2023年度通信行業(yè)投資策略 聚焦電信運營商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信新能源景氣賽道

2023年度通信行業(yè)投資策略聚焦電信運營商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信新能源景氣賽道核心觀點：樂觀看待2023年行情：行情復(fù)盤和23年展望：2022年1-9月通信行業(yè)收入同比增11.2%，歸母凈利潤同比增19.1%，整體業(yè)績逐步從、原材料、中美貿(mào)易政策等不利因素中恢復(fù)。2022年年初以來中信通信下跌16.6%，當(dāng)前中信通信板塊PE-TTM為16.9倍，處于歷史較低水平（歷史5年P(guān)E中位數(shù)49.2倍）。2022年三季度通信行業(yè)機構(gòu)持倉占比1.65%，機構(gòu)持倉較2020年低點恢復(fù)，總體仍處于較低水平。5G用戶持續(xù)滲透、數(shù)字經(jīng)濟等發(fā)展帶動，板塊估值望提升，看好2023年板塊跑贏指數(shù)。行業(yè)趨勢和研究框架：展望未來，行業(yè)天地一體化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、安全自主化、能源綠色化“新四化”趨勢。我們認為通信行業(yè)研究框架遵循流量主線，流量用戶端輸出流量，整體涵蓋流量計算、流量傳輸、流量應(yīng)用等環(huán)節(jié)，底層流量保障提供支持。結(jié)合行業(yè)趨勢和細分環(huán)節(jié)景氣度，我們當(dāng)前優(yōu)選流量用戶側(cè)的國防信息化，傳輸環(huán)節(jié)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、流量應(yīng)用環(huán)節(jié)的車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，流量保障環(huán)節(jié)的通信新能源。01、通信行業(yè)趨勢與研究框架1.1、行情復(fù)盤：經(jīng)營逐步從不利影響中恢復(fù)2022年1-9月通信行業(yè)收入同比增11.2%，歸母凈利潤同比增19.1%，整體業(yè)績逐步從、原材料、中美貿(mào)易政策等不利因素中恢復(fù)。細分來看，2022年1-9月，光器件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、儲能溫控、物聯(lián)網(wǎng)等細分領(lǐng)域收入增速居前。行情復(fù)盤：板塊估值處于歷史較低水平2022年年初以來中信通信下跌16.6%，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌13.4%、22.0%、29.4%。目前中信通信板塊PE-TTM為16.9倍，處于歷史較低水平（歷史5年P(guān)E中位數(shù)49.2倍）。行情復(fù)盤：細分板塊表現(xiàn)分化細分板塊來看，電信運營、海纜板塊領(lǐng)漲，分別漲幅16.4%、10.6%，超高清、物聯(lián)網(wǎng)、主設(shè)備商、汽車三化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊跌幅居前。PE來看，光器件、主設(shè)備商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、超高清、通信多元服務(wù)、射頻、通信運維服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、軍工通信、電信運營、北斗導(dǎo)航等細分板塊當(dāng)前PE低于歷史中值，儲能溫控、大數(shù)據(jù)、海纜、IDC、專網(wǎng)、汽車三化、光纖光纜等細分板塊當(dāng)前PE高于歷史中值。1.2、行業(yè)趨勢一：天地一體化網(wǎng)絡(luò)發(fā)展愿景：構(gòu)建空天地一體化通信網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，實現(xiàn)地面、衛(wèi)星、機載和海洋通信網(wǎng)絡(luò)的無縫覆蓋，提供無縫覆蓋的泛在無線連接和情景感知的智能服務(wù)與應(yīng)用。天基網(wǎng)絡(luò)：高軌天通一號，3.6wkm，01星、02星……,覆蓋我國及一帶一路區(qū)域；低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，300-2000km，規(guī)劃數(shù)千顆；地基節(jié)點網(wǎng)；空基網(wǎng)絡(luò)：東航&中國電信成立空地互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)公司成立，約200架，超過3600架，移動通信網(wǎng)：5G，運營商&垂直行業(yè)。碳中和背景下綠色低碳投資增長可觀。央行綠金委《碳中和愿景下的綠色金融路線圖》課題中預(yù)測，在碳中和背景下，按與《綠色產(chǎn)業(yè)目錄》相一致的“報告口徑”測算，中國未來三十年的綠色低碳投資累計需求將達487萬億元(按2018年不變價計)。