固定收益專題：關(guān)于市場(chǎng)狀態(tài)判斷模型的探索

1.《金地集團(tuán)信用簡(jiǎn)評(píng)——深耕高能級(jí)城市，8月單月銷售回暖》，2022.9.191.《金地集團(tuán)信用簡(jiǎn)評(píng)——深耕高能級(jí)城市，8月單月銷售回暖》，2022.9.192022/08/19)-》，2022.8.2220220812)-》，2022.8.14固定收益專題證券分析師徐亮資固定收益專題證券分析師徐亮資格編號(hào)：S0120521060004mcn核心觀點(diǎn)：研究助理市場(chǎng)狀態(tài)判斷是我們施用不同策略的前提。比如在債市較為景氣的時(shí)期，收益率呈現(xiàn)持續(xù)研究助理下行的態(tài)勢(shì)，加久期和拉高杠桿是常用的有效套利策略，而當(dāng)市場(chǎng)存在收益率上行壓力的相關(guān)研究相關(guān)研究1.《從疫情防控政策調(diào)整及優(yōu)化角1.《從疫情防控政策調(diào)整及優(yōu)化角2.《較低的國(guó)債期貨價(jià)格開始修復(fù)》3.《債券利率后續(xù)的節(jié)奏如何》切分市場(chǎng)狀態(tài)后尋優(yōu)得到的閾值通常能在針對(duì)性的市場(chǎng)中取得更好的表現(xiàn)。本文列舉了三類常用的市場(chǎng)狀態(tài)切割模型，其中基礎(chǔ)分割模型基于漲跌分析和波動(dòng)幅度分析，是較常用的市場(chǎng)狀態(tài)分割方法；除此之外，壓力測(cè)試中常用的分位數(shù)模型也可以從收益率變化的速基于貨幣周期和基本面周期的周期切分同閾值下的總體表現(xiàn)，我們將全樣本下的最終的操作閾接著我們引入三個(gè)市場(chǎng)分割模型，按照同樣的方法在不同的市場(chǎng)狀況下尋找更優(yōu)的操作閾值。由于不同的市場(chǎng)分割模型可能會(huì)切割出不同數(shù)量的市場(chǎng)狀態(tài)，因此我們?cè)?%和62%超額收益。綜合來(lái)看，三種市場(chǎng)切分模型均能對(duì)原始的操作信號(hào)產(chǎn)生有效的正向補(bǔ)充。根據(jù)測(cè)試區(qū)間能是由于該模型基于兩個(gè)高頻維度(漲跌和波動(dòng))的切割使得同類市場(chǎng)之間的類別特性過(guò)弱，導(dǎo)致綜合表現(xiàn)相對(duì)較差。分位數(shù)模型表現(xiàn)最好，根據(jù)測(cè)試區(qū)間的表現(xiàn)，該模型能相比全樣本模型更有效地判斷情中適用性較好；相比分位數(shù)模型，周期切分模型雖然也能一定程度上進(jìn)行市場(chǎng)低點(diǎn)的判斷，但由于債市的運(yùn)行節(jié)奏和宏觀因子的表現(xiàn)不完全同風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、市場(chǎng)切割模型失效、量?jī)r(jià)指標(biāo)失效的信息披露和法律聲明固定收益專題2/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.不同場(chǎng)景下的常用市場(chǎng)狀態(tài)分割方法 42.市場(chǎng)狀態(tài)分割對(duì)擇時(shí)指標(biāo)的優(yōu)化 7 3/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：10Y國(guó)債收益率2002年以來(lái)的基礎(chǔ)市場(chǎng)狀態(tài)分割結(jié)果(單位：%) 5基于10日收益率變化速率的市場(chǎng)切割(單位：%) 6圖3：工業(yè)增加值當(dāng)月同比的1、2月平滑結(jié)果及6M均線(單位：%) 6圖4：DR007利率及6M均線(單位：%) 6圖5：基于貨幣周期和基本面周期的市場(chǎng)分割(單位：%) 7 圖7：10Y國(guó)債YTM及根據(jù)相應(yīng)閾值生成的操作信號(hào)(單位：%) 9圖8：10Y國(guó)債YTM及基礎(chǔ)分割模型下的操作信號(hào)(單位：%) 10圖9：10Y國(guó)債YTM及分位數(shù)模型下的操作信號(hào)(單位：%) 11圖10：10Y國(guó)債YTM及周期切分模型下生成的操作信號(hào)(單位：%) 11 表5：市場(chǎng)分割模型與操作閾值 10固定收益專題4/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同場(chǎng)景下的常用市場(chǎng)狀態(tài)分割方法場(chǎng)合據(jù)進(jìn)行尋優(yōu)，而切分市場(chǎng)狀態(tài)后尋優(yōu)得到的閾值通常能在針對(duì)性的市場(chǎng)中取得更好基于漲跌分析和波動(dòng)幅度分析基礎(chǔ)上的基礎(chǔ)分割模型是較常用的市場(chǎng)狀態(tài)分為了5個(gè)狀表1：指標(biāo)說(shuō)明指標(biāo)名稱說(shuō)明幅漲跌幅大于等于閾值(其歷史45%分位數(shù)的絕對(duì)值和55%分位數(shù)絕對(duì)值中的較大者)，波動(dòng)率大分位數(shù)漲跌幅大于等于閾值(其歷史45%分位數(shù)的絕對(duì)值和55%分位數(shù)絕對(duì)值中的較大者)，波動(dòng)率小數(shù)漲跌幅小于閾值(其歷史45%分位數(shù)的絕對(duì)值和55%分位數(shù)絕對(duì)值中的較大者)，波動(dòng)率大于等數(shù)漲跌幅小于閾值(其歷史45%分位數(shù)的絕對(duì)值和55%分位數(shù)絕對(duì)值中的較大者)，波動(dòng)率小于其數(shù)勢(shì)性較強(qiáng)的時(shí)候能對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行較有效的判斷，但在市場(chǎng)偏震蕩的時(shí)期，比如上的有效性較差，即這些時(shí)期的基期市場(chǎng)狀態(tài)為基準(zhǔn)測(cè)試的閾值，在預(yù)測(cè)時(shí)由于判斷模型的有效性可能會(huì)有一定的下降。