攜程的估值與戰(zhàn)略分析課件

攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTR1摘要本文在全球與中國(guó)的在線旅游行業(yè)市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了較為深入的分析。估值過(guò)程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對(duì)于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)2013-2019年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)情況，通過(guò)對(duì)公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價(jià)值及股權(quán)價(jià)值，最后進(jìn)行敏感性分析。綜上，我們得到股價(jià)估計(jì)區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內(nèi)部條件兩個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，最后對(duì)攜程給出了專業(yè)化、移動(dòng)化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。摘要本文在全球與中國(guó)的在線旅游行業(yè)市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，2目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值3行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)八十年代機(jī)票和酒店的在線預(yù)訂系統(tǒng)開(kāi)始出現(xiàn)自主旅行提供包括機(jī)票、酒店、租車等一條龍服

務(wù)的在線預(yù)訂開(kāi)始越來(lái)越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國(guó)5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉(zhuǎn)變：OTA→MTA——智能手機(jī)革命行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)4目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值5國(guó)內(nèi)OTA發(fā)展旅程

1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開(kāi)始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開(kāi)始收購(gòu)傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務(wù)范圍攜程、藝龍?jiān)贜ASDAQ上市→擴(kuò)張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開(kāi)始成長(zhǎng)為市場(chǎng)上的重要力量。導(dǎo)致：攜程、藝龍被迫價(jià)格戰(zhàn)國(guó)內(nèi)OTA發(fā)展旅程1996-19981999-2002206國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀交易規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀交易規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入7市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額8目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值9Customer以客戶為中心Teamwork緊密無(wú)縫的合作機(jī)制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實(shí)誠(chéng)信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關(guān)系攜程：公司介紹Customer以客戶為中心Teamwork緊密無(wú)縫的合作機(jī)10攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購(gòu)最大的呼叫中心—現(xiàn)代運(yùn)通機(jī)票預(yù)訂：收購(gòu)華北地區(qū)五大代理之一的北京海岸機(jī)票代理公司。開(kāi)通全國(guó)機(jī)票預(yù)訂系統(tǒng)，簡(jiǎn)歷了國(guó)內(nèi)最大的機(jī)票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)休閑度假：收購(gòu)上海翠明國(guó)際旅行社；推出360度假超市；2009年收購(gòu)易游網(wǎng)；收購(gòu)中國(guó)古鎮(zhèn)網(wǎng)；收購(gòu)香港永安旅游。差旅管理：2006年重新進(jìn)入差旅管理；一度成為中心。OTA→MTA的趨勢(shì)使該行業(yè)發(fā)展放緩攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：機(jī)票預(yù)訂：休閑度假：差旅管理11攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)12攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——213攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理機(jī)票預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理機(jī)票預(yù)訂數(shù)據(jù)（14攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店15攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)16大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機(jī)票、酒店資源的基礎(chǔ)上，首推動(dòng)態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向移動(dòng)端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機(jī)客戶端的轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)的OTA經(jīng)營(yíng)方式大事記向移動(dòng)端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機(jī)客戶端的轉(zhuǎn)17攜程：核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)：季琦、梁建章、沈南鵬、范敏

服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：

將六西格瑪管理由傳統(tǒng)的制造業(yè)運(yùn)用到服務(wù)業(yè)

旅游行業(yè)的專注：

專注旅游業(yè)14年，

建立品牌，贏得尊重?cái)y程：核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)：服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：旅游18目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值19戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力20戰(zhàn)略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫(kù)存現(xiàn)金高達(dá)48億人民幣營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與各項(xiàng)費(fèi)用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充庫(kù)存現(xiàn)金負(fù)債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)略資金資源存量現(xiàn)金2012年年底庫(kù)存現(xiàn)金高達(dá)48億人民幣21戰(zhàn)略服務(wù)能力

Convenient不讓客戶做重復(fù)的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔(dān)一點(diǎn)心

Intimate讓客戶聽(tīng)到我們的微笑

Professional讓客戶感覺(jué)到我們個(gè)個(gè)是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)略服務(wù)能力Convenient不讓客戶做重復(fù)的事Tho22戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力替代產(chǎn)品的替代能力行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力潛在23戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機(jī)構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機(jī)構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)24戰(zhàn)略O(shè)NE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動(dòng)化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略戰(zhàn)略O(shè)NETHREE移動(dòng)化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略25戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”26戰(zhàn)略一體化橫向一體化

縱向一體化戰(zhàn)略一體化橫向一體化縱向一體化27戰(zhàn)略移動(dòng)化戰(zhàn)略移動(dòng)化28目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值29估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過(guò)對(duì)公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)的預(yù)期，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過(guò)與有類似業(yè)務(wù)與類似市場(chǎng)環(huán)境的股票進(jìn)行對(duì)比用市場(chǎng)平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計(jì)，從而計(jì)算股價(jià)估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過(guò)對(duì)公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)的預(yù)30直接法估值