2021-2030年、2031-2040年、2041-2050年年均綠色低碳投資將達到8.1萬億、16.1萬億、24.4萬億元，2020年預(yù)估可比值為5.1萬億元。1.3、研究框架邏輯：景氣度和創(chuàng)新性通信行業(yè)研究框架遵循流量主線，流量用戶端輸出流量，整體涵蓋流量計算、流量傳輸、流量應(yīng)用等環(huán)節(jié)，底層流量保障提供支持。結(jié)合細分環(huán)節(jié)景氣度，我們當(dāng)前優(yōu)選流量用戶側(cè)的國防信息化，傳輸環(huán)節(jié)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、流量應(yīng)用環(huán)節(jié)的車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，流量保障環(huán)節(jié)的通信新能源。02、聚焦核心景氣賽道2.1、電信運營商：持續(xù)良好高質(zhì)量增長參考工信部數(shù)據(jù)，2022年1-10月電信業(yè)務(wù)收入累計13215億元同比增8%，其中新興/移動流量/互聯(lián)網(wǎng)寬帶拉動5.3/0.3/1.3pct：新興業(yè)務(wù)：參考工信部數(shù)據(jù)，1-10月收入同比增33.1%，電信業(yè)務(wù)收入占比達到19.4%，云計算、大數(shù)據(jù)、IDC、物聯(lián)網(wǎng)收入同比增127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)：參考工信部數(shù)據(jù)，1-10月收入同比增0.7%，1-10月移動用戶/5G用戶分別凈增3947萬/1.69億戶，5G移動電話用戶滲透率30.3%，較2021年底提升9.6pct。互聯(lián)網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)：參考工信部數(shù)據(jù)，1-10月收入同比增7.9%，1-10月用戶凈增4745萬戶。電信運營商：數(shù)字經(jīng)濟國家隊運營商處于“數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化”的中間環(huán)節(jié)，其獨特能力體系利于聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈打好“團體賽”，實現(xiàn)數(shù)字價值的最大紅利，面向數(shù)字經(jīng)濟新藍海，電信運營商正在全面升維轉(zhuǎn)型賦能者，成為數(shù)字經(jīng)濟國家隊，基于其信息基礎(chǔ)設(shè)施底座定位和央企身份，必然在國家網(wǎng)絡(luò)安全、自主可控等領(lǐng)域發(fā)揮重大作用。三大運營商均公告表態(tài)全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟。中國聯(lián)通：1-9月主營業(yè)務(wù)收入/歸母凈利同比增7.8%/20.4%，增速領(lǐng)跑三大運營商，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入532億元同比增29.9%/占比22.2%。中國移動：1-9月主營業(yè)務(wù)收入/歸母凈利（同比口徑）同比增8.3%/5.6%，其中DICT業(yè)務(wù)收入達685億同比增40%/占比11%。中國電信：1-9月主營業(yè)務(wù)收入/歸母凈利（同比口徑）同比增8.0%/12.0%，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入856億元同比增16.5%占比26.1%。電信運營商：資本開支拐點中國移動表示2023年起上市公司資本開支不再增長，并呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)。2021年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通凈利率分別13.7%、6.0%、4.4%，2021年三家折舊攤銷率（占主營業(yè)務(wù)收入）25.7%、23.1%、28.9%，按照運營商資本開支折舊年限，比如5G設(shè)備，移動是7年，電信聯(lián)通是10年，2021年移動、電信、聯(lián)通資本開支占總主營業(yè)務(wù)收入比24.4%、21.5%、23.3%，資本開支的減少會逐步在現(xiàn)金流和凈利率上有明顯的帶動效應(yīng)體現(xiàn)。電信運營商：估值有望回歸上交所：制定新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排，涉及央企上市公司的主要舉措有三方面：一是服務(wù)推動央企估值回歸合理水平；二是服務(wù)助推央企進行專業(yè)化整合；三是服務(wù)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度。證監(jiān)會主席易會滿：探索建立具有中國特色的估值體系。