固定收益專題5/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分位數(shù)模型也可以從收益率變化的速率的歷史分位數(shù)表現(xiàn)對(duì)歷史樣本進(jìn)行切割。過(guò)快，只有當(dāng)連續(xù)上一日的態(tài)。表2：指標(biāo)說(shuō)明指標(biāo)名稱說(shuō)明幅上行過(guò)去過(guò)去下行過(guò)去過(guò)去過(guò)去默認(rèn)值由于該方法僅基于收益率變化速率所處的歷史分位數(shù)情況對(duì)樣本進(jìn)行切割，行的趨勢(shì)性行情中，也有可能出現(xiàn)在利率快速下行后的反轉(zhuǎn)性行情中，同時(shí)雖然經(jīng)過(guò)態(tài)切換。固定收益專題6/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明除了根據(jù)收益率變化特征外，基于貨幣周期和基本面周期的周期切分模型在平滑處M線(單向變化，我們就會(huì)更新基本面方向，DR007的120交易日(6M)均線則表3：指標(biāo)說(shuō)明指標(biāo)名稱說(shuō)明面方向?qū)?、2月平滑處理后的工業(yè)增加值同比的6M均線波動(dòng)方向(連續(xù)2期判斷)DR007利率的6M均線波動(dòng)方向(連續(xù)5期判斷)面方向上行，資金面方向上行面方向下行，資金面方向上行固定收益專題7/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明寬貨幣高景氣基本面方向上行，資金面方向下行寬貨幣低景氣基本面方向下行，資金面方向下行雖然基于基本面方向和資金面方向變化的市場(chǎng)分割能從理論角度對(duì)債市運(yùn)行即多因素共同影響的結(jié)果，比如理論上在緊貨幣同時(shí)高景氣的環(huán)境下，債市利率況。2.市場(chǎng)狀態(tài)分割對(duì)擇時(shí)指標(biāo)的優(yōu)化雖然各類市場(chǎng)分割方法均具有一定的局限性，但不可否認(rèn)的是，這些方法均固定收益專題8/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明賣出信號(hào)，同時(shí)在一段區(qū)間內(nèi)，如果連續(xù)觸發(fā)了同向信號(hào)(以連續(xù)的交易日為判超額收益(BP)99%90%93%%58%9%90%33%%67%99%90%740%67%22%83%%67%73%%58%63%%58%790%%27%790%%27%710%67%22%740%67%22%770%67%22%770%67%22%760%67%22%618%00%4%900%%67%678%00%4%678%00%4%Wind我們測(cè)試了在以5-40分位數(shù)為賣出閾值，以及60-95為買入閾值下的總收固定收益專題9/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明并能獲取最高超額收益的組(相比始終持有1單位10Y國(guó)債的資本利得)，我們接著我們引入三個(gè)市場(chǎng)分割模型，按照同樣的方法在不同的市場(chǎng)狀況下尋找更優(yōu)的操作閾值。由于不同的市場(chǎng)分割模型可能會(huì)切割出不同數(shù)量的市場(chǎng)狀態(tài)，的邊際調(diào)優(yōu)閾值，其中在基礎(chǔ)分割模型中，將熊平市場(chǎng)狀態(tài)下的買入賣出閾值分固定收益專題10/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表5：市場(chǎng)分割模型與操作閾值模型 (%) (BP)分割模型2%1%分割模型6%5%位數(shù)模型242.42%%2%位數(shù)模型2%1%位數(shù)模型下行0%5%氣940.00%%1%Wind來(lái)和基準(zhǔn)一致。9固定收益專題11/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在周期切分模型中，我們將市場(chǎng)劃分為寬貨幣低景氣、緊貨幣高景氣、緊貨是由于該模型基于兩個(gè)高頻維度(漲跌和波動(dòng))的切割使得同類市場(chǎng)之間的類別該模型能相比全樣本模型更有效地判斷利率低點(diǎn)，這主要是由于21年下半年至場(chǎng)低點(diǎn)的判斷，但由于債市的運(yùn)行節(jié)奏和宏觀因子的表現(xiàn)不完全同步，因此在左效果不如分位數(shù)模型好。固定收益專題12/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)期、市場(chǎng)切割模型失效、量?jī)r(jià)指標(biāo)失效固定收益專題13/13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與研究助理簡(jiǎn)介講證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以上證綜指或深證成指為基別評(píng)級(jí)說(shuō)明投資評(píng)級(jí)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上；級(jí)的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊狀