值；相對數(shù)，利于初始投資額不同的方案對比；缺點：代表獲得收益的能力而不代表實際可獲得的財富，忽略了互斥項目投資規(guī)模上的差異，可能會得出錯誤的答案?，F(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex，PI）優(yōu)點：現(xiàn)值指數(shù)法

（profitabilityindex91投資回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）回收期：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。公式：每年CF相等每年CF不等非貼現(xiàn)評價方法投資回收期法

（ThePaybackPeriod，P92項

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累計NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投資回收期法

（ThePaybackPeriod，PP）項目012345NCF(170000)33480477893●決策標(biāo)準(zhǔn)：PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受此項目；●在實務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項目可行；

PP＞n/2，投資項目不可行?！裨诨コ忭椖勘容^分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。◆

優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點：①未考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。●決策標(biāo)準(zhǔn)：PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受此項目；●在實務(wù)94◆以按投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間?！?/p>

折現(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：

◆

評價優(yōu)點：①考慮了貨幣的時間價值②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息③正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點：①計算比較復(fù)雜②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量◆以按投資項目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)95折現(xiàn)回收期的計算項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折現(xiàn)后NCF-1000027272478225320491863累計折現(xiàn)后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收回投資，若不考慮資金時間價值，只需10000/3000＝3.33年。折現(xiàn)回收期的計算項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NC96會計收益率

（Averagerateofreturn，ARR）公式：ARR≧要求平均報酬率——接受項目；ARR﹤要求平均報酬率——拒絕；互斥方案，選ARR最高的方案非貼現(xiàn)評價方法會計收益率

（Averagerateofreturn97第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較一、NPV與IRR比較二、NPV與PI比較三、項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇第四節(jié)評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較一、NPV與IRR比較98IRR一、NPV與IRR比較凈現(xiàn)值曲線1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目NPV與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖凈現(xiàn)值曲線圖IRR一、NPV與IRR比較凈現(xiàn)值曲線1.凈現(xiàn)值曲線：描繪992.互斥項目排序矛盾◆互斥項目的比較中，采用NPV或IRR指標(biāo)排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾?！舢a(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同【例】假設(shè)有兩個投資項目C和D，其有關(guān)資料如表所示。項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.092.互斥項目排序矛盾◆產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)100

⑴項目投資規(guī)模不同圖：C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點⑴項目投資規(guī)模不同圖：C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%101解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：D－C項目現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目D－C，即選擇項目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。結(jié)論進一步考慮項目C