2021年h股移動、電信、聯(lián)通的現(xiàn)金分紅比例分別為60%、57%、45%，中國移動計劃2021年起三年內(nèi)提至70%，電信計劃A股上市后三年內(nèi)提至70%以上，聯(lián)通也表示增加中期派息，提升派息率。持續(xù)推薦電信運營商。當(dāng)前H股移動、電信、聯(lián)通PB分別0.80、0.61、0.37倍，H股移動、電信、聯(lián)通PB分別歷史5年均值0.98、0.62、0.55，聯(lián)通低估尤為明顯，當(dāng)前A股移動、電信、聯(lián)通PB分別1.23、0.93、0.97倍，對比全球1.5倍的中值水平，均明顯低估。2.2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)初顯，行業(yè)空間大增速快中國信通院預(yù)計2025年之后非運營商各行業(yè)5G投資有望超越電信運營商。目前5G在我國交通、醫(yī)療、航空制造、智慧工廠、礦山、港口、電力、國防行業(yè)等行業(yè)均已經(jīng)得到應(yīng)用，虛擬專網(wǎng)、混合專網(wǎng)超過4000個。5G專網(wǎng)投資開始逐步形成規(guī)模并且成為資本開支增長的重要驅(qū)動。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模未來將保持CAGR為20%的增速，且至2025年將達到16224億元規(guī)模，產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大、增速較快。2022年，中國5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會發(fā)布會顯示，我國已建成具有一定區(qū)域和行業(yè)影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺超過150家，工業(yè)設(shè)備連接數(shù)量近8000萬臺（套），已初具產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)。2.3、軍工通信：信息化是未來國防建設(shè)重點，空間和增速樂觀十四五期間國防行業(yè)景氣度持續(xù)高企，信息化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展是未來重點，空間和增速樂觀。《新時代的中國國防白皮書》提出，中國軍事機械化建設(shè)任務(wù)尚未完成，信息化水平亟待提高，軍隊現(xiàn)代化水平與國家安全需求相比差距還很大，與世界先進軍事水平相比差距還很大；《十四五規(guī)劃建議》明確提出要加快機械化信息化智能化融合發(fā)展；《二十大報告》進一步提出要實現(xiàn)武器裝備現(xiàn)代化。軍工通信-衛(wèi)星+導(dǎo)航：北三組網(wǎng)完成，終端換代繼往開來020年，北斗三號組網(wǎng)完成，十四五期間有望實現(xiàn)北斗+賦能千行百業(yè)，高精度、低成本發(fā)展是未來重點。相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測顯示至2025年，我國高精度定位市場為826億元，市場空間廣闊。衛(wèi)星+導(dǎo)航受到國家和政府的高度重視，并給與系列產(chǎn)業(yè)政策重點支持。2022年，《關(guān)于大眾消費領(lǐng)域北斗推廣應(yīng)用的若干意見》中提出劃定“智能終端”、“車載終端”、“共享兩輪車”三個重點北斗應(yīng)用領(lǐng)城，北斗有望在企業(yè)和個人級消費市場同時取得突破。軍工通信-衛(wèi)星+遙感：應(yīng)用持續(xù)深化，中下游迎發(fā)展機遇2021-2026年，我國遙感衛(wèi)星市場規(guī)模CAGR14.5%，至2026年產(chǎn)業(yè)規(guī)?？傊颠_230億元，且主要集中于中游衛(wèi)星運營商以及下游遙感應(yīng)用商。近年來，國家持續(xù)出臺衛(wèi)星遙感政策激勵行業(yè)發(fā)展，已成為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的力量。2020年，《自然資源衛(wèi)星遙感應(yīng)用體系建設(shè)聚焦》提出要將衛(wèi)星觀測應(yīng)用體系逐步完善，省級衛(wèi)星中心覆蓋全國31個省級行政區(qū)，衛(wèi)星遙感應(yīng)用服務(wù)拓展深化。軍工通信-低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：建設(shè)大幕拉開，成長空間廣闊太空資源競爭激烈：賽迪顧問數(shù)據(jù)，近地軌道可容納約6萬顆衛(wèi)星，根據(jù)ITU規(guī)定，衛(wèi)星頻率及軌道使用權(quán)采用“先登先占”規(guī)則。預(yù)計2029年美國將發(fā)射超50000顆近地軌道衛(wèi)星。若目前已獲批準(zhǔn)的通信星座全數(shù)建設(shè)完畢，地球低軌的有效資源將所剩無幾。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)大有可為：國外方面，SpaceX的Starlink（星鏈計劃）正在密集組網(wǎng)中。