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與假設(shè)直接法估值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與假設(shè)31估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%32FCFF計(jì)算公式

FCFF計(jì)算公式

33DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2034DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValu35敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預(yù)測(cè)區(qū)間：63.0~71.93USDperADR敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6636間接法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預(yù)測(cè)價(jià)格=MktCapWeightedAvg*EarperADR=32.1*1.22=39.04取溢價(jià)區(qū)間-15%~15%之間，也就是其估值區(qū)間為33.18~44.90USDperADRSource:Bloomberg間接法ShareMktCapPE(GAAP)FwdFY137估值對(duì)比結(jié)果分析估值對(duì)比結(jié)果分析38參考文獻(xiàn)[1]侯建娜,李仙德.在線旅游國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展與展望[J].世界地理研究,2011,01:151-158.[2]薛聰,吳滿琳.在線旅游企業(yè)商業(yè)模式綜合評(píng)價(jià)研究[J].企業(yè)活力,2011,06:15-18.[3]曾鵬.攜程旅游網(wǎng)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略分析[J].商業(yè)研究,2006,01:10-14.[4]姚昆遺,向富華.基于SCP范式的中國(guó)在線旅游服務(wù)業(yè)實(shí)證研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2006,05:215-216.[5]邢夫敏,王世文.中國(guó)在線旅游市場(chǎng)現(xiàn)狀與趨勢(shì)分析[J].市場(chǎng)周刊(理論研究),2007,08:37-39.[6]毛瑜飛.在線旅游網(wǎng)站用戶行為分析及營(yíng)銷策略研究[D].北京郵電大學(xué),2012.[7]劉國(guó)濤.攜程網(wǎng)盈利模式研究[D].華東理工大學(xué),2013.[8]張璐,秦進(jìn).在線旅游服務(wù)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)分析[A].中國(guó)優(yōu)選法統(tǒng)籌法與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)研究會(huì)、山東大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所、《中國(guó)管理科學(xué)》編輯部.第十四屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集(下冊(cè))[C].中國(guó)優(yōu)選法統(tǒng)籌法與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)研究會(huì)、山東大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所、《中國(guó)管理科學(xué)》編輯部:,2012:6.[9]李瑤.中國(guó)在線旅游的發(fā)展對(duì)策探析[J].河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2010,05:22-23.[10]鄭紹成.在線旅游產(chǎn)品折扣型態(tài)與幅度之影響效果—以企業(yè)形象及服務(wù)保證為干擾變量探討之[D].吉林大學(xué),2009.[11]羅霞.攜程旅行網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究[D].湖南工業(yè)大學(xué),2009.[12]王思荔.在線旅游預(yù)訂過(guò)程中顧客感知風(fēng)險(xiǎn)、感知價(jià)值、關(guān)系質(zhì)量關(guān)系研究[D].山東大學(xué),2011.[13]夏櫻楠.攜程旅行網(wǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略研究[D].黑龍江大學(xué),2010.[14]王真真.中國(guó)旅游在線評(píng)論對(duì)旅游消費(fèi)者購(gòu)買決策影響的實(shí)證研究[D].北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院,2012.[15]郭雅琴.網(wǎng)上旅游代理商的形成機(jī)理研究[D].北京交通大學(xué),2009.[16]薛其虎.基于電子商務(wù)環(huán)境的在線旅游企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新[D].山東大學(xué),2010.[17]巴佳慧.攜程旅行網(wǎng)贏利模式研究[D].南京師范大學(xué),2007.[18]耿健美.攜程旅行服務(wù)公司商業(yè)模式研究[D].青島大學(xué),2007.[19]柳禮奎.旅游網(wǎng)站對(duì)潛在人流的導(dǎo)引率研究[D].河北師范大學(xué),2007.參考文獻(xiàn)[1]侯建娜,李仙德.在線旅游國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展與展望39ThankyouThankyou40攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTR41摘要本文在全球與中國(guó)的在線旅游行業(yè)市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了較為深入的分析。估值過(guò)程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對(duì)于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)2013-2019年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)情況，通過(guò)對(duì)公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價(jià)值及股權(quán)價(jià)值，最后進(jìn)行敏感性分析。綜上，我們得到股價(jià)估計(jì)區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內(nèi)部條件兩個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，最后對(duì)攜程給出了專業(yè)化、移動(dòng)化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。摘要本文在全球與中國(guó)的在線旅游行業(yè)市場(chǎng)飛速發(fā)展的背景下，42目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值43行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)八十年代機(jī)票和酒店的在線預(yù)訂系統(tǒng)開(kāi)始出現(xiàn)自主旅行提供包括機(jī)票、酒店、租車等一條龍服

務(wù)的在線預(yù)訂開(kāi)始越來(lái)越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國(guó)5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉(zhuǎn)變：OTA→MTA——智能手機(jī)革命行業(yè)發(fā)展歷程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)44目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值45國(guó)內(nèi)OTA發(fā)展旅程