國內(nèi)方面，成立“星網(wǎng)”公司統(tǒng)籌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)工作；2022年10月，中鋼代理通信衛(wèi)星項目中標(biāo)結(jié)果出爐，標(biāo)志我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)拉開大幕。2.4、通信新能源：雙碳背景下光儲需求有望爆發(fā)光伏：長期能源危機背景驅(qū)動，短期硅料價格松動，2023年全球需求持續(xù)擴大。傳統(tǒng)能源價格持續(xù)上漲凸顯光伏經(jīng)濟性，疊加國際局勢加劇歐洲等能源獨立的進程，光伏等新能源建設(shè)已成為雙碳下全球主要經(jīng)濟體的共識。根據(jù)CNESA預(yù)測，樂觀情況22年全球光伏新增裝機量有望達225GW，25年全球新增裝機將達330GW，其中中國、歐洲、北美貢獻較大裝機量。儲能：新能源發(fā)電并網(wǎng)趨勢下儲能市場進入發(fā)展快車道。TrendForce預(yù)測21年全球儲能市場新增裝機規(guī)模29.6GWh，同比增72.4%，預(yù)計25年新增裝機量約362GWh，CAGR87%。全球市場由于近年大宗商品漲價，疊加俄烏沖突等事件催化導(dǎo)致天然氣成本飆升，歐美電價快速上漲，疊加稅收減免、直接補貼政策頻出，儲能具備較高收益率，表前、戶儲同步快速發(fā)展。國內(nèi)市場大儲仍占主導(dǎo)，政策驅(qū)動下新能源配儲比例將提高，據(jù)北極星統(tǒng)計，湖北、浙江、廣東、安徽、河北、內(nèi)蒙古等12省市明確提出儲能規(guī)劃，到25年新型儲能裝機共39.7GW。通信新能源：海風(fēng)建設(shè)+深遠海趨勢驅(qū)動海纜需求海風(fēng)建設(shè)預(yù)期樂觀：參考國家能源局數(shù)據(jù)，截至2021年底我國海上風(fēng)電累計裝機規(guī)模達到26.38GW。參考各省份規(guī)劃，十四五期間，廣東、江蘇、山東、浙江、福建、遼寧、河北、廣西、海南、上海規(guī)劃合計新增海風(fēng)裝機規(guī)模近60GW。參考風(fēng)芒能源根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計（2022/10/25報道），目前已出爐的沿海省市海上風(fēng)電規(guī)劃接近200GW。海纜行業(yè)具備較強的進入壁壘，在深遠海的開發(fā)趨勢下，一方面單GW的海纜投資將隨著離岸距離的增加而增加，另一方，高規(guī)格等級的海纜產(chǎn)品應(yīng)用滲透預(yù)期提升，2021年來廣東省招標(biāo)中采用330kv/500kv/柔直主纜、66kv集電纜的占比大幅提升，而高規(guī)格產(chǎn)品的海纜產(chǎn)品競爭格局更優(yōu)，預(yù)計高規(guī)格產(chǎn)品仍將維持較高的盈利能力。通信新能源：電力信息化迎來新一輪需求高景氣周期供給側(cè)風(fēng)電、光伏等新能源大規(guī)模并網(wǎng)導(dǎo)致發(fā)電側(cè)波動率提升，需求側(cè)由于電氣化程度提升，電動汽車、分布式能源、儲能等交互設(shè)備廣泛接入帶來電網(wǎng)承載調(diào)配等問題，對電網(wǎng)穩(wěn)定性提出了更高要求。電網(wǎng)投資將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，配電網(wǎng)靠近負荷中心，作為電力系統(tǒng)的核心占比將有所提升；此外各環(huán)節(jié)智能化改造成投資重點。十四五全國電網(wǎng)投資近3萬億元，較“十三五”增加約3000億，主要集中于變電、配網(wǎng)、用電三大環(huán)節(jié)，電網(wǎng)信息化投資加速，數(shù)據(jù)，國內(nèi)電網(wǎng)信息化市場規(guī)模預(yù)計2024年達712億元，近五年CAGR達18.24%。發(fā)電側(cè)信息化管理軟件、分布式新能源新能源并網(wǎng)、大容量儲能控制系統(tǒng)需求；輸配變側(cè)的輸變電設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)、新一代電力調(diào)度系統(tǒng)、配網(wǎng)整體巨大下沉及升級建設(shè)需求、智能巡檢運維及微電網(wǎng)；售電側(cè)電力營銷系統(tǒng)、智能化計量；用電信息采集系統(tǒng)等綜合能源服務(wù)等信息化輔助需求都將迎來發(fā)展機遇。2.5、汽車新三化：汽車將成為ICT技術(shù)又一核心應(yīng)用場景通信賦能汽車電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化方向。從發(fā)展周期看，電動化進程深化，智能化逐漸啟動，網(wǎng)聯(lián)化開始導(dǎo)入。隨著汽車“三化”發(fā)展，汽車屬性逐漸從傳統(tǒng)的機械硬件轉(zhuǎn)向機電一體、軟硬結(jié)合的產(chǎn)品，成為ICT技術(shù)的另一大核心應(yīng)用場景。Statista預(yù)計2030年汽車電子在整車成本占比會提升到45%；2020年全球汽車電子市場規(guī)模2179億美元，預(yù)計到2025、2030年