1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開(kāi)始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開(kāi)始收購(gòu)傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務(wù)范圍攜程、藝龍?jiān)贜ASDAQ上市→擴(kuò)張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開(kāi)始成長(zhǎng)為市場(chǎng)上的重要力量。導(dǎo)致：攜程、藝龍被迫價(jià)格戰(zhàn)國(guó)內(nèi)OTA發(fā)展旅程1996-19981999-20022046國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀交易規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀交易規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入47市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額48目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值49Customer以客戶為中心Teamwork緊密無(wú)縫的合作機(jī)制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實(shí)誠(chéng)信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關(guān)系攜程：公司介紹Customer以客戶為中心Teamwork緊密無(wú)縫的合作機(jī)50攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購(gòu)最大的呼叫中心—現(xiàn)代運(yùn)通機(jī)票預(yù)訂：收購(gòu)華北地區(qū)五大代理之一的北京海岸機(jī)票代理公司。開(kāi)通全國(guó)機(jī)票預(yù)訂系統(tǒng)，簡(jiǎn)歷了國(guó)內(nèi)最大的機(jī)票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)休閑度假：收購(gòu)上海翠明國(guó)際旅行社；推出360度假超市；2009年收購(gòu)易游網(wǎng)；收購(gòu)中國(guó)古鎮(zhèn)網(wǎng)；收購(gòu)香港永安旅游。差旅管理：2006年重新進(jìn)入差旅管理；一度成為中心。OTA→MTA的趨勢(shì)使該行業(yè)發(fā)展放緩攜程：公司介紹四大業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂：機(jī)票預(yù)訂：休閑度假：差旅管理51攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)攜程：業(yè)務(wù)規(guī)模四大業(yè)務(wù)52攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——253攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理機(jī)票預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）攜程：業(yè)務(wù)占比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理機(jī)票預(yù)訂數(shù)據(jù)（54攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比度假旅游數(shù)據(jù)（2003年——2012年）酒店55攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂休閑度假差旅管理攜程：業(yè)務(wù)占比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒店預(yù)56大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機(jī)票、酒店資源的基礎(chǔ)上，首推動(dòng)態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向移動(dòng)端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機(jī)客戶端的轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)的OTA經(jīng)營(yíng)方式大事記向移動(dòng)端轉(zhuǎn)型OTA→MTA的正式轉(zhuǎn)型向智能機(jī)客戶端的轉(zhuǎn)57攜程：核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)：季琦、梁建章、沈南鵬、范敏

服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：

將六西格瑪管理由傳統(tǒng)的制造業(yè)運(yùn)用到服務(wù)業(yè)

旅游行業(yè)的專注：

專注旅游業(yè)14年，

建立品牌，贏得尊重?cái)y程：核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)：服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化：旅游58目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值59戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力戰(zhàn)略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力60戰(zhàn)略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫(kù)存現(xiàn)金高達(dá)48億人民幣營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與各項(xiàng)費(fèi)用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充庫(kù)存現(xiàn)金負(fù)債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)略資金資源存量現(xiàn)金2012年年底庫(kù)存現(xiàn)金高達(dá)48億人民幣61戰(zhàn)略服務(wù)能力

Convenient不讓客戶做重復(fù)的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔(dān)一點(diǎn)心

Intimate讓客戶聽(tīng)到我們的微笑

Professional讓客戶感覺(jué)到我們個(gè)個(gè)是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)略服務(wù)能力Convenient不讓客戶做重復(fù)的事Tho62戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力替代產(chǎn)品的替代能力行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)略波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力潛在63戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機(jī)構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機(jī)構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)64戰(zhàn)略O(shè)NE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動(dòng)化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略戰(zhàn)略O(shè)NETHREE移動(dòng)化戰(zhàn)略TWO一體化戰(zhàn)略65戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”戰(zhàn)略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專業(yè)化“新兩極”66戰(zhàn)略一體化橫向一體化

縱向一體化戰(zhàn)略一體化橫向一體化縱向一體化67戰(zhàn)略移動(dòng)化戰(zhàn)略移動(dòng)化68目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國(guó)市場(chǎng)簡(jiǎn)介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值69估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過(guò)對(duì)公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)的預(yù)期，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過(guò)與有類似業(yè)務(wù)與類似市場(chǎng)環(huán)境的股票進(jìn)行對(duì)比用市場(chǎng)平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計(jì)，從而計(jì)算股價(jià)估值方法——直接法與間接法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過(guò)對(duì)公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)的預(yù)70直接法估值

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與假設(shè)直接法估值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與假設(shè)71估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%估算WACC

9%1.16%29.0%91.0%72FCFF計(jì)算公式

FCFF計(jì)算公式

73DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94DCF估值（mnRMB）2013E2014E2015E2074DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77DCF估值結(jié)果PVofofTerminalValu75敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預(yù)測(cè)區(qū)間：63.0~71.93USDperADR敏感性分析表WACCg（GrowthRate）66.6676間接法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預(yù)測(cè)價(jià)格=MktCapWeightedAvg